东风汽车集团股份有限公司2009年度第一期短期融资券跟踪评级报告

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穆迪投资者服务公司成员

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基本分析

经济回升与行业调整振兴政策促进中国汽车市场

快速增长，公司汽车产销量同比大幅提高，行业地

位较为稳固，各细分产品市场继续保持均衡发展

2008年下半年爆发国际金融危机，全球经济陷

入低迷，2009年以来，在政府投资刺激政策的推动

下，中国经济已出现快速反弹，2009年前三季度中

国GDP同比增长7.7％。

随着购置税减半、汽车下乡等国家刺激汽车消

费一系列政策的出台，在经济较快回升的助推下，

2009年汽车市场出现井喷式增长态势。据中国汽车

工业信息网统计，2009年1-10月，我国汽车产销

量分别为1087.32万辆和1089.14万辆，分别同比

增长36.23%和37.71%，其中乘用车产、销812.86

万辆和819.03万辆，同比增长42.41%和45.18%；

商用车产、销274.46万辆和270.11万辆，同比增

长20.73%和19.14%，预计年内将稳超1300万辆，

达到历史最好水平。在乘用车的细分品种中，基本

型乘用车（轿车）销售589.38万辆，同比增长

40.37%；多功能乘用车（MPV）销售18.99万辆，

同比增长12.36%；运动型多用途乘用车（SUV）销

售50.81万辆，同比增长36.65%；交叉型乘用车销

售159.85万辆，同比增长77.2%。

品牌系列产品。 MPV产品主要来自下属的东风有限生产的风行、俊逸系列车型；SUV产品主要包括东风本田的CRV和郑州日产生产的帕拉丁、奥丁等系列车型。2009年1-10月，公司乘用车销量实现84.42万辆，同比增长40.93%，其中轿车销量67.68万辆，占公司乘用车总量的80.17%。 公司商用车板块包括卡车和客车两大系列。其中，卡车涵盖了重、中、轻型卡车，形成了齐全的产品线。中重型卡车（整车和非完整车）是东风集团的传统优势产品。2009年1-10月，公司商用车销售实现29.6万辆，同比增长1.12%，其中卡车销售26.35万辆，占公司商用车销售总量的89.02%。商用车销量增速明显低于行业水平，主要是由于公司客车和轻卡业务竞争力不强，规模较小，而整个行业的轻卡业务得益于政府汽车下乡等政策刺激，出现了快速增长。 表1：2009年1-10月份公司汽车产销量 商用车 卡车 客车 乘用车 轿车 MPV SUV 交叉型乘用车 产品总计 资料来源：公司提供 产量 同比变化 销量 同比变化（万辆）（%） （万辆） （%）30.0626.813.2582.266.032.3213.86--112.27-0.43%1.24%-12.5%35.71%36.12%8.32%39.62%--23.69%29.626.3584.4267.682.3414.41--114.021.12%3.13%40.93%40.84%4.78%49.78%--27.86%3.25-12.69%另外，东风集团在汽车发动机和其他关键零部件领域发展稳定，覆盖汽油机和柴油机的大中小各级排量，2009年1-10月，东风日产乘用车部、东风本田发动机有限公司和东风本田汽车有限公司分别销售发动机34.27万台、28.96万台和16.86万

台，同比增长42.1%、10.27%和23.04%。

总体来看，在中国汽车行业快速发展的背景

下，公司汽车产销同比大幅上升，巩固了其行业地

位，公司乘用车板块、商用车板块、发动机板块都

有不同幅度的增长，但是由于公司客车和轻卡竞争

力不强，规模较小，商用车销量增速低于行业水平。资料来源：中国汽车工业信息网 在整个汽车行业井喷式发展的背景下，2009年1-10月，公司汽车产销量分别为112.27万辆和114.02万辆，同比增长23.69%和27.86%。 从公司乘用车板块来看，轿车产品主要包括东风日产、东风标致、东风雪铁龙、东风本田等合资

