博迪莫顿版金融学所有习题参考答案

金融学（第二版）答案 博迪 默顿 第一章课后习题答案 一 . 我的生活目标： ●完成学业

●找到一份自己喜欢且收入不菲的工作 ●结婚和生养子女 ●拥有我自己的房子 ●供养我的家庭生活 ●供养孩子上学 ●退休

在我实现目标的过程中，金融所扮演的角色：

答案样例：1，金融现在可以为我提供大学本科及研究生教育的学费并帮我完成学业，帮我决定投资于上学是否是一个好的投资决定 2，高等教育可以帮助提高我赚钱的能力以及获得一个我喜欢的工作的能力 3，当我结婚并且有了孩子以后，我就有了额外的金融责任（以具体情况而定），我必须学会如何在家庭中的个人之间分配资源，学会如何留置一定的资金以用之于紧急事件，教育，假期旅游等；金融也帮助我理解如何应对危机，比如残疾，生活，健康 4，金融也帮我决定我想买的房子是否值钱，也帮我如何用最少的金融资源购买那所房子 5，金融帮我决定我应该储蓄多少钱以备我子女的学业和我以后的退休

我主要的权衡决策 ：

答案样例：1，现在花钱接受高等教育（并完成学业）可是假设以后由于我的高等教育文凭挣更多的钱 2，现在消费更多为以后比如买房，买车或储蓄留置很少的钱还是现在消费很少，甚至少于我的许多朋友

二.

答案样例：净值＝资产－负债$__________(很可能会被低估)

资产包括:经常帐户余额 储蓄存款帐户余额

家具设备，首饰类（如表） 车（如果有的话） 负债包括：学生贷款

信用卡结余的差额

各种租用金的协定（不包括转租） 应付车款

在计算净值时学生会特别地排除了他们一生潜在的赚钱 能力的价值

三．一个单身汉之需要养活他自己，所以他可以独立自主的作出金融决策。如果他不想购买健康保险（而愿意承担由这个决定而带来的金融风险）那么除了这个单身汉自身，没谁会受这个决定的影响。另外，他不需要在家庭成员之间分配收入这件事上做任何决定。单身汉是很灵活自由的，可以选择住在几乎任何地方。他主要是在今天的消费（开支）和为明天储蓄之间做出权衡决策。既然他只需要养活他自己，那么他储蓄的重要性就比对一家之主的重要性小。

有许多孩子的一家之长必须在这些家庭成员中分配资源[或者说是收入].他们必须随时准备着处理各种风险,比如说潜在财政危机的突然发生[诸如家庭成员经历的严重健康问题,或者因为火灾和其他疏忽导致的保险问题].因为在一般一个家庭里人会比较多,有些人生病或受伤的风险就会更大.并且因为家庭中有许多依赖性的个体,所以薪水收入者得认真地考虑生活和残疾保险.还有,家庭并不像个体那样富有机动性,这是因为有了适龄儿童的缘故,这个家庭会想离所谓好的学校近一点,同时良好的教育会对孩子将来的生活和财政状况有所裨益.因此一家之主的资源配置会更加的复杂:要有更多的钱于目前的消费（这也是他或她需要来抚养成员的）,但是同时又需要更多的钱储蓄起来以支付未来的费用,诸如教育和房屋购置,还有风险投资,比如生活和残障保险.

四．在双收入家庭中,家庭失去全部经济收入的风险比单收入家庭要小,同时,单收入家庭比双收入家庭更愿意购买残疾保险,人身保险.然而,如果单收入家庭需要有人照顾放学后回家的孩子,他们还要再支付照看小孩的额外费用.

五．学生们结合他们具体的经历和看法会给出不同的答案。很多的人很可能会说应该是在完成学业，并获得一份可观收入的工作之后实现经济上的独立。

答案样例：我认为应当在孩子已完成学业，找到工作并有稳定可观的收入后才能对其实行经济独立。 六．a 交通方式 优点 缺点 步行 1直捷2免费3方便 1 费时2目的地可能太远 自行车 1直捷2免费3方便 1需要强健的体魄和耐力2目的地可能太远

汽车 1不贵2去远的目的地 1可能不是很直捷2有很多站，不是很快捷 地铁 1不贵2快捷 1可能不是很直捷2只是本地运营 火车 可以到达远的目的地 可能不是很直捷 飞机 1可以到达远的目的地2快捷 昂贵 b. 1银行借贷

2汽车经销商借贷或租赁 3个人储蓄 C（略）

d你应该从可选择的融资方式中选择成本最小的一种。 当你分析的时候，你应该考虑以下方面：

1你是否有足够的现金储蓄去购买？为了买车，你必须放弃的利息？你付现金和贷款所付是否不同？

2对于不同的贷款方式，首付金额是多少？月付多少？付多久？相关利息是多少？整个贷款是按月还清，还是期末一次还清？税收和保险费是否包括在月付款中？

3对于不同的租赁方式，首付金额是多少？月付多少？付多久？在租赁期末你是否拥有车？如果不拥有，买车要花多少？在租赁期末你是否必须得买车？你是否拥有优先购买权？如果你不买车你是否得付钱？相关利息是多少？税收和保险费是否包括在月付款中？是否有里程限制？

七．a为学生们提供个人服务可能是个低成本的选择。比如，你可以为同学们做些差事，像带他们的宠物散步，或者帮他们去买东西等等。类似还有成立咨询业务。以上两项事业你都可以在你的宿舍或家门外举行，而且几乎不花费你多少成本。如果你想雇用帮手，你必须在一定的工资基础上支付他们费用。

b当然，如果你能借到你需要的所有资金，你就能投资很多有趣的行业。既然你可以筹集到100％的资金，投资一些风险行业总比储蓄要好些。 C [答案当然取决于你对b题的回答] d这取决于所需要的资金规模，学生应该寻找债券或股票融资。来源可以是个人给你的借款，或者银行的信用卡（只能是给你很少的数目），风险投资家，公共债券，股票市场，保险公司，或退休基金。 八．答案样例：

宗教团体。最主要的金融决策：

是否要修理在上次飓风中毁坏的教堂和地面（尤其是修理漏雨的屋顶）。 因为修补这些损坏而造成的花费需要靠什么工程项目的推迟来弥补。 如何支付楼下礼拜室维修的费用。

怎么样可以增加团体成员的参与和捐赠数量。

怎么样可以组织和要求志愿者参加一年一度的教堂义卖（这是每年最大的资金募集活动）。 重要的权衡决策和偏好：

宗教团体的资金是极其有限的，所以他们要优先考虑各项花费和需求带来的开支。因为所涉及的资金问题，并不是每个需要进行的项目都能完成。而且既然现金流入的途径是多样的，

同样的时间会用来花费在募集资金上。而既然不是所有的项目都能获得财政支持，因此不同关键人物（比如牧师）的偏好在决策的制定中就显得至关重要。

第二章课后习题答案

1. 答案可以不一样．答案示例：共产主义制度与亚当斯密的看不见得手是完全相反的.但是最近我们已经注意到了世界范围内许多共产主义国家的失败.在共产主义国家里,据信政府可以做出与私人相比更好的决策去推动经济的繁荣.但是很明显,这种制度没能推动经济的繁荣.亚当斯密认为，完全竞争的市场体制(而不是政府) 一般而言可以更好得配置资源从而推动经济的繁荣.但是,一个完全没有束缚的资本主义社会比如18世纪晚期的西方世界国家可能并不是一个完美的体制.看不见的手使富人更富同时穷人却得不到任何正式的帮助,于是政府计划最终建立了起来促进社会福利和公平.

