农林牧渔行业财务分析报告

一、 行业概况及上市公司情况

（一）

行业发展状况

今年以来，各省市以“十二五”规划为基本方针，按照“围绕增收调结构”的政策，推动农林牧渔业经济呈现逐步加快的发展态势。春收粮食大幅增产，夏收粮食播种面积扩大；畜牧业生产在各种支农、惠农政策的大力扶持及市场价格不断攀升的势头影响下，农户养殖积极性明显提高，全国畜牧产业在基数不断增大的情况下仍保持了持续平稳发展的态势；林业生产喜忧参半，木材采伐量持续下降，竹业采伐及林产品产量不断增加；渔业生产稳定增长。据统计，2010年我国农林牧渔业总产值为69319.8亿元，同比增长了14.8%。其中，农业总产值为36941.1亿元，同比增长20.1%；林业总产值2595.5亿元，同比增长15.5%；牧业总产值20825.7亿元，同比增长7.0%；渔业总产值6422.4亿元，同比增长14.1%。总体来说，2010年我国农林牧渔业保持了平稳发展的好势头。

（二） 行业内子行业及其构成

根据目前农林牧渔业市场供应情况，我们将农林牧渔业大体分为四类：农业、林业、畜牧业和渔业，其具体构成如下：

由上图可以看出，农业在四个子行业中占比最高，其总产值占整个行业的55%左右；林业最低，其产值占整个行业的4%左右。农林牧渔业是一种与“三农”及居民副食食品密切相关的行业，农、林、牧、产品之间的发展具有冲突，例如，农业种植面积的扩大使得草地、森林面积大幅缩小，这就导致农产品与林木产品之间的发展冲突；此外，农、林、牧、渔业本身行业内产品上下游联系密切，例如，饲料原料供应充足且有质量保证有对牲畜的饲养有很大影响，牲畜的存活率和出栏量对肉类产品和奶类产品的产量及质量也有很大影响。 （三） 行业上市公司

截至2011年12月31日，在深交所和上交所上市的农林牧渔业公司总共有42家。其中，农业上市公司有17家，代表性公司主要有北大荒、亚盛集团以及中粮屯河；林业上市公司有6家，代表性公司主要为东方园林；牧业上市公司有9家，代表性公司罗牛山和西部牧业；渔业上市公司有10家，代表性企业主要有獐子岛和东方海洋。

二、 行业内企业重大筹资与行业资本结构分析 （一）企业重大筹资行为

企业筹资一般包括权益融资和债务融资，其中，权益融资主要 是通过增发和配股方式来筹集资金；债务融资主要有商业信用、银行信贷、企业债券和租赁等方式。农业上市公司融资行为表现为对融资方式的选择，包括对吸收直接投资、发行股票等权益融资方式以及发行债券、银行借款等债务融资方式的选择。

2009-2011农林牧渔业融资情况分析表

银行借款 应付债券 权益融资 其他

2009年

11242135565.73 550602487.71

709339892.70

2010年

14326810678.44 800000000.00

645538328.62

2011年

15682694696.99 589026319.54 168440.08

1020445132.73

农林牧渔业的主要筹资方式表现出3个特点：（1）借款融资比例很高，占总融资91%;（2）发行债券的融资金额相对较低，占总融资3%,在我们所选取的20家上市公司中，发债融资的企业有3家，北大荒09年融资5.5亿，10年融资8亿，亚盛集团10年融资3.9亿和新农开发10年融资2亿;（3）权益融资的比重相对较低，没有体现出股权融资的偏好。在我们所选取的20家上市公司中，只有亚盛集团和中福实业两家公司通过增发A股方式进行融资，且金额比较小，亚盛集团融资15.52亿，中福实业融资5.28亿；（4）其他融资比例为6%，包括应付票据和一年内到期的长期负债。

