人民币在资本项目下可自由兑换问题研究

人民币在资本项目下可自由兑换问题研究

摘要：1996年12月，我国政府正式接受国际货币基金组织协定第八条的义务，实现经常项目下的人民币自由兑换.我国外汇体制改革的长远目标是在经常项目可兑换的基础上，进一步实现人民币的完全兑换。人民币资本项目可兑换是我国融入世界经济的必然选择，国际资本流动是一把双刃剑，为中国经济融入世界经济大环境带来机遇的同时，也潜在一定的金融和资本市场风险。因此，对待资本项目可兑换问题要非常谨慎。

关键词：人民币 资本项目自由兑换 资本管制 资本外逃

Abstract：In December 1996,our government announced to accept No.8 provision of the International Monetary Fund agreement and realized the Renminbi current account convertibility .The long _term objective of the reform of foreign exchange administration system in China is to realize the convertibility of Renminbi capital account on the basis of current account convertibility.Renminbi capital account liberalization is the necessary choice for China to join the international economy,capital account liberalization is a double-side sword ,which can both bring new opportunities for China to join the international economic enviroment and financial risks in capital market.So it will be cautious for the issue of capital account convertibility.

Key words：RMB ，Capital account convertibility，Capital Restriction，Capital Outflow

一、资本项目及货币自由兑换的内涵 （一）资本项目的内涵 又称狭义的资本项目，分为资本转移以及非生产性非金融资产的收买和放弃。前者包括债务减免、移民的转移支付等；后者包括各种无形资产如注册的单位名称、租赁合同等。金融账户包括直接投资，如以外国投资企业形式的外国对我国的投资：证券投资，如债券、股票、票据形式的国际投资等；和其他投资，包括贸易信贷、贷款、货币及存款等。基金协定第六条第三节中区分了国际收支中经常项目下和资本项目账户的开放的可兑换，允许成员国运用必要的控制手段来调节资本的转移。资本项目是国际收支项目（也称国际收支平衡表）中的一个项目。国际收支项目，是指一国（或地区）以货币形式有系统地记载的在一段时间之内本国（或本地）居民与外国（或外地）居民之间所有经济交易活动的项目。它反映了一国（或地区）对外经济活动的状况，既是政府实行宏观经济政策如财政、货币、外汇、贸易等经济政策的主要依据，也是本国居民或外国居民对一国进行实物投资或金融投资决策的重要参考。1在1993年以前，国际货币基金组织规定的国际收支项目有经常项目、资本项目、净误差与遗漏及准备资产四大类构成。1993年，国际货币基金组织重新调整了国际收支项目标准项目，将“资本项目”具体分为了“资本项目”和“金融项目”。此后，国际收支项目就有五大类构成：经常项目（Current Account）、资本项目（Capital Account）、金融项目（Financial Account）、净误差与遗漏（Net Error &Omissions）、及准备资产（Reserve Assets）。其中，经常项目包括商品、劳务所得、经常转移等科目；资本项目包

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杨雨：《资本项目下人民币自由兑换研究，四川，成都 2004。

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括资本转移与非生产性、非金融性资产（如专利权、商誉等无形资产的取得与处分）等科目；金融项目包括金融资产与金融负债等科目。但是在习惯上，人们依然用“资本项目”一词来表述“资本与金融项目”。因此，资本项目开放问题的研究重心实际在“金融项目”上。

（二）货币的自由兑换

货币的完全自由兑换是一国经济发展到一定阶段的必然结果，但是要完全实现人民币的自由兑换不是一蹴而就的，要研究人民币的自由兑换问题，就要先理解货币自由兑换的涵义。传统意义上的货币自由兑换最初是指纸币可根据事先确定的比率不受限制地兑换黄金，但随着金本位制的崩溃，特别是随着浮动汇率制的实行，货币自由兑换指在国际经济活动中一国货币的使用既不受限制又可自由兑换成其他外国货币。所谓自由兑换，指的是对国际经常往来的付款和资金转移不得施加限制。货币自由兑换主要包括经常项目可兑换和资本项目可兑换。资本项目可兑换指取消对资本流出、流入的汇兑限制，也就是指一国在其参与的国际性资本交易中，保证本国货币的持有者可以自由兑换外国货币，对资本项目的外汇收支不加限制。在基金组织《国际收支手册》第五版中，为了与国民经济核算体系相一致，原来的资本项目改为资本与金融项目，该项目又分为资本项目和金融账户。虽然80年代以来，基金组织一直在鼓励成员国向资本项目自由化努力，但是根据基金协定，实现资本项目可自由兑换并不是成员国的义务。

