第十章 财务分析与评价（完整版）

第十章 财务分析与评价

本章考情分析

本章属于重点章。本章是对整个财务管理工作的总结和分析，因此，掌握好财务指标的计算和分析方法对相关内容的学习是至关重要的。

本章在考试中所占比重较大，近3年平均分值为9分左右。每年不仅在客观题中分值较大，而且经常在计算分析题或综合题的考查中出现，因此要求考生要全面理解、掌握。

2013年考试重点掌握: （1）财务分析的比较分析法、比率分析法和因素分析法的含义以及分析时应注意的问题； （2）基本的财务报表分析内容；

（3）上市公司特殊财务指标的计算和分析；

（4）企业综合分析的杜邦分析法和因素分析法的结合； （5）综合绩效评价的内容。

本章教材主要变化

2013年教材本章内容与2012年教材相比，主要变化是新增第二节基本的财务报表分析。 考点一：财务分析的内容（了解）

财务分析信息的需求者主要包括企业所有者、企业债权人、企业经营决策者和政府等。不同主体出于不同的利益考虑，对财务分析信息有着各自不同的要求。

1.企业所有者作为投资人，关心其资本的保值和增值状况，因此较为重视企业获利能力指标，主要进行企业盈利能力分析。

2.企业债权人因不能参与企业剩余收益分享，首先关注的是其投资的安全性，因此更重视企业偿债能力指标，主要进行企业偿债能力分析，同时也关注使企业盈利能力分析。

3.企业经营决策者必须对企业经营理财的各个方面，包括营运能力、偿债能力、获利能力及发展能力的全部信息予以详尽地了解和掌握，主要进行各方面综合分析，并关注企业财务风险和经营风险。

【例题·判断题】在财务分析中，企业经营者应对企业财务状况进行全面的综合分析，并关注企业财务风险和经营风险。（ ）（2012年） 【答案】×

【解析】企业经营决策者必须对企业经营理财的各个方面，包括营运能力、偿债能力、获利能力及发展能力的全部信息予以详尽地了解和掌握，主要进行各方面综合分析，并关注企业财务风险和经营风险。

考点二：财务分析的方法（掌握） 方法 含义 比较分析法，是指对两个或两个以上的可比数据进行对比，找出企业财务状况、经营成果中差异与问题的一种方法。 内容阐释 比较分析法的具体运用主要有： （1）重要财务指标的比较； （2）会计报表的比较； （3）会计报表项目构成的比较。 注意的问题 （1）所对比指标的计算口径必须一致； （2）应剔除偶发性项目的影响； （3）应运用例外原则对某项有显著变动的指标做重点分析。

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比较分析法

方法 含义 比率分析法是通过计算各种比率指标来确定财务活动变动程度的方法。 内容阐释 财务比率包括： （1）构成比率 构成比率又称结构比率，是指某项财务指标的各组成部分数值占总体数值的百分比，反映部分与总体的关系。 （2）效率比率 效率比率是某项财务活动中所费与所得的比率，反映投入与产出的关系。 （3）相关比率 相关比率是以某个项目和与其有关但又不同的项目加以对比所得的比率，反映有关经济活动的相互关系。 内容阐释 因素分析法有两种： （1）连环替代法 它是将分析指标分解为各个可以计量的因素，并根据各个因素之间的依存关系，顺次用各因素的比较值（通常为实际值）替代基准值（通常为标准值或计划值），据以测定各因素对分析指标的影响。 （2）差额分析法 它是连环替代法的一种简化形式，是利用各个因素的比较值与基准值之间的差额，来计算各因素对分析指标的影响。 注意的问题 （1）对比项目的相关性； （2）对比口径的一致性； （3）衡量标准的科学性。 比率分析法 方法 含义 因素分析法是依据分析指标与影响因素的关系，从数量上确定各因素对分析指标影响方向和影响程度的一种方法。 注意的问题 （1）因素分解的关联性； （2）因素替代的顺序性； （3）顺序替代的连环性； （4）计算结果的假定性。 因素分析法 【例题1·单选题】下列各项中，不属于财务分析中因素分析法特征的是（ ）。（2012年）

A.因素分解的关联性 B.顺序替代的连环性 C.分析结果的准确性 D.因素替代的顺序性 【答案】C

【解析】采用因素分析法时，必须注意以下问题：（1）因素分解的关联性；（2）因素替代的顺序性；（3）顺序替代的连环性；（4）计算结果的假定性。

【例题2·判断题】财务分析中的效率指标，是某项财务活动中所费与所得之间的比率，反映投入与产出的关系。（ ）（2010年） 【答案】√

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【解析】本题的考核点是效率比率的含义。效率比率，是某项财务活动中所费与所得的比率，反映投入与产出的关系。因此本题的说法是正确的。

【例题3·判断题】在财务分析中，将通过对比两期或连续数期财务报告中的相同指标，确定其增减变动的方向、数额和幅度，来说明企业财务状况或经营成果变动趋势的方法称为趋势分析法。（ ）（2006年考题改编） 【答案】√

