中国通货膨胀预期研究_调查数据方法

中国通货膨胀预期研究_调查数据方法

《科

年第期总期

金明词

融

研威

究

,

抖

晓说司

四

中国通货膨胀预期研究调查数据方法肖争艳

‘

陈彦斌,

中国人民大学统计学院经济学院

仪沼

摘

要本文将中国人民银行《民储蓄问卷调查系统》居的定性数据转换为定量的预期,,

通货膨胀率并研究了通货膨胀预期的长期性质和短期性质,

。

研究表明预期是无偏的在,

,

,

长期中没有过高或者过低估计实际通货膨胀率但是由于预期的认知偏差存在自相关所以不是完全的理性预期实际通货膨胀率规定了预期而预期则反映了自我动态运行的实际,

,

通货膨胀消费者的认知偏差对实际通货膨胀率的变动和预期通货膨胀率的变动没有影响

。

关健词通货膨胀预期调查数据差额统计量概率法中图分类号咫文献标识码文章编号一

科

一

以

一

引通货膨胀预期

言。,

卿旧

期通货膨胀率公户犯费储蓄和投资行为、。

对中央银行具有重要意义和应用价值首先预门的估计从而是未来的实际通货膨胀率①

耐

,

有助于前瞻性地了解货币政策对经济的影响,,

。

其次通货膨胀预期能够影响经济中的消。

,

最后通货膨胀预期对价格形成有重要的作用。,,

在总需求方面预,

,

期通货膨胀率上升会增加总需求从而提高总价格水平动效应。

在总供给方面则存在成本推,

预期通货膨胀率上升会使得消费者要求更高的工资而厂商预期未来的生产,

成本将上升则会提高商品的价格水平收稿日期二抖一

。

如果价格没有及时调整那么厂商的产品销售

伪一,

作者简介肖争艳

一

,

女广西人博士中国人民大学统计学院讲师男湖南人博士中国人民大学经济学院讲师。,,,

,

,

,

。

陈彦斌,

,

盯

一

,

。

本文是《国投资者动机和预期调查数据分析》题组的一项阶段性研究成果中课。

成立这个课题组目的在于对。

中国人民银行居民储蓄问卷季度调查制度所积累的自卯年以来的数据进行深入系统的挖掘处理由中国人民银行统计司与北京奥尔多投资研究中心联合组成宁杨宜音齐天翔陈彦斌肖争艳及赵坚毅,、、

这个课题组、、

课题组成员为王小奕杜金富李跃徐洁勤唐寿、、

、

、

、

、

、

。

本项阶段性研究由唐

寿宁肖争艳陈彦斌承担本文由肖争艳陈彦,、

,

居数据斌执笔赵坚毅负责将中国人民银行《民储蓄问卷调查系统》库源代码转化为人数百分比数据蒋万进石冬对

本文初稿提出修改意见,

。

本项研究得到国家自然科学基金项目批准号朋,

资助

。

在①全文中实际通货膨胀率指事实上的通货膨胀率相对于预期通货膨胀率而言

。

中国通货膨胀预期研究_调查数据方法

将会下降从而降低总供给,

,

。

因此预期通货膨胀率的土升通过增加总需求和减少总供

,

,

给将会导致价格水平的上升

,,

和

,

〔

虽然通货膨胀预期概念清晰但是如何度量还十分困难至今缺乏合适的数学刻画

,

经济学理论上常用本期的实际通货膨胀率作为

一

一期的预期通货膨胀率,,

这种处理方

法的主要错误之处在于所得到的预期通货膨胀往往不满足无偏性因而不能实际使用全于使用过去实际通货膨胀率的加权平均来对预期通货膨胀进行刻画同样也无法满足

无偏性

其中原因在于由于预期通货膨胀是对未来实际通货膨胀的估计因此使用过,

,

,

去的信息无法无偏地反映未来的通货膨胀相对宏观总数据而言微观大样本调查数据可以更好地描述消费者的行为,,

在所设一

计的调查问卷中通过询问消费者对未来物价水平走势的看法可以直接调查消费者的通货膨胀预期。

这种通过调查数据来计算预期通货膨胀的方法现在己经被证明是,

,

种,

行之有效的处理方法已经获得了广泛的应用,

。

在欧盟许多成员国如英国波兰德国

,

、

、

以及土耳其等国家中央银行或者商业银行都拥有类似的通货膨胀预期调查系统、

并民

发展了如概率法回归法等计算方法将定性的调查数据转换为定量的预期通货膨胀数,

据为了准确把握中国居民的储蓄消费投资行为和心理预期的变动为中央银行货币政策决策和调控宏观经济提供依据和参考中国人民银行在全国城市中选定、

、

、

,

,

个大中小调查,

、

、

斗

个储蓄网点包括各家商业银行自办的储蓄所和储蓄专柜名储户作为调查对象、

在每个调查

网点随机抽取容一、

。

调查问卷的

个问题涵盖,

储户的动机和消费“

意向对收人和

物价的判断和预期金融资产与负债状况以及储户基本情况四个方面内中国人民银行的居民储蓄问卷调查系统》关于物价的判断与预期的问题是您对中”

近期市场物价趋势的看法

一“

卯

和您预计未来

“

个月物价水平将比现在”“

”

