长江证券-南海发展-600323-污水项目贡献业绩成为未来增长点-100830

南海发展

南海发展（600323）

维持“推荐”评级

分析师： 刘元瑞 联系人： 邓莹

(8621)68751219 dengying@(8621)68751219 dengying@

公司点评 研究报告

2010-8-28

执业证书编号：

S0490209080266

污水项目贡献业绩成为未来增长点

事件描述

今日南海发展（600323）公布了2010年半年报，主要内容如下：

2010年上半年，公司实现营业收入25880.46万元，同比增长24.88%；营业成本15580.60万元，同比增长36.32%；

利润总额6727.50万元，同比增长6.80%；实现净利润5031.37万元，同比降低4.79%；每股收益0.1812元，同比下降5.03%。

2010年二季度，营业收入14043.77万元，环比增长18.65%；营业总成本10200.50万元，环比增加12.87%；

营业成本8422.97万元，环比增加17.68%；营业利润3843.28万元，环比增加37.30%；每股收益0.1043元，环比增加35.63%。

事件评论

第一、所得税提高削弱水价提高影响，使得净利润同比下降4.79%

2010年上半年，公司实现营业收入25880.46万元，同比增长24.88%；营业成本15580.60万元，同比增长36.32%；利润总额6727.50万元，同比增长6.80%；实现净利润5031.37万元，同比降低4.79%，每股收益0.1812元，同比下降5.03%。主要原因是：

营业收入同比主要是因为公司的自来水售水量增加及2010上半年起水价有所上调，公司污水处理能力上半年达到45万立方米/日，比年初的23万立方米/日增长95.65%，使得污水处理量为3135万立方米，同比增长48.37%，实现污水处理业务收入3099.03万元，同比增长49.78%；

公司利润总额同比增加6.8%，而净利润同比下降4.79%的主要原因是2009 年公司通过了高新技术企业认定而执行15%所得税率的优惠，今年出让土地后，高新产品（服务）收入无法达到企业总收入的60%以上，不能享受高新企业所得税率优惠，而需执行25%的税率； 表1：2010年半年主要财务指标情况

2010H

2009H20723.7211429.556219.496298.94

同比24.88%36.32%6.80%6.80%

营业收入（万元） 25880.46营业成本（万元） 15580.60营业利润（万元） 6642.42利润总额（万元） 6727.50

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南海发展

营业税金及附加(万元） 179.68管理费用（万元） 1743.39财务费用（万元） 1734.38净利润(万元） 5031.37归属于母公司股东的净利润（万元） 4912.85每股收益（元/股） 0.1812稀释每股收益（元/股） 0.1812

资料来源：公司公告、长江证券研究部

139.911495.671439.105284.355172.050.19080.1908

28.43%16.56%20.52%-4.79%-5.01%-5.03%-5.03%

图1：主营业务收入情况一览

图 2：主营业务成本情况一览

资料来源：长江证券研究所 资料来源：长江证券研究所

第二，污水项目投产成为二季度看点

公司二季度单季营业收入14043.77万元，环比增长18.65%；营业总成本10200.50万元，环比增加12.87%；营业成本8422.97万元，环比增加17.68%；营业利润3843.28万元，环比增加37.30%；营业利润环比增加37.30%，主要是公司二季度公司在管理和财务费用上都有所减少，同时公司前期在建污水处理项目在二季度有22万吨/日处理产能已投产，使得污水处理量提升，污水处理业务收入增长成为公司上半年业绩主要的看点。 表2：2010年二季度主要财务指标情况一览

2010Q2

2010Q1

环比

营业收入（万元） 14043.77 11836.6918.65%营业总成本（万元） 10200.50 9037.5512.87% 营业成本（万元） 8422.97 7157.6417.68% 营业税金及附加(万元) 100.74 78.9427.62% 管理费用(万元) 854.81 888.57-3.80% 财务费用(万元) 821.98 912.4-9.91%营业利润（万元） 3843.28 2799.1437.30%

2

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南海发展

公司研究

利润总额（万元） 3877.93 2849.5736.09%净利润（万元） 2903.73 2127.6336.48%每股收益（元/股） 0.1043 0.076935.63%

资料来源：公司公告，长江证券研究所

表3：2010年新建成投产的污水处理项目

项目名称

里水和顺城区污水处理厂一期 罗村务庄污水处理厂 九江明净污水处理厂二期 狮山小塘污水处理厂 狮山官窑污水处理厂一期 西樵樵泰污水厂一期

狮山镇松岗污水处理厂（二期） 大沥镇城西污水处理厂（一期） 丹灶镇金沙城北污水处理厂一期

处理能力（万立方米/日）

2 1 3 4 1 2 3 5 1

2010 年6 月底试运行

投产时间

小计 22 ——

资料来源：公司公告，长江证券研究所

第三、下半年继续看污水处理项目投产，远期看固废处理业务产能爆发式增长

污水处理：公司目前污水处理能力达到45万立方米/日，比年初的23万立方米/日增长95.65%，下半年还有10.8万吨/日处理量投产，到2010年底，公司污水处理能力将达到55.8万吨/日。公司污水处理项目上半年投产后在下半年将贡献业绩，公司整体收入情况在下半年也将出现改观。 表4：2010年下半年污水投产项目