2009-2011年农林牧渔业债务筹资分析表（元）

农业 林业 畜牧业 渔业 农林牧渔业

2009年 7707659733.51 1549179920.00 1970539245.63 1274709092.00 12502087991.14 2010年 9306472236.40 1747080885.95 2894614142.62 1824191792.09 15772359057.06 2011年 9577365878.94 2567567763.36 2863167063.88 2284075498.08 17292176204.26

2009-2011年农林牧渔业债务筹资分析图

由上面的图可以看出，四个子行业中，农业类上市公司债务融资额最高，渔

业类上市公司债务融资额最低，且企业的债务融资主要是以商业信用和银行贷款

为主。发债融资的企业有3家，北大荒09年融资5.5亿，10年融资8亿，亚盛 集团10年融资3.9亿和新农开发10年融资2亿。除了少数大企业和国有企业之 外，大部分企业依靠商业信用和银行贷款融资。

（二） 行业资本结构分析

2009-2011年农林牧渔业资本结构分析表

资产负 流动资产/ 非流动资产/有形资产/

债率% 总资产% 总资产% 总资产% 2009年 43.71 50.83 50.3 46.76 2010年 38.88 56.47 43.53 52.28 2011年 38.75 56.13 43.87 51.86 流动负债/ 非流动负债/

负债合计% 负债合计% 83.59 18.01 83.43 18.19 86.3

15.41

200920102011

2009-2011 年农业资本结构分析图 2009-2011 年林业业资本结构分析表

2009 年 2010 年 2011 年

资产负 债率% 49.46 53.07 57.95

流动资产/ 非流动资产/ 有形资产/ 总资产%

总资产% 总资产% 54.01 45.99 39.65 58.13 41.87 38.48 57.94 42.06 34.57

流动负债/ 负债合计% 71.71 75.93 77.57

非流动负债 /负债合计% 28.29 24.07 22.43

2009-2011 年林业业资本结构分析图 2009-2011 年畜牧业资本结构分析表

资产负 债率% 2009 年 37.58 2010 年 31.57 2011 年 28.47

流动资产/ 非流动资产/ 有形资产/ 流动负债/ 非流动负债 总资产% 总资产% 总资产% 负债合计% /负债合计% 43.25 56.75 54.53 76.07 26.32 51.61 48.39 61.2 76.37 25.99 47.07 52.93 64.4 86.6 16.37

2009-2011 年畜牧业资本结构分析图 2009-2011 年渔业资本结构分析表

2009 年 2010 年 2011 年

资产负债 率% 46.02 43.14 45.62

流动资产/ 非流动资产/ 有形资产/ 流动负债/ 非流动负债 总资产% 总资产% 总资产% 负债合计% /负债合计% 42.27 57.53 47.83 82.64 19.53 50.07 49.93 52.75 79.85 22.67 52.04 47.96 50.68 83 19.13

2009-2011 年渔业资本结构分析图

由上面的图表可以看出，农林牧渔业的资产负债率普遍比较低， 四个子行业中，林业类上市公司的资产负债率最高，然而三年平均下 来也不到 54%,其余的三个子行业资产负债率更低，均不超过 40%。 这可能有两个方面的原因， 一方面是因为农林牧渔业类上市公司受自

然条件影响较大，风险不容易衡量，保持较低的资产负债率，可以保证企业有足够的偿债能力。另一方面是因为该行业的上市公司业绩变动较大，风险较高，负债融资不容易。

从负债的期限结构看农林牧渔业上市公司，其流动负债占总负债的比重明显高于非流动负债的比重，公司主要依靠流动负债筹集债务资金，我们发现有83%负债以流动负债形式存在，这说明该行业上市公司的现金流易受季节的影响，其收入与支出在时间上不匹配，需要依靠短期借款来补充其流动性。农业上市公司固定资产投资需求相对而言较低，因此在其负债结构里中长期贷款的比重较低，从而凸显流动负债的占比较高。另外，农业生产通常具有季节性的特点，使得农业上市公司的银行贷款以满足季节性生产的短期流动资金贷款为主。我国金融机构短期贷款情况来看，农业贷款在其中的比重逐年上升，反映出金融机构对农业短期贷款的支持力度逐年加大，这也在一定程度上促成农业上市公司的流动负债占总资产的比重高出所有上市公司的平均水平。

