对股票期权制度的优劣分析

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{占}缸会； l J

29( ) 0.丘 04

对肢期权制展的仇劣分新王文静摘要股票期权制度作为一种长期的激励制度，许多优点，世界许多国家得到了广泛应用，是另一方面随着以美具有在但国安然、球电信、环世通、乐财务造假为代表的丑闻事件的发生，多人开始对该制度产生质疑，至否定。文从优劣两施许甚本个方面对股票期权制度进行分析，以使我们真正认识股票期权制度，对该制度做出正确的评价。关键词股票期权高管人员积极作用消极作用 文献标识码： A文章编号： 0 90 9 (0 90 .2— 1 0—5 22 0 )4 1 50 2也不产生任何损失。以对于公司来讲，票期权制度的激励成本相所股对来说较低，司不用承担很大成本和风险。公

中图分类号： 9 2 8 D 2. 2

股票期权制度作为一种长期激励制度，一方面使高管人员的长期行为和个人利益与公司股东利益紧密联系起来，鼓励高管人员更多地

关注公司的长远发展，有助于克服传统薪酬制度下高管人员的行为短期化倾向；另一方面使高管人员同时也成为企业的所有者，决了长解期以来形成的“代理问题”。该制度起源于 2 O世纪五六十年代的美国，别是进入 2纪 9代以来，票期权制度迅猛发展，许多特 O世 0年股在

3 .有利于降低代理费。“谓代理费主要是指股东与经营者订所立、管理、实施那些或明或暗的合同的全部费用。由于信息不对称，股东无法知道经营者是在为股东收益最大化而努力工作，还是已经满足平稳的投资收益率，以及缓慢增长的财务指标；东也无法监督经营股者到底是否将资金用于有益的投资，还是用于能够给他本人带来个人福利的活动过股票期权，经营者的薪酬与公可的长期业绩或者通将

国家和地区得到广泛应用。但是，0 2年，国资本市场发生了以安 20美然、球电信、通、乐财务造假为代表的丑闻事件，环世施使人们对股票期权制度开始产生质疑，甚至否定，并且要求改革股票期权的呼声也越来越高。文从优劣两个方面对股票期权制度进行分析和评价，本以

某一长期财务指标更为紧密地结合在一起，使经

营者能够分享他们的工作给股东带来的收益”并且经营者在退休后或离职后如果继续。0拥有公司的期权或股权 (需他没有行使期权及抛售股票 )会继续享只，

使我们能以正确的态度对待股票期权制度，进而使得该制度在我国能更好的发挥作用。一

有公司股价上升带来的收益，经营者在任职期间，就会致力于公司的长期发展。

、

股票期权制度的积极作用

对于股票期权制度的积极作用，我们可以从两个方面来进行分析：

4可以矫正经营者的短视心理经营者短视心理是经营者在任 .“期有限和传统薪酬制度下追求实现自身利益最大化的一种心理行为”,其当接近离职时，们往往会减少有价值的研究开发项目和 尤他投资项目。其中的原因是他们的收入基于本年度或上一年度的财务

( )一高管人员利益分析对高管人员来讲，在传统薪酬体系下，由于基本工资和年度奖金都是与公司现期和上期经营业绩挂钩的，公司的未来发展状况没有与

数据，而会计数据本期只记入这些长期投资项目的支出，其结果必然

关系，公司价值的变动与高管人员的当前收入几乎不存在相关性。但在股票期权制度下，管人员拥有按某一固定价格购买本公司普通股 高

是对现任高管人员收入产生不利影响；由于时滞原因，而长期投资项目的收益被记入下期的会计数据，有利于其继任者。而股票期权制度使高管人员在因退休等正常原因离开企业后还可以继续分享企业利润，加个人收益。经营者为了获得最大的个人利益，必须不断地增就

的权利，且有权在一定时期后将新购入的股票在市场上出售，获取利益，股票期权本身不可转让。票期权使高管人员能够享受公司股但股

票增值所带来的利益增长，从而实现高管人员利益长期化。因此该制度能激励有能力的高管人员最大限度的发挥其积极性，公司业绩上使涨，而促进公司股价上扬，进以获取高额的收入。( )司利益分析二公

努力经营，以创造良好的公司经营业绩，促使股价持续上扬，从而使企业经营目标趋于长期化，利于企业长远发展。也是股票期权制度有这作为一种长期激励制度的根据所在。

5有利于我国现代企业制度的建立和完

善。 .在我国，立现代企建业制度是国有企业改革的方向，国有企业高层经理人员的激励约而“束问题就是现阶段国有企业改革面临的十分关键的难点问题”我，国国有企业在进行公司化改制时，对经营者没有建立起符合现代企业制度要求的激励机制，仍沿用传统的激励方式，使经营者的经营能力和业绩与报酬挂不上钩，导致经营者浪费国有资产的‘在职消费’和攫取国有资产的‘9岁现象’量发生， 5大阻碍和破坏了国有企业的健康发展。国有企业的经营者实行股票期权激励，对让其持有股权成为股东就自然可以使经营者和所有者的利益有机结合起来，比较好地解决

