广发证券：继续看好京津冀一体化的产业及区域逻辑

A股策略|定期报告

2017年2月26日

证券研究报告

政策落地不断加速。

年环保稽查继续升级；从供给侧改革的维度来看，京津冀区域“提质增效”

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目录索引

一、一周“主题说”：继续看好“京津冀一体化”战略的产业及区域逻辑 (3)

1.1京津冀协同发展战略2017年进入重要时期 (3)

1.2产业路径：从环保目标与供给侧改革入手 (5)

1.2区域延伸：城市空间布局“由点及面” (6)

1.4投资策略：继续关注“京津冀一体化”战略，四维度筛选受益标的 (9)

二、一周主题动态跟踪 (10)

2.1政策跟踪 (10)

2.2产业前沿 (11)

2.3技术革新 (12)

三、一张表读懂近期主题事件 (13)

风险因素 (13)

图表索引

图1：“京津冀一体化”战略三个阶段目标 (4)

图2：北京功能核心区常住人口近年下滑显著 (4)

图3：京津冀近期环境督查问题一览 (6)

图4：“2+26”考核城市一览 (6)

图5：2014年以来，京津冀三地主要去产能计划&完成记录 (6)

图6：通州“副中心”建设全面提速 (7)

图7：天津自贸区对京津冀战略的三方面金融支持 (7)

表1：2014年以来，全国“两会”关于京津冀战略及大气污染治理相关表述 (4)

表2：京津冀大气污染相关考核指标一览 (5)

表3：河北11个设区市未来发展定位与统筹范围 (8)

表4：“京津冀一体化”战略相关受益个股一览 (9)

表5：一周政策跟踪 (10)

表6：一周产业事件跟踪 (11)

表7：一周技术动态跟踪 (12)

表8：一张表读懂近期主题事件 (13)

