专题13 其他长期筹资

第十三章 其他长期筹资

本章考情分析

本章属于近年考试比较重要的章节，本章的题型既有客观题也有主观题。

近三年题型题量

2014年教材主要变化

本章内容与2013年教材相比,对融资租赁筹资的有关内容进行了修改；对优先股的相关内容也进行了重新表述。

本章基本结构框架

第一节 租赁

（1）租赁的主要概念 主要考点（2）经营租赁和融资租赁易考性 2 1 1

（4）租赁的税务处理 （5）租赁的决策分析 （6）租赁存在的原因 （3）租赁的会计处理 1 3 2 1一、租赁的主要概念 （一）含义

租赁是指在约定的期间内，出租人将资产使用权让与承租人以获取租金的合同。 （二）租赁的类型 分类标准 租赁的类型 特点 该租赁是指出租方（租赁公司或生产厂商）直接向承租人提供租赁资产的租赁形式。直接租赁只涉及出租人和承租人两方。 出租人引入资产时只支付引入所需款项（如购买资产的货款）的一部分（通常为资产价值的20%～40%），其余款项则以引入的资产或出租权等为抵押，向另外的贷款者借入；资产租出后，出租人以收取的租金向债权人还贷。 【提示】在这种形式下出租人身份有了变化，既是资产的出租者，同时又是款项的借入人。因此杠杆租赁是一种涉及三方面关系人的租赁形式。 该种租赁是指承租人先将某资产卖给出租人，再将该资产租回的一种租赁形式。 短期租赁的时间明显少于租赁资产的经济寿命。 长期租赁的时间接近租赁资产的经济寿命。 直接租赁 当事人之间的关系 杠杆租赁 售后租回 短期租赁 长期租赁 租赁期的长短 是指租赁费不足以补偿租赁资产的全部成本的租不完全补偿租赁 全部租赁费是否赁。 超过资产的成本 完全补偿租赁 是指租赁费超过资产全部成本的租赁。 可以撤销租赁 承租人是否可以随时解除租赁租赁 是指合同中注明承租人可以随时解除租赁。通常，提前终止合同，承租人要支付一定的赔偿额。 是指在合同到期前不可以单方面解除的租赁。如果经出租人同意或者承租人支付一笔足够大的额外款项，不可撤销租赁也可以提前终止。 指由出租人负责资产维护的租赁。 不可撤销租赁 出租人是否负责出租人是否负责租赁资产的维护（维修、保险和财产税等）护（维修、 毛租赁 净租赁 指由承租人负责维护的租赁。 2

【例题1?单选题】甲公司2009年3月5日向乙公司购买了一处位于郊区的厂房，随后出租给丙公司。甲公司以自有资金向乙公司支付总价款的30%，同时甲公司以该厂房作为抵押向丁银行借入余下的70%价款。这种租赁方式是（ ）。（2009年新）

A.经营租赁 B.售后回租租赁 C.杠杆租赁 D.直接租赁 【答案】C

【解析】在杠杆租赁形式下，出租人引入资产时只支付引入所需款项（如购买资产的货款）的一部分（通常为资产价值的20%～40%），其余款项则以引入的资产或出租权等为抵押，向另外的贷款者借入；资产租出后，出租人以收取的租金向债权人还贷。 【例题2?多选题】下列有关租赁分类表述正确的有（ ）。 A.短期租赁的时间不超过1年,超过1年期的为长期租赁 B.合同中注明出租人可以随时解除的租赁为可撤销租赁 C.出租人负责资产维护的租赁为毛租赁 D.承租人负责维护的租赁为净租赁 【答案】CD （三）租赁费用

1.租赁费用的经济内容

包括出租人的全部出租成本和利润。

2.租赁费用的报价形式

（1）合同分别约定租金、利息和手续费 （2）合同分别约定租金和手续费

（3）合同只约定一项综合租金，没有分项的价格 【教材例题】

（1）租赁资产购置成本100万元，分10年偿付，每年租赁费10万元，在租赁开始日首付；尚未偿还的租赁资产购置成本按年利率6%计算利息，在租赁开始日首付；租赁手续费10万元，在租赁开始日一次付清。

（2）租赁费110万元，分10年支付，每年11万元，在租赁开始日首付；租赁手续费10万元，在租赁开始日一次付清。

（3）租赁费120万元，分10年支付，每年12万元，在租赁开始日首付。 二、经营租赁和融资租赁

项目 特征 最主要的外部特征 租赁期短 租赁期长 经营典型的经营租赁是指短期的、可撤销的、租赁 不完全补偿的毛租赁。 融资典型的融资租赁是指长期的、不可撤销的、租赁 完全补偿的净租赁。 三、租赁的会计处理

