图解地铁建设流程、建设规划及行业格局

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股

票研 究

图解地铁建设流程、建设规划及行业格局

行业——励精图治系列7

专

韩其成（分析师）

王建（研究助理）

王丽妍（分析师）

题 021-38676162 010-59312714

021-38674623

hanqicheng@

wangjian010838@ wangliyan008084@ 研证书编号 S0880511010022

S0880111090084

S0880511080002

究

本报告导读：

报告中对地铁（轨道交通）的建设流程和工期、造价及未来建设规划相关内容进行了分析介绍，并对地铁建设行业的公司进行了简单介绍。

摘要：

[Table_Summary] 去年我们开辟了一个新的系列《建筑工程基础知识励精图治系列》，

不为推票，只为潜下心来，和大家学习交流一些建筑行业最基本的知识，打好基础。本期研究的是地铁的建设流程和造价。 地铁项目建设的特点是，工程预见性强，建设周期长。总体上可以分

为地铁的前期建设规划、国家审批、项目融资、项目建设四个大的步骤。地铁的建设周期较长，一般有3~5年。我国轨道交通建设，以地下线路为主的地铁工程，平均每公里造价在5亿元左右，高架线路证工程平均每公里造价在1.5-2.5亿元左右；总体均价在4-5亿元之间。 券 地铁建设为公益性项目，其投入大，目前国家规定地铁建设的资本金研为全部投资的40%，其余60%可以采用其他方式融资，融资方式主要有5种：①政府财政出资+发行债券。②政府财政出资+银行（团）究贷款。③PPP模式（PublicPrivatePartnerships），即公私合作方式。④报地铁公司上市募集资金。⑤其他新兴融资模式，比如轨道+土地模式。 告

地铁建设包括车站和隧道的建设。目前国内外修建地铁车站的施工方

法有明挖法、盖挖法等。以明挖法为例：明挖法是指挖开地面，由上向下开挖土石方至设计标高后，自基底由下向上顺作施工，完成隧道主体结构，最后回填基坑或恢复地面的施工方法。简单地说就是从地面上直接挖掘再盖上钢筋混凝土层。明挖法是各国地下铁道施工的首选方法。隧道的挖掘现在一般采用盾构机的方式进行，与车站的建设同步进行。用盾构机进行隧洞施工具有自动化程度高、节省人力、施工速度快、一次成洞、不受气候影响等特点。 根据目前各城市地铁建设规划估算，十二五新增里程达2721公里，

十三五达3053公里。十二五地铁新增线路长度复合增速为24%。十二五的估算投资额约1.18万亿，平均每年2370亿。33个地铁规划城市根据地区划分，十二五年新增地铁长度最多的是长三角地区，新增655.46公里，占新增比例的24%。其次是环渤海地区，将新增649.07公里。再次是珠三角地区，将新增601.83公里。按照全国各城市地铁建设规划，2012年北京、上海、武汉、重庆、大连、东莞、苏州、沈阳、杭州、哈尔滨共26条线预计开通，总长度超过600公里。

地铁工程涉及地下、地上工程，难度大。参与地铁建设的公司基本都

是国营大型公司，地铁建设的主要公司为：上市公司如隧道股份、宏润建设、粤水电、中国中铁、中国铁建、上海建工、中国建筑、腾达建设；各地政府成立的地方性城轨建设公司或市政公司，如北京城建地铁地基市政工程有限公司、上海市第一市政工程有限公司、上海市第二市政工程有限公司、天津城建等等。

其他建筑业

[Table_Invest] 评级：

增持

上次评级：

增持

相关报告[Table_Report]

其他建筑业：《十二五煤化工大发展，相关建筑企业受益》

2012.07.19

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行业专题研究

目 录

1. 地铁工程修建过程 ..................................................................................3 1.1. 地铁建设总体流程 ...........................................................................3 1.1.1. 项目总体流程：规划→审批→融资→项目建设 ....................3 1.1.1.1. 地铁审批流程 .....................................................................3 1.1.1.2. 地铁规划到建设的时间 .....................................................4 1.1.2. 图解地铁项目建设流程 ............................................................5 1.1.3. 地铁建设工期和造价分析 ........................................................6 1.2. 地铁建设参与主体分析：业主单位，设计企业，施工企业 .......7 1.3. 地铁建设资金来源分析 ...................................................................9 2. 我国的地铁建设即将进入快速增长期 ................................................10 2.1. 目前我国的地铁建设现状及与国外的对比 .................................10 2.2. 地铁建设的必要性和经济性 ......................................................... 11 2.2.1. 各方面因素决定必须建设地铁 .............................................. 11 2.2.2. 政策支持：政府推动建设地铁 ..............................................12 2.2.3. 地铁营运盈利情况分析 ..........................................................12 2.3. 国内各城市已经修建的地铁及建设规划 .....................................13 2.3.1. 内地有14座城市已建地铁，运营里程1645公里 ..............13 2.3.2. 我国已有28个城市的轨道交通规划通过了国务院审批 ....15 2.4. 各城市地铁投资：十二五、十三五是地铁建设高峰 .................16 2.5. 2012年计划开通26条线，总长度超过600公里 ......................18 3. 地铁建设行业竞争格局及相关上市公司 ............................................20 3.1. 地铁建设行业竞争格局 .................................................................20 3.2. 地铁建设主要上市公司 .................................................................22

1. 地铁工程修建过程

1.1. 地铁建设总体流程

1.1.1. 项目总体流程：规划→审批→融资→项目建设

地铁项目建设的特点是，工程预见性强，建设周期长。总体上可以分为地铁的前期建设规划、国家审批、项目融资、项目建设四个大的步骤。 城市轨道交通在我国的审批程序相当复杂，一方面因为需要通过众多部门审核，而且规划是否能够及时获批也要视宏观经济政策和国家投资导向而定。另一方面，我国对于轨道交通的审批也没有规范的法律文件，其时间周期无规律可循。

