金融理论与实务 00150(精华和课后答案)

第一章货币与货币制度

第一节货币的起源与货币形式的演变

一、货币的起源

货币产生后，出现了很多关于货币起源的理论。其中马克思的货币起源学说是其中的一个典型代表。

马克思是怎样用完整的劳动价值理论富有逻辑地论证货币产生的客观性的？

按照马克思的货币起源学说，货币是伴随着商品价值形式的不断发展变化而最终产生的。等价交换原则是商品交换的基本原则。

商品价值形式经历了四个不同的发展变化阶段：

1.简单的或偶然的价值形式阶段在这一阶段上，一种商品的价值仅仅是简单的或偶然的表现在与它相交换的另外一种商品上。即：1只绵羊=2把石斧

2.总和的或扩大的价值形式阶段

在这一阶段上，一种商品的价值表现在了与它相交换的一系列商品上。即：2把石斧1件上衣1只绵羊= 15公斤茶叶一定数量的其它商品

3.一般价值形式（一般等价形式）阶段

在这一阶段，所有商品的价值都表现在了一个作为一般等价物的商品身上，即：2把石斧1件上衣15千克茶叶一定数量的其他产品都等于一只绵羊。

4.货币形式阶段

在这一阶段，所有商品的价值都表现在了作为固定的一般等价物的金或银上，即：2把石斧1件上衣15千克茶叶一定数量的其他产品都等于1克黄金。

二、货币形式的演变

货币是固定地充当一般等价物的特殊商品，其特征是它是衡量和表现一切商品价值的材料；它可用来购买任何商品，具有与一切商品直接交换的能力。

货币产生后，伴随着商品生产和商品交换的发展，货币形式经历了从商品货币到信用货币的演变过程。

1.商品货币

商品货币最大的特点就是其自身价值（凝结在商品货币身上的无差别的一般的人类劳动）与其作为货币所购买的那种商品的价值在量上相等。也就是足值性。

商品货币又包括两种形式：实物货币、金属货币

（1）实物货币

实物货币是指以自然界中存在的某种物品或人们生产的某种商品来充当货币。

实物货币自身存在一些不利于商品交换的弊端，体现在如下三个方面：

1）实物货币不易分割、（无法满足小额商品交换的需要）；2）实物货币不易保管；3）实物货币不便携带。

（2）金属货币：金、银

金属货币虽然克服了实物货币自身的一系列弊端，但其自身存在不利于商品交换的弊端，最突出的表现在于：金属货币的数量多少受制于金属的贮量和开采量，无法伴随商品交换数量的增长而增长。

2.信用货币

信用货币：是在信用基础上发行的，并在流通中发挥货币职能的信用凭证。是不足值货币。

正是因为金属货币的数量越来越难以满足大量商品交换对交易媒介—货币的需求，因此，信用货币便应运而生了。

信用货币最大的特点在于：信用货币自身价值低于其作为货币所购买的那种商品的价值。即不足值。

信用货币又包括4种形式：纸币、银行券、存款货币、电子货币

1）纸币：即用纸制作的货币，在我国纸币的历史可以追溯到北宋时期—交子。

2）银行券：是银行发行的一种以银行自身为债务人的纸质票证，本质上来讲也是一种纸币。

3）存款货币：在商业银行开立的活期存款账户中存入的用于转账结算的货币。

在商品交换过程中，当交易的双方相距较远，交易金额较大时，用现金货币进行支付结算很不方便，而银行转账结算会给交易双方当事人带来很大的便利，于是存款货币这种形式的信用货币便产生了。

4）电子货币：伴随着计算机技术和网络技术的发展而出现的一种新形式的信用货币。即处于电磁信号形态，通过电子网络进行支付的货币。

例如银行发行的各种银行卡。

三、货币是商品经济发展的产物？

答；货币是一个历史范畴，货币的产生是与商品交换联系在一起的，商品交换的发展经历了两个阶段：物物直接交换和通过媒介的商品交换。货币就是交换的媒介，它解决了物物交换中的矛盾。马克思依据劳动价值说，通过对价值形式发展的分析，论述了货币作为一般等价物产生的历史过程。

第二节货币的职能

货币产生后，在经济社会中所发挥出的作用即为货币的职能。

马克思将货币的职能概括为五个方面，即价值尺度、流通手段、支付手段、贮藏手段和世界货币。

西方学者：交易媒介、计价单位、价值的贮藏。54

一、价值尺度（计价单位）即用货币体现一切商品或劳务的价值时，此时的货币就在发挥着价值尺度这一职能。

二、流通手段（交易媒介）即用货币充当商品交换的媒介物时，此时的货币就在发挥着流通手段的职能。

三、支付手段

在商品赊购赊销现象中，用于支付赊购商品款项的货币即发挥着支付手段的职能，但并不局限于此。在借贷、上缴税款、发放工资，收取租金等活动中，货币发挥的也是支付手段的职能。

四、贮藏手段

当货币退出流通领域被人们当作社会财富的一般代表保存起来了，此时的货币发挥的就是贮藏手段的职能。

在这里我们可能会有疑问，人们为什么会选择货币作为体现自身社会财富的一个工具呢？因为货币作为体现自身社会财富的一个工具，将其贮藏起来最大的好处就是安全，但同时我们也应注意到以货币形式贮藏财富的缺点——收益较低。

五、世界货币

当货币在世界范围内发挥上述四个职能时，就在发挥着世界货币的职能。

六、交易媒介职能：

（1）计价单位：指用货币去计量商品和劳务的价值，赋予商品、劳务以价格形态，价值尺度

（2）交易媒介：货币作为商品交换媒介并实现商品价值，作为交换媒介的货币必须是现实货币，但可以有货币符号代替。

（3）支付手段：是货币作为价值的单方面转移。作为支付手段必须是现实的货币。

七、财富贮藏职能：指货币退出流通领域被人们当做社会财富的一般代表保存起来的职能

第三节货币制度

为了让货币在经济社会领域中更好的发挥上述五项职能，各国都出台了相应的货币制度。

一、货币制度的含义及其构成要素

1.货币制度：是指国家对货币有关要素，货币流通的组织和管理等进行的一系列规定。

2.货币制度的构成要素（各国货币制度的内容往往是不同的，但其构成要素一般都包括如下五个方面）

1）规定货币材料（币材）

即国家用法令的方式规定用哪种材料充当铸造货币的币材。确定不同的货币材料就构成不同的货币本位制。

目前，世界各国的法令中都不再规定货币材料，普遍实行不兑现的信用货币制度。

2）规定货币单位

规定货币单位：当货币作为计价单位为商品和劳务标价时，其自身也需要一个可以比较不同货币数量的单位，这就是货币单位。56

一国在对货币单位加以规定时，通常包括两个方面：一是规定货币单位的名称、另一个是规定货币单位的值。例如我国货币单位的名称为元。若几国同用一个货币单位名称时，

1

则在前面加上国家名。如美元、日元、加元。

货币单位的值就是指货币单位的含金量（金属货币流通条件下）或一国货币与他国货币的比价（汇率）（目前，信用货币流通条件下）

3）规定流通中货币的种类

目前各国流通中的货币主要有两种：主币和辅币主币是指1个货币单位或1个货币单位以上的现钞。辅币是指1个货币单位以下的小面额货币。

4）规定货币的法定支付能力

按照支付能力的不同，可分为无限法偿货和有限法偿。

无限法偿是指法律保护取得这种能力的货币，不论每次支付数额多大，不论属于何种性质的支付（购买商品、支付服务、结清债务、亦或缴纳税款等），支付的对方均不得拒绝接受。也就是说，无限法偿货币具有法律规定的无限制偿付的能力。

有限法偿是指在一次支付行为中，超过一定的金额，收款人有权拒收，在法定限额内，拒收则不受法律保护。

通常情况下，主币为无限法偿货币，辅币通常为有限法偿货币。

5）规定货币的铸造或发行

金属货币流通条件下，一国货币制度中要规定金属货币的铸造机构，在目前信用货币流通条件下，一国货币制度中要规定信用货币的发行机构。例如：我国人民币由国家授权的中国人民银行发行。

二、国家货币制度的历史演变

从世界范围来看，各国的货币制度经历了如下演变历程：银本位制-----金银复本位制-------金本位制------不兑现的信用货币制度

1.金属货币制度

银本位制在16世纪以后开始盛行。可以根据货币制度的构成要素描述银本位制的基本内容：法律规定白银为货币币材，用白银铸造的银币为本位货币，具有无限法偿能力，银币可以自由铸造、自由溶化；与银币同时流通的银行券可以自由兑换成银币或等量白银；白银和银币可以自由输出入国境。到19世纪末期，由于白银的价值不断下降，大宗商品交易用银币计价和交易越来越不方便，多数国家先后放弃银本位制。

金银复本位制是16～18实际资本主义发展初期西欧各国流行的一种国家货币制度，其基本特征是：金银两种金属同时作为法定币材，由黄金和白银铸造的金币和银币同为本位货币，都具有无限法偿能力；金币、银币可以自由铸造，自由溶化，两者间可以自由兑换；黄金和白银可以自由输出入国境，在实行金银复本位制的初期，国家并不规定金银币之间的兑换比例，两种铸币按其市场实际价值进行兑换，并行流通，这种金银复本位制叫平行本位制。在复本位制下，市场中的商品有两种价格：用金币标注的价格和用银币标注的价格。这两种价格会随着金银币市场比价的变化而变化。

金银币市场比价的频繁波动会引起商品价格的不稳定，从而带来商品流通的混乱。许多国家将平行本位制改为双本位制，即用法律规定金币和银币的兑换比率，规定金币和银币按法定比价进行流通，试图割断两种货币的兑换比率与市场金银比价的关系。双本位制是金银复本位制的典型形态，但在这种制度下，出现了“劣币驱逐良币”的现象：两种市场价格不同而法定价格相同的货币同时流通时，市场价格偏高的货币（良币）就会被市场价格偏低的货币（劣币）排斥，在价值规律的作用下，良币退出流通进行贮藏，而劣币充斥市场。这种劣币驱逐良币的规律又被称为“格雷欣法则”。

最早实行金本位制的是英国。金本位制包括金币本位制、金块本位制和金汇兑本位制三种形态。

金币本位制是典型的金本位制，其基本特点是：黄金为法定币材，金币为本位货币，具有无限法偿能力，金币可以自由铸造和自由溶化；辅币、银行券与金币同时流通，并可按面值自由兑换为金币；黄金可以自由输出入国境。

金块本位制又称生金本位制，在这种货币制度下，已经不再铸造金币，市场中流通的都是银行券，银行券规定有法定含金量，但银行券只能达到一定数量后才能兑换成金块。金汇兑本位制又称虚金本位制。这种货币制度与金块本位制相同之处在于，也不铸造金币，市场中流通的都是银行券，银行券规定有法定含金量；不同之处在于，银行券不能在国内兑换黄金，想要兑换黄金，只能先兑换成本国在该国存有黄金并与该国货币保持固定汇率国家的外汇，然后再用外汇在该国兑换黄金。

2.不兑现的信用货币制度

不兑现的信用货币制度的基本特点是：

一是流通中的货币都是信用货币，只要由现金和银行存款组成。

二是信用货币都是通过金融机构的业务活动投入到流通中去的。

三是国家通过中央银行的货币政策操作对信用货币的数量和结构进行管理调控。

3.我国的人民币制度

1）1948年12月1日中国人民银行成立并开始发行人民币。

2）目前，我国人民币制度的三项主要内容。

一是人民币是我国法定货币，以人民币支付中华人民共和国境内的一切公共的和私人的债务，任何单位和个人不得拒收。人民币主币的单位是元，辅币的单位有“角”和“分”两种，分、角、元均为十进制。

二是人民币不规定含金量，是不兑现的信用货币。

三是2005年7月21日，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制。

三、国际货币体系的历史演变

1.布雷顿森林体系

布雷顿森林体系的主要内容：

（1）以黄金为基础，以美元为最主要的国际储备货币，实行“双挂钩”的国际货币体系。“双挂钩”是指美元直接与黄金挂钩，其他国家的货币与美元挂钩。

（2）实行固定汇率制。

（3）建立一个永久性的国际金融机构，即国际货币基金组织（IMF），对货币事项进行国际磋商，促进国际货币合作。

布雷顿森林体系实际上是一种国际金汇兑本位制。

2.牙买加体系

牙买加体系的核心内容包括：

（1）将业已形成的浮动汇率和其他浮动汇率制度合法化，国际货币基金组织对汇率政策进行监督，并且尽量缩小汇率波动幅度。

（2）黄金非货币化。

（3）国际储备货币多元化。

（4）国际收支调节形式多样化，主要通过汇率机制、利率机制、国际货币基金组织的干预和贷款活动来调节国际收支失衡。

四、欧洲货币联盟与欧元

1.1999年1月1日欧元诞生，标志着欧洲货币制度正式建立。

2.区域性货币一体化：是指一定地域内的国家和地区通过协调形成一个货币区，由联合组建的一家主要银行来发行和管理区域内的统一货币。

复习思考题

2.推动货币形式由低级向高级不断演变的动力是什么？

参考答案：推动货币形式由低级向高级不断演变的动力是商品生产和商品交换活动的不断发展。

3.什么是货币的交易媒介职能？货币为什么具有价值贮藏职能？

参考答案：货币的交易媒介职能是指，当货币作为商品交换的媒介物时所发挥出的职能。货币之所以具有价值贮藏职能是因为货币本身具有价值。

5.布雷顿森林体系的缺陷及崩溃：一双挂钩使美元处于两难的状况，为了保证美元与黄金之间的固定比价和可可以自由兑换，美国应控制美元向境外输出而美元替代黄金成为国际储备货币的地位又使其他国家需要大量美元这两者是矛盾的。二为了满足各国经济发展需要，美元供应不断增加，这使美元同黄金的兑换性难以维持这种难题被成为特里芬难题。20世纪60年代德国、日本的经济开始迅速发展突破美国对世界经济的霸主地位，美国外汇收支出现大量逆差，黄金储备外流。市场出现用美元向美国挤兑黄金的现象，美元危机不断。1974年4月1日，货币与黄金完全脱钩，以美元为中心的布雷顿森林体系彻底崩溃。63

6.为什么说布雷顿森林体系实际上是一种国际金汇兑本位制？

参考答案：因为布雷顿森林体系的核心内容与国际金汇兑本位制的特点是相符合的，所以说布雷顿森林体系实际上是一种国际金汇兑本位制。

7.劣币驱逐良币现象：两种市场价格不同而法定价格相同的货币同时流通时，市场价格偏高的货币（良币）就会被市场价格偏低的货币（劣币）排斥，在价值规律的作用下，良币退出流通进入贮藏，而劣币充斥市场。这种劣币驱逐良币的规律又被称为“格雷欣法则”。

8.特里芬难题：为了满足世界各国发展经济的需要，美元供应必须不断增长；而美元供应的不断增长，将使美元同黄金的兑换性难以维持。这种矛盾被称为“特里芬难题”

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第二章信用

本章学习目的和要求

通过本章学习，考生应了解现代信用活动的基础，理解信用的基本含义与作用；掌握直接融资与间接融资的优缺点；掌握现代各种信用形式的特点与作用。

第一节信用的含义与作用

一、信用的含义（此处着重掌握经济范畴中信用的含义即可）

通常来讲，信用从属于两个范畴：一个是道德范畴，一个是经济范畴。本章主要从经济范畴讨论信用问题。

道德范畴的信用是指诚信不欺，恪守诺言，忠实地践履自己的许诺或誓言。

经济范畴中的信用是指以偿还本金和支付利息为条件的借贷行为，因此，偿还性与支付利息是信用活动的基本特征。

经济范畴信用与道德范畴信用的联系与区别：道德范畴信用是经济范畴信用的支撑与基础；最大区别是道德范畴信用的非强制性经济范畴信用的强制性。67

五部门经济中的信用关系：个人部门（是货币资金的主要贷出者）、非金融部门（是货币资金的主要需求者）、政府部门（净需求者）、金融部门、国外部门。69

二、现代信用活动的基础

1.即在现代市场经济中广泛存在着盈余单位和赤字单位。现代信用活动就是建立在对盈余单位的盈余和赤字单位的赤字进行调剂的基础之上的。

注：盈余单位：货币收入大于支出的单位。例如：所有自然人的整体赤字单位：货币收入小于支出的单位。例如：非金融企业、政府

2.盈余单位（货币资金供给方）与赤字部门（货币资金需求方）的货币资金余缺调剂可以自己直接进行，也可以通过金融机构进行。

若货币资金供求双方通过一定的信用工具直接实现货币资金的互通有关，则这种融资形式为直接融资。

若货币资金供求双方通过金融机构间接实现货币资金的相互融通，则这种融资形式为间接融资。

直接融资中，资金供求双方形成了直接债权债务关系，而间接融资中，资金供求双方分别与金融机构形成了债权债务关系，而资金供求双方之间并不存在债权债务关系。

直接融资与间接融资各有优缺点。（重点）

（1）直接融资的优点：4个方面（见教材70页第二自然段）

①有利于引导货币资金合理流动，实现货币资金的合理配置。②有利于加强货币资金供给者对需求者的关注与监督，提高货币资金的使用效益。③有利于资金需求者筹集到稳定的、可以长期使用的投资资金。④直接融资由于没有金融机构获取利差等中间环节，因此，对于货币资金需求者来说，筹资成本较低；对于货币资金供给者来说，投资收益较高。

缺点：2个方面（见教材70页第三自然段）

①直接融资的便利度、成本及其融资工具的流动性在很大程度上受制于金融市场的发达程度与效率。②对货币资金供给者来说，由于其要与资金的需求者直接形成债权债务关系和所有权关系，因而资金需求者的经营状况会直接影响其本金的收回和收益率的高低，其在直接融资中承担的风险要高于间接融资。

（2）间接融资的优点：3个方面（见教材70页第四自然段）①灵活便利；②分散投资、安全性高；③具有规模经济。

缺点：2个方面（见教材70页第五自然段）

①由于割断了资金供求双方的直接联系，从而减少了资金供给者对资金使用的关注和筹资者的压力；②金融机构作为资金供求双方的信用中介，要从其经营服务中获取收益，这相应增加了资金需求者的筹资成本，减少了资金供给者的投资收益。

三、信用在现代市场经济运行中的作用（双重性）

1.信用在现代市场经济运行中的积极作用（2点）：调剂货币资金余缺，实现资源优化配置；动员闲置资金，推动经济增长。

2.消极作用

易导致信用风险的出现并聚集，进而威胁社会经济生活的正常运行。信用风险是指债务人因各种原因未能及时、足额偿还债务本息而出现违约的可能性。

第二节现代信用形式

按信用参与主体的不同可以将信用的存在形式分为商业信用、银行信用、国家信用和消费信用。这一节要求我们大家重点掌握各种信用形式的概念、特征与作用。

一、商业信用

1.概念：是指工商企业之间以赊销或预付货款等形式相互提供的信用。

2.特征：商业信用属于直接融资的范畴

商业信用的对象是商品资本。商业信用的参与主体均为工商企业。商业信用的期限较短。

3.作用：沟通上下游企业之间的联系，从而促进生产和流通的顺畅进行。局限性：商业信用在规模上、方向上、期限上等存在着局限性。

比如说，产品具有良好销售前景的企业可能因为缺少现款而不能购买原材料，具有强大销售能力的商业企业也可能由于缺少现款而无法购进适销的商品。没有商业信用，上下游企业之间的这种联系就会中断，原材料企业无法出售原材料，商品生产企业无法开工，销售企业无法购进适销商品，最终消费者的福利也因此受到损失。