按照我国的会计准则，满足以下一项或数项标准的租赁属于融资租赁（资本化租赁）： （1）在租赁期届满时，租赁资产的所有权转移给承租人； （2）承租人有购买租赁资产的选择权，所订立的购价预计将远低于行使选择权时租赁资

3

产的公允价值，因而在租赁开始日就可以合理确定承租人将会行使这种选择权； （3）租赁期占租赁资产可使用年限的大部分（通常解释为等于或大于75%）；

（4）租赁开始日最低租赁付款额的现值几乎相当于（通常解释为等于或大于90%）租赁开始日租赁资产的公允价值；

（5）租赁资产性质特殊，如果不做重新改制，只有承租人才能使用。

四、租赁的税务处理 1.税法的分类

税法没有规定租赁的分类标准，可以采用会计准则对于租赁的分类和确认标准。

【提示】税收法规规定了租赁资产的计税基础和扣除时间，并且与会计准则不一致时，应遵循税收法规。

（1）以经营租赁方式租入固定资产发生的租赁费支出，按照租赁期均匀扣除。 （2）以融资租赁方式租入固定资产发生的租赁费支出，按照规定构成融资租入固定资产价值的部分应当提取折旧费用，分期扣除。 （3）融资租入的固定资产，以租赁合同约定的付款总额和承租人在签订租赁合同过程中发生的相关费用为计税基础，租赁合同未约定付款总额的，以该资产的公允价值和承租人在签订租赁合同过程中发生的相关费用为计税基础。

【例题3·多选题】下列有关租赁的表述中，正确的有（ ）。 A.按照税法规定以融资租赁方式租入固定资产发生的租赁费支出，应按照租赁期限均匀扣除

B.租赁费用的经济内容包括出租人的租赁资产的购置成本、营业成本以及相关的利息 C.按照我国会计准则的规定，租赁期为租赁资产使用年限的大部分（75%或以上）的租赁，被视为融资租赁

D.在我国会计上的费用化租赁即为税法上的可直接抵扣租赁 【答案】CD

【解析】按照税法规定以经营租赁方式租入固定资产发生的租赁费支出，应按照租赁期限均匀扣除，选项A错误；租赁费用的经济内容包括出租人的全部出租成本和利润。出租成本包括租赁资产的购置成本、营业成本以及相关的利息，选项B错误。

五、租赁的决策分析

财务管理主要从融资角度研究租赁，把租赁视为一种融资方式，无论经营租赁还是融资租赁都是“租赁融资”。

（一）租赁分析的基本模型 租赁净现值

=租赁的现金流量总现值-借款购买的现金流量总现值

【提示】计算现值使用的折现率，通常使用有担保的债券利率，它比无风险利率稍微高一点。

（二）经营租赁

1.总额法现金流量的确定

4

（1）承租人租赁期的现金流量

=-税后租金=-租金×（1-所得税率） （2）自行购置的相关现金流出量

【例13-1】A公司是一个制造企业，为增加产品产量决定添置一台设备，预计该设备将使用2年。公司正在研究通过自行购置还是租赁取得该设备。有关资料如下：

（1）如果自行购置，预计设备购置成本100万元。该项固定资产的税法折旧年限为5年，折旧期满时合理的预计净残值为5万元。2年后该设备的变现价值预计为40万元。 （2）设备维护费用（保险、保养、修理等）预计每年6万元。

（3）已知A公司的所得税税率为20%，有担保债券的利率（税前）为10%。

（4）B租赁公司可提供该设备的租赁服务，年租赁费40万元，在年末支付。租赁公司负责设备的维护，不再另外收取费用。

【补充要求】计算租赁的净现值,并分析公司应采用购买方案还是租赁方案。

表13-1 购买方案的流出总现值 单位：万元 年份(期末) 购买方案： 设备购置成本 (折旧) 折旧抵税额(20%) 维修费用 0 -100 1 19.00 3.80 -6 2 19.00 3.80 -6 2 5