在地铁项目建设中，往往前期规划和审批占据了较长的时间。我们以昆明市的城市轨道交通项目的发展轨迹为例，简述其建设总体流程： 2004年，昆明市政府决定启动轨道交通项目。

2005年，昆明市完成了初步的地铁规划，规划有五条线路。 2006年，轨道交通规划经过省建设厅审批。

2007年，轨道交通规划修改，从五条线路增加为六条，昆明市政府“轨道交通建设小组”正式成立。

2008年3月12日，昆明轨道交通规划正式报批国家发改委和建设部。 2008年6月8日，国务院批准昆明轨道交通建设规划。 2009年9月8日，昆明地铁一号线试验段正式开建。

2010年5月1日，昆明地铁一、二号线首期工程正式开建。

1.1.1.1. 地铁审批流程

地铁项目从筹备到获批的大致流程如下：

1、 初步形成《XX市轨道交通线网规划设计》。

2、 委托设计院进行深化研究，完成了《XX市轨道交通线网规划客流预测报告》，通过对上述两份报告的整合，编制完成了《XX市快速轨道交通线网规划》，并得到市级政府的正式批准。

3、 组织编制完成《XX市城市快速轨道交通建设规划》，经省发改委初审后，上报国家发改委。之后，进一步完成线网规划环评、用地预审、地质灾害评估、地震安全评价等审批手续。

4、 通过建设部和省建设厅的联合审查。

5、 通过国家发改委委托中国国际工程咨询公司组织的审查评估，并将评估报告正式上报国家发改委。

6、 经国家发改委会签住房城乡建设部，《XX市城市快速轨道交通近期建设规划》正式上报国务院审批。

7、 经国务院批准，国家发改委正式下文批复《XX市城市快速轨道交通近期建设规划》，这标志着该市城市快速轨道交通项目正式得到了国家立项批准。

地铁建设需要很长时间的规划论证和相关部门的批准，最终要得到国务院和发改委的同意。

1.1.1.2. 地铁规划到建设的时间

选取部分城市地铁建设规划年份、获批年份和建设时间。下表说明，一旦获批后，地铁建设基本都在1年内投入建设。但是从规划时间到获批时间间隔差异很大，有的城市规划出来后，等待了十几年才获批，如沈阳，但是大部分的城市从规划到获批的时间在1~4年之间。

从审批到建设时间为1年左右，主要是由于建设需要进行招标，地铁施工公司中标签约后，基本就开始投入建设，我国地铁施工企业的收入是根据完工百分比法确认的，因此随着地铁建设的开展，施工企业的收益便开始流入公司。地铁建设周期很长，从开工建设到最后完全通车可能需要3-5年，其中土建工程的建设时间为2年左右，因此一个地铁施工工程基本可以给施工方带来2年的收益。

表1：部分城市地铁建设规划与建设时间

城市 南京 深圳 大连 长春 武汉 沈阳 成都 长沙 福州 哈尔滨 杭州 昆明 南昌 宁波 苏州 西安 郑州 无锡 青岛

1987

1994

1991

2008

1940

1995

1993

1999

1996

1995

2004 2008

总体规划时间（年）

1988 1996

1965

获批总体规划（年）

1995 1998

规划时间 （年）

1999 1998 1999 1994 1996 1990 1992 2007 2008 1998 2003 2008 2008 2003

1999 1999 2005 2005 2009 2009 2005 2005 2009 2009 2008 2007 2006 2009 2007 2009 获批时间 （年）

1999 1998

建设时间 （年）

2000 1999 2000 2000 2000 2005 2005 2009 2009 2008 2007 2009 2009 2009 2007 2006 2009 2009 2010

数据来源：国泰君安证券研究

1.1.2. 图解地铁项目建设流程 地铁可以分为车站和隧道施工。

目前国内外修建地铁车站的施工方法有明挖法、盖挖法、暗挖法、盾构法等。在城市修建地铁或其他轨道交通，由于施工受到地面的建筑物、道路、城市交通、水文地质、资金等多方面因素的影响，各自所采用的施工方法也不尽相同。在此我们以明挖法为例，简单讲述地铁的施工流程。明挖法是指挖开地面，由上向下开挖土石方至设计标高后，自基底由下向上顺作施工，完成隧道主体结构，最后回填基坑或恢复地面的施工方法。简单地说就是从地面上直接挖掘再盖上钢筋混凝土层。明挖法是各国地下铁道施工的首选方法，在地面交通和环境允许的地方通常采用明挖法施工。明挖法的优点是施工技术简单、快速、经济，常被作为首选方案。但其缺点也是明显的，如阻断交通时间较长，噪声与震动等对环境的影响。

隧道的挖掘现在一般采用盾构机的方式进行，与车站的建设同步进行。用盾构机进行隧洞施工具有自动化程度高、节省人力、施工速度快、一

次成洞、不受气候影响等特点，被广泛用于地铁隧道建设。 1.1.3. 地铁建设工期和造价分析

地铁的建设周期较长，一般有3~5年（土建工程大约2~3年）。

目前我国轨道交通建设，以地下线路为主的地铁工程，平均每公里造价在5亿元左右，高架线路工程平均每公里造价在1.5-2.5亿元左右。 通过各个城市现有线路的投资额与长度，我们计算了已有规划城市的平均造价。不同城市因为地质条件、轻轨占比等的差异造成平均造价有所差异，但是平均总价一般在4-5亿元之间。

