投资学CAPM模型报告

目录

一、宏观分析 二、行业与市场分析 三、财务分析 四、技术分析 五、定量分析

（一）夏普比率最大化确定权重

（二）风险厌恶与风险资产的配置（CAL） （三）CAPM模型 （四）单指数模型

一、宏观分析

2015年以来，面对世界经济深度调整和国内经济增速放缓的压力，中国政府坚持稳中求进，扎实推进稳增长、调结构、惠民生，持续完善宏观经济政策，创新宏观调控方式，在适度扩大总需求的同时，大力推进供给侧结构性改革，经济形势出现了积极变化。2016年一季度、二季度、三季度国内生产总值按可比价格计算同比增长7.15%、7.32%、7.81%，呈上升态势。城乡居民消费平稳增长。一季度，社会消费品零售总额78024亿元，同比名义增长10.3%(扣除价格因素实际增长9.7%)，比2015年全年回落0.4个百分点，比今年1-2月份加快0.1个百分点。居民收入和就业持续增长。一季度，全国居民人均可支配收入6619元，同比名义增长8.7%，扣除价格因素实际增长6.5%。2016前三季度，国民经济发展良好，经济总体运行平稳，缓中趋稳，稳中有进，国定资产投资增速回升。今年以来，国家密集出台一系列稳增长、调结构、增效益的政策措施，加大关键领域投资的力度，带动投资增速回升。居民消费价格涨幅小幅提高，居民收入和就业持续增长。财政

金融平稳运行。今年以来，中国政府稳定和完善宏观经济政策，积极的财政政策持续发力，稳健的货币政策灵活适度，加大对实体经济支持力度。

二、行业与市场分析

1-6月，规模以上电子信息制造业增加值同比增长9.2%，其中6月增长10.7%。1-6月，电子信息制造业出口交货值同比下降2.4%，其中6月增长2.5。电子信息制造业整体运行平稳，增加值高于工业平均水平4.4个百分点。固定资产投资增速维持高位，新增固定资产投资稳定增长，新开工项目数量持续增加。1-10月，电子信息制造业500万元以上项目完成固定资产投资额达

11164.6亿元，同比增长14.5%，比去年同期高3.5个百分点，高于同期工业投资（8%）6.5个百分点。新增固定资产5949.1亿元，同比增长25.5%，高于去年同期15.2个百分点。从细分行业看，通信设备行业和计算机设备行业的新开工项目数分别增长28.1%和33.5%。电子器件行业实现投资2537.5亿元亿元，同比增长9.2%，其中集成电路领域完成投资551.4亿元，同比增长2.9%，带来设计业和制造业高于20%的增长。在中央财政资金和地方财政资金的共同支持下，我国新型显示产业投资明显向好。截至三季度，全国有3条8.5代线建成投产，新建产线有3条，总投资规模达千亿元。从我国集成电路、平板显示产线布局看，2016年仍将有较大规模的投入资金，有望继续拉动产业投资的稳定快速增长。

随着我国电子信息产业迅速做大做强并在全球居于重要地位，我国已经培育出一大批在国内外具有一流实力的电子信息龙头企业，企业规模大、品牌知名度高、研发创新能力和市场竞争力强，在汇聚与整合发展资源方面具有丰富经验。要实现我国电子信息产业的持续发展和转型提升，就必须发挥龙头企业作用，以之为引领、为核心，打造企业集团，形成业务间相互配套、功能互补、联系紧密的发展格局；引导和推动龙头企业瞄准产业链高端环节进行战略并购，实现企业发展能力的提升。对于竞争较为激烈骨干企业多，但龙头企业不突出，集中度不高，甚至已出现产能结构性过剩的领域，更要通过推动并购，使骨干企业达到必要规模，为政府资金和社会资本集中投入创造条件，得以集中力量打造世界级大企业。