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预计未来随着中国汽车行业保持快速发展和公司

产能不断扩张，公司将会获得广阔的市场空间。

公司合资品牌汽车业务大幅增长，产品线进一

步丰富，推出的首款自主品牌轿车销售较好

2009年1-10月，公司旗下日系品牌表现较好，

东风本田汽车销量实现16.85万辆，同比增长

23.04%，另外，东风日产乘用车部实现销售量42.25

万辆，同比增长52.55%。

公司旗下的法系合作企业神龙汽车在2008年

共销售汽车17.81万辆，同比下降14.09%，而2009

年1-10月份，神龙汽车已经销售20.97万辆，同比

增长35.14%，扭转了2008年销量下滑态势，实现

了大幅正增长。 表2：2009年1-10月东风集团下属各子公司汽车产销量

生产量 同比变化 销售量 同比变化生产单位 （万辆） （%） （万辆） （%）

集团总计 东风有限

神龙公司

东风本田 112.27 23.69% 114.02 27.86%73.67 21.01% 74.53 59.28%思铂睿 2009年9月 0.69资料来源：公司提供、中国汽车工业信息网 总体来看，公司旗下日系合资汽车保持稳定增长，法系合资企业神龙汽车扭转了2008年销量下滑态势，实现了大幅正增长。公司推出了多款新车型，其中公司首款自主品牌轿车销售较好，产品线更加丰富，预期公司未来可以实现合资品牌和自主品牌的同步发展。 国内汽车行业并购重组加速，行业集中度进一步提高，公司面临的竞争压力加大 汽车产业调整振兴规划提出，支持大型汽车企业集团进行兼并重组，进入2009年后国内汽车行业并购重组突然提速，地方汽车企业为避免被吞并，或为“做大做强”，竞相进行区域性兼并重组。在规模扩张大旗下，中国汽车业目前正按“市场拉动”和“政府推动”两条主线进行并购。由于行业并购重组加快了行业集中度的提高，截至到2009年10月底，国内前十大汽车厂商汽车销量的市场份额上升至85.03%，大型汽车集团企业的实力进一

步增强，规模优势更加明显，行业竞争更加激烈，

因此公司面临的竞争压力加大。 表4：2009年1-10月十大汽车制造企业（集团）销售情况

销量 排名 企业（集团） 市场份额（万辆）

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

合计

注：东风汽车是东风集团的母公司

资料来源：中国汽车工业信息网 20.13 28.4% 20.97 35.14%16.62 22.19% 16.85 23.04%资料来源：公司提供 为了丰富公司产品线，提高公司产品的市场占有率，公司合资品牌先后推出新车型新爱丽舍、轩逸2.0、世嘉三厢和思铂睿，截至到2009年10月底，分别实现销售6.07万辆、2.58万辆、3.06万辆和0.69万辆，发展态势较好。 另外，为了发展公司自主品牌，2009年7月东风乘用车公司推出首款自主品牌轿车东风风神S30，截至到2009年10月，东风风神S30销售1.12万辆，已经逐渐得到市场的认可，预计公司的自主品牌轿车将会稳步发展。 表3：2009年公司新推车型及其销售情况（万辆） 截止2009年10月新推车型 推出时间 已完成销量 新爱丽舍 2009年2月 6.07轩逸2.0 2009年4月 2.58上汽集团 一汽集团 东风汽车 其中: 东风集团 长安集团 北汽集团 广汽集团 奇瑞汽车 航空工业汽车 比亚迪汽车 华晨汽车 217.48 156.17 149.90 116.15 101.79 47.94 38.14 36.61 33.76 28.21 19.97%14.34%13.76%10.66%9.35%4.40%3.50%3.36%3.10%2.59%114.02 10.47% 926.15 85.03%世嘉三厢 2009年5月 3.06