表2：轨道交通建设平均造价 城市 北京

平均造价 （亿元）

城市

平均造价（亿元）

城市

平均造价（亿元）

5.19

5.00 长沙 4.83 苏州

广州* 重庆 武汉 上海 天津 深圳 青岛 宁波 成都 昆明

4.00 东莞 3.11 大连 5.14 南京 3.06 无锡 4.47 沈阳 5.38 南昌 5.15 西安 4.05 杭州 3.97 郑州 5.01 福州

2.32 哈尔滨 4.04 长春* 4.11 合肥 5.04 南宁 3.76 佛山 5.42 乌鲁木齐* 3.70 贵阳 3.86 兰州 5.76 常州* 5.41 厦门*

5.84 4.00 3.84 4.02 3.95 4.00 5.15 4.22 4.00 4.00

数据来源：国泰君安证券研究（带*表示没有统计到投资额，用4亿元作为平均造价。）

轨道交通建设就是地铁建设，地铁建设的施工流程：施工准备→土建工程→轨道工程→供电工程→通信与信号系统→机电设备→购臵车辆。项目中最主要的是土建工程，其投资额占整个地铁建设工程投资额的40%，是地铁施工方的主要承包项目，车辆段的建设与土建工程差异不大，也是地铁施工方的承包项目，两项相加，地铁施工方可以从地铁投资总额中至少获得45%左右的份额。

表3：地铁建设投资项目与投资额占比 地铁建设主要项目 施工准备 土建工程 轨道工程 供电系统

通信及信号系统 车辆段 车辆购臵

其他机电设备 工程建设其他费用

数据来源：国泰君安证券研究

投资额占比 2% 40% 2% 2% 4.5% 5% 10% 12% 22.5%

1.2. 地铁建设参与主体分析：业主单位，设计企业，施工企业

与其他建筑工程类似，地铁工程也包括业主单位、设计单位、施工单位和监理单位。

地铁建设的业主单位主要是由各个城市设立的轨道建设公司，如武汉地铁集团有限公司、深圳地铁公司、宁波市轨道交通集团有限公司、苏州市轨道交通有限公司等等。

设计单位主要由各个地铁设计院来完成。我国最主要的地铁设计院包括表中所列出的一些设计院。目前北京城建院、铁二院、铁三院、铁四院、上海隧道工程与轨道交通设计院、中隧是几个实力最强的。其中铁一院、铁四院隶属于中国铁建，铁二院隶属于中国中铁。上海隧道院隶属于隧道股份。

表4：我国主要的地铁设计院

名称 北京城建设计研究院

简介

从中国第一条地铁线开始，先后参加了国内20多个城市轨道交通建设。并且承担了北京地铁7条线路，上海地铁1、2号线，南京地铁1、2号线，大连轨道交通3号线、长春轻轨等近20个项目的设计总体及设计总包任务。

铁道第一勘察设计院 铁道第二勘察设计院 铁道第三勘察设计院 铁道第四勘察设计院

主要参与了西安、广州、哈尔滨等城市的轨道交通以及京津城际轨道交通的设计咨询工作。

主要承担了北京、上海、广州、深圳、成都、重庆等城市轨道交通设计任务。

承担了天津、深圳、上海、沈阳、伊朗德黑兰等国内外、5个城市10个轨道交通项目的总体、总包工作，以及北京等城市轨道交通项目的总体工程和系统设计，市场份额在同行业中名列前茅 。 国内：广珠城际轨道交通、武汉轨道交通、苏州轨道交通、广州地铁三号线 、长沙快速轨道交通线网规划、长株潭城际轨道交通线网规划、福州线网规划等

国外：巴基斯坦卡拉奇市轻轨、以色列红线轻轨、曼谷机场轻轨等

上海市隧道工程轨道交通设计研究院 上海市市政工程研究院 上海铁路城市轨道交通设计研究院 上海市城市建设设计研究院 中铁（洛阳）隧道勘测设计院 广州市地下铁道设计研究院

从事隧道、轨道交通、给排水、道路、桥梁、建筑、装饰、勘察和测量等专业的甲级勘察设计单位。具有建设部颁发的与上述工程设计资质相同的工程总承包甲级资质。

主持设计的上海磁悬浮列车运营线和参与设计的多项轨道交通工程的投入运营，标志着其在轨道交通设计方面的技术进步和水平。 承担了上海市轨道交通3号线一期及3号线北延伸的总体设计，还完成境内第一条集地面交通、高架公路和高架轨道交通为一体的——上海市轨道交通1号线北延伸一期工程长江路一体化车站设计 主要从事上海市的轨道交通设计

先后参加了北京地铁1、4、5、9、10及机场线，上海地铁M7、M8线，广州地铁1、2、3、5、6、8号线和广佛线，深圳地铁1、4号线及1号线续建工程，南京、沈阳、武汉等城市地铁设计工作 先后完成了广州、佛山城市快速轨道交通线网规划、广州市轨道交通2010年建设项目实施研究等工作，承担了广州市轨道交通二、三、四、五、六、八号线，和广州—佛山城际快速轨道交通线等工程的前期咨询、勘察及设计总体总包管理工作

铁道第五勘察设计院

以铁路和城市轨道交通工程建设为主要目标市场，为工程建设全过程提供技术和管理服务

数据来源：国泰君安证券研究

施工单位方面，主要包括两大类，一类是大型上市公司，如如隧道股份、宏润建设、粤水电、中国中铁、中国铁建、上海建工、中国建筑、腾达建设；另一类是各地政府成立的地方性城轨建设公司或市政公司，如北京城建地铁地基市政工程有限公司、上海市第一市政工程有限公司、上海市第二市政工程有限公司、天津城建等等。我们将在第三章中详述地铁建设行业的竞争格局。