维修费用抵税 税后维修费用 期末资产变现流入 （期末资产账面价值） （期末资产变现损益） 期末资产变现损失减税 各年现金流量 折现系数(8%) 各年现金流现值 购买方现值 年份(期末) 租赁方案： 租赁费 租赁费抵税（20%) 税后租赁费 折现系数(8%) 各年现金流出现值 租赁方案流出总现值 租赁净现值 -100 1.00 -100 -63.7174 0 1 -57.0644 6.65 1.20 -4.80 -1.00 0.925926 -0.9259 1 -40 8 -32 0.925926 -29.6296 1.20 -4.80 -1.00 0.857339 -0.8573 2 -40 8 -32 0.857339 -27.4348 40.00 62.00 -22.00 4.40 44.40 0.857339 38.0658 2 有关项目说明如下： （1）购买方案

年折旧额=（100-5）÷5=19（万元） 年折旧抵税=19×20%=3.8（万元）

税后维修费用=6×（1-20%）=4.8（万元） 第1年和第2年现金流量=3.8-4.8=-1（万元） 期末资产账面价值=100-19×2=62（万元） 期末资产变现损失=62-40=22（万元）

期末资产变现损失减税=22×20%=4.4（万元） 期末资产现金流入=40+4.4=44.4（万元）

期末资产现金流入的现值=44.4×（1＋8%）-2=38.0658（万元） 购买方案现金流出总现值

=-设备购置成本-各期现金流出现值+期末资产税后净流入现值 =-100-1×0.925926-1×0.857339+38.0658=-63.7174（万元） （2）租赁方案

根据规定租赁分类标准判断，该项租赁属于经营租赁，租赁费可以在租赁期内均匀扣除。 每年现金流出=-40×（1-20%）=-32（万元）

现金流出总现值=-（32×0.925926+32×0.857339）=-57.0644（万元） 租赁净现值=（-57.0644）-（-63.7174 ）=6.65（万元） 由于租赁净现值大于零，因此租赁比自行购置有利。

【提示】如果租赁期比较长，承租人为获得租赁费税前扣除的利益，在签订合同时应尽量满足税法关于经营租赁的规定条件，必要时需要事先得到税务机关的认可。 【例13-2】A公司是一个制造企业，拟添置一台设备，有关资料如下：

（1）如果自行购置该设备，预计购置成本1260万元，税法折旧年限为7年，预计7年

6

后净残值为零。预计该设备5年后的变现价值为340万元。 （2）B公司表示可以为此项目提供租赁服务，提出以下租赁方案：每年租赁费280万元，在每年末支付；租期5年，租赁期内不得撤租；租赁期届满时设备所有权不转让。 （3）A公司和B公司的所得税税率均为20%，税前借款（有担保）利率为10%。 【补充要求】判断租赁的性质，并计算租赁的净现值,并分析公司应采用购买方案还是租赁方案。

有关项目说明如下： 1.租赁方案：

（1）租赁费支付。合同约定每年租赁费280万元，在年末支付，连续支付5年。 （2）租赁费是否可以税前扣除。

我国税法遵从会计准则关于租赁类别的认定标准，据此分析如下：

7

①该项租赁在期满时资产所有权不转让；

②租赁期与税法规定资产使用年限比率=5÷7=71%，低于规定的75%；

③租赁最低付款额的现值=280×（P/A,10%,5）=280×3.7908=1061.48（万元），低于租赁资产的公允价值的90%（1 260万元×90%=1 134万元）；

因此，该租赁合同在税务上属于经营租赁，租赁费可以税前扣除。 每年租赁费抵税=租赁费×所得税税率=280×20%=56（万元） （3）折现率。使用有担保的借款利率（税后）作为折现率。 折现率=10%×（1-20%）=8% （4）购买流出总现值

=年税后租赁费×（P/A，8%，5）

=（280-56）×3.9927=894.36（万元） 2.自购方案

（1）资产购置支出。自行购买所需资产，其购置支出为1260万元。 （2）每年折旧=1 260÷7=180（万元） 每年折旧抵税额=180×20%=36（万元） （3）租赁期末资产现金流量。 5年末资产账面余值=360（万元）