风神S30 2009年7月 1.12同时我们注意到2009年11月中国兵器装备集

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团公司和中国航空工业集团公司重组成立新的中

国长安汽车集团股份有限公司（简称“新长安汽车

集团”），因此新长安汽车集团总体规模和销量将会

有大幅增长。预计新长安汽车集团将有可能取代东

风汽车成为中国第三大汽车制造商。

总体来看，随着行业并购重组的推进，行业集

中度进一步提高，大型汽车厂商实力将逐渐增强，

公司面临的行业竞争将更加激烈。

政策引导乘用车市场消费结构调整效果显著，车辆

购置税政策延长和武汉市地方支持政策有利于公

司未来发展

由于汽车消费税调整以及汽车产业调整振兴

规划等一系列促进低排量乘用车购买政策的实施，

节能的低排量乘用车销售增长明显好于高排量车

型，根据汽车工业信息网数据统计，2009年1-11

月，排量1.6升以下的乘用车销售644.42万辆，占

乘用车销售总量的69.83%，其中排量1升以下乘用

车销售116.56万辆，同比增长77.22%，排量1升

和1.6升之间的乘用车销售527.86万辆，同比增长

66.07%。与之形成对比的是，排量1.6升以上乘用

车销售278.38万辆，同比增长仅19.57%，销售增

速相对较慢，而且排量3升以上乘用车出现同比负

增长。 表5：2009年1-11月不同排量乘用车销售量

排名

排量≤1升

1升＜排量≤1.6升

1.6升＜排量≤2.0升

2.0升＜排量≤2.5升

2.5升＜排量≤3.0升

3.0升＜排量≤4.0升

4.0升以上

合计

资料来源：汽车工业信息网 续，而国家节能减排的政策导向及逐步走高的石油价格都决定未来乘用车消费结构将主要集中在1.6L以下排量车型。 2009年6月，武汉市出台汽车产业振兴计划，重点是全力支持东风公司快速稳健发展，主要包括：支持东风公司建立汽车金融公司，发展汽车消费信贷；支持东风乘用车公司自主品牌乘用车项目，一期建设形成年产12万辆生产能力；支持神龙汽车有限公司扩大汽车市场销售份额，在3-5年内将神龙公司的销量提升到40万辆；支持东风本田汽车有限公司扩能项目建设，形成24万辆生产能力。 总体来看，汽车产业政策调整对促进小排量汽车产品销售和调整产品结构作用明显，可以预计车辆购置税政策延长将继续促进公司小型乘用车业务增长，另外武汉市地方政策的重点支持将有利于公司长期稳定发展。 公司拥有较强的新能源汽车技术，在政策支持下，公司新能源汽车战略稳步推进 国家在汽车业振兴规划中明确指出要实施新能源汽车战略，推动电动汽车及其关键零部件产业化。中央财政计划安排补贴资金，支持节能和新能源汽车在大中城市示范推广。此外，为了鼓励企业研究开发和生产新能源汽车，工业和信息化部发布了《新能源汽车生产企业及产品准入管理规则》，对新能源汽车的准入门槛、销售、售后服务等问题作出了相关规定。在武汉市出台的汽车振兴计划中提出，到2011年，新能源公汽线路增至20条，新能源公共汽车增至1000辆。政府采购乘用车按不低于10%比例选用新能源汽车。 东风集团在纯电动、燃料电池、混合动力客车等领域一直处于行业领先地位，成为国内最早进行电动汽车研发和产业化的企业。在电动车领域，公

司已经开发出了东风纯电动客车、纯电动轻卡、御

轩、奥丁、帅客等10款新能源车，在纯电动车领

域获得国家三项专利，现在已有30辆锐骐纯电动销量 市场份额 同比增速（万辆） 116.56 527.86 177.44 87.02 11.80 1.92 0.21 922.81 12.63% 57.20% 19.23% 9.43% 1.28% 0.21% 0.02% 100% 77.22%66.07%17.73%23.80%34.05%-22.42%-61.77%49.70%2009年12月9日召开的国务院常务会议决定将减征1.6L及以下小排量乘用车车辆购置税的政策延长至2010年底并减按7.5%征收，预计小排量乘用

车在2009年持续旺销的态势在2010年仍将有所延

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工程服务车服务于国家电网；在混合动力领域，东

风混合动力公交车早已经在武汉市开始运行，东风

混合动力客车更是已经进入杭州、昆明等城市试运

行。

2009年6月2日，我国唯一的国家级电动汽车

专利产业化试点基地—东风电动汽车产业园试点

基地隆重揭牌。这意味着东风集团新能源汽车的发

展将得到国家专利产业化政策的重点扶持，为东风

新能源汽车创新成果的知识产权化、商品化和产业

化搭建优良平台。

整体来看，公司凭借其积累的新能源汽车技

术，在国家和地方政策的支持下，有望进一步巩固

其在新能源汽车领域的优势，扩大市场份额。

公司固定资产投资以及重大项目投资继续推进，未

来公司生产和研发资金支出压力较大

2009年1-10月公司实际完成固定资产投资总

额 50.88 亿元，其中：1-10月重大项目完成投资

31.82 亿元，占投资总额的62.5%。2009年重大投

资项目计划投资42.8亿元，计划完成率74.3%。 表6：2009年1-10月重大项目完成投资（亿元）

项目单位

自主品牌乘用车 项目名称 东风自主品牌乘用车能力建设项目

花都乘用车改扩建项目(36

东风汽车有限公司 万辆)

