2017年动力煤行业价格现状及发展前景投资策略分析报告

2017年动力煤行业价格现状及发展前

景投资策略分析报告

目录索引

历史回顾： 16 年以来国际动力煤价格涨幅高于国内，已回升至 12-13 年水平 ................ 5

国际：16 年开始上涨，累计涨幅达 89%，高于国内涨幅.......................................... 5 国内：供给侧改革及需求阶段性回暖致煤价上涨，目前恢复至 2012-13 年平均水平 6 国内外价差：17 年 4 月以来价差扩大，目前国内便宜 44 元/吨 ................................ 7 全球：预计整体供需面偏紧，煤价或维持中高水平............................................................ 7 历史回顾：过去 20 年中国、印度成为推动动力煤需求增长的主要国家，中、澳主导 全球

供给提升.............................................................................................................. 7 需求：欧盟维持低位，中国增速放缓，美、印或增长，整体看全球动力煤需求稳中有 升 .............................................................................................................................. 12 供给：预期美国产量维持低位，中国、澳大利亚、印度、印尼产量或上行............. 19 供需：预计 2017-2020 年国际动力煤供需面偏紧，中长期有望保持平衡 ............... 21 国内：供需增速放缓，政策略有压力，煤价整体仍高位运行 ........................................... 21

概况：我国动力煤主要集中在内蒙古、陕西、山西，电力、建材耗煤占比 87%..... 21 需求：预计增速放缓，但长期看主体能源地位不变 ................................................. 24 供给：过剩落后产能有望加速淘汰，产能置换促先进优质产能逐步释放 ................ 30 供需：2017-2020 年我国动力煤供需维持紧平衡，政策对煤价略有限制，整体看价格 位于

高位 ................................................................................................................... 31

公司：盈利预计接近 11 年水平，估值相对历史有明显折价............................................. 32

盈利：预计 17 年动力煤公司盈利同比增 168%，接近 2011 年水平 ....................... 32 估值：估值处于历史低位，PB、PE 低于历史平均 35%、36% .............................. 33 观点：近期动力煤价格超预期，3、4 季度盈利可期，估值水平也有望提升 ........... 34

图表索引

图 1：国际动力煤价格恢复至 2013 年平均水平（美元/吨）.................................. 5 图 2：目前国内动力煤价格恢复至 12-13 年平均水平（元/吨）............................. 6 图 2：9 月 14 日，国内动力煤价格相较于纽卡斯尔动力煤到岸价便宜 44.2 元/吨 7 图 3：全球动力煤消费 90-15 年复合增长率为 2.75% ............................................ 8 图 4：中国、美国、印度、欧盟是动力煤主要消费国............................................. 8 图 5：全球消费量增长主要源于中国、印度、日本带动 ......................................... 8 图 1：全球总发电量 1990-2016 年复合增长率为 2.86%........................................ 8 图 2：中、美、欧盟、印、俄、日是世界发电量大国............................................. 8 图 3：全球发电量增长主要源于中国、印度带动 .................................................... 9 图 4：1990-2015 全球发电结构变化 .................................................................... 10 图 5：全球粗钢产量 1990-2015 年复合增长率为 3.02%...................................... 10 图 6：中国、欧盟、印度、美国是粗钢主要生产国 .............................................. 10 图 7：全球粗钢产量增长主要源于中国、印度带动 .............................................. 11 图 6：全球动力煤产量 1990-2015 年复合增长 2.33% ......................................... 11 图 7：中国、美国、印度、欧盟是动力煤主要生产国........................................... 11 图 8：印尼、印度、中国、澳大利亚产量增长推动全球产量提升 ........................ 12 图 9：欧盟 GDP 增速与电力弹性系数.................................................................. 12 图 10：日本 GDP 增速与电力弹性系数................................................................ 12 图 11：美国 GDP 增速与电力弹性系数 ................................................................ 13 图 12：韩国 GDP 增速与电力弹性系数................................................................ 13 图 13：加拿大 GDP 增速与电力弹性系数 ............................................................ 13 图 14：澳大利亚 GDP 增速与电力弹性系数 ........................................................ 13 图 15：中国 17 年 1-8 月发电量 41659 亿千瓦时，同比增长 6.5% ..................... 14 图 16：世界银行预计 17-19 年中国 GDP+6.5%/6.3%/6.3%................................ 14 图 19：2016 年美国净发电量达 40782.30 亿千瓦时，同比增 0.02%.................. 14 图 20：火电、天然气、核电、水电、风电分别占比 40.82%、45.46%、26.51%、 8.75%、7.45%...................................................................................................... 14 图 21：美国火电占总发电量的比例逐年下滑 ....................................................... 15 图 22：美国天然气价格呈上升态势...................................................................... 15 图 23：美国经济呈复苏态势................................................................................. 15 图 24：2016 年欧盟发电量 2411.96 太千瓦时，同比降低 4.95%........................ 16 图 25：化石能源、水电、核电、抽水蓄能分别占比 53.06%、14.65%、31.22%、