实行股票期权制度对公司来讲，以下几点好处：有

1有利于人才引进在知识经济时代，公司的竞争是人才的竞 .争，人才流失将是一个公司最大的资产流失。为了吸引、留住优秀人才，公司 (委托人)必须向经营者 (代理人)提供较为优厚的薪酬，薪酬的形式主要有：现金、股权和期权等。如果实行高工资、高奖金，则容易引起公众股东的反感，也导致公司现金流出过大。如果实行股权形式，则公司可获得现金流入，同时高管人员可获得资本利得，但经营者在认股时须付现金，一旦股价下跌，导致较大损失。如果实行股票将期权形式，旦股票价格下跌，一高管人员的损失是有限的，即只损失了

了经营者的贡献与报酬不对等的问题和国有控股公司法人治理结构股票期权的购买价格，而价格上升，则获利较大，此外高管人员在行使不合理的问题，现代企业制度的建立和完善创造有利条件 0为”期权后即使离开企业，也依然可以通过持有股份来分享公司的成长， 二、股票期权制度的消极作用

因此股票期权是高管人员较为欢迎的一种薪酬形式。 2有利于低成本激励。 .在股票期权制度下，公司支付给高管人员的仅是一个期权，是不确定的预期收入，这种收入是在市场中实现的， 公司始终没有现金流出。同时当获受人在以现金行使期权时，公司的资本金将会相应增加：当然若获受人不行使期权，对公司的现金流量基金项目：该课题为成阳师范学院科研资助项目，目编号：6 S K28项 0X Y 3。

股票期权虽有多方面的积极作用，顺应了现代企业激励机制的发

展方向，但它也有以下消极作用： ( )一股票价格与企业经营业绩并非完全正相关股票期权制度设计的创意之一正是在于通过将企业提供的内部

激励外部化与市场化，即激励的大小完全取决于公司(下转第 17 2页)

作者简介：静，阳师范学院政治与管理学院教师，王文成主要从事经济法研究。15 2

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也就是从事商品经营或营利性服务的法人、其他经济组织和个人。当侵犯权利人商业秘密的人不具有经营者的身份 (如雇员)特许人就不，

协议的主要内容包括以下方面： . 1许可使用商业秘密的范围、式及方其保密义务。2竞业禁止条款， .特许终止后一定期间内，受许人有不

能通过其获得保护。另外，反不正当竞争法》《规定的经营者侵犯商业得使用其获得的特许人的商业秘密从事与特许经营业相似的义务。秘密的法律责任是“害赔偿责任”损，即赔偿权利人所受到的实际损受许方的员工离职后，得利用掌握的特许者的商业秘密从事与特许 不

失，被侵害的经营者的损失难以计算的，“赔偿额为侵权人在侵权期间因侵权所获得的利润”无论是“。损失”利润”其举证都较困难，或“,特许人的损失无法由此得到合理补偿。( )公司法保护二《的

者有竞争关系的经营。当然，特许人应当尽量明确约定准许或禁止受许人、员工从事与特许体系相竞争业务的具体范围、时限和地域，并且将其限定在一个合理范围之内。 . 3回授条款，受许人将自己在经营特许项目中获得的经验或技术改进回授给特许人，并许可特许人及特许体系中其他受许人非排他性地使用这些商业秘密。 . 4违约金条款，特许人可以合理约定违约金确定泄密人的赔偿数量，从而弥补特许人所受到的实际损失。避免由于适用《不正当竞争法》求泄密者承担反要

我国《公司法》对商业秘密的保护主要是指公司法中有关竞业禁止的规定，“事、理不得自营或为他人经营与所任职公司同类的即董经

营业或从事损害本公司利益的活动”。但是若要在特许经营中适用， 首先，受许人必须成立公司型企业。其次，竞业禁止义务只能适用于公司的董事和经理，一般雇员则不适用。因此，公司法》保护特对《对许经营中的

商业秘密适用范围较小，护是十分有限的。保( )合同法的保护三《 .

损害赔偿责任时举证责任的困难，从而导致无法获得合理的补偿。综上所述，合同法》《不正当竞争法》同配套的其他法规，《、反连共

同构成了一个特许经营体系商业秘密的法律保障机制，是目前法律但给予商业秘密的保护还是远远不够的。因此，在今后的立法与法律修订过程中，需要制订保护商业秘密的专门法律法规，从而形成对商业

特许经营的本质是~种特殊的契约关系，根据契约自由原则，特

许人可通过协议、同来维护自己的商业秘密。此通过签订保密协秘密的有效保护。当然，合因法律的救济是事后救济，于特许经营人来对议，保密义务和责任直接以书面方式约定，将明确保密责任，旦违反一