【解析】趋势分析法，是通过对比两期或连续数期财务报告中的相同指标，确定其增减变动的方向、数额和幅度，来说明企业财务状况或经营成果变动趋势的一种方法。

考点三：财务分析的局限性（一般性了解） （一）资料来源的局限性 1.报表数据的时效性问题； 2.报表数据的真实性问题； 3.报表数据的可靠性问题； 4.报表数据的可比性问题； 5.报表数据的完整性问题。 （二）财务分析方法的局限性 （三）财务分析指标的局限性 1.财务指标体系不严密；

2.财务指标所反映的情况具有相对性； 3.财务指标的评价标准不统一； 4.财务指标的比较基础不统一。 考点四：财务评价（一般性了解）

财务评价，是对企业财务状况和经营情况进行的总结、考核和评价。它以企业的财务报表和其他财务分析资料为依据，注重对企业财务分析指标的综合考核。

财务综合评价的方法有很多，包括杜邦分析法、沃尔评分法等。目前我国企业经营绩效评价主要使用的是功效系数法。功效系数法又叫功效函数法，它根据多目标规划原理，对每一项评价指标确定一个满意值和不允许值，以满意值为上限，以不允许值为下限。计算各指标实现满意值的程度，并以此确定各指标的分数，再经过加权平均进行综合，从而评价被研究对象的综合状况。

《企业效绩评价操作细则（修订）》中提到的效绩评价体系，既包括财务评价指标，又包括了非财务指标，避免了单纯从财务方面评价绩效的片面性。

考点五：基本的财务报表分析（熟练掌握）

基本的财务报表分析内容包括偿债能力分析、营运能力分析、盈利能力分析、发展能力分析和现金流量分析五个方面。 分析内容 财务比率 计算公式 注意的问题 当流动资产大于流动负债时，营运资金为正，说明企业财务状况稳定，不能偿债的风险较小。反之，当流动资产小于流动负债时，营运资金为负，此时，企业部分非流动资产以流动负债作为资金来源，企业不能偿债的风险很大。 营运资金是绝对数，不便于不同企业之间的比较。

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短营运资金=流动资产-流动负偿期债=长期资本-长期资产 债偿能债营运力能资金 分力析 分析

流动资产流动比率= 流动负债流动比率 一般情况下，营业周期、流动资产中的应收账款和存货的周转速度是影响流动比率说服力的主要因素。营业周期短、应收账款和存货的周转速度快的企业其流动比率低一些也是可以接受的。 流动比率的缺点是该比率比较容易人为操纵，并且没有揭示流动资产的构成内容，只能大致反映流动资产整体的变现能力。 一般情况下，速动比率越高，表明企业偿还流动负债的能力越强。但速动比率过大，表明企业会因现金及应收账款占用过多，而增加企业的机会成本。 影响此比率可信性的重要因素是应收账款的变现能力。 现金比率剔除了应收账款对偿债能力的影响，最能反映企业直接偿付流动负债的能力，表明每1元流动负债有多少现金资产作为偿债保障。而这一比率过高，就意味着企业过多资源占用在盈利能力较低的现金资产上从而影响企业盈利能力。 速动速动资产 比率 速动比率=流动负债其中：速动资产=流动资产-存货-预付款项-一年内到期的非流动资产-其他流动资产等。 现金现金比率=（货币资金+交易比率 性金融资产）/流动负债

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考点五：基本的财务报表分析 内容 比率 资=资产负债率 计算公式 产负债率注意的问题 对该指标进行分析时，应结合以下几个方面：（1）结合营业周期分析：营业周期短的企业，资产周转速度快，可以适当提高资产负债率；（2）结合资产构成分析：流动资产占的比率比较大的企业可以适当提高资产负债率；（3）结合企业经营状况分析：兴旺期间的企业可适当提高资产负债率；（4）结合宏观经济环境分析利率和通货膨胀率水平。当利率提高时，会加大企业负债的实际利率水平、增加企业的偿债压力，这时企业应降低资产负债率；（5）结合资产质量和会计政策分析。 产权比率反映了由债务人提供的资本与所有者提供的资本的相对关系，即企业财务结构是否稳定；而且反映了债权资本受股东权益保障的程度、或者是企业清算时对债权人利益的保障程度。 产权比率高，是高风险、高报酬的财务结构；产权比率低，是低风险、低报酬的财务结构。 产权比率与资产负债率对评价偿债能力的作用基本一致，只是资产负债率侧重于分析债务偿付安全性的物质保障程度、产权比率侧重于揭示财务结构的稳健程度以及自有

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负债总额×100% 资产总额长偿期债偿能债力能分力析 分析 产=产权比率 权比负债总额所有者权益总额率×100%

