!水资源总量控制政策将密集出台 监测设备公司受益 先河环保 11-0

！ 水利部：水资源总量控制政策将密集出台 [复制链接] 中国证券报(广州)

? 黄委10个专项课题接受水利部专家组验收 ? 工委在水利部启动\中央媒体走进部委\活动 ? 水利部：7.7%水源地水质不合格 天津漏斗区扩大

水利部水资源司城市水务处处长石玉波日前在2011中国城市水业战略论坛上透露，水利部正在制定《关于实行最严格水资源管理制度的意见》，目前已完成10个部委的会签，将在进一步修改后上报国务院，该文件是对今年一号文件的细化。

业内人士认为，水资源总量控制与水权流转等相关政策，将极大扩展水务处理公司的市场空间，给增速已经放缓的水务市场带来新的利润增长点。而随着水资源监控体系的建立，环保监测设备类上市公司将从中受益。

最严格水资源管理制度主要内容包括：到2015年，万元工业增加值用水量比现在下降30%以上，农业灌溉水有效利用系数提高到0.52以上，建立区域及行业用水效率考核体系，对省级政府完成情况进行考核，建设用水设备及产品用水效率强制性标准，加快推进节水技术改造。

石玉波表示，今后有可能对重点地区用水大户进行用水总量控制。用水指标使用完毕后，新增水量只能通过水权流转和使用非传统水源满足。非传统水源在总量控制指标范围之内。

石玉波透露，针对城市污水处理回用，财政部与国税总局正在制定对再生水生产企业免征增值税的政策。水利部会同国务院法制办，准备出台污水处理回用条例，目前正在立法调研和征求意见阶段。水利部会同财政部等有关部门，正在研究制定污水处理回用设施及再生水管网以奖代补政策。

通过与财政部协商，水利部准备启动国家水资源监控能力建设，建成覆盖中央、流域、省、市、县五级水资源监控体系。该体系将以12000个监测点为基础，以40个各级监控平台为数据处理中心。

石玉波说，如果该体系得以建立，未来水资源在线监测、软件研发和系统集成每年的市场规模在20亿元至30亿元之间。责任编辑：NF053(本文 中国证券报 作者：王颖春)

！大通证券：10-10-25 新股发行申购策略 10-10-25 吴 大通证券 顶点财经 （二）先河环保300137 1．公司介绍

公司是国内规模最大、产品线最全、创新能力最强的环境监测仪器专业生产企业之一。公司主要致力于为高端环境监测仪器仪表研发、生产和销售，以及根据客户要求提供环境监测设施运营服务。公司主要产品包括：空气质量连续自动监测系统、水质连续

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自动监测系统、污水在线自动监测系统、烟气在线自动监测系统、酸雨自动监测系统等五大在线监测系统以及数字应急监测车等。公司技术优势明显，拥有多项专利，软件产品，软件著作权，非专利技术；拥有广泛的营销网络，并与经销商、代理商建立起长期稳定的战略伙伴关系。

3．董事会经营分析

公司2007年度、2008年度、2009年度净利润分别为：836.00万元、2,363.85万元、3,336.84万元，呈现快速增长态势。2010年1-6月实现净利润1,820.40万元，比2009

年1-6月净利润838.99万元增长了116.98%，占2009年全年净利润的54.55%。 报告期公司净利润增长迅速，主要原因可以归结为三个方面：第一，主营业务收入的快速增长。主营业务的增长主要受益于\十一五\规划，国家及地方环保部门加大了对环保行业的投入，带来的总体产品销售量的上升。第二，保持了较高的毛利率水平。报告期，公司主要产品的毛利率基本保持在50%左右，随着销售规模的快速增长，公司利润也大幅提高。第三，公司对供应链的不断整合以及内部控制的加强，期间费用的增长速度远远低于营业毛利的增长速度，净利润空间显着扩大，也使得净利润增幅高于主营业务增幅。

从上表可以看出，发行人主营业务突出，报告期主营业务收入占营业收入的比重均超过99%以上，是专业从事环境监测仪器仪表研发和生产的厂商。公司的其它业务收入主要是处置废旧物品收到的款项，占营业收入的比例非常小。以下将重点分析主营业务的变动趋势及原因。

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(一)公司主营业务收入构成分类及其变化趋势

1．按产品分类及其变化趋势公司的主营业务按产品分为四大类：一是大环境类监测产品，包括空气质量连续自动监测系统、水质连续自动监测系统、酸雨自动监测系统；二是污染源类监测产品，包括烟气在线自动监测系统和污水在线自动监测系统；三是数字环境应急监测车；四是其它类产品，主要包括环境监测用的常规仪器及配套产品。

⑴大环境类监测产品销售收入变动分析公司大环境类产品主要包括空气质量连续自动监测系统、水质连续自动监测系统和酸雨自动监测系统。大环境类产品2007年度、2008年度及2009年度分别实现销售收入3,057.73万元、6,171.22万元和8,481.99万元，年均复合增长率66.43%，占同期主营业务收入的比重均分别为47.89%、56.95%、61.83%，是报告期公司主营业务收入的重要来源。2010年1-6月公司大环境类产品实现销售收入5,323.61万元，较去年同期增长了220.57%，占去年全年大环境类产品营业收入的62.76%。随着国家对环境问题的日益重视，大环境类产品的销售呈快速增长态势。

报告期公司大环境类产品销售收入快速增长，主要原因如下：

A.大环境类监测产品的销售主要是政府采购，宏观政策的导向和政府资金的投入规模对该类产品的销售有很大影响。2007年11月国务院发布《国家环境保护\十一五\规划》，把综合改善城市空气环境质量和全力保障饮用水水源安全作为了规划期间的重要任务。再次强调了环保工作的重要性和必要性。随着国家宏观政策的出台，国家环保资金的陆续到位，推动了大环境类环境监测产品市场需求的大幅增长。

B、公司核心产品空气质量连续自动监测系统和水质连续自动监测系统经过多年的研发积累，无论在技术优势和市场占有率上均得到了广泛认可。一方面，随着环境监测行业的发展，监测指标的范围不断扩大、精度不断提高，公司凭借多年的研发积累，产品的技术优势处于同行业较为领先地位，能够满足国家\十一五规划\对环境监测指标范围和精度的要求；另一方面，为了便于统计口径的一致性和可比性，政府采购有一定的规模和数量要求，而公司作为环境监测行业的龙头企业之一，产能产量均能满足市场需求。在市场需求扩大和自身产品优势的共同作用下，报告期各地方政府对环境监测设备的采购量大幅增长拉动了公司大环境类环境监测产品销售收入的大幅增长。

2009年，水质连续自动监测系统实现销售收入402.86万元，仅占当期主营业务收入的2.94%，较08年大幅下降。主要是由于公司2009年10月中标的\河南省地表水市控县界断面水质自动监控系统建设项目\项目总计金额1,909.30万元)，因合同启动时间较晚，涉及河南省内多个城市，安装准备工作尚未完成，大部分合同未达收入确认条件，未能在报告期确认收入。截止10-6-30 ，该合同已全部完成。

报告期，公司大环境类产品中的酸雨自动监测系统销售收入略有波动，主要是由于对酸雨问题的重视也是近几年开始，市场需求正在逐步扩大。目前，本公司是国内首家拥有酸雨在线自动监测系统生产许可资质的企业，凭借多年的技术优势公司在酸雨监测

