公司理财中文版第九版第三章答案

第三章 财务报表分析与长期财务规划

1.由于不同行业的公司在财务比率上存在很大的差异，财务比率本身提供的信息有限，分析公司的财务比率有两种基本方法：时间趋势分析法和同类公司分析。为什么这些方法会有用呢？每种方法能够告诉你哪些关于公司财务健康状况的信息？

答：时间趋势分析描绘了公司财务状况随时间而变化的图景。通过公司本身的跨期比较分析，财务经理可以评价公司的经营、融资或投资活动的某些方面是否已经发生了变化。同类公司比较分析涉及到将某一特定公司的财务比率和经营绩效与同一行业或业务相同的其他公司进行比较。通过同类公司比较分析，财务经理可以评价公司的经营、融资或投资活动的某些方面是否越出常规，从而为调整这些比率采取恰当的行动提供指南，如果这种调整合适的话。两种方法都从财务的视角研究一个公司究竟有什么不同，但两种方法都不能告诉我们这种不同是积极正面的还是消极负面的。例如，假设一个公司的流动比率是随时间而提高，这可能意味着该公司在过去一直面临流动性问题，一直在纠正这些问题；或者它也可能意味着该公司已经在管理流动资产和负债方面变得更低效。同类公司比较分析中也存在类似的争论。一个公司的流动比率低于同类公司，也许是它在管理流动资产和负债方面更具效率，也可能是它面临流动性问题。没有哪种方法告诉我们某个比率是好还是坏。两种方法只是表明有些东西存在差异，并告诉我们去哪里寻找。

2.所谓的“同店销售”是像沃尔玛和希尔斯之类的十分分散的公司的

一项重要指标，顾名思义，分析同店销售就是比较同样的店铺或餐馆在两个不同的时间点上的销售额。为什么公司总是关注同店销售而不是总销售？

答：如果一家公司通过开设新店来不断增长，那么可以推测其总收入将上升。比较两个不同时点的总销售额可能会误导。同店销售方法只看在特定时期开设的店铺的销售额控制了这一误差。

3.为什么多数长期财务计划都从销售预测开始？或者说，为什么未来销售额是关键？

答：理由是，最终，消费是商业背后的驱动力。一个企业的资产、雇员，事实上，几乎企业经营和融资的所有方面都是直接或间接地支持销售。换种说法，一个企业对资本资产、雇员、存货以及融资的未来需求都由它的未来销售所决定。

4.本章利用Rosengarten公司说明EFN的计算，Rosengarten的ROE约为7.3%，利润再投资率约为67%，如果你为Rosengarten计算可持续增长率，会发现它只有5.14%，而我们在计算EFN时所使用的增长率为25%，这可能吗？（提示：有可能。如何实现？） 答：可持续增长公式的两个假设是，公司并不想出售新的股票，以及财务政策是固定的。如果公司增加外部股权，或提高其债务权益比率，它的增长速度可以比可持续增长率更高。当然，如果公司改变其股利政策，提高留成比例，或其总资产周转率提高，它的增长速度也可以快于它的销售净利率提高的速度。

5. Broslofski公司每年都维持一个正的留存比率，并保持负债权益比

不变。当销售额按照20%的速度增长，公司预计EFN为负数，这是否向你提示了某些关于该公司可持续增长率的信息？你能够肯定内部增长率是大于还是小于20%吗？为什么？如果留存比率上升，预计EFN将会怎样？如果留存比率降低呢？如果留存比率等于零呢？ 答：可持续增长率大于20%，因为以20%的增长速度EFN依然为负，表明多余资金仍然可得。如果企业是100%的股权融资，那么可持续增长率和内部增长率相等，内部增长率将超过20%。然而，当公司有一些债务时，内部增长率将始终低于可持续增长率，因此内部增长率是大于还是小于20%并不确定。如果留成比例增加，公司将有更多的内部资金来源，它必须承担更多的贷款以维持债务/权益比例不变，于是EFN将下降。相反，如果留存比例下降，EFN会上升。如果留存比率为零，内部增长率和可持续增长率均为零，EFN也会将上升到与总资产的变化一致的水平。

6.共同比率是财务分析的工具之一，共同比利润表与资产负债表为什么有用？现金流量表没有被转变成共同比报表的形式，为什么？ 答：共同比财务分析为财务经理提供了公司的比率分析。例如，共同比利润表可以表明作为销售商品的成本占销售收入的百分比在增加。共同比资产负债表可以表明公司日益依赖债务筹资。现金流量表没有转换成共同比的形式，原因很简单：没有什么可做分母。