资金对偿债风险的承受能力。 权益乘数 权益乘数=总资产/股东权益 利息保障倍数=利息保障倍数 企业负债比例越高，权益乘数越大。产权比率和权益乘数是资产负债率的另外两种表现形式，是常用的反映财务杠杆水平的指标。 利息保障倍数反映支付利息的利润来源（息税前利润）与利息支出之间的关系，该比率越高，长期偿债能力越强。 息税前利润 全部利息费用其中:息税前利润=净利润+利润表中的利息费用+所得税；“全部利息费用”是指本期发生的全部应付利息，不仅包括财务费用中的利息费用，还应包括计入固定资产成本的资本化利息。

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（1）可动用的银行贷款指标或授信额度。当企业存在可动用的银行贷款指标或授信额度时，这些数据不在财务报表内反映，但由于可以随时增加企业的支付能力，影因此可以提高企业偿债能力。 响（2）资产质量。在财务报表内反映的是资产的账面价值，但由于财务会计的局限偿偿性，资产的账面价值与实际价值可能存在差异，如资产可能被高估或低估，一些资债债产无法进入到财务报表等。此外，资产的变现能力也会影响偿债能力。如果企业存能能在很快变现的长期资产，会增加企业的短期偿债能力。 力力（3）或有事项和承诺事项。如果企业存在债务担保或未决诉讼等或有事项，会增的分加企业的潜在偿债压力。同样各种承诺支付事项，也会加大企业偿债义务。 其析 （4）经营租赁。当企业存在经营租赁时，意味着企业要在租赁期内分期支付租赁他费用，也即有固定的、经常性的支付义务。但是经营租赁的负债未反映在资产负债因表中，因此经营租赁作为一种表外融资方式，会影响企业的偿债能力。特别是经营素 租赁期限较长、金额较大的情况。因此，如果企业存在经营租赁应考虑租赁费用对偿债能力的影响。 应收账款周转次数流动资产营周运转能情力况分分析 析 总资产周转

应收账款周转率 =销售收入 应收账款平均余额应收账款周转天数=计算期天数/应收账款周转次数 通常，应收账款周转次数越高、周转天数越短表明应收账款管理效率越高。 【提示】应收账款包括会计报表中“应收账款”和“应收票据”等全部赊销账款在内，因为应收票据是销售形成的应收款项的另一种形式；应收账款应为未扣除坏账准备的金额（账面余额）。 一般来讲，存货周转速度越快，存货占用或应收账款的速度就越快，这样会增强企业的短期偿 债能力及盈利能力。 销售成本 水平越低，存货存货周转次数=流动性越强，存货转化为现金存货平均余额周转率 存货周转天数=计算期天数/存货周转次数 总资产周转次数总资产周转率 =销售收入 平均资产总额这一比率用来衡量企业资产整体的使用效率。总资产由各项资产组成，在销售收入既定的情况下，总资产周转率的驱动因素是各项资产。因此，对总资产周转情况的分析应结合各项资产的周转情况，以发 7

情况分析 现影响企业资产周转的主要因素。 销售净利率 净利润销售净利率=×100% 解可以识别影响销售净利率的主要因素。 销售收入净利润总资产净利率=资产平均总额×100% 总资产净利率=销售净利率×总资产周转率 总资产净利率衡量的是企业的盈利能力。该指标反映企业资产的利用效果，总资产净利率越高，表明企业资产的利用效果越好。影响总资产净利率的因素是销售净利率和总资产周转率。 一般来说，净资产收益率越髙，股东和债权人的利益保障程度越髙。如果企业的净资产收益率在一段时期内持续增长，说明资本盈利能力稳定上升。但净资产收益率不是一个越高越好的概念，分析时要注意企业的财务风险。 该指标越高，表明企业销售收入的增长速度越快，企业市场前景越好。 将销售净利率按利润的扣除项目进行分盈利能力分析 总资产净利率 净资产收益率 净利润净资产收益率=×平均净资产100% 净资产收益率=资产净利率×权益乘数 销售收入增长率 = 销售收入增长率 本年销售收入增长额×上年销售收入100% 总资产增长率总资产增长率 发展能力分析 营业利润增长率 =本年总资产增长额×100% 年初资产总额总资产增长率越高，表明企业一定时期内资产经营规模扩张的速度越快。但在分析时，需要关注资产规模扩张的质和量的关系，以及企业的后续发展能力，避免盲目扩张。 营业利润增长率 =本年营业利润增长额×上年营业利润总额100% 如果企业盈利能力提高，利润增加，必然会使期末所有者权益大于期初所有者权益，所以该指标也是衡量企业盈利能力的重要指标。当然，这一指标的高低，除了受企业经营成果的影响外，还受企业利润分配政策和投入资本的影响。 8