二、外国货币自由兑换的经验和启示 （一）西方国家货币自由兑换的进程

国际货币基金组织曾提出了经常项目可兑换的四项先决条件供成员国参考：一是适当的汇率；二是充足的国际清偿手段；三是合理的宏观经济政策，包括无货币供给过多的现象；四是一个能使经济实体既有动力又有能力对市场价格作出反应的环境，二所有大的价格扭曲都已经被消除。最重要的一条是货币改革的同时要实现宏观经济的稳定。不同发展程度的国家货币兑换开放的过程也是不同的，除个别国家外，发达市场经济国家、发展中国家以及经济转型国家货币兑换的实践中，都出现了不同程度的经济波动。例如英国在1947年建立经常项目英镑可兑换的尝试，被认为是“头号灾难”或“巨大失败”，在很大程度上是前三项先决条件尚未成熟，英国直到1962年才完成了经常项目可兑换。2

战后初期，发达国家中除了美国、加拿大和瑞士采取相对自由的资本项目体制之外，其他国家资本项目自由化的进程是相当缓慢的。德国是较早推行资本项目自由化的国家，在1958年取消了对资本流出的管制。然而由于国际收支盈余的存在对德国马克产生升值压力，所以对资本流入的管制依然存在。日本在1960年废除对经常项目交易的关之后，开始逐步放松了与进出口相关的资本项目交易的管制。这个时期总体上看资本项目自由化的趋势是在强化。但是，在布雷顿森林体系的汇率安排下，需要维持名义汇率的稳定，放松资本流动管制难有突破性进展。

布雷顿森林体系崩溃以后，情况有了变化。70年代末，在主要发达工业化国家出现了显著的资本项目自由化的倾向。其中英国在1979年取消了尚存的管制手段，日本在1980年彻底完成了资本项目自由化过程。由于第二次石油危机减少了德国的国际收支盈余使原来的限制资本流入的压力减小，德国在1981年取消了对资本流入的管制。澳大利亚和新西兰分别在1983年和1984年取消了对

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张世英：《论人民币自由兑换的进程和条件——渐进式改革模式》，浙江社会科学，2000年第2期。

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资本项目的管制。3从西方发达工业化国家资本项目自由兑换的过程来看，有几个显著的特点。一是发达国家实现资本项目自由化的愿望一直很强烈。在国际收支中处于强势地位的国家诸如德国、日本等倾向于对资本流入进行管制，而在国际收支中处于弱势地位的国家诸如法国、意大利等则对资本流出进行管制，而对资本流入进行管制的国家通常比对资本流出进行管制的国家完全自由化的时间早一些。二是大多数国家在实现货币自由兑换的进程中都采取了渐进式的方式。日本在1964年接受国际货币基金组织第八条款，实现了经常项目自由兑换，又用了16年的时间才逐步实现资本项目自由化。丹麦从70年代初期开始放宽资本管制，完全实现兑换则用了15年时间。在正式取消管制措施之前，奥地利80年年代相当长的一段时间都在采取开放措施试探市场的反应。这些渐进型国家一般都比较注重资本项目可兑换的先后次序。而加拿大、德国、英国、澳大利亚、新西兰、土耳其则采取的是一步到位的方式，即在取消汇兑管制措施或开放经常项目之时或期后不久就宣布资本项目交易可完全兑换。三、发展中国家货币自由兑换的进程及经验总结。