资产余值变现损失=360-340=20（万元） 资产余值变现损失减税=20×20%=4（万元） 资产余值变现税后流入=340+4=344（万元）

（4）购买流出总现值=-购置设备成本+折旧抵税现值+期末资产净流入现值 =-1260+36×3.9927+344×0.6806

=-1260+143.7372+234.12=-882.14（万元） 3.租赁净现值

租赁净现值（承租人）

=租赁现金流量总现值-购买现金流量总现值 =（-894.37）-（-882.14）=-12.23（万元） 因此，租赁方案不可行。

2.差额法现金流量的确定（即租赁流量-自行购置流量）

若合同约定设备运营成本（维护、保养、保险费等）由出租人承担

8

若合同约定设备运营成本（维护、保养、保险费等）由承租人承担

【提示】差额分析的优点是简明，可以省略金额相同的无关项目。缺点是两个方案的现金流在时间上必须严格匹配以便计算差额，不便于对不同风险的现金流使用不同的折现率。

3.出租人的决策分析

若合同约定设备运营成本（维护、保养、保险费等）由出租人承担

9

若合同约定设备运营成本（维护、保养、保险费等）由承租人承担

【提示】不需要专门记忆公式，符号与承租人差量流量反向即可。

4.若租赁双方税率不等

【提示】税率不仅影响现金流量，也会影响折现率。 续【例13-2】，假设承租人属于农业种植企业，免征所得税，出租人的税率为25%，租金降低为276.5万元，其他因素不变。

10

时间（年末） 承租人： 租赁费支付 租赁费抵税（0%） 税后租赁费 避免资产购置支出 （折旧） 损失折旧抵税（0%） 失去余值变现 （账面余值） （余值变现损益） 失去余值变现损益减税 差额现金流量： 折现系数（10%） 租赁期现金流量现值 租入净现值 出租人： 购置设备现金支出 税前租金 租金纳税（25%） 税后租金收入 （折旧） 折旧抵税（25%） 期末资产余值变现 （期末资产账面余值） 0 1260 1 2 3 4 5 5 -340.00 360.00 -20.00 0.00 -276.50 -276.50 -276.50 -276.50 -276.50 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 -276.50 -276.50 -276.50 -276.50 -276.50 180.00 0.00 180.00 180.00 180.00 180.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1260 -276.50 -276.50 -276.50 -276.50 -276.50 -340.00 1 0.73 -1260 0.9091 276.50 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209 0.6209 340 360 1260 -251.36 -228.51 -207.74 -188.85 -171.68 -211.11 276.50 276.50 276.50 276.50 -69.125 -69.125 -69.125 -69.125 -69.125 207.375 207.375 207.375 207.375 207.375 180 45 180 45 180 45 180 45 180 45 11

（资产余值变现损失） 余值变现损失减税 各年现金流量 折现系数（7.5%） 各年现金流量现值 1 0.9302 -20 5 345 -1260 252.375 252.375 252.375 252.375 252.375 -1260 234.77 0.8653 0.8050 0.7488 0.6966 0.6966 218.39 203.15 188.98 175.79 240.31 租出净现值 1.39 扩展：损益平衡租金的确定 （1）含义

承租人的损益平衡租金是其可以接受的最高租金； 出租人的损益平衡租金是其可以接受的最低租金。 （2）计算方法

令净现值为0，倒求租金即可。

（三）融资租赁 1.折旧计算

按税法规定,融资租赁的租赁费不可抵税时,租赁资产可以提取折旧费用,分期扣除。 合同情况 （1）合同约定付款总额时 （2）合同未约定付款总额时 计税基础 以租赁合同约定的付款总额和承租人在签订租赁合同过程中发生的相关费用为计税基础 折旧计算 年折旧=合同约定的付款总额及相关费用×（1-预定残值率）/同类设备折旧年限 年折旧=公允价值及相关费用×（1-预定残值率）/同类设备折旧年限 以该资产的公允价值和承租人在签订租赁合同过程中发生的相关费用为计税基础 2.决策指标：租赁净现值 折现率：有担保税后债务成本

现金流量：可以总额法,也可以差量分析法 3.总额法下现金流量确定 （1）若期末所有权不转移

12

（2）若期末所有权转移

4.差额法下差量现金流量确定

差量现金流量=租赁现金流量-自行购买差量现金流量 【例题分析】

第一：合同约定付款总额

通常,合同约定的付款总额大于租赁资产公允价值,因此大多数合同都尽量约定付款总

13

额,以扩大计税基础。

【例13-3】E公司拟添置一台设备,有关资料如下：

（1)如果自行购置该设备,预计购置成本100万元,税法折旧年限为5年,预计净残值为零。

（2)F租赁公司表示可以为此项目提供融资,并提供了以下租赁方案：每年租金26万元,在每年末支付；租赁期5年,租赁期内不得撤租。租赁期届满时租赁资产所有权不转让。 （3)E公司的所得税税率为20%,税前借款（有担保)利率为10%。 【补充要求】 计算E公司租赁的净现值。