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领域已占领一定市场份额。公司产品已运用到中日合作项目\东亚酸雨监测网络\，随着环保意识的提升，该产品的市场空间还将有大幅提升。

说明：

a.污染源类产品技术要求较低，而大环境类产品技术要求较高，因此大环境类产品的进入门槛更高。

相较于污染源类产品，公司大环境类产品的售价较高，原因即在于双方的技术要求不同。由于存在较高的技术门槛，大环境类产品的市场竞争环境始终较为宽松，先河环保也凭借自身技术优势和营销优势取得了相对稳定的市场份额。公司主导产品\城市空气质量连续自动监测系统\为首批国家自主创新产品，是我国第一套拥有自主知识产权的城市空气质量连续自动监测系统；公司水质在线连续自动监测系统为\十五\国家重大技术装备项目 \南水北调工程成套设备研制\专题成果，为我国第一套拥有自主知识产权的水质在线连续自动监测系统。

根据对2009年相关政府招标信息的搜索结果，先河环保空气质量连续监测系统市场占有率全国第一，水质连续自动监测系统市场占有率全国第四。预计未来几年，公司仍将保持良好的发展势头。

b.大环境类产品的用户以各地环境保护局和环境监测站为主，用户信誉良好，不存在回款风险。

综上所述，大环境类产品是报告期公司收入和利润的主要来源，该类产品的市场竞争环境及客户质量均优于污染源类产品，不存在像污染源类产品一样面临经营环境逐渐恶化的风险。

⑵染源类监测产品销售收入变动分析公司污染源类环境监测产品包括烟气在线自动监测系统和污水在线自动监测系统，主要用于对电厂、热电厂、化肥厂、化工、石油、食品、造纸、制药等行业的废气、废水排放物的在线监测。2007年度、2008年度、2009年度分别实现销售收入1,970.87万元、3,597.65万元、4,031.81万元，呈现快速增长态势，主要受益于以下几方面的影响：

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A.随着宏观经济的发展，相关行业的企业数量增长带动了污染源类环境监测产品的市场需求扩大；B、随着经济发展，环境保护意识的逐步提高，国家环保总局及各地方政府陆续出台了相关政策，要求：日排废水量在5000t以上的工、矿企业的污水排放单位必须安装自动在线监控装置，日排水量小于或等于5000t的排污单位应逐步实现自动在线监测；新建成使用(含扩建、改造)单台容量≥14MW(20t／h)的锅炉，必须安装固定的连续监测烟气中烟尘、SO2排放浓度的仪器。上述国家及地方政策的相继出台，将污染源类监测产品强制推广到相关行业的工厂和企业，大幅扩大了该类产品的市场需求。

C、虽然污染源类产品的直接用户多数是工厂、企业，但由于各省、市为了确保监测数据的一致性和可比性，对辖区范围内的相关工厂和企业使用的污染源产品基本由各省、市环保局进行统一招标或者经当地环保局确认供应商资质后，直接与企业签订合同。本公司作为环境监测行业的龙头企业，凭借大环境类产品多年的销售积累以及与各省、市环保局的长期合作关系，树立了良好的企业形象和品牌形象，为企业推广污染源类产品提供了一定的竞争优势。

2010年1-6月公司污染源类产品实现销售收入1,179.04万元，较2009年同期减少780.80万元，仅占09年全年污染源类产品销售收入的29.24%。由于污染源类产品市场进入门槛相对较低，市场需求扩大的同时市场竞争日趋激烈。

再加上部分小型污染源企业因自身发展不稳定导致回款困难，造成该类应收账款质量下降。因此公司根据市场变化及时调整了该类产品的销售计划，提高客户甄选标准，把目标客户定位为有规模、有信用、有实力的污染源企业。因此，从2010年开始，该类产品的销量出现了一定幅度的下降。公司在调整污染源类产品市场的同时也加强了大环境类产品的销售推广，大环境类产品销售规模的稳步扩张很好地弥补了污染源类产品销售规模的暂时萎缩。随着污染源市场竞争的逐渐规范化，公司自身的市场定位及技术优势将有助于未来占据污染源产品的高端客户市场。

⑶数字环境应急监测车数字环境应急监测车主要用于国内环境安全事故的应急在线监测，报告期的销售收入占公司主营业务收入的比重较小。公司希望凭借自身在环境监测设备领域的技术优势，拓展更广阔的市场，为公司未来发展带来新的利润增长点。

⑷其它产品公司主营业务中的其它产品主要是环境监测用的常规仪器和配套产品。由于政府采购通常是将建立环境监测站作为整体标的进行招标，除公司主要产品外通常附带包括监测用常规仪器及配套产品。公司主营业务中的其它产品销售收入主要是指政府采购合同中的一些配套产品。

根据公司近三年财务状况和经营成果的分析，本公司主要财务优势如下： ⑴资产质量高本公司应收账款期限短，风险小，从过往历史纪录来看，坏账的可能性小。

且本公司固定资产和无形资产质量好，以房屋建筑物及土地使用权为主。

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⑵主营业务突出，公司盈利能力较强报告期内，公司主营业务收入保持快速增长趋势，2007年、2008年、2009年营业收入年均复合增长率46.57%，营业利润年均复合增长率为200.01%。

⑶资信状况好本公司正在实施快速的规模和效益扩张，需要大量的营运资金；仅靠自有资金远远不够，对外融资成为筹集经营发展资金的主要渠道。报告期，公司经营发展一直获得多家银行资金支持，与当地的金融机构保持了良好的合作关系。本公司已在银行、客户及同行业中树立了良好的信用形象，这对今后的融资带来很大的方便。

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2．财务困难公司核心产品主要是环境在线监测仪器，销售规模的加速扩大及预估型生产模式带动了发行人应收账款及存货的增长，占用了公司较多的营运资金。随着宏观政策对环保行业的重视和投入的加大，环境监测市场容量的大幅扩张，将带动公司生产规模的不断扩大；同时产品结构的升级调整也需要营运资金的持续投入，将使公司面临一定的流动性压力。为此，本公司决定通过本次公开发行股票并上市，进一步拓宽股权融资渠道，从而为公司进一步发展奠定基础。

(二)财务状况与盈利能力未来趋势分析

1．广阔的市场前景奠定了公司长期持续成长的基础公司所处行业正面临着跨越式发展的良好机遇，随着经济发展、人民生活水平的不断提高，对环境保护的意识也在不断提高。据统计数据显示，环保投入从\七五\期间的476亿元，到\十五\期间已达到7,000亿元。环保投资在GDP的比例在逐渐升高，\十一五\更将达到1.4万亿元，约占同期GDP的1.6%。随着经济的不断发展，国家宏观政策对环保问题的重视程度必将不断加强，对环保行业的投入也必将呈持续增长趋势。

2．产品技术不段升级，盈利能力不断增强作为国内环境监测仪器仪表领域的领先企业，随着本次募集资金的到位，公司将持续加大研发投入和自主创新力度，大力推进产品的升级换代，促进新产品和新技术的产业化和市场化，创造持久的核心竞争能力。

3．强大的营销网络为公司业绩增长提供保障目前，公司已在行业内建立了较高的知名度与美誉度，公司产品在技术和服务上均得到市场的广泛认可。公司现有四个营销部和14个办事处，初步建立了覆盖全国的营销网络。随着本次募集资金的到位，根据公司发展计划，未来三年，公司将继续加强营销网络布局，在全国范围内开展环境监测仪器仪表的运营维护业务，使公司的业务触角延伸范围不断扩大，实现市场开拓方面的全覆盖。这些将有利于公司在巩固现有市场份额及业务规模的基础上进一步拓展市场并提高盈利水平。