资本保值增值率 资本保值增值率 =年末所有者权益总额×年初所有者权益总额100%

资本积累率 资本积累率资本积累率越高，表明企业的资本积累越多，应对风险、持续发展的能力越强。 本年所有者权益增长额=×100% 年初所有者权益

获取销售现金比率 现金能力全部资产的现金回收分率 析 销售现金比率=该比率反映每元销售收入得到的经营现金流量净额，其数值越大越好。 经营活动现金流量净额 销售收入 全部资产现金回收率 =现金流量净收益营分运指数 析 收益质量分现金营运析 指数 经营活动现金流量净额×平均资产总额100% 该指标越小，非经营净收益所占比重越大，收益质量越差，因为非经营净收益不反映公司的核心能力及正常的收益能力，可持续性较低。 现金营运指数小于1，说明收益质量不够好；其次，现金营运指数小于1，说明营运资金增加了，反映企业为取得同样的收益占用了更多的营运资金，取得收益的代价增加了，同样的收益代表着较差的业绩。 经营净收益净收益营运指数= 净利润其中：经营净收益=净利润-非经营净收益 现金营运指数=经营活动现金流量净额 经营所得现金其中：经营所得现金=经营净收益+非付现费用 【提示】经营活动现金流量净额=净利润±调整项目 第一类调整项目：非付现费用 第二类调整项目：非经营净收益

第三类调整项目：经营资产净增加（即：经营资产增加额-经营负债增加额） （1）经营净收益=净利润-第二类调整项目

（2）经营活动现金流量净额=净利润+第一类调整项目-第二类调整项目±第三类调整项目

（3）经营所得现金=净利润-第二类调整项目+第一类调整项目

（4）现金营运指数=经营活动现金流量净额（大口径）÷经营所得现金（小口径） 由上式可知，现金营运指数的分子、分母的差异主要在于第三类调整项目上的差别，如果第三类调整项目大于零，即经营资产净增加，用“-”号，则现金营运指数小于1，说明

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收益质量较差；否则，如果第三类调整项目小于零，即经营资产净减少，用“+”号，则现金营运指数大于1，说明收益质量较好，可能的原因是经营资产净减少。

教材中对第一类和第二类调整项目没有考虑所得税影响。

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【例题1·单选题】在下列各项指标中，最能反映企业直接偿付流动负债的能力的是（ ）。

A.现金比率 B.营运资金 C.流动比率 D.速动比率 【答案】A

【解析】现金资产包括货币资金和交易性金融资产等。现金资产与流动负债的比值称为现金比率。现金比率最能反映企业直接偿付流动负债能力的说服力最强。 【例题2·单选题】下列各项中，不属于速动资产的是（ ）。 A.应收账款 B.预付账款 C.应收票据 D.货币资金 【答案】B

【解析】速动资产=流动资产-存货-预付账款-一年内到期的非流动资产-其他流动资产等。所以，本题中只有“预付账款”不属于速动资产。

【例题3·单选题】下列事项中，有助于提高企业短期偿债能力的是（ ）。 A.利用短期借款增加对流动资产的投资

B.为扩大营业面积，与租赁公司签订一项新的长期房屋租赁合同 C.补充长期资本，使长期资本的增加量超过长期资产的增加量 D.提高流动负债中的无息负债比率 【答案】C

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【解析】选项A是错误的：流动比率=流动资产/流动负债，利用短期借款增加对流动资产的投资时，流动比率计算分式中的分子分母同时增加相同数额，由于流动资产和流动负债的基数可能相同也可能不相同，即流动比率可能提高、降低或不变，所以，利用短期借款增加对流动资产的投资，不一定能够提高企业的短期偿债能力；选项B是错误的：与租赁公司签订一项新的长期房屋租赁合同，属于降低企业短期偿债能力的表外因素；选项C是正确的：营运资金是衡量企业短期偿债能力的一个指标，提高营运资金的数额，有助于提高企业短期偿债能力，营运资金=流动资产-流动负债=长期资本-长期资产，当长期资本的增加量超过长期资产的增加量时，营运资金会增加；选项D是错误的：提高流动负债中的无息负债比率不影响流动比率，即不影响企业的短期偿债能力。

【例题4·单选题】下列业务中，能够降低企业短期偿债能力的是（ ）。 A.企业采用分期付款方式购置一台大型机械设备 B.企业从某国有银行取得3年期500万元的贷款 C.企业向战略投资者进行定向增发 D.企业向股东发放股票股利 【答案】A

【解析】企业从某国有银行取得3年期500万元的贷款和企业向战略投资者进行定向增发增加了银行存款（即增加了流动资产），均会提高企业短期偿债能力；企业向股东发放股票股利不影响流动资产和流动负债，即不影响企业短期偿债能力；企业采用分期付款方式购置一台大型机械设备，终将引起银行存款减少（即减少了流动资产），进而降低企业短期偿债能力。因此，选项A正确。

【例题5·单选题】某公司2012年销售收入为6000万元。年初应收账款余额为300万元，年末应收账款余额为500万元，坏账准备按应收账款余额的10%计提。每年按360天计算，则该公司的应收账款周转天数为（ ）天。