1、阿根廷货币自由兑换的进程

阿根廷的资本项目可兑换经历了一个70年代放松管制、80年代恢复管制、90年代迅速放松管制的过程。从70年代中期起，诶推动经济自由化进程，创造良好的外商投资环境，阿根廷进行了包括金融、外贸、外汇等在内的全方位改革。1975年放弃固定汇率制，实行“爬行钉住”汇率安排，使汇率可以经常根据国内外通货膨胀进行调整。1978年阿根廷开始公布比索汇率表安排，提前宣布比索的贬值幅度。1981年，阿根廷存在高估的实际汇率，大量的私人资本外逃、增长的财政赤字、高通货膨胀率、实际国内生产总值的下降以及金融体系和其他部门大量的国内外负债，阿根廷又开始恢复资本管制，引进双重汇率制，对贸易项目和资本项目实行不同的汇率。1991年推出“可兑换计划”，开始了新一轮外汇体制改革1994-1995年墨西哥的金融危机冲击了阿根廷的国际收支，短期资本流出大量增加，在货币局制度下，外汇的流出导致本国基础货币紧缩，随之对货币供应量、国内银行体系和经济活动产生影响。1995年，尽管阿根廷国内生产总值下降了3%，但由于实行货币局制度，通货膨胀相对稳定，公众的信心很快恢复，到1995年末，衰退达到谷底，并开始慢慢向上攀升，1996-1997年，国内生产总值平均增长7%，亚洲金融危机后，阿根廷再次收到冲击。

2、波兰货币自由兑换的进程

波兰自1990年政治经济改革伊始，就积极开放资本项目。与政治改革和经济转轨的“休克疗法”不同，波兰的资本项目开始了渐进的、审慎的方式。总的原则是先流入后流出，先长期后短期。1990年，波兰允许非居民在波兰买卖本国货币和外汇，以及居民出国换汇；1991年，出台吸引外商直接投资的立法，明确允许外商投资企业的利润汇回，并提供3年免税的优惠政策；1993年，允许转移政府证券收入；1994年，允许非居民购买国内股票并转移收益；1995年，放开个人资本流动，实现经常项目完全可兑换；1996年1月，除了对一些关系到国家产业政策和政治因素的行业以及不动产投资限制外，允许非居民经证券管理委员会批准在国内发行和交易股票，允许居民对外提供信用担保和贷款担保；1996年4月，放开商业信贷；1997年，允许居民购买国外长期债券，提高非居民在国内市场发行和交易证券的最高限额，开放居民在经合组织资本市场上的证券操作；1999年1月，除抵押债券外，开放所有居民和非居民的证券市场交易，

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甘国栋：《人民币资本项目自由兑换可行性研究及政策建议》，北京，2007。

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允许非居民为居民提供保证和担保，允许居民在境外进行本外币的兑换等；2000年4月，开放在国外资本市场上的证券交易；2002年10月，对经合组织成员国开放所有剩余项目。

发展中国家资本项目自由化的特点首先在于都采取的是典型的渐进式改革道路，他们的资本项目自由化一直是这些国家的整体性经济改革和结构性调整计划的一个组成部分，并且是在经常项目自由兑换实现之后才开始进行的。

（二）发展中国家货币自由兑换给我国的启示 1、由于发达国家与发展中国家实行资本项目自由兑换的基础条件相差很大，因此要分别总结这两类国家开放资本项目的经验。4发展中国家的资本项目可兑换，除少数国家外，大多起步于20世纪80年代以后，90年代以后较普遍展开，不仅进程缓慢，问题也纷繁复杂，尤其是1998年的亚洲金融危机，让各国付出了沉重的代价，前车之鉴，我们在看到资本项目开放可能带来的利益之时，也必须清醒的认识到，放开对资本项目交易管制是一把双刃剑，不是百利而无一害，资本项目开放绝不可能一蹴而就，而是应当结合国际经济形势、国内宏观经济政策、外汇储备情况、金融体系的市场化、金融监管体系完善、现代企业制度等多方面因素来综合考量。5随着亚洲金融危机的影响逐步减弱，以及多年来我国经济持续平稳较快发展，完善人民币汇率机制已经成为建立和完善社会主义市场经济体制，充分发挥市场在资源配置中基础性作用的内在要求。