1.3. 地铁建设资金来源分析

地铁建设为公益性项目，其投入大，目前国家规定地铁建设的资本金为全部投资的40%，其余60%可以采用其他方式融资，融资方式主要有5种：

（1）政府财政出资+发行债券。政府控股的城投类公司（核准建造地铁的城市的城投类公司，发行主体信用级别大部分在AA+以上）发行债券，提供一定的担保，债券级别较高。2003年2月19日，上海久事公司发行人民币40亿元的2003上海轨道交通建设债券用于3号线、5号线的建设，中国建设银行提供了连带责任带包。2004年12月14日，北京地铁公司发行人民币20亿元债券用于北京城市铁路工程和北京地铁八王坟至通州段工程的车辆段、车辆等建设。南昌地铁建设获7亿地方债券的支持。天津城投发行2009年公司债券60亿元，用于地铁2、3号线工程的建设，用天津市建设管理委员会的项目设施采购的195.33亿元应收账款作质押担保。

（2）政府财政出资+银行（团）贷款。目前，这种方式是国内地铁建设使用最多的方式。郑州轨道交通公司与3家银行签订86亿元贷款建设1号线一期工程。青岛国信集团与国家开发银行等8家银行签订银团贷款350亿元，用于青岛轨道交通1、2、3期工程建设。西安地铁1号线1期工程建设资金拟向国家开发银行申请73.5亿元贷款。下表列示了部分广州地铁线建设融资情况。由于地铁建设贷款是具有政府信用性质，得到银行贷款相对容易。

表5：广州部分地铁线建设融资方式

2号线 3号线 4号线 5号线

建设工期 （年） 1999~2008 2003~2006 2003~2010 2004~2008

政府投资（亿元） 83.09 96.00 90.35 101.28

政府投资比例 69% 64% 60% 60%

银行贷款（亿元） 36.50 53.96 60.24 67.60

银行贷款比例 31% 36% 40% 40%

总计 （亿元） 119.59 149.96 150.59 168.88

数据来源：《广州市地铁建设融资模式的思考》，国泰君安证券研究

（3）PPP模式（PublicPrivatePartnerships），即公私合作方式。这种模式

下属有多种方式，如BOT、BT。目前我国各个城市都在探索发展地铁建设融资PPP模式，北京地铁4号线是最早采用PPP模式融资的线路。北京4号线工程分为70%与30%部分，70%部分由政府成立的4号线公司负责投资建设，30%部分由京港地铁公司负责，京港地铁公司投资55亿元，获得30年经营权。

北京奥运支线部分工程采用BT模式融资，北京中铁工程投资管理有限公司（项目公司）获得这部分工程，投资金额10.9亿元。项目公司完成后，由北京地铁十号线公司进行回购。

哈尔滨轨道交通以BOT方式，由工大集团负责筹资、建设、经营，在协议期内完成项目的建设、运营和设备维护。工大集团将在地铁投入使用后，第一个获得运营收益。协议期满，工大集团再将地铁移交给政府。 （4）地铁公司上市募集资金，典型的是港铁公司，2000年香港上市，目前盈利丰厚。国内地铁公司上市的只有申通地铁一家，广州地铁也有上市募集资金的计划。

（5）其他新兴融资模式，比如轨道+土地模式。由于地铁对沿线土地价值产生了极大的增值效应，将地铁建设与沿线土地开发关联起来，有效获得投资资金。南京地铁就采用了轨道+土地模式，将地铁沿线土地拍卖获得的资金用于地铁建设。或由地铁建设公司的房地产公司拍得地块后进行适当开发，待地铁效应带来土地增值后卖出获得收益，弥补投资金或偿还贷款债务。

2. 我国的地铁建设即将进入快速增长期

2.1. 目前我国的地铁建设现状及与国外的对比

世界主要大城市大多有比较成熟与完善的轨道交通系统。有些城市轨道交通运量占城市公交运量的50%以上，有的甚至达70%以上。巴黎1000万人口，轨道交通承担70%的公交运量，这一比例在东京是86%，在莫斯科和香港是55%。我国城市轨道交通占城市公交运运量比例最高的是北京，大约在37%左右，上海在34%左右。

表6：国际大都市轨道交通基础信息 城市 东京 巴黎 伦敦 纽约 莫斯科

人口 1,257 1,066 830 1,850 1,461

面积 2,187 12,000 1,605 32,400 1,081

人口密度 5,747.60 888.33 5,171.34 570.99 13,517.67

长度* 2,293 982 1,225 1,355 299

日客运量

800 330 234 450 850

（万人） （KM2） （人/M2） （公里） （万人次）

车站数（座）

214 380 550 468 180

数据来源：国泰君安证券研究（*：长度包括了市郊线的长度，莫斯科只有地铁的长度）

空间很大。上图中国外4个城市（东京、巴黎、伦敦、纽约）平均万人线网长度为1.25公里，如果我国符合要求的城市根据这个线网长度建设地铁，我国地铁的总长度将达到49969公里。如果根据万人线网长度最

短的东京（0.61公里/万人）建设，我国地铁的总长度将达到24385公里。

从2009年开始，我国地铁建设加速进行。预计十二五期间的复合增长率为21%，此后35年，地铁建设将始终较快增长。目前，大量的符合要求的城市尚未进行规划，根据东京万人线网密度测算的中国地铁远景长度将是2050年规划长度的2倍多。

2.2. 地铁建设的必要性和经济性

2.2.1. 各方面因素决定必须建设地铁

从需求方面来说，我国的城市大多存在乘车难问题。个别特大城市每天的客运量已突破100万人次，而一般大城市，在客运主流通道上，高峰期需要运送乘客1~3万人次，如此巨大的客运任务，绝大多数城市还只能用汽车和无轨电车来承担，以至在客运高峰期间，车上乘客密度高达每平方米挤10~12人。