仪旧

的”。

,

而候选回答分别是会迅速上升会基本稳定会略有下降和,

上升基本不变

下降

本文的研究目标是将消费者对物价问题的定性回答数据转换为定量的预期通货膨胀率并研究中国居民的预期通货膨胀率的性质,

,

。

本文的工作在以下几个方面展开首,

先计算预期通货膨胀率其次研究中国消费者的预期通货膨胀率的长期性质最后研,

究预期通货膨胀率的短期性质、

。

二通货膨胀预期的度量与计算本节首先介绍几种通用的使用调查数据计算预期通货膨胀率的方法然后使用这些方法计算中国居民预期通货膨胀率最后比较分析所得到的预期通货膨胀率,,

。

通货膨胀预期的定性调查数据居中国人民银行的《民储蓄问卷调查系统》直接提供了消费者关于物价预期的看法用,

表示在卜

期所有填表者中选择认为下一期物价将上升人数的百分比式表小”,

“

”

,

选择认为下一期物价将下降人数的百分比戈表示选择认为下一期物价不变人数的

“

“

”

中国通货膨胀预期研究_调查数据方法

百分比

。

将序列,

,

和只画在图。

中发现可以分为三个阶段,

。

从,

年第

季度到,

年第

季度认为物价会上涨的人数百分比超过了认为会下降的人数的百分比但从年第季度到望刃年第,

是这种差距在逐渐缩小

季度认为物价下降的人数

超过了认为物价上升的人数从

奥洲〕年第

季度以来认为物价上升的人数又超过了认。

为物价下降的人数这与中国,,

。

年来的实际经济状况是一致的,

从。

年到,

年中国经济出现了,

过热现象通货膨胀率非常高消费者认为物价会上升的人数远大于认为下降的人数

。

年以后中国实施经济软着陆通货膨胀率显著下降,

因此认为物价下降的人数百

分比开始大于认为物价上升的人数百分比水平通货膨胀甚至一度为负,

。

而近几年中国物价水平一直维持在较低的,,

。

这

一段时期消费者认为物价上升的人数百分比和认为,

下降的人数百分比都处于稳定的状态而认为上升的要略多于认为下降的,

。

上述分析表明《民储蓄问卷调查系统》居中消费者对物价趋势的看法表达了消费者对通货膨胀的预期并与中国实际通货膨胀率的变化基本一致,

。

但是这是一种人数比,

例的定性描述还没有得到数据化的预期通货膨胀率,,

。

因此有必要将这种定性的数据

,

转化为定量的预期数据以便进一步了解消费者的预期与实际通货膨胀率之间的互动关系。

预期通货膨胀率的几种计算方法国际上通用的方法主要有两类差额统计量法记。、

威。

和概率法

比

下面简要描述这两类方法的原理数学公式和含义。

差额统计量法

差额法是经济景气调查中常用的分析方法

令

,

一

凡称

,

,

为净差额表示认,

为下一期物价上升的人数百分比和认为物价下降的人数百分比的差额,

。

净差额虽然没有度量消费者的预期通货膨胀率本身但是刻画了消费者预期的强

度

。

净差额的数值处于,

一

到,

之间

。

如果经济中所有消费者都认为物价有上升趋势。,,

,

所有消费者具有相同的预期那么净差额取最大值于,

相反如果经济中所有消费者都认一。

为物价有下降趋势所有消费者具有相同的预期那么净差额取最小值胀的预期是上升和“。

当净差额大,

时认为物价将上升的人数百分比大于认为物价将下降的人数百分比则对通货膨反之若净差额小于,,,

时则对通货膨胀的预期是下降,

。

两条曲线之差就是净差额见图。

。

图

表明从卯年到。

年消费者的,

,

预期强度变化与实际通货膨胀率的变化强度基本一致’表示净差额用如下公式计算预期通货膨胀率二

此处

,

“

’表示实际通货膨胀率

因此净差额可以用来计算预期通货膨胀率犷月尺一

。

而

和

衅

曲

采

凡,

其中式表示消费者在

一

期对卢

‘

期的预期通货膨胀率系数为如下常数万而二万耳二一不万刃匕山‘二。

二

名几

,

,

、几‘一厂

其中

二

表示

时期的实际通货膨胀率

中国通货膨胀预期研究_调查数据方法

,勺

卜一’

一址诊气

,

一

声二属

二

一

一

气宝,

一

一

、一丁

,

一勺

飞一

下

一一

一下,

一

下

,

,

〕

,

,

「

,

三卫亚二

图

各个季度认为物价上升

图

净差额与实际通货膨胀率

和认为物价下降的人数百分比

概率法虽然净差额反映了消费者预期的强度但是它忽略了问卷中回答基本不变的人数百分比。,

“

”

仆。滋的

提出概率法来分析商业问卷中有关物价趋势的调查和叨和。、

。

后来

比

、

盯

、

和。。

,架〕根据调查问卷和

实际情况的不同对这一方法提出了各种假定和改进算法情况本文采用了,,

考虑到我国调查问卷的具体

田火,

的计算方法,

概率法有两个基本假定答。

首先假定每个被调查者关于未来物价的预期服从一个概一

率分布这个概率分布可能因人或时间而异但是该分布将决定被调查者在问卷中的回其次概率法假定如果,,

期被调查者认为“”