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一、一周“主题说”：继续看好“京津冀一体化”战略

的产业及区域逻辑

上周我们发布了报告《“京津冀一体化”产业链投资机会（一周“主题说”2

月第3期）》，提出“京津冀一体化”进程将加速，从交通、环保、产业转移及医疗

一体化四维度关注产业链投资机会。近期“京津冀一体化”相关政策不断落地，本

周我们继续聚焦政策落地加速的“京津冀一体化”战略，重点从供给侧改革、环保

及区域发展入手，关注由“京津冀一体化”的产业路径及区域延伸带动的相关产业

投资机会，如水泥、钢铁、大气污染防治、天然气、热电联产、房地产等。

从产业路径来看，推进京津冀环保治理及供给侧改革是重要政策目标，利好天

然气替代、热电联动、大气污染治理、水泥、钢铁等产业。从近期《京津冀及周边

地区2017年大气污染防治工作方案（征求意见稿）》的治理目标及环保部对京津冀

及周边地区18个城市大气污染防治工作的专项督查来看，今年的京津冀大气污染治

理考核压力较大，环保稽查力度空前；从供给侧改革的维度来看，京津冀区域“提

质增效”从供给端去产能入手，2017年同样是河北“6643”工程的关键考核年。

从区域延伸来看，《京津冀协同规划纲要》明确了京津冀“一核、双城、三轴、

四区、多节点”的空间布局框架。围绕京津冀三地当前发展规划重点，我们建议从

区域主线重点关注通州区、天津自贸区、河北（廊坊、保定、张家口）等重点区域。

投资策略方面，我们建议看好“京津冀一体化”相关的产业及区域逻辑，继续

关注包括水泥（金隅股份）、钢铁（河钢股份）、大气污染防治（先河环保清新环

境）、天然气（百川能源）、热电联产（联美控股、长青集团）、房地产（华夏幸

福、荣盛发展、北京城建、首开股份）、港口物流（天津港、唐山港）龙头公司。

1.1 京津冀协同发展战略2017年进入重要时期

2015年4月30日，中共中央政治局审议通过《京津冀协同发展规划纲要》，标

志着这一国家战略顶层设计落地。规划指出，京津冀协同发展的第一阶段目标其收

效时点是2017年，第一阶段目标主要围绕疏解北京非首都功能、交通一体化、生态

环境保护、产业升级转移等重点领域。

2016年京津冀三地平均GDP增速达7.5%，连续3年对全国GDP贡献率超过10%。

3年间，京津冀战略“自上而下”全面推进，多领域已实现突破，以疏解北京非首都

功能目标为例：

●人口拐点开始出现。截至2016年末，北京常住人口为2172.9万人，增量同比减

少16.5万人，增速同比下降0.8%，其中城六区常住人口从去年上半年开始持续

保持负增长。（资料来源：中新网）

●批发商户和“三高两低”（即高投入、高消耗、高污染、低水平、低效益）企

业有序退出。一方面，3年间北京累计疏解商品交易市场370多家，涉及6.1万商

户；另一方面，北京制定实施并修订完善新增产业禁止和限制目录，全市禁限

比例达到55%，城六区达到79%，2016年提前完成2013-2017年关停1200家一

般性制造企业指标，已累计调整退出约1300家。（资料来源：新华社、中新网）

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图

1：“京津冀一体化”战略三个阶段目标

图2：北京功能核心区常住人口近年下滑显著

数据来源：《京津冀协同发展规划纲要》，广发证券发展研究

中心 数据来源：北京市统计局，广发证券发展研究中心

我们在上周报告《四维度看“京津冀一体化”产业链投资机会（一周“主题说”

