第二章 财务报表分析与预算习题

第二章 财务报表分析

【考点一】因素分析法

依据财务指标与其驱动因素之间的关系，从数量上确定各因素对指标影响程度的一种方法。

1.连环替代法的应用 设F=a×b×c

基数（过去、计划、标准）: F0=a0×b0×c0

实际数：F1=a1×b1×c1 实际与基数的差异：F1-F0 计算步骤

a1×b0×c0（2）替代a因素：（3）替代b因素：a1×b1×c0（4）替代c因素：a1×b1×c1三因素的共（3）-（2）同b因素变动影响对F的影响：-（1）（4）-（3）（4）c因素变动F1-F0对F的影响（2）-（1）a因素变动对F的影响

分析步骤：

（1）确定分析对象，即确定需要分析的财务指标，比较其实际数额和标准数额（如上年实际数额），并计算两者的差额；

（2）确定该财务指标的驱动因素，即根据该财务指标的形成过程，建立财务指标与各驱动因素之间的函数关系模型；

（3）确定驱动因素的替代顺序；

（4）按顺序计算各驱动因素脱离标准的差异对财务指标的影响。 【考点二】基本财务比率指标的计算 （1）计算规律

分母分子率：指标名称中前面提到的是分母，后面提到的是分子。比如资产负债率，资产是分子，负债是分母；

分子比率：指标名称中前面提到的是分子。比如现金流量比率，经营活动现金流量净额就是分子。

（2）指标计算应注意问题

取自利润表或现金流量表（时期数、流量指标）分子某些比=率指标分母三种取自资产负债表（时点数、存量指标）选择使用年初与年末的平均数使用各月的平均数使用期末数（简化做法）考试时按照题目的要求来计算，如果没有给出要求，原则上应按平均数计算，结合数据的可获得性来计算。

（3）特殊指标

经营活动现金流量净额流动负债经营活动现金流量净额债务总额一、短期偿债能力比率

分母中的债务总额一般采用期末数而非平均数，因为实际需要偿还的是期末金额，而非平均金额。

（一）指标计算需注意的问题

1.速动与非速动资产的划分货币资金速动资产交易性金融资产各种应收款项存货非速动资产预付账款一年内到期的非流动资产其他流动资产变现速度慢；部分存货可能已毁损报废、尚未处理；存货估价可能与变现金额相距甚远流动资产变现速度慢金额有偶然性，不代表正常的变现能力 2.一般情况下：流动比率>速动比率>现金比率

流动比率速动比率现金比率流动资产速动资产货币资金交易性金融资产各种应收款项等现金资产流动资产货币资金交易性金融资产

（二）影响短期偿债能力的其他因素 1.增强短期偿债能力的表外因素 2.降低短期偿债能力的表外因素 （1）可动用的银行贷款指标：不反映在财务报表中，但会在董事会决议中披露；（2）可以很快变现的非流动资产：企业可能有一些非经营性长期资产可以随时出售变现，而不出现在“一年内到期的非流动资产”项目中，在企业发生周转困难时，将其出售并不影响企业的持续经营；（3）偿债能力的声誉：声誉好，易于筹集资金。 （1）与担保有关的或有负债：如果它的金额较大并且很可能发生，就应在评价偿债能力时予以关注（2）经营租赁合同中的承诺付款：很可能是需要偿付的义务

二、长期偿债能力比率

分母的利息=本期的全部应计利息=财务费用的利息费用+资本化利息还本能力资产负债率=负债总额÷资产总额长期资本负债率=非流动负债÷（非流动负债+股东权益）权益乘数=资产÷股东权益产权比率=负债总额÷股东权益现金流量债务比=经营活动现金流量净额÷负债总额分母分子率单独记分子比率单独记净利润+利息费用+所得税费用付息能力利息保障倍数=息税前利润÷利息费用现金流量利息保障倍数=经营现金流量净额÷利息费用

他影响长期偿债能力的因素（表外因素）

当企业的经营租赁额比较（1）长期租赁（2）债务担保（3）未决诉讼大、期限比较长或具有经常性时。

三、营运能力比率 （一）计算特点

应收账款周转次数=销售收入÷应收账款存货周转次数=销售收入(或销售成本)÷存货流动资产周转率=销售收入÷流动资产营运资本周转率=销售收入÷营运资本非流动资产周转率=销售收入÷非流动资产总资产周转率=销售收入÷总资产【链接】净经营资产周转率=销售收入÷净经营资产属于分母分子率某某周转次数=周转额÷某某数某某周转天数=365÷某某周转次数某某与收入比=某某数÷销售收入

（二）指标计算与分析时应注意的问题 1.应收账款周转率

（1）销售收入的赊销比率问题

计算时应使用赊销额而非销售收入。但是，外部分析人员无法取得赊销的数据，只好直接使用销售收入计算。

（2）应收账款年末余额的可靠性问题； 在应用应收账款周转率进行业绩评价时，可以使用年初年末的平均数、或者使用多个时点的平均数，以减少季节性、偶然性或人为因素的影响。 （3）应收账款的减值准备问题； 如果坏账准备的金额较大，就应进行调整，使用未计提坏账准备的应收账款计算周转天

数、周转次数。

（4）应将应收票据纳入应收账款周转率的计算； （5）应收账款周转天数就不是越短越好。

（6）应收账款分析应与销售额分析、现金分析联系起来。

3.资产周转率的驱动因素

总资产周转率的驱动因素分析，通常可以使用“资产周转天数”或“资产与收入比”指标，不使用“资产周转次数”。

关系公式 四、盈利能力比率 分母分子率 指标及计算 销售净利率=净利润÷销售收入×100% 资产净利率=净利润÷总资产×100% 权益净利率=净利润÷股东权益×100%

五、市价比率 净收益 净资产 销售 收入 股数 每股收益=普通股东净利润÷流通在外普通股加权平均股数 每股净资产（每股账面价值）=普通股股东权益÷流通在外普通股数 每股销售收入=销售收入÷流通在外普通股加权平均股数 市价 市盈率=每股市价/每股收益 市净率（市账率）=每股市价/每股净资产 市销率=每股市价÷每股销售收入 驱动因素分析 销售利润率的变动，是由利润表的各个项目金额变动引起的。金额变动分析、结构变动分析 杜邦分析体系 杜邦分析体系 总资产周转天数=∑各项资产周转天数 总资产与销售收入比=∑各项资产与销售收入比 六、杜邦分析体系