2． 在资本主义社会,价格机制有利于做出正确的资源配置决策.资本流向那些能利用它获得最高回报率的部门.从而这样把资本分配到生产率最高的用处,借以增进社会经济的繁荣.而且,金融体系有自己的市场和调解机构,它们可以把风险从最不愿意承担的人那里转移到最愿意承担风险的人那里.一般而言,这将使社会受益而不会有任何的代价.并且,通过允许私人减少或者消除风险,可以形成一个承担商业冒险的社会氛围,这将使社会受益.

3． 清算和支付:在亚当斯密的时代,正如现在一样有纸币和硬币.但是,由于技术革新(主要是电脑技术的应用与发展)现在有许多其它不同形式的支付手段,例如个人支票,信用卡,资金的借方卡以及电子转帐.而且,某些信用卡和旅行支票在世界上的任何地方都可以被受理,使货币兑换成为过去的一种遗留物.

聚集资源和分散股权:在亚当斯密的时代,大部分商业贸易规模都很小,并且由独资企业投资.因此,聚集资源进行大规模投资的需求不像今天这样普遍和重要.而且,电脑和电话技术的革命把全球的资本市场联系起来为更大规模的贸易融资.今天这些公司能进入全世界范围巨大的资产并且找到为大规模工程投资的最便宜的资源 转移经济资源：在当代，世界范围内的金融体系使资源和风险及时的从一个人转移到另一个人，从一个地方转移到另一个地方变得更加容易.而在亚当斯密的时代,尽管有金融市场,但是作用有限, 与今天的相比它们都是区域性的,规模小,缺乏效率和创新.

风险管理:在亚当斯密的时代,私人和商业都会面对许多与今天相同的风险(财产损毁的风险,金融损失的风险,粮食歉收风险等等)但是,过去只有有限的方法去化解风险.那时虽然有一些保险公司,但主要是管理商业风险而非个人风险,因此也就没有同类型保险去管理个人风险.比如,失业保险.在亚当斯密的时代,农场主几乎没有办法去降低粮食歉收以及粮食价格降低的风险.现在有大量的市场和部门去化解个人及商业风险,还有大量的网络保险公司去把风险从那些想减少的人那里转移到那些想承担更多风险的人那里.

价格信息:在亚当斯密的时代,信息传播的速度很慢.当然,那时没有电话,电视和收音机等工具.信息只能通过报纸和信件进行传播.现在,信息可以在世界范围内及时传播.由于电脑和电话技术的发展和创新,安全的价格信息同时在世界范围内通过各种虚拟的途径获得.

激励问题:正如上面所讨论的,当代的金融体系是大规模,创新和全球性的.在亚当斯密的时代,如果出现道德风险和逆向选择问题就没有像今天这样高效的金融体系去处理.

4. 亚当斯密谈论的自由竞争市场作为一个完整的体系可以把资本分配到使用效率最高和最有价值的地方.在一个自由竞争的股票市场,股票的价格是由供给和需求决定的.那些得到最高回报的公司将会得到最高的价格(或者是最便宜的金融资本).而一些公司将得不到足够的资本因为他们是没有效率的.由于世界范围内的合意投资是巨大的以及有时对于投资者而

言很难识别哪个公司是资本最有效率的雇佣者,因此规则应该被制定出来以保证相关的和合乎标准的信息传递给潜在的投资者.这将包括公开和内部的交易以及股票操作方面的规则.但是从市场效率方面而言,一些其它形式的市场规则可能就不是那末重要甚至将有碍整个社会福利的实现.

5. 由于大部分学生现在还不能挣钱,也没有积蓄或其它的资本,所以没有哪个中间人会在任何合意的利率水平上承担这样的信用风险.

6.例如：医药公司；儿童安全设备生产公司；航空公司；银行；医院；环保咨询公司；危险性垃圾处理公司

7. 我用自己的钱投资的20000美元是（企业主的）股本，其他的80000美元是负债。一般地说，如果经营失败的话，我（企业的所有者）承担了主要的风险。这是因为如果企业宣布破产，我只能在债权人回收其本金和利息之后才能收回我的资本。但是，债权人也面临着不能回收其全部本金和利息的风险。因此，债权人也和股东一样分担着一部分经营风险。 8 . 一个期权意味着你有一种选择。在这个例子中，你可以选择在六个月以后以0.75美元/马克的价格买入马克，但是，你也可以选择不这么做。如果对你来说是有利可图的话（现货市场的价格较高），你会以这个价格买入马克。因此，这就像是一笔使你免于潜在损失的保险费。你能预期得到你必须支付的最高价格是0.75美元/马克，你能避免支付更高的价格。 总的来说，你必须为期权付出一定的价格，而这种价格相当于保险费。

9. 假设我想要开一家生物制药公司，但是我需要一大笔资金。麻烦是，我不想把我的技术机密透露给潜在的股东和债权人。因此，要成功融资我有可能面临着重大的困难。但是我可以采取下列的措施：首先，我可以要求所有的潜在投资者和债权人签署协议保证他们将不会透露我的商业机密。其次，我可以和潜在的债权人（优先还本付息）和投资者（股票或股票期权）分享公司的利益。用这种方法，至少他们不会被诱惑着透露了我的商业机密。最后，如果我决定我不想要分享这些秘密，我可以把物品抵押给我的债权人，那样可以让他们对道德风险的问题感到更放心一点。

10. 假设我想要开一家汽车出租公司。最初，我的计划是购买一些汽车然后以吸引人的年租把它们出租出去。但是，潜在的债权人担心我的公司会吸引那些每年行程很长的人。对这些人来说，与其自己买车并承担重大的折旧损失，他们更愿意租我的车然后每年换一辆新的车。我不可能为我的公司成功融资直到我设立一个每年行程限制。这个改变足以让债权人对潜在的逆向选择问题感到放心。

11. 假设你想要开办一家个人保健品公司，然而，你 虽然有此打算但实际上你不想自己经营，因此你从竞争者那里雇佣（租）了一个经理。他没有（普通股）控股权，但将被支付100000的薪水。这个离子问题在于你所雇佣的经理除了 薪水（他也可以从很多不同的饿公司赚到）以外几乎没有做生意的激励。更有甚者，这个经理若是个间谍呢？那么为这个风险融资将是困难的。解决这个问题的方法是如果你决定自己经营（当然有做好的激励）或者给予你的新雇员少量的股票或股票选择权（优先权）。

12． 邮票比纸币容易复制（伪造）得多。纸币有着复杂的设计并且由特殊的纤维制成（不容易复制）。其次，邮票没有纸币的经久耐用且因为它们有别的用途，容易被依附在其他项目上。最后，因为邮票是用于另一目的的的。人们可能把它们用完并且不得不去邮局取更多邮票。当然，邮局没有像ATM取款机提供纸币那么方便。 13． 如果这样的事情大量发生，每个人都将受到由于纸币过量供给引起的通货膨胀的伤害。然而，如果这少发生，接受纸币（在不知情的情况下）的个别人将面临那张纸币无法作为流通媒介而被人接受的风险。 14． 通过电子转移付款将成为（货币）媒介的选择。通过这种方法创造的货币成本非常低。最大的困难是创造出不允许擅自拨弄的欺诈的安全系统。一旦这创造实现了且大部分人的零