三、财务分析 （一）同方股份

2016年8月30日同方股份发布2016年半年报,2016年上半年公司实现营业收入106.55亿元,同比增加0.90%;实现归属母公司股东净利润49.57亿元,同比增长462.21%;实现扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润-4.80亿元,同比变动-228.38%。净利润同比增长率已连续三季度超过20%，营业收入稳中有升,盈利水平有所下降。该公司从2011年到2012年营业利润减少，公司出现问题，2014年净利润创历史新高，说明已经解决了问题。基本每股收益在年报中，最近五个趋势大幅上升，说明该公司从2011年到2012年创造的利润在股价上，尽管2014年已经解决了问题并创造了历史新高，但是并没有得到投资者的认可，说明该公司的股价有被低估的可能性。2016年上半年,公司营业收入与上年同期基本持平,而归属于上市公司股东的净利润同比增幅达到了462.21%,这主要因为公司将所持有的紫光国芯控制性权益转让给紫光春华,终止合并其财务报表,确定了大额投资处置收益。计算机业务屡获大单,营收增速较快。分产业板块来看,互联网服务与终端板块的营收占比在四大板块中是最高的,上半年实现营收62.86亿元,同比增速为4.46%,增速也是在四大板块中最高的。在其中主要的计算机业务方面,公司持续把握自主可控国策为民族品牌提供的发展良机,在国家各级政府集中采购项目中屡获大单。投资收益拉动利润大幅增长。2016年上半年实现投资收益72.04亿元,较去年同期增长了397.67%,主要系公司出售紫光国芯控制性权益(36.39%股权)并将剩余股权(4.99%)按公允价值确认为可供出售金融资产,形成控制权处置收益所致。投资收益大幅拉动了公司的利润水平,使得上半年公司实现的归母净利润大幅增长。目前公司仍有多家控股、参股的子公司,未来有望继续为公司提供投资收益,带动公司业绩增长。 我们预计2016~2018年公司营业收入、利润将持续增长，维持“增持”意见。风险因素:国外经济形势变动导致海外业务波动风险;汇率变动风险;国内业务竞争加剧风险。

（二）华东电脑

2016年前三季度公司实现营业收入39.17亿元,同比增长6.33%;归属母公司股东净利润2.09亿元,同比增长16.79%;EPS 0.5元,符合预期。资产负债率：61.25%，流动比率：1.57%， 从资产负债表中可以看出，尽管长期风险偏高但可以在短期内调整。2016年中报2016年6月30号，股票价格低于分析师预期，2016年中报中，基本每股收益下跌4.92%，从基本每股收益年度分析可知，该公司有持续营业能力，前景乐观。从利润表中净利润可以看出该公司有稳定持续获利的能力，且净利润年度变化趋势与年度基本每股收益趋势相同。从净利润表中分析,2015年12月31日同比上涨率为22.64%，2016年3月31日同比上涨率为78.12%，净利润有扩大的趋势，因此分析师预测未来有扩大的可能。公司作为中国领先的行业解决方案供应商,在教育行业深耕多年,近年来通过有效资本运作,布局产业价值链,积极发展信息技术和传统行业业务相融合的创新模式。公司承建的“上海市中小学生信息管理系统”平稳运行,让上海市每个中小学生有了同全国学籍系统一致的、唯一的、跟随一生的学籍编号,实现了“一人一生一号”。公司在2015年年报中已经明确表示除本次资产重组项目外,将继续关注业内优质公司,通过投资、合资等资本运作方式,整合行业细分领先企业,完善整体业务和资源布局。作为稀缺的国企改革和上海科创中心双重收益标的,公司近年来在保持收入稳健增长的基础上,降低费用提升运营效率成效明显,除传统业务外进一步加强在教育信息化、互联网等新兴领域的布局打开未来新的成长空间。

四、技术分析 （一）华东电脑

1.2015年9月18号到2016年2月26号，该公司股价创新低。

2.MACD柱状线发生隔堆底背离，但是MACD两条线没有向零轴上方移动，在低位盘着，成交量没有足够放大，说明得到场外资金关注。

3.均线由发散变为收敛，说明股票价格在低位盘着。

4.最近股票价格突破BOLL线，整轨突破多条均线，但仅凭单根K线无法判断未来趋势。 投资者需要谨慎投资或持股观望。

（二）同方股份

1.2015年9月18号到2016年3月4号，股票价格创新低。 2.MACD彩入线隔堆底背离。

3.同期，该公司在2014年净利润达到历史新高，但是没有得到投资者认可。 4.从江四方图可知，该公司阻力位为17.02，成交量并没有伴随着价格上升而上升，该 公司股价出现回落。

五、定量分析 （一）夏普最大化

如下是同方股份、华东电脑和上证综指的数据

并算出两种资产的协方差是0.05917，由于两个证券的风险具有相互抵消的可能性，双证券组合的风险不能简单地等于单个证券的风险以投资比重为权数的加权平均数。用其收益率的方差表示，其公式为σP2=ω12σ12+ω22σ22+2ω1ω2σ12, σ12为证券1、证券2实际收益率和预期收益率离差之积的期望值，也就是协方差，用来衡量两个证券收益之间的互动性，-1<σ12<1，为-1时是最好情况，协方差越小，风险分散化越好。

