财务成本管理(2016) 第10章 资本结构 课后作业

财务成本管理(2016) 第十章 资本结构 课后作业

一 、单项选择题 1.

下列表述中，不正确的是（ ）。

A.财务管理的基本理论都是以市场有效为假设前提的

B.有效资本市场是指市场上的价格能够同步地、完全地反映全部的可用信息 C.如果市场是无效的，投资人将有机会战胜市场，获得超额利润 D.如果市场是有效的，管理者可以通过改变会计方法提升股票价值 2.

如果资本市场是弱式有效市场，则下列说法正确的是（ ）。 A.基本分析是无效的

B.利用历史信息不会获得收益

C.如果证券价格的时间序列存在系统性的变动趋势，会赚取超额收益，资本市场没有达到弱式有效

D.我国股市已经确认达到弱式有效 3.

下列各项中属于检验半强式有效市场的方法的是（ ）。 A.随机游走模型 B.过滤检验 C.事件研究

D.考察内幕信息获得者参与交易时能否获得超常盈利 4.

某投资者通过对于异常事件与超常收益数据的统计分析，发现超常收益只与当天披露的事件相关，则该市场属于（ ）。 A.弱式有效市场 B.半弱式有效市场 C.半强式有效市场 D.强式有效市场 5.

甲企业如果在2015年只有固定性的经营成本，未发生固定性的融资成本，据此可以判断甲企业存在的杠杆效应是（ ）。 A.经营杠杆效应 B.财务杠杆效应 C.联合杠杆效应 D.风险杠杆效应 6.

假设经营杠杆系数为2，在由盈利（息税前利润）转为亏损时。销售量下降的最小幅度为（ ）。 A.35% B.50% C.30% D.40%

7.

下列关于经营杠杆的说法中，错误的是（ ）。

A.经营杠杆反映的是营业收入的变化对每股收益的影响程度 B.如果没有固定性经营成本，则不存在经营杠杆效应

C.经营杠杆的大小是由固定性经营成本和息前税前利润共同决定的 D.如果经营杠杆系数为1，表示不存在经营杠杆效应 8.

甲企业固定成本为50万元，全部资金均为自有资本，其中优先股占10%，则甲企业（ ）。 A.只存在财务杠杆效应

B.存在经营杠杆效应和财务杠杆效应 C.只存在经营杠杆效应

D.经营杠杆效应和财务杠杆效应抵消 9.

某公司税后净利润是24万元，固定性经营成本是35万元，财务杠杆系数是2.5，所得税税率是25%，那么，该公司的联合杠杆系数是（ ）。 A.2.89 B.5.62 C.3.59 D.3.45 10.

某公司年营业收入为500万元，变动成本率为40%，不存在优先股。经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。如果固定成本增加50万元，那么联合杠杆系数将变为（ ）。 A.2.4 B.3 C.6 D.8 11.

下列各种资本结构的理论中，认为筹资决策无关紧要的是（ ）。 A.代理理论

B.无税MM理论 C.融资优序理论 D.权衡理论 12.

甲公司目前存在融资需求，如果采用优序融资理论，管理层应当选择的融资顺序是（ ）。 A.内部留存收益、发行认股权证、发行公司债券、发行优先股、发行普通股 B.内部留存收益、发行认股权证、发行优先股、发行公司债券、发行普通股 C.内部留存收益、发行公司债券、发行优先股、发行认股权证、发行普通股 D.内部留存收益、发行公司债券、发行认股权证、发行优先股、发行普通股 13.

下列有关资本结构理论的表述中，不正确的是（ ）。

A.依据修正的MM理论，负债程度越高，加权平均资本成本越低，企业价值越大 B.依据MM（无税）理论，资本结构与企业价值无关

C.依据权衡理论，当债务抵税收益现值与财务困境成本现值相平衡时，企业价值最大

D.根据代理理论，无论负债程度如何，加权平均资本成本不变，企业价值也不变 14.

以下关于资本结构的影响因素的说法中，错误的是（ ）。 A.成长性好的企业负债水平高 B.盈利能力强的企业负债水平低 C.财务灵活性大的企业负债水平高

D.一般性用途资产比例高的，特殊用途资产比例低的企业负债水平低 15.

若不考虑财务风险，利用每股收益无差别点进行企业资本结构分析时，以下说法中错误的是（ ）。

A.当预计销售额高于每股收益无差别点的销售额时，采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利

B.当预计销售额高于每股收益无差别点的销售额时，采用负债筹资方式比采用权益筹资方式有利

C.当预计销售额低于每股收益无差别点的销售额时，采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利

D.当预计销售额等于每股收益无差别点的销售额时，两种筹资方式的每股收益相同

二 、多项选择题 1.