4.商业票据

商业票据是在商业信用中被广泛使用的表明买卖双方债权债务关系的凭证。

（1）商业票据的基本特征1）是一种有价票证，以一定的货币金额表现其价值；2）具有法定的式样和内容；3）是一种无因票证；4）可转让流通。

（2）商业票据的类型

商业票据有商业汇票和商业本票两种基本形式。商业汇票是一种命令式票据，商业本票是一种承诺式票据；远期商业汇票有承兑行为，商业本票没有承兑行为。

商业汇票是一种命令式票据，通常由信用活动中卖方对买方或买方委托的付款银行签发，要求买方在规定的日期内支付货款。74

商业本票是一种承诺是票据，通常由债务人签发给债权人承诺在一定时期内支付货款的债务证书。74

（3）几种重要的商业票据行为

1）票据签发又叫做出票，即出票人制作好一张商业票据并将其交给持票人的行为。票据一经签发就相当于出票人从持票人处得到了资金融通。

2）票据背书就是指票据持有人在转让票据时，要在票据背面签章并作日期记载，表明对票据的转让负责。票据背书转让就相当于是票据转让人从受让人处得到了资金融通。3）票据贴现是指持票人通过向商业银行转让票据而获得资金的行为。

4）票据抵押是指持票人将商业票据作为质押物向商业银行申请抵押贷款的行为。

这里要注意：票据贴现与票据抵押是两个不同的行为，票据贴现相当于是持票人将商业票据卖断给商业银行，从商业银行处融通到了资金，当票据到期时由商业银行主张票据上的权利，而票据抵押行为中，持票人只是把商业票据作为一种质押物抵押给了银行，从银行取得了一笔贷款，当贷款到偿还期时，借款人要偿还借款并赎回商业票据，票据到期后仍要由持票人主张票据上的权利。

二、银行信用（是现代经济中最基本，占主导地位的信用形式）

1.概念：是指银行或其他金融机构以货币形态提供的间接信用。

2.特征：银行信用属于间接融资的范畴。

银行信用的对象是货币资本。

银行信用的参与主体一个是工商企业，另一个是银行或非银行的金融机构。

银行信用的期限可长可短，数量可大可小，可以满足存贷款人（即资金供求双方）的多样化需求。

3.作用：

银行信用克服了商业信用的局限性，推动了商业信用的发展。但银行信用的产生与发展并不会取代商业信用，相反，银行信用的良好发展会促进商业信用的进一步发展。

银行信用与商业信用的关系：1、银行信用是在商业信用广泛发展的基础上发展起来的；2、银行信用克服了商业信用的局限性；3、银行信用的出现进一步促进商业信用的发展。76

三、国家信用

1.概念：是指以政府作为债权人或债务人的信用。目前以政府作为债务人的信用形式最为常见。

2.特点：国家信用属于直接融资的范畴（国家通过发行债券方式从资金提供者那里筹集资金）

目前国家信用的工具主要包括中央政府债券、地方政府债券和政府担保债券三种。

中央政府债券亦称国债，是一国中央政府为了弥补财政赤字或筹集建设资金而发行的债券。

地方政府债券地方政府发行的债券也被称为市政债券。

政府担保债券是指由政府作为担保人而由其他主体发行的债券。信用仅次于中央政府债券。78

国家信用的参与主体中一方为政府，另一方为工商企业或自然人。

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3.作用：弥补财政赤字，筹集建设资金进而推动国民经济的发展。

四、消费信用

1.概念：是指工商企业、银行和其他金融机构向消费者个人提供的、用于其消费支出的一种信用形式。赊销、分期付款、消费信贷是消费信用的典型形式。79

赊销是工商企业对消费者个人以商品赊销的方式提供的短期信用。即工商企业以延期付款的方式销售商品，到后期消费者一次付清货款。

分期付款是指消费者购买商品时只需付一部分货款，然后按合同条款分期支付其余货款和利息。

消费信贷是指银行及其他金融机构采用信用放款或抵押放款对消费者个人发放的贷款。

2.特点：消费信用中既存在直接融资的情况也存在间接融资的情况。

消费信用的对象既存在商品资本也存在货币资本。

消费信用的参与主体一方为工商企业、银行和其他金融机构，另一方为个人消费者。

3.作用：（双重）

积极作用：

有利于促进消费品的生产与销售，有利于扩大一定时期内一国的消费需求总量，从而促进一国的经济增长（站在国家层面上讲）

提升了消费者的消费能力，生活质量及其效用总水平。（站在消费者层面上讲）

有利于促进企业技术和产品的更新换代（站在企业层面上讲）

消极作用：

消费信用的过度发展会掩盖消费品的供求矛盾。消费信用的过度发展会危及社会经济生活的安全。

1995年广东发展银行发行了第一张真意义上符合国际标准的信用卡。

复习思考题

1.如何理解道德范畴信用与经济范畴信用的关系？

『正确答案』二者的联系体现在道德范畴信用是经济范畴信用的支撑与基础。二者最大的区别在于道德范畴信用的非强制性和经济范畴信用的强制性。

2.现代信用活动的基础是什么？

『正确答案』在现代市场经济中广泛存在着盈余单位和赤字单位。现代信用活动就是建立在对盈余单位的盈余和赤字单位的赤字进行调剂的基础之上的。

3.信用关系中的各个部门分别起着什么样的作用？

『正确答案』个人部门都是货币资金的盈余部门，是货币资金的主要贷出者；非金融企业是赤字部门，是货币资金的主要需求者；政府部门通常也是货币资金的净需求者；国外部门既可能是货币资金的提供者，也可能是货币资金的需求者；金融机构是对盈余部门和赤字部门进行资金调剂的部门。

6.如何理解商业信用与银行信用的关系？谈谈二者在我国的发展概况。

『正确答案』商业信用与银行信用的区别：

（1）商业信用从参与主体上来讲都是工商企业，而银行信用的参与主体一个是工商企业另一个是银行。

（2）商业信用的对象是商品，而银行信用的对象是货币。

（3）商业信用的期限比较短，而银行信用的期限可长可短。

（4）商业信用自身存在着一系列的弊端，而银行信用对于这些弊端都给予了很好的克服。

商业信用或是银行信用都属于信用的形式，从经济范畴上来讲都属于以支付本金和偿还利息为条件的借贷行为，银行信用的出现推动了商业信用的发展。

8.什么是消费信用？大力发展消费信用对经济有什么益处？

『正确答案』消费信用，是指工商企业、银行和其他金融机构向消费者个人提供的、用于其消费支出的一种信用形式。

大力发展消费信用有利于促进消费品的生产与销售，有利于扩大一定时期内一国的消费需求总量，从而促进一国的经济增长。

9.说说次贷危机和消费信用的联系以及对我国的启示。

『正确答案』次级抵押贷款是指美国的一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。次级抵押贷款借款人的信用记录比较差，由此造成次级抵押贷款的信用风险比较大。次贷危机便与信贷消费文化有着直接的关系。消费信用是指以消费者个人为债务方的信用消费方式，包括零售分期付款信用，信用卡，汽车贷款，住房按揭贷款和住房产权抵押贷款。低利率环境和房产价格的持续飙升在很大程度上掩盖了次级抵押贷款的风险。美国的次贷危机证实消费信用不可过度扩张，这也警示我们提醒我们，一定要建立整套的监管和预警机制，控制信用消费的风险。

10.银行信用的特点：第一、银行信用的资金来源于社会各部门暂时闲置的资金，银行吸收存款发放贷款发挥中介的只能；第二、银行信用是以货币形态提供的，具有广泛的授信对象；第三、银行提供的信用贷款方式具有相对灵活性。76

第三章利息与利率

本章学习目的和要求

通过本章学习，考生应理解货币时间价值的基本含义；理解终值与现值、到期收益率、基准利率、名义利率与实际利率的含义；理解利率的作用及利率发挥作用的条件，掌握利息成为收益一般形态的作用并会应用；掌握单利计息法和复利计息法，了解利率的决定理论与影响因素；了解我国的利率市场化改革。

第一节利息与收益的一般形态

（什么是利息和利率呢？我们先从货币的时间价值开始说起）

一、货币的时间价值与利息

1.货币的时间价值：就是指同等金额的货币其现在的价值要大于其未来的价值。

2.利息：是货币时间价值的体现。

二、利息与收益的一般形态

作为货币时间价值的外在表现形式，利息通常被人们看作是收益的一般形态。货币资金的提供者将货币资金提供给需求者使用，货币资金需求者运用货币资金从事生产经营活动获得了利润，利润中要拿出部分以利息的形式交给货币资金的提供者，剩余部分作为自己的生产经营所得。

利息转化为收益的一般形态发挥着非常重要的作用，它可以将任何有收益的事物通过收益与利率的对比倒算出该事物相当于多大的资本金额，这便是收益的资本化。

C（收益）=P（本金）×R（利率）P=C/R

第二节利率的计量与种类

一、利率的概念

利率是指借贷期内所形成的利息额与所贷资金额的比率。

例如：借贷期内所形成的利息额为100元，所贷资金额为1 000元，则利率为100/1 000=10%

二、与利率密切相关的几个概念

1.终值

一笔货币资金按照一定的利息率水平所计算出来的未来某一时点上的金额，即本利和。

2.现值

与终值相对应，这笔货币资金的本金额就称为现值，即未来本利和的现在价值。

3.到期收益率

到期收益率是指投资人按照当前市场价格购买债券并且一直持有到债券期满时可以获得的年平均收益率。

三、利息的计量

1.单利法单利计息是指只按本金计算利息，而不将已取得的利息额加入本金再计算利息。

其计算公式为：C＝P×r×n

其中，C表示利息，P表示本金，r表示利率，n表示年限。例：银行向借款人发放一笔10000元的贷款，约期3年后偿还，若年利率为5%，单利计息，则到期后借款人要向银行支付的利息为：

C＝P×r×n＝10000×5%×3＝1500（元）

2.复利法

复利计息与单利计息相对应，它要将上一期按本金计算出来的利息额并入本金，再一并计算利息。

4

其计算公式为：C＝P[（1+ r）n-1]

例：银行向借款人发放一笔10000元的贷款，约期3年后偿还，若年利率为5%，复利计息，则到期后借款人要向银行支付的利息为：

C＝P[（1+ r）n-1]

＝10000×[（1+5%）3-1]

＝10000×0.157625

＝1576.25（元）要求会应用

四、利率的种类（在一国或一个地区范围内，利率的种类很多）

在一国的利率体系中，有一个非常重要的利率范畴，即基准利率。基准利率是指在多种利率并存的条件下起决定作用的利率。

1.基准利率：是指在各种利率并存的条件下起决定作用的利率，（其决定作用即为该利率发生变动，其他利率也会随之发生相应的变动）包括市场基准利率和一国中央银行确定的官定利率。89

无风险利率：是指这种利率仅反映货币的时间价值。89

2.市场利率、官定利率和行业利率（按照利率的决定方式分类）

由货币资金的供求关系直接决定并由借贷双方自由议定的利率是市场利率，市场利率按照市场规律而自由变动。

由一国政府金融管理部门或中央银行确定的利率是官定利率，官定利率是政府调控宏观经济的一种政策手段。

由非政府部门的民间金融组织，如银行公会等，为了维护公平竞争所确定的利率是行业利率，行业利率对其行业成员具有一定的约束性。

3.固定利率和浮动利率（按照借贷期限内利率是否调整）

固定利率是指在整个借贷期限内不随市场上货币资金供求状况的变化而相应调整的利率。

浮动利率是指在借贷期内会根据市场上货币资金供求状况的变化情况而定期进行调整的利率。

4.实际利率和名义利率（按照是否剔除通货膨胀因素）

实际利率是指在物价不变从而货币的实际购买力不变条件下的利率；名义利率是包含了通货膨胀因素的利率。名义利率等于实际利率加物价水平变动率。90

R=i+p

根据实际利率的计算公式，实际利率存在三种情况：当名义利率高于通货膨胀率时，实际利率为正利率；当名义利率等于通货膨胀率时，实际利率为零；当名义利率低于通货膨胀率时，实际利率为负利率。

5.年利率、月利率和日利率（按照计算利息的期限单位不同）

年利率是以年为单位计算利息，通常以本金的百分之几表示；月利率是以月为单位计算利息，通常以本金的千分之几表示；

日利率是以日为单位利息，通常以本金的万分之几表示。

第三节利率的决定与影响因素

一、利率决定理论

1.马克思的利率决定理论（了解）

马克思提出，利息是贷出资本的资本家从借入资本的资本家那里分割来的一部分剩余价值，而利润是剩余价值的转化形式。

利率的下限应该是大于零的正数，因为如果利率为零，那么有资本而未营运的资本家就不会把资本贷出。因此，利率总是在零和平均利润率之间波动。马克思进一步指出，在零和平均利润率之间，利率的高低主要取决于借贷双方的竞争。一般来说，如果资本的供给大于资本的需求，利率会较低，反之，利率会较高。

2.西方利率决定理论（三种）（了解）（1）传统利率决定理论；（2）凯恩斯的利率决定理论；（3）可贷资金论。

二、影响利率变化的其他因素

1.风险因素在资金借贷行为当中，风险越高货币资金的提供者向货币资金的需求者收取的利息率越高，反之，就是越低。

2.通货膨胀因素

通货膨胀越严重，本金的贬值程度越深，资金贷出者的损失就越大，为了避免通货膨胀中的本金损失，资金贷出者通常要求名义利率伴随着通货膨胀率的上升而相应上升。

3.利率管制因素利率管制是指由政府有关部门直接规定利率水平或利率变动的界限。在实施利率管制的国家或地区，利率管制是影响利率水平的一个重要因素。

第四节利率的作用

一、利率的一般作用（从微观和宏观两个方面进行介绍）

（一）利率在微观经济活动中的作用

1.利率的变动影响个人收入在消费和储蓄之间的分配

在收入不变的条件下，利率的上升将会使人们减少即期消费，增加储蓄。

2.利率的变动影响金融资产的价格，进而会影响人们对金融资产的选择

利率的变动会引起股票、债券等金融资产市场价格的相应调整，这些价格的调整会让人们重新权衡手持现金、储蓄存款、债券、股票等各类金融资产的收益率水平，进而对自己的资产组合进行相应的调整，以获得更大的投资收益。

3.利率的变动影响企业投资决策和经营管理

利率是企业融入资金的成本，当企业投资收益率不变而利率上升时，其支付利息后的收益将伴随着利率的上升而下降，企业会相应减少投资。

（二）利率在宏观经济调控中的作用

是与利率在微观经济活动中的作用分不开的。

微观经济主体行为的改变将共同作用于社会总储蓄、总消费和总投资这些宏观经济变量，使这些变量随之发生变化。例如，如果居民减少消费，增加储蓄，将会使社会总储蓄相应增加，总消费相应降低；企业减少投资，将会使全社会的投资总额减少。

一般来说，在经济萧条期，中央银行会通过货币政策操作引导利率走低，促进消费和投资，以此拉动经济增长；在经济高涨期，中央银行则会通过政策操作促使利率提高，进而降低消费和投资，抑制经济过热。

利率在宏观调控中发挥着重要的作用，在不同的经济运行条件下，政府可以通过政策调整利率，充分发挥利率的调控作用，实现政策调控目标。

利率在宏观经济活动中的作用：中央银行通过货币政策操作影响货币供给量，进而影响利率的变动。如利率上升居民将减少消费增加储蓄、企业减少投资等；利率降低居民将增加消费减少储蓄、企业将增加投资。

二、利率发挥作用的条件

上述利率作用的充分发挥是需要一定的前提条件的。

第一，微观经济主体对利率的变动比较敏感。

对于企业部门来说，要使其产权明晰，自担风险，自负盈亏，唯有如此，其投资决策才会真正受到利率变动的影响，才会对利率的变动富有弹性；对于居民部门来说，只有建立了完善的社会保障体系，金融市场中可供选择的用于投资的金融资产比较丰富，其储蓄和消费行为才会对利率的变动敏感起来。

第二，由市场上资金供求的状况决定利率水平的升降。

第三，建立一个合理、联动的利率结构体系。

三、我国的利率市场化改革

为了强化利率的调控作用，提升资金的配置效率，90年代后，我国稳步推进了利率市场化的改革。

1993年，国务院《关于金融体制改革的决定》中提出了我国利率市场化改革的基本设想：建立以市场资金供求为基础，以中央银行基准利率为调控核心，由市场资金供求决定各种利率水平的市场利率体系和市场利率管理体系。

1996年，我国的利率市场化改革进程正式启动。

复习思考题

1.利息为什么成为收益的一般形态？利息成为收益的一般形态有什么作用？

答：作为货币时间价值的外在表现形式，利息通常被人们看作是收益的一般形态——利息是货币资金所有者理所当然的收入。与此相对应，生产者总是把自己经营所得的利润分为利息与企业主收入两部分，似乎只有扣除利息所余下的利润才是经营所得。于是利息就成为一个尺度，用来衡量投资收益的高低，如果投资回报率低于利息率则根本不要投资。

利息成为收益的一般形态可以将任何有收益的事物通过收益与利率的对比倒算出该事物相当于多大的资本金额，这便是收益的资本化。

5

2.经济学家为什么将到期收益率作为计量利率最精确的指标？

答：债券到期收益率是使从债券工具上获得的回报的现值与其今天的价值相等的利率，其计算是基于最基本的货币时间价值原理，所以经济学家认为这一指标对利率进行了最精确的描述。

3基准利率的概念有哪两种用法？

答：基准利率的概念通常有两种用法。一种是指市场基准利率，即通过市场机制形成的无风险利率。基准利率的另外一种用法是指中央银行确定的官定利率。

4在我国目前的利率体系中，哪些属于市场利率？哪些属于官定利率？

答：市场利率包括国债利率、同业拆放利率等，在西方国家通常是中央银行的再贴现利率。在我国目前利率还没有完全市场化的情况下，主要是中国人民银行规定的金融机构的存贷款利率和对各金融机构的贷款利率。

5.实际利率与名义利率是怎样的一种关系？对经济活动发挥实质影响的是哪种利率？

答：实际利率与名义利率的关系，大致写成：r=i+p式中，r为名义利率，i为实际利率，p为借贷期内物价水平的变动率。

当名义利率高于通货膨胀率时，实际利率为正利率；当名义利率等于通货膨胀率时，实际利率为零；当名义利率低于通货膨胀率时，实际利率为负利率。

7.在经济运行中，利率有着怎样重要的作用？

答：（1）利率在微观经济活动中的作用

利率的变动影响个人收入在消费和储蓄之间的分配；利率的变动影响金融资产的价格，进而会影响人们对金融资产的选择；利率的变动影响企业投资决策和经营管理。

（2）利率在宏观经济调控中的作用。利率可以作为宏观调控的工具以整个国民经济发挥调节和控制的作用。

8.利率作用的发挥需要什么样的前提条件？

答：第一，微观经济主体对利率的变动比较敏感。第二，由市场上资金供求的状况决定利率水平的升降。第三，建立一个合理、联动的利率结构体系。

9.我国为什么要实行利率市场化？答：为了强化利率的调控作用，提升资金的配置效率。

10.我国利率体系4个层次：中央银行基准利率；银行间同业拆借市场利率；商业银行等金融机构的存贷利率。未来发展目标：是要形成一套以中央银行基准利率为核心的中央银行可以有效控制的多层次的有弹性的能够充分反映市场资金供求的利率体系。