(三)管理层对未来财务状况和盈利能力的评价公司管理层认为，公司目前主营业务突出且基础扎实，市场规模稳步扩大，资产质量优良，经营业绩良好，预计公司财务状况和盈利能力将保持持续较好趋势。公司通过本次公开发行股票并在创业板上市，将获得更好的发展机遇，募集资金到位后，将有效改善公司财务结构，增强公司的筹资能力，为公司总体发展目标的实现提供有力的保障。

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5．首日估值预测及分析 5．1与股本大小相似

公司首日相比较从近期上市的股票首日涨幅来看，平均值在74%。根据先河环保发行价、发行PE等发行因素分析，以及对近期股本大小相似股票上市首日对比分析，我们给予先河环保首日涨幅15-30%，相对应股价为25-28元。

5．2 PE估值

从发行85倍PE来看，高于创业板63倍PE。因此从上创业板角度看属于相对高估。从其所属的仪器仪表及文化、办公用机械制造业板块45倍的PE来看，属于相对高估。如果按照首日100倍PE来计算，首日涨幅大约为17.6%，相对应股价为26元。

综合来看我们给予先河环保首日涨幅区间15-35%，相对应波动价格区间为25-28元。

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一、新股发行资料概览

二、上市公司基本资料及数据分析 （一）信维通信300136 1．公司介绍

公司是国内小型天线行业发展的领跑者，集研发、制造、销售于一体，主要致力于研发和生产移动通信设备终端各类型天线，包括手机天线/GPS/WIFI/手机电视/无线网卡/AP天线等。公司拥有强大的硬件设施和雄厚的研发实力，在深圳、上海两地分别组建了国内一流的研发中心，同时公司凭借扎实雄厚的硬实力和软实力，快速成为享誉行内良好口碑的小型天线供应商。公司搭建了一支国内技术一流的研发团队，其中有多名通信领域博士、硕士和高级工程师。

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3．董事会经营分析

报告期内，公司经营规模快速增长，营业收入由2007年的1,717.05万元增长到2009年的9,502.60万元，2010年上半年公司营业收入达到6,537.01万元。

随着公司经营规模的增长，公司盈利水平大幅提高。营业利润、利润总额和净利润均大幅增长。

(二)营业收入分析

1．技术开发收入移动终端天线是非标准定制件，公司自成立以来一直从事移动终端天线的技术开发业务，每一个天线项目的研发都是一次技术开发。由于公司成立时间不长，2008年以前的技术开发都是以天线部件的开发为主，在产品销售环节确认销售收入。技术开发的价值包含在天线部件产品售价中。

2009年公司向手机整机厂商及方案设计公司针对性地提供移动终端天线技术开发服务，当年实现技术开发服务收入860万元，扣除相关技术开发研究成本后，技术开发收入毛利达到701.58万元，占发行人2009年毛利的12.78%。2010年1-6月公司向手机配件生产厂及方案设计公司提供技术开发服务，实现技术开发服务收入105.05万元，扣除相关技术开发研究成本后，技术开发收入毛利达到84.26万元，占发行人2010年1-6月毛利的2.14%。

1)2009年发行人向金立和飞图科技提供了针对3G的射频研发服务09-4-15 ，公司与金立签订《技术开发(委托)合同》(合同编号：

XWJL20090401501)，约定金立委托公司进行特定手机天线的研究开发，并向公司支付研究开发经费和报酬，合同有效期为两年，研究开发经费总额为350万元。

09-4-9 ，公司与飞图科技(北京)有限公司(以下简称\飞图科技\签订《技术开发(委托)合同》(合同编号：XWFT2009040901)，约定飞图科技委托公司进行特定手机天线的研究开发，并向公司支付研究开发经费和报酬，研究开发经费总额为300万元。

通过多年的项目积累，国内手机企业及方案公司对2G、2.5G手机设计方面积累了一定经验。2009年随着国内3G业务的开展，国内手机生产企业和方案公司面临了新的挑战。由于3G业务对移动终端覆盖频段要求更宽，与国外品牌手机相比，许多国内企业缺乏3G手机设计经验。为了避免手机方案失败的风险，部分手机生产企业及方案公司存在针对手机3G的射频研发需求。发行人针对客户的需求，利用自身在3G射频研究方面的技术优势，分别与金立和飞图科技签订了相关的技术开发合同。从项目初期即参与客户相关3G项目的射频开发，除针对手机天线部件开展研发外，还向客户提供与射频有关其它部件的解决方案建议。分别取得项目开发收入350万元和300万元。

金立与飞图科技分别为手机整机生产企业和手机方案公司，与公司不存在其它关联关系。

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2)2009年发行人向隆宇世纪提供了针对超薄手机设计的射频研发服务09-3-15 ，公司与隆宇世纪签订了《技术开发(委托)合同》(合同编号：XWLY-2009031501)，隆宇世纪委托公司进行特定手机天线的研究开发，并向公司支付研究开发经费和报酬，研究开发经费总额为150万元。

针对超薄手机的天线设计是天线研发的另一难点。超薄手机设计对减少天线体积提出了很高的要求，需要在狭小的空间内满足天线射频的性能指标。对于超薄手机而言，射频设计是否能够满足检测要求是超薄手机项目能够成功的关键。

也是众多手机整机生产企业和手机方案公司面临的难题。发行人针对隆宇世纪超薄手机设计的需求，在项目初步设计阶段即参与项目研发，作出技术评估，提供技术验证，降低了客户项目失败带来的风险。该项目取得项目研发收入150万元。

隆宇世纪为手机方案公司，与公司不存在其它关联关系。

3)2009年发行人向益阳宇康提供了针对U系列手机设计的射频研发服务08-12-1 ，益阳宇康委托公司进行宇康U系列手机天线开发及测试项目，双方就此签订了《技术开发(委托)合同》(合同编号：

XWUCOM-2008120102)，合同金额为60万元。

益阳宇康的U系列手机，初期设计存在触摸屏与天线的严重互相干扰问题，影响手机接收灵敏度不能达到检测标准。U系列手机作为益阳宇康当时的重点产品涉及多款手机。针对这一重点技术问题，益阳宇康与发行人签订了技术开发合同，委托发行人就该系列手机开展专门的射频研发工作，以解决该系列手机上市的技术障碍。发行人针对该项技术需求，组建专门团队专门进行了开发研究，顺利解决了U系列多款产品的技术瓶颈，客户的产品成功上市。该项目取得项目研发收入60万元。

益阳宇康为手机生产企业，公司实际控制人彭浩09-3-16 前担任其董事。除上述情况外，益阳宇康与公司不存在其它关联关系。

4)2010年1-6月发行人向厚泽真空技术和万誉电子提供了针对产品辐射监测方案的技术开发服务10-3-18 ，公司与厚泽真空技术签订《技术开发(委托)合同》，委托公司为其\手机环形金属镀膜装饰件对天线辐射性能影响分析和监测方案\项目进行测试研发，研发经费为人民币2,500,000.00元，合同有效期为两年。