权益净利率=资产净利率×权益乘数 资产净利率=销售净利率×资产周转率

权益净利率=销售净利率×资产周转率×权益乘数

练习

经典题解1·单选题（2015） 甲公司是一家电器销售企业，每年6～10月是销售旺季，管理层拟用存货周转率评价全年存货管理业绩，适合使用的公式是（ ）。

A.存货周转率＝销售收入/年初和年末存货金额的平均数 B.存货周转率＝销售收入/各月末存货金额的平均数 C.存货周转率＝销售成本/年初和年末存货金额的平均数 D.存货周转率＝销售成本/各月末存货金额的平均数 『正确答案』D

『答案解析』用存货周转率评价全年存货管理业绩时，应该保持分子和分母的口径一致，所以，应当使用“销售成本”计算，即选项A和B不是答案；由于本题中存货项目的数据受季节性因素影响较大，因此，采用多时点平均，即12个月的平均数比采用年初和年末的平均数计算的结果更真实可靠，所以，选项C不是答案，选项D是答案。

经典题解2·单选题（2014）

甲公司的生产经营存在季节性，每年的6月到10月是生产经营旺季，11月到次年的5月是生产经营淡季。如果使用应收账款年初余额和年末余额的平均数计算应收账款周转次数，计算结果会（ ）。

A.高估应收账款周转速度 B.低估应收账款周转速度 C.正确反映应收账款周转速度

D.无法判断对应收账款周转速度的影响 『正确答案』A

『答案解析』应收账款周转次数＝销售收入÷应收账款，由于11月到次年5月是生产经营淡季，所以，如果使用应收账款年初余额和年末余额的平均数计算应收账款周转次数，则会导致应收账款周转次数计算公式中的“应收账款”数值偏低，应收账款周转次数的计算结果偏高，即高估应收账款周转速度。

经典题解3·单选题（2013）

现金流量比率是反映企业短期偿债能力的一个财务指标。在计算年度现金流量比率时，通常使用流动负债的（ ）。 A.年初余额 B.年末余额

C.各月末余额的平均值

D.年初余额和年末余额的平均值

『正确答案』B

『答案解析』一般来讲，现金流量比率中的流动负债采用的是期末数而非平均数，因为实际需要偿还的是期末金额，而非平均金额。所以选项B正确。

经典题解4·单选题（2012）

甲公司上年净利润为250万元，流通在外的普通股的加权平均股数为100万股，优先股为50万股，优先股股息为每股1元。如果上年末普通股的每股市价为30元，甲公司的市盈率为（ ）。 A.12 B.15 C.18 D.22.5

『正确答案』B

『答案解析』普通股每股收益＝（250－50）/100＝2，市盈率＝每股市价/每股收益＝30/2＝15。

经典题解5·多选题（2011）

假设其他条件不变，下列计算方法的改变会导致应收账款周转天数减少的有（ ）。 A.从使用赊销额改为使用销售收入进行计算

B.从使用应收账款平均余额改为使用应收账款平均净额进行计算

C.从使用应收账款全年日平均余额改为使用应收账款旺季的日平均余额进行计算 D.从使用已核销应收账款坏账损失后的平均余额改为核销应收账款坏账损失前的平均余额进行计算

『正确答案』AB

『答案解析』应收账款周转天数＝365/应收账款周转次数，应收账款周转次数＝销售收入/应收账款，即周转次数越多，周转天数越少。选项A和选项B会导致应收账款周转次数增加，从而导致应收账款周转天数减少；选项C和选项D的影响正好与选项A和选项B相反。

经典题解6·单选题（2010）

下列事项中，有助于提高企业短期偿债能力的是（ ）。 A.利用短期借款增加对流动资产的投资

B.为扩大营业面积，与租赁公司签订一项新的长期房屋租赁合同 C.补充长期资本，使长期资本的增加量超过长期资产的增加量 D.提高流动负债中的无息负债比率

『正确答案』C 『答案解析』由于流动资产和流动负债的基数可能相同也可能不相同，利用短期借款增加对流动资产的投资时，流动比率计算公式中的分子分母同时增加相同数额，流动比率可能提高、降低或不变，所以，不一定能够提高企业的短期偿债能力，选项A是错误；长期房屋租赁合同的租金支付导致现金流出企业，降低企业短期偿债能力，选项B是错误；营运资本＝长期资本－长期资产，当长期资本的增加量超过长期资产的增加量时，营运资本会增加，选项C是正确；提高流动负债中的无息负债比率不影响流动比率，所以不影响企业的短期偿债能力，选项D是错误。

经典题解7·单选题（2005）

某公司2004年销售收入净额为600万元。年初应收账款余额为300万元，年末应收账款余额为500万元，坏账准备按应收账款余额的10%计提。每年按360天计算，则该公司的应账款周转天数为（ ）天。 A.15 B.17 C.22 D.24

『正确答案』D

『答案解析』应收账款周转次数＝销售收入/应收账款，其中应收账款是指扣除坏账准备前的账面余额（注：扣除坏账准备后的称为应收账款账面净额或账面价值）。应收账款周转次数＝6000÷[（300＋500）÷2]＝15（次），应收账款周转天数＝360/15＝24（天）。

经典题解8·单选题（2009原制度改）

某企业的总资产净利率为20%，若产权比率为1，则权益净利率为（ ）。 A.15% B.20% C.30% D.40% 『正确答案』D

『答案解析』权益净利率＝总资产净利率×权益乘数，权益乘数＝1＋产比率，权益净利率＝20%×（1＋1）＝40%。

经典题解9·单选题（2009新制度改）

甲公司2008年的销售净利率比2007年下降5%，总资产周转次数提高10%，假定其他条件与2007年相同，那么甲公司2008年的权益净利率比2007年提高（ ）。 A.4.5% B.5.5% C.10% D.10.5%

『正确答案』A

『答案解析』2007年权益净利率＝销售净利率×总资产周转次数×权益乘数，2008年权益净利率＝销售净利率×（1－5%）×总资产周转次数×（1＋10%）×权益乘数，所以，权益净利率提高＝（1＋10%）×（1－5%）－1＝4.5%

经典题解10·多选题（2009）

下列各项中，影响企业长期偿债能力的事项有（ ）。 A.未决诉讼 B.债务担保 C.长期租赁 D.或有负债

『正确答案』ABCD 『答案解析』未决诉讼一旦败诉，会导致偿债能力下降，选项A正确；一旦被担保人不还款，担保人需要偿还，导致其偿债能力下降，所以与担保有关的或有负债会影响到偿债能力，选项B和D正确；长期租赁每期支付租金，导致现金流出企业，偿债能力下降，选项C正确。