7.我们在计算外部融资需求量时隐含着一个假设，即公司资产满负荷运转。如果公司的生产能力尚未被全部利用，会如何影响外部融资需求量？

答：它会降低对外部资金的需求。如果公司不是满负荷运作，它就能够在不增加同等固定资产的情况下增加销售额。

8.ROA和ROE都衡量盈利性，在对两家公司进行对比时，哪个指标更加有用？为什么？

答：ROE能更好地反映公司的绩效。ROE表明本年度股东的投资收益率。因为公司的目标是使股东财富最大化，这个比率能显示公司实现该目标的情况。

9.EBITD/资产这一比率说明什么？为什么说这个比率在比较两家公司时比ROA更加有用？

答：EBITD/资产这一比率说明了公司在计算利息、税收和资产折旧之前的经营绩效。这一比率可以说明公司是怎样控制成本的。尽管税收是一项成本，资产折旧和摊销也可以视为成本，但是公司经理人不容易控制税收。相反，资产折旧和摊销可以通过会计政策的选择而改变。该比率在分子中只采用与经营直接相关成本相关的成本为因素，因此，它能比ROA更好地衡量管理绩效。

10.本章我们提供了www.invester.reuters.com上关于零售商克罗格的几个财务比率，其中一个比率是投资收益率。投资收益率等于净利润除以长期负债加上权益，这是为了衡量什么？投资收益率与资产收益率是什么关系？

答：长期负债和股权都是投资者对公司所做的投资，不管是以贷款的形式还是以股权的形式。投资收益率试图衡量公司为这些投资所赚取的收益。对一个有短期负债的公司来说，投资收益率将高于资产收益

率。为了证明这一点，我们看到总资产必定等于总负债加上权益，总负债加上权益等于短期负债加上长期负债再加上权益。因此，投资收益率的计算如下：净利润除以总资产减去短期负债的余额。 11. 利用以下信息回答下面的5个问题：祖母日历公司是一家小公司。公司一开始出售个性化的照片日历套品，结果日历套品大获成功，销售额很快大幅度超出预期，订单接踵而至。为此，公司租用了更大的场地并扩大了产能，然而还是无法满足需要，设备因过度使用而损坏，质量随之受到影响，营运资本因扩大生产而耗尽，与此同时，客户要等到产品发出才付货款。公司无法按照订单供货，现金紧张使之陷入极度大的困境，以至于支付员工薪水的支票开始被银行退票。最后，该公司由于现金短缺，3年后不得不全线中止经营。

你是否认为假如该公司产品销售不是如此火爆它就不会遭此命运？为什么？

答：应该不是的，但是如果产品变得很不流行的话，那么由于销售不理想，等待它的将是同样的命运。

12.祖母日历公司显然存在现金流量问题，根据第2章的现金流量分析，客户直到发货时才付款对其现金流量有什么影响？

答：因为客户直到装运才会付款，故应收账款上升。公司的净营运资本而不是现金在增加。同时，成本的增加比收入的增加速度快，所以经营现金流会减少。公司的资本性支出也在增加，这样，资产产生的现金流的所有三个组成部分都受到负面影响。

13.既然这家公司的销售如此成功，为什么银行或其他的债权人不插

产 美元 元

6,000,000美

固定资 26,400,000美 长期负债

元

4,000,000美

元

16,588,000

产 元 普通股

累计留存收益

美元 20,588,000

资产总

37,200,000美 所有者权益合计

美元

36,188,000美元

计 元 负债与所有者权益合计

外部融资需求为：

EFN =资产合计－负债与所有者权益合计

= 37,200,000 – 36,188,000 美元 = 1,012,000美元

这家公司有几种选择对象。它可以提高它的资产利用和利润

率。这家公司也可以提高资本结构中的负债的比率。这样将会减少（剩余财产账）所有者权益（ROE=净利润/总权益），从而增加 ROE.

14. 这是一个包含了几个比率的多步骤问题。 往后看往往更容易决定从哪里开始。我们需要应收账款周转率来算出应收账款周转天数。考虑应收账款周转率， 我们必须赊销，和寻找赊销，我们需要求出销售总额. 因为给了我们利润率和净收入，我们可以用这些计算销售总额，如下：

利润率= 0.086 =净收入／销售额= $173,000 / 销售额； 销售额 = 2,011,628 美元

现在我们可以发现应收账款周转率：

应收账款周转率= 销售额／应收账款 = $1,508,721 / $143,200 = 10.54 次

应收账款周转天数 = 365 天 ／应收帐款周转率= 365 / 10.54 = 34.64天

15. 解答这个问题要求若干步骤。首先，记住CA + NFA = TA（即：

赊销 = $2,011,628(0.75) = $1,508,721 赊销是销售总额的百分之七十五，所以：

流动资产 +固定资产净值=总资产）。所以，如果我们找到CA和TA，我们就可以解出NFA。利用所给的流动比率和流动负债数值，我们解出CA：

为算出总资产，我们必须从所给信息中先找出负债与所有者权益合计。所以，我们利用利润率求出净收入。

长期负债率= 0.70 =长期负债 / (长期负债 +所有者权益合计)

接下来，我们需要求出长期负债。长期负债率为： ROE = NI / TE （即：ROE=净利润／所有者权益合计） TE = NI / ROE = $409.45 /0 .215 = $1,904.42

现在我们利用净利润数值放入ROE中去算出所有者权益合计数 PM = NI / Sales （即：利润率=净收入／销售额） NI = 利润率× 销售额 =0 .095×4,310美元 = 409.45美元