2017年2月第3期）》中提到，当前时点京津冀三地内部发展不均衡、大气污染依然

严重等结构性问题使得京津冀战略有待进一步深化，2017年有望“自上而下”继续

大力推进。从近期政策动态来看，一方面，1月中旬京津冀三地地方“两会”重点部

署今年京津冀协同发展任务；另一方面，相关辅助性的配套文件陆续落地，比如：2

月14日，京津冀协同立法工作会议召开，原则上通过了《京津冀人大立法项目协同

办法》，在立法保障上为京津冀协同发展提供支撑；2月14日，环保部发布《京津冀

及周边地区2017年大气污染防治工作方案（征求意见稿）》，该方案包括在钢铁、

氧化铝限产力度和“2+26”的城市覆盖广度上相比16年的方案都明显更进一步，并且

把供给侧改革和环保治理两大目标联系在一起，因此未来对区域内相关产业的供需

格局影响较大。

此外，全国“两会”（3月3日政协第十二届全国委员会第五次会议、3月5日第

十二届全国人民代表大会第五次会议）即将召开，从历年表述和区域经济发展重点

的角度来看，“京津冀一体化”战略将继续成为重点，其中与京津冀地区关联度较

高的供给侧改革及大气污染治理问题有望成为重点。

表1：2014年以来，全国“两会”关于京津冀战略及大气污染治理相关表述

数据来源：国务院，广发证券发展研究中心

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1.2 产业路径：从环保目标与供给侧改革入手

按《京津冀协同发展规划纲要》，我们从交通一体化、环保一体化、产业转移、

医疗一体化四大维度分解了“京津冀一体化”战略的全产业链图谱，带动交通一体

化，以及环保一体化相关的产业受益。本周我们从环保、供给侧去产能两大角度给

出天然气替代、热电联动、雾霾源解析、Vocs、水泥、钢铁等相关重点产业的受益

逻辑。

1）“大气十条”考核压力加大，环保稽查力度空前

2013年9月，国务院发布《大气污染防治行动计划》（“大气十条”），提出

到2017年任务指标：京津冀区域细颗粒物浓度分别下降25%，其中北京市细颗粒物

年均浓度控制在60微克/立方米左右。根据环保部相关数据统计，一方面，2016年京

津冀区域PM2.5平均浓度比2013年下降约33%，提前并超额达标；另一方面，2016

年北京PM2.5浓度年均水平为73微克/立方米，同比下降9.9%，距离考核指标还有一

定差距。

此外，2017年初以来空气质量严重下滑，年度考核压力较大。根据环保部数据，

2017年1月，京津冀区域13个城市PM2.5浓度128微克/立方米，同比上升43.8%，其

中北京PM2.5浓度116微克/立方米，同比上升70.6%。从2月22日环保部召开的“大

气污染防治媒体见面会”上环保部副部长赵英民的解读来看，今年大气污染压力仍

然较大的原因在于，一方面工业产品产量在增加，尤其工业源氮氧化物等；另一方

面农村散煤使用量上升，提高2倍以上。

表2：京津冀大气污染相关考核指标一览

数据来源：国务院、环保部、发改委，广发证券发展研究中心

由于年度考核压力较大，今年京津冀区域的环保防治也相应加码：

1）政策部署更统筹。《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案（征

求意见稿）》向北京、天津等地相关部门发布，方案提出京津冀区域内钢铁、电解

铝、氧化铝等限产比例大幅提升、“2+26”的治理城市覆盖范围更广；

2）实地督查更为严格。近期环保部又开始对京津冀周边18个省市进行空气质量

的专门督查。2017年2月19日至20日，18个空气质量专项督查组继续对京津冀及周

边地区18个城市大气污染防治工作进行现场督导检查，共走访检查370个地方政府

及相关部门和企业，发现问题137个（资料来源：环保部）；

3）综合考核纳入环保治理指标。此外，环保部今年将对“2+26”城市空气质

量改善情况进行季度排名，最终结果作为干部综合考核重要依据。

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3：京津冀近期环境督查问题一览

图4：“

2+26”考核城市一览

数据来源：环保部，广发证券发展研究中心

数据来源：环保部，广发证券发展研究中心

2）叠加“供给侧改革”目标，京津冀去产能步伐提速

河北地区积极去产能，京津冀区域“提质增效”从供给端入手。根据《河北省

2016年完成化解钢铁过剩产能任务的企业及装备名单》显示，截止2016年11月，河

北全省拆除封停转炉24座、高炉33座，压减炼钢产能1624万吨、炼铁产能1761万吨，

其中，炼钢产能超出当年考核计划的103%，炼铁产能超出76.1%。此外，根据2017

年河北省政府工作报告，2016年河北共压减水泥产能286万吨、平板玻璃产能2189

万重量箱，退出煤矿54处、压减煤炭产能1400万吨，多产业供给侧去产能成效显著。

2017年同样是河北“6643”工程的关键考核年。2014年2月28日，河北省召开

工业转型升级大会上提出“6643”工程，即2013-2017年期间，压减6000万吨钢铁、

6000万吨水泥、4000万吨燃煤、3000万吨标准重量箱平板玻璃产能。根据计划，2017

年河北将再压减1562万吨炼钢、1624万吨炼铁、742万吨煤炭、110万吨水泥、500

万吨重量箱标准重量箱平板玻璃产能。从数据上看，17年相比于16年指标难度有所

提升，如炼钢、炼铁计划压减产能同比增加均超过50%。因此，今年河北地区供给

侧改革及去产能的压力更大，后续推进进度将加快。

图5：2014年以来，京津冀三地主要去产能计划&完成记录

数据来源：地方政府报告、人民网等，广发证券发展研究中心

1.2 区域延伸：城市空间布局“由点及面”

《京津冀协同规划纲要》中曾明确了京津冀“一核、双城、三轴、四区、多节

点”的空间布局框架，包括：1）“一核”：北京；2）“双城”：京津；3）“三轴”：

京津、京保石、京唐秦发展轴；4）“四区”：中部核心功能区、东部滨海发展区、

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南部功能拓展区、西北部生态涵养区；5）“多节点”：石家庄等区域中心城市、张

家口等节点城市。

围绕京津冀三地当前发展规划重点，我们建议从区域主线重点关注通州区、天

津自贸区、河北（廊坊、保定、张家口）等重点区域。

1）北京非首都功能疏解加强，通州“副中心”定位凸显

今年通州“行政副中心”建设有望提速。2015年11月，北京市委十一届八次全

会明确通州建设市行政副中心，到2017年各市属行政事业单位将整体或部分迁入，

远期将带动约40万人疏解至通州。2016年7月，北京市委全会正式宣布市四套班子

和所有委办局整体搬迁到通州区潞城镇，在国开行第一批150亿资金支撑下预计

2017年搬迁完成。

伴随行政功能的转移，教育、医疗等多项产业相应全面推进。2月13日，北京

城市副中心项目调度会召开，今年通州生态、公共服务等建设加速推进：1）教育方

面，首师大附中通州校区等4所学校今年开工，人大附中通州学校明年也将开建；2）

医疗方面，安贞医院通州院区年底开工；3）生态方面，西海子公园等8个公园绿地

今年完成建设改造；4）文化方面，路城遗址公园年内完成规划。（资料来源：人民

网）

图6：通州“副中心”建设全面提速

图7：天津自贸区对京津冀战略的三方面金融支持

数据来源：新华社，广发证券发展研究中心 数据来源：“金改30条”，广发证券发展研究中心

2）天津：打造改革开放示范区，自贸区“先试先行”