A.15 B.17 C.22 D.24 【答案】D

【解析】应收账款周转次数=6000÷[（300+500）÷2]=15（次），应收账款周转天数=360/15=24（天）。注意应收账款周转次数计算公式中分母中的“平均应收账款”是指应收账款余额的平均数，如果没有告诉坏账准备的金额，也可以根据资产负债表应收账款账面价值的平均数来计算。

【例题6·判断题】资本保值增值率是企业年末所有者权益总额与年初所有者权益总额的比值，可以反映企业当年由于经营积累形成的资本增值情况。（ ） 【答案】×

【解析】资本保值增值率是本年末所有者权益总额与年初所有者权益总额的比率，该指标反映企业当年由于经营积累以及所有者追加投入等引起的资本增减变动情况。

考点六：上市公司财务分析（熟练掌握）

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【教材例10-3】某上市公司2012年度归属于普通股股东的净利润为25000万元。2011年末的股本为8000万股，2012年2月8日，经公司2011年度股东大会决议，以截止2011年末公司总股本为基础，向全体股东每10股送红股10股，工商注册登记变更完成后公司总股本变为16000万股。2012年11月29日发行新股6000万股。

基本每股收益?250001???8000?8000?6000??12???1.52元/股

分析分析内容 指标 基本每股收益 每股收益是综合反映企业获利能力的重要指标，可以用来判断和评价管理层的经营业绩。 上市发行在外普通股的加权平均数=期初发行在每股收益这一财务指标在不同行业、不同公司外普通股股数+当期新发行普通股股数×已规模的上市公司之间具有相当大的可比特殊每股发行时间÷报告期时间-当期回购普通股股性，因而在各上市公司之间的业绩比较中财务收益 数×已回购时间÷报告期时间 被广泛地加以引用。此指标越高，表明投分析注：已发行时间、报告期时间和已回购时间，资价值越大；否则反之，但是每股收益多指标 一般按天数计算，在不影响计算结果的前提并不意味着每股股利多，此外，每股收益下也可以按月份简化计算。 不能反映股票的风险水平。 稀释每股收益是在考虑潜在普通股稀释性影 响的基础上，对基本每股收益的分子、分母进行调整后再计算的每股收益。 15

指标计算 经济含义 归属于普通股股东的净利润=发行在外普通股的加权平均数

稀释性潜在普通股主要包括可转换公司债券、认股权证和股份期权。 【提示】在计算稀释每股收益时，当认股权证、股份期权等的行权价格低于当期普通股平均市场价格时，应当考虑其稀释性。

【教材例10-4】某上市公司2012年7月1日按面值发行年利率3%的可转换公司债券，面值10000万元，期限5年，利息每年末支付一次，发行结束1年后可以转换股票，转换价格为每股5元，即每100元债券可转换为1元面值的普通股20股。2012年该公司归属于普通股股东的净利润为30000万元，2012年发行在外普通股加权平均数为40000万股，债券利息不符合资本化条件，直接计入当期损益，所得税税率25%。假设不考虑可转换公司债券在负债成份和权益成份之间的分拆，且债券票面利率等于实际利率。则稀释每股收益计算如下：

基本每股收益=30000/40000=0.75（元）

假设全部转股，所增加的净利润=10000×3%×6/12×（1-25%）=112.5（万元）

假设全部转股，所增加的年加权平均普通股股数=10000/100×20×6/12=1000（万股） 增量股的每股收益=112.5/1000=0.1125（元）

增量股的每股收益小于原每股收益，可转换债券具有稀释作用。 稀释每股收益=（30000+112.5）/（40000+1000）=0.73（元）。

分析分析内容 指标 指标计算 经济含义 每股股利反映的是普通股股东每持有上市公司每1股普通股获取股利的大小，是投资者股票投资收益的重要来源之一。由于净利润是股利分配的来源，因此每股股利的多少很大程度取决于每股收益的多少。但上市公司每股股利发放多少，除了受上市公司盈利能力大小影响以外，还取决于企业的股利发放政策和投资机会。投资者使用每股股利分析上市公司的投资回报时，应比较连续几个期间的每股股利，以评估股利回报的稳定性并作出收益预期。 反映每股股利和每股收益之间关系的一个重要指标是股利发放率，即每股股利分配额与当期的每股收益之比。借助于该指标，投资者可以了解一家上市公司的股利发放政策。 上市公司特殊每股财务股利 分析指标 现金股利总额每股股利=期末普通股股数 分析分析内容 指标 上市公司特殊市盈财务率 分析指标 指标计算 经济含义 市盈率是股票市场上反映股票投资价值的重要指标，该比率的高低反映了市场上的投资者对股票投资收益和投资风险的预期。一方面，市盈率越高意味着投资者对该股票的收益预期越看好、投资价值越大；反之，投资者对该股票评价越低。另一方面，市盈率越高，也说明获得一定的预期利润投资者需要支付更高的价格，因此，投资于该股票的风险也越大；市盈率越低，说明投资于该股票的风险越小。 影响企业股票市盈率的因素有： 16

