DF和NDF合约的再说明

DF 和NDF 合约的再分析

DF 远期结售汇：远期结售汇业务是确定汇价在前而实际外汇收支发生在后的

结售汇业务（即期结售汇中两者是同时发生的）。客户与银行协商签订远期结售汇合同，约定将来办理结汇或售汇的人民币兑外汇币种、金额、汇率以及交割期限。在交割日当天，客户可按照远期结售汇合同所确定的币种、金额、汇率向银行办理结汇或售汇。

NDF 无本金交割远期：是指无本金交割远期外汇(Non-Delivery Forward)它是一种远

期外汇交易的模式，是一种衍生金融工具，用于对那些实行外汇管制国家和地区的货币进行离岸交易。

之前提及，在真实的贸易背景下，信用证到期做押汇的同时可以单纯的做DF 或NDF业务来锁定远期汇率进而锁定购汇成本， 比如：即期利率为6.6 ，DF 合约中的外汇远期汇率锁定在6.5上，无论将来汇率如何变化，公司都将以6.5的汇率购汇，那么在当前看来，公司在做业务时收益为100万人民币（假设本金为1000万美元），但假如到期以后的即期利率为6.3（一般情况下会如此，符合银行对市场上的汇率预期），这样从远期实际来看，银行赚200万（远不止这些），企业赚100万。但之前分析过，这部分盈利对于银行来说是存在风险的，比如汇率上升到7，这样银行就损失500万（实际上银行可以通过二次放款的形式等减少部分损失，但损失仍不可避免）。为此银行创造了另外一种更加周全的银行产品NDF，通过境内外的对冲交易可以降低风险，进而能保证银行和企业都正盈利（银行赚150万——受汇率变化影响较小，企业赚150万——不受汇率影响）。但细究起来容易发现，银行在某种程度上还偷偷地赚取了一部分收益（150万），企业完全可以通过另外一种方式赚回这部分收益的一大部分，这种产品就是DF 和NDF 合约的组合，是指客户通过在银行办理一笔远期结售汇交易，同时通过其境外关联公司在境外办理一笔币种相同、金额相同、期限相同（交割日同）、方向相反的远期交易进行对冲，从而达到降低结售汇交易成本的组合型产品。

正如上例利率下降到6.3，企业与银行在国内签订一笔1000万美元的DF业务的同时，也在国外卖出一份NDF合约，这样企业在国内赚取100万，在国外也能赚得150万，这样企业一共赚取250万，银行只赚得50万（同理，银行通过二次放款美元，盈利远不止如此，但那些钱就不算作是咱们的损失了）。

但是这只是在大势所趋的形势下做的判断，当远期汇率的巨大波动时，做这样的业务组合就未必盈利了。比如远期汇率上升为7，国内DF获利100万，国外却损失550万，这样企业总体损失450万（银行此时可就赚大了），即使远期汇率起伏不大，下降到6.55，国外NDF也会损失100万，总体下来企业不赔不赚（其实还存在货币的时间价值这一部分），当然利率上浮的概率不大，但我们亏损的可能性还是有的。

这种产品从银行角度来分析，就是相当于他们舍弃一部分很大可能的收益（当然不至于亏损）来换取将来可能产生的更大收益（利率逆转上升）——舍不着孩子套不找狼，多少有些投机的成分。

其实，就目前形势，这种组合可以在很大程度上保证企业获得比单纯的NDF更大的收益，而且可以增加与银行谈判的筹码，比如银行在做国内DF的时候，规定的远期汇率较高，我们可以提出做NDF业务来获取更高收益，但银行如果给我们提出的NDF的价格也比市场上相对较高，我们就可以提出要做国外卖出NDF合约和国内DF合约的组合，这样汇率下降后（银行报出的高价和高汇率反而对我们有利了）国外获利就会增加。

以上是简单实例分析，刨除了上次涉及到的一些的因素（人民币存款利息、美元贷款利息、银行的美元的二次放款等），但道理都是一样的，下面我用理论证明以上这个结论：

以远期购汇为例，如果远期结汇价格为FW，同期限NDF卖出价格为FN，本金为P，即期中间价为M，

正常交割的情况：

DF 和NDF 合约的组合下，客户付出人民币 G=P*M+P*（FW-FN） 普通DF下，客户付出人民币 G=P*FW NDF业务下。客户付出人民币 G=P*FN A、当M=FN=FW时，三者效果相同

B、当FW＞FN＞M时，且FN—M＞FW—FN（根据当前经济形势，这种可能极

大），此时DF 和NDF 合约的组合的效果好于后两者，M越小效果越明显 C、当M＜FN＜FW时，NDF效果最好，DF效果其次，两种合约组合的效果最

烂,M越大效果越明显

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