售点有能力使用这一系统（通过银行帐户和电脑联系）。那时，它将成为货币的首选。 15． 答案是所有的政府都应发行随其国内价格水平指数化的债务。这是因为如果债券没有随国内价格水平指数化，政府将有发行纸币以偿还贷款的激励。因此将加剧对社会有 负面影响的通货膨胀。

16． 在美国，大多数高等教育是家庭储蓄支付的。这些都能得到全额增补或者部分有政府担保贷款以及通过学生贷款和由大学生自身或私人基金会提供的奖学金，如福布莱特奖学金。

17． 在美国，个人及个人来自储蓄和贷款的借贷，商业银行和债券借贷公司通过个人公正

储蓄金为绝大多数公民住宅提供资金。政府保证一定数量的低收入借贷并且当地政府也为低收入住房提供资金。商业在借贷业务和通过保证标准化借贷投资组合流动性的金融市场发挥作用。

在中国，借鉴国际的成功经验，结合中国市场经济和法律环境现状，可以考虑由政府出资成立专门机构推动和试行中国个人住房贷款证券化业务。这个机构的运作模式就是，按标准购买住房抵押贷款资产，发行住房抵押资产支持债券，提供担保服务，保护债券持有人的利益。金融机构即企业发放或持有个人住房贷款，借款人以住房抵押给金融机构作为偿还借款担保，并依法到房地产管理部门办理了抵押登记的住房抵押权，随债权一同转让的，可以申请办理住房抵押权变更登记。

18． 在美国，大多数新工厂通过向普通公众提供的个人储蓄和最初公共提供来获取资金。

这些资金来源通过建立的企业花费研究和发展基金开发新产品和商务以及投资提供起始阶段资金政府公共机构来实现扩大和增长。

在中国，从今年开始，中央和地方政府将会从税收等方面对帮助中小企业融资的中介机构给予优惠政策。政府希望大力发挥担保公司等中介机构的作用，引导资金进入中小企业。同时，将设立中小企业专用资金，今年年底会出台明确的法规给中小企业一个界定。而中介机构的资金来源则是家庭和居民储蓄等。

19．在美国，医疗研究是由非营利组织（如大学和类似于美国心脏协会）以及诸如强生，莫克这类制药公司进行融资的。政府则往往是对医疗科研进行拨款的。其中主要部分是针对大学研究。 以中国为例：

就中国现状而言，相当部分的医疗研究的融资活动是由国家，政府机关通过拨款，设立专门的经费实现的，如SARS流行期间进行的SARS病毒研究使用的便是国家的专款，医科大学每年从国家教育部，财政部获得专项科研经费。而大多数的企业，则主要针对其产品开发，新药试验，利用自身的财务能力进行研发。因此，在这一融资体系中，政府扮演了主要的角色（大多数医院，大学医疗研究机构由国家办理），但随着市场经济的发展，企业在这一体系中的融资份额正日益增大。

20．DJI型指数=平均现期价格/平均基期价格×100＝106.67

S&P型指数＝（股票1的股额×现期股票1的价格/股票1的基期价格＋股票2的股额×现期股票2的价格/股票2的基期价格）×100＝124 S&P型指数精确反映了整个市场的股票价值的变化。

第四章课后习题答案

20 10% 1000 FV =6,727.50 1，如果你现在投资1000美元，年利率为10％，而且你20年内不动用这笔

资金，20年后你将拥有多少钱？ FV＝1000×（1＋10％）20

2．

N（时间） a. 20 b. 20 I（利率） 10% 10% 0 0 PV（现值） FV（终止） ? 50,000 PMT 100 ? PMT = 872.98 FV = 5,727.50 结果 3．

n a. 5 b. 60 c. 10 d. 10 e.终身年金 10％ 10% ? 10% ? 0 10% ? 0 10% ? 0 i 100 PV 100 0 一年后开始每年100 现在开始100 每年100 并持续 PV＝1000 PV = $675.90 PV = $614.46 FV 0 PV = 3284 PMT PV = 62.09 Result 4．

N（年限） 4 I（利率） 10％ ? PV（现值） FV（终值） 0 PMT 1,000 PV =$3,169.87 Resul（结果）t 5．

N（年限） 12 I（利率） 1％ 1,000 PV（现值） FV（终值） 0 PMT ? PMT = $88.85 Result（答案） B．12 x $88.85 - $1,000 = $66.20 6．

N（年限） a. 300 b. 300 c. ? d. 300 I（利率） 16/12 16/12 16/12 ? PV（现值） 100,000 ? 100,000 100,000 FV（终值） 0 0 0 0 PMT ? 1,000 1,500 1,500 Result（答案） PMT =$1358.89 PV = $73,590 n = 166 i = 1.482% 每个月 注意：

a.当计算每个月的比率时不要四舍五入利率，否则你将得不到相同的答案，i＝16/12 b.你必须用相反的公式输入PMT和FV。 c.你必须用相反的公式输入PMT和FV。

7．

N（年限） 360 I（利率） 6％ PV（现值） 24 FV（终值） ? PMT 0 FV = 3.09 ? 1010 Result（结果） 8．

N（年限） 20 I（利率） 8％ PV（现值） ? FV（终值） 0 PMT 50,000 PV = $490,907 Result（结果） 9．

N（年限） ? I（利率） 12％ PV（现值） 20,000 FV（终值） 0 PMT 3,540 n = 10 years Result（结果） 10．

N（年限） 360 I（利率） 0.875 PV（现值） 100,000 FV（终值） 0 PMT ? PMT = $914.74 Result（结果） 假如你首先要支付2个百分点的货币，也就是说，银行只给你98000美元，那么这笔抵押贷款的真实APR我们计算：

N（年限） 360 I（利率） ? 98,000 PV 0 FV 914.74 PMT i =0 .89575 Result（结果） i =0.89575% 每个月。。APR = 12 ? .89575 ? 10.75%

11．第一步先计算出在支付了12个月之后的剩余额: n 348 n 348 1 i 99499.57 i 7 PV - $500 .875 PV 0 FV Solve $535 i ? FV ? PV 0 PMT PMT = $1,027.19 PMT 0 FV 914.74 PMT PV = $ 99499.57 结果 第二步计算出在月利率为1%时每月的支付额:

结果 12.在A银行的将来值: n 1 计算公式:

$500 x (1.07) = $535

在B银行的将来值:

n 1 i 6 PV - $500 FV Solve $530 PMT 计算公式:

$500 x (1.06) = $530

a. 你将决定把钱存在A银行里,因为在年末的时候可以得到更多的钱.这个决定可以使你多

得到5美元.即增值为1%.由于利息每年只增加一次而且这笔钱放在银行帐户里只有一年时

间,这个增值一定是因为这1%的利率差别.

b. 大多数人都会选择A银行.最终B银行会不得不提高存款利率.但是,很可能A银行支付一个

高利率是为了吸引更多的储蓄者,尽管对银行而言这个利率是不盈利的. A银行最终会为了盈利而将利率降到与B银行同样的利率水平.