合资建设ZD30发动机项目

神龙汽车有限公司

东风本田汽车公司

技术中心

总计

资料来源：公司提供 表7：2010年公司计划新增重大投资项目 项目 用车发动机 项目概述 目投资7.85亿元，计划2012年形成两班18万台/年、三班24万台/年。 花都60万辆产能产能将由现在的36万辆/年扩大到60万辆/扩建项目 年，同时导入新车型，总投资50亿元，包括能力建设和车型投资，新工厂计划2012建成。 资料来源：公司提供 东风自主品牌乘新建年产24万辆自主品牌乘用车发动机，项总体来看，随着公司在重大项目上投资继续推进，未来公司生产和研发资金支出压力较大。 钢材价格缓步回升将增加公司汽车生产成本压力 钢材是汽车制造的主要原材料，整车及零部件生产中对冷轧板、热轧板、电镀锌板、热镀锌板等钢材的需求很大。2008年下半年以来国内钢材价格曾出现大幅回调，尤其在2008年10月出现暴跌， 2009年以来随着建筑、汽车等主要用钢行业需求的逐步回暖，2009年5月钢材价格开始小幅回升，8月以后又出现跌落，2009年10月以来钢材价格处于缓慢的上升通道。总体来看，由于受到消费需求继续旺盛、产能过剩问题缓解、生产成本提升和美元贬值等因素推动，预计未来国内钢材价格将趋向回升，对公司汽车生产成本产生一定压力。 图2：2007年1月～2009年11月国内钢材价格走势

10000完成投资2.4714.420.286.46.791.4631.82800060004000200002007-10-42008-10-42009-10-42007-1-42007-4-42007-7-42008-1-42008-4-42008-7-42009-1-42009-4-42009-7-43号平台 (第二工厂)建设项目 乘用车24万辆扩建改造项目 研发能力扩建项目(武汉新基地) 热轧板卷镀锌板

在2009年公司现有的固定资产投资和重大投

资项目的基础上，公司计划在2010年新增东风自

主品牌乘用车发动机项目投资和花都60万辆产能

扩建项目投资。

资料来源：Wind资讯 财务分析 以下我们的分析基于公司提供的东风汽车集团股份有限公司经安永华明会计师事务所审计并

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出具无保留意见的2006~2008年公司财务报告，以

及未经审计的2009年三季报。由于2006、2007年

期间公司对不拥有实际控制权的子公司采取按比

例的合并方法，而2008年起公司对不拥有实际控

制权的子公司不再合并报表，因此财务数据不具有

可比性，我们将着重分析公司2009年前三季度、

2008年及经追溯调整的2007年财务数据。

2008年纳入公司合并报表范围的包括东风（十

堰）特种商用车有限公司、中国东风汽车工业进出

口有限公司、上海东风汽车工业进出口有限公司和

东风汽车（武汉）招标咨询有限公司等四家直接或

间接控股公司。

盈利能力

2008年公司实现营业总收入28.72亿元 ，

2009年以来，由于汽车行业出现井喷行情，公司业

务增长迅速，2009年1-9月份，公司实现主营业务

收入21.42亿元。公司盈利的主要来源是对下属子

公司的投资收益，2008年公司获得投资收益43.04

亿元，2009年1-9月份，得益于其下属合资公司汽

车销量大幅增长，公司获得投资收益50.04亿元。

从利润总额来看，2007-2008年公司实现利润总额

38.79亿元和40.86亿元，2009年1-9月份，公司实

现利润总额46.31亿元。

图3：2006～2009.9公司利润总额结构

60公司提供较好的投资收益和投资分红，继续成为公司主要的利润来源。 资产流动性 2009年9月底，公司资产总额为335.27亿元，其中以长期股权投资为主的非流动资产264.60亿元，占公司资产总额的78.92%，这与公司主要从事投资管理业务的经营模式相符，2009年9月底公司流动资产期末余额70.67亿元，占总资产比重达到21.08%。 在流动资产构成上，货币资金、对下属参控股公司的应收股利、应收账款和存货是公司流动资产的主要组成部分，2009年9月底，以上四项在流动资产中占比合计为90.77%，其中公司货币资金占流动资产比重80.10%，公司流动资产变现能力较强，流动资产质量较好。 图4：2006～2009.9公司流动资产结构