2、当前随着信息技术的发展、金融创新和经济一体化趋势的加强，资本流动自由化已是大势所趋，这些为资本流动自由化的实现创造了条件，而资本项目可兑换既是市场经济发展的客观需要，也使市场经济发展的必然结果。因此我们必须清醒认识到资本项目开放可能会带来的一系列问题，资本管制作为应对危机的措施要谨慎使用，阿根廷20世纪80年代恢复资本管制的经历充分说明，在宏观基本政策面未发生根本变化的情况下，资本管制会严重影响居民对本国货币的信心，产生强烈的本币贬值预期，从而造成资本外逃。国际社会一直强调，资本管制只能作为临时性的措施，不能成为延误国内结构性改革的托辞。

3、我国在由计划经济向市场经济转型的过程中，实现货币自由兑换是有一定前提条件的。货币自由兑换问题并不是被放在首位的，相反，只有做好了相关领域的工作和铺垫，货币自由兑换才有可能实现，此外，要想平稳地实现货币自由兑换，必须做好企业产权制度改革、财税体制改革、外贸制度改革、外贸机制建立等相关工作，，否则货币自由兑换有可能使我们付出巨大代价，并最终引发经济危机和社会动荡。从20世纪80年代的拉美债务危机到近期的亚洲金融危机，新兴市场国家频发的危机表明，不成熟的资本项目可兑换风险巨大，甚至可能引发全面的政治经济危机。国际经验表明，一国开放资本项目必须具备的基本条件包括：较强的综合国力、稳定的宏观经济环境、健康的国内金融体系和健全的政府宏观调控能力。国际货币基金组织在亚洲金融危机后，在资本项目可兑换问题上鼓励“大胆设想，谨慎从事”。

4、资本项目可兑换不必遵循先国内再国外先短期再长期先流入再流出的顺序，也就是说，并没有一个统一的顺序问题，资本项目可兑换带有多样性的特征，重要的并不是开放的顺序问题，而是是否能预见到开放的风险并能有针对性地加以预防。转轨经济国家实践的差异性进一步表明，即使在体制接近的国家中开放

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朱晶玉：《实现人民币资本项目可兑换问题探析，吉林，长春，2008。

金学军：中央财经大学金融学院，《论人民币自由兑换》，商业文化*财经视点，2008年1月。

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资本项目仍然没有一个固定的模式，资本项目可兑换应该与本国的实际相结合，并随着改革的发展适时调整，不可盲目模仿他国，不可盲信他国经验。

5、应当谨慎对待短期资本流动，资本项目可兑换后依然需要对外资机构和流向加以控制，资本项目可兑换意味着一国取消了对资本项目下国际资本流动的直接管制措施，但并不等于放弃了政府的宏观管理。相反，资本流动的外部性依然需要政府这只“看得见的手”，改善利用外资的结构，保证资本流动在全局上对一国经济的发展与稳定有利。近年来新兴市场国家金融危机频频发生，就是对短期资本流动缺乏合理调控和引导，而工业化国家也在资本项目可兑换进程中对短期资本流动的自由化采取了非常谨慎的态度。6一般而言，实现货币自由兑换，可优化资源配置，推动贸易和投资的自由化，但同时，货币国内可兑换将长期面临货币替代的威胁，使一国的货币政策自主性受到冲击，金融市场和经济体系也更容易受到外来冲击。

三、我国人民币自由兑换的历史进程 （一）人民币自由兑换的涵义

美国经济学家D.格林沃尔森主编的《现代经济词典》中对货币自由兑换的定义是：一国的货币持有者可以为任何目的而将持有的通货按汇率兑换成另一国通货的权利，在通货完全自由兑换的前提下，即使在国际收支出现逆差的时候，

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也保证持有任何国家通货的任何人享有无限制的通货兑换权。IMF对此也有专门规定，即认为所谓货币自由兑换，是指一国货币的持有者可以按照市场汇率将该种货币自由兑换成其他任何货币。现代意义上的货币自由兑换是指任何个人和组织在外汇市场上可以不经发行国统一而进行任意数量的外汇自由兑换的行为。