从城市效率来说，目前由于道路数量有限，而机动车辆数增长迅猛，普通的地面交通存在着比较严重的拥堵现象，许多特大城市和大城市中心城区在高峰期间的行车速度甚至低于10公里/小时。2008年全国私人汽车保有量达3501万辆，民用汽车保有量达5099万辆，其中大多数的车都在城市里行驶。按照国际大都市汽车保有量饱和标准300-400万辆来看，北京、上海等大城市的汽车保有量已经接近饱和状态。

表7：轨道交通与公交运行效率比较 指标 地铁* 轻轨* 公交

单向高峰小时运输能力（万人） 3～6万人 0.6～2万人 小于0.8万人

平均运行速度（km/h） 30～60 18～40 10～15

时间准确性 舒适性 良好 良好 较差

好 好 较差

运营自运化程度 最高 较高 低

*：根据中国国内划分方法。

数据来源：地铁族网站，国泰君安证券研究

从能源消耗与污染情况来说，轨道交通能耗低、污染少。随着工业化和城市化的快速推进，引发能源需求速增，城市能源供需矛盾日益突出。轨道交通运力大，运行快，相比汽车，一次性运送量要大得多。据统计，每百公里人均能耗，公交是小汽车的8.4%，轨道交通是小汽车的5%，轨道交通单位能耗比公交车节约30千焦，比小汽车节约2131千焦。人均CO2排放量来说，轨道交通是小汽车的21.7%。因此，轨道交通对能源是一种更有效的利用。

表8：各种交通方式能源消耗比较 项目 能源消耗 人均CO2 人均噪声污染

城郊铁路 1.0 1.0 1.0

航空 5.3 6.3 1.5

城市道路 4.6 4.6 0.7

轨道交通 0.8 1.0 0.4

注：以城郊铁路为基准（作为1.0）。

数据来源：《我国城市轨道交通发展现状探讨》，国泰君安证券研究

从城市建设用地来说，人地矛盾尖锐。近十年来，我国城镇化进程使空

间失控极为严重。城市建成区面积增加，城市用地扩张，城市人均综合占地达到110-130平方米的高水平——这是大多数人均耕地资源比我国多几倍乃至十多倍的欧美发达国家的水平。轨道交通一般会对整个城市做高层次的规划，其占地少，利用率高。

表9：各种交通方式占用道路面积的比较 交通方式 自行车 小汽车 公共汽车 轨道交通

因此，随着我国国民经济的持续快速发展，城市化进程的不断加快，城市基础设施特别是城市交通设施与城市化发展的矛盾逐渐显现，从各国城市化发展的实践来看，轨道交通以其运量大、速度快、能耗小、污染少、安全可靠、准点舒适的技术优势在我国的统筹规划、广泛建设势在必行。

2.2.2. 政策支持：政府推动建设地铁

2003年，我国发了国办发[2003]81号文——《国务院办公厅关于加强城市快速轨道交通建设管理的通知》提出了相关申请条件的硬性指标。很多人将其解读为地铁建设投入太大，国家不鼓励地铁建设。需要说明的是，实质上，该文件的出台是为了更好地规划轨道交通建设，国务院始终都在按部就班地批准有条件的地方上马轨道交通建设项目，观察2003年到目前，地铁长度变化的情况，实质上始终保持了稳定快速增长。更可以说明的是，十一五规划突出了要加快发展城市轨道交通。

“十一五”期间，中国将把铁路和城市轨道交通的发展放在更加突出的地位。而城市轨道交通将作为交通运输结构优化的重要手段，其发展重点是：加快轨道交通的规划建设，强化轨道交通在城市交通中的地位和作用，注重轨道交通新技术的应用，在大城市逐步实现以地面常规公交为主体向以轨道交通为骨干的城市交通体系的过渡。

具体举例来说，2009年国务院3号文件《国务院关于推进重庆市统筹城乡改革和发展的意见》中提出尽快完成近期轨道交通规划续编，加快城市轨道交通发展。2009年9月30日，发改委批准了珠三角3700亿元城际轨道交通规划。

2.2.3. 地铁营运盈利情况分析

地铁具有非竞争性，但非排他性不充分，属于准公共品。地铁有大的外在性、如公益性、福利性，这些属性说明地铁建设很难由私人部门来完成，地铁的盈利性也就不能单从地铁营运收入（直接经济利益）来分析，因为其大的外在性（其他利益），导致地铁不可能仅从利润情况来考虑建设与否。

每位乘客占用的道路面积（㎡） 6~10 10~20 1~2

0.5（地面），0（地下）

数据来源：地铁族网站，国泰君安证券研究

直接经济利益：地铁建设的直接经济利益来自地铁的营运收入，通常来说，地铁投资的回收期为9~10年。目前国内地铁营运类上市公司有申通地铁（管理上海地铁1号线），公司每年的净利润都在5千万元以上，净利润率在7-12%。天津城投在发行地铁建设债券时，测算了地铁2、3号线的内部收益率为4.35%、4.10%，票价收入将为天津城投带来稳定的现金流。

图13：地铁系统产生的其他收益

数据来源：《北京地铁建设的融资与经营》，国泰君安证券研究

其他收益：将直接经济回报以外的收益称为其他收益。有专家分析，轨

道交通每投资1亿元，将带动相关产业产生2亿~2.6亿元的效益。假设地铁建设的平均造价为4亿元/公里。也就是说，如果修建100公里的地铁，那么投资将达400亿元左右，将带来相关产业1000亿元左右产值。

2.3. 国内各城市已经修建的地铁及建设规划

2.3.1. 内地有14座城市已建地铁，运营里程1645公里

我国的轨道交通开始于20世纪50年代北京地铁建设，北京的第一条地铁于1965年建成。20世纪80年代末，我国城市地铁仅有北京的40公里，天津的7.6公里。截至2011年底，建成地铁的城市有：北京、上海、天津、广州、佛山、南京、武汉、深圳、长春、大连、沈阳、重庆等14个城市，线路总长度为1644.8公里。 从04～11年底轨道交通营运网长度来看，轨道交通建设保持着一个较高的增长率，2010年的增长率达到了38%，2011年在18%左右。