27024021018015012090603002006货币资金2007应收股利2008应收账款2009.9存货其他

资料来源：公司年报 从公司主要营运效率指标来看，货币资金周转率、应收账款周转率、存货周转率和流动资产周转率保持行业良好水平。 表8：2006～2009.9公司主要营运效率指标

40 200

-20 货币资金应收账款存货周转流动资产周转率（X）周转率（X）率（X）周转率（X32.75 6.87 5.98 12.67 2.17 0.86 2006 6.12 2007 1.30 资料来源：公司年报及三季报，

预计未来较长时期内，合资业务将继续是公司

的主要盈利来源。公司规定旗下合资企业在利润和

现金流在达到一定水平后进行分红，而主要的合资

企业东风有限、东风本田等每年的利润基本全部分

红，公司合资企业良好的发展势头在未来几年将为2008 1.75 9.81 15.22 0.93 2009.9

0.79* 8.30* 10.05* 0.52* 资料来源：公司年报及三季报，其中加*数据已经年化处理。 整体来看，公司流动资产变现能力较强，流动资产质量较好。公司主要营运效率指标处于行业良

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好水平，反映了公司较高的资金周转效率和良好的

营运能力。

现金流

从现金流流入结构看，2007-2008年，公司经

营活动现金流入对现金流入的贡献分别为42.75%

和51.79%，是公司现金流入的主要来源，2009年

前三季度公司经营活动现金流入23.69亿元，表明

公司经营活动现金流入较为充沛。

2007-2008年公司投资活动现金流入较为稳

定，分别是17.51亿元和12.08亿元。2009年前三

季度，公司投资活动现金流入22.47亿元，其中投

资收益现金22.36亿元，公司投资活动现金流入同

比大幅增长，主要由于来自合营企业的投资收益现

金流入增加较快。

2007~2008年公司通过筹资活动获得的现金流

入规模稳定，分别是24.14亿元和22.82亿元，2009

年前三季度筹资活动现金流入71.69亿元，同比大

幅上升，主要由于公司在2009年发行了短期融资

券和中期票据所致。

从现金流流出结构来看，2007-2008年经营活动

现金流出在总现金流出中占比最大，其次为筹资现

金流出和投资现金流出，2009年前三季度筹资活动

现金流出42.99亿元，在总现金流出中占比最大，

主要用于偿还债务，其次是经营活动和投资活动现

金流出，分别为22.80亿元和11.17亿元。现金流

出结构和现金流入结构基本相符。

从现金流净额看，在公司合并报表调整之后，

投资活动产生的净现金流成为公司重要的净现金

流来源。2007年-2008年公司投资活动产生净现金

流分别是12.75亿元和9.16亿元，2009年前三季度

公司投资活动产生净现金11.30亿元，同比大幅上

涨，主要因为公司旗下参控股公司经营业绩普遍快

速发展，投资收益现金流入增加较快。我们预计随

着汽车市场持续快速发展，公司投资活动产生的净

现金流将稳定增长。另外，公司依靠外部融资渠道，

2009年前三季度筹资活动的净现金流实现28.70亿

元。 表9：2006～2009.9公司主要现金流指标 （亿元） 经营活动产生现金流入 经营活动产生现金流出 经营活动净现金流 投资活动产生现金流入 投资活动产生现金流出 投资活动净现金流 筹资活动产生现金流入 其中：吸收投资所收到的现金 借款所收到的现金 筹资活动产生现金流出 其中：偿还债务所支付的现金 筹资活动净现金流 现金及现金等价物净增加额 资料来源：公司年报及三季度报 2006 2007 20082009.923.6922.800.89 22.4711.1711.3071.69- 71.6942.9941.0928.7040.89764.53 31.10 37.49698.64 34.92 36.8065.88 -3.82 0.69 10.86 17.51 12.0855.67 4.76 2.92 -44.81 12.75 9.16 104.78 24.14 22.82- - - 104.78 24.14 22.82125.35 26.76 32.74116.89 24.77 25.13-20.57 -2.62 -9.930.48 6.31 -0.08总体来看，中国汽车市场长期发展空间广阔，汽车消费会持续稳定增长，市场消费总量会进一步扩大，汽车行业的宏观环境有利于公司下属参控股公司产销量不断增加，我们认为公司未来投资活动正向净现金流有望保持稳定增长。