13.a.根据72法则72: n = 72/10 = 7.2.所以苏的这笔资金要想在年利率为10%增长到5,000大约要花7.2年.

b.当利率为10%时: n Solve 7.27 Years i 10 PV - $2,500 FV $5,000 PMT 计算公式:

$2,500 x (1.10)n = $5,000

由于(1.10)n = 2.0

n log 1.10 = log 2.0 n =0.301/0.0414= 7.27 Years

14.计算公式: $20,000 x 1.07 x 1.06 x 1.05 = $23,818.20

15.a.实际年利率:A银行=8%.D银行= [1 +0.075/365]365 - 1 = .07788 = 7.788%

根据实际年利率,你将会选择A银行,因为这样可以获得更多的利息收入.

b.如果A银行 8%的年利率要求将钱存一年,你必须确定在这一年中将不需要这笔钱.如果不能确定什末时候需要这笔钱,将钱存在D银行将会更安全.当你随时需要这笔钱的而取出的时候将会造成潜在的利息损失.

FV (A银行) = $1,000 x 1.08 = $1,080

FV (D银行) = $1,000 x 1.07788 = $1,077.88

利息损失=$2.12.

16.实际年利率(EFF)= [1 + APR/m] m – 1

a.(1 + 0.12/12)12 - 1 =0.1268 = 12.68%

b. (1 + 0..10/1) - 1 = 0.10 = 10%

c. (1 + 0.06/365)365 - 1 =0.0618 = 6.18%

17. N 24

i ? PV -$100 FV $200 PMT 0 Result i=2.9302% EAR=(1.029302)4-1=12.25%

18.

a.在甲银行储蓄的现值: n 2 i 4 PV ? FV $2,500 PMT 0 Result PV= $2, 311.39 计算公式: PV = $2,500/(1.04)2

在乙银行储蓄的现值:

n 2 i 4.5 PV ? = $2,311.39

FV $2,500 PMT 0 Result PV = $2,289.32 计算公式: PV = $2,500/(1.045)2 = $2,289.32

通过计算你将会选择在乙银行进行储蓄,因为从现在开始你只需要存入比在甲银行少的现金就可以实现两年后2,500美元的目标. b.在甲银行储蓄的现值: n 3 i 4 PV ? = $2,222.49

PV ? FV $2,500 PMT 0 Result PV= $2,190.74 FV $2,500 PMT 0 Result PV= $2,222.49 计算公式: PV = $2,500/(1.04)3

在乙银行储蓄的现值:

n 3 i 4.5 计算公式: PV = $2,500/(1.045)3 = $2,190.74

通过计算你将会选择在乙银行进行储蓄,因为从现在开始你只需要存入比在甲银行少的现金就可以实现两年后2,500美元的目标. 19.

a.大叔给的礼物的终值就是一年后她将收到的$1000.她将得不到任何的利息,因为她只能在一年后才可以得到这笔钱.

b.大姨给的礼物的终值: $900 x (1.12) = $1,008.

c.她将选择大姨给的礼物,因为从现在开始一年后这份礼物的终值将是$1008.大叔给的礼物的终值是$1,000.大姨的礼物可以使她在一年后多得到$8.

d.如果她能仅以10%利率进行投资,那末投资的将来值只有$990: $900 x (1.10) = $990.所以她会选择一年后的$1,000.当利率为11.11%时,两种选择对她来说是一样的: $1000/ (1+i) = $900或者(1+i) = 1,000/900 i = 0.1111 = 11.11% 20.

a.由于另一个投资项目的利率为4%,理性的选择是将工程的现金流以4%的贴现率进行贴现.因为4%的贴现率可以看作是投资的机会成本.所以也是资金的机会成本. b.项目现金流的现值: PV = $1,000/(1.04)= $961.54 投资项目的净现值: $961.54 - $950 (cost) = $11.54 由于净现值是确定的所以应该投资这个项目.

c.如果银行将其一年期存单的利率提高到5.5%,现值变为: PV = $1,000/(1.055) = $947.87

现在净现值是负的: $947.87 - $950 = - $2.13.所以你不会投资这个项目.

d.当银行一年期的存单利率为5.26%时,两个投资项目对你来说是一样的: $1,000/(1+i) = $950

i = 5.26%

21.题中给出了好几个现金流，我们可以依次把它们代入公式中从而得出答案！ 公式：FV=PV*（1+i）n n 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 i 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 PV ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? FV $200 $800 $0 $1000 $1000 $1000 $1000 $1000 $1000 $1000 $1000 $1000 $1000 结果 $185.19 $685.87 $0 $735.29 $680.82 $630.39 $583.69 $540.45 $500.42 $463.35 $429.03 $397.25 $367.82 $6193.47 由题知现在投资为$2000，即PV＝-$2000.把上表中的所有PV和-2000相加就等出净现值： $6193.47-$2000=$4193.47 (因为英文中没数据，这数据是我自己算的，和英文中最后的答案有点偏差，不好意思)

22. a).债券的内涵报酬率： n 5 i ？ PV -995 FV 1200 PMT 0 结果 3.82% 计算过程：$995*(1+i)5=$1200 (1+i)5 = $1,200 /$995

方程两边同时开五次方：1+i=1.0382

=>i=0.0382=3.82% 做决策时还需要知道当地银行的利率

b).知道银行的利率是3.5%时,你应该建议你堂妹买债券,因为债券的回报率是3.82%,比银行的利率3.5%高.

c).如果银行的利率是5%,则你会建议你堂妹把钱存入银行中,因为这样她可以得到更高的回报率.

如果债券的价格是$900,它的IRR如下: n 5 i ？ PV -900 FV 1200 PMT 0 结果 5.92% 显然,此时债券的回报率比银行的回报率高,所以,你还是会建议你堂妹买债券. 23. a).由$300到$500所需的时间: n ? 计算如下:

$300 x (1.06)n = $500

(1.06)n = 1.6667 n log 1.06 = log 1.6667 n =log1.6667/log1.06= 8.77

i 6 PV $300 FV $500 PMT 0 结果 8.77年 你会选择储蓄公债,因为它可以使你在4年后就得到$500,而选择现金$300的话,你要超过8年才可以得到$500. b).当利率是10%时: n ? i 10 PV $300 FV $500 PMT 0 结果 5.36年 由上表结果知道:你还是会选择储蓄债券.(5.36>4) 当利率是15%时: n ? i 15 PV $300 FV $500 PMT 0 结果 3.65年 此时,你会选择$300(由它得到$500的时间要短) 你还可以比较不同利率时的净现值来进行决策: n 4 4 4 i 6 10 15 PV ? ? ? FV $500 $500 $500 PMT 0 0 0 结果 PV= $396.05; NPV= $96.05>0 PV= $341.51; NPV= $41.51>0 PV= $285.88; NPV= -$14.12<0 在计算NPV时,要把$300当作是你选择债券的成本,因为你选择债券就要放弃$300.在上面的表格中,当利率分别为6%和10%时,NPV时正的,此时,选择债券,当利率为15%时,NPV为负值,所以此时要选择现金$300. 这种NPV分析得到的结果和上面分析得到的结果是一样的. 24. a).要知道年利率,你首先要知道和实际年利率8%相吻合的月利率,然后再拿它乘以12.

1.08 = (1+ i)12 两边同时开12次方得:

1.006434 = 1+ i

i = 0.006434 =0 .6434% APR=12*0.6434%=7.72%

b).这种方法是先计算这三笔借款得现值,然后再计算具有同一现值分36个月返还的年金. N 0 1 2 n 36 i 0.6434 PV 1677.30 FV 0 PMT ? 结果 $52.34 I 8 8 8 PV $1000 ? ? FV $1000 $500 $250 结果 $1000 $462.96 $214.34 NPV=$1677.30 所以每月支付额为$52.34.