1.07%.................................................................................................................... 16 图 26：化石能源占总发电量的比例逐年下行 ....................................................... 16 图 27：受到可再生能源挤压，欧盟燃煤发电比例或缩减 ..................................... 17 图 28：17 年 7 月欧盟工业生产指数同比增 3.2% ................................................ 17 图 27：源于财政扩张、货币宽松政策见效，欧元汇率走强 ................................. 17 图 28：17 年 7 月欧盟出口贸易额达 1558 亿元，同比增 9.66% ......................... 17 图 30：2016 年印度总发电量 1151.50 太千瓦时，同比增加 6.43% .................... 18

图 31：化石能源、水电、核电分别占比 85.87%、10.41%、3.25% ................... 18 图 32：化石能源占总发电量的比例逐年上行 ....................................................... 18 图 33：2016 年印度火电装机容量达 2151.69 吉瓦，同比增长 8.41% ................ 19 图 34：世界银行预计 2017/18/19 年印度 GDP 增速达 7.6%/7.8%/7.8% ............ 19 图 35：17 年中国动力煤产量较 16 年有所增长，18-20 年小幅回升 ................... 20 图 36：预计美国动力煤产量维持稳定 .................................................................. 20 图 37：预计印度动力煤产量上行 ......................................................................... 20 图 38：印度尼西亚动力煤产量或恢复增长........................................................... 20 图 39：预计澳大利亚动力煤产量增加 .................................................................. 20 图 40：我国动力煤以不粘煤、长焰煤、褐煤、无烟煤为主 ................................. 22 图 41：我国动力煤资源主要分布在华北、西北地区 ............................................ 22 图 42：15 年内蒙古动力煤产量占比 31.24% ....................................................... 22 图 43：我国动力煤分地区概览 ............................................................................. 22 图 44：电力、建材行业消费量占比分别为 61.63%、15.97% ............................. 23 图 45：历史来看，化工、冶金行业占比扩大，电力、建材行业占比收缩 ........... 23 图 46：我国第三产业 GDP 比重逐年提升 ............................................................ 24 图 47：2016 年我国单位 GDP 能耗 0.59 吨标准煤/万元，同比下滑 6.11% ........ 24 图 48：2016 年中国电力弹性系数为 0.71 ............................................................ 25 图 49：火电、水电、核电、风电分别占比 73.09%、18.21%、3.63%、4.11%.. 25 图 50：火电发电量占比逐年降低，水电、核电、风电占比提升 .......................... 25 图 51：近 10 年总体上水电装机容量增速高于火电.............................................. 26 图 52：火电设备利用小时数自 2013 年起逐年下滑 ............................................. 26 图 53：除 2015 年，水电设备利用小时数自 2012 年起呈上行趋势..................... 26 图 54：16 年全年房地产开发投资同比增 6.88% .................................................. 28 图 55：2017 年 1-8 月房屋新开工面积、施工面积与竣工面积的同比分别增 7.6%、 3.1%和 3.4%......................................................................................................... 28 图 56：17 年 1-8 月商品房销售面积、销售额同比增 12.7%、17.2%.................. 28 图 57：2017 年 1-8 月基础设施建设投资同比增速达 16.09% ............................. 28 图 1：17 年 9 月神华 5500 大卡下水动力煤年度长协价格 564 元/吨，环比下行 0.18%