10-3-30 ，公司与万誉电子签订《技术开发(委托)合同》，委托公司为其\手机真空金属镀膜前壳对手机天线辐射性能影响分析和在线监测方案\项目进行测试研发，研发经费为人民币2,600,000.00元，合同有效期为两年。

两家公司采用真空蒸发金属镀膜工艺分别生产手机前壳和环形金属镀膜装饰件。这类真空金属镀膜产品，原先主要从外观、耐磨、色泽等方面进行检验。

但装配在手机整机上进行整机射频性能测试时，经常发现该类金属镀膜件由于存在局部连续导电性对整机射频辐射性能造成了不良影响，造成手机产品不合格。

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原采用的直流电阻测量方法，无法测试局部的、区域性的金属离子粘连所造成的导电效果，更无法直接检验对天线辐射性能的影响。对此，发行人针对其产品对手机天线辐射性能的影响进行研究，针对其生产过程产品的射频指标给出具体的测试方案，提供相关技术检测手段供其应用于生产过程控制流程，提高产品的合格率。发行人针对该项技术需求，组建专门团队专门进行了开发研究，2010年1-6月上述两项技术开发共确认技术开发收入105.05万元。

厚泽真空技术和万誉电子为手机配件生产企业，与公司不存在其它关联关系。 5)研究开发服务主要流程该项业务主要限于研发工作，不向客户提供具体产品。发行人与客户就研发目标进行初步沟通并达成一致意见，研发部门成立专门研发小组，进行研发立项。

天线产品研究包括项目仿真阶段、射频的有源、无源、SAR阶段的开发和测试。 最后向客户提供项目移交报告。项目移交后，客户根据需求，将研发成果应用于其产品。产品辐射监测方案的技术开发服务包括了原理试验、中试、定型阶段，最后向客户提供相应检测方案和技术手段，并向客户提供项目移交报告。项目移交后，客户将研发成果应用于其生产过程的质量控制。

(2)技术研发收入确认针对客户的不同需求及技术发展方向，公司开展项目研发，并形成项目移交报告交付客户。根据公司会计政策及核算方法，公司按照完工百分比法确认技术开发收入。公司分别于2009年12月、2009年9月、2009年5月和2009年3月完成了与金立、飞图科技、隆宇世纪和益阳宇康的技术开发项目，共收到合同规定的技术开发款项860万元。2010年1-6月，公司按照完工百分比法确认技术开发收入105.05万元，相关项目合同金额达到510万元。

公司研发部门对项目制定研发计划，按照研发计划配备专门人员进行项目开发。研发部门对研发项目进行详细的工作时间记录，根据研发工作量，分摊研发人员工资、相关设备折旧。根据项目领用的原材料核算材料成本，对相关技术研发成本进行归集，并与相关项目收入进行配比核算。

(3)技术开发服务市场需求增长①手机整机厂商及方案设计公司对手机射频的研发需求不断增长2009年随着公司行业地位的不断提升，研发能力获得了业内的认可。由于移动通讯行业的发展，对手机整机射频的要求越来越高。手机天线的性能是整机的关键指标，但是在新款手机、新的制式的手机开发前，天线性能具有不确定性。

手机整机项目若研发失败将给手机企业带来巨大损失。手机生产企业为了避免整机项目失败的风险，在做某些新产品开发前，为了预先验证整机的关键性能指标，避免整机开发失败的风险，产生了与有经验的天线厂商开展技术开发的需求。这种研发一般不针对具体的产品，而是就某项技术的可行性开展的研发。在相关技术瓶颈解决后开展整机项目的研发，大大提高了手机生产企业后续系列整机项目的成功率。技术开发业务的

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研发不仅仅针对天线部件，还对与天线整机射频指标相关的其它部件提出解决方案。随着手机天线行业的发展，手机生产企业对手机射频研发的需求趋于多样化。

②手机生产质量控制要求提升，手机配件生产企业存在射频研发服务需求整机的辐射性能是手机的关键性能指标，直接影响通话效果、客户满意度以至品牌形象，是整机厂商重点控制的关键指标。手机中许多含有金属成分的配件与天线的性能密切相关，这些配件对天线辐射性能影响较大。这些配件在各自的技术领域有其专有的性能指标要求，但一般缺少与天线辐射相关的指标要求。辐射兼容性的指标要求缺失，容易造成手机整机辐射性能不合格，容易引起不同的配件供应商之间的争议。手机的配件出现质量问题，不能保证手机整机的生产需求，将对配件供应商及手机企业造成巨大损失。因此应当关注与天线密切相关的其它配件在生产环节的射频指标控制，及时发现和解决问题。

发行人通过向相关配件生产企业提供配件产品的射频辐射性能检测方案和相应技术手段，使相关配件的生产质量得以控制，提升了产品合格率，有效提升了企业的经济效益。这些技术研发服务，使客户获得了收益，同时也减少了手机配件供应商之间的质量争议。因此，不同的手机配件生产企业对射频辐射技术服务的需求将长期存在。发行人将针对客户需求，开展技术开发服务业务。

③通讯运营商的增值业务对手机射频的技术要求不断提升通讯运营商不断推出新的增值服务。出于提升企业及品牌形象的需求，通讯运营商对移动终端信息传输质量、外观的要求越来越高。移动终端射频性能是否能够满足通讯运营商未来业务发展需求是需要预先解决的关键问题。通讯运营商的增值服务对射频研发需求不断提升。发行人后续将针对通讯运营商的技术服务需求，提供技术开发服务。

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(4)技术开发业务对发行人业绩的影响2009年发行人共获得技术开发收入合计860万元，技术开发收入占营业收入的比例达到9.05%；相关技术开发业务毛利达到701.58万元，占同期毛利的比例为12.78%。2010年1-6月份发行人共实现技术开发服务收入105.05万元，占当期营业收入的比例达到1.61%，相关技术开发业务毛利达到84.26万元，占同期毛利的比例为2.14%。，未来发行人将持续针对客户需求，向客户提供技术开发业务，该项业务的开展将有效提升公司经营业绩。根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号 非经常性损益》，公司该项技术开发业务虽与正常经营业务相关，由于公司该项技术开发业务具有一定偶发性，与公司正常天线研发销售业务相比性质特殊，发行人将其列为非经常性损益。

5．首日估值预测及分析 5．1与股本大小相似

公司首日相比较从近期上市的股票首日涨幅来看，平均值在74%。根据信维通信发行价、发行PE等发行因素分析，以及对近期股本大小相似股票上市首日对比分析，我

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们给予信维通信首日涨幅10-25%，相对应股价为35-40元。

5．2 PE估值

从发行85倍PE来看，高于创业板63倍PE。因此从上创业板角度看属于相对高估。从其所属的通信设备制造业板块56倍的PE来看，属于相对高估。如果按照首日100倍PE来计算，首日涨幅大约为17.6%，相对应股价为37元。

综合来看我们给予信维通信首日涨幅区间10-25%，相对应波动价格区间为35-40元。

（三）晨光生物300138 1．公司介绍

公司是一家集农产品精深加工、天然植物提取为一体的出口创汇型企业，主要致力于研制和生产天然色素、天然香辛料提取物和精油、天然营养及药用提取物等，其中天然色素生产和销售居全国之首、世界前列，是世界上最大的辣椒红色素生产供应商。公司是国家级高新技术企业，建有业内首家也是唯一一家\省级工程技术研究中心\河北省天然色素工程技术研究中心，并被河北省认定为\省级企业技术中心\。研究成果包括多项国家发明专利，国家重点新产品以及河北省科技成果等。