第四章汇率与汇率制

学习目的与要求

理解外汇的基本含义，汇率的各种决定理论，掌握汇率的标价方法和作用，了解外汇与汇率类型，固定汇率与浮动汇率制的优缺点及人民币汇率制度的演变。

第一节外汇与汇率

一、外汇

1.外汇的含义：（着重掌握外汇的静态含义）

外汇的动态含义是指人们通过特定的金融机构将一国货币兑换成另一种货币，借助于各种金融工具对国际债权债务关系进行非现金结算的行为。

外汇的静态含义是指一切以外国货币表示的资产，包括外币现钞（包括纸币、铸币）、外币支付凭证或者支付工具（包括票据、银行存款凭证、银行卡等）、外币有价证劵（包括债券、股票等）、特别提款权和其他外汇资产。

我国经修订后重新颁布的《中华人民共和国外汇管理条例》中，将外汇定义为：外汇是指以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产，包括外币现钞、外币支付凭证或者支付工具、外币有价证券、特别提款权和其他外汇资产。

2.外汇的种类

1）按能否自由兑换和自由向其他国家进行支付，外汇可划分为自由外汇和非自由外汇。

自由外汇：是指无需货币发行国货币管理当局批准，就可以随时自由兑换成其他国家的货币或者向第三国办理支付的外汇。美元、日元、欧元、瑞士法郎、港元都是自由外汇。100

非自由外汇：是指不经货币发行国货币管理当局批准，不能自由兑换成其他货币或对第三国进行支付的外汇。

2）按交割期限的不同，外汇可划分为即期外汇和远期外汇。

即期外汇：又称现汇，是指在外汇买卖成交后的2各营业日内进行交割的外汇。100

远期外汇：又称期汇，是指按远期外汇合同约定的日期在未来交割的外汇。100

二、汇率

1.汇率的含义及标价方法

汇率：汇率又称汇价、外汇行市或外汇牌价，是一国货币折算成另一国货币的比率，或者说是一国货币相对于另一国货币的价格。

汇率的标价方法有两种：直接标价法和间接标价法。

直接标价法是指以一定单位的外国货币作为标准，折算成若干单位的本国货币来表示汇率。世界上多数国家都采用直接标价法。

间接标价法是指以一定单位的本国货币作为标准，折算成若干单位的外国货币来表示汇率。英国、美国是间接标价法国家的典型代表。

2.汇率的种类

1）按照制定汇率的方法不同，汇率可分为基准汇率和套算汇率。

基准汇率：是指一国选定一种或几种外国货币作为关键货币，制定各关键货币与本国货币的兑换比率，这一汇率即为基准汇率。

套算汇率：是根据本国基准汇率套算出本国货币对国际金融市场上其他货币的汇率。

2）按照外汇交易的清算交割时间划分，汇率分为即期汇率和远期汇率。

即期汇率：是指外汇的买卖双方成交后的当日或2个营业日内进行外汇交割，这种即期外汇交易所使用的汇率即为即期汇率。

远期汇率：是指外汇的买卖双方在未来一定时期进行外汇交割，而事先由双方签订合同达成协议的汇率。

远期汇率与即期汇率之间存在差额，差额用升水、贴水或平价来表示。升水表示远期汇率比即期汇率高，贴水则表示远期汇率比即期汇率低，平价表示两者相等。

3）按照银行买卖外汇的不同划分，汇率分为买入汇率、卖出汇率和中间汇率。

买入汇率是银行向同业或客户买入外汇时所使用的汇率。

卖出汇率是银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。

中间汇率：买入汇率与卖出汇率的算术平均数是中间汇率。

4）按照国家对汇率管制的宽严程度划分可将汇率分为官方汇率和市场汇率。

官方汇率是指国家货币管理当局所公布的汇率。

市场汇率是指外汇市场上由外汇供求决定的汇率。

5）按照是否剔除通货膨胀因素划分，可将汇率分为名义汇率和实际汇率。

名义汇率：没有剔除通货膨胀因素的汇率。

实际汇率：是名义汇率用两国的价格水平调整后的汇率。

公式为：实际汇率＝名义汇率×（外国价格指数÷本国价格指数）

3.有效汇率及其测算

有效汇率是指某种加权平均汇率，它是一种货币与其他多种货币双边的加权平均数。

第二节汇率的决定与影响因素

一、汇率决定的各种理论（理解即可）

（一）国际借贷说（又称国际收支说）

该理论是阐述汇率变动原因的理论。

该理论认为国际间的收支活动会引起国际借贷的发生，国际借贷又引起外汇供求的变动。当流动债权（外汇应收）大于流动债务（外汇应付）时，外汇供大于求，外汇汇率下跌；当流动债权小于流动债务时，外汇供小于求，外汇汇率上升；只有当流动债权等于流动债务时，外汇供求相等，外汇汇率保持稳定。

（二）购买力平价理论

该理论是阐述汇率决定的理论。

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该理论认为人们之所以需要其他国家的货币，是因为这些货币在其发行国具有购买商品和服务的能力，这样，两国货币的兑换比率就主要应该由两国货币的购买力之比决定。（三）汇兑心理说

该理论是阐述汇率决定的理论。

该理论认为人们之所以需要外国货币，除了需要用外国货币购买商品外，还有满足债务支付，进行投资或投机、资本逃避等需求，正是这种需求使外国货币具有了价值。因此，外国货币的价值取决于人们对外国货币所作出的主观评价，而这种主观评价的高低又依托于使用外国货币的边际效用。由于每个经济主体使用外国货币会有不同的边际效应，他们对外币的主观评价也就不同，而不同的主观评价产生了外汇的供给与需求，供求双方通过市场达到均衡，均衡点就是外汇汇率。

（四）利率平价理论

该理论认为两国之间的利率差对汇率起着决定作用。

该理论认为，套利性的短期资本流动会驱使高利率国家的货币在远期外汇市场上贴水。而低利率国家货币将在远期外汇市场上升水，并且升贴水率等于两国的利率差。

（五）货币分析说

该理论是从货币数量的角度阐释汇率决定问题的。

该理论认为，当本国货币供给相对于国外货币供给增长更多时，将导致本国价格水平等比例上升，本国货币汇率将等比例下跌；当本国实际国民收入相对于国外实际国民收入增长更多时，将导致本国货币需求增加，在货币供给不变的情况下，国内价格水平下降，本国货币汇率相应上升。

当本国利率水平相对于国外利率水平提高更多时，会导致国内货币需求下降，价格上升，在购买力平价机制的作用下，本国货币汇率将下跌。

（六）资产组合平衡理论

该理论的核心思想是，一国的资产总量分布于本国货币、国内债券和国外债券之上，投资者会根据不同资产的收益率、风险及自身的风险偏好确定期最优的资产组合。一国货币供给量的变化、财政赤字增减导致国内发行规模的变化等因素都会导致原有的资产市场失衡，进而引起投资者调整其持有的国内外资产组合，引起资金在各国间的流动，影响外汇供求，汇率发生相应变动。汇率的变动又将使投资者重新评价并调整其所持资产，直至资产市场重新恢复均衡，此时的汇率为新的均衡汇率。

二、影响汇率变动的主要因素

（一）通货膨胀

一国发生通货膨胀——该国货币代表的实际价值量下降——外汇市场上对该国货币的需求减少——外汇汇率上升，本币汇率下跌。

在国内外市场联系密切的情况下，一国较高的通货膨胀率会削弱本国商品在国际市场的竞争力，减少出口，并提高外国商品在本国市场的竞争能力，增加进口，这也会导致对外汇的需求大于供给，促使该国货币在外汇市场上贬值。

（二）经济增长短期内一国经济增长往往会引起进口的增加，外汇需求增加——外汇汇率升值。长期内，该国货币通常会有对外长期升值的趋势。

（三）国际收支收小于支，逆差——本币汇率下跌，外国货币汇率上升。收大于支，顺差——外国货币汇率下跌，本币汇率上升。

（四）利率

一国的高利率水平会吸引国际资本流入该国，从而增加该国外汇的供给，导致即期外汇汇率下跌；反之，一国的低利率水平会吸引国际资本流出该国，从而减少该国外汇的供给，导致即期外汇汇率上升。

（五）心理预期

心理预期因素主要影响短期汇率的变动，当预期某国家货币在未来将会升值，则外汇市场上投资者会大量买进该国货币，造成市场上外汇供给的增加，本币需求的上升，助推本币升值。反之，则助推本币贬值。

（六）政府干预

第三节汇率的作用（表现在四个方面）

一、汇率对进出口贸易的影响

一国货币对外贬值一般能起到促进出口、抑制进口的作用。反之，一国货币对外升值则会对出口产生抑制，促进进口。当然汇率对进出口贸易的这一影响程度还取决于进出口商品的需求价格弹性。

二、汇率对资本流动的影响

汇率的变动主要会对短期资本流动造成影响，若市场上普遍预期一国货币将会贬值，为了防止货币贬值带来的损失，投资者不愿意持有以该国货币计值的各种金融资产，而将其转兑成外汇，引起资本外逃。

三、汇率对物价水平的影响（可以从进出口两个方面来分析）

进口：本币贬值，外汇汇率上升，会引起进口消费品和原材料国内价格的上涨，进口消费品的价格的上升直接带来物价上涨，进口原材料价格的上升会引起与之相关的产成品价格的上升。反之，本币升值，外汇汇率下降，会在一定程度上抑制一国物价水平的上涨。

出口：本币贬值，外汇汇率上升，会促进商品出口，出口增加会加剧国内商品的供需矛盾，引起物价总水平的上升。

四、汇率对资产选择的影响

一国货币趋向升值，人们越愿意持有该国货币和货币计值的资产；相反，一国货币越趋向贬值，人们越倾向于减少持有该国货币和以该国货币计值的资产。

五、人民币升汇率变动因素

a中国经济快速增长，较高的利率水平，是升值内在因素b全球收支失衡因素c市场预期因素d该时期外汇管理体制下的一些制度安排

e该时期人民币升值也存在国际政治因素

六、人民币升值的影响

积极：1）有利于进口成本降低2）有利于推动外贸增长方式的转变3）有利于改善贸易条件4）有利于减少贸易摩擦5）有利于中国企业走出去

消极：1）削弱我国外贸出口增长2）不利于我国吸引外资

第四节汇率制度

汇率制度是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所做的安排或规定。

一、汇率制度的种类

（一）传统的分类方法——固定汇率制和浮动汇率制

1）固定汇率制是指两国货币的汇率基本固定，汇率的波动幅度被限制在较小的范围内，各国货币当局有义务维持本币币值基本稳定的汇率制度。

2）浮动汇率制是指一国货币当局不再规定本国货币与外国货币的比价，也不规定汇率波动的幅度，汇率由外汇市场的供求状况自发决定的一种汇率制度。

2005年7月21日我国开始实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制。115

按照政府是否对汇率进行干预，浮动汇率制度可分为自由浮动和管理浮动。

自由浮动又称为清洁浮动，是指货币当局不对外汇市场进行任何干预，完全由外汇市场供求决定本国货币汇率的涨落。

管理浮动又称为肮脏浮动，是指货币当局按照本国经济利益的需要，干预外汇市场，使汇率朝有利于本国的方向浮动。

（二）国际货币基金组织的分类方法——八种类型（了解）

1）无独立法定货币的汇率安排

即一国将另一国货币作为唯一法定货币在本国流通，或一国属于货币联盟的成员，与联盟中其他成员共用同一种法定货币。

2）货币局制度：即一国货币当局从法律上隐含地承诺本国货币按固定汇率兑换某种特定的外币，同时通过对货币发行权限的限制来保证履行法定承诺。

3）其他传统的固定盯住制。

4）平行盯住的汇率安排

5）爬行盯住汇率安排

6）爬行带内的浮动汇率安排

7）不事先公布汇率干预方式的管理浮动制

8）浮动汇率制

二、汇率制度的比较与选择

1.两种汇率制度的比较

浮动汇率制度的优点：

7

1）浮动汇率制度下，汇率杠杆对国际收支可以起到自动调节作用，而且可以避免因汇率剧烈变动而导致经济随之发生剧烈波动。

2）浮动汇率制降低了国际游资对一国汇率冲击的风险。

3）浮动汇率制下一国的货币政策具有自主性。

浮动汇率制度的缺点：

1）国际贸易和投资的汇率风险较大，不利于国际贸易和投资的发展。

2）浮动汇率制下的投机行为一般不具有稳定性。投机者在非理性心理的支配下做出的投机行为会加大汇率的波动

3）浮动汇率制下中央银行可能会滥用货币政策，造成国际经济秩序的混乱。

固定汇率制度的优缺点与浮动汇率制度的优缺点恰好相反。

2.汇率制度的选择

“二战”后的1945——1970年布雷顿森林体系期间，世界上多数国家都选择了固定汇率制度，后来随着布雷顿森林体系的崩溃，世界上多数国家采取了有管理的浮动汇率制度。但同时我们要注意，一国选择浮动汇率制度也不是毫无前提的，事实上是需要考虑如下三个方面的因素的：1）经济规模较大的国家适合选择浮动汇率制；2）通货膨胀较低的国家适宜采用浮动汇率制；3）一国放松了对国际资本流入，流出本国的限制，而且货币当局手中没有掌握足以干预外汇市场的外汇储备数量时比较适宜采用浮动汇率制。

一国选择汇率制度时需要考虑的因素：

1、经济规模较小的国家应该选择固定汇率制度而经济规模大的国家选择浮动汇率制度；

2、通货膨胀率高的国家选择固定汇率制度而通货膨胀率较低的国家选择浮动汇率制度；

3、国际制约条件，制约较松的国家选择浮动汇率制度，反之选择固定汇率制度。

三、人民币汇率制度的演进（了解）

从1949年至今，人民币汇率制度经历了由官定汇率——市场决定，从固定汇率——有管理的浮动汇率制度，由单一——双轨制——单一制的演变历程。

1.计划经济时期人民币汇率制度（1949——1978）

固定的、官方的、单一汇率制度

2.转轨经济时期的人民币汇率制度（1979——1993）

固定的、官方的、双重汇率制度——固定的、官方的单一的汇率制度

官方汇率和调剂市场汇率并存的汇率制度——以市场供求为基础，单一的、有管理的浮动汇率制。

3.社会主义市场经济时期的人民币汇率制度（1994——至今）

1994——2005以市场供求为基础，单一的、有管理的浮动汇率制。

2005年7月21日以后，我国进一步推进汇率形成机制改革，开始实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制。

我国汇率制度改革的总体目标是，建立健全以以市场供求为基础，有管理的浮动汇率制度，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。在汇率制度改革中坚持的原则是主动性、可控性和渐进性。

复习思考题

1.我国的外汇包括哪些资产类型？『正确答案』我国外汇包括的资产类型有：外币现钞、外币支付凭证或支付工具、外币有价证券、特别提款权和其他外汇资产。

7.在说明人民币汇率制度历史演进的基础上，谈谈你对人民币汇率制度改革的思考。

『正确答案』从1949年至今，人民币汇率制度经历了由官定汇率——市场决定，从固定汇率——有管理的浮动汇率制度，由单一——双轨制——单一制的演变历程。

我国汇率制度改革的总体目标是，建立健全以以市场供求为基础，有管理的浮动汇率制度，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。在汇率制度改革中坚持的原则是主动性、可控性和渐进性。

第五章金融市场概述

学习目的与要求

通过对本章内容的学习，考生要理解金融市场的基本含义与构成要素；理解金融市场的功能。了解金融市场的种类。

第一节金融市场的含义与构成要素

一、金融市场的含义

金融市场是指资金供求双方借助金融工具进行货币资金融通与配置的市场。

金融市场的含义可以从狭义和广义两个方面来理解。

直接金融方式是指资金需求者通过发行债券和股票等直接融资工具直接从资金的所有者那里融通资金，由此形成的市场称为直接金融市场。

间接融资方式是指资金所有者将其手中的资金存放在银行等金融中介机构，然后再由这些机构转贷给资金需求者，由此形成的市场称为间接金融市场。

狭义金融市场仅包括直接金融市场。广义金融市场不仅包括直接金融市场而且还包括间接金融市场。

二、金融市场的构成要素（4各方面）

（一）市场参与主体

政府部门、中央银行、各类金融机构、工商企业和居民个人等出于不同的目的都可以成为金融市场的参与主体。

1.政府部门是一国金融市场上主要的资金需求者，通过发行公债和国库券为基础设施建设、弥补财政预算赤字等筹集资金。

2.中央银行参与金融市场的主要目的不是为了盈利，而是进行货币政策操作，通过在金融市场上买卖证券，进行公开市场操作，达到调节货币供给量、引导市场利率的目的。

3.各类金融机构是金融市场的重要参与者。以商业银行为例，商业银行是间接金融市场上最重要的金融机构：作为资金的需求者，商业银行通过其负债业务大量吸收居民、企业和政府部门暂时闲置不用的资金；作为资金的供应者，商业银行又通过贷款等资产业务向其他的资金需求者提供资金。

4.企业部门：一方面，它是金融市场主要的资金需求者，既通过市场筹集短期资金维持正常的运营，又通过发行股票或中长期债券等方式筹措资金用于扩大再生产和经营规模；另一方面，它也是金融市场上的资金供应者之一，企业会将生产经营过程中暂时闲置的资金进行短期投资，以获得保值和增值。

5.居民：金融市场上的主要资金供应者。

（二）金融工具

金融工具是指金融市场中货币资金交易的载体。

1.金融工具的特征（4个方面）：期限性、流动性、风险性和收益性

（1）期限性：金融工具通常都有规定的偿还期限，即从举借债务到全部归还本金与利息所跨越的时间。

（2）流动性：金融工具的变现能力，即转变为现实购买力货币的能力。金融工具的变现能力越强，成本越低，其流动性就越强，反之，流动性越弱。偿还期限、发行人的资信程度、收益率水平等是影响金融工具流动性强弱的主要因素。偿还期限与金融工具的流动性呈反向变动关系，而发行人的资信程度和收益率水平则与金融工具的流动性呈正向变动关系：偿还期越长，流动性越弱，偿还期越短，流动性越强，因此，短期金融工具的流动性要强于长期金融工具；金融工具发行者的信誉状况越好，金融工具的流动性越强，反之，流动性越弱。

（3）风险性：购买金融工具的本金和预定收益遭受损失可能性的大小。购买任何一种金融工具都会有风险。风险主要来源于两个方面：一是金融工具的发行者不能或不愿履行按期偿还本金、支付利息的约定，从而给金融工具的持有者带来损失的可能性；二是由于金融市场上金融工具交易价格的波动而给金融工具的持有者带来损失的可有性。（4）收益性：金融工具能够为其持有者带来收益的特性。金融工具给持有者带来的收益有两种：一是利息、股息或红利等收入，二是买卖金融工具所获得的价差收入。2.两种重要的金融工具：债券和股票

Ⅰ债券：

（1）含义：债券是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹集资金时向投资者出具的、承诺按约定条件支付利息和到期归还本金的债权债务凭证。

（2）债券的类型：

①按债券的发行主体不同可将债券分为政府债券、金融债券和公司债券三种类型。

政府债券是指由中央政府和地方政府所发行的债券，它以政府的信誉作为保证，因而通常无需抵押品，其风险在各种债券中是最低的，利率水平也低于金融债券和企业债券。中央政府发行的债券统称为国债，以国家财政收入为保证，一般不存在违约风险，故又称为“金边债券”。1年期以内的短期债券称为国库券，1年期以上的中长期债券称为国家公债。国家公债按其还本付息的方法又可分为分次付息债券和一次性付息债券。我国发行的中期国债多为一次性付息债券。