,

期通货膨胀率将位于以。

为中心的“

区间区间,

一

,

,

,

那么他将在问卷中选择基本不变这一回答司”。

这个区间被称为敏感性‘

例如

。

二。

,

若

一

期被调查者认为

期通货膨胀率为,

则他会认为物价基本保持不变一

设

时期的调查人群对,

时通货膨胀率的预期是一个随机变量用式表示,

。

设

叮的概率密度函数为关二

而最终形成的预期通货膨胀率式就是该分布的期望即形、

式

。

通常采用的概率分布是正态分布均匀分布和的概率就是认为””“”“

分布位于区间

。

预期式大于的概率就是认为是认为“

时物价上升的人数百分比,,

,

,

预期式低于。,,

一

时物价下降的人数百分比凡预期、,

一

‘

的〕概率就

时物价保持不变的人数百分比戈用数学形式可以表示为‘

‘一,

一

,

‘

‘了

‘

,

其中,

,

表示选择,

“

,

时期物价上升人数的百分比“”,

”

,

‘

’表示选择,时期物价不变人。

”

数的百分比凡表示选择面积是从右边的面积是

时期物价下降人数的百分比

如图

所示阴影部分内的

,

左边的面积是兀

。

中国通货膨胀预期研究_调查数据方法

‘

’

…旦绷氏

《

或

圈

概率法的几何解释,

如果认为预期通货膨胀率服从正态分布均值就是最终形成的预期通货膨胀率片则可以把、

。

式写为尸一「万二万一一歹一口一二

一二

万,

,

一二

丁一

一,

口

歹一心

’乙‘,

》一

,丁一名

式亡,

一口口

一犷名

一

‘

兀一生君

芽

三

一汀名

二

。

丁,

凡,

其中时是预期对的方差乙,

争‘

是标准正态随机变量设。一

‘,是标准正态分可以写为二丛于‘

一

,

布的累积分布函数令,

巾

一

凡

,

赶

则式

一井,,

二

。

有‘,

二

二丁

,

一,

穿

‘。

这样就得到了预期通货膨胀率式的值和调查人群的预期的标准差时

类似地若假定预期通货膨胀率服从均匀分布则有一

,

,

凡

一

和护厄

丫厄从而预期通货膨胀率式和时为凡一二,

。

‘

。

一

入

正灭万瓦一一

,

“

“

一一

卫五一一一一

同样地如果认为预期通货膨胀率是服从二,,

,

及召。一

分布则有一

,

厄

壳窄,

卜

麦令面万可万不丽瓦灭丁刃,

于是预期通货膨胀率为一

玩

汀

一口

凡一凡一

一’

二叮‘“

一

石

为了得到具体的数值一变化的即〔,,

,

川加。,,

和巧吐认

盯

一进一步还假定〔,

,

是〕不随时间而

‘

二一〕〔

而且在样本期内实际通货膨胀率的平均值与预期通货

中国通货膨胀预期研究_调查数据方法

膨胀率的平均值应该相等

。

因此

二

,

且可以估计出艺凡,凡‘

的值为一

至药少「预期通货膨胀率的计算结果

,

,

〕〔

,

‘

下仄了,

「我们首先使用所列出的几种方法来计算中国消费者的预期通货膨胀率并比较面

使用不同方法得到的预期通货膨胀率

。

计算预期通货膨胀率首先使用差额统计量法计算预期通货膨胀率系数月等于团。,,

。

将数据代人方程一

,

可以计算得出

因此差额统计量法的计算方程二

可以写为如下简单公式,

穿

团,

,

式

图

画出了中国的实际通货膨胀率与使用差额统计量法计算得到的预期通货膨胀,

率的走势图中’表示实际通货膨胀率膨胀率巧

“

“

”

表示用差额统计量法计算得出的预期通货

一

吻一‘民

一、』气、

、灭二代

今犷一

乡扮一尸一

补

入习,

人

丫可《哭少一一

一

一

二

—一一下二网于图

一一

,

一

一止

,

厂不

一

,

卫巨二于琢法图

使用差倾统计

使用基于正态分布的概率法

得到的预期通货膨胀率

得到的预期通货膨胀率

下

下卜仁找改

价、价,、、

‘

、

、

,

、

户

’一

气匕

‘

今知产盆

户

、、

一‘一‘

厂

洲

,

、

尸

一

上

一

厂

——一

一一《卜

下一

一

一

图

使用基于

硒函分布的概率法

图

使用基于均匀分布的概率法

得到的预期通货膨胀率

得到的预期通货膨胀率

中国通货膨胀预期研究_调查数据方法

其次分别计算基于正态分布,

、

崛。

。

分布和均匀分布的预期通货膨胀率其中一

,

的,

值分别为,

、

和

图

图

分别表示基于正态分布。

、

。

分布和

均匀分布得到的预期通货膨胀率和实际通货膨胀率“,,

其中’表示实际通货膨胀率。

“

表示用基于正态分布的概率法计算得到的预期通货膨胀率。

“

,,

表示用基于均的概率法计算。

匀分布的概率法计算得到的预期通货膨胀率得到的预期通货膨胀率。,

“

,’