3．董事会经营分析

公司报告期内公司主营业务增长迅速，2008年和2009年主营业务收入分别较上年增长110.05%和29.38%。一方面，由于随着植物提取物行业的发展，天然色素市场需求量在逐步增加，国家对食品添加剂市场监管力度加大，公司产品严把质量关，注重客户培育，通过参加各种展览会，扩大了国际市场影响，以较高的信誉度和过硬的产品质量赢得了客户的认可和信任，市场份额逐步扩大。另一方面，公司重视研发和工艺的改进，使公司的产品质量不断提高，投入产出得率不断升高，从而使产品成本均低于同行业水平，进而使公司在同行业中占据绝对的竞争优势，从而稳固的保持了客户群。

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2008年主营业收入较上年增加16,678.79万元，主要是由于公司抓住国内原材料降价、成本降低和印度原材料涨价、成本升高的优势，主动降低产品售价，迅速打开墨西哥和日本市场，扩大国际市场占有率，同时保持了对国内客户销售的稳定增长，使得辣椒红销量较上年增长153.2%，由于价格降低，销售额较上年增长12,991.13万元，增长142.74%；在对原有客户销售额稳定增加基础上，公司成功地将叶黄素产品打入南美市场，使得叶黄素较上年增长81.72%，为稳定客户，公司降低了产品售价，使得销售额较上年增长1,957.16万元，增长75.25%。

2009年主营业收入较上年增加9,353.68万元，辣椒红和辣椒精为主要增长点。2009年公司利用辣椒红产品外销过程中建立的良好品牌形象，积极开拓国内业务，其中，仅青岛中化从公司采购辣椒红色素就较上年增加3,667.04万元，2009年辣椒红销售量较上年增长50.90%，2009年前三季度辣椒原材料价格继续降低，公司相应下调产品售价，使得销售额较上年增长6,641.83万元，增长30.06%；由于市场需求的迅速增长和公司市场影响力的提高，2009年公司的辣椒精产品销售情况良好，公司针对直接用户调整产品结构，增加低辣度产品供应，使得辣椒精销量较上年增长112.41%，由于产品结构调整，低辣度产品价格较低，销售额较上年增长1,333.35万元，增长44.23%。

会计师经核查认为，发行人报告期内营业收入真实、准确，2008年和2009年营业收入大幅增长的原因是自身的竞争优势和市场变化所致。

报告期内，公司主营业务收入主要为辣椒红、辣椒精和叶黄素销售收入，占主营业务收入的比例合计达到80%以上。2010年上半年，果脯销售收入占比上升，是由于子公司河北可口的年产4,000吨果脯项目部分达产，产量有所上升。其它色素是指紫草红色素、甘蓝红色素、红米红、姜黄素等，油脂主要是指小麦胚芽油、红花籽油、西红柿籽油、葡萄籽油、大豆油、辣椒油等，果脯、辣椒渣等产品主要为果脯和利用辣椒和万寿菊花提取辣椒红、辣椒精和叶黄素等产品后的剩余物，可作为饲料、有机肥等。除辣椒红、辣椒精和叶黄素之外，其它产品收入占主营业务收入的比例都很小。

(1)辣椒红收入分析2008年，公司辣椒红销售收入较2007年增加12,991.13万元，增长142.74%，主要是由于以下几个方面的原因：第一，随着生活水平的不断提高，人们对食品行业的要求越来越严格。国家出台了《食品添加剂使用卫生标准》

(GB2760-2007)，并于08-6-1 起正式实施，扩大了天然色素的市场需求。第二，2008年，国内辣椒产量较往年增加了20%左右，平均价格约为7~8元/公斤，较往年有所下降，而印度的辣椒平均价格约为12元/公斤，因此印度辣椒红单位价格高于国内价格，使得印度客户增加了在中国的采购量。2008年，公司来自于印度市场的收入较2007年增加2,983.97万元，增长318.63%。第三，公司重视对新市场、新客户的不断开发。2008年，公司来自于墨西哥和日本市场的收入分别增加了1,802.49万元和2,093.37万元，公司的主要客户由27个增加到38个，辣椒红产品的市场发展前景广阔。

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2009年，公司辣椒红销售收入较2008年增加6,641.83万元，增长30.06%继续保持快速增长势头，主要是由于：第一，2009年印度持续干旱，印度辣椒减产约20%~30%，使得印度辣椒价格上涨至约14元/公斤，而国内辣椒平均价格约为6元/公斤，国内的辣椒红产品具有较大的价格优势。2009年，公司来自于印度的收入为10,186.25万元，较2008年同期增加6,265.77万元，增长159.82%左右。第二，公司在巩固老客户的基础上，通过展会、互访等多渠道的营销手段，使得公司的主要客户由38个增加为46个，公司在辣椒红市场上逐渐树立起了良好的信誉。第三，公司具备处于国际领先水平的检测设备，能保证产品的各项指标均符合客户的要求，产品质量的保证为公司在辣椒红市场上树立了良好的品牌形象，同时也为辣椒红销售收入持续快速增长奠定了基础。

(2)辣椒精收入分析报告期内，公司辣椒精销售收入呈增长趋势。

2008年，公司辣椒精销售收入较2007年增加590.84万元，增长24.38%，主要是由于：第一，经历了2007年辣椒精国内市场全面认可期后，国内辣椒精需求平稳增加，公司不断建立健全下游市场体系，建立了良好的销售渠道，公司辣椒精客户增加了约50%。第二，公司于2008年12月收购了河北瑞德，提高了辣椒精的生产能力，能够满足客户不断增长的需求。同时公司利用\晨光\品牌与河北瑞德的\枣花\品牌优势，进一步扩大了市场影响力，提高了市场份额。第三，随着公司销售的快速增长，公司建立健全了管理机制，不断拓展销售渠道，市场份额逐步提高。公司采取分区销售的管理办法，调动了销售人员的积极性。公司还建立了客户服务系统，由专人负责客户的售后沟通工作，客户满意度很高。

2009年，辣椒精销售收入较2008年增加1,333.35万元，增长44.23%，主要原因是：第一，食品行业的快速发展使得辣椒精的市场需求量迅速增长，随着公司知名度和产品质量不断提升，公司的市场份额逐步扩大，新增一些低辣度需求量大的客户，如武汉团结卤料等。第二，公司现有客户的需求量也在持续、快速增长。第三，2009年第四季度辣椒价格大幅上涨，但辣椒精价格涨幅相对较低，促使部分客户增加了辣椒精的采购量。

(3)叶黄素收入分析2008年，公司叶黄素销售收入较2007年增加1,957.16万元，增长75.25%。

主要是由于公司增加了叶黄素的产能，销售规模逐步扩大。在对原有客户销售额稳定增加基础上，公司开发了墨西哥和秘鲁两块新市场，同时在印度、德国、英国均增加了新的客户，使得公司2008年叶黄素销售收入较2007年有大幅增加。

2009年，公司叶黄素销量有所增加，但销售收入较2008年略有减少，主要是由于产品单价下降所致。由于2009下半年原材料储备不足，导致2010年1-6月叶黄素产量下降，销售收入较上年同期减少1,257.59万元。