25). a)(.备注:根据英文答案,题中所说的”和最后一年”要去掉,就只是”第三年要支付$11000”.下面是按照修改后的题做的!!!!!!!!) 贴现率为10%时:

NPV=$5000/1.10+$4000/1.102-$11000/1.103=$-413.22 用财务计算器也可以得出:

时间 0 1 2 3

b).不会采纳该项目.(它有负的净现值NPV) c). 时间 0 1 2 3 $或者i $0 $5000 $4000 -$11000 10 key Cfi Cfi Cfi Cfi I IRR 13.6% $或者i $0 $5000 $4000 -$11000 10 key Cfi Cfi Cfi Cfi I NPV -$413.22 (这是用财务计算器算出的,同学们可以用自己的计算机算一下,看可不可以得到同样的结果) 这是一个现金流由正变为负的项目,性质就好比是一项负债.IRR=13.6%就好像是债务的利率,当资本的贴现率是10%时你去借一笔利率为13.6%的债务当然使不明智的!所以,应该拒绝该项目 !!

26). 用财务计算机可以很快算出几种现金流的净现值: 时间 0 1 2 3 4 5 $ or i $0 6,000 5,000 4,000 2,000 1,000 6 Key Cfi Cfi Cfi Cfi Cfi Cfi i NPV=-$15,800.28 然后在财务计算器上输入数据得出每年等额偿付的贷款: n 5 i 6 PV -$15,800.28 FV 0 PMT ? Result PMT =$3,750.93 所以得出每年支付款为$3750.93

27). 普通年金的计算公式为:FV=PMT[(1+i)n-1]/i

把题中所给的数据一次代进去就可以得出答案! 或者用财务计算器,可以很快地得出答案: a). n 10 i 9 PV 0 FV ? PMT 100 结果 FV =$1,519.29 b). n 8 i 15 PV 0 FV ? PMT 500 结果 FV = $6,863.41 c). n 20 i 7 PV 0 FV ? PMT 800 结果 FV =$32,796.39 d). n 5 i 0 PV 0 FV ? PMT 1000 结果 FV =$5,000

e).普通年金地的现值的计算公式是:PV=PMT[1-(1+i)-n]/i 把数据代入就可以得到答案.

用财务计算器可以很快得出答案: n 10 8 20 5 i 9 15 7 0 PV ? ? ? ? FV 0 0 0 0 PMT 100 500 800 1000 PV =$641.77 PV = $2,243.66 PV =$8,475.21 PV = $5,000 结果 f).现值和终值的关系为: FV = PV * (1+i)n

28). 由题知,三年后你要连续7年支付一定的年金,而这种年金是即时年金,用财务计算器可以很快得出答案:

29). a).普通年金的现值计算公式为: PV=PMT[1-(1+i)]/i 把数据代进去得出答案. -n

n 7 i 11 PV 0 FV 50000 PMT ? (BGN) Result PMT = $4,604.29 或者用财务计算器,那样可以很快的得出答案:

n 5 i 5 PV ? FV 0 PMT 100 结果t PV =$432.95 增加一笔立刻得到的$100,就是在原有现值的基础上加上$100,最后的现值为:$432.95+$100=$532.95

b).普通年金的终值计算公式为FV=PMT[(1+i)-1]/I,将数据代入就可以得出答案. n 5 n

用财务计算器也同样可以,而且还有快得多:

i 5 PV 0 FV ? PMT 100 结果 FV =$552.56 增加一笔立刻得到的$100,这$100在5年后的值为:$100*1.055=$127.63,所以最后的终值为:$552.56+$127.63=$680.19

30). 因为两种选择的的偿还时间是一样的,所以,可以通过比较它们的月偿付款来决定要选择哪一个!用财务计算器可以很快的得出下表:

n i PV (1) 36 4/12 20,000 (2) 36 9.5/12 18,500 的月偿付额要少一点!

FV 0 0 PMT ? ? PMT = $590.48 PMT = $592.61 结果 通过上表的比较你会选择第一种方式买车即按$2000的价格,4%的APR,分三年偿还.因为它

31.用NPV净值法，APR=2.9时，三年期按月还清则N=3*12=36.所以可以得到：

每月应支付的现金PMT:

第二步：算出65岁开始，通过储蓄得到的年金 n 20 i 3 PV 327,966.36 FV 0 PMT ? PMT = 22,044.50

把这项年金加上退休生活保障基金，我们得到： $22,044.50 + $12,000 = $34,044.50

5．a 乔治去年的薪水$50000,其实际涨幅为0%，因此他会和通货膨胀保持同等速率增长。 到退休时，他一共为公司工作了40年，因此他每年的退休金应为：1% x (50,000x 1.0425) x 40 =$53,316.73。我们必须先找出当他退休时每年要支付的价值，再推算出他退休时的现值。 n 15 i 8 PV ? FV 0 PMT 53,316.73 PV65 = $456,363.41

然后再计算期现在的价值 n 25 i 8 PV ? FV 456,363 PMT 0 PV40 = $66,637.23

b 由于替代率是75%，所以乔治在退休后每年预期的实际收入就是0.75 x 50,000 =$37,500 既然他的退休金为他提供的只是他在金融上的部分需求，他就只用关心其目标收入和退休金提供的金额的不同，因此他要在退休前减少他的储蓄额

6．a. 由于货币的时间价值问题，你越早为自己的退休进行储蓄，你存款的每一美元就会有更高的利息收入。假设你在15岁时为存入了1$且准备在65岁时退休，这1$将会以8％的利率增长到46.9$。然而这也意味着你需要延迟消费直至你退休为止。

b. 同样地，由于货币的时间价值问题，你在大学时储存的每一美元将比你以后存入的一美元获得更多的利息收入，所以你应该定期定额地坚持储蓄。 7．SOLUTION:

第1步: 首先找出两年后学费和放弃的工资的终值 年数 2 利息率 3 现值 0 终值 ? 付款 45,000 结果 终值 = 91,350.00

Step 2:找出工资增加值中作为 PV的部分: 年数 33 利息率 3 现值 91,350.00 终值 0 付款 ? 结果 PMT = 4,399.06 8．如果你买房的话，税后每年费用是：

$1,500 +0 .6 x $2,000 = $2,700 它的现值是$2700/0.02 = $135,000.

持有它的现值是：$135,000 + $200,000 = $335,000. 年租金点是：0.02 x $335,000 = $6,700 /每年

9． 我们先比较两种选择的净现值（NPV） 租车：(以期初来算):

N 36 I 8/12 PV ? FV 0 PMT 400 Result PV=$-12,850 该选择的净现值（NPV）为：–$12,850

买车：（以期末来算): N 36 I 8/12 PV ? FV 20,000 PMT 0 Result PV=-$15,745 该选择的净现值（NPV）为：15,745 – 30,000 = -$14,255 从中我们可以看出, 买车花费比较多, 我应该选择租车。

b. 为了区分两者的不同，我们假设它们的现值是相等的，i.e. –12,850. 因此 现值的售价为 30,000-12,850=17,150 N 36 I 8/12 PV 17,151 FV ? PMT 0 Result FV=21,786 三年后旧车盈亏相抵的售价是 $21,786.