经典题解·计算题（2014） 甲公司是一个材料供应商，拟与乙公司建立长期合作关系，为了确定对乙公司采用何种信用政策，需要分析乙公司的偿债能力和营运能力。为此，甲公司收集了乙公司2013年度的财务报表，相关的财务报表数据以及财务报表附注中披露的信息如下： （1）资产负债表项目（单位：万元） 项目 流动资产合计 其中：货币资金 交易性金融资产 应收账款 预付账款 存货 流动负债合计

（2）利润表项目（单位：万元） 项目 营业收入 财务费用 资产减值损失 所得税费用 净利润 本年金额 14500 500 10 32.5 97.5 上年金额（略） 年末余额 4600 100 500 2850 150 1000 2350 年初余额 4330 100 460 2660 130 980 2250

（3）乙公司的生产经营存在季节性，每年3月份至10月份是经营旺季，11月份至次年2月是经营淡季。 （4）乙公司按照应收账款余额的5%计提坏账准备，2013年年初坏账准备余额140万元，2013年年末坏账准备余额150万元。最近几年乙公司的应收账款回收情况不好，截止2013年年末账龄三年以上的应收账款已达到应收账款余额的10%。为了控制应收账款的增长，乙公司在2013年收紧了信用政策，减少赊销客户的比例。

（5）乙公司2013年资本化利息支出为100万元，计入在建工程。 （6）计算财务比率时，涉及资产负债表数据均使用年初和年末平均数。 『正确答案』（1）速动比率＝平均速动资产÷平均流动负债＝（100＋500＋2850＋100＋460＋2660）÷2/（2350＋2250） ÷2 ＝1.45 项目 流动资产合计 其中：货币资金 交易性金融资产 应收账款 预付账款 存货 流动负债合计 年末余额 4600 100 500 2850 150 1000 2350 年初余额 4330 100 460 2660 130 980 2250 评价乙公司短期偿债能力需要考虑应收账款的变现能力。 ①应收账款虽然已经提取坏账准备，由于超过三年以上的应收账款已达到10%，实际发生的坏账可能会高于已经提取的坏账准备，降低乙公司短期偿债能力。

②乙公司处于经营淡季，即使使用平均数，也无法消除季节性影响，计算结果不能正确反映乙公司短期偿债能力。

要求：（2）计算乙公司2013年的利息保障倍数；分析并评价公司的长期偿债能力。 『正确答案』（2）利息保障倍数＝息税前利润÷利息费用＝（97.5＋32.5＋500）÷（500＋100）＝1.05

利息保障倍速略微大于1，自身产生的经营收益刚好可以支持现有债务规模，由于息税前利润要受到经营风险的影响，存在不确定性，而利息支出是固定性融资成本，乙公司长期偿债能力总体较弱。

财务费用500万元，所得税32.5万元，净利润97.5万元，资本化利息100万元

要求：（3）计算乙公司2013年的应收账款周转次数；评价乙公司的应收账款变现速度时，需要考虑哪些因素？具体分析这些因素对乙公司应收账款变现速度的影响。

『正确答案』（3）应收账款周转次数 ＝营业收入÷应收账款平均余额

＝14500÷[（2850＋150＋2660＋140）÷2]＝5 年初应收账款余额2660万元，年末应收账款余额2850万元，乙公司按照应收账款余额的5%计提坏账准备，年初坏账准备余额140万元，年末坏账准备余额150万元。 乙公司应收账款变现速度的影响因素：

①乙公司经营存在季节性，即使采用平均数计算，也无法消除季节性特殊的影响，由于年末处于经营淡季，应收账款水平较低，高估应收账款的变现速度； ②计算应收账款周转次数理论上应采用赊销额计算，但无法取得赊销收入资料，而采用总营业收入计算，高估应收账款周转次数。

经典题解·计算题（2016） 甲企业是一家医疗器械企业，现对公司财务状况和经营成果进行分析，以发现和主要竞争对手乙公司的差异。

（1）甲公司2015年主要财务数据如下所示： 假设资产负债表项目中年末余额代表全年水平。 资产负债表（单位：万元） 项目 货币资金 应收账款 预付账款 存货 固定资产 资产合计 流动负债 非流动负债 股东权益 负债和股东权益合计

利润表（单位：万元） 项目 营业收入 减：营业成本 税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 利润总额 减：所得税费用 净利润

（2）乙公司相关财务比率： 销售净利率 24% 总资产周转率 0.6 权益乘数 1.5 2015年度 30000 19500 900 4200 480 120 4800 1200 3600 2015年末 3150 5250 900 3600 11100 24000 10500 1500 12000 24000 要求：

（1）使用因素分析法，按照销售净利率、总资产周转率、权益乘数的顺序，对2015年甲公司相对于乙公司权益净利率的差异进行定量分析； 『正确答案』甲公司：

销售净利率＝3600/30000×100%＝12%

总资产周转率＝30000/24000＝1.25（次） 权益乘数＝24000/12000＝2

甲公司权益净利率＝12%×1.25×2＝30%

营业收入30000万元，净利润3600万元，总资产24000万元，股东权益12000万元

因素分析法的定量分析：

乙公司权益净利率＝24%×0.6×1.5＝21.6% 销售净利率变动对权益净利率影响：

12%×0.6×1.5－21.6%＝10.8%－21.6%＝－10.8% 总资产周转率变动对权益净利率影响：

12%×1.25×1.5－10.8%＝22.5%－10.8%＝11.7% 权益乘数变动对权益净利率影响：

12%×1.25×2－22.5%＝30%－22.5%＝7.5%

（2）说明销售净利率、总资产周转率、权益乘数三个指标各自经济含义及各评价企业哪方面能力，并指出甲、乙公司在经营战略和财务政策上的差别。

『正确答案』销售净利率反映每1元收入形成净利润的多少，表示盈利能力；总资产周转率反映每1元资产形成的营业收入，表示营运能力；权益乘数是总资产相对于股东权益的倍数，表示长期偿债能力。

销售净利率和总资产周转次数可以反映企业的经营战略，权益乘数可以反映企业的财务政策。

在经营战略上，甲公司采用的是“低盈利、高周转”方针，乙公司采用的是“高盈利、低周转”方针。

财务政策上，甲公司配置了更高的财务杠杆。 甲公司权益净利率＝12%×1.25×2＝30% 乙公司权益净利率＝24%×0.6×1.5＝21.6%

【考点三】管理用财务报表的编制 一、管理用资产负债表

经营流动资产-经营流动负债=经营营运资本+经营性长期资产-经营性长期负债=净经营性长期资产金融负债-金融资产=净负债所有者权益经营资产区分流动与非流动经营资产-经营负债=净经营资产金融负债-金融资产=净负债所有者权益金融负债经营负债负债资产所有者权益金融按业务属资产性区分调整资产负债表所有者权益