报告期内，公司主营业务收入的60%以上来自于境外客户。由于国内市场对天然色

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素的需求逐渐增加，公司在市场上的影响力逐渐增强，因此来自于国内的销售收入增长迅速。在国内市场，公司的销售收入从2007年的5,260.33万元增加到2009年14,994.84万元，复合增长率达到68.84%。

3．辣椒红毛利率分析2008年，公司辣椒红毛利率较2007年增加2.73个百分点，增长16.25%，主要是由于辣椒干、辣椒粉和辣椒颗粒的价格较2007年大幅降低，原材料价格下降幅度超过了辣椒红销售价格的下降幅度。

2009年，辣椒红毛利率较2008年增加5.94个百分点，增长30.41%。本年前三季度辣椒原材料价格继续降低，原材料价格下降幅度仍然大于辣椒红销售价格的下降幅度；本年第四季度原材料和产品价格都有所回升，但产品成本的变动滞后于产品销售价格变动。

2010年1-6月辣椒红毛利率较2009年下降2.66个百分点，主要是由于2009年四季度开始原材料价格回升，前期低成本存货对库存成本影响逐渐减少，产品成本上升所致。

4．辣椒精毛利率分析公司辣椒精毛利率较高，主要原因是：公司将采购的辣椒干、辣椒粉和辣椒颗粒等原材料加工成红辣素，对红辣素进行进一步加工、分离后，分别生产出辣椒红色素和辣椒精，与辣椒红相比，辣椒精分摊的成本较少，因此毛利率较高。报告期内，公司辣椒精的毛利率波动主要受原材料品种和产品销售价格波动影响。

2008年度公司辣椒精毛利率较2007年增加5个百分点，增长7.26%，主要是由于辣椒干、辣椒粉和辣椒颗粒的价格较2007年大幅降低，而公司辣椒精的销售价格则保持稳定。

2009年，公司辣椒精毛利率较2008年减少23.44个百分点，下降31.75%，主要是由于公司低含量辣椒精销售增长较快，为扩大销售量，开发终端客户，降低产品售价所致。

2010年1-6月，公司辣椒精毛利率较2009年下降10.58个百分点，主要是由于辣椒原材料价格自2009年四季度起上涨，为了提高市场占有率，公司辣椒精产品提价幅度较小所致。

5．叶黄素毛利率分析2008年，公司叶黄素毛利率较2007年减少7.90个百分点，下降45.33%，主要是由于2008年度原材料平均价格较2007年度增加0.52元/公斤，同时产品平均销售价格却较2007年降低3.21元/公斤。另外，由于叶黄素主要用于出口，2008年美元外汇牌价较2007年度下降了9%，也是造成叶黄素毛利下降的原因。

2009年，公司叶黄素毛利率较2008年减少1.57个百分点，下降16.50%，是由于虽然原材料价格降幅高于产品售价降幅，但上半年原材料供应不充分，叶黄素达产率较低，固定费用增加，成本上升，导致毛利率降低。

2010年1-6月叶黄素毛利率比2009年上升11.20个百分点，主要是由于2009下半

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年市场原材料供应不足，产品紧俏、销售价格上升所致。

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1．行业的巨大机遇是公司保持快速发展的前提近年来，随着人们生活水平的不断提高，食品的安全性越来越受到重视。国内食品工业发展很快，产值大约以每年10%的速度增长。食品工业的发展，带动了天然食品添加剂和营养配料的生产和发展。天然色素使食品具有更好的自然新鲜感，增加人们的食欲，使人们对食品质量的评价更高。天然色素还可以用于生产各种配制食品，填补纯天然食品的不足，从而使食品的品种和营养更加丰富、全面，大大刺激了人们对添加了天然色素的食品的需求。食品工业的发展带动和促进了植物提取物行业的兴旺和发展，使得本行业具有广阔的发展前景。

2．良好的市场前景是公司收入增长的\催化剂\随着人们对食品安全性重视程度的不断提高，天然植物提取物及其制品日益受到关注。据中国医药保健品进出口商会估计，世界植物提取物年均市场发展速度约为20%，2000年以来我国植物提取物产品出口每年同比增长约为17.5%，2008年全球植物提取物销售额达65亿美元。公司作为天然提取物行业内的领先企业，良好的市场前景将成为公司收入增长的\催化剂\。

3．主营业务的良性增长是公司后续发展的根本保障通过数年的发展，公司在天然色素提取、经营管理、人才梯队等方面已建立了良好的基础，业务发展已进入了良性循环。近三年来业务保持了持续快速的增长，市场区域不断扩大，技术力量不断增强，良好的成长潜力为公司的后续发展提供了根本保障。

4．募集资金是公司新的利润增长点募集资金项目的可行性研究报告表明，本次募集资金项目的盈利前景良好，各项目的税后财务内含收益率较高，能够显着提升公司的盈利水平。

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5．首日估值预测及分析 5．1与股本大小相似

公司首日相比较从近期上市的股票首日涨幅来看，平均值在74%。根据晨光生物发行价、发行PE等发行因素分析，以及对近期股本大小相似股票上市首日对比分析，我们给予晨光生物首日涨幅20-40%，相对应股价为36-42元。

5．2 PE估值

从发行64倍PE来看，等于创业板63倍PE。因此从上创业板角度看属于相对合理。从其所属的食品加工业板块49倍的PE来看，属于相对高估。如果按照首日80倍PE来计算，首日涨幅大约为25%，相对应股价为38元。

综合来看我们给予晨光生物首日涨幅区间20-40%，相对应波动价格区间为36-42元。

（四）九州岛岛通600998 1．公司介绍

公司是湖北省最大的医药民营企业，主要致力于西药、中药和医疗器械批发、物流配送、零售连锁以及电子商务为核心的业务。公司拥有完善的品种结构和丰富的客户资源，经营品规多达万种，上游厂家多达几千家，下游客户多达几万家。公司在国内医药

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物流行业中的现代物流技术和信息技术的运用方面保持了领先的优势，是中国目前唯一具备独立集成规划现代医药物流中心能力和拥有自主知识产权的现代医药物流企业。

3．董事会经营分析

公司的营业收入和净利润在2007-2009年期间持续增长，营业收入增长主要依赖于主营业务收入的增长。2008年公司营业收入同比增长24.83%，其中主营业务收入同比增长24.85%；净利润同比增长27.12%。2009年公司营业收入同比增长16.39%，其中主营业务收入同比增长16.22%；净利润同比增长49.90%。公司主营业务收入和净利润逐年增长，主要得益于业务量的持续增长。2009年，公司主营业务收入和净利润随着业务量的增长，继续保持良好的增长态势。

公司其它业务收入主要是咨询业务、企业孵化器业务、房屋出租业务等收入。 2010年1-6月，公司实现营业收入1,029,649.78万元，较上年同期增长18.18%；实现净利润11,852.11万元，较上年同期增长10.90%。

公司2007-2009年及2010年1-6月资产减值损失分别为294.86万元、544.54万元、372.88万元和327.59万元，均由计提应收账款和其它应收款的坏账准备形成。

2007-2009年及2010年1-6月，营业外收入分别为986.20万元、2,050.85万元、2,453.67万元和1,355.99万元，其中，2008年和2009年营业外收入较2007年大幅增加，主要是政府补贴收入增加所致。政府补贴收入主要是政府的利息补贴，以及指定用于发展物流业务的拨款收入。

2007-2009年及2010年1-6月，营业外支出分别为454.09万元、1,134.20万元、507.24万元和399.57万元。其中，2008年营业外支出增幅较大，主要是因为捐赠支出大幅增加，系向汶川地震灾区捐赠药品和现金等。