10．正如新闻专栏里提到的那样，在理想的情况下，如果年纪较大的父母已经为退休作了很

好的准备并在生命早期就开始进行储蓄，那么他们就可以避免借款支付教育费用。 但是，反对上述观点的人会争辩说：在没有小孩的家庭里，父母进行储蓄的激励很小（他们会选择尽情享受他们的青春年华）；因此，事实上，不论年轻或年长的父母，他们最终都将面对“支付巨额大学费用——就象是拒绝支付薪水的支票”的噩梦。

11．这个新闻专栏里的分析忽略了资本的 时间价值。而要分析专栏里提到的状况的最好方法就是先假定一个利息率，比如说5% 乔正在享受的每月800美圆的收益在65岁时的累计终值是： N I PV FV PMT 结果

36=12*3 5/12 0 ？ 800 FV=31003美元 在65岁，当玛利决定开始享受社会保障收益时，乔已经得到了31003美圆，而不是专栏里提到的28800美圆 现在，为了知道玛利的所得在何时能超过乔，我们必须计算在每月支取200美圆（=1000美圆-800美圆）的情况下，要多久才能得到31003美圆 N I PV FV PMT 结果 ？ 5/12 31003 0 200 N=500

在250个月后，也就是说，在85岁另10个月时，玛利的所得才最终赶上乔。 12． 负债 资产 现金 信用卡债务 支票账户 学生贷款 储蓄账户 汽车贷款 债券和股票 抵押贷款 车 房子 资产净值 a. 我用现行市场价格来估算我的资产，因为他们当初购置费用对我是无关紧要的。

b. 尽管人力资本可能是任何人最大的资产，但是我并没有把它列在我的资产负债清单里

面，因为它是不确定的，难以量化的。为了计算我将来所挣的钱的现值，我需要进行很

多的假设。

c. 我还是没有计算在内。

13．A．为了比较这两种备选方案，我们需要比较两者的净现值。 买房方案：

基本上来说，这种方案包含了现在用$200000买房，并且在五十年后以它的市价卖出。考虑通胀因素： 房子的终值是： 年数 50 通胀率 3 现值 200,000 终值 ? 现金流 0 结果 FV=876,781 当你85岁的时候，房子价值会达到$876781。 现在，为了计算这种方案的净现值，我们必须折扣8%来计算抵押贷款和“再买回”抵押贷款。 年份 50 通胀率 8 现值 ? 终值 876.781 现金流 0 结果 PV=18,694 所以这一项的净现值是：-200000+18694=-181306 租房方案：

我们假设租金在实际期间中是$10000。因此折扣为实际利率，等于4.854% 年份 50 利率 4.854 现值 ? 终值 0 现金流 10,000 结果 PV=-186,756 这一方案的净现值= -186756 因此买房更为经济。

B．头三十年的抵押贷款： 年份 50 年份 20 Over the next 30 years Over the last 20 years 利率 4.854 利率 8 现值 ? 现值 0 Assets House = 200,000 (real dollars) Cash outflow yearly of 14,212 终值 0 终值 876,781 现金流 10,000 现金流 ? Liabilities Mortgage 160,000 declining to zero 结果 PV=-186,756 结果 PMT=19,160 后二十年的“再买回”抵押贷款：

House = 200,000 decreasing to - zero Cash Inflow yearly of 19,160 资产 房子 = 200,000 (实际美元) 每年现金流出为14,212 房子价值 = 200,000 降为零 每年现金流入为19,160 负债 抵押贷款为 160,000 降到零。 - 经过未来三十年 经过前二十年 Jb quinn 提到的大多数观点都在这道练习中讨论过了。也就是说抵押贷款驱使你去存款而房

子可以作为贷款的抵押品。他同时在讨论中体现了通过拥有自己的房子，从而不用有房东，并且把它修复到合适居住而收到的“无形利益”。

第七章课后习题答案

1．a,在纽约买IBM公司的股票同时在NYSE卖出，你将获得每股2美元的套利

b,经过一段时间后，两地价格将会相等。

c,假定购买股票的成本为每笔交易额的1%，就将会有一个2%的差异，在这个事例中大概有0.70美元

2．a,这是违背一价定理的，这是因为在一个洲有强加的销售税，而另一个州却没有，不合法的套利行为将发生，违法者将在免税的州买进大量的酒，而在有征税的州卖出，却不付税 b,很有可能酒店将开在免税的州并且靠近有征税的州的边境上，居名将会在免税的商店买酒，有征税的州的商店将会没有生意

3． a、由于1盎司黄金值$100和DM155，所以1马克应该价值100/155=$0.645。

b、市场价格比其应该的价格要便宜，用美元兑换成马克，再用马克购买黄金，最后再用黄金换回美元。

例如：1）开始你有1百万美元，那时你所能筹集到的最多的资金来进行三角套利。 2）用这1百万美元购买1666667马克 3）再用马克购买10752.69盎司黄金 4）把黄金兑换成1075269美元

从而你能得到75269美元

.0006$/lira?.06Yen/lira4、.01$/Yen

5、 美元 英镑 德国马克 日元 美元 英镑 德国马克 日元 美元 $1 ￡0.67 DM2.0 ￥100 英镑 $1.50 ￡1 DM3.0 ￥150 德国马克 $.5 ￡.33 DM1.0 ￥50 日元 $.01 ￡.0067 DM.02 ￥1 美元 $1 ￡0.67 DM2.0 ￥100 英镑 $1.50 1 = 2 / .67 = 100 / .67 德国马克 $.5 = .67 / 2 1 = 100 / 2 日元 $.01 = .67 / 100 = 2 / 100 1 ６，a.你应该尽量找一些最近所销售的可比房屋的信息和情况，如果你能说服税务所，你的房屋与最近销售的房屋是可比较的，而最近所销售的可比房屋的市价低于$525,000，你就会得到一个好的评估结果。你可以从房地产经纪人那里得到你想要的信息。

b.你房子的估价和你隔壁公寓的市价差额是$35,000 ($525,000 - $490,000)。如果你能说服税务所，隔壁公寓所缺少的卧室的市价少于$35,000，税务所就会同意你的观点，你的房子的估价应该少于$525,000。举个例子，如果一个可比房屋的销售曲线图显示，增加一间房间（或其他类似的东西）的市价是$10,000，你就可以说，你的房子的估价应该是$500,000而不是$525,000。

7，可能的原因是：ITT公司的风险高于标准普尔500，也许它本身就是个高风险行业，或者有更高的负债率。

ITT公司所公布的销售额比它们预期的还高。或者他们使用了特殊的会计准则，导致通货膨胀（或许通胀是因为ITT的新算法。）

8，很合理地，你的P/E为11 (= (8 + 14) / 2)，（申请一个 P/E of 11x 盈利 (= (8 + 14) / 2)），因为你的负债权益比刚好在这两个公司之间。所以，你的公司每股价值是11x $2.00 = $22.00。

9.a，销售额的倍数 0.8 x = $12000000 x 0.8 = $9600000

净收入的倍数 12 x = $1000000 x 12 = $12000000 帐面价值的倍数 0.9 x = $10500000 x 0 .9 = $9450000 公司的价值区间应该是 9000000 到 12000000 b，比区间的最大值还多