如果资本市场是半强式有效市场，则投资者可以根据下列信息获得超额收益的有（ ）。 A.董事会成员掌握的信息 B.大股东掌握的信息

C.公司财务报表所含有的信息

D.有能力接触内部信息人士掌握的信息 2.

如果资本市场是半强式有效的，则下列说法正确的有（ ）。 A.在市场中利用技术分析指导股票投资将失去作用 B.利用内幕信息可能获得超额利润

C.在市场中利用基本分析指导股票投资将失去作用 D.投资者投资股市不能获益 3.

有效市场理论对公司理财的意义有（ ）。 A.管理者可以通过改变会计方法提升股票价值 B.管理者不能通过金融投机获利

C.管理者可以通过预测利率和外汇的走势，从而赚取额外利润，即通过投机获利 D.关注自己公司的股价是有益的 4.

下列关于经营杠杆说法正确的有（ ）。 A.经营杠杆效应是由于固定成本的存在引起的

B.经营杠杆的大小由固定性经营成本和息税前利润共同决定 C.经营杠杆系数为1，则存在经营杠杆效应

D.企业盈利情况越靠近盈亏平衡点，盈利的不稳定性越大，经营风险也越大

5.

企业降低经营杠杆系数的途径有（ ）。 A.增加营业收入 B.降低单位变动成本 C.降低固定成本比例

D.降低固定性利息成本比例 6.

下列关于财务杠杆的表述中，正确的有（ ）。

A.如果固定性融资成本的债务利息和优先股股利等于0，则不存在财务杠杆效应

B.如果企业的融资结构中包括负债和普通股，则在其他条件不变的情况下，提高公司所得税税率，财务杠杆系数减小

C.企业对财务杠杆的控制力要弱于对经营杠杆的控制力 D.资本结构发生变动通常会改变企业的财务杠杆系数 7.

下列各项中，影响联合杠杆系数的因素有（ ）。 A.资产负债率 B.固定资产折旧 C.单位变动成本 D.长期债券的利息 8.

下列关于杠杆原理说法中，正确的有（ ）。

A.经营风险是指企业在未使用债务时经营的内在风险，用经营杠杆系数衡量 B.资本结构的变化会引起财务杠杆系数的变化 C.企业对财务杠杆的控制能力要弱于经营杠杆

D.联合杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆两种共同作用的结果 9.

下列条件属于MM资本结构理论所依据的直接及隐含假设条件的有（ ）。 A.经营风险可以用息税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司为风险同类 B.股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同 C.公司或个人投资者的所有债务利率大小与债务数量有关

D.公司息税前利润具有永续的零增长特征，但是债券不是永续的 10.

下列关于无税MM理论的说法中，正确的有（ ）。 A.有负债企业的价值等于无负债企业的价值 B.负债增加，企业的加权平均资本成本不变

C.有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加 D.有负债企业价值随着负债的增加而增加 11.

下列关于代理理论的表述中，正确的有（ ）。 A.经理与股东之间存在利益冲突，经理会随意支配企业自由现金流量投资于净现值甚至为负的投资项目

B.投资不足问题将会对债权人和企业的总价值造成损失 C.只有过度投资问题才会产生债务代理成本

D.在债务合同中提出较高的利率要求会产生债务的代理收益

12.

下列关于权衡理论说法中，正确的有（ ）。

A.权衡理论认为，负债在为企业带来抵税收益的同时也给企业带来了陷入财务困境的成本 B.随着负债比率的增加，财务困境成本的现值会减少

C.有负债企业的价值是无负债企业价值加上抵税收益的现值，再减去财务困境成本的现值 D.财务困境成本的现值由发生财务困境的可能性和发生财务困境成本大小两个重要因素决定 13.

影响企业资本结构的因素包括（ ）。 A.企业所处的成长阶段 B.企业的资产结构 C.资本市场利率

D.企业的财务灵活性 14.

下列各项属于企业资本结构决策方法的有（ ）。 A.资本成本比较法 B.每股收益无差别点法 C.企业价值比较法 D.内含报酬率法 三 、计算分析题 1.

1.TM公司下年度计划生产单位售价为12元的甲产品。该公司目前有两个生产方案可供选择： A方案：单位变动成本为6.75元，固定经营成本为675000元； B方案：单位变动成本为8.25元，固定经营成本为401250元。 该公司资产总额为2250000元，有息负债所占比例为40%，有息负债的平均年利率为10%。预计年销售量为200000件，该公司目前正处于免税期。 要求：

（1）计算A、B两个方案的经营杠杆系数，并预测当销售量下降25%，两个方案的息前税前利润各下降多少？

（2）计算两个方案的财务杠杆系数。

（3）计算两个方案的联合杠杆系数，对比两个方案的总风险。

（4）假定其他因素不变，只调整A方案的有息负债比率，则A方案的有息负债比率为多少时，才能使得A方案的总风险与B方案的总风险相等？ 2.