另外，我们预计公司未来仍然会采用外部融资手段筹集资金，满足公司规模快速发展的需要。 短期偿债能力 2007 -2008年，公司流动比率分别是1.08和0.95，截至2009年9月底公司流动比率为1.52，较2008年底有较大幅度提高，公司流动资产可以完全覆盖流动负债。 近年来，短期债务在公司债务结构中一直处于主导地位，2007-2008年，公司短期债务分别为25.40亿元和21.94亿元，2009年9月底公司短期债务22.35亿元，较2008年略有上升。在公司使用短期融资券募集资金偿还银行贷款后，目前短期债务以短期融资券为主。 从短期偿债能力指标看，公司短期债务规模基本保持稳定，公司经营活动净现金流量同比大幅增长，截至2009年9月底公司经营活动净流量/短期债务达到0.05（经年化）。2009年9月底公司货币

资金56.61亿元，较2008年有较大幅度增加，因此

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2009年9月底公司货币资金/短期债务上升至2.53。

充足的货币资金对债务的偿还提供了有力保证，短

期债务压力不大。2008年公司EBITDA对短期债务

的覆盖水平达到1.96倍；预计2009年公司EBITDA

对短期债务的覆盖水平将会进一步提高。 表10：2006-2009.9公司短期债务压力

短期债务(亿元)

经营活动净流量(亿元)

EBITDA/短期债务（X）

货币资金/短期债务（X） 2006 2007 20082009.922.350.890.05*- 2.53

2.64

102.52 25.40 21.9465.88 -3.82 0.69-0.15 0.031.31 1.960.67 0.720.69 0.750.50 0.80 经营活动净流量/短期债务（X） 0.64 货币等价物/短期债务（X） 1.44 资料来源：公司年报及三季度报，其中加*数据已经年化处理。 截至2009年10月底，公司及子公司无对外担保，无抵押、质押的资产。 同时，我们也注意到母公司集团作为国有大型中央企业，在银行系统建立了良好的信誉和合作关系。截至2009年10月底，各家银行对东风集团本部授信总额度达到100亿元，其中未使用授信额度为82.7亿元，为财务管理提供了较为充足的弹性。 结论 2009年以来，在经济回升与汽车行业调整振兴政策的大环境下，公司汽车产销量稳步增长，行业地位较为稳固，公司乘用车、商用车及零部件配套等各细分产品发展稳定，公司合资品牌汽车快速发展，首款自主品牌轿车销售较好，产品线继续丰富，政策对公司支持力度加大，公司的新能源汽车战略稳步推进。 但是我们也注意到由于汽车行业重组整合提速，公司面临的竞争日益激烈，商用车销售增速低于行业平均水平，生产和研发资金未来支出压力较大，未来钢铁价格回升将增加公司生产成本。 综合上述考虑，中诚信国际维持东风汽车集团股份有限公司主体信用级别为 AAA， 评级展望为稳定，维持东风汽车集团股份有限公司2009年度第一期短期融资券债项级别为A-1。

调级企业、如何调级,跟踪

附一：东风汽车集团股份有限公司主要财务数据及指标 财务数据(单位：万元)

货币资金

短期投资(交易性金融资产)

应收账款净额

存货净额

其他应收款

长期投资

固定资产(合计)

总资产

其他应付款

短期债务

长期债务

总债务

净债务

总负债

财务性利息支出

资本化利息支出

所有者权益（含少数股东权益）

主营业务收入(营业总收入)

主营业务利润(三费前利润)

投资收益

EBIT

EBITDA

经营活动产生现金净流量

投资活动产生现金净流量

筹资活动产生现金净流量

现金及现金等价物净增加额

资本支出

财务指标

主营业务毛利率(营业毛利率)(%)

三费收入比(%)

EBITDA/主营业务收入(营业总收入)(%)

总资产收益率(%)

流动比率(X)

速动比率(X)

存货周转率(X)

应收帐款周转率(X)

资产负债率(%)

总资本化比率(%)

短期债务/总债务(%)

经营活动净现金/总债务(X)

经营活动净现金/短期债务(X)

经营活动净现金/利息支出(X)