10．投资者有可能相信没有这个糟糕的CEO公司的未来预期会更好（比如可能会赚得更多或有更低的风险）。

11．A．如果你相信对于Outel的股票来说，市场是信息完全而有效率的，那么它的市价30美元（这是对所有估价分析的平均权重）是对股票真实价值的最好估计。你就应该分析一下你自己的分析是否正确。

B．你把股票卖掉，因为你有超前的信息。 12．瑞士：（1.03*1.02）=1.0506，因此名义利率是5.06% 美国：(1.03*1.05)=1.0815,因此名义利率是8.15%

13．a.由于那辆车的市场价格和你弟弟愿意为之放弃的遗产数额相当接近,所以你弟弟的请求是合理的。但是，很可能地，那些古老的珠宝今天的市场价格要比你祖母当年购买时所支付的金额高很多，所以，仅仅按帐面价值把珠宝分配到你妹妹的份额里极可能会导致重大的计算错误。如果她真的想要那些珠宝的话，那么她必须被索取与当前那些珠宝的市场的价值相匹配的金额。就算你妹妹并不打算在拥有那些珠宝后就把他们卖掉以获取利润，你也要按当前市场价格计算珠宝的价值，因为即使你不卖掉它们，珠宝同样具有价值。公平就是要求每个人拥有等同的价值。

b.你也许需要雇佣一个专业的鉴定专家来鉴定那些家具和珠宝的价值。你可以在金融报纸上查阅那些股票和债券的价值。你可以通过询问同一街区里相似房屋最近的出售价格以估计遗留下来的房屋的价值。由于汽车是在2个月前购买的，所以假定，那辆车的当前市场价格很接近于你姑妈购买时的支付额，是合情合理的。

第八章课后习题答案

1.a.每年支付一次利息: n 10 价格 = 93.29 b.每年支付两次利息: i 8 PV ? FV 100 PMT 7 Result PV =93.29 n 20 价格 = 93.20

i 4 PV ? FV 100 PMT 3.5 Result PV =93.20 c.价格= 100.当国债的收益率和息票利率相等时,债券的价格即为其面值. 2.a和b:第一步:算出债券六个月前的价格 息票利率 = 4% 零息票利率 息票利率= 4% 零息票利率 n 30 30 n 30 30 i 4 4 i 4 4 PV ? ? PV ? ? FV 100 100 FV 100 100 PMT 4 0 PMT 4 0 Result PV =100 PV =30.83 Result PV =100 PV =30.83 第二步:算出债券现在的价格

第三步:算出收益率

收益率 = (息票利率 + 价格变化)/初始价格 息票利率为4%的债券: r = (4 + 84.74 ? 100)/100 = ?0.1126 or ?11.26% 零息票债券: r = (0 + 23.71 ? 30.83)/30.83 = ?0.2309 或者 ?23.09%.与息票利率为4%的债券相比零息票债券对收益的变化更敏感. c.第一步: 算出债券六个月前的价格 息票利率=4% 零息票利率 息票利率=4% 零息票利率 n 60 60 n 60 60 i 2 2 i 2 2 PV ? ? PV ? ? FV 100 100 FV 100 100 PMT 2 0 PMT 2 0 Result PV =100 PV =30.48 Result PV =100 PV =30.48 第二步: 算出债券现在的价格

算出收益率

收益率 = (息票利率 + 价格变化)/初始价格

息票利率为4%的债券: r = (2 + 84.66 ? 100)/100 = ?0.1334 or ?13.34% 零息票债券: r = (0 + 23.30 ? 30.48)/30.48 = ?0.2356 or ?23.56%. 与息票利率为4%的债券相比零息票债券对收益的变化更敏感. 3.解答:

a.第一年现金流的现值= 6 x 0.97 = 5.82 第一年现金流的现值= 106 x 0.90 = 95.4 总现值= 101.22 b.

n 2 c. n 2 i ? i ? PV -90 PV -101.22 FV 100 FV 100 PMT 0 PMT 6 Result i = 5.41% Result i = 5.34% d.由于拥有不同的息票利率,所以这两种债券是不同的.因此尽管到期日相同收益却不同.

4.a).第一年的现金流:$70=$1000*7%

第二年的现金流:$1070=$1000+$1000*7% b).i.从第一期支付所得:0.93 x $70 = $65.10

ii.我的买价是$985.30,从第一年中,我收益了$65.10,要使得盈亏相抵,两年期的剥离债券

收益至少为:$985.30-65.10=$920.20 5.债券一: n i PV FV Result PMT 2 债券四: n 1 i ? PV -0.95 PMT 0 FV 1 Result i% =5.26% 5.5% ? 0.06 1 PV= -1.0092 从债券1和债券4我们能够得到两年期零息债券没给出的信息.由债券1我们知道: 1.0092 = 0.06/1.055 +1.06/(1.055)2,而同样的,PV= 0.06/(1+z1) + 1.06/(1+z2)2 =1.0092 ,其中z1,z2 分别是一年期和两年期零息债券的收益率,而从债券4中我,我们知道了z1,带入有: 1.0092 – 0.06/1.0526 = 1.06/(1+z2)2,所以得到z2=5.51%.同样道理,我们可以得到债券1的票面价格p: 1.0092 – 0.06x0.95 = 1.06xP,从而得到p=0.8983.同样的,债券3的价格也很快可以得出:p= 0.07 x 0.95+1.07 x 0.8983= 1.0277,再得出到期收益率 n 2 n 2 i ? i ? PMT 0.07 PMT PV -1.0277 PV -0.8983 FV 1 FV 1 Result i = 5.50% Result i = 5.51% 而债券2的价格p=0*0.95 + 1*0.8983 = 0.8983,到期收益率也一下就可以得出: 所以表格得出如下: Coupon rate 6% 0 7% 0 Maturity 2 years 2 years 2 years 1 year Price $1.0092 $0.8983 $1.0277 $0.95 Yield to maturity 5.5% 5.51% 5.50% 5.26%

6.a).可赎回债券对发行人是有吸引力的,所以它的价格比不可赎回的债券相对要低! b).可转换债券对持有人来说是有吸引力的,所以它的价格比不可转换的债券的要高! c).这会使得债券的价格升高,因为这可以让债券持有者在期限内以票面价格吧债券卖给债券的发行者.

d).免税的债券价格比不免税的债券的价格要高,因为所免除的税收成了持有者的一种收入.

他们的,这种债券对持有者是有吸引力的!