（二）人民币自由兑换的进程

货币自由兑换不是一步到位的，分为经常项目的自由兑换、资本项目的自由兑换和货币的完全自由兑换。改革开放前，我国对外汇实行指令性计划管理，统收统支。1980年4月17日，我国恢复在国际货币基金组织的合法席位时，根据当时国内经济发展和国际收支平衡的实际情况，我国采用了基金协定第十四条款的过渡性安排。1994年我国外汇体制采取重大改革措施，实现汇率并轨，实行以市场供求为基础的单一的有管理的浮动汇率制度，外汇市场供求关系成为决定汇率的基础；取消外汇的计划审批；对中资企业实行结售汇制度，建立了银行间外汇市场。从而实现了人民币在经常项目下有条件可兑换。经过三年的实践，1996年11月27日，人民银行行长戴相龙致电国际货币基金组织总裁，正式宣布我国自1996年12月1日起，接受国际货币基金组织协定第八条第二、三、四款的义务，实现经常项目下的人民币自由兑换。这是我国外汇管理体制改革开放的一大成果。货币问题是经济问题的集中反映，货币主权是经济主权的集中体现。8需要注意的是，实现经常项目可兑换并不意味着我国在特殊情况下也不能实施应急的汇兑限制。国际货币基金组织认为，出现特殊情况时（如国际收支严重恶化），只要在履行其国际义务前提下，第8条款成员国也可以重新实行汇兑限制，只是这种对经常性支付和转移实施的限制只能在出现非常特殊的情况下，且只能维持极短的时间。

四、资本项目项下人民币自由兑换面临的障碍及解决对策 （一）为什么要实现人民币资本项目项下的可自兑换

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肖利秋、周荃：《试论人民币的完全可自由兑换，广州市经济管理干部学院学报，2005年第4期。 陈冬梅：《汇率制度改革后人民币资本项目自由兑换的条件分析》，金融在线，湖北黄石。 3

张玉凤：《开放条件下人民币资本项目可自由兑换问题研究》，广东教育学院学报，第6期。

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人民币自由兑换后给中国带来的利益是显而易见的。第一，使资金的利用率更高。资本项目自由兑换以后，我们可以更好地实施“引进来”和“走出去”相结合的政策。一方面，国内发展所需的资金缺口可以更方便地引进，另一方面，国内闲置资金也能更便利地走出去，从而提高了资金的使用效率，还节约了在资本管制条件下所要花费的大量成本。第二，有利于人民币国际化。一国货币只有实行自由兑换后才可能在国际范围内充当价值尺度、流通手段、支付手段和储藏手段等功能。故货币自由兑换是货币国际化的前提条件。当然，人民币自由兑换是一把双刃剑，根据蒙代尔的“三元悖论”，我国实行资本项目自由兑换后，就会丧失货币政策自主性，人民币自由兑换后，中国政府必须放弃人民币汇率定价权和使用范围管制权，而成为人民币汇率的接受者和非制定者。

（二）资本项目项下人民币自由兑换进程中面临的障碍

国际经验表明，一国要实现资本项目的开放至少应具备下列条件：较低的通货膨胀率，合理的汇率、价格，健全的国内金融体系，较强的宏观调控能力，发达的资金市场，外汇收支的大体平衡，灵活而高效的微观企业机制，完备而有力的金融监管和法律法规等。9但是，当前我国的经济实力还不能完全满足货币自由兑换的要求，资本项目的开放还受到许多的限制，主要表现在：1、人民币汇率、利率形成机制不够完善。在目前的结售汇制度下，人民币汇率水平并不是完全反映外汇市场供求的均衡汇率。国家对市场行为主体持有、使用外汇还存在着诸多限制，决定人民币汇率的银行间外汇头寸市场被几家大银行所垄断，汇率缺乏真实性。在这样的情况下开放资本项目，将会导致外汇供求的失衡和外汇市场的混乱我国现行的利率形成机制也尚未完全市场化，通过利率杠杆调节国内资金流动的作用受到一定限制，难以通过利率和汇率的相互影响调节国际资本流动。2、通货膨胀压力仍然存在。适度从紧的货币政策已使中国的通货膨胀得到了有效的遏制，但不断增加的财政赤字使通货膨胀的隐患依旧存在。在币值稳定的基础上开放资本项目，必然导致外资的大量流入和外汇储备的增加，从而加大外汇占款的基础货币的投放量，加大了通货膨胀的可能性。3、国内金融市场不够完善。资本项目开放将使国内外金融市场的联系更加紧密，国际金融市场的震荡也会很快传递到国内，而健康的国内金融市场体系能够较好地应对各种冲击，具有自我减震作用。目前我国金融市场的发展还不够成熟，金融机构类型单一，垄断型强，金融产品种类稀少，交易量小，不能满足社会需求，金融机构尚未建立起适应国际竞争的机制，中央银行无法通过它们进行有效的调控。