A公司是一个生产和销售通讯器材的股份公司。该公司适用的所得税税率为25%。公司的资本结构为：400万元负债（利息率5%），普通股20万股。对于明年的预算出现三种意见： 第一方案：维持目前的生产和财务政策。预计销售45000件，售价为240元/件，单位变动成本为200元/件，固定成本为120万元。 第二方案：更新设备并用负债筹资。预计更新设备需投资600万元，生产和销售量不会变化，但单位变动成本将降低至180元/件，固定成本将增加至150万元。借款筹资600万元，预计新增借款的利率为6.25%。

第三方案：更新设备并用股权筹资。更新设备的情况与第二方案相同，不同的只是用发行新的普通股筹资。预计新股发行价为每股30元，需要发行20万股，以筹集600万元资金。 要求：

（1）计算三个方案下的每股收益 、经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数（请将联合杠杆系数结果填入下列表格中，不必列示计算过程）；

金额单位：元 方案 营业收入 变动成本 边际贡献 固定成本 息税前利润 利息 税前利润 所得税 净利润 股数（股） 每股收益 经营杠杆系数 财务杠杆系数 联合杠杆系数 1 2 3 （2）计算第二方案和第三方案每股收益相等的销售量； （3）计算三个方案下，每股收益为零的销售量；

（4）根据上述结果分析：哪个方案的总风险最大？哪个方案的报酬最高？如果公司销售量下降至30000件，第二和第三方案哪一个更好些？请分别说明理由。 答案解析

一 、单项选择题 1. 【答案】 D 【解析】

如果市场是有效的，管理者不能通过改变会计方法提升股票价值，更不能企图愚弄市场。这种做法不仅有违职业道德，在技术上也是行不通的。选项D错误。

【知识点】 有效市场效率的意义 2. 【答案】 C 【解析】

如果资本市场是半强式有效市场，基本分析是无效的。所以选项A错误；如果资本市场是弱式有效市场，只是利用历史信息不会获得超额收益。所以选项B错误；有些研究报告称我国已经达到弱式有效。但是，考虑到这些报告的数据样本量小，时间长度短，流通中存在限制、股市的不断改变影响了数据可比性等因素，这种结论是否可靠尚存疑问。所以选项D错误。

【知识点】 有效市场效率的区分 3. 【答案】 C 【解析】

选项A、B属于检验弱式有效市场的方法；选项D属于检验强式有效市场的方法。

【知识点】 有效市场效率的区分 4. 【答案】 C 【解析】

通过对于异常事件与超常收益数据的统计分析，如果异常事件与超常收益只与当天披露的时间相关，则市场属于半强式有效。

【知识点】 有效市场效率的区分 5. 【答案】 A 【解析】

企业经营存在固定性经营成本，就存在经营杠杆，未发生固定性的融资成本，说明企业不存在财务杠杆。

【知识点】 杠杆效应 6. 【答案】 B 【解析】

在由盈利转为亏损时，说明息税前利润的变动率为-100%。经营杠杆系数为2，即息税前利润变动率/销售量变动率=2，所以销售量的变动率=-100%/2=-50%，计算结果为负，说明为降低。

【知识点】 经营杠杆系数的衡量 7. 【答案】 A 【解析】

经营杠杆反映的是营业收入的变化对息前税前利润的影响程度。

【知识点】 经营杠杆系数的衡量 8. 【答案】 B 【解析】

本题主要考核经营杠杆效应和财务杠杆效应作用的原理。有固定经营成本，说明存在经营杠杆效应，有优先股，说明存在财务杠杆效应，所以选项B正确。

【知识点】 杠杆效应 9. 【答案】 C 【解析】

税前利润=税后净利润/（1-所得税税率）=24/（1-25%）=32（万元），财务杠杆系数=息税前利润/（息税前利润-利息）=息税前利润/税前利润，所以，2.5=息税前利润/32，求得息税前利润=80（万元），联合杠杆系数=（息税前利润+固定性经营成本）/税前利润=（80+35）/32=3.59。