基本等式：

净经营资产=净金融负债+股东权益 1.区分经营资产和金融资产 【提示】不容易识别的项目：

（1）货币资金本身是金融性资产，但是有一部分货币资金是经营活动所必需的。 （2）在编制管理用资产负债表时，有三种做法： ①将全部货币资金列为经营性资产。 ②根据行业或公司历史平均的“货币资金/销售收入”百分比以及本期销售额，推算经营活动需要的货币资金额，多余部分列为金融资产。 ③将其全部列为金融资产。 【提示】考试时会明确采用哪一种处理方法。 两种情况： （1）以市场利率计息——金融资产 （2）无息应收票据——经营资产 金融资产 【提示】它是暂时自用多余现金的一种手段，因此是金融资产 经营性资产 【提示】购买长期股权就是间接购买另一个企业的资产。当然，被投资企业也可能包含了部分金融资产，但通常很难划分且比例不大，因此无论控股比例如何均处理为经营资产。 对于非金融企业，短期和长期的债权性投资都是金融性资产 （1）大部分应收项目是经营活动形成的，属于经营资产。 （2）“应收利息”是金融资产。 （3）“应收股利”分为两种： 长期权益投资的应收股利属于经营资产； 短期权益投资形成的应收股利，属于金融资产。 经营性资产形成的递延所得税资产，应列为经营资产； 金融性资产形成的递延所得税资产，应列为金融资产。 通常列为经营资产 1.货币资金 2.短期应收票据 3.短期权益性投资 4.长期权益投资 5.债权性投资 6.应收项目 7.递延所得税资产 8.其他资产 【总结】

名称上不能直接给予提示的金融资产：

2.区分经营负债和金融负债 【提示】不容易识别的项目： 1.短期应付票据 2.优先股 分两种情况： （1）以市场利率计息——金融负债 （2）无息应付票据——经营负债 从普通股股东角度看，优先股应属于金融负债 （1）大多数应付项目是经营活动中应计费用，包括应付职工薪酬、应付税款、应付账款等，均属于经营负债。 （2）“应付利息”和“应付股利”（包括优先股的应付股利和普通股的应付股利），均为筹资活动的应计费用，因此属于金融负债。 3.应付项目 4.递延所得税负债 经营资产形成的递延所得税负债，应列为经营负债； 金融资产形成的递延所得税负债，应列为金融负债。 5.长期应付款 6.其他负债 融资租赁引起的属于金融负债；其他属于经营负债 通常列作经营负债 【总结】

名称上不能直接给予提示的金融负债：

二、管理用利润表

1.区分经营损益和金融损益

金融损益是指金融负债利息与金融资产收益的差额，经营损益是指除金融损益以外的当期损益。

金融损益财务费用公允价值变动损益资产减值损失投资收益属于经营资产部分属于金融资产部分属于经营资产部分属于金融资产部分属于经营资产部分属于金融资产部分金融损益（管理用利润表中的利息费用）=财务费用±金融资产公允价值变动损益+金融资产减值损失±金融资产投资损益

营业收入减：各种成本费用（含利息费用）加减：营业外收支=利润总额减：所得税=税后净利润区分经营活动和金融活动经营活动：营业收入减：不含利息的经营成本费用加减：营业外收支税前经营利润减：经营利润所得税费用税后经营利润（A）金融活动：税前利息费用减：利息费用减少所得税税后利息费用（B）税后净利润（A-B） 2.管理用利润表的基本公式

税后经营净利润-税后利息费用=净利润

3.税后经营净利润确定的两种方法（1）直接法税后经营净利润=税前经营利润×（1-所得税税率）（2）间接法税后经营净利润=净利润+税后利息费用=净利润+利息费用×（1-所得税税率）1)适用税率法:根据各自适用税率确定2)简化做法:平均税率法：所得税税率=所得税费用/利润总额

三、管理用现金流量表

1.区分经营现金流量和金融现金流量 经营现金流量是指企业因销售商品或提供劳务等营运活动以及与此相关的生产性资产投资活动产生的现金流量； 经营现金流量 经营现金流量，代表了企业经营活动的全部成果，是“企业生产的现金”，因此又称为“实体经营现金流量”简称实体现金流量。 （1）债务现金流量——是与债权人之间的交易形成的现金流，包括支付利息、偿还或借入债务，以及金融资产购入或出售。 融资现金流量 （2）股权现金流量——是与股东之间的交易形成的现金流，包括股利分配、股份发行和回购等。 2.现金流量的确定

（1）剩余流量法（从实体现金流量的来源分析）

折旧与经营营运企业实体税后经营-现金流量=净利润+摊销-资本增加资本支出营业现金毛流量营业现金净流量实体现金流量

其中：

资本支出=净经营长期资产增加+折旧与摊销

（2）融资现金流量法（从实体现金流量的去向分析） 实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量 其中：

①股权现金流量=股利-股权资本净增加=股利-股票发行（或+股票回购）

②债务现金流量=税后利息-新借债务本金（或+偿还债务本金）=税后利息-净债务增加 【提示】

（1）如果实体现金流量是负数，企业需要筹集现金，其来源有： ①出售金融资产；②借入新的债务；③发行新的股份。 （2）如果实体现金流量是正数，它有5种使用途径：

①向债权人支付利息（注意，对企业而言，利息净现金流出是税后利息费用）；②向债权人偿还债务本金，清偿部分债务；③向股东支付股利；④从股东处回购股票；⑤购买金融资产。

【扩展】简化公式（第9章）

企业实体现金流量经营营运税后经营折旧=净利润+与摊-资本增加销-资本支出资本支出=净经营性长期资产增加＋折旧与摊销=税后经营净利润-净经营资产的增加

【考点四】管理用财务分析体系 （一）改进分析体系的核心公式

权益=净经营资+产净利率净利率衡量借款是否合理的重要依据改进分析体系的分析框架净经营资-税后产净利率利息率经营差异率×净负债股东权益净财务杠杆杠杆贡献率

权益净利率+杠杆贡献率净经营资产净利率税后经营净利率×净经营资产周转次数经营差异率×净财务杠杆净负债/股东权益税后经营净利润/销售收入销售收入/净经营资产净经营资-产净利率税后利息率税后经营净利润/净经营资产税后利息费用/净负债 （二）权益净利率的驱动因素分解 利用连环替代法测定：