公司主要依靠流动负债筹集债务资金，这说明公司缺乏长期资金，净现金流不足，需要通过大量的短期负债来保证公司正常运营。一般来说，流动负债占总负债的一半较为合理，若比率太高，会导致上市公司在金融市场环境发生变化时，资金周转困难的可能性增加，公司信用风险和流动性风险增大，是公司经营的潜在威胁。同时，由于农业上市公司流动负债占总资产比重较所有上市公司平均水平大的缘故，使其负债水平更容易受外界环境影响，波动较大，短期内偿

债的压力也比较大，所以农业上市公司的债务筹资风险总体上要高于所有上市公司的平均水平。 三、 投资战略分析

企业投资一般包括证券投资和项目投资，证券投资主要反映企 业目前持有的上市公司和非上市公司的情况，项目投资则主要考虑企业目前的投资项目情况，并分析企业投资的目的和意图。 （一）证券投资

2009-2011农林牧渔业证券投资分析表（单位：万元）

农业 林业 畜牧业 渔业 农林牧渔业 2009年 9620.00 494.13 118.22 7302.49 17534.84 2010年 4698.55 2759.95 2670.33 8302.49 18431.32 2011年 10304.98 4508.40 7708.22 8302.49 30824.09

2009-2011农林牧渔业证券投资分析图

由上面的图表可以看出，农林牧渔业的证券投资比较少，子行业中，农业类上市公司最多，远高于林业和畜牧业，并且其证券投资的方向多为其它行业。例如亚盛集团截止到2011年12月31日，持有西南证券2310万股，持股比例为1.12%； 新农开发于2007年6月

30日持有塔河种业561.31万股，持股比率为15.11%；新疆天业于2007年9月30日分别持有*ST建通和广电信息9万股和6.6万股，其持股比率分别为0.02%和0.01%。罗牛山截止到2012年3月21日，分别持有农业银行、北京银行、光大银行等多家上市公司的股权。

（二）项目投资

农林牧渔业上市公司在进行项目投资时，主要投资在设备或厂房的更新、新产品开发或现有产品的规模扩张上面，其中新产品的开发占整个行业上市公司项目投资的比重最高，这体现了农林牧渔业上市公司在从事农业的同时，进行不同程度的多元化经营。

例如，北大荒于2011年4月21日投资14310万元合资建设“米糠深加工项目”；与2012年4月27日投资40665万元新增了150万亩优质水稻生产基地。亚盛集团于2009年12月31日承诺投资115658.06万元购买甘肃农垦拥有的十宗土地及七家农场的农业类相关资产；于2012年5月10日承诺投资49003.20万元用于30万亩高效农业节水滴灌工程建设。顺鑫农业与2012年2月25日承诺投资16180万元投资建设牛栏山酒厂优质酒储存库。

农林牧渔业上市公司从事多元化经营有其自身的特点。首先，农林牧渔业受自然风险影响较大，规避风险是其进行多元化经营的重要原因。其次，农林牧渔业上市公司缺乏核心竞争力，导致其多元化经营来增加收益。最后，农林牧渔业上市公司的治理结构不完善，也导致其向其他领域投资。

四、 行业股利政策分析

送股企业个数 转增股股企业个数 派息企业个数

2009年 0 2 10 2010年 0 2 10 2011年 0 3 11

由上表可以看出，农林牧渔业上市公司主要以派息方式分红，在我们所选取的20家样本公司中，没有一家企业采用送股的方式分红，仅有2-3家公司采取转增的方式分红，而采取派息分红的公司都有十家，占样本公司的50%左右。造成上述股利分配的原因在于农林牧渔业上市公司的股本较小，如果公司送股，股权会遭到严重的稀释，再加上农业板块并非热门板块，除权后股价会大幅度下跌，