2007-2009年及2010年1-6月，所得税费用分别为4,303.77万元、6,120.71万元、7,376.09万元和4,224.91万元，随利润总额增长而增长。

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2007-2009年及2010年1-6月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为6,595.27万元、49,474.88万元、-52,170.01万元和-18,095.47万元。公司2009年度经营活动现金流量净额为-521,700,142.37元，其主要原因是2009年末存货余额和预付款项余额的增加：存货2009年末较2008年末增加551,064,031.44元；预付款项2009年末较2008年末增加241,434,453.82元，主要用于药品采购；应收账款2009年末较2008年末增加139,180,582.92元。具体分析如下：

1．主动增加防治甲流药物的库存量导致购买商品支付的现金增加由于从2009年5月以来，中国内地发生了甲型H1N1流感疫情，市场对治疗和预防甲流的药品需求剧增，九州岛岛通集团主动承担社会责任，大批储备治疗和预防甲流的药品，保证市场供应。该类药品2009年末库存余额为6.8亿元，新增2.86亿元。

2．主动改善销售品种结构增加了库存量导致购买商品支付的现金增加为增强盈利能力、提高综合毛利率，公司2009年积极争取了总代理和独家经营品种的经销权，并加大了这类药品的采购量和营销力度。毛利率较高且库存变动较大的10个品种2009年末库存余额1.39亿元，新增1.35亿元。

3．满足上游供应商的要求增加了预付款导致购买商品支付的现金增加2009年随着医改新政的出台，供应商需要按各省出台的医改政策参与药物的招投标工作，造成同类品种在某一地区的厂家数量减少。供应商为加大营销渠道的整合，将九州岛岛通作为主要的分销商，并要求下游分销商支付预付款。为此，2009年公司新增预付款2.41亿元。

4．医疗机构的客户群比重增加，增加了应收账款2009年，公司加大了医疗机构的开发力度，诊所、卫生院等小型医疗机构的客户数比上年增加了2,152家，各级医院等大、中型医疗机构的客户数比上年增加了354家。2009年公司对医疗机构的销售比重增加0.15百分点；受医疗机构账期长的影响，2009年底对医疗机构应收账款相比2008

年增加近1亿元。

此外，2008年底国家出台了一系列应对金融危机的措施，实行了适度宽松的货币政策，银行贷款利率大幅下降。物流业是国家第十大产业振兴规划行业，银行对医药物流行业的贷款十分宽松，公司在2009年的银行融资能力增强，这极大的满足了公司对经营活动现金流的需求。

公司2010年1-6月经营活动现金流量净额为负，主要是因为公司在年中未集中清理应收账款，导致当期期末应收账款余额较大，当期销售商品、提供劳务收到的现金流量较少所致。

公司与各大银行长期合作，建立了良好的银企关系，2010年各大银行在2009年授信规模的基础上，继续增加了对公司的授信。截至10-6-30 ，各大银行给公司的授信额度合计为44.78亿元，较2009年末增长13.43%，预计2010年各大银行给公司的授信额度将达到47.46亿元，这可以有效的满足公司扩大经营规模对现金流的需求。

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为改善经营活动现金流量净额为负的状况，公司2010年拟采取的主要措施有：适度调整品种结构，协调上游供应商货款支付方式；适度调整融资方式；并在对公司及控股子公司的经营绩效考核中增加现金流量指标。

(一)主要财务优势

1．营业收入和净利润稳定增长，盈利能力较强报告期内，公司2007年、2008年、2009年营业收入同比分别增长30.55%、24.83%、16.39%，净利润同比分别增长34.23%、27.12%、49.90%，营业收入和净利润持续增长。

2007－2009年及2010年1-6月，公司销售净利率分别为1.22%、1.24%、1.60%和1.15%，相比同行业的上市公司，净利率较高。

2．流动资产质量较好，资产管理能力强公司流动资产中主要是货币资金和应收账款，应收账款主要客户资信情况较好。公司应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率比较高，表明公司的资产管理能力强。

3．费用控制能力强，费用成本较低公司通过加强管理，采用先进的物流技术和信息管理系统，有效降低了公司的物流成本、管理费用和销售费用，公司的期间费用率明显低于同行业公司。

(二)需要解决的问题

1．为满足公司未来发展，有较大的资金需求公司目前正处于业务迅速发展阶段，募集资金投资项目的建成将极大增强公司的竞争能力，公司在此阶段需要大量的资本投入。但是，单纯依靠经营积累和银行贷款取得营运资金的方式，会增加公司的财务压力，拖累公司的进一步发展，甚至错过发展的最佳时机。

2．毛利率偏低，需要适当提高公司前期为抢占市场，采取低价竞争策略，目前公司在主要市场已经取得了稳定的市场份额，与下游客户建立了稳定的合作关系，可以适当调整定价策略。同时，随着公司整体销售规模扩大，公司与上游厂商的议价能力提高，从而可以使公司能够在不改变向下游厂商定价政策的情况下，降低采购成本。再者，公司也在逐渐调整经营的品种，正努力增加毛利率较高的医疗器械、保健品等品种的批发分销业务。

通过采取上述措施，公司毛利率将会有所提升。

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(三)未来发展趋势2009年4月，国务院发布《关于深化医药卫生体制改革的意见》，国家将建立健全社会医疗保障体系，并在未来三年内投入8500亿元以保障医改方案的实施，这将大大提高人民群众的医疗消费水平，从而给整个医药行业产业链带来前所未有的发展机遇。公司近年来已经在全国主要地区建立了自己的营销网络，募集资金项目投资建设一方面能改善公司的资产负债结构，另一方面公司的服务能力将大幅提升，并带来业务量的增加，公司的盈利能力将会有更大的提高。

5．首日估值预测及分析

5．1与股本大小相似公司首日相比较

从近期上市的股票首日涨幅来看，平均值在83%。根据九州岛岛通发行价、发行PE等发行因素分析，以及对近期股本大小相似股票上市首日对比分析，我们给予九州岛岛通首日涨幅20-40%，相对应股价为15.6-18.2元。

5．2 PE估值

从发行65倍PE来看，高于上证18倍PE。因此从上证角度看属于相对高估。从其所属的食品、饮料、烟草和家庭用品批发业板块55倍的PE来看，属于相对高估。如果按照首日80倍PE来计算，首日涨幅大约为23%，相对应股价为16元。

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综合来看我们给予九州岛岛通首日涨幅区间20-40%，相对应波动价格区间为15.6-18.2元。

三、本期申购策略

（一）申购收益敏感性分析我们预测本次网上申购冻结资金大约为3000-3500亿元；其中九州岛岛通冻结资金1200-1500；其它3只中小板为1800-2000。

结论：我们预测晨光生物网上申购收益波动区间在0.158-0.352%，中值为0.255%。

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（二）结论及建议

通过网上申购收益敏感性分析，我们建议首先申购九州岛岛通600998；其次申购晨光生物300138；第三申购信维通信300136；最后申购先河环保300137。

！先河环保新股研究:环保监测设备龙头企业 10-10-21国都证券我要评论(1) 询价结论:

环保设备类企业的估值目前在30-40倍之间,考虑到公司的行业龙头地位和环保设备未来的发展前景,我们认为公司2010年市盈率在30-35倍间较为合适。以公司2010年每股收益0.36元计算,公司的合理股价应为10.8-12.6元,建议投资者按合理价位申购。