权益净利率=净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率）×净财务杠杆 F=A+（A-B）×C

基数:F0=A0+（A0-B0）×C0 （1） A1+（A1-B0）×C0 （2） A1+（A1-B1）×C0 （3） A1+（A1-B1）×C1 （4） （2）-（1）：由于净经营资产净利率（A）变动对权益净利率的影响 （3）-（2）：由于税后利息率（B）变动对权益净利率的影响 （4）-（3）：由于净财务杠杆（C）变动对权益净利率的影响

练习

【例题1·多选题】甲公司是制造业企业，采用管理用财务报表进行分析，下列各项中，属于甲公司金融负债的有（ ）。（2016年）

A.优先股

B.融资租赁形成的长期应付款 C.应付股利 D.无息应付票据

【解析】无息应付票据属于经营负债。所以选项A、B、C正确。 【答案】ABC

【例题2·多选题】甲公司是一家非金融企业，在编制管理用财务报表时，下列项目中属于金融负债的有（ ）。（2014年）

A.应付利息

B.应付普通股股利 C.应付优先股股利

D.融资租赁形成的长期应付款 【解析】“应付利息”是债务筹资的应计费用，属于金融负债；“应付股利”（包括优先股的应付股利和普通股的应付股利），均为筹资活动的应计费用，因此属于金融负债；融资租赁引起的长期应付款属于金融负债，因为它被视为企业因购买资产而发生的借款。 【答案】ABCD

【例题3·多选题】甲公司是一家非金融企业，在编制管理用资产负债表时，下列资产中属于金融资产的有（ ）。（2012年）

A.短期债券投资 B.长期债券投资 C.短期股票投资 D.长期股权投资

【解析】对于非金融企业，债券和其他带息的债权投资都是金融性资产，包括短期和长期的债权性投资，所以，选项A、B正确；短期权益性投资不是生产经营活动所必须的，只是利用多余现金的一种手段，因此是金融资产，所以，选项C正确；长期股权投资是经营性资产，所以，选项D错误。 【答案】ABC 【例题4·单选题】假设其他因素不变，在净经营资产净利率大于税后利息率的情况下，下列变动中不利于提高杠杆贡献率的是（ ）。（2012年）

A.提高税后经营净利率 B.提高净经营资产周转次数 C.提高税后利息率 D.提高净财务杠杆

【解析】杠杆贡献率=（净经营资产净利率-税后利息率）×净财务杠杆=（税后经营净利率×净经营资产周转次数-税后利息率）×净财务杠杆，由上式可以看出，在其他因素不变以及净经营资产净利率大于税后利息率的情况下，提高税后经营净利率、提高净经营资产周转次数和提高净财务杠杆都有利于提高杠杆贡献率，而提高税后利息率会使得杠杆贡献率下降。

【答案】C

【例题5·多选题】假设其他因素不变，下列变动中有助于提高杠杆贡献率的有（ ）。 A.提高净经营资产净利率 B.降低负债的税后利息率 C.减少净负债的金额

D.减少净经营资产周转次数

【解析】杠杆贡献率=（净经营资产净利率-税后利息率）×净财务杠杆=（税后经营净利率×净经营资产周转次数-税后利息率）×净负债/股东权益，可见，选项A、B是正确的。 【答案】AB

【例题6·多选题】甲公司是一家非金融企业，在编制管理用财务报表时，下列项目中属于金融负债的有（ ）。

A.应付利息

B.应付普通股股利 C.应付优先股股利

D.融资租赁形成的长期应付款 【答案】ABCD

【解析】应付利息是债务筹资的应计费用，属于金融负债；从普通股股东的角度，优先股应属于金融负债，由于优先股被列为金融负债，应付股利就是筹资的应计费用，因此属金融负债；融资租赁引起的长期应付款属于金融负债，因为它被视为企业因购买资产而发生的借款。

【例题7·多选题】甲公司是一家非金融企业,在编制管理用资产负债表时,下列表述正确的有（ ）。

A.短期债券投资属于金融资产 B.递延资产属于经营资产 C.短期股票投资属于经营资产 D.长期股权投资属于经营资产 【答案】AD 【解析】短期权益性投资属于金融资产,选项C错误；经营性资产形成的递延所得税资产应列为经营资产,金融资产形成的递延所得税资产应列为金融资产,选项B错误。 【例题8·多选题】下列表述中正确的有（ ）。 A.金融损益是指金融负债利息

B.债券投资利息收入应考虑为金融活动的收益

C.净金融负债等于金融负债减去金融资产,在数值上它等于净经营资产减去股东权益 D.“应付股利”是筹资活动形成的,应属于金融负债。 【答案】BCD

【解析】金融损益是指金融负债利息与金融资产收益的差额,A不正确；债券投资的利息收入属于金融损益,B正确；净经营资产=净金融负债+股东权益,所以净金融负债=净经营资产-股东权益,C正确；应付利息、应付股利是筹资活动形成的,应属于金融负债，D正确。

【例题9·多选题】甲公司2015年的税后经营净利润为250万元,折旧和摊销为55万元,经营营运资本净增加80万元,分配股利50万元,税后利息费用为65万元,净负债增加50万元,公司当年未发行权益证券。下列说法中,正确的有（ ）。

A.公司2015年的营业现金毛流量为225万元 B.公司2015年的债务现金流量为50万元 C.公司2015年的实体现金流量为65万元 D.公司2015年的资本支出为160万元 【答案】CD

【解析】营业现金毛流量=250+55=305（万元）,A不正确；债务现金流量=65-50=15（万元）,B不正确；实体现金流量=50+15=65（万元）,C正确；资本支出=305-80-65=160（万元）,D正确。

【例题· 综合题】

（1）A公司为一家中央直属企业,2015年的财务报表资料如下： 资产负债表

2015年12月31日 单位：万元

资产 流动资产： 货币资金 交易性金融资产 应收票据 应收账款 其他应收款 应收利息 存货 其他流动资产 流动资产合计 非流动资产： 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 长期应收款 期末余额 年初余额 17.5 2 7 100 10 1 40 22.5 200 0 2 15 0 7 3 27 72 4 2 85 11 211 15 4 0 0 负债及股东权益 流动负债： 短期借款 交易性金融负债 应付票据 应付账款 应付职工薪酬 应交税费 应付股利 其他应付款 其他流动负债 一年内到期的非流动负债 流动负债合计 非流动负债： 长期借款 应付债券 长期应付款 预计负债 递延所得税负债 其他非流动负债 期末余额 30 0 2 22 1 3 5 19 8 5 95 100 80 40 0 0 0 年初余额 14 0 11 46 1 4 4 19 0 9 108 60 48 15 0 0 0 固定资产 在建工程 固定资产清理 无形资产 长期待摊费用 递延所得税资产 其他非流动资产 非流动资产合计 资产总计 270 10 0 9 4 0 5 315 515 183 8 0 0 6 0 4 220 431 非流动负债合计 负债合计 股东权益： 股本 资本公积 盈余公积 未分配利润 股东权益合计 负债及股东权益合计 220 315 30 3 30 137 200 515 123 231 30 3 12 155 200 431 利润表