每股市价市盈率=每股收益

（1）上市公司盈利能力的成长性； （2）投资者所获报酬率的稳定性； （3）市盈率也受到利率水平变动的影响。当市场利率水平变化时，市盈率也应作相应的调整。在股票市场的实务操作中，利率与市盈率之间的关系常用如下公式表示： 1市场平均市盈率=市场利率 使用市盈率进行分析的前提是每股收益维持在一定水平之上，如果每股收益很小或接近亏损，但股票市价不会降至为零，会导致市盈率极高，但此时很高的市盈率不能说明任何问题；此外，以市盈率衡量股票投资价值尽管具有市场公允性，但还存在一些缺陷： （1）股票价格的高低受很多因素影响，非理性因素的存在会使股票价格偏离其内在价值； （2）市盈率反映了投资者的投资预期，但由于市场不完全和信息不对称，投资者可能会对股票做出错误估计。因此，通常难以根据某一股票在某一时期的市盈率对其投资价值做出判断，应该进行不同期间以及同公司之间的比较或与行业平均市盈率进行比较，以判断股票的投资价值。 分析分析内容 指标 每股净资产 每股净资产 指标计算 经济含义 利用该指标进行横向和纵向对比，可以衡量上市公司股票的投资价值。如在企业性质相同、股票市价相近的条件下，某一企业股票的每股净资产越高，则企业发展潜力与其股票的投资价值越大，投资者所承担的投资风险越小。但是，也不能一概而论，在市场投机气氛较浓的情况下，每股净资产指标往往不太受重视。 一般来说，市净率较低的股票，投资价值较高；反之，则投资价值较低。但有时较低市净率反映的可能是投资者对公司前景的不良预期，而较高市净率则相反。因此，在判断某只股票的投资价值时，还要综合考虑当时的市场环境以及公司经营情况、资产质量和盈利能力等因素。 上市公司特殊财务分析指标 期末净资产=期末发行在外的普通股股数 市净率 市净率?每股市价每股净资产 分析分析指标 内容 指标计算 经济含义 17

管理层讨论与分析 管理层讨论与分析的概念 管理层讨论与分析是上市公司定期报告中管理层对于本企业过去经营状况的评价分析以及对企业未来发展趋势的前瞻性判断，是对企业财务报表中所描述的财务状况和经营成果的解释，是对经营中固有风险和不确定性的揭示，同时也是对企业未来发展前景的预期。 管理层讨论与分析是上市公司定期报告的重要组成部分。 管理层讨论与分析信息大多涉及“内部性”较强的定性型软信息，无法对其进行详细的强制规定和有效监控，因此，西方国家的披露原则是强制与自愿相结合，企业可以自主决定如何披露这类信息。我国也基本实行这种原则。如中期报告中的“管理层讨论与分析”部分以及年度报告中的“董事会报告”部分，都是规定某些管理层讨论与分析信息必须披露，而另一些管理层讨论与分析信息鼓励企业自愿披露。 管理层讨论与分析的内容

上市公司“管理层讨论与分析”主要包括两部分：报告期间经营业绩变动的解释与企业未来发展的前瞻性信息。 【提示1】在“报告期间经营业绩变动的解释”中，若企业实际经营业绩较曾公开披露过的本年度盈利预测或经营计划低于10%以上或高于20%以上，应详细说明造成差异的原因。

【提示2】企业可以编制并披露新年度的盈利预测，该盈利预测必须经过具有证券期货相关业务资格的会计师事务所审核并发表意见。

【例题1·单选题】我国上市公司“管理层讨论与分析”信息披露遵循的原则是（ ）。（2012年）

A.自愿原则 B.强制原则

C.不定期披露原则 D.强制与自愿相结合原则 【答案】D

【解析】管理层讨论与分析信息大多涉及“内部性”较强的定性型软信息，无法对其进行详细的强制规定和有效监控，因此，西方国家的披露原则是强制与自愿相结合，企业可以自主决定如何披露这类信息。我国也基本实行这种原则。所以，选项D正确。

【例题2·多选题】股利发放率是上市公司财务分析的重要指标，下列关于股利发放率的表述中，正确的有（ ）。（2012年）

A.可以评价公司的股利分配政策 B.反映每股股利与每股收益之间的关系 C.股利发放率越高，盈利能力越强 D.是每股股利与每股净资产之间的比率 【答案】AB

【解析】股利发放率，即每股股利与每股收益之比。借助于该指标可以了解一家上市公司的股利发放政策。股利发放率越高，未必公司盈利能力就越强，因为股利发放率越高，留存收益率就越低，会减弱公司未来的发展后劲，最终会影响到公司的盈利能力。

【例题3·单选题】下列各项财务指标中，能够提示公司每股股利与每股收益之间关系的是（ ）。（2011年）

A.市净率 B.股利支付率 C.每股市价 D.每股净资产 【答案】B

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【解析】股利支付率=每股股利/每股收益。所以，选项B正确。