地方政府发行的债券称为地方公债，以地方政府财政收入为保证，目的主要是为地方建设筹集资金，其信用风险仅次于国债。

8

金融债券是由银行或非银行的金融机构发行的债券。发行的目的一般是为了筹集长期资金，信用风险要低于公司债券，利率水平也相应低于公司债券。

公司债券又称为企业债券，是由工商企业为筹集资金所发行的债券。

A.企业债券按发行时是否向出资者提供抵押可分为抵押债券和信用债券。

信用债券是完全凭公司信誉，不需要提供任何抵押品而发行的债券。抵押债券是以土地、房屋等不动产为抵押品而发生的一种公司债券。

B.按内含选择权的不同可分为可转换债券、可赎回债券、偿还基金债券、带认股权证的债券。

可转换债券是指公司债券附加可转换条款，赋予债券持有人在一定的期限内按预先确定的比例将债券转换为该公司普通股的选择权。

可赎回债券是指该债券的发行公司被允许在债券到期日之前以事先确定的价格和方式赎回部分或全部债券。当市场利率降至债券利率之下时，赎回债券或代之以新发行的低利率债券对债券持有人不利，因而通常规定在债券发行后至少5年内不允许赎回。

偿还基金债券要求发行公司按发债总额每年从盈利中提取一定比例存入信托基金，定期偿还本金，即从债券持有人手中购回一定量的债券。

带认股权证的债券是指公司债券可把认股权证作为合同的一部分附带发行。对于发行人来说，发行附认股权证的公司债券可以起到一次发行、二次融资的作用。

②按债券利率的确定方式不同可分为固定利率债券、浮动利率债券和指数债券。

Ⅱ股票：

（1）含义：股票是指股份有限公司在筹集资本金时向出资人发行的，用以证明其股东身份和权益的一种所有权凭证。

（2）股票的类型

①按照持有者所享有的权利不同，股票可分为优先股和普通股两类。（国际上通行的区分方法）

普通股的股东可以出席股东大会，具有表决权、选举权和被选举权等；其股息、红利收益与股份有限公司经营状况有关。普通股的股东还具有优先认购权。

优先股是股份有限公司发行的具有收益分配和剩余资产分配优先权的股票。优先股股东具有两种优先权：一是优先分配权，即公司分配股息时，优先股股东分配在先；二是优先求偿权，即公司破产清算，分配剩余资产时，优先股的股东清偿在先。但优先股的股东没有表决权、选举权和被选举权。

②依据股票上市地点和投资者的不同，我国的股票有A股、B股、H股、N股和S股之分。（具有我国特色的区分方法）

A股的正式名称是人民币普通股票。它是由我国境内公司发行，供境内机构和个人（不含台湾、香港、澳门投资者）以人民币认购和交易的普通股股票。

B股是由我国境内股份公司发行，以人民币标明面值，以外币认购，在境内（上海和深圳）证券交易所上市，供境内外投资者买卖的股票。

H股、N股、S股分别是我国境内股份公司发行的、在香港、纽约和新加坡上市交易的股票。

③按投资主体的性质不同，我国上市公司的股票还可分为国家股、法人股和公众股。

国家股指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向股份公司投资形成的股票。

法人股指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体，以其依法可支配的资产投入股份公司形成的股票。

国家股和法人股被统称为国有股，一般不能上市流通转让，因此又被称为非流通股。

公众股是指社会公众依法以其拥有的财产投入股份公司时形成的可上市流通的股票。

Ⅲ债券与股票的区别：

首先，股票一般无偿还期，而债券都是有偿还期限的。

其次，股东从公司税后利润中分享的股息和红利的多少与公司的经营状况有关，而债券持有者从公司税前利润中得到的是固定利息收入。

第三，当公司由于经营不善等原因破产时，债券持有者优先取得公司财产，其次是优先股股东，最后是普通股股东。

第四，普通股股东具有参与公司决策的权利，而债券持有者通常没有此权利。

第五，股票价格波动的幅度大于债券，债券需要抵押，股票的风险比债券的风险要高。

第六，在选择权方面，债券持有者的选择权要比股票持有者的选择权多。

（三）交易价格利率是金融市场中重要的一种交易价格。

（四）交易的组织方式

一般来说，金融市场交易主要有两种组织方式：场内交易方式和场外交易方式。

按照一定的交易价格针对某种金融工具展开交易时，如果是在交易所内完成的，即为场内交易方式，也叫交易所交易方式；凡是在交易所之外的交易都称为场外交易，也称为柜台交易方式。

第二节金融市场的种类与功能

一、金融市场的种类

1.按市场中金融工具期限的长短划分，金融市场可分为货币市场与资本市场。

货币市场是指以期限在1年以内的金融工具为媒介进行短期资金融通的市场。

资本市场是指以期限在1年以上的金融工具为媒介进行中长期资金融通的市场。

2.按市场中交易的标的物划分，金融市场又可分为票据市场、证券市场、衍生工具市场、外汇市场和黄金市场等。

3.按金融资产的发行和流通特征划分，金融市场可分为发行市场和流通市场。

发行市场又称为一级市场，是票据和证券等金融工具初次发行的场所。

流通市场又称为二级市场，是对已发行的金融工具进行转让交易的市场。

4.按交割方式划分，金融市场可分为现货市场和期货市场。

现货市场也称即期交易市场，是指交易双方达成成交协议后，在1～3日内立即进行付款交割的市场。

期货市场是指交易双方达成成交协议后，并不立即进行交割，而是在一定时间后进行交割的市场。

5.按有无固定场所划分，金融市场可分为有形市场和无形市场。

有形市场是指有固定交易场所的市场。

如果交易是在一个无形的网络中完成的，则这一市场称为无形市场。

6.按金融交易的地域来划分，金融市场可分为国内金融市场和国际金融市场。

若金融交易仅局限于一国范围内，则此时的金融市场称为国内金融市场。

若金融交易突破一国国界，在世界范围来进行时，此时的金融市场称为国际金融市场。

二、金融市场的功能

金融市场作为现代经济的核心，在整个国民经济运行过程中发挥着重要的功能，表现在如下三个方面。

第一，资金聚集与资金配置功能

首先，金融市场为货币资金盈余者提供了多种可供其选择的金融工具，进而实现了资金聚集的功能。

其次，金融市场中各种金融工具价格的波动将引导货币资金流向最具有发展潜力，能够为投资者带来最大利益的部门和企业，从而实现金融资源的最优配置。

第二，风险分散和风险转移功能

金融市场的风险分散功能体现在两个方面：一是金融市场上多样化的金融工具为资金盈余者的金融投资提供了多种选择，他可以根据自己的风险、收益偏好将自己的盈余资金投资在不同的金融工具上，进行投资组合，从而分散了投资风险。二是在金融市场上筹集资金的资金需求者面对众多的投资者发行自己的金融工具，这使得众多的投资者共同承担了该金融工具发行者运用这笔资金的经营风险。

第三，对宏观经济的反映与调控功能

金融市场、尤其是股票市场通常被称为国民经济的晴雨表，常常反映国民经济的宏观走势。金融市场对宏观经济调控功能主要表现在两个方面：一是宏观调控中货币政策的实施离不开金融市场；二是宏观调控中财政政策的实施也离不开金融市场。

复习思考题

3.影响金融工具流动性的因素有哪些？

『正确答案』影响金融工具流动性的因素有偿还期限、发行人的资信程度和金融工具的收益率水平。

其中偿还期与流动性呈反向变动关系，发行人的资信程度和金融工具的收益率水平与流动性呈正向变动关系。

4.优先股和普通股的区别是什么？

『正确答案』优先股和普通股的区别主要是股东权利的不同。

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普通股的股东可以出席股东大会，具有表决权、选举权和被选举权等；其股息、红利收益与股份有限公司经营状况有关。普通股的股东还具有优先认购权。

优先股股东具有两种优先权：一是优先分配权，即公司分配股息时，优先股股东分配在先；二是优先求偿权，即公司破产清算，分配剩余资产时，优先股的股东清偿在先。但优先股的股东没有表决权、选举权和被选举权。优先股股息固定，与经营状况无关，优先股风险小于普通股，收益率也小于普通股。123

6.国家债券、金融债券、公司债券按照不同的标准各划分为哪几类？

『正确答案』国家债券按照发行主体的不同可以分为中央政府债券和地方政府债券，其中中央政府债券根据偿还期的不同可以分为短期中央政府债券和中长期中央政府债券。金融债券根据发行主体的不同可以分为银行金融债券和非银行金融机构债券。

公司债券按抵押担保状况可分为抵押债券和信用债券；按内含选择权的不同可分为可转换债券、可赎回债券、偿还基金债券、带认股权证的债券。

7.如何理解发行市场与流通市场的关系？

『正确答案』发行市场是流通市场存在的基础和前提，没有发行市场中金融工具的发行，就不会有流通市场中金融工具的转让；同时，流通市场的出现与发展会进一步促进发行市场的发展。

8.我国进行股权分置改革的目的是什么？

『正确答案』我国进行股权分置改革的目的是解决股权分置条件下制约证券市场发展的一些障碍：（添加教材内容）（见教材123页专栏5---1）

一是扭曲证券市场定价机制，影响价格发现和资源配置功能的有效发挥；二是股价涨跌形不成对非流通股股东的市场约束，公司治理缺乏共同的利益基础；三是国有资产不能在顺畅流转中实现保值增值的动态评价和市场化考核，不利于深化国有资产管理体制改革；四是股票定价环境存在不确定预期，制约资本市场国际化进程和产品创新。

第六章货币市场

学习目的与要求

通过本章的学习，考生应了解货币市场各子市场的运行机制，了解我国货币市场的发展状况。掌握货币市场的特点与功能，掌握货币市场各子市场的作用。

第一节货币市场的特点与功能

一、货币市场的特点

货币市场是指以期限在1年以内的金融工具为媒介进行短期资金融通的市场。总体来市场看，货币市场的特点有：

1.交易期限短

货币市场的这一特点是与该市场上交易的金融工具的特点相关联的。货币市场中的金融工具一般期限较短，最短的期限只有半天，最长的不超过1年，所以货币市场是短期资金融通市场。

2.流动性强货币市场的这一特点与其第1个特点是一脉相承的，因为金融工具的偿还期限越短，金融工具的流动性就越强。

3.安全性高

货币市场的这一特点除了与前两个特点密切相关外，更主要的原因在于货币市场金融工具发行主体的信用等级较高，只有具有高资信等级的企业或机构才有资格进入货币市场来筹集短期资金。

4.交易额大货币市场是一个批发市场，大多数交易的交易额都比较大，因此个人投资者难以直接参与市场交易。

二、货币市场的功能

1.它是政府、企业调剂资金余缺、满足短期融资需要的市场。

政府的国库收支经常面临先支后收的矛盾，解决这个矛盾的一个较好的方法就是政府在货币市场上发行短期政府债券——国库券，因而，国库券市场是倾向市场的一个非常重要的子市场。流动资金快速周围的特征决定了短期融资是企业生产经常过程中最大量、最经常的融资需求，通过合格的商业票据，企业可以从倾向市场及时、低成本地筹集大规模的短期资金满足这种需求。与此同时，流动资金暂时闲置的企业也可以通过购买国库券、商业票据等货币市场工具达到安全性、流动性和收益性相统一的投资目的。

2.它是商业银行等商业机构进行流动性管理的市场。

商业银行等金融机构的流动性是指其能够随时应付客户提取存款或满足必要的借款要求的能力。由此可见，流动性管理是商业银行等金融机构资产负债管理的核心，流动性的缺乏意味着偿付能力的不足，有可能引发挤兑危机。商业银行等金融机构通过参与货币市场的交易活动可以保持业务经营所需的流动性。比如，遇到客户的大额提现需求，商业银行既可以通过在货币市场中从其他同业处及时借人资金不满足，也可以通过出售自己所持有的货币市场工具收回资金来满足。

3.它是一国中央银行进行宏观金融调控的场所。

在市场经济国家，中银行为调控宏观经济运行所进行的货币政策操作主要是在货币市场中进行的。例如，公开市场业务作为各国中央银行最经常采用的一种货币政策操作，就是指中央银行在货币市场上与商业银行等金融机构买卖政府债券等货币市场工具，用以影响商业银行等金融机构的可用资金额和倾向市场利率水平，进而影响商业银行等金融机构的信贷规模和其他利率水平，最终引起投资量和消费量的变动实现中央银行倾向政策操作的目的（第十章中会有详细的阐述）。

4.它是市场基准利率生成的场所。

基准利率是一种市场化的无风险利率，被广泛用作各种利率型金融工具的定价标准，是名副其实的市场利率的风向标，货币市场交易的高安全性决定了其利率水平作为市场基准利率的地位，发挥基准利率特有的功能。

第二节同业拆借市场

一、同业拆借市场的含义

同业拆借市场是金融机构同业间短期资金融通的市场。其参与主体仅限于金融机构，金融机构以其信誉参与资金拆借活动，也就是就，同业拆借是在无担保的条件下进行的，是信用拆借，因此市场准入条件往往比较严格。

二、同业拆借市场的形成与功能

1.同业拆借市场的形成源于中央银行对商业银行法定存款准备金的要求。准备金不足的银行开始从准备金盈余的银行拆入资金以达到中央银行对法定存款准备金的要求，准备金盈余的银行也因资金的拆出而获得收益。

2.功能（2个方面）重点

1）同业拆借市场为商业银行提供准备金管理的场所，提高了资金使用效率。

2）同业拆借市场为商业银行等金融机构进行投资组合管理提供了场所。

三、同业拆借的期限与利率

1.同业拆借的期限

同业拆借市场的拆借期限中最普遍的是隔夜拆借。即拆入资金在交易后的第二天偿还。

2.同业拆借利率

同业拆借利率是一个竞争性的市场利率，由同业拆借市场上资金的供求关系决定。

同业拆借利率是货币市场的基准利率，对货币市场上其他金融工具的利率具有重要的导向和牵动作用。

中央银行对同业拆借市场利率具有重要的影响作用，影响机制是同业拆借市场上的资金供给，影响工具是货币政策工具。

四、我国的同业拆借市场

我国同业拆借市场自1984年起步，1986年正式启动以来，走过了一个规模由小到大，秩序由混乱到规范，参与主体由少到多，管理逐步法制化这样一个历程。

1990年，中国人民银行下发了《同业拆措管理试行办法》，第一次用法规形式对同业拆借市场管理做了比较系统的规定。

第三节回购协议市场

一、回购协议与回购协议市场

1.回购协议：是指证券持有人在卖出一定数量证券的同时，与证券买入方签订协议，双方约定在将来某一日期由证券的出售方按约定的价格再将其出售的证券如数赎回。

实际上是以一笔证券为质押品而进行的短期资金融通。

证券的卖方（资金需求者）以一定数量的证券进行质押借款，条件是一定时期内再购回证券，且购回价格高于卖出价格，两者的差额即为借款利息。

2.逆回购协议：与回购协议相反的方面即为逆回购协议。证券的买入方在获得证券的同时，与证券的卖出方签订协议，双方约定在将来某一日期有证券的买入方按约定的价格再将其购入的证券如数返还。14天内最长见。135

回购协议与逆回购协之间的关系：

实际上，回购协议与逆回购协议是一个事物的两个方面，同一项交易，从证券提供者（资金需求者）的角度看是回购，从资金提供者的角度看，是逆回购。

3.回购协议市场

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就是指通过回购协议进行短期资金融通的市场。

二、回购协议市场的参与者及其目的

回购协议市场的参与者十分广泛，中央银行、商业银行等金融机构、非金融性企业都是这个市场的重要参与者

回购协议市场的参与者参与者参与回购协议市场的目的

中央银行进行货币政策操作

商业银行为了在保持良好流动性的基础上获得更高的收益

非金融性企业一方面，为了在安全前提下获得高于银行存款利率的收益，另一方面，也可以获得急需的资金。

我们借助下面的表格来说这个问题。

注：上面表格中参与者参与回购协议市场的目的就可以理解为回购市场的功能。

我国自1997年6月证券回购市场设立以来，债券回购

市场的交易规模不断扩大，参与市场的主体数量不断增多，类型不断丰富，债券回购市场已成为我国货币市场的主体了。

三、回购协议的期限与利率

回购协议的期限从1天到数月不等，期限只有1天的称为隔夜回购，1天以上的称为期限回购，最常见的回购协议期限在14天之内。

回购利率的高低与证券的流动性，回购的期限有关系，一般低于同业拆借利率。

回购利率=（回购价格-售出价格）/售出价格*360/距到期日天数*100%

第四节国库券市场

国库券是国家政府发行的期限在1年以内的短期债券。高安全性，高流动性是国库券的典型特征。

国库券市场即为发行，流通转让国库券的市场。

一、国库券的发行市场

1.国库券的发行人国库券的发行人是政府及政府的授权部门，尤以财政部为主。

政府及政府授权的财政部门发行国库券的目的主要有两个：一是为了融通短期资金，调节财政年度收支的暂时不平衡，弥补年度财政赤字；二是为了调控宏观经济。

注：这两个目的，就可以理解为国库券市场的两项功能。

2.国库券的发行方式

国库券通常采用贴现发行方式，即政府以低于国库券面值的价格向投资者发售国库券，国库券到期后按面值支付，面值与购买价之间的差额即为投资者的利息收益。

收益率的计算公式为：

其中，i为国库券投资的年收益率；F为国库券面值；P为国库券购买价格；n为距到期日的天数。

国库券通常采取拍卖方式定期发行，其中包括美国式招标和荷兰式招标。

财政部接收出价最高的订单，出价最高的购买者首先被满足，然后按照出价的高低顺序，购买者依次购得国库券，直到所有的国库券售完为止。在这个过程中，每个购买者支付的价格都不相同，这便是为国库券发行市场中典型的“美国式招标”。如果国库券的最终发行价格按所有购买人实际报价的加权平均价确定，不同的购买人支付相同的价格，则称为“荷兰式招标”。

3.国库券发行市场的一级交易商

是指具备一定资格、可以直接向国库券发行部门承销和投标国库券的交易商团体，一般包括资金实力雄厚的商业银行和证券公司。

二、国库券的流通市场（了解）

国库券的流通市场是中央银行进行货币政策操作的场所。

国库券的流通市场非常发达，市场参与主体十分广泛，中央银行、商业银行、非银行金融机构、企业、个人及国外投资者等都广泛地参与到国库券市场的交易活动中。在这个市场上，中央银行仅与市场的一级交易商进行国库券的现券买卖和回购交易，用以影响金融机构的可用资金数量，可见，国库券的流通市场是中央银行进行货币政策操作的场所。

商业银行等金融机构积极地参与国库券市场的交易活动。它们投资国库券的主要目的在于实现安全性、收益性与流动性相统一的投资组合管理。

非金融企业和居民个人参与国库券市场的交易活动大都通过金融中介机构。

三、我国的国库券市场（了解）

我国的国库券市场不发达，最主要的原因在于：国库券期限短、收益低，投资者面对多种投资工具在选择时，往往并不选择国库券。

第五节票据市场

票据市场是各类票据发行、流通和转让的市场。

根据票据的不同，教材又将票据市场细划为商业票据市场、银行承兑汇票市场、票据的贴现与再贴现市场以及中央银行票据市场。

一、商业票据市场

商业票据是一种由企业开具、无担保、可流通、期限短的债务性融资本票。不超过270天。P73

1.商业票据的发行市场

1）发行人与投资人

商业票据的发行主体并不仅仅局限于工商企业，事实上，各类金融公司更是这个市场的重要筹资主体。

投资人可以是工商企业和各类金融机构，商业银行、保险公司、非金融企业、信托机构、养老基金、货币市场基金都可以是投资人。

2）发行方式

商业票据的发行方式是以贴现方式直接募集和交易商募集。

直接募集是指不经过交易商或中介机构，商业票据的发行人直接将票据以贴现方式出售给投资人。

交易商募集是指发行人通过交易商来销售自己的商业票据。

3）商业票据的发行与贷款承诺

贷款承诺又叫信用额度，是指银行承诺在未来的一定时期内，以确定的条款和条件向商业票据的发行人提供一定数额的借款，为此，商业票据的发行人要向银行支付一定的承诺费。一方面，贷款承诺降低了商业票据发行人的流动性风险，有助于商业票据的发行；另一方面，贷款承诺降低了票据的利率水平，又有对商业票据发行有抑制作用。