表示用基于肠乡,

在后面的分析中我们还将采用这些记号以后不再说明,

从图,

至图

可以看出虽然使用不同的计算方法所得到的预期通货膨胀率有所不。

同但都与中国的实际通货膨胀率具有相同的趋势,

从。

年到卯年消费者的预期,

通货膨胀率小于实际通货膨胀率说明消费者低估了当时较高的实际通货膨胀率

。

卯

年到,

年预期通货膨胀率与实际通货膨胀率基本一致,,,

这段时期国家实施了经济,

软着陆通货膨胀率下降消费者预期逐渐与实际通货膨胀一致

。

年以来消费者的预期通货膨胀率大于实际通货膨胀率说明消费者高估了这,

期间较低的实际通货膨胀率纪于,

。

这可能有两方面的原因,,

。

一方面是消费者还停留在,

世

年代初的高通货膨胀的阴影中实际通货膨胀率的一些微小的增长引起预期通货,

膨胀率较大的增长因此当实际通货膨胀率低于的。。

时消费者的预期通货膨胀率还是高年后的实际通货膨胀率的变化非常平

事实上观察图,,

也可以看出虽然,,,

缓甚至有时为负但是消费者的预期波动很大认为上升的人数总是大于认为下降的人

数

另一方面可能是由于调查人群的变化央行在卯,

一

望洲〕调查人群包括城镇和农年,

村居民而从

望〕年第

季度开始央行只对城镇居民进行调查忽略了农村居民,

。

几种方法的比较下面比较各种预期通货膨胀率的预测偏差,

。

使用。

、

和

三种预测性能

指标度量预期通货膨胀率与实际通货膨胀率之间的偏差胀率的绝对误差即名凡,

记号

表示预期通货膨,

二

一

二

,

双从

表示预期通货膨胀率的均方误差即二,

丫艺

,

二

,

一二

为

,

为丫名几,,

凡

一二

为习二

其中

表示样本量

。

计算的

结果如表从表比较接近。

。

可以看出各种方法得到的预期通货膨胀率与实际通货膨胀率之间的偏差都

相对而言由均匀分布计算得到的预期通货膨胀率的误差最小表

,

。

各种预期通货膝胀率与实际通货膨胀率的偏差的预侧性能指标差额统计量法正态分布布从

均匀分布布韶邓斗铭铭

刀

分布布以拜

争抖

夕料

少灯灯

义卯

中国通货膨胀预期研究_调查数据方法

三

、

预期的长期性质理性预期检验。

本节研究中国消费者的通货膨胀预期的长期性质密相关。,

预期的长期性质与理性预期紧。,

因此本节将从中国消费者理性预期检验的角度来研究预期的长期性质。,

理性预期假说是宏观经济学中常用的理论假定统错误。,

理性预期假说认为消费者的预期,

是理性的即消费者能够充分利用所有能够获得的信息对未来进行预期并且不会犯系

如果消费者的通货膨胀率预期是理性的那么消费者的预期通货膨胀率将满足、

三个性质无偏性有效性及认知偏差均值为

且无自相关

。

预期的这三个性质是理性,,

预期成立的必要非充分条件

。

即使中国消费者的通货膨胀预期满足了这三个性质也不。

能说明消费者的预期是理性的者的预期不是理性的者是否具有理性预期。。

而如果违反了其中任意一个性质那么就可以断言消费,

下面详细考察消费者通货膨胀预期的三个性质以研究中国消费

认知偏差将消费者在期的认知偏差或者预测误差一

。

定义为

,

‘

期的实际通货膨胀率形成于

时期与

期的预期通货膨胀率之差即二,一二,

,

如果消费者的通货膨胀预期是理性的那么消费者的认知偏差将具有两个特征均

值等于

。且认知偏差没有

自相关凡玲,

和,

,

仪犯

。

如果消费者的认知偏差的均值大于费者的认知偏差的均值小于者的预期不是理性的是理性的。。

那么消费者低估了实际通货膨胀率而如果消

。

那么消费者高估了实际通货膨胀率,,

显然这都说明消费,

如果消费者的认知偏差具有自相关那么消费者的未来的通货膨

胀预期将可以利用历史信息过去的认知偏差得以改进这显然也说明消费者的预期不下面分别检验中国消费者通货膨胀预期的认知偏差是否满足上述两个性质。

图

是消费者通货膨胀预期的认知偏差的时间序列图图中的记号,

表示每一时期的认知偏

差

。

从图。。

中看出认知偏差在。,

,

附近上下波动。

。

我们设定如下原假设认知偏差的均值,

等于

结果计算得到原假设下的统计量值为因此认知偏差的均值等于抖。

一

相应的

值为

。

不能

拒绝原假设图一,

和表,

都给出了认知偏差在各阶的自相关系数其中不相关的从图

,

置信区间为

抖加

中以及表,

中的数据可以看出认知偏差在。

,

阶到

阶的自

相关系数处于置信区间的上边具有显著的正相关相关。

在。

阶以后认知偏差则不存在自,

我们进一步进行自相关的。

检验

。

原假设是认知偏差在各阶的样本自相关系数

均等于

计算得到各阶的。,

统计量的

值均为

工洲旧

拒绝原假设

。

因此认知偏差,

存在显著的自相关,

事实上消费者的认知偏差在滞后几期以后才没有自相关也是可以理解的,

。

指出因为产生通货膨胀的因素总是不确定的所以消费者无法辨别经济中的

中国通货膨胀预期研究_调查数据方法

变化是持久的还是短暂的如果一个持久的变化被认为是短暂的那么消费者将在下一,

,

期的预测中还将犯同样的错误失。

。

但是这种犯错误的可能性将随时间的推移而逐渐消,

这一点可以从认知偏差的自相关函数逐渐趋于

得到验证田”

。

℃

『日『的喂弓三吕飞一

。

一一

加

,

一

一一一一

,

一

一

…丫三困图一一

一、

一

’