【知识点】 联合杠杆系数的衡量 10. 【答案】 C 【解析】

在没有优先股的情况下，联合杠杆系数=M/[M-（F+I）]=500×（1-40%）/[500×（1-40%）-

（F+I）]=300/[300-（F+I）]=1.5×2=3，解得F+I=200，当F增加50万元时，联合杠杆系数=300/（300-250）=6

【知识点】 联合杠杆系数的衡量

11. 【答案】 B 【解析】

按照无税的MM理论，企业的资本结构与企业价值无关。

【知识点】 MM理论 12. 【答案】 D 【解析】

企业在筹集资金的过程中，遵循着先内源融资后外源融资的基本顺序。在需要外源融资时，按照风险程度的差异，优先考虑债券融资，不足时再考虑权益融资。所以，选项D正确。

【知识点】 资本结构的其他理论 13. 【答案】 D 【解析】

代理理论认为企业价值要受债务利息抵税收益现值、财务困境成本现值、债务代理成本和代理收益的影响，可以理解为当债务抵税收益现值、代理收益与财务困境成本现值、代理成本相平衡时的结构下，企业价值最大。所以选项D表述不正确。

【知识点】 资本结构的其他理论 14. 【答案】 D 【解析】

一般性用途资产比例高的企业因其资产作为债务抵押的可能性较大，要比具有特殊用途资产比例高的类似企业的负债水平高，所以选项D错误。

【知识点】 资本结构的影响因素 15. 【答案】 A 【解析】

根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下每股收益高。当预计销售额高于每股收益无差别点的销售额时，采用负债筹资方式可以获得较高的每股收益；当预计销售额低于每股收益无差别点的销售额时，采用权益筹资方式可以获得较高的每股收益；当预计销售额等于每股收益无差别点的销售额时，两种筹资方式的每股收益相同。

【知识点】 资本结构决策的分析方法 二 、多项选择题

1. 【答案】 A, B, D 【解析】

如果资本市场是半强式有效市场，则可以根据内幕信息获得超额收益，而内幕信息获得者包括董事会成员、大股东、企业高层经理和有能力接触内部信息的人士。选项C属于公开信息，在半强式有效市场中不能通过对公开信息的分析获得超额收益，选项C错误。

【知识点】 有效市场效率的意义 2. 【答案】 A, B, C 【解析】

如果资本市场是半强式有效市场，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，利用内幕信息可能获得超额利润。在一个半强式有效的证券市场上，并不意味着投资者不能获取一定的收益，也并不是说每个投资人的每次交易都不会获利或亏损，只是对公开信息进行分析也不能获得超额利润。

【知识点】 有效市场效率的区分 3. 【答案】 B, D 【解析】

有效市场理论对公司理财的意义有三点：（1）管理者不可以通过改变会计方法提升股票价值；（2）管理者不能通过金融投机获利；（3）关注自己公司的股价是有益的

【知识点】 有效市场效率的意义 4. 【答案】 A, B, D 【解析】

固定成本等于0，则经营杠杆系数为1，即不存在经营杠杆效应；当固定成本不为0时，则经营杠杆系数大于1，即显现出经营杠杆效应，选项C不正确。

【知识点】 经营杠杆系数的衡量 5. 【答案】 A, B, C 【解析】

经营杆杠系数计算公式为：

由上式可以看出，影响经营杠杆系数的因素有：单位销售价格、单位变动成本、固定成本和销售量四个因素，其中单位销售价格和销售量也可以表达为营业收入。单位销售价格和销售量与经营杠杆系数呈反方向变化；单位变动成本和固定成本与经营杠杆系数呈同方向变化。降低固定性利息成本比例可以降低财务杠杆系数，所以选项D不正确。

【知识点】 经营杠杆系数的衡量 6. 【答案】 A, D 【解析】

由于没有优先股，财务杠杆系数=EBIT/（EBIT-I），从公式可以看出，所得税税率对财务杠杆系数没有影响，所以提高所得税税率，财务杠杆系数应该不变，选项B错误；企业对财务杠杆的控制力要强于对经营杠杆的控制力，选项C错误。

【知识点】 财务杠杆系数的衡量 7. 【答案】 A, B, C, D 【解析】

本题主要考核影响联合杠杆系数的因素。由于联合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数，

选项A、D影响财务杠杆，选项B、C影响经营杠杆。

【知识点】 联合杠杆系数的衡量 8. 【答案】 A, B, D 【解析】

企业对财务杠杆的控制力要强于对经营杠杆的控制力，选项C错误

【知识点】 经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数比较 9. 【答案】 A, B 【解析】

本题主要考核点是资本结构的MM理论的基本假设条件，资本结构的MM理论的基本假设要求公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关，公司息税前利润具有永续的零增长特征，债券也是永续的。