从城市和区域的分布来看，已经修建的地铁主要分布在上海、北京、广州、深圳等一线城市，主要分布在华北、长三角、珠三角等区域，二线城市还处于起步当中。南京、天津、重庆等二线城市的地铁建设都在如火如荼的进行当中。

表10：2011年末分城市轨道交通运营线路网长度

地区 长三角

城市 上海

南京 广州 深圳 武汉 北京 天津 重庆 成都 西安

东北

长春 沈阳 大连

2011年末轨道交通运营线路网长度(公里)

413.6 81.4 220.5 176.2 28.3 364 75.6 20.5 18.5 72.8 63.4 49.7 45

车站数（座）

中南

华北

280

57 139 131 26 218 39 17 17 60 20 41 46

西部

数据来源：国泰君安证券研究

2.3.2. 我国已有28个城市的轨道交通规划通过了国务院审批

据不完全统计，我国已有28个城市的轨道交通规划通过了国务院审批，分别为：北京、上海、广州、天津、南京、深圳、大连、长春、重庆、武汉、沈阳、成都、长沙、福州、哈尔滨、杭州、昆明、南昌、宁波、苏州、西安、郑州、无锡、青岛、东莞、太原等。另外有部分城市已拟定了城市快速轨道交通规划，分别为：合肥、南宁、佛山、乌鲁木齐、贵阳、兰州、常州、厦门。其中佛山的轨道交通建设作为广州轨道交通的延伸段，无需经过国务院批准。另有部分城市处于筹备中：大同、济南等。

表11：各城市轨道交通规划情况

截

至

新增里程数2011 (km) 35.5 - 112.9

- 54.8 - 4 - - - - - - - - - 21.9 - - - - - - - 13 - - -

截

至

截

至

十三五新增里程数 (km) 140.00 248.00 105.17 200.00 157.00 78.00 78.40 151.10 175.40

- 100.20 54.69 52.03 66.90 515.79 105.85 124.00 19.40 44.30 60.78 50.22 26.50 83.37 31.10 58.30 60.00 31.50 66.60

截

至

新增里程

数

截

至

2010年

规划

编号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28

城市名称 北京 上海 深圳 广州 重庆 武汉 天津 青岛 宁波 成都 昆明 长沙 东莞 大连 南京 无锡 沈阳 南昌 西安 杭州 郑州 福州 苏州 哈尔滨 长春 合肥 南宁 佛山

线路条数 27 27 16 22 10 12 9 12 6 7 6 4 4 9 17 5 11 5 6 8 6 7 9 5 5 12 6 7

规划长度 （km） 1,053.00 970.00 585.30 726.00 513.00 540.00 276.00 519.40 247.50 274.15 162.60 180.54 264.20 262.90 655.00 157.00 400.00 168.00 251.80 278.00 202.53 184.25 380.00 143.00 179.00 322.50 173.50 317.90

末营运里程数（km） 328.5 413.6 63.3 220.9 18.0 28.3 71.6 - - 18.5 - - - 63.4 81.4 - 27.8 - - - - - - - 32.0 - - 14.8

2011年末营运里程数(km)

364 413.6 176.2 220.9 72.8 28.3 75.6 - - 18.5

63.4 81.4

49.7

20.5

- 45 - - 14.8

十二五新增里程数(km)

331.5 308.4 252.93 279.1 151.61 120.7 122.35 80.4 72.1 63.75 62.4 61.18 59.4 56.62 57.81 54.8 58.2 50.6 50.3 110.22 45.39 28.8 52.13 14.33 37.9 56.19 47.5 10.4

2015年末营运里程数(km) 660.00 722.00 316.2 500.00 169.61 149.00 193.95 80.40 72.10 82.25 62.40 61.18 59.40 120.02 139.21 54.80 86.00 50.60 50.30 110.22 45.39 28.80 52.13 14.33 69.90 56.19 47.50 25.20

2020年末营运里程数(km) 800.00 970.00 421.40 700.00 326.61 227.00 272.35 231.50 247.50 82.25 162.60 115.87 111.43 186.92 655.00 160.65 210.00 70.00 94.60 171.00 95.61 55.30 135.50 45.43 128.20 116.19 79.00 91.80

2050年末营运里程数(km) 1,053.00 970.00 585.30 761.00 513.00 540.00 272.35 519.40 247.50 274.15 162.60 180.54 264.20 262.90 655.00 160.65 400.00 168.00 251.80 278.00 202.53 184.25 380.00 143.00 179.00 322.50 173.50 315.20

2021～2050 (km) 253.00

- 163.90 61.00 186.39 313.00

- 287.90

- 191.90

- 64.67 152.77 75.98

- - 190.00 98.00 157.20 107.00 106.92 128.95 244.50 97.57 50.80 206.31 94.50 223.40

29 30 31 32 33

乌鲁木齐 贵阳 兰州 常州 厦门 总计

5 4 2 4 4 299

151.20 142.00 70.00 127.00 165.00 11,042.27

- - - - -

1,013.78

- - - - - 242.10

- - - - -

1,644.70

24.2 - - - -

2,721.21

24.20

- - - -

4,103.28

28.70 58.70 35.50 46.00

-

3,053.50

52.90 58.70 35.50 46.00

-

7,156.81

98.30 83.30 34.50 81.00 165.00 3,752.76

151.20 142.00 70.00 127.00 165.00 10,909.57

数据来源：维基百科，国泰君安证券研究(部分数字系根据总体规划估算)