目标：(设无风险利率为2.4%)使资本组合P的资本配置线的斜率最大化，斜率的目标方程为： Sp=[E(rp)-rf]/σp 这个斜率就是夏普比率

对于两个风险资产的组合P，期望收益和标准差为：

需解以下问题：

最优风险组合的解为：

将：

E(RD)=6.97%,E(RE)=8.53%,σD2=0.0523，σE2=0.1587，Cov(RD ,RE)=0.0591代入得：

ωD=94.7% ωE=5.3%

从而得出组合P的期望收益E(rp)=7.05%,组合P的标准差为σP=0.23

代入即：

同方股份比例 华东电脑比例 风险组合P的收益率 风险组合P的标准差 最高夏普比例 式可得最大夏普比例为0.2021

94.7% 5.3% 7.05% 0.23 0.2021 （二）风险厌恶与风险资产的配置（CAL）

风险厌恶型投资者会放弃公平博弈或者更糟糕的投资组合。风险厌恶型的投资者更愿意考虑无风险资产或正风险溢价的投机性投资。如果风险随收益增加，要量化指标找出最优的投资组合，比较效用，比较确定等价收益率。

一个风险厌恶投资者常用如下形式的效用函数：U=E(r)-1/2Aσ2,,其中，E(r)是期望收益，σ2是收益方差。

期望收益：该组合的期望收益等于无风险资产的收益乘以它的份额再加上风险资产的收益乘以它的份额 E(rc)=rf +y[E(rp)-rf],将rf=2.4%, σrf=0%,E(rp)=7.05%, σp=0.23, 代入得E(rc)=0.024+0.0465y

期望的风险：期望的风险就是风险资产的风险乘以它的份额 σc=yσp=0.23y

期望的风险收益：E(rC)=rf+σc /σp[E(rp)-rf]=0.024+0.2021σc

Slope=[E(rp)-rf]/

σp=0.2021

则由y份风险资产和(1-y)份无风险资产组合成的新组合C： E(rc)=yE(rp)+(1-y)rf=rf+y[E(rp)-rf] σc=yσp

E(rc)=rf+[E(rp)-rf]/ σp·σc=0.024+0.2021σc

U?E(r)? 投资者效用函数：

1A?22A?0：风险厌恶者A?0：风险中性者 A?0：风险爱好者

求解效用最大化问题：MaxU?rf?y[E(rP)?rf]?122Ay?Py2

E(rP)?rf*?最优风险资产配置比例y?2A?P

假设我们组A值为4，则y*=0.2198=21.98% 可行投资组合：

CAL E(rp)=7.05% rf=2.4%

（三）CAPM模型

同方股份预期收益率与股票指数收益率协方差为0.03023;华东电脑预期收益率与股票指数收益率协

σp=23%

方差为0.03600

βi=σiI/σI2,因此β1=0.989、β2=1.17，所以同方股份的风险小于市场的风险，华东电脑的风险

略高于市场风险。且βi都为正，各股票的收益率都随股票指数收益率的升高而升高。

我们把期望收益-β关系视为收益-风险等式。单个资产的期望收益（或风险溢价）取决于其对资产组合风险的贡献程度，股票的β值测度了股票对市场资产组合方差的贡献程度，对于任何资产或资产组合而言，风险溢价都被要求是关于β的函数。CAPM认为，证券的风险溢价与β和市场资产组合的风险溢价是直接成比例的，即证券的风险溢价=β[E(rM)-rf]。

由此算出：

同方股份的风险溢价为3.08%；华东电脑的风险溢价为3.65%。 α与证券市场线

“公平定价”的资产一定在证券市场线上，其期望收益与风险是相匹配的，证券市场线是估计风险资产正常收益的基准。 1、 α

证券分析旨在推测证券的实际期望收益。股票真是期望收益同正常收益之间的差，称为Alpha,用α表示。

2、 证券分析中的α

证券分析认为，资产组合管理的起点是一个消极的市场指数资产组合。资产组合经理只是不断地把α＞0的证券融进资产组合，同时不断把α＜0的证券剔除出资产组合。 根据

得出同方股份预期收益率为5.48%，华东电脑预期收益率为

6.05%；则α1=1.49% α2=-2.48%,都稍被高估。 （四）单指数模型 超额收益率：

同方股份和华东电脑与上证指数的超额收益率对比图：

如下分别是同方股份和华东电脑证券特征线与上证指数散点图的回归：

最后用数据分析做出同方股份和华东电脑的回归分析指标表，观察R2便可知道有R2的比例该股票的走势可用上证指数来表示；若t<2，则说明不能拒绝α=0的原假设；在α=0时，存在P的可能性α=表中所分析出的数据，阀值一般为5%；此处β的t值拒绝原假设，在95%的显著水平下构建置信区间，以估计值为中心，加减两倍标准差。

本文来源：https://www.bwwdw.com/article/umra.html