序号 1 2 3

项目

处理能力(万吨/日)要求建成时间

里水镇城区污水处理厂（二期） 2.8 2010年下半年平洲污水处理厂（三期） 6 2010年底里水镇洲村禹门污水处理厂 2

2010年底

合计 10.8

资料来源：长江证券研究所

固废处理：固废处理项目南海绿电一期仅有400吨/日垃圾处理能力，到2011年3月，南海绿电二期3台日处理量500吨/日三菱马丁炉排炉和2台15MW汽轮发电机组投产，到2011年底，公司固废处理能力达到将达到1900吨/日，随后公司将进行绿电一期的改造工作，同样采用绿电二期相同炉排炉和发电机组建设1500吨/日垃圾处理量，2012年底建成投产后将一期拆除，到2012年底，公司垃圾日处理能力将达到3000吨/日，产能出现爆发式增长。

第四、我们维持对南海发展的“推荐”评级

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3

南海发展

我们预计2010-2012年EPS分别为0.44、0.67和0.75元/股，为考虑到公司近三年污水处理和固废处理产能将有很大提升，同时公司作为环保水务公司，在一定程度上享受高估值，给予公司2011年23-25倍PE估值，对应股价分别为15.41-16.75元，我们仍然维持对公司“推荐”评级。

4

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南海发展

公司研究

财务报表及指标预测

利润表（百万元）

资产负债表（百万元）

123 60 75 86 0 0 0 0 25 31 39 45 15 19 24 28 263 336 423 491 0 0 0 0 426 447 562 650 0 0 0 0 0 0 0 0 5 5 5 5 25 25 25 25 853 1188 1503 1699 306 291 277 263 0 0 0 0 1 0 0 0 513 513 513 513 2130 2470 2885 3155 218 404 594 637 82 105 132 154 28 35 44 51 15 19 23 27 -7 -14 -13 -15 406 640 895 985 612 612 612 612 0 0 0 0 0 0 0 0 2 2 2 2 1019 1254 1508 1599 1008 1109 1264 1437 103 107 113 119 1111 1216 1377 1556 2130 2470 2885 3155

2009A 2010E 2011E

2012E

0.382 0.438 0.671 0.753 3.72 4.09 4.66 5.30 37.40 32.61 21.28 18.99 1.47 1.29 0.84 0.75 3.84 3.49 3.07 2.70 20.44 16.97 14.27 12.52

2009A 2010E 2011E2012E 2009A 2010E 2011E2012E营业收入 465 601 750 863 货币资金 营业成本 278 355 447 518 交易性金融资产 毛利 187 246 303 344 应收账款 ％营业收入 40.2% 40.9% 40.4%39.9%％营业收入 0.7% 0.7% 0.7%0.7%％营业收入 0.0% 0.0% 0.0%0.0%％营业收入 7.2% 7.2% 7.2%7.2%％营业收入 7.1% 7.9% 7.4%7.1%

存货

其他流动资产 可供出售金融资产 长期股权投资 固定资产合计

营业税金及附加 3 4 5 6 预付账款 销售费用 0 0 0 0 流动资产合计 管理费用 33 43 54 62 持有至到期投资 财务费用 33 47 56 61 投资性房地产 资产减值损失 0 0 1 0 无形资产 公允价值变动收益 0 0 0 0 商誉

投资收益 0 0 0 0 递延所得税资产 营业利润 117 151 187 215 其他非流动资产 ％营业收入 25.2% 25.1% 25.0%24.9%

资产总计

营业外收支 12 13 40 40 短期贷款 利润总额 129 164 227 255 应付款项 ％营业收入 27.8% 27.3% 30.3%29.5%

预收账款

所得税费用 23 41 40 44 应付职工薪酬 净利润 107 123 188 210 应交税费 归属于母公司所有者的净利润

103.6 118.8 182.0 204.0 流动负债合计

其他流动负债 71 91 114 132

少数股东损益 3 4 6 6 长期借款 EPS（元/股） 0.38 0.44 0.67 0.75 应付债券 现金流量表（百万元）

递延所得税负债

2009A 2010E 2011E2012E其他非流动负债 经营活动现金流净额 217 223 315 368 负债合计 取得投资收益 收回现金

0 0 0 0 归属于母公司

所有者权益

长期股权投资 0 0 0 0 少数股东权益 无形资产投资 0 0 0 0 股东权益 固定资产投资 -451 -406 -407 -309 负债及股东权益 其他 10 0 0 0 基本指标 投资活动现金流净额 -441 -406 -407 -309 债券融资 股权融资 银行贷款增加（减少）其他

0 59

0 0

0 0

0 EPS 0 BVPS 43 PE 0 PB

212 186 190 -149

筹资成本 74 -65 -83 -92 PEG 筹资活动现金流净额 196 121 107 -49 EV/EBITDA

现金净流量 -28 -63 15 11 ROE 10.3% 10.7% 14.4%14.2%

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5

南海发展

对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部

姓名

分工

电话

E-mail

伍朝晖 副主管 甘 露 华东区总经理 王 磊 华东区总经理助理 鞠 雷 华南区副总经理 程 杨 华北区总经理助理 李劲雪 上海私募总经理 张 晖 深圳私募总经理

（8621）68752398 13564079561wuzh@ （8621）68751916 13701696936ganlu@ （8621）68751003 13917628525wanglei3@ （8621）68751863 13817196202julei@ （8621）68753198 13564638080chengyang1@ （8621）68751926 13818973382lijx@ （0755）82766999 13502836130zhanghui1@

沈方伟 深圳私募总经理助理 （0755）82750396 15818552093shenfw@

投资评级说明

行业评级

公司评级

报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于市场 中 性： 相对表现与市场持平 看 淡： 相对表现弱于市场

报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：

推 荐： 相对大盘涨幅大于10% 谨慎推荐： 相对大盘涨幅在5%～10%之间 中 性： 相对大盘涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对大盘涨幅小于-5%

无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定

性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

重要声明

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