2.商业票据的流通市场

商业票据的流通市场不发达。商业票据的持有者一般都将商业票据持有到期。

我国目前还不允许各类企业发行这种没有交易背景、纯粹为了融资的典型商业票据。

二、银行承兑汇票市场是指银行在远期汇票上进行承兑，承诺在汇票到期日承担最后付款责任，此时该汇票即为银行承兑汇票。

以国内贸易为例，A公司与B公司达成了商品交易合同，约定3个月后A公司向B公司支付100万元的货款。在此项商业信用中，为了规避风险，B公司要求A公司开具承兑汇票，则A公司向其开户银行工商申请开立以A公司出票人、B公司为收款人、工商银行为承兑人、票面金额为100万元人民币、期限为3个月的汇票。工商银行审查同意后，对汇票进行承兑。A公司将此张经工商银行承兑的汇票交付给B公司，B公司向工商银行提示汇票，则工商银行向B公司支付货款。如果汇票在期时A公司在工商银行存款账户上的存款不足100万元，工商银行也必须向B公司无条件地履行支付责任，并对其垫付的部分款项视同逾期货款向A公司记收罚息，直至还清为止。

银行承兑汇票将商业信用转化为银行信用，从而降低了商品销售方所承担的信用风险，有利于商品交易的达成。

三、票据贴现市场

票据贴现市场可以看做是银行承兑汇票的流通市场。即银行承兑汇票的持有者在持有银行承兑汇票期间有融资的需要，可以将还没有到期的银行承兑汇票转让给银行，银行按照票面额扣除贴现利息后将余额支付给原持票人，这种票据行为称为贴现。

若在银行承兑汇票到期前贴现银行也出现了融资需求，则贴现银行可以将这张银行承兑汇票向其他金融机构进行转让。转让给其他商业银行，叫转贴现；转让给中央银行，叫再贴现。

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总结一下：票据的贴现直接为企业提供了融资服务；转贴现满足了商业银行等金融机构间相互融资的需要；再贴现则成为中央银行调节市场利率和货币供给量，实施货币政策的重要手段。贴现利息=汇票面额×实际贴现天数×月贴现利率÷30

注：上述总结即可以理解为票据贴现市场、转贴现市场和再贴现市场的功能。

我国的票据市场主要体现为银行承兑汇票市场和票据贴现市场。1985年，中国人民银行颁布了《商业汇票承兑贴现暂行办法》。1986年，商业汇票的承兑、贴现、转贴现、再贴现业务全部开办起来。

票据市场快速发展的原因在于：第一，企业办理贴现一般只需要2天到3天，所需时间比短期货款少，可极大地提高融资效率。

第二，随着商业银行竞争日益激烈，票据融资成为商业银行争夺优质客户、合理配置资产，保持流动性、增加盈利点的重要手段，商业银行参与票据市场的主动性越来越强。

四、中央银行票据市场

中央银行票据是中央银行向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券。

中央银行发行票据的目的不是为了筹集资金，而是为了减少商业银行可以贷放的资金量，进而减少市场中的货币量，因此，发行中央银行票据是中央银行进行货币政策操作的一项重要手段。

中央银行票据的发行丰富了公开市场业务操作工具。但是大规模的中央银行票据的发行使中央银行背上了沉重的利息负担，所以，当一国国库券市场发展起来后，应该逐渐减少中央银行票据的发行，直至取消。

第六节大额可转让定期存单市场

大额可转让定期存单：CD，是由商业银行发行的具有固定面额、固定期限、可流通转让的大额存款凭证。

一、大额可转让定期存单市场的产生与发展

大额可转让定期存单市场首创于美国。

这种存单与普通定期存款相比的区别在于：1）存单面额大。2）存单不记名3）存单的二级市场非常发达，交易活跃。

二、大额可转让定期存单市场的功能

大额可转让定期存单市场对于筹资者（商业银行）来讲有两项功能：

其一，商业银行通过发行大额可转让定期存单可以主动、灵活地以较低成本吸收数额庞大、期限稳定的资金。

其二，商业银行的经营管理理念也因发行大额可转让定期存单而改变。

大额可转让定期存单市场对于投资者来讲，其功能表现在：大额可转让定期存单市场的存在极好地满足了大宗短期闲置资金拥有者对流动性和收益性的双重要求，成为其闲置资金重要运用的场所。

三、大额可转让定期存单的期限与利率

大额可转让定期存单的期限多为1个月到4个月，最短的大额可转让定期存单的期限是14天，也有6个月的，但超过6个月的存单较少。

大额可转让定期存单的利率水平类似其他货币市场工具的利率，但略高于同期国库券利率。大额可转让定期存单的发行银行的信用评级、存单的期限和存单的供求数量是决定大额可转让定期存单利率水平的主要因素。

四、我国的大额可转让定期存单市场

我国大额可转让定期存单市场产生于1986年。由于大额可转让定期存单市场并没有发挥出本应该发挥出的功能，反而成为我国商业银行变相高息揽存的手段，所以我国在1998年取消这一市场。但现阶段由于各家商业银行之间竞争的加剧以及通货膨胀的因素，商业银行吸收存款变得困难，因此在我国现阶段有必要发展大额可转让定期存单市场，其前景广阔。

复习思考题

1.如果你是一位中央银行的决策者，你该如何考察货币市场的功能？又该如何考虑充分发挥货币市场的功能？

本题考查的重点内容是对货币市场功能的掌握程度，因此回答货币市场的功能即可。

『正确答案』1）货币市场是政府、企业调剂资金余缺、满足短期融资需要的市场。2）货币市场是商业银行等商业机构进行流动性管理的市场。3）货币市场是一国中央银行进行宏观金融调控的场所。4）货币市场是市场基准利率生成的场所。

2.企业为何参与货币市场的交易活动？

『正确答案』企业参与货币市场的交易活动主要的目的有两个：一是为了及时、低成本地筹集大规模的短期资金。二是为了使得暂时闲置的流动资金实现收益。

3.作为居民个人，你能通过怎样的方式参与货币市场的交易活动？『正确答案』作为居民个人而言，主要是通过商业银行等金融机构参与国库券的流通市场。

4.中央银行怎样影响同业拆借市场利率？

『正确答案』中央银行对同业拆借市场利率具有重要的影响作用，影响机制是同业拆借市场上的资金供给，影响工具是货币政策工具。例如法定存款准备金率、公开市场业务。如果中央银行提高了法定存款准备金率，则商业银行等金融机构持有的超额准备金减少，同业拆借市场上的资金供给相应降低，同业拆借市场利率随之上升。

5.查一查我国20世纪90年代初期有关同业拆借的资料，看看违章拆借有哪些表现？

『正确答案』我国20世纪90年代初期同业拆借市场上的违章拆借主要表现在两个方面：一是各商业银行及其他金融机构成立了办理同业拆借业务的中介机构。二是各个办理同业拆借业务的中介机构肆意提高同业拆借利率。

6.中央银行是如何利用回购市场的？『正确答案』中央银行可以使用回购协议暂时性地买入政府债券来实现刺激经济，达到货币政策操作的目的。

7.什么原因导致我国国库券市场发展滞后？

『正确答案』我国的国库券市场不发达，最主要的原因在于：国库券期限短、收益低，投资者面对多种投资工具在选择时，往往并不选择国库券。

8.国库券市场发展不起来会产生怎样不良的影响？

『正确答案』国库券市场发展不起来产生的不良在于：中央银行货币政策的操作将受到限制，进而央行会发行央行票据，而大量央行票据的发行会给央行背上沉重的债务负担，对一国的金融安全不利。

9.想一想，为什么商业票据的融资成本低于银行贷款的成本？

『正确答案』原因有两个：一是商业票据融资属于直接融资方式，而银行贷款属于间接融资方式。所以商业票据的融资成本低于银行贷款的成本。

二是商业票据的风险低，因此利率低，对于筹资者而言筹资成本较低。

10.从中国国情出发，你认为我国发展商业票据市场最主要的障碍有哪些？

『正确答案』我国发展商业票据市场最主要的障碍在于长期的计划经济体制所导致的信用观念缺失，整个社会信用基础十分薄弱。

11.商业票据市场的发展将会对商业银行的经营产生怎样的影响？商业银行应如何应对不良影响？『正确答案』商业票据市场的发展将会对商业银行的短期贷款经营产生冲击，会使得商业银行的短期贷款业务逐渐萎缩。银行为了应对这一不良影响开发了一种新产品-----贷款承诺，即银行承诺在未来的一定时期内，以确定的条款和条件向商业票据的发行人提供一定数额的借款，为此，商业票据的发行人要向银行支付一定的承诺费。贷款承诺降低了票据的利率水平，可以保住银行短期贷款业务的市场份额。

12.为什么我国的再贴现规模持续萎缩？

『正确答案』我国的再贴现规模持续萎缩的原因有两个：一是，再贴现只是针对于银行承兑汇票来进行了，再贴现品种的单一，限制了再贴现规模的增长。二是，我国目前整个社会信用基础十分薄弱，这也从一定程度上限制了再贴现规模的增长。

13.你觉得我国现在有必要发展大额可转让定期存单吗？其市场前景如何？

『正确答案』现阶段由于各家商业银行之间竞争的加剧以及通货膨胀的因素，商业银行吸收存款变得困难，因此在我国现阶段有必要发展大额可转让定期存单市场，其前景广阔。

14.为什么同业拆借利率被视为观察市场利率趋势变化的风向标？

『正确答案』是货币市场的基准利率，在整个利率体系中处于相当重要的地位，它能够及时、灵敏、准确地反映货币市场的资金供求关系，对货币市场上其他金融工具具有重要的导向和牵动作用，因此，它被视为观察市场利率趋势变化的风向标。中央银行对同业拆借市场利率具有重要的影响作用，影响机制是同业拆借市场上的资金供给，影响工具是货币政策工具，如法定存款准备金率和公开市场业务。

第七章资本市场

学习目的与要求

通过本章学习，考生应了解资本市场的参与者，了解债券、股票流通市场的组织形式，了解债券投资的风险与信用评级；了解公开发行股票的运作程序；了解股票投资分析方法，了解证券投资基金的种类；

12

13 理解市场利率与债券交易价格之间的关系；理解股票内在价值评估的方法，理解证券投资基金的含义与特点；

掌握债券收益率的衡量指标；掌握基金净值的计算方法；掌握债券、股票的发行价格与方式。

课程内容

本章导读

与货币市场相对应，资本市场是以期限在1年以上的金融工具为媒介进行中长期资金融通的市场，因此也被称为中长期资金市场。在现实的概念使用中，资本市场有广义和狭义之分。狭义的资本市场专指发行和流通股票、债券、基金等证券的市场，我们通常称其为证券市场；广义的资本市场除了证券市场外，还包括银行的中长期借贷市场。

第一节中长期债券市场 中长期债券市场简称为债券市场，是债券发行、流通市场的统称。

一、债券发行市场 债券发行市场（初级市场）是组织新债券发行的市场，其基本功能是将政府、金融机构、工商企业为筹集资金而发行的债券，分散发行到投资者手中。

（一）债券发行市场的参与者

债券发行市场的参与者是由发行者、投资者、中介机构和管理者组成的。

1.发行者 一般为通过发行债券筹集资金的政府、金融机构和工商企业。

2.投资者 投资者即债券的认购者，是资金的供给者，在债权债务关系中成为债权人。我国债券市场的投资者主要分类如下：

（1）特殊结算成员，包括人民银行、财政部、政策性银行、交易所、中央国债公司和中国证券登记结算公司等机构。

（2）商业银行。（3）信用社。（4）非银行金融机构，包括信托投资公司、财务公司、租赁公司和汽车金融公司等。

（5）证券公司。（6）保险机构。（7）基金。（8）非金融机构。（9）个人投资者。（10） 其他市场参与者

3.中介机构

主要是指那些为债券发行提供服务的机构，包括投资银行、证券公司、会计师事务所和律师事务所等。工商企业公开发行的债券和政府债券绝大部分都是经由中介机构发行的。

4.管理者 主要是指对债券发行市场进行监督管理的机构。

（二）债券的发行价格与发行方式

1.债券的发行价格，即债券投资者认购新发行债券的价格。有三种类型：

其一是按票面值发行，即平价发行。我国目前发行的债券大多数是这种形式；

其二是按低于票面值的价格发行，即折价发行；其三是按高于票面值的价格发行，即溢价发行。

2.债券发行方式

其一，公募发行（公开发行）：是由承销商组织承销团将债券销售给不特定的投资者的发行方式。

（1）优点：a.发行面广，筹集资金量大。b.债权分散，不易被少数大债权人控制。c.流动性强。

（2）缺点：要求高，手续复杂。需要承销商参与，发行时间长，费用较私募发行高。

其二，私募发行（定向发行、私下发行）：是指面向少数特定投资者发行债券的发行方式。

（1）优点：发行手续简便，发行时间短，效率高，对投资者有利。

（2）缺点：流动性较差。

二、债券流通市场

债券流通市场是指已发行债券买卖转让的市场。债券一经认购，即确立了一定期限的债权债务关系，但通过债券流通市场，投资者可以转让债权，把债券变现。

（一）债券流通市场的组织形式

1.场内交易市场——证券交易所

证券交易所是专门进行证券买卖的场所，如我国的上海证券交易所和深圳证券交易所。在证券交易所内买卖债券所形成的市场，就是场内交易市场。场内交易市场是债券流通市场较为规范的形式。

债券投资者要进入证券交易所参与债券交易，必须遵循证券交易所制定的交易程序：开户、委托、成交、交割、过户。

（1）开户：是指债券投资者选择一家可靠的证券公司，与其订立开户合同，并在该公司开立账户。账户包括资金账户和证券账户。资金账户用来记载和反映投资者买卖证券的货币收付和结存余额；证券账户用来记载投资者所持有证券的种类、数量和相应的变动情况。

（2）委托：即投资者委托证券公司代为买卖债券。

（3）成交：证券交易所交易系统接受申报后，要根据订单的成交规则进行撮合配对。债券成交遵循“价格优先，时间优先，客户委托优先”等原则。价格优先是指证券公司按照交易最有利于投资委托人的利益的价格买进或卖出债券；时间优先就是要求在以相同的价格申报时，应该与最早报出该价格的一方成交；客户委托优先主要是要求证券公司在自营买卖和代理买卖之间，优先进行代理买卖。 （4）交割：债券交易成交后，债券由卖方交给买方，价款由买方交给卖方即为交割。在证券交易所交易的债券，按照交割日期的不同，可分为当日交割、普通日交割、约定日交割三种。如上海证券交易所规定，当日交割是在买卖成交当天办理券款交割手续。普通日交割是买卖成交后的第四个营业日办理券款交割手续；约定日交割是买卖成交后的

15日内，买卖双方约定某一日进行券款交割。

（5）过户：将债券的所有权从一个所有者名下转移到另一个所有者名下。

2.场外交易市场：是指在证券交易所以外进行债券交易的市场。柜台市场是场外交易市场的重要组成部分。此外，场外交易市场还包括银行间交易市场，以及一些机构投资者通过电话、电脑等通信手段形成的市场等。 （二）债券的交易价格

债券的交易价格是指债券在流通市场买卖的价格，债券的交易价格反映在行情表上主要有开盘价、最新价、最高价、最低价、收盘价等。一天的交易中，最高的成交价为最高价、最低的成交价为最低价；当天开市的第一笔交易价为开盘价，闭市前的最后一笔成交价为收盘价。交易价格的高低从理论上讲，与债券的票面额、票面利率、市场利率、偿还期有关。计算其交易价格的理论公式为：

因为票面额、票面利率、偿还期在债券发行时就被确定了，所以市场利率的变动是引起债券价格波动最关键的因素。

当然，现实市场交易中债券的实际交易价格还与债券的供求状况、人们对未来通货膨胀率和货币政策的预期等因素有关。

（三）债券收益率的衡量指标

一般情况下，衡量债券收益率的指标有：名义收益率、现时收益率、持有期收益率和到期收益率。

1.名义收益率：即为债券的票面收益率，是债券的票面年收益与票面额的比率。它是衡量债券收益最简单的一个指标。计算公式为：名义收益率=票面年利息÷票面额×100% 例7-1假设某一债券的票面额为100元，5年偿还期，年息6元，则该债券的名义收益率为6%。

『正确答案』名义收益率=票面年利息÷票面额×100%=6÷100×100%=6%

2.现时收益率：即为债券的票面年收益与当期市场价格的比率。

计算公式为：现时收益率=票面年利息÷当期市场价格×100%

若例7-1中债券的市场价格为105元，则该债券的现时收益为5.71%。

『正确答案』现时收益率=票面年利息÷当期市场价格×100%=6÷105×100%=5.71%

现时收益率只是部分反映了债券的收益，因为它只考虑了利益收益，而没有考虑当期买入价格与未来卖出价格之间的差异，即没有考虑资本利得或资本利失。

3.持有期收益率：即指从买入债券到卖出债券之间所获得的收益率。

计算公式为：持有期收益率=[（卖出价-买入价）÷持有年数+票面年利息]÷买入价格×100%

若例7-1中，投资者以105元价格买入了面额为100元的债券，假设其持有到期，则他只能收回100元的本金额，造成5元的资本流失。如果他是在债券发行后一年买入的，那么，他4年的资本利失为5元，平均到每年为5÷4=1.25元。将资本利失与票面年利息收入一同考虑，可得出债券的持有期收益率为（6-1.25）÷105×100%=4.52%

『正确答案』企业参与货币市场的交易活动主要的目的有两个：

一是为了及时、低成本地筹集大规模的短期资金。二是为了使得暂时闲置的流动资金实现收益。

4.到期收益率：即采用复利法计算的以当期市场价格买入债券持有到期能够获得的收益率，是衡量债券收益率最重要的指标。

（四）债券投资的风险与信用评级

1.债券投资风险

债券投资的风险是指债券投资者不能获得预期收益的可能性，包括六种类型：利率风险、价格变动风险、通货膨胀风险、违约风险、流动性风险、汇率风险。

（1）利率风险。由于利率的变动而带来的债券收益的不确定性就是债券的利率风险。

（2）价格变动风险。债券市场价格的变化与投资者的预测一致时，会给投资者带来资本的增值；如果不一致，投资者的资本必将遭到损失。

（3）通货膨胀风险。投资债券的实际收益率=名义收益率-通货膨胀率。

（4）违约风险，是指债券的发行人不能按时还本付息的可能性。

（5）流动性风险。债券的流动性是指其变现能力。

（6）汇率风险。由于汇率变动引起的风险称为汇率风险。

其中违约风险与流动性风险属于非系统风险。利率风险、通货膨胀风险、价格变动风险、汇率风险则属于系统风险。

系统风险：是指由于全局性的共同因素引起的投资收益的可能变动，对所有证券收益产生影响。

非系统风险是指某一特殊因素引起的，只对个别或少数证券的收益产生影响。154

2.债券的信用评级

债券的信用评级是指由专门的信用评级机构对各类企业和金融机构发行的债券按其按期还本付息的可靠程度进行评估，并标示其信用程度的等级。

注：国债通常不参与债券的信用评级。

债券信用评级的原因有两个：一是方便投资者进行债券投资决策。二是可以减少信誉高的发行人的筹资成本。

目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构，主要有美国标准·普尔公司和穆迪投资者服务公司。

（五）我国的债券市场（了解）

目前，我国债券市场形成了包括银行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场三个基本子市场在内的市场体系。