主要依据:

公司主营业务为高端环境监测仪器仪表研发、生产和销售,以及根据客户要求提供环境监测设施运营服务。公司主要产品包括:空气质量连续自动监测系统、水质连续自动监测系统、污水在线自动监测系统、烟气在线自动监测系统、酸雨自动监测系统等五大在线监测系统以及数字应急监测车等。

随着经济快速发展,中国由于污染气体排放、污水排放等导致的环境问题日益突出,并且在全球范围内要求改善环境的呼声也日趋高涨。当前国内环境监测仪器行业的发展动力主要是国家对于环保的重视以及一系列产业政策的驱动。预期“十一五”期间国家环保投资将达到1.4万亿元。

公司拥有空气质量连续自动监测系统、水质连续自动监测系统、污水在线自动监测系统、等六大产品系列。同时,公司产品型号齐全,能满足不同客户群体的个性化需求。根据对09年相关政府招标信息搜索的结果,公司空气质量连续监测系统市场占有率全国第一,水质连续自动监测系统市场占有率全国第四。

风险提示:

公司经营存在较为明显的季节性波动。下半年订单金额占全年订单金额的比例可达

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75%左右。因此,公司经营存在季节性波动的风险。

！ 先河环保：环保行业增长明确 监测设备需求上升 sina 10-10-20 安信证券

新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

安信证券 张仲杰 林晟

我国环境污染严重，政策重视度逐渐上升，带来监测设备的需求上升。实行改革开放三十年来，我国的经济建设取得了巨大的成就，也付出了巨大的资源和环境代价，经济发展与资源环境的矛盾日趋尖锐。在此背景下，我国政府对环保工作的重视度逐步加大。而对于环保工作而言，监测仪器仪表在其中发挥了重要作用，承担着提供准确监测数据和监测报告的职责。因此，在这一大环境下，监测设备的需求上升趋势明显，正在编制的“十二五”国家环境监测事业发展规划将本着“适度超前”的原则，构建先进的环境监测预警体系，切实提高环境监测能力。

我国环保设备市场潜力巨大，未来3－5年增速在30%以上。目前，国内生产厂家我国环保设备虽市场占有率较高(60%以上)，但高端产品依赖进口，存在较大替代空间；我国环境监测技术的发展趋势表明监测设备的新市场(农村、新城镇)、新需求(技术进步、监测目标)较大；目前环境监测行业市场超过30亿元，未来增速在30%以上；目前出口有壁垒，但随着技术提升，未来存在可能。

公司长期重视技术提升，产品竞争优势较大。公司产品以环境监测仪器为主，在大环境检测领域具有较强优势，其中空气质量连续监测系统市场占有率全国第一、水质连续自动监测系统市场占有率全国第四。我们认为这一优势的主要源自公司对技术的重视，使得技术保持领先。而较好的激励机制及行业的认证壁垒等是优势得以维持的重要原因。

公司未来三年的复合增长率在46%左右，建议询价区间16.7－17.9元(对应的2010年市盈率42－45倍)。我们预计公司作为龙头企业之一，增长快于行业，未来三年净利润复合增长率46%左右。目前可比公司2010年动态市盈率平均在52倍左右，我们认为公司受益于国家对环境的政策支持，未来五年的增长较为明确且毛利率较高，估值应在48-52倍之间，按此计算上市合理价格在19.1-20.7元。建议的询价价格为16.7－17.9元，对应的2010年动态市盈率大约为42－45倍。

！ 先河环保:环保监测行业龙头,占据天时地利人和 先河环保 300137 电子行业 天相投资 天相机械组 10-10-22

本次公司拟公开发行3,000万股,发行后总股本12,000万股,其中新发股票占发行后总股本的比例为25.00%。公司控股股东和实际控制人均为李玉国先生。目前李玉国先

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生持有本公司25.93%的股份,发行后这一比例将降至19.45%。

我国环保产业已经具备了快速发展的政策、制度和法律环境,行业崛起尽占天时。政策的扶持以及环境管理制度、法律法规体系的健全,构成了我国环保产业快速发展优越的外部条件。其中,发展环保监测技术和设备是各项环保产业政策的重中之重。

环保产业,尤其是环保监测仪器行业拥有巨大的市场空间,整个行业占据地利。十二五环保方面的投资力度将较十一五进一步加大。环保部专家预测,十二五我国环保支出将达到3.1万亿。具体到环境监测设备行业,我国目前年市场规模约在30-40亿元左右。该行业是最受益于政府投资推动的行业之一,预计未来3-5年环境监测市场规模增长速度至少在30%以上。

公司能够积极调动一切可以调动的内外部因素,使其为企业自身的发展服务,因此,公司占据了除天时和地利之外的第三个有利因素——人和。公司能够调动政府、研发、生产、销售、信息等各方面可以利用的外部资源,与公司相关职能部门对接,使其对企业产生的效益最大化,这恰恰是支撑企业快速发展的关键。

募集资金投向。本次募集资金主要投向饮用水水质安全在线监测系统及预警信息管理装备产业化项目、水质安全在线监测系统技术改造项目和环境监测设施市场化运营服务项目。预计这三个项目达产后为公司贡献的税后利润将超过7000万元。

盈利预测及估值。参照可比上市公司的市盈率水平,我们给予公司48-52倍的市盈率水平。我们最终确定公司的合理价格区间为21.6-23.4元。

风险提示。环保产业政策与相关法律法规变动的风险;宏观经济波动的风险;市场竞争风险;技术风险。

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！水资源总量控制政策将密集出台 监测设备公司受益 11-3-26 17 中国经济网 王颖春

水利部水资源司城市水务处处长石玉波日前在2011中国城市水业战略论坛上透露，水利部正在制定《关于实行最严格水资源管理制度的意见》，目前已完成10个部委的会签，将在进一步修改后上报国务院，该文件是对今年一号文件的细化。

业内人士认为，水资源总量控制与水权流转等相关政策，将极大扩展水务处理公司的市场空间，给增速已经放缓的水务市场带来新的利润增长点。而随着水资源监控体系的建立，环保监测设备类上市公司将从中受益。

最严格水资源管理制度主要内容包括：到2015年，万元工业增加值用水量比现在下降30%以上，农业灌溉水有效利用系数提高到0.52以上，建立区域及行业用水效率考核体系，对省级政府完成情况进行考核，建设用水设备及产品用水效率强制性标准，加快推进节水技术改造。

石玉波表示，今后有可能对重点地区用水大户进行用水总量控制。用水指标使用完

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毕后，新增水量只能通过水权流转和使用非传统水源满足。非传统水源在总量控制指标范围之内。

石玉波透露，针对城市污水处理回用，财政部与国税总局正在制定对再生水生产企业免征增值税的政策。水利部会同国务院法制办，准备出台污水处理回用条例，目前正在立法调研和征求意见阶段。水利部会同财政部等有关部门，正在研究制定污水处理回用设施及再生水管网以奖代补政策。

通过与财政部协商，水利部准备启动国家水资源监控能力建设，建成覆盖中央、流域、省、市、县五级水资源监控体系。该体系将以12000个监测点为基础，以40个各级监控平台为数据处理中心。

石玉波说，如果该体系得以建立，未来水资源在线监测、软件研发和系统集成每年的市场规模在20亿元至30亿元之间。

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