【例题4·单选题】下列各项财务指标中，能够综合反映企业成长性和投资风险的是（ ）。（2011年）

A.市盈率 B.每股收益 C.销售净利率 D.每股净资产 【答案】A

【解析】一方面，市盈率越高，意味着投资者对该股票的收益预期越看好，投资价值越大；反之，投资者对该股票评价越低。另一方面，市盈率越高，说明投资于该股票的风险越大，市盈率越低，说明投资于该股票的风险越小。所以，选项A正确。

【例题5·多选题】下列各项中，属于企业计算稀释每股收益时应当考虑的潜在普通股有（ ）。（2011年）

A.认股权证 B.股份期权

C.公司债券 D.可转换公司债券 【答案】ABD

【解析】稀释性潜在普通股主要包括：可转换公司债券、认股权证和股份期权等。所以，选项A、B、D正确。

【例题6·判断题】通过横向和纵向对比，每股净资产指标可以作为衡量上市公司股票投资价值的依据之一。 （ ）（2011年） 【答案】√ 【解析】利用每股净资产指标进行横向和纵向对比，可以衡量上市公司股票的投资价值。 【例题7·单选题】下列各项中，不会稀释公司每股收益的是（ ）。（2010年） A.发行认股权证 B.发行短期融资券 C.发行可转换公司债券 D.授予管理层股份期权 【答案】B

【解析】本题的主要考核点是稀释性潜在普通股的类型。会稀释公司每股收益的潜在普通股主要包括：可转换公司债券、认股权证和股份期权等。因此本题的正确答案是选项B。 【例题8·多选题】上市公司年度报告信息披露中，“管理层讨论与分析”披露的主要内容有（ ）。（2010年）

A.对报告期间经营状况的评价分析 B.对未来发展趋势的前瞻性判断

C.注册会计师审计意见 D.对经营中固有风险和不确定性的揭示 【答案】ABD

【解析】本题的主要考核点是“管理层讨论与分析”披露的主要内容。管理层讨论与分析是上市公司定期报告中管理层对于本企业过去经营状况的评价分析以及对企业未来发展趋势的前瞻性判断，是对企业财务报表中所描述的财务状况和经营成果的解释，是对经营中固有风险和不确定性的揭示，同时也是对企业未来发展前景的预期。因此，本题的正确答案是选项A、B、D。

【例题9·判断题】上市公司盈利能力的成长性和稳定性是影响其市盈率的重要因素。 （ ）（2010年） 【答案】√

【解析】本题的主要考核点是市盈率的影响因素。影响企业股票市盈率的因素有：（1）上市公司盈利能力的成长性；（2）投资者所获报酬率的稳定性；（3）市盈率也受到利率水平变动的影响。

【例题10·多选题】企业计算稀释每股收益时，应当考虑的稀释性潜在普通股包括（ ）。（2007年）

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A.股份期权 B.认股权证

C.可转换公司债券 D.不可转换公司债券 【答案】ABC

【解析】企业在计算稀释每股收益时，应当考虑稀释性潜在普通股。稀释性潜在普通股，是指假设当前转换为普通股会减少每股收益的潜在普通股，主要包括可转换公司债券、认股权证、股份期权三类。

考点七：因素分析法结合杜邦财务分析体系（熟练掌握） 【相关链接1】运用杜邦分析法需要抓住以下几点:

（1）净资产收益率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析体系的起点； （2）销售净利率反映了企业净利润与销售收入的关系，它的高低取决于销售收入与成本总额的高低；

（3）影响总资产周转率的一个重要因素是资产总额； （4）权益乘数主要受资产负债率指标的影响。

【相关链接2】在杜邦财务分析体系中，核心指标“净资产收益率”与因素指标“总资产周转率”和“权益乘数”的口径必须一致，即指标计算中凡是涉及资产负债表的数据要么都采用年末数，要么都采用平均数，否则会影响体系的平衡性。

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指标 基期 报告期 关系式 净资产收益率 N0 N1 销售净利率 A0 A1 总资产周转率 B0 B1 权益乘数 C0 C1 净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数 即: N=A×B×C 基期指标：N0=A0×B0×C0 报告期指标：N1=A1×B1×C1 该指标报告期与基期的差异：（N1- N0=D），可能同时受上列三因素A、B、C变动的影响。在测定各个因素的变动对核心指标N的影响程度时可顺序计算如下： 基期指标：N0=A0×B0×C0 （1） 第一项替代：N2=A1×B0×C0 （2） 第二项替代：N3=A1×B1×C0 （3） 分析过程 第三项替代：N1（即报告期指标）=A1×B1×C1 （4） 据此测定的结果： （2）-（1）= N2- N0?????是由于A0?A1变动的影响 （3）-（2）= N3- N2?????是由于B0?B1变动的影响 （4）-（3）= N1- N3?????是由于C0?C1变动的影响 把各因素变动的影响程度综合起来，则: （N1- N3）+（ N3- N2）+（ N2- N0）= N1- N0=D 注意:如果将各因素替代的顺序改变，则各个因素的影响程度也就不同。 考点八：综合绩效评价（掌握）