1.银行间市场是我国债券市场的主体，这一市场的参与者是各类机构投资者，属于大宗交易市场，实行双边谈判成交，逐笔结算。

2.交易所市场是债券市场的另一重要组成部分，这一市场与银行间市场的区别在于：交易所市场属于集中撮合交易的零售市场，即交易规模小，主要面对的是中小投资者。

3.商业银行柜台市场是银行间市场的延伸，也属于零售市场。

第二节股票市场

一、股票的发行市场

股票的发行市场是指股份公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行股票的市场。

1.股票的发行方式

与债券的发行方式相同，也有公募和私募两种。另外，已存在的股份有限公司增发股票，还可以采取优先认购股权方式，也称配股，它给予现有股东以低于市场价值的价格优先购买一部分新发行的股票。

2.公开发行股票的运作程序

1）选择承销商

公开发行股票一般都需要承销商的参与。投资银行通常充当承销商这个角色。

承销商的作用主要有：与发行人就有关发行方式、日期、发行价格、发行费用等进行磋商，达成一致；编制向主管机构提供的有关文件；在股票发行数量很大时，组织承销团，筹划组织召开承销会议，承担承销团发行股票的管理，协助发行人申办有关法律方面的手续；向认购人交付股票并清算价款，包销未能售出的股票，做好发行人的宣传工作和促进其股票在流通市场的流动性。

2）准备招股说明书

招股说明书是股份公司公开发行股票计划的书面说明，是投资者决定是否购买该股票的主要依据。

3）发行定价（关键环节）

包括平价发行——是以股票票面标明的价格发行股票；溢价发行——是以超过票面金额的价格发行股票；折价发行——是以低于票面金额的价格发行股票。

决定股票发行价格高低的主要因素有两个：一是股票发行公司的业绩状况；二是股票发行时股票流通市场的状况。

4）认购与销售股票

承销商销售股票时有包销和代销两种方式。包销是指承销商以低于发行定价的价格把股份公司发行的股票全部买进，再将其转卖给投资者的发行方式。包销发行方式中，承销商承担很大的风险，因而需要较高的承销费用。代销是指承销商代理股票发行公司发行股票，在合同规定的承销期内，承销商按照规定的发行条件，尽力推销股票，在承销结束时，将未售出的股票全部退还给发行公司的股票发行方式。在代销方式中，承销商不承担销售风险，因此代销佣金较低。

二、股票的流通市场

股票流通市场主要包括证券交易所和场外交易市场。

1.证券交易所

1）股票上市交易

公开发行的股票达到一定的条件后可以进入证券交易所进行交易，这种行为通常被称为股票上市交易，相应的股份公司被称为上市公司。

股票投资者要进入证券交易所参与上市股票交易，必须遵循证券交易所制定的交易程序：开户、委托、成交、交割与过户。

2）股票交易价格

a.在不同的交易制度下，股票交易价格的决定方式不同。

证券交易所采取的两种基本交易制度：做市商交易制度和竞价交易制度。

做市商交易制度（报价驱动制度）：是指证券交易的买卖价格均由做市商给出，证券买卖双方并不直接成交，而是向做市商买进或卖出证券。做市商的利润主要来自买卖差价。做市商要根据买卖双方的需求状况、自己的存货水平以及其他做市商的竞争程度来不断调整买卖报价，直接决定了价格的涨跌。

竞价交易制度（委托驱动制度）：是指买卖双方直接进行交易或将委托通过各自的经纪商送到交易中心，由交易中心进行撮合成交。

我国的证券交易所实行的是竞价交易制度。

竞价交易制度包括集合竞价制度和连续竞价制度。集合成交的成交价的确定原则是最大交易量原则。158

b.股票价值评估

股票交易价格经常会发生波动，但从总体来说，股票的市场交易价格总是围绕着股票的内在价值在一定的区间内上下波动。

股票的内在价值又称股票的理论价值或真实价值，是考虑了股份公司未来盈利能力，将股票未来收入进行折现的现值。

评估一只股票内在价值最通常的方法是现金流贴现法和市盈率估值法。

请课件人员在此处录入教材P159 最后一段—P160 画括号的内容

c.市盈率估值法是一种相对简单的评估股票内在价值的方法

市盈率=每股市价÷上一年每股税后利润（每股盈利）

股票价值=预期每股盈利×市盈率

如果一直股票的市盈率太高，可能意味该股票价格高于其价值，应该卖出；若市盈率过低，可能价值被低估，应该买入。159.

3）股票交易方式

在证券交易所里，股票的交易方式主要有现货交易、期货交易、期权交易和信用交易。

a.现货交易：是指股票买卖成交后，交易双方在1---3个交易日内办理交割手续的交易方式。

特点：

第一，成交和交割基本上同时进行。第二，是实物交易，即卖方必须实实在在地向买方转移证券，没有对冲。

第三，在交割时，购买者必须支付现款。第四，交易技术简单，易于操作，便于管理。

b.期货交易：是指股票买卖双方就买卖股票的数量、成交的价格及交割时间达成协议，但双方并不马上进行交割，而是在规定的时间履行交割，买方交付款项，卖方交付股票。

c.期权交易：实际上是一种选择权交易，即规定期权的买方在支付一定的期权费后，其有权在一定期限内按交易双方所商定的协议价格购买或出售一定数量的股票。

期权交易需要考虑的因素有三方面：1）期权期限，即期权的有效期（一般三个月）；2）交易股票的种类、数量和执行价格；3）期权费。

特点：第一，交易的对象是一种权利，一种关于买进或卖出股票的权利，而不是实物。第二，交易双方享有的权利和承担的义务不一样。第三，期权买方的风险较小。

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d.信用交易：是指股票的买方或卖方通过交付一定数额的保证金，得到证券经纪人的信用而进行的股票买卖。

信用交易分为保证金买长交易和保证金卖短交易两种。

保证金买长交易：是指对某一股票市场行情看涨的投资者交付一定比例的初始保证金，其余款项由经纪人垫付，为他买进指定股票的交易。

保证金卖短交易：是指对某一股票市场行情看跌的投资者在本身没有股票的情况下，向经纪人交纳一定比率的初始保证金，从经纪人处借入股票在市场上卖出，并在未来股价下跌后买回该股票归还经纪人的交易。

2.场外交易市场

凡是在证券交易所之外的股票交易活动都可以称为场外交易。

在场外交易市场进行交易的股票，大多是未能在证券交易所批准上市的股票,不需要中介人。

三、股票投资分析

1.基本面分析

基本面分析主要包括宏观经济分析、行业分析和公司分析三个方面。

1）宏观经济分析

a.GDP变动与股票市场

b.经济周期与股票市场

一般来说，在经济衰退时期，股票价格会逐渐下跌；到危机时期，股价跌至最低点；而经济复苏开始时，股价会逐步上升；到繁荣时，股价则上涨至最高点。

c.货币、财政政策与股票市场

2）行业分析3）公司分析

2.技术分析

1）股票价格指数

股票价格指数是反映不同时点上股价变动情况的相对指标。通常是将报告期的股票价格与选定的基期价格相比，并将两者的比值乘以基期的指数值，即为报告期的股价指数。2）股票交易技术分析

股票交易技术分析是运用市场每日波动的价位和成交量等数据，通过图表的方式表示这些价位的走势，从而推测股价未来的走向。

技术分析方法一般包括：K 线图、形态分析、趋势分析、指标分析等。

第三节证券投资基金

一、证券投资基金的含义与特点

1.证券投资基金的含义

证券投资基金，是指通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成独立资产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方式进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。

2.证券投资基金的特点

与其他投资工具相比，证券投资基金具有其自身的特点：1）组合投资、分散风险2）集中管理、专业理财3）利益共享、风险共担

二、证券投资基金的种类

1.根据组织形态和法律地位的不同，证券投资基金可分为契约型基金和公司型基金。

契约型基金又称为信托投资基金，它是指依据一定的信托契约而组织起来的代理投资行为，投资者通过购买收益凭证的方式成为基金的收益人。目前我国公开发售的基金都是契约型基金。

公司型基金是指依据公司法组建、通过发行股票或收益凭证的方式来筹集资金并将资金投资于有价证券获取收益的股份公司，投资者通过购买该公司的股份而成为基金公司的股东并以股份比例承担风险、享受收益。

2.根据投资运作和变现方式的不同，证券投资基金可以分为封闭式基金和开放式基金。

开放式基金是指基金可以无限地向投资者追加发行基金份额，并且随时准备赎回发行在外的基金份额，因此基金份额总是不固定的。而封闭式基金的基金份额总数固定，且规定封闭期限，在封闭期限内投资者不得向基金管理公司提出赎回，而只能寻找在二级市场上挂牌转让。

3.根据投资目标的不同，证券投资基金可分为成长型基金、收入型基金、平衡型基金。

成长型基金是以追求资本的长期增值为目标的投资基金，主要投资于具有良好发展潜力，但目前盈利水平不高的企业股票，即主要投资于成长性好的股票。其特点是风险较大，可以获取的收益也较大，适合能承受高风险的投资者。

收入型基金是指以追求稳定的经常性收入为基本目标的基金，它主要投资于盈利长期稳定、分红高的质优蓝筹股和公司债券、政府债券等稳定收益证券，适合较保守的投资者。平衡型基金界于成长型基金与收入型基金之间，它将一部分资金投资于成长性好的股票，又将一部分资金投资于业绩长期稳定的蓝筹股，是既注重资本的长期增值，又注重当期收入的一类基金。

4.根据投资对象不同，证券投资基金可以分为股票基金、债券基金、货币市场基金、专门基金、衍生基金、对冲基金、套利基金等。

股票基金，即基金的投资对象是股票。这是基金最原始、最基本的品种之一。

债券基金，即基金的投资对象是债券。

货币市场基金，即投资于存款证、短期票据等货币市场工具的基金。是集合众多小投资者的资金投资于货币市场工具的基金。140

专门基金，是从股票基金发展而来的投资于单一行业股票的基金，也称次级股票基金。

衍生基金，即投资于衍生金融工具，包括期货、期权、互换等并利用其杠杆比率进行交易的基金。

对冲基金又称套期保值基金，是在金融市场上进行套期保值交易，利用现货市场和衍生市场对冲的基金，这种基金能最大限度地避免和降低风险，因而也称避险基金。

套利基金，是在不同的金融市场上利用其价格差异低买高卖进行套利的基金。

5.根据地域不同，证券投资基金可以分为国内基金、国家基金、区域基金和国际基金

国内基金是把资金只投资于国内有价证券，且投资者主要是本国公民的一种投资基金。

国家基金是指在境外发行基金份额筹集资金，然后投资于某一特定国家或地区市场的投资基金。

区域基金是把资金分散投资于某一世界性区域的各个不同国家资本市场的投资基金。

国际基金，也称全球基金，是指把资金分散投资于全世界各个主要资本市场上，从而能最大限度的分散风险。

6.其他基金类型

1）指数型基金与ETF

指数型基金是股票型基金中的一种特殊品种基金，是指以目标指数中的成分股为投资对象，目的是取得与指数同步收益的基金。指数基金的目标是获取大体上相当于市场平均水平的投资回报。

ETF是指数型基金中的一个品种。交易所交易基金，即交易型开放式指数基金。ETF与普通指数基金的区别在于ETF是在交易所上市交易，交易手续与股票完全相同。

2）LOF与FOF

LOF即上市型开放式基金。它是开放式基金中的一个类型。该类型的基金发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金。

FOF即基金中的基金，是金融机构推出的一种理财产品组合。它投资于各种不同类型的基金，并根据市场波动情况及时调整和优化基金组合，力争使基金组合能达到一个有效配置。

三、基金净值与基金的业绩

1.基金净值、单位净值与累计单位净值的含义

基金净值也称为基金资产净值，是指某一时点上基金资产的总市值扣除负债后的余额。

基金单位净值又称为基金份额净值，即基金单位资产净值，是指每一基金单位（份额）所代表的基金资产净值。

基金单位净值=（总资产-总负债）÷基金总份数=基金资产净值÷基金总份额

基金累计单位净值=基金单位净值+基金成立后累计单位派息金额

例7-2 某基金于2007年9月1日发行，发行时的基金单位净值为1元。至2009年9月1日，该基金的总资产市值为120亿元，无负债，当日共有基金份额100亿份。期间该基金共有现金分红5次，分别是2007年12月30日每份基金分红0.10元，2008年3月30日每份基金分红0.20元，2008年6月30日每份基金分红0.12元，2008年12月31日每份基金分红0.08元，2009年6月30日每份基金分红0.02元。求该基金在2009年9月1日的单位净值与累计单位净值。

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单位净值=基金资产净值÷基金总份数=120÷100=1.20（元）

累计单位净值=基金单位净值+基金成立后累计单位派息金额=1.20+0.10+0.20+0.12+0.08+0.02=1.72（元）

2.基金净值与基金的业绩

基金单位净值表示了单位基金内含的价值，但基金单位净值的高低并不代表基金业绩的好坏，基金净值增长能力才是判断基金业绩的关键。一般来说，若是基金成立已经有一段相当长的时间，且基金在存续期间分红少，则基金的净值就会相对高些。如果基金成立的时间校短，或是基金在存续期间分红多，则基金的单位净值就相对低些。但基金的累计单位净值就可以反映出基金的业绩，因为国内基金发行时的单位净值一般为1元，若基金累计单位净值高，则说明基金在前期获得更多的增值，相反，则基金在前期所获得的增值少，如果把基金累计单位净值与基金存续时间结合起来，就更能准确地反映基金的获利能力，若两只基金同时发行，经过一段时间后其中一只基金的累法单位净值要远高于另一只，则前一只基金的获利能力或业绩相对校好。

四、基金的收益与费用

基金单位净值在一定时期内增长快，则基金的业绩好，基金的业绩好，则表现在一定时期内基金取得的净收益好，而基金的净收益为基金的收益扣除费用后的净额。

1.基金的收益

基金的收益是基金资产在运作过程中产生的超过本金部分的价值。基金收益主要来源于基金投资所得红利、股息、债券利息、买卖证券价差、银行存款利息以及其他收入。2.基金的费用

基金的运营费用主要包括管理费、托管费。

基金管理人是基金资产的管理者和运营者，对基金资产的保值和增值起着决定性的作用。基金管理费是支付给基金管理人的管理报酬，其数额一般按照基金资产净值的一定比例从基金资产中提取。这一比例的高低与基金规模、基金类别有关。一般而言，基金规模越大，基金管理费费率越低；基金风险程度越高，其管理费费率也越高。

基金托管费指基金托管人托管基金资产所收取的费用，通常按基金资产净值的一定比例逐日计提，按月支付。基金托管费收取的比例也与基金规模、基金类型有关。一般而言，基金规模越大，基金托管费率越低；基金风险程度越高，其托管理费率越高。

五、开放式基金的认购、申购与赎回

1.认购开放式基金的认购是指投资者在基金募集期内购买一定的基金份额。认购份额=认购份额×（1-认购费率）÷基金单位面值

2.申购开放式基金的申购是指投资者在基金募集期结束后购买基金份额的行为。申购份额=申购份额×（1-申购费率）÷申购日基金单位净值

例7-4：2002年3月25日的基金单位净值为1.036元，在4笔申购，金额分别是1万元、100万元、500万元和1000万元。那么这4笔申购所负担的申购费用和可获得的基金

申购1 申购2 申购3 申购4 申购金额（元，A）10000 1000000 5000000 10000000 适用费率（B） 2.0% 1.8% 1.5% 1.0% 申购费用（C=A×B）200 18000 75000 100000

净申购金额（D=A-C）9800 982000 4925000 9900000

申购份数（D÷1.036）9459 947876 4753861 9555984

份额数计算如表7-6所示。表7—6

3.赎回

开放式基金的赎回是指投资者把手中持有的基金份额按规定的价格卖给基金管理人并收回现金的过程，是与申购相对应的反向操作过程。

赎回金额=（赎回份数×赎回日基金单位净值）×（1-赎回费率）

复习思考题：

一、单项选择题

1.债券按照票面值发行，称为（）

A.平价发行

B.折价发行

C.溢价发行

D.公开发行

『正确答案』A本题考察了债券的发行价格这一知识点。债券发行价格即投资者认购新发行债券的价格。债券的发行价格可分为三种：一是按票面值发行，即平价发行。我国目前发行的债券大多数是这种形式；其二是按低于票面值的价格发行，即折价发行；其三是按高于票面值的价格发行，即溢价发行。故答案应选择A。参见教材P150

2.市场利率与债券交易价格之间存在（）关系

A.反向关系

B.正向关系

C.正比

D.无法确定

『正确答案』A 本题考察了市场利率与债券交易价格之间的关系。债券的交易价格是指债券在流通市场买卖的价格，交易价格的高低从理论上讲，与债券的票面额、票面利率、市场利率、偿还期有关。因为票面额、票面利率、偿还期在债券发行时就被确定了，所以市场利率的变动是引起债券价格波动最关键的因素。市场利率上升将导致债券交易价格下跌，市场利率下降将导致债券交易价格上升，二者反向相关。故答案应选择A。参见教材P153

3.债券的票面年收益与票面额的比率称为（）

A.到期收益率

B.持有期收益率

C.现时收益率

D.名义收益率『正确答案』D

『答案解析』本题考察了债券收益率的衡量指标这一知识点。债券收益率的衡量指标有名义收益率：即为债券的票面收益率，是债券的票面年收益与票面额的比率。现时收益率：即为债券的票面年收益与当期市场价格的比率。持有期收益率：即指从买入债券到卖出债券之间所获得的收益率。到期收益率：即采用复利法计算的以当期市场价格买入债券持有到期能够获得的收益率。故答案应选择D。参见教材P150

4.债券发行人不能按时还本付息的可能性是指债券投资风险中的（）

A.利率风险

B.价格变动风险

C.违约风险

D.流动性风险

『正确答案』本题考察了债券投资风险这一知识点。债券投资风险，是指债券投资者不能获得预期收益的可能性，包括六种类型：利率风险、价格变动风险、通货膨胀风险、违约风险、流动性风险、汇率风险。债券发行人不能按时还本付息的可能性是指债券投资风险中的违约风险。利率风险是指由于利率变动而带来的债券收益的不确定性。价格变动风险是指债券价格的变化给债券持有者带来的损失的可能性。而流动性风险是指债券的变现能力较弱有可能给债券持有者造成本金损失的可能性。故答案应选择C。参见教材P154

5.利用现金流贴现法计算出股票内在价值后，若现期股票市场价格低于其内在价值，一般来说，投资者会（）

A.卖出股票

B.买入股票

C.不进行任何操作

D.无法确定『正确答案』B

『答案解析』本题考察了评估一只股票内在价值的方法即现金流贴现法和市盈率估值法。利用现金流贴现法计算计算出股票内在价值后，若现期股票市场价格低于其内在价值，则将来该只股票的市场价格可能会上涨，投资者会买入股票。故答案应选择B。参见教材P160