2015年 单位：万元

项目 一、营业收入 减：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用（均为利息支出） 资产减值损失 加：公允价值变动损益 投资收益 二、营业利润 加：营业外收入 减：营业务支出 三、利润总额 减：所得税费用 四、净利润 本期金额 750 640 27 12 8.23 25.86 1 2 1 40.91 16.23 0 57.14 17.14 40 上期金额 700 585 25 13 10.30 12.86 5 0 0 48.84 11.16 0 60 18 42 （2）A公司2014年的相关指标如下表。表中各项指标是根据当年资产负债表中有关项目的平均数与利润表中有关项目的当期数计算的。 指标 净经营资产净利率 税后利息率 净财务杠杆 杠杆贡献率 权益净利率 2014年实际值 17.52% 11.26% 55.5% 3.47% 21% 2014年的净经营资产为311万元,净金融负债111万元。 （3）计算财务比率时假设：“经营现金”占销售收入的比为1%，“应收票据”、“应收账

款”、“其他应收款”不收取利息；“应付票据”等短期应付项目不支付利息；“长期应付款”不支付利息；财务费用全部为利息费用，公允价值变动收益全部为交易性金融资产的公允价值变动收益，没有金融性的资产减值损失，投资收益为长期债券投资收益。 （4）目前资本市场上等风险投资的权益成本为l2%，税后净负债成本为7%。 要求：

（1）计算2015年末的净经营资产、净金融负债和2015年的税后经营净利润（采用平均税率法）。

（2）计算2015年的净经营资产净利率、税后经营净利率、净经营资产周转率、税后利息率、经营差异率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益净利率。

（3）对2015年权益净利率较上年变动的差异进行因素分解，依次计算净经营资产净利率、税后利息率和净财务杠杆的变动对2015年权益净利率变动的影响。

（4）如果企业2016年要实现权益净利率为21%的目标，在不改变税后利息率和净财务杠杆的情况下，净经营资产净利率应该达到什么水平？

（5）计算A公司2015年的披露的经济增加值。计算时需要调整的事项如下：为扩大市场份额，A公司2015年末发生研发支出30万元，全部计入当期损益，计算披露的经济增加值时要求将该研发费用资本化 (提示：调整时按照复式记账原理，同时调整税后经营净利润和净经营资产，调整时按照公司适用的所得税率25%进行调整）。

（6）A公司2015年末发生研发支出30万元，全部计入当期损益，没有计入无形资产的研发费用，公司2015年的营业外收入均为非经常性收益,若按国务院国有资产监督管理委员会与2013年1月1日开始施行《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》的相关规定计算该企业的经济增加值，该公司适用的税率为25%. 【答案】

（1）①净经营资产=经营资产-经营负债 2015年净经营资产

=（515-15）-（315-220）=500-95=405（万元）

金融资产 金融现金 交易性金融资产 应收利息 可供出售金融资产 持有至到期投资 金融资产合计 期末余额 10 2 1 0 2 15 金融负债 短期借款 交易性金融负债 应付股利 一年内到期的非流动负债 长期借款 应付债券 金融负债合计 期末余额 30 0 5 5 100 80 220 ②净金融负债=金融负债-金融资产

2015年净金融负债=220-15=205（万元）

同理:2015年初金融资产=24 年初金融负债=135

2015年初净经营资产=（431-24）-（231-135）=311（万元） 2015年初净负债=135-24=111（万元） ③2015年平均所得税率=17.14÷57.14=30%

2015年税后经营净利润=净利润+税后利息=40+（25.86-2-1）×（1-30%）=56（万元） （2）指标计算表 指标 净经营资产净利率 指标计算过程 56/[(405+311）/2]×100%=15.64% 税后经营净利率 净经营资产周转次数 税后利息率 经营差异率 净财务杠杆 杠杆贡献率 权益净利率 56/750=7.47% 750/[(405+311）/2]=2.0950 [22.86×（1-30%）]/[(205+111)/2]×100%=10.13% 5.51% （205+111)/(200+200）×100%=0.79 4.36% （40÷200）×100%=20% （3）2015年权益净利率－2014年权益净利率 =20%－21%=-1%

2014年权益净利率=17.52%+（17.52%－11.26%）×55.5%=21%

替代净经营资产净利率：15.64%+（15.64%-11.26%）×55.5%=18.07% 替代税后利息率：15.64%+（15.64%-10.13%）×55.5%=18.70% 替代净财务杠杆： 15.64%+（15.64%-10.13%） ×0.79=20% 净经营资产净利率变动影响=18.07%-21%=－2.93% 税后利息率变动影响=18.70%-18.07%=0.63% 净财务杠杆变动影响=20%-18.70%=1.3%

2015年权益净利率比上年降低1%，降低的主要原因： ①净经营资产净利率降低，影响权益净利率降低2.93%； ②税后利息率下降，影响权益净利率提高0.63%； ③净财务杠杆提高，影响权益净利率提高1.3%。 （4）设2016年净经营资产净利率为A，建立等式： A+（A-10.13%）×0.79=21% 净经营资产净利率=16.20% （5）

年初净经营资产=311（万元）

平均投资资本=（405＋311）/2=358（万元） 年初净负债=111（万元）

平均净负债=（205＋111）/2=158（万元） 平均股东权益=（200＋200）/2=200（万元）

加权平均资本成本=（158/358）×7%＋（200/358）×12%=9.79% 2015年应调整的资本本化的研发支出=30万元

披露的经济增加值=56+30×（1-25%）-[358+30×（1-25%）]×9.79%=41.25（万元） （6） 调整后税后净营业利润=净利润+（利息支出+研究开发费用调整项）×（1-25%）-非经常损益 ×（1-25%） =40+（25.86+30）×（1-25%）-16.23×（1-25%）=69.72（万元）

平均所有者权益=200（万元）

平均负债=（315+231）/2=273（万元）

平均无息流动负债=[（95-30-5）+（108-14-9）]/2=72.5（万元） 平均在建工程=（10+8）/2=9（万元） 调整后资本

=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程 =200+273-72.5-9=391.5（万元）