所以农业上市公司送股较少。

2009-2011农林牧渔业派息比例分析表（单位%）

农业 林业 畜牧业 渔业 农林牧渔业

2009年 51.04 131.58 30.40 47.83 62.06 2010年 59.24 35.23 37.93 53.23 46.24 2011年 51.29 80.00 45.96 35.93 45.46

由上表可以看出，四个子行业派息比例两极分化严重。2009年时，林业类上市公司派息比例达到131.58%，而畜牧业类上市公司的派息比例30.40% ，两极分化非常严重。农林牧渔业上市公司的业绩容易受自然条件的影响，自然条件的不确定性业增强了农业上市公司的经营风险，而风险与收益是成正比的。林业类上市公司比畜牧业更易受自然条件的影响，投资者要求的回报也应更高，因此，其派息比例也高于畜牧业。

由上表也可以看出，林业、畜牧业和渔业的付息比例随年度的变化比较大，尤其是林业类上市公司，其派息比例在2009年为131.58%，2010年大幅度降至35.23%，2011年又上升为80%。造成上述派息比例剧烈变化的原因在于农林牧渔业上市公司是弱质产业，其业绩经常受到国家政策的影响，当国家对该行业实行一定的政策优惠时，上市公司的业绩就会比较好，现金也比较充足，可以大额派现；当国家没有实行一定的政策优惠时，上市公司的业绩就会比较差，派息比例也比较低。

五、行业财务状况分析

1、短期偿债能力分析：

流动比率：是企业运用流动资产偿还流动负债的能力,由于流动负债的偿还具有不确定性的特点，流动资产更容易变现，可以满足流动负债的偿还需要，因此流动比率是分析短期债务清偿能力的重要指标。根据经验数据，流动比率的最佳数值为2。

速动比率：在流动比率的基础上剔除了存货之后的流动资产相对于流动负债的比率,通常，企业的速动比率达到1:1的最恰当的。速动比率过高，企业可能因拥有过多货币性资产而丧失一些投资获利的机会。

分析：从09年到11年，农、林、牧、渔行业的速动比率、流动比率整体成上升趋势，其中林业波动较大。除林业外，农林牧渔行业的短期偿债能力整体上来说越来越好。但速动比率过高说明农业行业缺乏明显的投资机会。

2、长期偿债能力分析：

资产负债率：企业全部资金来源中来源于举借债务的比例，该比例越低，则说明企业举债所占资金比例越低，其用资产偿还其债务的能力越强，是反应长期偿债能力的一个重要的财务指标。

资产负债率=（负债总额÷资产总额）×100% 一般认为，资产负债率的适宜水平是40-60%。

分析：农林牧渔行业的综合资产负债率从09年到11年一直稳定在40%-45%之间，利息保障倍数整体上成上升趋势，这说明农、林、牧、渔行业的长期负债能力总体上比较稳定。

已获利息倍数：息税前利润与利息费用的比率，反应企业每年偿付长期借款利息的能力，也是反应企业长期偿债能力的一个财务指标。

分析：农林牧渔业的已获利息倍数从09年到11年一直稳定在9-15倍之间，这说明该行业利息偿还能力比较强，长期之内不会存在利息支付不足的风险，其偿债能力比较强。

3、盈利能力分析：

销售毛利率：反应管理者根据产品成本进行产品定价的能力，该比率越高，则企业的自出定价能力越强，产品的降价空间越大。相反，该比率越高，则企业的盈利能力越好。

2009-2011农林牧渔业销售毛利率分析表（%）

销售净利率:衡量的是企业的营业收入给其带来利润的能力。这个比率不仅能衡量企业的盈利能力，也能反映企业的经营管理能力，较低的比率表明管理层未能创造出足够多的营业收入或者没能成功的控制成本。