‘

二“城认知偏差的自相关函傲圈

通货膨胀预期的认知

图

偏差的时间序列圈表认知偏差的自相关函数

纯吞拓

肠

卯

肠

纯价伍崎

肠

一

以月

一

一

一

无偏性虽然预期的认知偏差可以刻画预期的长期偏差性但是过于简略,

。

而无偏性的刻画,

则更加全面和准确州、

。

如果消费者的通货膨胀预期是理性的那么该预期将具有无偏

性,,

,

。

也就是说消费者在长期中准确地估计未来实际通货膨胀率既没有低,

估也没有高估实际通货膨胀率实际通货膨胀率应该等于预期通货膨胀率加上一个与预期通货膨胀率不相关的随机误差项二。

如果用下面公式表示汤,

夕二

。

其中随机误差项应该是白噪声序列则消费者的通货膨胀预期是无偏的说明常数项系数应该等于,,

,

而且预期通货膨胀率的系数应该等于。

,

即局,

和月二,

。

我们据此来进行预期无偏性检验,

构造原假设,

凡月。

。

如果接受原假,

设瑞那么说明消费者的通货膨胀预期具有无偏性消费者在长期中准确地估计未来实际通货膨胀率既没有低估也没有高估实际通货膨胀率,

、

如果拒绝原假设那么说明预。

期是有偏的消费者要么低估要么高估了实际通货膨胀率低于,

、

比如如果汤显著为正角,,

说明消费者低估了实际通货膨胀率

。

这里我们使用协整检验来检验回归方程以及相应的原假设

。

根据计量经济学原理

,

中国通货膨胀预期研究_调查数据方法

如果实际通货膨胀率和预期通货膨胀率都是同阶的单整序列那么就可以对实际通货膨,

胀率数据和预期通货膨胀率数据进行协整检验,

。

如果实际通货膨胀率和预期通货膨胀

率都是平稳序列那么就可以直接使用实际通货膨胀率数据对预期通货膨胀率数据进行线性回归从。

协整检验分为年到建立如下如果系数户

个步骤

。

首先研究实际和预期通货膨胀率序列的平稳性

,

。

下面对

年中国的实际通货膨胀率和计算得到的预期通货膨胀率进行单位根检随机过程二,二

验

尸

二,

一

,

‘

和二

尸

盯

丁,

一

,

和尸的绝对值小于〕

,

那么说明式和,,

不存在单位根是平稳序列井,,

,

,

称为序列结果

。阶单整序列。

如果系数

和尸等于

那么说明斌和二存在单位根是非平稳阶单整序列,

如果两个序列经过一阶差分后是平稳序列那么称原序列是

。

表。

给出了中国的实际通货膨胀率序列和各个预期通货膨胀率序列的

检验的检验从表显著性

表中序列记号与第二节相同、

。

由于以上各个序列的样本个数相同所以一

在显著性水平为,,

和

的临界值都分别为

麟。

、

一。

和,

一

中可以看到各个序列的表序列

统计量数值均小于,

的临界值

因此在

水平下各个通货膨胀率序列不存在单位根是平稳序列

通货膨胀率序列的单位根检验

即一一

】〕项一

《孙

一

一

统计量一

的

其次分别对各个预期通货膨胀率序列进行无偏性检验括号内的数值表示系数检验的

,

。

结果反映在表,

中其中。

,

值

,

列中给出了无偏性检验的

统计量的数值

从

表异于

中可以看出各个预期通货膨胀率序列的系数凡的。。

,

值都大于,

说明都不显著统。

基于各种分布得到的预期通货膨胀率的的临界值,。,

统计量的数值都小于原假设下显著性水平下接受原假设场。

计量

二。

。

因此在

,

这

些预期通货膨胀率都满足无偏性

我们也对传统的

方法得到的预期通货膨胀率实施无偏性检验。。,

传统的

方法将本期的实际通货膨胀率作为消费者对下一期的预期通货膨胀率在宏观经济学的研究中应用很普遍

这种处理方法,

但是对其所生成的预期通货膨胀率序列进行无偏,

性检验得到相应的设的。

,

统计量值为,

远大于。

的临界值。,

因此拒绝原假由于其系数凡。

也就是说传统的

,

方法得到的预期通货膨胀率不满足无偏性所以不显著因此,

值为

,

远大于

方法得到的预期通货膨胀率对

实际通货膨胀率的偏差主要表现在

显著小于

即长期而言低估了实际通货膨胀率

中国通货膨胀预期研究_调查数据方法

表

预期通货肠胀军的无偏性检验

序列差额统计量法一

凡叫

夕,

残差抖】一一

统计量

卯刀

正态分布布

一

,

驯

〕抖以抖班刃又

男

均匀分布布

一

今拓

山皇岭岭《】】片仪又刃

一

夕抖

拍

匆

分布布

一

兜

一

肠

卯侧】

一

注

肥,

,

二

之种

,

,

二

。

最后研究线性回归残差的平稳性根检验得到的,

。

分别对上述各个回归方程的回归残差进行单位。

统计量列在表。,

的最后一列的临界值

从表。