将上述33个城市根据地区划分，十二五年新增地铁长度最多的是长三角地区，新增655.46公里（由于上海轨道交通近期规划至2020年为止，大量线路规划2020年建成，导致2015年，没有线路通车，考虑到合理性问题，将这些线路对2015年，2020年进行分配），占新增比例的24%。其次是环渤海地区，将新增649.07公里地铁线。再次是珠三角地区，将新增601.83公里。

2.4. 各城市地铁投资：十二五、十三五是地铁建设高峰

我国没有公布地铁建设的年度投资数据，在此我们进行简单的测算。 目前我国轨道交通建设，以地下线路为主的地铁工程，平均每公里造价在5亿元左右，高架线路工程平均每公里造价在1.5-2.5亿元左右。由于目前的规划中地上地下段不能清楚区分，我们根据搜集分城市具体规划建设长度，以及一些开工项目的投资额，城市总体规划的预计投资额信息，得出每个城市的平均造价。通过各个城市的平均造价结合各城市的规划，得出各城市将投入地铁建设的投资额。

表12：各城市预测的地铁建设投资额（亿元）

城市

十二五 1657.5 943.704 1360.7634 1116.4 471.5071 620.398 546.9045 432.552 371.315 253.0875 312.624 295.4994 137.808 228.7448 237.5991 276.192 218.832 274.252 186.11 425.4492 261.4464 155.808 270.5547 83.6872 151.6 215.7696 190.95 41.08 96.8 - - - - 11,834.94

十三五 695.11 758.27 565.99 800.00 488.05 401.31 350.12 778.29 710.99 - 502.19 264.05 120.89 270.02 2,118.54 533.29 466.69 105.20 164.11 234.84 289.02 143.34 433.09 181.51 233.20 230.61 126.60 263.06 114.80 302.45 149.93 184.00 - 12,343.18

远期：2021～2050

1,265.28

- 882.04 244.00 579.41 1,610.37

- 1,482.91

- 761.56 - 312.24 354.91 306.65 - - 715.09 531.45 582.35 413.42 615.34 697.49 1,270.13 569.45 203.20 792.96 379.79 882.41 393.20 429.20 145.71 324.00 660.00 17,404.56

1 北京 2 上海 3 深圳 4 广州 5 重庆 6 武汉 7 天津 8 青岛 9 宁波 10 成都 11 昆明 12 长沙 13 东莞 14 大连 15 南京 16 无锡 17 沈阳 18 南昌 19 西安 20 杭州 21 郑州 22 福州 23 苏州 24 哈尔滨 25 长春 26 合肥 27 南宁 28 佛山 29 乌鲁木齐 30 贵阳 31 兰州 32 常州 33 厦门

总计

数据来源：国泰君安证券研究

从测算的结果来看，十二五期间的投资额约为1.18万亿，平均每年约2370亿元；十三五期间为1.23万亿，平均每年约2460亿；2021-2050之后，地铁建设的投资会从数额上来看，年均投资额有所下滑，这主要是因为有大量的项目现在还没有进行规划。

从投资的地区分布来看，十二五年投资额最高的地区为环渤海地区（26%），其次为珠三角，投资占比为23%，长三角的占比为21%。环渤海投资额高的主要原因单位造价较高。总体来说，环渤海、珠三角、长三角的地铁建设总体投资额最高，十二五的总投资约为8265亿元。

表13：分地区预测的地铁建设投资额（亿元） 地区 环渤海 珠三角 中部 长三角 西部 东北 东南

数据来源：国泰君安证券研究

2011～2015年

3084.53 2656.05 1667.37 2524.81 1511.08 235.29 155.81

2016～2020年

2,093.53 1,749.94 1,454.31 4,973.00 1,684.02 881.40 143.34

2021～2050年

3,054.84 2,223.36 5,206.26 2,007.55 1,927.31 1,487.74 1,357.49

2.5. 2012年计划开通26条线，总长度超过600公里

全国地铁建设到2011年已经基本完成了28个城市的轨道交通线路规划，在当前的政策环境下，地铁建设或将成为2012年基础设施建设的主要支撑部分，多地区已全面开工，建设进度明显加快。

按照全国各城市地铁建设规划，2012年北京、上海、武汉、重庆、大连、东莞、苏州、沈阳、杭州、哈尔滨共26条线预计开通，总长度超过600公里。

表 14:2012年我国轨道轨道交通线路开通情况

城市 北京 上海 武汉 重庆 大连 东莞 苏州 沈阳 杭州 哈尔滨

路线 9号线北段 10号线二期 6号线一期 8号线二期南段 22号线 8号线三期 9号线三期南段 11号线北段二期 11号线支线延伸 12号线一期东段 13号线一期第一段 16号线一期第一段 2号线 一号线二期 3号线南延段 6号线一期 6号线支线一期 1号线 2号线

大连快轨十号线 R3 1号线 2号线 城际铁路 1号线 1号线

总长度 5.7km 32.5km 30.6km 6.8km 56.4 km 6.2 km 6.5 km 21 km 5.4 km 13.1 km 8.3 km 45 km 27.985 km 20.2km 16.5km 23.7km 12.1km 25.06km 42.56km 41.9km 57.4 km 25.739 km 48 km 47.97km 27.3 km

预计开通时间 2012年9月28日 2012年9月28日 2012年12月28日 2012年12月28日

2012年 2012 2012 2012 2012 2012年12月1日 2012年12月1日

2012 2012 2012 2012 2012 2012 2012 2012 2012 2012 2012年6月26日 2012年7月4日

2012 2012年10月1日 2012年7月4日

数据来源：中国城市轨道交通网，国泰君安证券研究

随着城镇化进程加速及稳增长的大背景下，城市轨道交通建设迎来黄金发展期，各主要城市地铁建设大部分都处于施工在建阶段。

北京12条线全部在建，总投资规模约1232亿元；上海规划10条线其中6条线施工在建，3条线即将开工，1条线尚处于勘察设计阶段，总投资规模约1007亿元；深圳10条线其中6条施工在建，4条线处于规划报批阶段，总投资规模约756亿元。