综合绩效评价是综合分析的一种，一般是站在企业所有者（投资人）的角度进行的。绩效评价由财务绩效定量评价和管理绩效定性评价两部分组成。

财务绩效定量评价 管理绩效定性评价 财务绩效定（1）盈利能力； （2）资产质量； （3）债务风险； （4）经营增长。 管理绩效定性评价指标包括企业发展战略的确立与执行、经营决策、发展创新、风险控制、基础管理、人力资源、行业影响、社会贡献等方面。 （1）盈利能力指标：包括净资产收益率和总资产报酬率两个基本指标。 21

综合绩效评价的内容 评价指标

量评价基本指标 （2）资产质量指标：包括总资产周转率和应收账款周转率两个基本指标。 （3）债务风险指标：包括资产负债率和已获利息倍数两个基本指标。 （4）经营增长指标：包括销售（营业）收入增长率和资本保值增值率两个基本指标。 （1）战略管理； （2）经营决策； （3）发展创新； 管理绩效定（4）风险控制； 性评价指标 （5）基础管理； （6）人力资源； （7）行业影响； （8）社会贡献。 综合绩效评价计分方法 企业综合绩效评价分数=财务绩效定量评价分数×70%+管理绩效定性评价分数×30% 在得出评价分数后，应当计算年度之间的绩效改进度，以反映企业年度之间经营绩效的变化状况。计算公式为：绩效改进度=本期绩效评价分数/基期绩效评价分数，绩效改进度大于1，说明经营绩效上升；绩效改进度小于1，说明经营绩效下滑。 【例题1·单选题】在上市公司杜邦财务分析体系中，最具有综合性的财务指标是（ ）。（2010年）

A.销售净利率 B.净资产收益率 C.总资产净利率 D.总资产周转率 【答案】B

【解析】本题的主要考核点是杜邦分析体系的架构。净资产收益率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析体系的起点。

【例题2·单选题】某企业2007年和2008年的销售净利率分别为7%和8%，总资产周转率分别为2和1.5，两年的资产负债率相同，与2007年相比，2008年的净资产收益率变动趋势为（ ）。（2009年）

A.上升 B.下降 C.不变 D.无法确定 【答案】B

【解析】净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数，因为资产负债率不变，所以权益乘数不变。2007年的净资产收益率=7%×2×权益乘数=14%×权益乘数；2008年的净资产收益率=8%×1.5×权益乘数=12%×权益乘数。所以，2008年的净资产收益率是下降了。

【例题3·判断题】负债比率越高，则权益乘数越低，财务风险越大。（ ） （2009年）

【答案】×

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【解析】权益乘数=1/（1－资产负债率），所以，负债比率越高，权益乘数越大，财务风险越大。

【例题4·单选题】在下列关于资产负债率、权益乘数和产权比率之间关系的表达式中，正确的是（ ）。

A.资产负债率+权益乘数=产权比率 B.资产负债率-权益乘数=产权比率 C.资产负债率×权益乘数=产权比率 D.资产负债率÷权益乘数=产权比率 【答案】C

【解析】本题的主要考核点是资产负债率、权益乘数和产权比率三者之间的关系。

资产总额负债总额资产负债率=资产总额，权益乘数＝所有者权益总额，产权比率负债总额=所有者权益总额，所以，资产负债率×权益乘数=产权比率。

【例题5·单选题】下列综合绩效评价指标中，属于财务绩效定量评价指标的是（ ）。（2010年）

A.获利能力评价指标 B.战略管理评价指标 C.经营决策评价指标 D.风险控制评价指标 【答案】A

【解析】本题主要考核点是综合绩效评价指标。财务绩效定量评价指标由反映企业盈利能力状况、资产质量状况、债务风险状况和经营增长状况等四方面的基本指标和修正指标构成。因此本题的正确答案是选项A。而选项B、C、D均属于管理绩效定性评价指标。 【例题6·单选题】下列各项中，不属于财务绩效定量评价指标的是（ ）。（2008年） A.盈利能力指标 B.资产质量指标 C.经营增长指标 D.人力资源指标 【答案】D

【解析】业绩评价由财务绩效定量评价和管理绩效定性评价两部分组成。财务绩效定量评价指标是指对企业一定期间的盈利能力、资产质量、债务风险和经营增长等四个方面进行定量对比分析和评判的指标。人力资源指标属于管理绩效定性评价指标。 【例题7·单选题】在下列财务绩效评价指标中，属于企业盈利能力基本指标的是（ ）。（2007年）

A.营业利润增长率 B.总资产报酬率 C.总资产周转率 D.资本保值增值率 【答案】B

【解析】财务绩效评价指标中，企业盈利能力的基本指标包括净资产收益率和总资产报酬率。营业利润增长率是企业经营增长的修正指标；总资产周转率是企业资产质量的基本指标；资本保值增值率是企业经营增长的基本指标。

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