中可以看到除均匀分布外各

,

,

个序列的长期稳定关系,

统计量数值均小于。

一

说明在

的显著水平下预

,

期通货膨胀率存在协整关系,

因此预期通货通货膨胀率与实际通货膨胀率存在较弱的。

从以上计量分析我们可以得到主要结论,,

第一传统的非调

查方法的通货膨胀预。

,

期在长期中低估了实际通货膨胀率因而这种处理方法存在严重的弊端以在一定程度上满足无偏性,

第二虽然随,,

着具体计算方法的不同使用调查数据计算得到的预期通货膨胀率是不同的但是都可。

第三消费者的预期在长期中既没有低估也没有高估实。

,

、

际通货膨胀率与实际通货膨胀率是一致的

有效性检验

本文利用强有效性。

。

脱

和。

和

仪犯

采用的方法来检验中国消费者预期,

通货膨胀率的宏观经济有效性

关于宏观经济的有效性有两种定义方式弱有效性和。

弱有效性是指预期的认知偏差应该与过去的实际通货膨胀率是正交的,,、

强,

有效性是指预期的认知偏差应该与过去的一个更大的信息集是正交的这些信息集是指影响消费者预期的宏观经济变量如,

工业生产值利率和失业率等等,

、

。

也就是说

消费者能够充分利用所能得到的信息来进行预测为检验消费者的预期的强有效性凡脱山和‘仙

从〕仪犯

。

建立如下的方程,

胆其中为预期的认知偏差豆,,

一

表示与通货膨胀的预期相关的信息变量集合而且。

这些变量是消费者可以获得的信息是公开的

考虑到在进行多元回归时这些信息变,

量可能产生多重共线性我们分别对单个变量进行回归

。

如果夕在统计上显著异于

,

那

中国通货膨胀预期研究_调查数据方法

么说明消费者在进行预期时没有把该变量考虑进去

。

我们选取了活期利率过度货币增长和

一

、

个月利率实际通货膨胀率国民生产总值投资外商投资,,

、

、

、

、

、

作为宏观经济变量的代表其中除了利率之外其他变量均为增长率年第朽、

数据,,

。

数据的起止时间是

季度到球、

年第能加、,

季度

。

分别对各个变量进行回、

归所得系数的。,

值分别为

科

、

伪,

、

料

和

这说明除利率和实际通货膨胀率外对于大部分宏观变量而言预期是有效的

四预期的短期性质本节研究预期的短期性质包括通货膨胀预期的形成短期动态调整和反馈,,、

、

由于

基于各种方法得到的预期通货膨胀率的检验结果都类似所以下面只给出针对基于正态

分布的概率法得到的预期通货膨胀率的检验结果

预期的形成习

。

因果关系检验。

本小节研究中国消费者通货膨胀预期的形成机制实际通货膨胀率之间是否具有因果关系,

也就是研究预期通货膨胀率和。

。

一般说来即使消费者在进行预期时不考虑当因此,

,

前的宏观经济政策他们也可能根据当前和过去的通货膨胀率来形成新的预期,,

有必要研究预期与实际通货膨胀率之间的因果关系究竟何者是何者的原因抑或两者之间没有因果关系。

诩

于翩昭

年指出如果两个时间序列存在协整关系那么这两个序列至少在一,

,

个方向上存在

因果关系

。

前面已经指出在,

的显著水平下预期通货膨胀率,

序列与实际通货膨胀率序列存在着协整关系回归方程组二

。

下面研究两者之间的因果关系

。

预期通

货膨胀率序列与实际通货膨胀率序列之间的丁乞艺九,扮丁、。。一

姗罗

因果检验就是考察如下的双变量,

艺奥,肠二

,一

、

。

犷

二‘。

艺九

,。二,

一

。

艺广凤穿,

】

二

、

。,

其中

,

是最大滞后阶数

对方程,

设定原假设二‘。,

二

不是式的

诩,,

原因即场风二…,

成】

。

如果拒绝

原假设场那么说明

是式的

’

原因也就是说实际通货膨胀率能够解释预期通二,二

货膨胀率的形成程,

反而如果接受原假设场那么说明二

不是式的…二

朋罗原因

。

对方

设定原假设式不是,

的。

罗原因即,

场月

风

。

如果拒绝原假设

氏那么说明式是二的关系检验。

魂罗原因

对中国的实际通货膨胀率和经由正态分布得到的预期通货膨胀率进行主要结果是表,

’人。

因果

,

其中

场罗

表示”。

佃

关系检验中的滞后阶数”,

表“

给出时,

一对原假设分别是“

“

预期通货膨胀率没有

引致实际通货膨胀率和实际通货

膨胀率没有份朋罗弓致预期通货膨胀率原假设预期通货膨胀率没有

从表

我们可以看到当滞后期从”

到

罗引致实际通货膨胀率的

统计量的相应概率水平

中国通货膨胀预期研究_调查数据方法

都大于显著性水平的

,

无法拒绝原假设,

。

因此预期通货膨胀率不是实际通货膨胀率,

’,

原因

。

但是观察表”