经济增加值= 69.72 -391.5×5.5%=48.19（万元）

【考点五】销售百分比法

预计销售额×计划销售净利率×(1-股利支付率)基期金融资产动用现存的金融资产融资总需求增加留存收益增加金融负债净经营资产的增加1.基本公式

内部资金利用增加股本外部资金需求

2.外部融资需求的影响因素：

净经营资产周转率（反向）（1）经营资产占销售收入的比（同向）（2）经营负债占销售收入的比（反向）（3）销售增长（取决于与内含增长率的关系）（4）销售净利率（在股利支付率小于1的情况下，反向）（5）股利支付率（在销售净利率大于0 的情况下，同向）（6）可动用金融资产（反向）

练习

【例题1·单选题】某公司2015年销售收入为100万元，税后净利4万元，发放了股利2万元，净经营资产为70万元，金融资产为10万元（均为可动用金融资产），预计2016年销售收入为150万元，计划销售净利率和股利支付率与2015年保持一致，若该净经营资产周转率预计保持2015年水平，则2016年外部融资需要量为（ ）万元。 A.32 B.28 C.25 D.22 【答案】D

【解析】净经营资产占销售百分比=70/100=70% 可动用的金融资产10

需从外部融资额=增加的净经营资产-可动用金融资产-增加的留存收益 =50×70%-10-150×4% ×（1-50%） =35-10-3 =22（万元）。

【例题2·单选题】销售百分比法是预测企业未来融资需求的一种方法。下列关于应用销售百分比法的说法中，错误的是（ ）。

A.根据预计存货∕销售百分比和预计销售收入，可以预测存货的资金需求

B.根据预计应付账款∕销售百分比和预计销售收入，可以预测应付账款的资金需求 C.根据预计金融资产∕销售百分比和预计销售收入，可以预测可动用的金融资产 D.根据预计销售净利率和预计销售收入，可以预测净利润 【答案】C

【解析】销售百分比法假设经营资产、经营负债与销售收入存在稳定的百分比关系。金融资产与销售收入之间没有必然的联系，是用来配合融资需求安排的。

【例题3·多选题】假设其他因素不变，下列变动中有利于减少企业外部融资额的有（ ）。（2014年） A.提高存货周转率 B.提高产品毛利率 C.提高权益乘数 D.提高股利支付率 【答案】AB

【解析】外部融资额=（经营资产销售百分比×销售收入增加）-（经营负债销售百分比×销售收入增加）-预计销售收入×销售净利率×（1-预计股利支付率），提高产品毛利率则会提高销售净利率，从而减少外部融资额；提高存货周转率，则会减少存货占用资金，即减少经营资产占用资金，从而减少外部融资额。

【例题4·单选题】某企业上年销售收入为1000万元，若预计下一年通货膨胀率为5%，公司销量下降2%，所确定的外部融资占销售增长的百分比为25%，则相应外部应追加的资金为（ ）万元。 A.8.75 B.7.5 C.7.25 D.5.75 【答案】C

【解析】预计的销售增长率=（1+5%）×（1-2%）-1=2.9% 相应外部应追加的资金=1000×2.9%×25%=7.25（万元）。

【考点六】内含增长率 1.含义

没有可动用的金融资产，且外部融资为零时的销售增长率。 2.计算公式

预计净利润/净经营资产×预计利润留存率内含增长率=

【提示】公式中使用的指标理论为预测期数据，若题中给出指标不变或沿用基期，则可以使用基期指标。

扩展公式：

预计销售净利率×净经营资产周转率×预计留存利润比率内含增长率= 1-预计销售净利率×净经营资产周转率×预计留存利润比率1-预计净利润/净经营资产×预计利润留存率

3.结论：

预计销售增长率=内含增长率，外部融资额=0

预计销售增长率>内含增长率，外部融资额>0（追加外部资金） 预计销售增长率<内含增长率，外部融资额<0（资金剩余）

练习

【例题1·多选题】甲公司无法取得外部融资，只能依靠内部积累增长。在其他因素不变的情况下，下列说法中正确的有（ ）。 A.销售净利率越高，内含增长率越高

B.净经营资产周转次数越高，内含增长率越高 C.经营负债销售百分比越高，内含增长率越高 D.股利支付率越高，内含增长率越高 【答案】ABC

【解析】内含增长率=（预计销售净利率×净经营资产周转率×预计利润留存率）/（1-预计销售净利率×净经营资产周转率×预计利润留存率），根据公式可知预计销售净利率、净经营资产周转率、预计利润留存率与内含增长率同向变动，选项A、B正确；经营负债销售百分比提高，会使净经营资产降低，净经营资产周转率提高，从而使内含增长率提高，选项C正确；而预计利润留存率与预计股利支付率反向变动，所以预计股利支付率与内含增长率反向变动，选项D错误。

【例题2·单选题】由于通货紧缩，某公司不打算从外部融资，而主要靠调整股利分配政策，扩大留存收益来满足销售增长的资金需求。历史资料表明，该公司经营资产、经营负债与销售总额之间存在着稳定的百分比关系。现已知经营资产销售百分比为75%，经营负债销售百分比为15%，计划下年销售净利率10%，股利支付率为20%,若预计下一年单价会下降2%,则据此可以预计下年销量增长率为（ ）。

A.23.53% B.26.05%

C.17.73% D.15.38% 【答案】C

【解析】由于不打算从外部融资，此时的销售增长率为内含增长率，设为x， 净经营资产周转率=1/（75%-15%）=1/0.6

内含增长率=（10%×1/0.6×80%）/（1- 10%×1/0.6×80%） =15.38%

（1-2%）×（1+销量增长率）-1=15.38% 所以销量增长率=17.73%。

【例题3·多选题】企业销售增长时需要补充资金。假设每元销售所需资金不变，以下关于外部融资需求的说法中，正确的有（ ）。

A.若股利支付率为0，外部融资需求与销售净利率无关 B.如果外部融资销售增长比为负数，说明企业有剩余资金

C.当企业的实际增长率低于本年的内含增长率时，企业不需要从外部融资 D.可动用金融资产越大，外部融资需求越大 【答案】BC

【解析】若股利支付率为1，外部融资需求与销售净利率无关；可动用金融资产越大，外部融资需求越小。

【考点七】可持续增长率的测算 （一）含义

可持续增长率是指不发行新股，不改变经营效率（不改变销售净利率和资产周转率）和财务政策（不改变负债/权益比和利润留存率）时，其销售所能达到的最大增长率。 （二）假设条件

假设 （1）公司销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加债务的利息； （2）公司资产周转率将维持当前水平； （3）公司目前的资本结构是目标结构，并且打算继续维持下去； （4）公司目前的利润留存率是目标留存率，并且打算继续维持下去； （5）不愿意或者不打算增发新股（包括股份回购，下同）。 对应指标或等式 销售净利率不变 资产周转率不变 权益乘数不变或资产负债率不变 利润留存率不变 增加的所有者权益=增加的留存收益 （三）可持续增长率的计算