7.如果该债券是无风险的，那么它的收益率就是6%。 0n 12 0Result 1PV=-1073.33 0当债券是无风险时的价格和和它的实际价格（带违约风险的）之间的差别在于进行违约担保的价值：1073. 3-918=155. 3

8．A.我们必须找出这个无风险债券的价格。 0i 16% 0PMT 1100 0PV 1? 0FV 11000 0n 120 0i 15% 0PMT 155 0PV 1? 0FV 11000 0Result 1PV=-1062.3 该债券是按面值买卖，所以按以上计算得来得值和它的实际交易价格间的差异是由于赎回条款的内在价值：1062.3 – 1000 = $62.3 注意赎回条款降低了债券的价值。 B.我们必须找到安信公司的债券价格： 0n 120 0i 13.5% 0PMT 155 0PV 1? 0FV 11000 0Result 1PV=-1284.2 该债券有同上相同的特征：5.5％的息票利率，无风险，可赎回。另外还可以转化为股票。因此这个可转化性的内在价值是俩种债券价值的差异所在：1284.2-1000 = $284.25.注意可转化性提高了债券的价格。

9.债券的价格是与利率成反比例的，因此当利率上升债券价格就下降。长期债券对利率变动的敏感性强于短期债券。

第九章课后习题答案

1．

a. P0 = D0(1+g)/(k-g) = 2(1+0.05)/(0.13-0.05) = $26.25

b. 如果实际的股票价格是20，那么我们输入的一些参数就有要做一定的调整

i． 假设其它的参数都不变，那么调整后的结果g=(.13 x 20 - 2)/(2+20) = 0.0273= 2.73% ii． 同样的 ，调整后 k = 2(1.05)/20 + 0.05 = 0.155 = 15.5% 2．D1 = $5; k = 10%; P0= $25 因此 g = 0.1 - 5/25 = -0.1 = -10%

3. a. g = 收益留存率x ROE = .8 x .17 = .136 = 13.6% b. P0 = D1/(k-g)

D1 = .2 x $5 = $1 每股

P0 = $1/(.15 -.136) = $1/.014 = $71.43

c. 每年股票市场上股价的增长率会和股息一样是， 13.6% P1 = P0 x (1 + g) = $71.43 x 1.136 = $81.14

d. 如果时常是有效率的，那么50的价格是代表股票价值的最后估计。要“证明”这个价格模型中一个输入的参数需要修改

i. 假设所有其它的参数是正确的，如果我们把ROE调整为 50 = D1/(k-g), 那么 g = 0.8 x ROE

如果是调整到: g = .15 - 1/50 = 0.13 = 13%, 因此 ROE 等于 13/0.8 = 16.25%

ii. 如果我们要调整市场资本报酬率，那么：k = 1/50 + .136 = .156 = 15.6% ii. 股票支付比率x E1 = 50 x (.15-.136) = 0.7，因此股票支付比率 = 0.7/5=0.14 = 14% 4．a. P0 = $10, E1 = $2, b =0 .4, ROE =0 .2 k = D1/P0 + g D1 = .6 x $2 = $1.20

g = b x ROE = 0.4 x0 .2 =0 .08

b 如果所有赢利都作为股利发放：P0=2/0.2=10

所以它的价格与是否再投资无关。因为ROE=K。

C 因为K=ROE，股票价格不会受减少股利和再投资的影响。

D 再者，尽管再投资的NPV=0（20%的IRR与投资者要求的回报率相同），这也不会对股票价格有影响。

5．a 能，我们可以利用DDM模型，尽管在前5年内公司没有发放股利，但公司最终还是要发放股利的。

b P4=D5/k-g=1/0.2-0.1=10 P0=10/1.24=4.8

C 如果P0=100，则P4=100 x 1.24=207.36,g=0.2-1/207.36=19.518% 6. 年份 每股盈利 每股股息 利润再投资额比率 增长率 0 1 2 3 4 5 10 12 14.4 17.28 20.736 24.8832 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 .2 .2 .2 .2 .2 .2 .09 6 27.12269 10.84908 0.6

a. P5 = D6/(k – g) = 10.849/(0.15-0.09) = $180.82

P0 = P5/(1+k)5 = $180.82/1.155 = $89.90

b.价格以每年15%的比率增长直到第五年,第五年以后以股利增长率9%增长. c.因为ROE=K,股利发放比率不影响股票价格. 7．

a.二步公司在四年后开始稳定增长阶段，因此：

年数 0 1 2 3 4 每份股利 1 1.25 1.5625 1.953125 2.05078 增长率 0.25 0.25 0.25 0.05 P3 = D4/(k – g) = 2.05078/(0.20 -0.05) = $13.67 P0 = D1/(1+k) + D2/(1+k)2 + (D3 + P3)/(1+k)3 = $1.25/1.2 + $1.5625/1.22 + ($1.953 +

$13.67)/1.23 = $11.17

b.如果市场价格与其内在价值相等，与其的股利收益D1/P0 =1.25/11.17 =0 .1119 or 11.2% c.1年后股票的价格为P1 = D2/(1+k) + (D3 + P3)/(1+k)2 = $1.5625/1.2 + ($1.953 + $13.67)/1.22

= $12.15.

资本收益为$12.15 - $11.17 = $0.98，等于价格 P0 的8.8％’.因此资本收益率加上股利收益率等于资本的市场报酬率20％。

a. 8．如果股利模型稳定，可知‘P0 = D1 / (k-g)，同时g = b x ROE and D1=(1-b) E1

则：

P0(1?b)E11?Ekb(ROE)E11?bPEG?1???b(ROE)gb(ROE)(k?b(ROE))

b. b.每支股票的K值为k = 0.04 + 0.06 β = 0.04 +0 .06 =.1

那么：PEG1= (1-0.6) / (0.6 x0 .10 x (0.1 - 0.6 x 0.10)) = 166.67 PEG2= (1-0.6) / (0.6 x 0.15 x (0.1 - 0.6 x 0.15)) = 444.44 PEG1 < PEG2‘

c.如b所示，改种挑选股票的方法会使我们选择peg水平最低的股票 。然而一般情况如果股票市场并非非常有效率的话，每支股票都将提供一个与它所被人们认为的市场风险相对应的预期回报率，不去考虑peg的大小。

9．评估一个公司的一个简单模型就是找出该行业若干可比的平均市盈率，然后与该公司的每股预期盈利相乘就是公司股票的价值。股票的内在价值与市场价值的区别在于一个可以看成公司将来的投资机会，另一个看成人们对该公司的市场预期。如果说人们预期的股票市场价值高于其内在价值，这种不同的后果就会表现在投资者上，他们会认为相对于市场上的其他行业来说该行业将来具有更大的投资机会，可以获得更高的回报率。但如果市场是有效率的话，该行业股票的市场价值就应该是真正意义上的价值，代表了大部分投资者的看法，因此我反对以内在价值作为作出投资决策的基础。

10.a .股价跌到10美圆，但是，股东权益在无摩擦的世界里保持不变，因为股东在他们拥有的每股上收到10美圆的现金。在现实世界，股东财富可能下滑，因为个人所得税可能不得不用来支付现金的利息

b．股票价格和股东财富都是不变的。出售自己股份的股东可能还要为他们的资本在现实社会中的获利付税。

c．公开上市的股份数上升到1100000，股票价格降到每股$90.909 (=$100MM/$1.1MM)

股东财富没变化，不是每股100美圆，现在的股东将会以每股$90.909的价格拥有1.1股 (1.1 x 90.909 = 100)

d.公开市场上的股份数升到2,000,000,股票价格降到每股50美圆。同理可的，股东财富没有变化。

e.公司资产结构发生变化。现金降了1000万美圆，其他资产上升了相同的数目。股票价格和股东财富其中一个没有变化。

11.理论上讲，当一个公司宣布拆股后，股票数目将会加倍（如果是1分为2的分拆），每股的市场价值跌了一半。通过经验数值发现，宣布拆股后，股票的市场价格将会有小幅上升。这可以用分裂的实质解释。投资者可能会把这种股利理解为一种积极的信号：公司经营良好，因此增加了股票的价格。另一个可能的解释是拆分后每股的价格现在更低了，所以对一些投资者来说，他们变的更能负担的起了。

12.理论上讲，股票价格在回购后应该不会变化。但是，这个回购的宣布将会给投资者发出一个积极的信号：这个公司一直都做的很好，有足够的现金回购股票，作为分红的一种形

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