财务管理(8)

北京注册会计师协会培训网(www.bicpaedu.com) 财管讲义(第六章) 第六章 债券、股票价值评估

本章考情分析

本章从题型来看单选题、多选题、计算题可能出题。计算题的主要考点是债券价值。 年度 题型 2010年 单选 多选 计算 综合 合计 0分

2011年 1题2分 2分 2012年 1题1分 1题2分 3分 2013年 1题1分 1分 2014年试卷一 2题3分 3分 2014年试卷二 1题1.5分 1.5分 债券、股票价值评估包括：

债券价值评估、普通股价值评估、优先股价值评估

第一节 债券价值评估

债券价值评估

（1）债券的类型 （2）债券的价值因素 （3）债券价值的评估方法 （4）债券的到期收益率

一、债券的类型 (一) 债券的概念

1.债券。

债券是发行者为筹集资金发行的、在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。

2.债券面值。到期还本额 3.债券票面利率。

债券票面利率是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。利息=面值×票面利率 利息支付可能半年一次、一年一次或到期日一次总付，这就使得票面利率可能不等于有效年利率。

4.债券的到期日。债券的到期日指偿还本金的日期。

燃行业未来之希望 担人才培养之责任 1 北京注册会计师协会培训网(www.bicpaedu.com) 财管讲义(第六章) （二）债券的分类 按债券是否记名分类 按债券能否转换为股票分类 按有无财产抵押分类 按能否上市分类 按偿还方式分类 按照债券的发行人分类 抵押债券和信用债券 上市债券和非上市债券 到期一次债券和分期债券 1、政府债券，是指中央政府发行的债券，也称国库券，没有拖欠风险。 2、地方政府债券，有拖欠风险，利率高于政府债券。 3、公司债券，有拖欠风险。拖欠风险越大，利率越高。 4、国际债券，有拖欠风险。如果外币结算，还有汇率风险。 二、债券的价值因素

（一）债券的估值模型 1.债券价值的含义：

未来的现金流量的现值。即利息的现值和本金的现值合计。

债券价值=未来各期利息收入的现值合计+未来到期本金或售价的现值 其中 贴现率：按市场利率或投资人要求的必要报酬率进行贴现

2.不同类型债券价值计算 (1)平息债券。

平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。

【教材 例6-1】ABC公司拟于20×1年2月1日发行面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为10%，则债券的价值为：

记名债券和无记名债券 可转换债券和不可转换债券

债券的价值=80×（P/A，10%，5）+1000×（P/F，10%，5） =80×3.791+1000×0.621

=303.28+621

=924.28（元）

【教材 例6-2】有一债券面值为1000元，票面利率为8%，每半年支付一次利息，5年到期。假设年折现率为10%。

【答案解析】

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PV=（80/2）×（P/A，10%÷2，5×2）+1000×（P/F，10%÷2，5×2） =40×7.7217+1000×0.6139 =308.868+613.9 =922.77（元）

【注意】凡是利率都可以分为报价利率和有效年利率。当一年内要复利几次时，给出的利率是报价利率，报价利率除以年内复利次数得出计息周期利率，根据计息周期利率可以换算出有效年利率。在计算债券价值时，除非特别指明，必要

报酬率与票面利率采用同样的计息规则，包括计息方式（单利还是复利）、计息期和利息率性质（报价利率还是实际利率）。

(2)纯贴现债券

纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期按面值支付的债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，因此也称为“零息债券”。

【教材 例6-3】有一纯贴现债券，面值1000元，20年期。假设年折现率为10%，其价值为：

【教材 例6-4】有一5年期国债，面值1000元，票面利率12%，单利计息，到期时一次还本付息。假设年折现率为10%（复利、按年计息），其价值为：

(3) 永久债券

永久债券是指没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。(n→∞) 永久债券的价值计算公式如下： PV=利息额/必要报酬率

【教材 例6-5】有一永久债券，每年付息40元。假设年折现率为10%，则其价值为： PV=40/10%=400（元）

(4)流通债券的价值

流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。 流通债券的特点是：

① 到期时间小于债券发行在外的时间。

② ②估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会产生“非整数计息期”问题。

燃行业未来之希望 担人才培养之责任 3 北京注册会计师协会培训网(www.bicpaedu.com) 财管讲义(第六章) 【教材 例6-6】有一面值为1000元的债券，票面利率为8%，每年支付一次利息，2001年5月1日发行，2006年4月30日到期。现在是2004年4月1日，假设年折现率为10%，问该债券的价值是多少？

方法（1） 20×4年5月1日价值：80+80×（P/A，10%，2）+1000×（P/F，10%，2）=1045.24元

方法（2）将每一时点的现金流逐一折现到2004年4月1日，存在多个非整数的折现方法（不建议采用）

3.决策原则：当债券价值大于价格，应当购买。

三、债券价值的评估方法

影响债券价值的因素除债券面值、票面利率和计息期以外，还有折现率和到期时间。

1、面值越大，债券价值越大（同向）。

2、票面利率越大，债券价值越大（同向）。

3、债券的付息频率增加（溢价更溢，折价更折）

对于折价发行的债券，加快付息频率，价值下降； 对于溢价发行的债券，加快付息频率，价值上升； 对于平价发行的债券，加快付息频率，价值不变。

【例题1·多选题】债券A和债券B是两支刚发行的平息债券，债券的面值和票面利率相同，票面利率均高于必要报酬率，以下说法中，正确的有（ ）。（2006年）

A.如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，偿还期限长的债券价值低 B.如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，偿还期限长的债券价值高 C.如果两债券的偿还期限和必要报酬率相同，利息支付频率高的债券价值低 D.如果两债券的偿还期限和利息支付频率相同，必要报酬率与票面利率差额大的债券价值高

【正确答案】BD

【答案解析】本题的主要考核点是债券价值的主要影响因素分析。因为，债券的面值和票面利率相同，若同时满足两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，对于平息溢价发行债券（即分期付息债券），期限越长，表明未来的获得的高于市场利率的较高利息机会多，则债券价值越高，所以A错误，B正确；对于溢价发行的债券，加快付息频率，债券

燃行业未来之希望 担人才培养之责任 4 北京注册会计师协会培训网(www.bicpaedu.com) 财管讲义(第六章) 价值会上升，所以C错误；对于溢价发行债券，票面利率高于必要报酬率，所以当必要报酬率与票面利率差额大，（因债券的票面利率相同）即表明必要报酬率越低，则债券价值应越大。当其他因素不变时，必要报酬率与债券价值是呈反向变动的。

4、折现率越大，债券价值越小（反向）。

债券定价的基本原则是：折现率等于债券利率时，债券价值就是其面值。如果折现率高于债券利率，债券的价值就低于面值；如果折现率低于债券利率，债券的价值就高于面值。 5、到期时间

（1）对于平息债券在付息期无限小（不考虑付息期间变化）时 溢价：价值逐渐下降 平价：价值不变 折价：价值逐渐上升 最终都向面值靠近。

综上所述，当折现率一直保持至到期日不变时，随着到期时间的缩短，债券价值逐渐接近其票面价值。如果付息期无限小则债券价值表现为一条直线。

（2）流通债券（考虑付息间变化）

流通债券的价值在两个付息日之间呈周期性变动。在付息之前价值上升，在付息日价值下跌。

对于折价发行债券来说，发行后价值逐渐升高，在付息日由于割息而价值下降，然后又逐渐上升。总的趋势是波动上升，如图示。越临近付息日，利息的现值越大，债券的价值有可能超过面值。付息日后债券的价值下降，会低于其面值。

债券 价值 燃行业未来之希望 担人才培养之责任 5 时间

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