总债务/EBITDA(X)

EBITDA/短期债务(X)

EBITDA利息倍数(X) 2006 822,726.935,968.26156,180.38712,813.6547,889.8086,084.701,546,586.774,435,224.37318,884.041,069,631.87208,740.491,278,372.35455,645.422,728,224.0445,216.670.001,707,000.335,102,290.89867,886.3012,061.12342,003.94518,802.53655,799.33-445,063.38-205,650.024,787.54428,640.822006 18.5811.4710.177.711.010.725.8332.6761.5142.8283.670.510.6114.502.460.4911.472007 171,139.110.0032,434.3315,961.917,682.941,877,325.3273,327.582,218,171.6055,948.79253,978.170.00253,978.1782,839.06423,842.218,631.890.001,794,329.39222,699.8219,913.55353,860.60329,892.89333,773.78-38,200.16127,458.86-26,164.8263,093.8810,465.302007 9.1922.37149.8814.870.610.5812.676.8719.1112.40100.00-0.15-0.15-4.430.761.3138.672008 157,146.31 0.00 26,097.91 18,085.39 4,521.43 2,093,096.54 74,555.02 2,536,747.44 41,233.42 219,409.07 0.00 219,409.07 62,262.76 377,279.63 14,861.16 0.00 2,159,467.82 287,193.98 27,229.00 430,353.82 423,426.12 429,948.06 6,875.76 91,600.55 -99,266.03 -789.71 16,556.13 2008 2009.9 566,077.750.0042,683.2332,728.659,608.132,493,887.40124,312.923,352,694.3127,577.99223,499.64300,000.00523,499.64-42,578.10764,808.965,798.290.002,587,885.35214,220.9419,448.04500,419.83468,934.53_-8,866.64113,044.22287,020.58408,931.4428,918.682009.9 9.76 10.6416.74 26.57149.71 -17.81 21.03*0.95 1.520.90 1.4515.22 10.05*9.81 8.30*14.87 22.819.22 16.83100.00 42.690.03 0.02*0.03 0.05*0.46 1.530.51 -1.96 -28.93 -注1：由于2006、2007年公司对不拥有实际控制权的子公司采取按比例的合并方法，而2008年起公司对不拥有实际控制权的子公司不再合并报表，为增加可比性，2007年财务数据采用2008年审计报告中的追溯调整数据；

注2：2006年报告采用旧会计制度准则编制，2007-2009年三季度报告采用新会计制度准则编制，括号内科目为新会计准则下适用； 注3：2009年三季度财务数据未经审计,加*指标经过年化处理

调级企业、如何调级,跟踪

附二：评级报告基本财务指标的计算公式 长期投资（新）=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资

固定资产合计（新）=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 短期债务（旧） ＝ 短期借款＋应付票据＋应付短期融资券＋一年内到期的长期借款

短期债务（新）=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债

长期债务 ＝ 长期借款＋应付债券

总债务 ＝ 长期债务＋短期债务

净债务=总债务-货币资金

三费前利润(新)=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加

EBIT（息税前盈余）＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销

资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额

主营业务毛利率（旧） ＝（主营业务收入－主营业务成本）/主营业务收入

营业毛利率（新）=（营业收入-营业成本)/营业收入 三费收入比(旧)=（财务费用+管理费用+营业费用）/主营业务收入

三费收入比（新）=（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入

总资产收益率 ＝ EBIT / 总资产平均余额

流动比率 ＝ 流动资产 / 流动负债

速动比率 ＝（流动资产－存货） / 流动负债

存货周转率 ＝ 主营业务成本 / 存货平均余额

应收账款周转率 ＝ 主营业务收入净额 / 应收账款平均余额

资产负债率 ＝ 负债总额 / 资产总额 总资本化比率 ＝ 总债务 /（总债务＋所有者权益（含少数股东权益））

EBITDA利息倍数 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）

调级企业、如何调级,跟踪

穆迪投资者服务公司成员 附三：短期融资券信用等级的符号及定义 等 级

A-1

A-2

A-3

B

C

D 含 义 为最高级短期债券，其还本付息能力很强，安全性很高。 还本付息能力较强，安全性较高。 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。 还本付息能力较低，有一定的违约风险。 还本付息能力很低，违约风险较高。 不能按期还本付息。

注：每一个信用等级均不进行微调

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