6.在证券交易所里，股票交易中最古老的交易方式是（）A.信用交易B.现货交易C.期货交易D.期权交易『正确答案』B

『答案解析』在证券交易所里，股票的交易方式主要有现货交易、期货交易、期权交易和信用交易。其中现货交易是股票交易中最古老的交易方式。故答案应选择B 。

参见教材P161

7.将证券投资基金分为封闭式基金和开放式基金的依据是（）

A.证券投资基金的组织形态和法律地位的不同

B.证券投资基金的投资目标的不同

C.证券投资基金的投资运作和变现方式的不同

D.证券投资基金的投资对象的不同

『正确答案』C本题考察了证券投资基金的类型这一知识点。根据组织形态和法律地位的不同，证券投资基金可分为契约型基金和公司型基金。根据投资运作和变现方式的不同，证券投资基金可以分为封闭式基金和开放式基金。根据投资目标的不同，证券投资基金可分为成长型基金、收入型基金、平衡型基金。根据投资对象不同，证券投资基金可以分为股票基金、债券基金、货币市场基金、专门基金、衍生基金、对冲基金、套利基金等。根据地域不同，证券投资基金可以分为国内基金、国家基金、区域基金和国际基金。故答案应选择C。参见教材P173

二、简答题

1.从理论上讲，能够影响债券交易价格的因素有哪些？

『正确答案』从理论上讲，能够影响债券交易价格的因素有债券的票面额、票面利率、市场利率、偿还期限。『答案解析』参见教材P152

16

第八章金融衍生工具市场

学习目的与要求

通过本章的学习，考生应了解金融衍生工具市场的产生和发展；了解远期利率协议的交易流程与结算；了解金融期货交易所的组织形式。

理解金融衍生工具市场的功能，理解远期利率协议的功能；理解金融期权合约的主要内容；理解金融互换的含义、原理与功能。

重点掌握金融衍生工具的特点，掌握金融远期合约的含义与特点；掌握金融期货合约的种类、金融期权合约的种类与功能。

第一节金融衍生工具市场的产生与发展

金融衍生工具，又称金融衍生产品，与基础性金融工具相对应，是指在一定的基础性金融工具的基础上派生出来的金融工具，一般表现为一些合约，其价值由作为标的物的基础性金融工具的价格决定。

目前，在国际金融市场上最为普遍运用的衍生工具有金融远期、金融期货、金融期权和互换。

一、金融衍生工具的特点（重点）

1.价值受制于基础性金融工具

金融衍生工具是由传统的基础性金融工具派生出来的。由于它是衍生物，不能独立存在，因此其价值的大小在相当程度上受制于相应的基础性金融工具价格的变动。

2.具有高杠杆性和高风险性

金融衍生工具在运作时多采用财务杠杆方式，即采用交纳保证金的方式进入市场交易。市场的参与者只需动用少量资金即可买卖交易金额巨大的金融合约。期货交易的保证金和期权交易中的期权费都属于这种情况。

近些年来，一些国际性大型金融机构在衍生工具交易方面的失利真实地显现了金融衍生工具交易的高风险性：2008年，法国兴业银行交易员热罗姆·盖维耶尔在未经授权情况下大量购买欧洲股指期货，最终给银行造成49亿欧元损失。

3.构造复杂，设计灵活相对于基础性金融工具而言，金融衍生工具具有构造复杂，设计灵活的特征。

二、金融衍生工具市场的功能（双重性）

创设与交易金融衍生工具的市场被称为金融衍生工具市场。金融衍生工具市场的主要功能有：

1.价格发现功能

衍生工具的市场价格会伴随着交易者对交易标的物未来价格预期的改变而波动。因此，如果市场竞争是充分和有效的，那么，衍生工具的市场价格就是对标的物未来价格的事先发现，能够相对准确地反映交易者对标的物未来价格的预期。

2.套期保值功能（又可称为风险管理功能）

套期保值是金融衍生工具市场最早具有的基本功能。

所谓套期保值是指交易者为了配合现货市场交易，而在期货等金融衍生工具市场上进行与现货市场方向相反的交易，以便达到转移、规避价格变动风险的交易行为。

3.投机获利手段

投机的目的是为了获取价差。投机者的投机行为完全是一种买空卖空的行为。

当投机者预测资产价格会上升时，便做多头，买进期货等金融合约，并在价格涨到自己理想的价位时适时卖出合约平仓，从而获得价差收益；相反，当投机者预测资产价格会下跌时，做空头卖出期货等金融合约，并在价格下跌过程中适时买回相同的期货合约平仓，获取高卖低买的差价收益。

综上所述，金融衍生工具市场在为市场参与者提供灵活便利避险工具的同时，也促成了巨大的世界性投机活动，加剧了国际金融市场的不稳定性。

三、金融衍生工具市场的产生与发展（考纲不要求）

为了避免或减少因汇率、利率过分波动所引起的市场风险，金融衍生工具市场应运而生。

1972年5月，美国芝加哥商品交易所推出了外汇期货合约，这是第一笔金融期货合约在交易所内上市交易，意味着现代意义上的金融衍生工具产生。

衍生金融工具市场自20世纪70年代产生以来，发展迅速。

四、我国的金融衍生工具市场（考纲不要求）我国的金融衍生工具市场产生于20世纪90年代初，至今仍处于发展初期，产品品种少，交易规模小，很不完善。

第二节金融远期合约市场

一、金融远期合约的含义与特点（重点）

1.金融远期合约是指交易双方约定在未来某一个确定的时间，按照某一确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。

2.金融远期合约的特点

（1）远期合约是由交易双方通过谈判后签署的非标准化合约。（2）远期合约一般不在规范的交易所内进行交易，而是在场外市场进行交易。（3）远期合约的流动性较差。

二、远期利率协议

金融远期合约的种类主要有远期利率协议、远期外汇合约等。

远期利率协议是交易双方承诺在某一个特定时期内按双方协议利率借贷一笔确定金额的名义本金的协议。

远期利率协议的买方是名义借款人，其订立远期利率协议的目的主要是为了规避利率上升的风险或者从利率上升中牟利；远期利率协议的卖方是名义贷款人，其订立远期利率协议的目的主要是为了规避利率下降的风险或者从利率下降中牟利。

1.远期利率协议的交易流程与结算

例8-1：假设A公司在6个月之后需要1笔金额为1000万美元的资金，为期3个月，其财务经理预测届时利率将上涨，因此，为锁定其资金成本，2008年4月7日（星期一），该公司与某银行签订了一份协议利率为5.9%，名义本金额为1000万美元的6×9远期利率协议。

在该远期利率协议中，合同金额为1000万，合同货币为美元，2008年4月7日为交易日（远期利率协议成交的日期），5.9%为协议利率（也称合同利率），“6×9”的意思是指起算日和结算日（名义借贷开始的日期）之间为6个月，起算日至名义贷款最终到期日之间的时间为9个月。交易日与起算日一般时隔2个交易日。在本例中，交易日是2008年4月7日（星期一），那么，起算日就是2008年4月9日（星期三），结算日则是2008年10月9日（星期四），到期日为2009年1月9日（星期五）。结算日至到期日之间的天数为远期利率协议的合同期，本协议的合同期为2008年10月9日至2009年1月9日。在结算日之前的2个交易日（本协议中的2008年10月7日）为确定日，即确定参照利率的日期。远期利率协议通常选择确定日的伦敦银行间同业拆放利率（Libor）作为参照利率。如果确定日的参照利率超过协议约定的利率，那么卖方就要向买方支付一笔结算金，用以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失。一般来说，实际借款利息是在贷款到期时支付的，而结算金则是在结算日支付的，因此结算金并不等于因利率上升而给买方造成的额外利息支出，而等于额外利息支出在结算日的贴现值，具体计算公式如下：

结算金=

从上面的公式可以看出，当协议利率K低于参照利率Libor，结算金为正数，远期利率协议卖方将支付利差金额的贴现值给买方；反之，结算金为负数，买方将支付利差金额的贴现值给卖方。

2天延后期2天合同期

例8-1中为6个月例8-1中为3个月

远期利率协议的交易流程可用图8-1所示。图8-1 远期利率协议流程图

2.远期利率协议的功能远期利率协议最重要的功能在于通过固定将来实际支付的利率而避免了利率变动风险。

第三节金融期货市场

一、金融期货合约的含义与特点

1.金融期货合约是指交易双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化合约。

2.金融期货合约的特点：

（1）金融期货合约都是在交易所内进行的交易，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设清算公司结算。

（2）金融期货合约还克服了远期合约流动性差的特点，具有很强的流动性。

17

18 （3）金融期货交易采取盯市原则，每天进行结算。

金融期货合约与金融远期合约的区别：

1、金融远期合约标准化程度低，金融期货合约是标准化合约。

2、金融远期合约流动性较弱，金融期货合约流动性强；

3、金融远期合约没有固定交易场所，金融期货合约在交易所内交易；

4、金融远期合约违约风险高，金融期货合约违约风险低；

5、金融远期合约交易价格由交易双方直接谈判确定，金融期货合约交易价格由双方公开竞价确定；

6、金融远期合约到期结算，金融期货合约大部分平仓；

7、金融远期合约是是以买卖双方的信用作为履约保证，金融期货是由交易所提供担保。187

二、金融期货交易所

各国法律明确规定，所有的期货交易必须在依法成立的期货交易所内进行。

金融期货交易所是专门组织各种金融期货交易，为交易提供服务的经济组织。

金融期货交易所在组织形式上有非营利性会员制和营利性公司制两种。目前，世界上大多数期货交易所仍然会员制。 2006年9月8日中国金融期货交易所成立，采取公司制。

三、金融期货市场的交易规则

一是交易品种为规范的、标准化的期货合约。

二是交易实行保证金制度。

三是实行当日无负债结算制度，即盯市制度。

四是交易实行价格限制制度。价格限制制度分为熔断制度与涨跌停板制度。

五是交易实行强行平仓制度。

四、金融期货合约的种类

依据合约标的物的不同，金融期货可分为外汇期货、利率期货、股价指数期货和股票期货。

1.外汇期货（货币期货） 是以外汇为标的物的期货合约，是金融期货中最早出现的品种。

应用：例8－3：如果A 公司3个月后需要买入某种外汇，则为了规避汇率上升的风险，它可在期货市场上买进外汇期货；相反，如果A 公司现在持有某种外汇，则为了规避汇率下降的风险，它可在期货市场上卖出外汇期货。

如表8－2所示，A 公司3个月后需要1笔300 000 000日元的款项，由于担心未来日元兑美元升值，故在期货市场上买入24份为期3个月的日元期货合约，每份合约规模为12 500 000日元，日元对美元的期货价格为0.008 211（即1日元兑0.008 211美元）。3个月后，日元升值，日元对美元的即期 汇率由3个月前的1日元兑0.008 095美元升至1日元兑0.008 293美元，A 公司在现汇市场以1日元兑0.008 293美元的汇率水平买入300 000 000日元，买入成本较3个月前增加了59 400美元。但在期货市场上，A 公司

获利30 000美元。由此可见，通过买入外汇期货，A 公司在一定程度上规避了汇率波动的风险。

2.利率期货 是以一定数量的与利率相关的某种金融工具，即各种固定利率的有价证券为标的物的金融期货品种。

例8－4：美国短期国库券期限在1年以内，采用贴现方式发行。短期国库券期货一般以90天期的国库券为标的资产，每份合约的规模为100万美元。短期国库券期货的报价以百分比表示，例如当短期国库券的收益率为6.25%时，则期货报价＝100%－6.25%＝93.75%，在交易所的显示屏上显示为93.75，这又被称为IMM 指数。当收益率上升为6.35%时，报价变成93.65；这又称为IMM 指数。当收益率上升为6.35%时，报价变成93.65；当收益率下降为6.15%时，报价为93.85。从该公式可以看出，当市场利率（收益率）上升，IMM 指数下降，期货价格下跌；反之，市场利率下降，IMM 指数上升，期货价格上升。但上述93.85仅是IMM 指数报价形式，并非利率期货的价格，每1份（100万美元）短期国库券期货合约价格的计算公式为：

F ＝【1－90/360×（1－IMM 指数%）】×1 000 000

当IMM 指数为93.75时，按照上述公式计算的1份期货合约的价格为984 375美元。根据交易规则，90天期限的国库券期货合约最低价格波动幅度为1个基点（0.01%），对应金额为25美元。也就 是说，当收益率上升10个基点，则每份标准的理论期货合约价格将下降250美元。当市场利率上升10个基点，IMM 指数为93.65%，期货价格将减少250美元到984 125美元。

假设投资者计划1个月后以90天国库券收益率借入3个月期的1亿美元资金，当前90天国库券收益率为6.25%，因担心1个月后利率上升增加借款成本，该投资者决定用利率期货进行套期保值：卖出100份3个月后交割的短期国库券期货合约，价值为98 437 500美元。3个月后，90天国库券收益率上升到6.35%，该投资者计划借款1亿美元，利息成本将增加25 000美元（90÷360×0.1%×1亿）。但该投资者可在期货市场上买入100份当月交割的短期国库券期货合约，价值为98 412 500美元，将原有空头期货头寸平仓，获利25 000美元，正好抵消了增加的利息成本，有效地规避了利率风险。

3.股票价格指数期货 是以股票价格指数作为标的物的期货交易。

应用：例8－5：合约标的物为沪深300指数，报价单位为指数点，每点300元。股指期货交易实行保证金制度。现假设客户A 在某一期货公司开立了期货交易账户，并往账户上存入保证金50万元，准备进行股指期货交易。2006年12月2日，客户A 买入沪深300股指期货仿真0703合约5手，成交价2000点，每点300元，则这笔期货合约价值为：2000×300元×5＝3 000 000元

如果同一天平仓2手，成交价为2100点，当日结算价为2150点，假定保证金比例为15%，手续费为0.01%，则客户账户情况为：

当日平仓盈余＝（2100－2000）×300×2＝60 000元 当日持仓盈余＝（2150－2000）×300×3＝135 000元 当日盈余总额＝60 000＋135 000＝195 000元

手续费＝2000×300×5×0.0001＋2100×300×2×0.0001＝426元 当日权益＝500 000＋195 000－426＝694 574元 保证金占用＝2150×300×3×15%＝290250元

可用资金＝694 574－290 250＝404324元

股票价格指数期货兼有套期保值和投资获利的功能。

第四节金融期权市场

一、金融期权的基本含义

金融期权是指赋予其购买方在规定期限内按买卖双方约定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。

金融期权合约的主要内容包括：

1.期权合约买方与卖方

期权合约的买方是买进期权，付出期权费的投资者，也称期权持有者或期权多头。期权合约的卖方是卖出期权，收取期权费的投资者。

2.期权费：期权费又称权利金、期权价格或保险费，是指期权买方为获得期权合约所赋予的权利而向期权卖方支付的费用。

3.合约中标的资产的数量

4.执行价格

5.到期日

二、金融期权的种类

1.按期权权利性质划分，期权可分为看涨期权和看跌期权。

看涨期权也称买权，是指赋予期权买方在给定时间或在此时间以前的任一时刻以执行价格从期权卖方手中买入一定数量的某种金融资产权利的期权合约。投资者通常会在预期某种金融资产的价格将要上涨时买入看涨期权。

看跌期权也称卖权，是指赋予期权的买方在给定时间或在此时间以前的任一时刻以执行价格卖给期权卖方一定数量的某种金融资产权利的期权合约。投资者通常会在预期某种金融资产的价格将要下跌时买入看跌期权。

2.按期权行权时间的不同，期权分为欧式期权和美式期权。

欧式期权是只允许期权的持有者在期权到期日行权的期权合约。美式期权则允许期权持有者在期权到期日前的任何时间执行期权合约。

在其他情况一定时，美式期权的期权费通常比欧式期权的期权费要高一些。 日期

现货市场 期货市场 目前

3个月后需要1笔300 000 000日元的款项 目前的即期汇率＝0.008 095（USD/JY ） 担心未来日兑美元升值买进24份日元期货 日元期货价格＝0.008 211（USD/JY ） 3个月后

以美元兑换300 000 000日元 当时日元即期汇率＝0.008 293（USD/JY ） 卖出24份日元期货 日元期货报价＝0.008 311（USD/JY ） JY300 000 000×（0.008 293－0.008 095）＝59400（美元）

购买成本增加59 400美元 24×JY12 500 000×（0.008 311－0.008 211）＝30 000（美元） 获利30 000美元

19 3.按期权合约的标的物的资产划分，期权可分为股票期权、外汇期权、期货期权。 股票期权是指以单一股票作为标的资产的期权合约。外汇期权是指以各种货币为标的资产的期权合约。期货期权是指以各种期货合约为资产的期权合约。

表8-3金融期权合约与金融期货合约的区别

金融期权合约 金融期货合约

标准化程度与交易场所 既有标准化合约，也有非标准化合约。标准化合约在交易所内进行交易， 非标准化合约在场外进行交易。

都是标准化合约，都在交易所内进行交易。 交易双方的权利与义务 交易双方的权利和义务是不平等的。合约的买方只拥有权利，不承担义 务；相反，合约的卖方只承担义务，不拥有权力。当合约的买方行权时， 卖方必须承担相应的义务。

交易双方的权利和义务是平等的。除非用相反的合约冲销， 这种权利和义务在到期日必须行使，也只能在到期日行使。 盈亏风险承担 合约买方损失有限（以期权费为限），盈利可能无限；合约卖方损失 可能无限，但盈利有限（以期权费为限）。

交易双方所承担的盈亏风险都是无限的。 保证金要求 合约买方不用交纳保证金，合约卖方需要交纳保证金。 交易的买卖双方都须交纳保证金。

结算方式 到期结算 每日结算

金融期权合约与金融期货合约的区别：1、金融期权合约既有标准化的也有非标准化的，金融期货合约都是标准化的。2、金融期权交易双方的权利和义务是不平等的，金融期货合约双方的权利和义务是平等的；3、金融期权合约的买方损失有限，盈利无限，金融期权交易双方盈亏风险都是无限的；4、金融期权中合约买方不用交纳保证金，合约卖方需要交纳保证金，金融期货合约的交易双方都需要交纳保证金；5、金融期权是到期结算，金融期权合约每日结算。194

三、金融期权的风险管理功能

金融期权的风险管理功能表现在两个方面，一方面可以使期权的买方将风险锁定在一定的限度内；另一方面可以使得期权卖方在买方不行使期权时获得期权费，也可以利用期权合约规避现货市场存在的风险。

第五节金融互换市场 一、金融互换市场的含义与原理

金融互换市场是指交易双方利用各自筹资机会的相对优势，以商定的条件将不同币种或不同利息的资产或负债在约定的期限内互相交换，以避免将来汇率和利率变动的风险，获得常规筹资方法难以得到的币种或较低的利息，实现筹资成本降低的一种交易活动。

金融互换市场的原理是比较优势理论。只要满足以下两个条件就可以进行互换：第一，双方对对方的资产或负债均有需求。第二，双方在两种资产或负债上存在比较优势。 金融互换包括两种类型，利率互换和货币互换

二、利率互换 利率互换是指交易双方对两笔币种与金额相同，期限一样，但付息方法不同的资金进行互相交换利率的一种预约业务。

双方进行利率互换的原因是双方在固定利率和浮动利率的市场上，各自具有比较优势。

例8-7：假定A 、B 两个公司都想通过发行债券的方式借入5年期的、价值100万美元的货币借款，但A 公司为与其资交相匹配，想以固定利率方式借入资金，而B 公司想以浮动利率借入资金。两家公司信用等级不同，A 公司信用等级低于B 公司，故市场向它们提供的利率也不同，如表8-4所示。

表8-4A 、B 两家公司发行5年期债券的市场利率水平

从表4可以看出，A 公司无论是在发行浮动利率债券还是在发行固定利率债券上成本均高于B 公司，但其在发行浮动利率债券上有比较优势，B 公司在发行固定利率债券上有比较优势。双方利用各自的比较优势，A 公司发行浮动利率债券，利率为Libor ＋2%，B 公司发行固定利率债券，利率14%，然后进行利率互换。由于本金相同，故双方不必交换本金，而只交换利息的现金流。