可以发现当滞后期为

时原假设实际通货膨胀率没有,

“

灿,

引

致预期通货膨胀率的

假设。,

统计量的相应概率水平为

价

,

小于显著性水平

拒绝原

因此实际通货膨胀率是预期通货膨胀率的表

诩

原因招叫罗

。

预期通货膨胀率与实际通货膨胀率之间的原假设

因果关系检验

粤罗

卿

统计量预期通货膨胀率没有

值

统计量翻蛇

值伪

仙扭雌

引致实际通货膨胀率弓致预期通货膨胀率

牡

实际通货膨胀率没有

卯润罗二粤邵

原假设

统计量预期通货膨胀率没有浏昭口

值印,

统计量

值肠

弓致实际通货膨胀率弓致预期通货膨胀率率

实际通货膨胀率没有

。

刃朽汉刃

住刀

预期的短期调整、

检验,

消费者在短期内根据新的信息和历史信息对预期进行调整这些信息的来源包括

实际通货膨胀率的调整历史预期通货膨胀率的调整和消费者自身的认知偏差研究通货膨胀预期在短期内的动态调整行为,

。

本小节

。

具体说来研究短期内当预期通货膨胀率,

,

与实际通货膨胀率不一致时消费者是否能够根据之调整预期以改进对通货膨胀率的预测能力,

。

这个研究目标将通过采用计量经济学中的误差纠正模型来实现。,

肠,

记

简称

在时间序列计量经济学中误差纠正模型可以研究预期通货膨胀率的动态性质特

别是我们可以研究消费者根据新的信息或认知偏差调整预期的速度误差纠正模型的前提条件是两者之间必须存在协整关系货膨胀率与预期通货膨胀率在差纠正模型。。

。

误差纠正模型中。

的调整参数表明了消费者调整他们的预期以适应新的通货膨胀率的程度和速度,

建立

而第三节已经说明了实际通。

的显著水平下存在协整关系

因此我们可以建立误,

消费者预期的认知偏差定义为上一期的实际通货膨胀率与预期通货膨胀率之差也就是上一期的认知偏差,

。

下面研究消费者预期的认知偏差对预期通货膨胀率的影响,

。

将预期通货膨胀率的变动作为因变量对实际通货膨胀率的变动和认知偏差进行线性回归建立如下误差纠正模型

酝卜其中

。

后名九笋,

衡尝

一

‘

沈艺九,伞韧

‘一

‘

一

一二。

一

。

穿

表示滞后期

二‘

,一二

丁表示消费者预期的认知偏差。

系数了度量认知偏差对预期通货膨

胀率变动的影响程度

如果

是统计显著的

,

中国通货膨胀预期研究_调查数据方法

那么说明在短期中消费者可以利用其认知偏差改进对下一期实际通货膨胀率的预测表,

现为调整消费者的预期通货膨胀率

。

系数衬度量第。

一

期的预期通货膨胀率的变动对,

此期预期通货膨胀率变动的影响程度

如果六是统计显著的那么说明近期的预期通。

货膨胀率的改变对预期通货膨胀率的改变存在反馈作用,

系数伞穿示第表。

卜

期的实

际通货膨胀率的变动对此期的预期通货膨胀率变动的影响程度

是如果少下统计显著

的那么说明近期的实际通货膨胀率的变动对当期预期通货膨胀率的变动存在影响

滞后期为

的误差纠正模型回归方程为城

阮丁回归方程

酝

,

一

叨

酝

二

,一

一二

’