（三）、资本项目项下人民币自由兑换的可行性分析

长期以来，经过大幅度的外汇管理体制改革，目前我国已具备了资本项目下可兑换的部分条件：1、我国已经于1996年实现了人民币经常项目下的可兑换，而从国际经验来看，经常项目自由兑换是货币自由兑换的突破口，遵循由易到难的开放顺序，有利于我们总结开放资本项目的经验，降低风险。2、宏观经济调控趋于完善，经济保持平稳增长，币值持续稳定3、充足的外汇储备。我国充足的外汇储备为抵御国际资本流动造成的金融动荡提供了坚实的基础。

综合以上条件，结合当前国际国内经济形势，宏观微观经济条件尚未完全具备，开放资本项目会给国家社会经济带来巨大冲击和消极影响，在目前的情况下应尽快推进宏观经济条件的完善及微观经济主体的塑造，如进行经济结构的调整，提高产业和产品的科技含量水平，保证宏观金融秩序的稳定等。只要各种条件能够具备，实现人民币资本项目可兑换是指日可待的事情。

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徐静：《对人民币实现可自由兑换的再思考》，南京理工大学学报（社会科学版）第15卷第2期。

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参考文献：

(1)张世英《论人民币自由兑换的进程和条件》浙江社会科学2000年3月 (2)金学军《论人民币自由兑换》商业文化.财经视点2008年1月

(3)张玉凤《开放条件下人民币资本项目可兑换问题研究》广东教育学院学报第25卷第6期

(4)陈冬梅《汇率制度改革后人民币资本项目自由兑换的条件分析》金融在线.经济理论研究

(5)徐静《对人民币实现可自由兑换的的再思考》南京理工大学学报（社会科学版）第15卷第2期

(6)丁一凡《必须谨慎对待人民币自由兑换的问题》国际经济评论 2003年 (7)肖利秋、周荃《试论人民币的完全可自由兑换》广州市经济管理干部学

院学报 2005年第4期

(8)王丽珠《论人民币的自由兑换》 经济问题 2000年第2期

(9)和萍《人民币自由兑换的难点与对策》金融市场.农村金融研究 2004年 (10)李涛《论人民币的自由兑换》 当代经济 2007年第10期（下） (11)陈德明《人民币自由兑换的必要性和可行性》 金融广角

(12)赵冲《关于现阶段人民币自由兑换问题的思考》辽宁师专学报（社会科学版）2004年第1期

(13)王颖、奚阳《现有条件下人民币自由兑换面临的问题》科协论坛 2007年第5期（下）

(14)徐慧玲《人民币自由兑换的必要性及条件分析》 经济师 2005年第11期

(15)姚辉《浅谈人民币自由兑换》经济金融观察 2006年6月

(16)周鹏《人民币国际化研究》 财政金融.边疆经济与文化 2010年第9期 (17)韩蕾《人民币自由兑换问题初步探讨》 商场现代化 2009年6月 (18)杨雨《资本项目下人民币自由兑换研究》2004

(19)朱晶玉《实现人民币资本项目可兑换问题研究》2008

(20)甘国栋《人民币资本项目自由兑换可行性研究及政策建议》

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本文来源：https://www.bwwdw.com/article/wkth.html