从天津今年的两会部署来看，天津接下来将全面提升对内对外开放和国际化水

平。天津自贸试验区作为重要的开放窗口有望迎来发展机遇。

● 从对外贸易来看，天津自贸试验区从挂牌至2016年末，区内主体累计新开立本

外币账户3.1万个，办理跨境收支798.9亿美元，占全市跨境收支的24.6%；跨境

人民币结算1884.8亿元，占全市跨境收支的37.3%。（资料来源：新华社）

● 从金融创新来看，截至目前，天津自贸区“金改30条”具有核心内容的21条54

项政策措施，已推动落实超过70%，其中23项措施成效显著。其中，2016年8

月30日，“京津冀产业结构调整引导基金”在天津自贸区中心商务片区正式设

立，基金总规模100亿元，存续期为10年，将从资金融通角度助力京津冀协同

发展项目。（资料来源：新华社）

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3）河北：定位产业转移承接区域，分类构建城镇联动体系

河北是京津冀产业和技术转移进程中最为重要的承接地。一方面，2016年，河

北从京津引进项目4100个、资金3825亿元，分别占全省的42%和51%；另一方面，

2016年，与京津技术成交额达93.2亿元，同比增长48.7%，并与京津合作共建科技

园区55个、创新基地62个、创新平台157个，引进京津高科技企业1300多家。（资

料来源：中新网、中国经济网）

从河北内部发展看，目前户籍人口城镇化率不到40%，省城镇化水平仍处在

30%-70%的快速发展区间，城镇布局形态不合理、城镇体系整体规模层级较低成为

主要制约因素。2016年2月底，河北省政府出台《河北省新型城镇化与城乡统筹示

范区建设规划（2016—2020年）》，提出了构筑“两翼、四区、五带、多点”城镇

空间结构来实现省重点城市间产业联动。包括：1）“两翼”：石家庄、唐山两大省

域中心城市；2）“四区”：环京津核心功能区，包括保定和廊坊；沿海率先发展区，

包括秦皇岛、唐山、沧州；冀中南功能拓展区，包括石家庄、邯郸、邢台、衡水；

冀西北生态涵养区，包括张家口、承德和燕山；3）“五带”：京石邯、京唐秦、沿

海、石衡沧、京衡城镇发展带；4）“多点”：保定、邯郸区域中心城市，张家口、

承德等重要节点城市。

表3：河北11个设区市未来发展定位与统筹范围

数据来源：《河北省新型城镇化与城乡统筹示范区建设规划（2016—2020年）》，广发证券发展研究中心

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1.4 投资策略：继续关注“京津冀一体化”战略，四维度筛选受益标的

目前京津冀内部区域发展并不均衡，而环境污染、交通效率低下等问题依然存

在，使得“京津冀一体化”战略具有较强的迫切性。近期“京津冀一体化”战略从

政策落地上有所加速，京津冀一体化政策不断强化，带动交通、环保、产业转移及

医疗一体化加速推进。本周我们从任务最急迫也是近期落地最快的供给侧改革、环

保政策及区域发展战略入手，重点关注由“京津冀一体化”的产业路径及区域延伸

带动的相关产业投资机会，如水泥、钢铁、大气污染防治、天然气、热电联产、房

地产等。

产业链受益角度，我们建议看好“京津冀一体化”相关的产业及区域逻辑，继

续从四大维度挖掘“京津冀一体化”受益标的，关注区域内水泥、钢铁、大气污染防治、

天然气、热电联产、房地产及港口物流龙头公司。

表4：“京津冀一体化”战略相关受益个股一览

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

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二、一周主题动态跟踪

2.1政策跟踪

一周重点政策关注：1）《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》印发，“十三

五”期间重点开展煤制油等5类模式及通用技术装备的升级示范；2）《关于促进建

筑业持续健康发展的意见》印发，推广智能和装配式建筑，大力发展装配式混凝土

和钢结构建筑，加大对行业“走出去”的金融支持力度。

表5：一周政策跟踪

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

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2.2产业前沿

一周产业前沿事件重点关注：工信部与国家体育总局签订《关于推动体育设施

设备和器材装备产业发展的合作协议》，推动体育设施设备和器材装备产业的转型

升级。

表6：一周产业事件跟踪

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

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2.3技术革新

一周技术革新动态重点关注：1）中国科学院在发现两个具有潜在开发前景的抗

癌药物先导化合物，并在其抗癌活性及其作用机制研究方面取得新进展；2）中国科

学院发现一种天然防晒霜防晒机理，为开发新型防晒霜指明方向。

表7：一周技术动态跟踪

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

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三、一张表读懂近期主题事件

本周重要主题事件包括：2017年3月3日、3月5日召开全国两会（国改、一带一

路等）。

表8：一张表读懂近期主题事件

数据来源：央广网，新华网，活动家，国际展览导航，广发证券发展研究中心

风险因素

●京津冀一体化政策及项目不达预期的风险

●上市公司盈利不达预期的风险

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广发策略研究小组

陈 杰： 首席分析师，2009年、2010年新财富最佳分析师策略第一名（团队），7年策略研究经验，2012年加入广发证券发展研究中心。 廖 凌： 资深分析师，经济学硕士，4年策略及中小市值研究经验，2016年加入广发证券发展研究中心。

郑 恺： 资深分析师，华东师范大学经济学硕士，2013年加入广发证券发展研究中心。

曹柳龙： 分析师，华东师范大学管理学硕士，2014年加入广发证券发展研究中心。

陈伟斌： 联系人，CPA ，复旦大学经济学硕士，2016年加入广发证券发展研究中心。

广发证券—行业投资评级说明

买入： 预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

持有： 预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。

卖出： 预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

广发证券—公司投资评级说明

买入： 预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。

谨慎增持： 预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。

持有： 预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。

卖出： 预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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