通过商业银行等互换中介，A 、B 公司达成了利率互换协议。通过利率互换，A 、B 两公司降低了各自的筹资成本。

三、货币互换货币互换是指交易双方互相交换金额相同、期限相同，计算利率方法相同，但货币币种不同的两笔资金及其利息的业务。

本章练习题

一、单项选择题

1.金融衍生工具市场最早具有的基本功能是（）。

A.价格发现功能

B.套期保值功能

C.投机获利功能

D.消除风险功能

『正确答案』B 本题考察了金融衍生工具市场的功能这一知识点。金融衍生工具市场的功能有3项，即：价格发现功能、套期保值功能和投机获利功能，其中套期保值功能是金融衍生工具市场最早具有的基本功能。故答案应选择B 。

2.下列金融衍生工具中，合约一定是标准化的是（）。

A.金融远期合约

B.金融期货合约

C.金融期权合约

D.金融互换合约

『正确答案』B 本题考察了不同金融衍生工具的特点。金融远期合约是典型的非标准化合约；金融期货合约是典型的标准化合约；金融期权合约与金融互换合约既有标准化的也有非标准化的。故答案应选择B 。

二、多项选择题

1.金融衍生工具的特点有（）。

A.价格受制于基础性金融工具

B.具有高杠杆性

C.具有高风险性

D.构造复杂

E.设计灵活

『正确答案』ABCDE 本题考察了金融衍生工具的特点这一知识点。教材上从三个方面介绍了金融衍生工具的特点，即：价格受制于基础性金融工具；具有高杠杆性和高风险性；构造复杂、设计灵活。故答案应选择ABCDE 。

2.金融期货合约的类型包括（）。

A.外汇期货

B.利率期货

C.股价指数期货

D.股票期货

E.远期利率协议

『正确答案』ABCD 本题考察了金融期货合约的类型这一知识点。金融期货合约依据标的物不同，可以分为外汇期货、利率期货、股价指数期货和股票期货四种类型。远期利率协议是金融远期合约的一种类型。故答案应选择ABCD 。

3.按期权合约的标的资产划分，期权可分为（）。

A.外汇期权

B.期货期权

C.看涨期权

D.股票期权

E.看跌期权

『正确答案』ABD 本题考察了期权合约的类型这一知识点。按期权合约的标的资产划分，期权可分为外汇期权、股票期权和期货期权。看涨期权和看跌期权是按照期权权利性质的不同区分出的类型。故答案应选择ABD 。

第九章金融机构体系

学习目的与要求

了解金融机构的基本含义与分类，了解中国金融机构体系的演变与发展历程，了解国际性金融机构体系的构成与功能。

理解金融机构与一般经济组织之间的共性与特殊性。

掌握金融机构的功能和中国现行的金融机构体系。

第一节金融机构的界定、种类与功能

一、金融机构的界定

1.金融机构的含义

金融机构是指从事金融活动的组织，也被称为金融中介或金融中介机构。

固定利率 浮动利率 A 公司

16% Libor ＋2% B 公司 14% Libor ＋1%

2.金融机构与一般经济组织的共性及特殊性

金融机构与一般经济组织的共性表现在：金融机构与一般经济组织的基本要素相同。如有一定的自由资本、向社会提供特定的商品（金融工具）和服务、必须依法经营、独立核算、自负盈亏、照章纳税等。

金融机构相比较于一般经济组织而言其特殊性表现在：

（1）经营对象与经营内容的特殊性

一般经济组织的经营对象是具有一定使用价值的商品或普通劳务，经营内容主要是从事商品生产与流通活动；而金融机构的经营对象是货币资金这种特殊的商品，经营内容主要是货币的收付、借贷及各种与货币资金运动有关的金融活动。

（2）经营关系与经营原则的特殊性

一般经济组织与客户之间是商品或劳务的买卖关系，其经营活动遵循等价交换的原则；而金融机构与客户之间主要是货币资金的借贷或投融资的信用关系，在经营中遵循安全性、流动性和盈利性原则。

（3）经营风险及影响程度的特殊性

一般经济组织的经营风险主要来自于商品生产与流通过程，集中表现为商品是否产销对路。这种风险所带来的至多是因商品滞销、资不抵债而宣告破产，对整体经济的影响较小。而金融机构因其业务大多是以还本付息为条件的货币信用业务，故其风险主要表现为信用风险、挤兑风险、利率风险、汇率风险等。这一系列风险所带来的后果往往不局限于对金融机构自身的影响，而且可能会危及整个社会的再生产过程。

二、金融机构的种类

1.按照业务性质和功能的不同，金融机构可分为管理性金融机构、商业性金融机构和政策性金融机构。

管理性金融机构是在一个国家或地区具有金融管理监督职能的机构。主要有中央银行、证监会、保监会等。

商业性金融机构是指以经营存放款、证券交易与发行、资金管理等一种或多种业务，以追求利润为其主要经营目标，自主经营、自负盈亏、自求平衡、自我发展的金融企业。例如商业银行。

政策性金融机构主要是指贯彻落实政府的经济政策的金融机构。如农业发展银行。

2.按照业务内容的不同，金融机构可分为银行类金融机构和非银行类金融机构。

银行类金融机构是指可以发行存款凭证的金融机构。如中央银行、商业银行、政策性银行等。

非银行类金融机构主要包括：保险公司、证券公司、信托公司等。

3.按照业务活动的地理范围不同，金融机构可分为国际性金融机构、全国性金融机构和地方性金融机构。

国际性金融机构主要是指业务活动跨越不同国家和地区的金融机构。

全国性金融机构主要是指业务活动的范围局限在一国范围之内的金融机构。

地方性金融机构主要是指业务活动的范围局限在某一地区的金融机构。

三、金融机构的功能

1.提供支付结算服务金融机构提供支付结算服务功能是指金融机构通过一定的技术手段和流程设计，为客户之间完成货币收付或清偿因交易引起的债权债务关系服务。

2.促进资金融通（资金从盈余单位向赤字单位流动与转让就是资金融通）资金融通功能是所有金融机构都具有的基本功能。

3.降低交易成本金融机构利用筹集到的各种期限不同、数量大小不一的资金进行规模经营，可以合理控制利率、费用、时间等成本，使投融资活动能够最终以适应社会经济发展需要的交易成本来进行，从而满足不断增长的投融资需要。

4.提供金融服务便利提供金融服务便利功能是指金融机构为各部门的投融资活动提供专业性的辅助与支持性服务。

5.改善信息不对称信息不对称是指交易的一方对交易的另一方不充分了解的现象。金融机构可以改善信息不对称正是由于其具有强大的信息收集、信息筛选和信息分析优势。

6.转移与管理风险转移与管理风险的功能是指金融机构通过各种业务、技术和管理，分散、转移、控制或减轻金融、经济和社会活动中的各种风险。

第二节中国金融机构体系的演变与发展

金融机构体系是指由相互联系相互影响的不同金融机构所构成的有机整体。

一国的金融机构体系与该国一定时期的经济发展水平、基本的经济管理制度、社会公众对金融服务需求的变化、法律法规制度的演进和新技术发展变化有关。

一、新中国成立前的金融机构体系国民党统治时期，我国形成了以四大家族为垄断核心的金融机构体系“四行二局一库”。

二、新中国金融机构体系的建立与发展

新中国金融机构体系的建立与发展大致可分为以下几个阶段：

1.1948年----1953年：初步形成阶段

2.1953年----1978年：“大一统”的金融机构体系

“大一统”模式是指：中国人民银行是全国唯一一家办理各项银行业务的金融机构，集中央银行和普通银行于一身，其内部实行高度集中管理，利润分配实行统收统支。

3.1979年---1983年8月：初步改革和突破“大一统”金融机构体系

1979年中国银行从中国人民银行中分列出来，作为外汇专业银行，负责管理外汇资金并经营对外金融业务；同年，恢复中国农业银行，负责管理和经营农业资金；1980年我国试行基建投资“拨改贷”后，中国建设银行从财政部分设出来，最初专门负责管理基本建设资金，1983年开始经营一般银行业务。这些金融机构各有明确分工，打破了人民银行一家包揽的格局。但人民银行仍然集货币发行和信贷于一身，不能有效地对专业银行和金融全局进行领导、调控与管理。因此，我国有必要建立真正的中央银行和商业银行相分离的二级银行体制。

4.1983年9月----1993年：多样化的金融机构体系初具规模

我国在1994年形成了以中国人民银行为核心，以工、农、中、建四大专业银行为主体，其他各种金融机构并存和分工协作的金融机构体系。

5.1994年至今：建设和完善社会主义市场金融机构体系的阶段

三、中国现行的金融机构体系

目前我国已经形成了由“一行三会”（中国人民银行、银行业监督管理委员会、证券业监督管理委员会、保险业监督管理委员会）为主导、大中小型商业银行为主体、多种非银行金融机构为辅翼的层次丰富、种类较为齐全、服务功能比较完备的金融机构体系。

1.金融监督管理机构------一行三会

（1）中国人民银行

中国人民银行是我国的中央银行，是指专门制定和实施货币政策、统一管理金融活动并代表政府协调对外金融关系的金融管理机构。在我国金融机构体系中处于核心地位。

中央银行的职能有三项，即：发行的银行、银行的银行和国家的银行。

1）中央银行是“发行的银行”。它代表国家垄断货币的发行权，向社会提供经济活动所需要的货币，并保证货币流通的正常运行，维护币值稳定。

2）中央银行是“银行的银行”。中央银行只与商业银行和其他金融机构发生业务往来，不与工商企业和个人发生直接的信用关系。作为“银行的银行”，中央银行集中保管商业银行的存款准备金，并对它们发放贷款，充当“最后贷款者”。中央银行在与商业银行等金融机构进行业务往来时，其主要目的是为了维护金融稳定，调控宏观经济，而不是为了盈利。

3）中央银行是“国家的银行”。中央银行作为政府宏观经济管理的一个部门，由政府授权对金融业务实施监督管理，对宏观经济进行调控，代表政府参与国际金融事务，并为政府提供融资、国库收支等服务。

作为我国的中央银行，中国人民银行的职能是：中国人民银行垄断人民币的发行权，管理人民币流通，是“发行的银行”；依法管理存款准备金、基准利率，对商业银行发放再贷款和再贴现，在金融机构出现风险时，根据情况实施必要的救助，防范和化解系统性金融风险，维护国家金融稳定，是“银行的银行”；依法制定和执行货币政策，持有、管理和经营国家外汇储备和黄金储备，负责监督管理银行间同业拆借市场和银行间债券市场、银行间外汇市场、黄金市场，负责建立和管理全国银行系统的征信系统，代表国家从事有关国际金融活动等，是“国家的银行”。

（2）中国银行业监督管理委员会2003年4月，中国银行业监督管理委员会成立。

中国银行业监督管理委员会（简称银监会）的主要职责有：制定有关银行业金融机构监管的规章制度和办法；审批银行业金融机构及分支机构的设立、变更、终止及其业务范围；对银行业金融机构实行现场和非现场监管，依法对违法违规行为进行查处；审查银行业金融机构高级管理人员任职资格；负责统一编制全国银行数据、报表，并按照国家有关规定予以公布；会同有关部门提出存款类金融机构紧急风险处置意见和建议；负责国有重点银行业金融机构监事会的日常管理工作等。

（3）中国证券业监督管理委员会

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1992年10月，国务院证券委员会和中国证券监督管理委员会成立。1998年4月，国务院证券委员会与中国证券监督管理委员会合并组成新的中国证券业监督管理委员会（简称证监会）。中国证监会是我国证券业的监管机构，根据国务院授权，依法对证券、期货业实施监督管理。

（4）中国保险业监督管理委员会设立于1998年11月18日，是我国保险业的监管机构，专司全国商业保险市场的监管职能。

2.商业银行体系

（1）国有控股大型商业银行目前，我国国有控股大型商业银行有5家，分别是：中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行和交通银行。

（2）股份制商业银行目前，我国股份制商业银行有12家。

（3）城市商业银行城市商业银行最初称作城市合作银行，1998年改用现名。

（4）农村商业银行和村镇银行

（5）外资商业银行

3.政策性银行体系

政策性银行是指由政府发起或出资建立，按照国家宏观政策要求在限定的业务领域从事银行业务的政策性金融机构。

目前，我国政策性银行有3家，分别是：国家开发银行、中国农业发展银行和中国进出口银行。

在资金运用方面，国家开发银行主要将资金投向国家基础设施、基础产业和支柱产业项目以及重大技术改造和高新技术产业化项目，中国农业发展银行则主要向承担粮棉油收储任务的国有粮食收储企业和供销社棉花收储企业提供粮棉油收购、储备和调销贷款，中国进出口银行主要是为成套设备、技术服务、船舶、单机、工程承包、其他机电产品和非机电高新技术的出口提供卖方信贷和买方信贷。

4.信用合作机构

信用合作机构是一种群众性合作制金融组织。其典型的组织形式是信用合作社。信用合作社的本质是：由社员入股组成，实行民主管理，主要为社员提供信用服务。

5.金融资产管理公司

金融资产管理公司是在特定时期，政府为解决银行业不良资产，由政府出资专门收购和集中处置银行业不良资产的机构。

设立金融资产管理公司的目的有3个：第一，改善国有商业银行的资产负债状况，提高其国内外资信，同时深化国有商业银行改革，对不良贷款剥离后的银行实行严格的考核，不允许不良贷款率继续上升，从而把国有商业银行办成真正意义上的现代商业银行。第二，运用金融资产管理公司的特殊法律地位和专业化优势，通过建立资产回收责任制和专业化经营，实现不良贷款价值回收最大化。第三，通过金融资产管理，对符合条件的企业实施债权转股权，支持国有大中型亏损企业摆脱困境。

6.信托投资公司信托投资公司是以受托人身份专门从事信托业务的金融机构。其基本职能是接受客户委托，代客户管理、经营、处置财产。

7.财务公司

我国财务公司是由大型企业集团成员单位出资组建，以加强企业集团资金集中管理和提高企业集团资金使用效率为目的，为企业集团成员单位提供财务管理服务的非银行金融机构。

8.金融租赁公司

金融租赁公司是以经营融资租赁业务为其主要业务的非银行金融机构。所谓融资租赁业务，是指出租人根据承租人对租赁物和供货人的选择或认可，将其从供货人处取得的租赁物按合同约定出租给承租人占有、使用，向承租人收取租金的交易活动。

9.汽车金融公司汽车金融公司是指提供汽车消费信贷及其他与汽车相关的金融服务的机构。

10.证券机构

证券机构具体包括：证券交易所、证券登记结算公司、证券公司、证券投资咨询公司、投资基金管理公司等。证券交易所是专门提供买卖证券的设施和交易的场所。

11.保险公司保险公司是收取保费并承担风险补偿责任，拥有专业化风险管理技术的金融机构组织。

四、我国现行的金融机构体系：金融监督管理机构；商业银行体系；政策性银行体系；金融资产管理公司；信托投资公司；财务公司；金融租赁公司；汽车金融公司；证券机构；保险公司。

第三节国际金融机构体系

国际金融机构有广义和狭义之分。广义的国际金融机构包括政府间国际金融机构、跨国银行、多国银行集团等。狭义的国际金融机构主要是指各国政府或联合国建立的国际金融机构组织，分为全球性国际金融机构和区域性金融机构。本节主要介绍狭义的国际金融机构。

一、全球性国际金融机构

目前，全球性国际金融机构主要有国际货币基金组织、世界银行集团和国际清算银行。

1.国际货币基金组织国际货币基金组织是为协调国际间的货币政策和金融关系，加强货币合作而建立的国际性金融机构。

其宗旨是：通过成员国共同研讨和协商国际货币问题，促进国际货币合作；促进国际贸易的扩大和平衡发展，开发成员国的生产资源；促进汇率稳定和成员国有条件的汇率安排，避免竞争性的货币贬值；协助成员国建立多边支付制度，消除妨碍世界贸易增大的外汇管制；协助成员国克服国际收支困难。

2.世界银行集团世界银行集团是由世界银行、国际金融公司、国际开发协会、国际投资争端处理中心、多边投资担保机构五个机构构成。

3.国际清算银行国际清算银行是西方主要发达国家中央银行和若干大商业银行合办的国际金融机构。成立于1930年5月17日，总部设立在瑞士巴塞尔。216

二、区域性的金融机构

1.亚洲开发银行

亚洲开发银行是西方国家与亚洲太平洋地区发展中国家合办的政府间的金融机构。其经营宗旨是通过发放贷款、进行投资和提供技术援助，促进亚太地区的经济发展与合作。

2.非洲开发银行

非洲开发银行是由非洲范围的国家政府和区域范围以外的国家政府合办的互助性国际金融机构。其宗旨是：为成员国经济和社会发展提供资金，促进成员国的经济和社会进步，帮助非洲大陆制定发展的总体规划，协调各国的发展计划。

3.泛美开发银行

泛美开发银行是由美洲及美洲以外的国家联合建立、主要向拉丁美洲国家提供贷款的金融机构。其宗旨是：集中美洲各国财力，对中、南美洲发展中成员国的经济和社会发展提供资金和技术援助。

三、国际金融机构的作用与局限性

1.国际金融机构的作用

（1）维持汇率稳定（2）对金融业的国际业务活动进行规范、监督与协调（3）提供长短期贷款以调节国际收支的不平衡和促进经济发展（4）积极防范并解救国际金融危机（5）就国际经济、金融领域中的重大事件进行磋商（6）提供多种技术援助、人员培训、信息咨询等服务，藉此加强各国经济与金融的往来，推动全球经济共同发展。

2.国际金融机构的局限性

国际金融机构的局限性主要表现在：一些国际金融机构的领导权被主要的发达国家控制，发展中国家的呼声、建议往往得不到重视；一些国际金融机构向发展中国家提供贷款时往往附加限制条件，而这些条件往往削弱了国际金融机构向发展中国家提供贷款的效果。

本章练习题

一、单项选择题

1.按照业务内容不同，金融机构可分为（）

A.管理性金融机构、商业性金融机构和政策性金融机构

B.银行类金融机构和非银行类金融机构

C.国际性金融机构和全国性金融机构

D.大、中、小型金融机构

『正确答案』B 本题考察了金融机构的种类这一知识点。将金融机构分为管理性金融机构、商业性金融机构和政策性金融机构是按照业务性质和功能的不同；将金融机构分为国际性金融机构和全国性金融机构是按照业务活动的地理范围不同；将金融机构分为大、中、小型金融机构是按照资本和业务规模不同。只有B银行类金融机构和非银行类金融机构是按照业务内容不同所区分出来的金融机构的类型。故答案应选择B

2.现代金融体系的核心是（）

A.中央银行

B.商业性银行

C.政策性银行

D.非银行金融机构

『正确答案』A 中央银行，是指专门制定和实施货币政策、统一管理金融活动并代表政府协调对外金融关系的金融机构。在现代金融机构体系中处于核心地位。

3.中央银行只与商业银行和其他金融机构发生业务往来，不与工商企业和个人发生直接的信用关系。这是中央银行职能中的（）

A.发行的银行

B.国家的银行

C.银行的银行

D.收受国库存款的银行

『正确答案』C 本题考察了中央银行的职能这一知识点。中央银行的职能有三项，即：发行的银行、银行的银行和国家的银行。其中银行的银行就是指中央银行只与商业银行和其他金融机构发生业务往来，不与工商企业和个人发生直接的信用关系。故答案应选择C

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