营业利润率:营业利润率是指企业的营业利润与营业收入的比率。它是衡量企业经营效率的指标，反映了在不考虑非营业成本的情况下，企业管理者通过经营获取利润的能力。

分析：该行业的毛利率一直徘徊在23%至25%之间，没有呈现稳定增长的趋势，但是净利率10年至11年下降明显，其中渔业和林业下降尤为明显，可能和相关农业政策和行业周期有关，相关数据表明该行业的获利能力仍有待稳定提升。

总资产报酬率（ROA）：是息税前利润与总资产的比率，是企业总资产创造价值的能力衡量，这个比率也能反映管理层对能够运用的所有资产管理的还坏程度，是对企业盈利能力的衡量，没有考虑公司的财务结构和税收的影响。

净资产报酬率（ROE）：是衡量企业盈利能力的又一个重要的指标，这个指标反应的是股东的所有者权益的价值创造能力，通俗的说是每一元股本所能创造的净利润，这个指标是股东更关心的盈利指标，反应股东的获利能力。

分析：总资产报酬率和净资产报酬率09--10年平稳增长，但10年--11年下降明显，其中林业下降尤为明显。表明该行业每股经营活动现金净流量每年落差较大，并不稳定，可能与行业受自然灾害、天气等客观因素的影响有关。另外净资产收益率下降可能是因为净利润下降或者总股本上升。

4、营运能力分析

总资产周转率(次数)：是指企业在一定时期业务收入净额同平均资产总额的比率。

固定资产周转率（次数)：也称固定资产利用率，是企业销售收入与固定资产净值的比率，表示在一个会计年度内，固定资产周转的次数，或表示每1元固定资产支持的销售收入。

存货周转率（次数）：是销货成本除以平均存货余额的结果。指标的好坏反映企业存货管理水平的高低，它影响到企业的短期偿债能力，是整个企业管理的一项重要内容。

分析：由上表可知，该行业的存货周转率水平比较稳定，没有连续增长或连续减低的态势。平均水平为4左右，比较低，使得存货占用资产水平比较高，流动性比较差，行业的短期偿债能力以及获利能力也会比较差。

应收账款周转率（次数）：应收账款周转率（周转次数）=营业收入÷平均应收账款余额。表明应收账款一年中周转的次数，或者说明1元应收账款投资支持的销售收入。反映的是企业应收账款变现速度的快慢及管理效率的高低，农业行业在市场经济发展中同样会利用扩大赊销规模的方式扩大销售，而应收账款的风险与应收账款的规模是成正比的。

分析：应收账款周转率呈现递减趋势。这表明债务人施欠时间长，资信度低，增大了发生坏帐损失的风险；同时也说明公司催收帐款不力，使资产形成了呆帐甚至坏帐，造成了流动资产不流动，这对公司正常的生产经营是很不利的。

财务综合能力分析：

偿债能力方面：以流动比率和速动比率三年数据来看，农业行业总体平均比率呈上升趋势，说明该行业短期偿债能力逐年变强。除林业波动较大外，农林牧渔行业的短期偿债能力整体上来说越来越好。但速动比率过高说明农业行业缺乏明显的投资机会。

从资产负债比率来看，该行业的平均资产负债率三年均在40%-45%区间内波动，在不考虑表外因素的前提下该数值表明了农业行业较好的长期偿债能力。从已获利利息倍数来看，行业总平均均远远大于一，说明该行业的长期偿债能力较强。综上，农业行业的长短期偿债能力都较好，对其债务的现金保证程度高。 盈利能力方面，在2009至2011期间经历了一个先升后降的过程。宏观的经济环境能为其提供部分解释：2010年市场整体形势好转，而2011年的欧元危机、日本海啸、全球经济二次探底等问题再一次使市场环境恶化，造成总需求的下降。 营运能力方面，从总资产周转率和固定资产周转率等指标的数据来看，该行业资产营运能力三年呈下降趋势。

总结：11年农业行业受行业周期和全球经济影响，较2010年有所下滑，而且整个行业呈现衰落趋势。

六、问题与建议

本文来源：https://www.bwwdw.com/article/v0u1.html