【知识点】 MM理论 10. 【答案】 A, B, C 【解析】

在无税MM理论中，无论企业是否有负债，企业价值都是不变的，而选项D是有税MM理论的观点。

【知识点】 MM理论

11. 【答案】 A, B, D 【解析】

债务的代理成本既可以表现为因过度投资使经理和股东收益而发生债权人价值向股东转移，也可以表现为因投资不足问题而发生股东为避免价值损失而放弃给债权人带来的价值增值。所以选项C错误。

【知识点】 资本结构的其他理论 12. 【答案】 A, C, D 【解析】

随着债务比例的增加，财务困境成本的现值也会增加，选项B不正确。

【知识点】 资本结构的其他理论 13. 【答案】 A, B, C, D 【解析】

影响企业资本结构的因素包括内部因素和外部因素。内部因素包括营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性及股权结构等；外部因素通常包括税率、利率、资本市场、行业特征等。

【知识点】 资本结构的影响因素 14. 【答案】 A, B, C 【解析】

资本结构决策有不同的方法，常用的方法有资本成本比较法、每股收益无差别点法和企业价值比较法。

【知识点】 资本结构决策的分析方法 三 、计算分析题 1. 【答案】

（1）A方案的EBIT=200000×（12-6.75）-675000=375000（元） B方案的EBIT=200000×（12-8.25）-401250=348750（元）

A方案的经营杠杆系数=（EBIT+F）/EBIT=（375000+675000）/375000=2.8 B方案的经营杠杆系数=（EBIT+F）/EBIT=（348750+401250）/348750=2.15 当销售量下降25%时，A方案的息税前经营利润下降=2.8×25%=70%

当销售量下降25%时，B方案的息税前经营利润下降=2.15×25%=53.75%。 （2）有息负债总额=2250000×40%=900000（元） 利息=900000×10%=90000（元）

A方案的财务杠杆系数=EBIT/（EBIT-I）=375000/（375000-90000）=1.32 B方案的财务杠杆系数=EBIT/（EBIT-I）=348750/（348750-90000）=1.35。 （3）A方案的联合杠杆系数=2.8×1.32=3.70 B方案的联合杠杆系数=2.15×1.35=2.90。 A方案的总风险大于B方案的总风险。

（4）如果A方案的总风险与B方案的总风险相等，则A方案的联合杠杆系数应为2.90，A方案的财务杠杆系数=联合杠杆系数/经营杠杆系数=2.90/2.8=1.04，即1.04=EBIT/（EBIT-I）=375000 /（375000-I），I=14423.08（元），有息负债总额=14423.08/10%=144230.8（元），有息负债比率=144230.8/2250000=6.41%。

【解析】

【知识点】 经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数比较 2. 【答案】 （1）

金额单位：元 方案 销量（件） 单价 收入 单位变动成本 变动成本 边际贡献 固定成本 息税前利润 原负债 原负债利率 原负债利息 新增负债 1 45000 240 10800000 200 9000000 1800000 1200000 600000 4000000 5% 200000 2 45000 240 10800000 180 8100000 2700000 1500000 1200000 4000000 5% 200000 6000000 3 45000 240 10800000 180 8100000 2700000 1500000 1200000 4000000 5% 200000 新增负债利率 新增负债利息 利息合计 税前利润 所得税税率 所得税 净利润 股数（股） 每股收益 经营杠杆系数 财务杠杆系数 联合杠杆系数 200000 400000 25% 100000 300000 200000 1.50 3 1.5 4.5 6.25% 375000 575000 625000 25% 156250 468750 200000 2.34 2.25 1.92 4.32 200000 1000000 25% 250000 750000 400000 1.875 2.25 1.2 2.7 （2）计算每股收益无差别点 ［Q×（240-180）-1500000-200000］×（1-25%）/400000=［Q×（240-180）-1500000-575000］×（1-25%）/200000

60Q-1700000=2×（60Q-2075000） Q=40833.33（件）（或40834件） （3）计算每股收益为零的销售量

第一方案：Q×（240-200）-1200000-200000=0 Q=35000（件）

第二方案：Q×（240-180）-1500000-575000=0 Q=34583.33（件）（或34584件）

第三方案：Q×（240-180）-1500000-200000=0 Q=28333.33（件）（或28334件） （4）风险与收益分析

风险最大的方案：第一方案，其联合杠杆系数最大； 报酬最高的方案：第二方案，其每股收益最大； 如果销量降至30000件，由于低于每股收益无差别点，所以股票筹资较好即第三方案更好些。

【解析】

【知识点】 资本结构决策的分析方法,资本结构决策的分析方法

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