1.根据期初股东权益计算可持续增长率

可持续增长率=销售净利率×期末总资产周转率×期末总资产期初权益乘数×本期利润留存率

2.根据期末股东权益计算的可持续增长率

3.结论

（1）若满足5个假设：

预计销售增长率=基期可持续增长率=预计本年可持续增长率=预计资产增长率=预计负

债增长率=预计所有者权益增长率=预计净利润增长率=预计股利增长率 （2）如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率提高，在不增发新股的情况下，则实际增长率就会超过上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率。 （3）如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率下降，在不增发新股的情况下，则实际增长率就会低于上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率。

（4）如果公式中的4个财务比率已经达到公司的极限，只有通过发行新股增加资金，才能提高销售增长率。

4.可持续增长的思想，不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率。问题在于管理人员必须事先预计并且加以解决在公司超过可持续增长率之上的增长所导致的财务问题。

【提示】确定高增长时注意的问题

若同时满足三个假设（资产周转率不变、资本结构不变、不发股票） 预计销售增长率=预计可持续增长率=（利润留存率×销售净利率×权益乘数×总资产周转率）/（1-利润留存率×销售净利率×权益乘数×总资产周转率）

【提示】只有销售净利率和利润留存率的预测可以用简化公式推，其他都不可以。 （四）基于管理用财务报表的可持续增长率 假设条件为：

（1）公司销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加债务的利息； （2）公司净经营资产周转率将维持当前水平；

（3）公司目前的资本结构是目标结构（净财务杠杆不变），并且打算继续维持下去； （4）公司目前的利润留存率是目标留存率，并且打算继续维持下去； （5）不愿意或者不打算增发新股（包括股份回购）。 （1）根据期初股东权益计算的可持续增长率：

可持续增长率=销售净利率×期末净经营资产周转次数×期末净经营资产期初权益乘数×本期利润留存率

（2）根据期末股东权益计算：

练习

【例题1·多选题】在企业可持续增长的情况下，下列计算各相关项目的本期增加额的公式中，正确的有（ ）。

A.本期资产增加=本期销售增加/基期销售收入×基期期末总资产 B.本期负债增加=基期销售收入×销售净利率×利润留存率×（基期期末负债/基期期末股东权益）

C.本期股东权益增加=基期销售收入×销售净利率×利润留存率

D.本期销售增加=基期销售收入×（基期净利润/基期期初股东权益）×利润留存率 【答案】AD

【解析】因为满足可持续增长，所以销售增长率=资产增长率=所有者权益增长率，增加的留存收益=增加的股东权益，因此：（本期销售增加／基期销售收入）×基期期末总资产=销售增长率×基期期末总资产=资产增长率×基期期末总资产=本期资产增加，所以选项A正确；基期销售收入×基期净利润/基期期初股东权益×利润留存率=基期销售收入×基期增加的留存收益/基期期初股东权益=基期销售收入×所有者权益增长率=基期销售收入×销售增长率=本期销售增加，因此选项D正确。选项B、C的错误在于不应该用基期销售收入，而应该用预计本期销售收入计算。

可持续增长率与实际增长率的关系

【例题2·多选题】假设企业本年的经营效率、资本结构和股利支付率与上年相同，目标销售收入增长率为30%（大于可持续增长率），则下列说法中正确的有（ ）。 A.本年权益净利率为30% B.本年净利润增长率为30% C.本年新增投资的报酬率为30% D.本年增发了外部股权资金 【答案】BD

【解析】由于经营效率不变，所以销售净利率不变，净利润的增长率等于销售收入增长率等于30%，所以选项B正确；由于销售增长率高于可持续增长率，而四个比率不变,所以只能靠从外部筹集股权资金支持高增长，选项D正确。

【例题3·多选题】下列关于可持续增长率的说法中，错误的有（ ）。 A.可持续增长率是指企业仅依靠内部筹资时，可实现的最大销售增长率

B.可持续增长率是指不改变经营效率和财务政策时，可实现的最大销售增长率 C.在经营效率和财务政策不变时，可持续增长率等于实际增长率 D.在可持续增长状态下，企业的资产、负债和权益保持同比例增长 【答案】ABC

【解析】选项A为内含增长率的含义，选项B和C都漏了不增发股票的前提。

【例题·计算题】甲公司是一个家具生产公司，2012年管理用财务报表相关数据如下：

甲公司目前没有金融资产，未来也不准备持有金融资产，2012年股东权益增加除本年利润留存外，无其他增加项目。 要求：

（1）简述可持续增长率与内含增长率的概念，并简述可持续增长的假设条件。 （2）计算甲公司2012年的可持续增长率。

（3）如果甲公司2013年的销售净利率、净经营资产周转率和股利支付率不变，计算甲公司的内含增长率。

（4）如果甲公司2013年的销售增长率为8%，净经营资产周转率与股利支付率不变，销售净利率可提高到6%并能涵盖借款增加的利息，计算甲公司2013年的融资总需求与外部筹资额。 （2013年） 【答案】 （1）可持续增长率是指不发行新股，不改变经营效率(不改变销售净利率和资产周转率)和财务政策(不改变负债/权益比和利润留存率)时，其销售所能达到的最大增长率。内含增长率是外部融资为零时的销售增长率。

可持续增长率的假设条件是：

①公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加债务的利息。 ②公司的资产周转率将维持当前的水平。

③公司目前的资本结构是目标结构，并且打算继续维持下去。 ④公司目前的利润留存率是目标留存率，并且打算继续维持下去。 ⑤不愿意或者不打算增发新股(包括股份回购)。

（2）可持续增长率=(100/1680)×80% /[1-(100/1680)×80%]=5%

（3）内含增长率=[(100/2500)×(2500/1750)×80%]/[1- (100/2500) ×(2500/1750) ×80%]=4.79%

或=(100/1750)×80% /[1-(100/1750)×80%]=4.79% 或：净经营资产占销售收入的比=1750/2500=70% 销售净利率=100/2500=4%

0=70%-[(1+内含增长率）/内含增长率] ×4%×80%

内含增长率=4.79%

（4）净经营资产占销售收入的百分比=1750/2500=70% 融资需求总量=净经营资产的增加

=增加的销售收入×净经营资产占收入的比 =2500×8%×70%=140（万元）

外部融资额=净经营资产的增加-留存收益的增加 =140-2500×（1+8%）×6%×80%=10.4（万元）

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