CR = CA / CL （即：流动比率=流动资产／流动负债） CA = CR(CL) = 1.20($850) = $1,020

倒转两边得到：

1 / 0.70 = (长期负债 + 所有者权益合计) / 长期负债 = 1 + (所有者权

益合计/长期负债)

TD = CL + LTD （即：总负债=流动负债+长期负债）

= $850 + 4,443.64 = 5,293.64 美元

然后，利用总负债，我们可以得出总负债+所有者权益合计，等于现在，我们可以得出公司的总负债 ： 1 + $1,904.42 /长期负债 = 1.429

长期负债 = $1,904.42 / .429 = 4,443.64美元 把所有者权益合计代入方程并解出长期负债：

总资产：

TA = TD + TE （即：总资产=总负债+所有者权益合计）

= $5,293.64 + 1,904.42 = 7,198.06美元

最后，我们可以解出资产负债表如下：

NFA= TA – CA （即：固定资产净额=总资产－流动资产）

= $7,198.06 – 1,020 = 6,178.06 美元

16. 这个问题要求你通过利润表来运算。首先，我们知道：净利润 = (1 – tC)EBT。插入给定的数值并解出EBT（EBT为税前利润）， 我们得到：

为得到现金覆盖率中的分子EBITD (息前税前和折旧前利润)， 把EBIT = EBT + 已付利息 = $11,893.94 + 2,108 = $14,001.94 EBT = $7,850 / 0.66 = $11,893.94

现在， 我们可以把利息加入EBIT 从而得到 EBIT ，如下：

折旧加入EBIT：

现金覆盖率= EBITD ／利息= $15,688.94 / $2,108 = 7.44 次 现在，仅仅把数字插入现金覆盖率并计算：

EBITD = EBIT + 折旧 = $14,001.94 + 1,687 = $15,688.94

17. 唯一给出的包含产品销售成本的比率是存货周转率，所以它是最

后用到的比率。由于 流动负债已给出，我们从流动比率开始：

速动比率= 1.8 = (流动资产 – 存货) / 流动负债 = ($1,122,000 – 我们利用速动比率来解出存货：

流动比率= 3.3 = 流动资产 / 流动负债 = 流动资产 / $340,000 流动资产 = $1,122,000

存货) / $340,000

存货周转率= 4.2 = 产品销售成本／存货 = 产品销售成本/ 存货= 流动资产 – (速动比率 × 流动负债) = $1,122,000 – (1.8 × $340,000) = $510,000

$510,000 18.

Common

产品销售成本 = $2,142,000

Common Common- 2005 size 2006 size base year

资产

流动资产 现金

存货

流动资产合计

$ 10,168 2.54% $10,683

2.37% 1

59,324 14.80% 64,853 14.37% 1.0932 $96,637 24.11% $104,419 23.08% 1.0777

固定资产

厂房与设备净值

304,165 75.89% 347,168 76.92% 1.1414 $400,802 100% $451,317 100% 1.1260

资产合计

负债

资产负债表的常用尺寸的答案是由各类别的值分别除以总资产所短期负债

应付账款 应付票据

负债合计

$73,185 18.26% $59,309 13.14% 0.8104 39,125 9.76% 48,168 10.67% 1.2311 $112,310 28.02% $107,477 23.81% 0.9570 $50,000 12.47% $62,000 13.74%

长期负债 所有者权益

普通股与股本溢价 留存收益

权益合计

1.2400

$80,000 19.96% $80,000 17.73% 1.0000 158,492 39.54% 201,840 44.72% 1.2735 $238,492 59.50% $281,840 62.45% 1.1818 $400,802 100% $451,317 100% 1.1260

负债与权益合计

得。

例如, 2005年的现金比率是:

常见的基年的答案发现除以2005年的同一类别的价值，2006年每类价值。例如，现金共基年数为：

19. 要确定满负荷的销售额，我们通过公司现有的能力来分割当前销售。所以：

销售增长额= $600,000 – 510,000

= $90,000

总销售额 = $510,000 / .85

= $600,000

所以,销售增长额为： $10,683 / $10,168 = 1.0506 意思就是现金占总资产的2.54%. $10,168 / $400,802 = .0254 or 2.54%

20.为了找到固定资产新的水平，我们需要找出现有固定资产的百分

比达到满负荷的销售。这样做，我们得到： 固定资产 / 销售额 = $415,000 / $600,000

接着，我们计算了在新的销售额下固定资产需要的总金额。

新的固定资产需要是新的销售额中总的固定资产额减去现有的固定

资产水平。

21.假设销售费用变化和销售增长20%，预算利润表将为：

$1,086,000 852,000

销售、一般费用及管理费用

产品销售成本

驼鹿旅游公司

利润表 销售收入

新增固定资产 = $470,333.33 – 415,000 = $55,333.33 固定资产总额 = .6917($680,000) = $470,333.33 = .6917

219,600 19,700

$ 199,900 129,935

14,400 EBIT

$

利息费用 税前利润

所得税(35%) 69,965 净利润

$ 支出比率是一个常数，这一年的股利去年的支出比率乘以净收入, 或为：

股利 = ($42,458/$106,145)($129,935)

留存收益增加额 = $129,935 – 51,974 = $77,961 留存收益增加额为： = $51,974

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