表 15：北京、上海、深圳地铁规划及建设进度

城市

项目名称 地铁9号线工程

轨道交通昌平线（S2线）工程 地铁7号线工程 地铁西郊线工程

北京

轨道交通S1项目 地铁大兴线项目

地铁10号线（二期）工程 地铁6号线（一期）工程 轻轨亦庄线项目

进展阶段 施工在建 施工在建 施工在建 施工在建 施工在建 施工在建 施工在建 施工在建 施工在建

总额（亿元）

103 133 181 8.7 63 100 45 37 63.5

地铁十四号线工程 地铁15号线一期工程 轨道交通房山线工程

轨道交通11号线北段南延伸工程 轨道交通11号线南段工程（21号 线） 轨道交通13号线工程 轨道交通20号线工程

上海

轨道交通12号线工程 轨道交通7号线北延伸段工程 轨道交通9号线东延伸段工程 轨道交通8号线南延伸段工程 轨道交通5号线南延伸段工程 金山铁路支线改建工程（22号线） 地铁1号线续建工程 地铁4号线续建工程 地铁2号线东延段工程 地铁3号线西延段工程

深圳

地铁5号线工程 地铁2号线初期工程 城市轨道交通7号线工程 城市轨道交通9号线工程 城市轨道交通11号线工程 城市轨道交通12号线工程

数据来源：中国城市轨道交通网，国泰君安证券研究

施工在建 施工在建 施工在建 施工在建 施工在建 施工在建 勘察设计 施工在建 施工在建 即将开工 即将开工 即将开工 施工在建 施工在建 施工在建 施工在建 施工在建 施工在建 施工在建 规划报批 规划报批 规划报批 规划报批

231 180 87 63.27 147 178 139 209 10-50亿 93.34 53.43 76 48 110.7 60 103.5 51.6 200.6 64.85 120 45

3. 地铁建设行业竞争格局及相关上市公司

3.1. 地铁建设行业竞争格局

地铁建设是非常特殊的行业，工程涉及地下或者地上工程，难度大。目前来说，参与地铁建设的公司基本都是国营大型公司，根据我们掌握的资料，地铁建设的主要公司为：上市公司，如隧道股份、宏润建设、粤水电、中国中铁、中国铁建、上海建工、中国建筑、腾达建设；各地政府成立的地方性城轨建设公司或市政公司，如北京城建地铁地基市政工程有限公司、上海市第一市政工程有限公司、上海市第二市政工程有限公司、天津城建等等。

表16：地铁建设主要公司列举 上市公司

央企 中国中铁、中国铁建、中国建筑

北京城建集团、天津城建、上海第一市政

中交隧道工程

非上市

局、水电十四局

工程有限公司、上海第二市政有限公司、广东建筑工程集团、广州市建筑集团、浙江省大成建设集团有限公司、杭州萧宏建设、杭州市市政工程集团、天津五市政公司

隧道股份、粤水电、腾达建设、上海建工、 宏润建设 地方性企业

民企

数据来源：国泰君安证券研究

上市公司中上海建工、中国建筑的地铁建设项目较少。地方性地铁建设企业除了隧道股份、北京城建较多参与外地地铁建设项目，其他企业大多只是在本地具有建设的优势。地铁建设中中标数量最多的是中铁系、铁建系公司，其下属局数量众多，各个局都会积极参与地铁建设的招投标，每条地铁建设的招标均有很多标段由中铁、铁建的下属局中标，相较之下，中国中铁中标更多。

表17：地铁建设公司参与工程举例 公司 中国中铁 中国铁建 中国建筑 隧道股份 粤水电 腾达建设 上海建工 宏润建设 中交隧道工程局 水电十四局 北京城建 天津城建 天津五市政 上海第一市政 上海第二市政 广东建筑工程集团 广州建筑 浙江大成

参与工程举例 几乎所有地铁线路 几乎所有地铁线路 大连地铁1号线102标段

上海地铁所有线路，无锡1、2号线，郑州1号线 广州4、6号线，深圳2号线

上海地铁6号线21A标与4B标，2号线张江高科与龙东路站、3号线16标 上海10、11号线

上海地铁1、3、4、8、9、10号线等，杭州地铁1、2号线，大连1号线

上海地铁2号线东延伸段10A标，广州3号线北延段11标，广佛线10标

天津地铁2号线第8合同段、西安地铁二号线一期工程7标段、西安地铁一号线一期工程10标段

北京地铁亦庄线，北京地铁4号线10-11标、5号线1标与9标、10号线21标 天津地铁1号线 天津地铁1号线二纬路站

上海1号线汶水路站，上海地铁3号线中山公园，上海地铁5号线

上海地铁7号线17标，上海地铁10号线3标段 广州地铁5号线、3号线，深圳地铁罗湖站 广州地铁2号线（赤-客区间）

上海地铁1号线，杭州地铁1号线九堡站

数据来源：公司公告，国泰君安证券研究

以大连地铁的土建工程的中标情况为例，中标的公司除了中铁系、铁建

系公司外，还有地方性企业。由于大连处于北方，所以北方企业具有中标优势。从大连地铁的分标段情况看，每个标段的长度约1～3公里，每公里的土建工程造价约1.4亿元，土建工程的平均工期为2年多。

表18：大连地铁一期工程中标情况

集团简称 北京城建集团 宏润建设 上海建工集团

中标标段数

2 1 1

中标长度（公里）

2.83 1.50 2.20

中标总金额（万元）

55,811.97 33,966.24 16,096.33

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