说，特许人采取切实有效的管理措施，提高保密意识，对商业秘密的保护以对受许人及其员工事前、事中保护为主，才能真正防患于未然。

有关约定，可以适用《合同法》的有关规定对特许人的商业秘密提供有利的保护，而可以弥补《不正当竞争法》《司法》从反、公等对其商业秘

密保护的不足。商业特许经营管理办法》 l已经明确规定保密《第 3条条款应是特许经营合同的必要条款。 保密协议可以是单独的保密合同，可以是合同中的保密条款，也

参考文献： [1 1肖朝阳 .特许经营法律实务，中信出版社.0 3 2 0年版 . 【】 2陈健，张大宝 .对特许经营的制度经济学分析.理论前沿. 0 1 1 ) 20 (5 【】 3付音 .特许经营中商业秘密的特点及保护 .连锁与特许 .0 69 . 2 0 () 【】 4任学青 .特许经营基本法律问题探析 .学论坛. 0 2 4 .法 20 ()

如特许合同中的保密条款，或劳动合同中的保密条款。具体而言保密(上接第 15页) 2股票的市场价格的高低。但我们知道企业的股票的市场价格往往要受到许多因素的影响，整个国内经济的发展状况、如

企业内部其他人员的差距被不合理的扩大。“在美国，企业高级管理人员的平均收入在 18 9 0年为一般工人的 4 2倍， 19在 9 8年为一般工

股票市场的行情、相关政策的出台(如税收、行利率等)银和法律的修改等。因此某一

时期一个企业的股票市场价格并非完全体现当时该

人的 4 9倍公司高级管理人员的薪酬与一般员工的差距不合理 1。。的拉大，将损害一般员工对管理层的信任和敬业精神，从长远的角度来看，种损害会危及企业生产率的提商。这 综上所述，票期权制度既有许多优点，有一些不足之处。我 股也

企业的经营业绩，进而也不能完全体现该公司高管人员的工作业绩。 ( )二股票期权制度有可能诱发高管人员新的道德风险般而言，股票市场价格代表了所有投资者或者整个社会对公司的评价，种市场评价即使可能由于市场操作而妨碍其有效性，是这但一

们要让股票期权制度真正发挥作用，就必须扬其之长，避其之短。并

且笔者认为，我们可以通过其他方面制度的建立来降低股票期权制度的负面效应，比如在股票期权价格的制定上多考虑一些政策因素和环境因素来解决股票价格与企业经营业绩并非完全正相关的问题；过通

在一个成熟的股票市场，其市场评价通常比内部评价更加客观与公正。票期权制度一方面在解决被委托代理理论称为“理人道德风股代

险”同时，的另一方面它也诱发了高管人员新的道德风险，即高管人员高收益，给企业和社会带来损失，此说股票期权制度往往成了公而因

改善公司的治理结构和完善证券监管制度和公司监管制度来防止高和高管人员权力过大的问题；过发行员工持股计划来改善公司内部通分配不均的情况等

通过片面追求股票价格上涨而不惜造假，纵股票价格，自己带来管人员的道德风险：过限制股票发行的数量来解决股东利益“薄”操给通滩

司造假的直接动力。 ( )三股票期权对股东权益存在负面影响近年来美国的公司平均用于股票期权计划的股票数量已经占到

从我国目前的实际来看，我国建立股票期权制度的相应法律、政策、制度等环境问题还有待于进一步完善目前主要应该做到：必须

实施股票期权计划公司总股本的 1%,甚至在一些公司这个比例高 0达 3%以上。股票期权授予数量的大量增加使得股东权益摊薄问题 0变得敏感起来。虽然股票期权制度曾经在相当长一个时期内确实给股东带来了长期的

利益增长，那么随着股票期权授予数量的日益增加甚至泛滥，该制度从其他方面显示出不利于公司股东的负面影响，则主要在于对股东权益的稀释和管理人员的权力过大，我国来说，内对“部人控制”问题将更加严重。此说高管人员通过股票期权计划拥有 因

逐步完善我国的相关法律法规，制定一部专门的股票期权法规；完善我国的公司治理结构，别是企业监督制度的完善：特增强我国证券市场的有效性；建立我国的经理人市场等。这样可以在一定程度上减少股票期权制度的负面效应，强其作为一种长期激励制度的优势，增解决目前我国企业激励不足问题。注释：

股权对股东而言有利有弊。( )票期权导致企业内部分配不公四股股票期权制度广泛应用还会导致的企业内部人员收入分配的不—

①②叶永刚，晓燕，宋黄卓立 .股票期权.武汉大学出版社 .0 0年版 . 3页. 20第 ③黄群慧 .企业家激励约束与国有企业改革 .中国人民大学出版社. 0 0年版 . 2 9 20第 32 0页 . 4

④王长安 .经营者股票期权问题讨论综述.经济理论与经济管理 .0 17 . 7 2 0 ( )第 5页. ⑤杨剑，白云，朱小红.郑蓓莉 .激励导向的薪酬设计 .中国纺织出版社 . 0 2 2 0年版 .第2 5页. 5

公。股票期权制度的应用使得企业高管人员的个人收入增长过快， 与

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