.............................................................................................................................. 32 表 1：各国 GDP 增速与电力弹性系数.................................................................. 13 表 2：国际供需平衡表 .......................................................................................... 21 表 3：2017 年各省燃煤电厂淘汰落后机组（第一批）目标概览 .......................... 27 表 4：电力行业十三五规划发展主要装机目标（单位：亿千瓦） ........................ 30 表 5：火电发电成本、上网电价均处于较低水平（元/千瓦时） ........................... 30 表 6：国内动力煤供需平衡表 ............................................................................... 31 表 7：港口/产地动力煤价格、公司盈利历史数据概览.......................................... 32 表 9：目前 15 家公司平均 PB 为 1.9 倍，而历史平均为 2.9 倍，目前估值相较于 历史均值仍低 35%................................................................................................ 33 表 10：基于 17 年平均 PE 为 15 倍，较历史平均有 36%的低估 ......................... 34

历史回顾： 16 年以来国际动力煤价格涨幅高于国内，

已回升至 12-13 年水平

国际：16 年开始上涨，累计涨幅达 89%，高于国内涨幅

国际煤价方面，我们以纽卡斯尔动力煤价格为例， 2006年至今经历了3轮短周期： ? 第一轮——2006年-2009年1季度：低点为06年1月46美元/吨，高点为08年7月

193美元/吨，该阶段为全球商品牛市，各国经济处于景气周期，加上商品低位 库存，大宗商品价格全线快速上涨。其中，06-08年价格上涨一方面由于国际大 宗品市场维持牛市，另一方面中国和印度新增大量煤电装机容量推动动力煤需 求上行，而供给收缩加剧价格上涨，澳洲洪水和印尼地震也引发动力煤产量同 比略下滑，较2007年增速下降6-7个百分点。

? 第二轮——2009年1季度-2016年1季度，低点为09年3月的65美元/吨，高点为

11年1月的142美元/吨，金融危机后全球经济逐步好转，各国固定资产投资加快， 全球流动性也总体宽裕。2010、2011年全球火力发电量同比增6.97%、5.52%， 较2009年的-1.92%显著上升，而2012年以后显著下降。

? 第三轮——2016年1季度至今，低点为16年1月53美元/吨，高点为16年11月107 美元/吨，主要源于中国供给侧改革带来的进口需求增加，以及全球经济阶段性 回暖。供给方面，全球煤矿经历煤价下跌后产能逐步缩减，加上中国实行供给 侧改革导致供应收缩，而需求方面中国供给收缩背景下动力煤煤价格高位致进 口需求增加，美国经济恢复、印度经济保持快速增长，2016年美国、印度发电 量分别同比-0.03%、+6.33%，较2015年增速增长2.04、0.22个百分点，致国际 动力煤价格企稳回升。

2017年9月14日纽卡斯尔动力煤价达100美元/吨，17年1月-8月均价为84美元/吨， 分别高于2016年均价51.14%、27.16%，历史上看，2011、2012、2013、2014、 2015、2016年全年均价分别为121、101、84、71、59、66美元/吨，当前国际动力 煤

价格已恢复至12年平均价格。

图1：国际动力煤价格恢复至2013年平均水平（美元/吨）

纽斯卡尔动力煤FOB价(美元/吨) 查德RB动力煤现货价

250 200 150 100 50 0

中国和印度新增大量煤 电装机容量,澳州洪 水、印尼地震导致产量 下滑

澳洲洪水影响产量，供应 偏紧，金融危机后经济复 苏，需求回暖

纽斯卡尔动力煤现货价 理欧洲ARA港动力煤现货价

中国实行供给侧改革，澳洲铁 路短期停运、煤矿生产问题导 致供应收缩，中国动力煤进口 量高位、欧美经济恢复致需求 增长

2006-01 2006-05 2006-09 2007-01 2007-05 2008-01 2008-05 2008-09 2009-01 2009-05 2009-09 2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-05 2016-09

2017-01 2007-09 2011-05 2016-01

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