一

,

中括号内的数值表示对应系数的

统计量的,

值

。

观察回归方程而消费者的,

可以看出是不显著的。

断

,一

的系数的

统计量的

值小于

个百分点是显著的值都大于,

预期通货膨胀率的变动和认知偏差的系数的

统计量的值高达

个百分点统计卜

特别是

断乳

的系数。

统计量的

说明消费者的预期与其

预期通货膨胀率的变动历史无关

滞后期为

的误差纠正模型回归方程为己盯,域义乙十

断丁

二

盯

盯犯乙

,

一

“仍稚乙

一

更日

断

刀

二,

一

一二

犷,

一

砧

科可以看到除了上一期,

其中括号内的数值表示系数的,

统计量的,

值

。

从方程

实际通货膨胀率的变动的系数是显著的其他解释变量的系数的因而都是不显著的,

统计量的

值都大于

。

上述回归结果说明消费者能够感受到上一期的实际通货膨胀率的变化而且调整自,

己的预期但是预期的认知偏差对预期调整的影响不显著

。

这个现象可能是调查方法引

起的

因为每次调查的对象不是固定人群而是在每个调查网点随机抽取。,

,

名储户所,

,

以每个填表者所能获得的信息是当前和过去的通货膨胀率以及宏观经济变量而无法得

到上期的调查的预测值响消费者的预期的变动,

因此这可以解释只有上一期的实际通货膨胀率的变动才会影。

。

因此我们可以得到如下结论形成的影响不显著。,

第一消费者预期的认

知偏差对预期通货膨胀率的

,

第二决定消费者的预期通货膨胀率短期变动的主要是上一期的实。

际通货膨胀率的变动

第三消费者的认知偏差和上一期预期的变动都不能帮助解释消检验,

、

费者的预期短期调整

。

预期的反馈效应通货膨胀率的变动变化。。

本小节研究预期的反馈效应即预期通货膨胀率的变动和认知偏差是否会影响实际我们同样将使用误差纠正模型来研究预期的反馈效应。。

下面研究预期的变动和认知偏差对实际通货膨胀率的影响

对实际通货膨胀率的,

酝也可以建立如下误差纠正模型

断

‘

。

艺九协少

‘

盯艺广,少刃

二

,

‘

。

二,

一二

一

中国通货膨胀预期研究_调查数据方法

其中

表示

一,

期的认知偏差对、

期的实际通货膨胀率变动的影响程度。

。

若

在期

统计上显著异于显著异于,

。则说明认知偏差可以影响实际通货膨胀率的变动△云

协表示第。

‘

卜。

的预期通货膨胀率的变动断梦对实际通货膨胀率变动示第一

的影响程度

若协在统计

、

说明近期的预期通货膨胀率的变动可以解释实际通货膨胀率的变动‘

巩表

期的实际通货膨胀率的变动断,

‘

对

期的实际通货膨胀率变动断的影响程

‘

度

。

若巩统计显著异于。

。则说明近期的实际通货膨胀率的变动对实际通货膨胀率存在

影响

当滞后期为

时得到结果如下一

,

断

,

一

麟酝的

一

抖

兜

断

,

一

二,

一

,一二

一百

似抖

碎

括号中的值表示系数检验的显著的。,

值

。

从回归方程。

可以看到只有,

断

,

的系数是,

再次验证了如下结论实际通货膨胀率的变动主要依赖于滞后一期的实际通货

膨胀率的变动而与其他因素的关系不显著远大于,

断

一

,

的系数的一

统计量的,

值为。

说明滞后一期的预期通货膨胀率对实际通货膨胀率没有预测能力。

预期对

实际通货膨胀率的变化没有反馈作用为粼科,

认知偏差,

二‘一,一二

的系数的。

统计量的

值

说明认知偏差对实际通货膨胀率的变动的影响是不显著的,,

当滞后期为从以

时可以得到类似的结果仍然只有上期实际通货膨胀的变化对当期。。

实际通货膨胀率的变化存在显著的影响其他因

素的影响不显著

计量分析可以得到如下结论。。

第一决定实际通货膨胀率短期变动的主要是,,

滞后一期的实际通货膨胀率的变动形成的影响不显著,

第二消费者预期的认知偏差对实际通货膨胀率的。,

消费者预期通货膨胀率的变化没有引起实际通货膨胀率的变化

换句话说实际通货膨胀率的变化原因还是来自于经济系统的基本层面而不是消费者的预期。

脉冲响应函数上面两小节指出了实际通货膨胀率的变动对下一期的实际和预期通货膨胀率的变

动有显著的影响

。

本节进一步说明这种影响的动态调整随时间变化的过程户川,

。

我们使用。

脉冲响应函数玩

来刻画这种过程,,

。

脉冲响应函数用于衡量

来自随机扰动项的一个标准差冲击建立一阶向量自回归模型和预期通货膨胀率。

对内生变量当前和未来取值的影响,

其中向量是实际通货膨胀率。

我们没有将认知偏差引人向量自回归模型是因为上面两节的分析‘

已经指出了认知偏差对预期和实际通货膨胀率的影响都是不显著的,‘。

其中

,

二

二,二

力

,

,

是

维列向量,

,

是,

维方阵

,

。

是

维随机列向量

。

从一阶向量自回归的定义可以看出对实际通货膨胀率的一个扰动或者冲击不仅,

当前的实际通货膨胀率立即改变而且还会通过当前的实际通货膨胀率影响到下一期的

实际通货膨胀率和预期通货膨胀率

。

脉冲响应函数用来描述这些影响的轨迹显示任意,,

一个变量的扰动如何通过模型影响所有其他变量最终又返回到自身的过程

。

中国通货膨胀预期研究_调查数据方法

图

给出了实际通货膨胀率对来自实际通货膨胀率的冲击的响应函数图。,

。

该图反

映了来自实际通货膨胀率的一个标准差冲击

、

,

对现在和

未来的实际通货膨胀率的影响减两倍标准差的置信带,

。

图中的实线表示脉冲响应函数虚线表示响应函数值加可知实际通货膨胀率对其自身的一个标准差冲击立,

。

由图

刻有较强反映通货膨胀率增加了约减但是衰减速度比较慢,

个百分点

。

响应函数随着时间推移而逐渐衰。

,

个季度以后冲击所带来的响应才会变得不显著线。

图中表现。

为置信

带在第图映一

期跃过

给出了预期通货膨胀率对来自实际通货膨胀率的冲击的响应函数图,

该图反。

来自实际通货膨胀率的一个标准差冲击对现在和未来的预期通货膨胀率的影响可知置信带一直包含。,

由图

线

。

因此预期通货膨胀率对来自实际通货膨胀率的冲

,

击的响应是不显著的 ,

一、

—、、

竺一

——一

一

一一

—

图

对来自二的

‘

图

式对来自

‘

的

一个标准差冲击的响应

一个标准差冲击的晌应

五

、

结

论

居本文的主要工作是从中国人民银行的《民储蓄问卷调查系统》的问卷调查数据中

计算中国居民的预期通货膨胀率并研究了这些通货膨胀预期的各种性质,

。

本文采用差额法和概率法这两类国际上通用方法计算预期通货膨胀率方法计算得到的预期通货膨胀率与实际通货膨胀率的趋势一致,

。

使用各种,

。

本文进一步使用计算。

得到的预期通货膨胀率检验了中国居民的通货膨胀预期是否理性的性的错误在长期中没有过高或者过低估计实际通货膨胀率,,

检验的结果显示,

中国居民调查人群总体的预期通货膨胀率可以通过无偏性检验说明预期都没有犯系统。

但是本文的研究指出由,

于消费者的通货膨胀预期的认知偏差存在自相关所以不是完全的理性预期

。

本文进一步研究了预期的短期性质反过来不成立际通货膨胀。。,

。

实际通货膨胀率是预期通货膨胀率的原因而,

,

这说明实际通货膨胀率规定了预期而预期则反映了自我动态运行的实。

本文还发现消费者的认知偏差对实际通货膨胀率的变动和预期通货膨胀

率的变动没有影响

中国通货膨胀预期研究_调查数据方法

参考文献矛、‘

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特约编辑刘向耘

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