有关项目说明如下： 1.租赁方案：

（1）判断租赁税务性质。该合同符合融资租赁的认定标准（租赁期占租赁资产可使用年限的大部分等）,租赁费每年26万元,不可在税前扣除。

（2）租赁资产的计税基础。由于合同约定了承租人的付款总额,租赁费是取得租赁资产的成本,全部构成其计税基础：

租赁资产的计税基础=26×5=130（万元）

14

（3）折旧抵税。按同类固定资产的折旧年限计提折旧费： 租赁资产的年折旧额=130÷5=26（万元） 每年折旧抵税=26×20%=5.2（万元） （4)各年现金流量。

各年现金流量=-26+5.2=20.8（万元） （5）租赁流出总现值

租赁流出总现值=20.8×（P/A,8%,5)=20.8×3.9927=83.05（万元) 2.购买方案：

每年折旧抵税=（100÷5）×20%=4（万元）

购买流出总现值=购置设备成本+折旧抵税额现值=-100+4×3.9927=84.03（万元) 本例租赁方案的每年折旧与租赁费相等,它们的抵税额也相同,这是个极端的特例。如果租赁期小于资产的使用年限,或者期末资产价值不为零,每年折旧额会小于租赁费,折旧抵税额也会小于租赁费直接抵税额,租赁方案的优势会因折旧抵税额变小而降低。 【修改教材例13-3】E公司拟添置一台设备，拟使用4年，有关资料如下：

（1）如果自行购置该设备，预计购置成本100万元，税法折旧年限为5年，税法预计净残值率为零。企业估计预计4年末的变现价值为15万元。

（2）F租赁公司表示可以为此项目提供融资，并提供了以下租赁方案：每年租金26万元，在每年末支付；租赁期4年，租赁期内不得撤租。租赁期届满时租赁资产所有权不转让。 （3）E公司的所得税税率为20%，税前借款（有担保）利率为10%。 【补充要求】 计算E公司租赁的净现值。 【答案】

15

第二：合同未约定付款总额

【修改教材例13-3】E公司拟添置一台设备，拟使用4年，有关资料如下：

（1）如果自行购置该设备，预计购置成本100万元，税法折旧年限为5年，税法预计净残值率为零。企业估计预计4年末的变现价值为15万元。

（2）F租赁公司表示可以为此项目提供融资，并提供了以下租赁方案：每年租金26万元，在每年末支付；租赁期4年，租赁期内不得撤租。租赁期届满时租赁资产所有权转移，为此E公司需支付买价10万元。

（3）E公司的所得税税率为20%，税前借款（有担保）利率为10%。 【补充要求】计算E公司租赁的净现值。 【答案】

16

17

第二：合同未约定付款总额 第二：合同未约定付款总额

续前例，假设E公司和F公司的租赁合同，因租赁费按设备使用量计算，未约定付款总额，按规定需以租赁资产的公允价值作为计税基础。

通常假设其公允价值与自行购置成本相同，则折旧抵税为非相关流量。 （1）若期末所有权不转移

（2）若期末所有权转移

18

教材解析：由于公允价值与自行购置成本相同，则租赁资产的相关现金流量（包括租赁资产的计税基础、折旧抵税额和期末资产余值等）租赁与自购方案相同，属于不相关项目。与决策相关的现金流只剩下“租赁费”和“避免设备购置支出”。

第二：合同未约定付款总额 （四）租赁分析的折现率 现金流量 折现率的确定 租赁费 租赁费定期支付，类似债券的还本付息，折现率应采用类似债务的利率。 折旧抵税额 折旧抵税额的风险比租金大一些，折现率也应高一些。 通常认为，持有资产的经营风险大于借款的风险，因此期末资产余值的期末资产余值 折现率要比借款利率高。多数人认为，资产余值应使用项目的必要报酬率即加权平均资本成本作为折现率。 【提示】在实务中的惯例是采用简单的办法，就是统一使用有担保的债券利率作为折现率。与此同时，对于折旧抵税额和期末资产余值进行比较谨慎的估计，即根据风险大小适当调整预期现金流量。

（五）租赁决策对投资决策的影响

有时一个投资项目按常规筹资有负的净现值，如果租赁的价值较大，抵补常规分析负的净现值后还有剩余，则采用租赁筹资可能使该项目具有投资价值。经过租赁净现值调整的项目净现值，称为“调整净现值”。

项目的调整净现值=项目的常规净现值+租赁净现值 六、租赁存在的原因 原 因 备 注 （1）租赁双方的实际税率不同，通过租节税是长期租赁存在的主要原因。 赁可以减税。 （2）通过租赁降低交易成本。 交易成本的差别是短期租赁存在的主要原因。 （3）通过租赁合同减少不确定性。

19

【例题6?单选题】短期租赁存在的主要原因在于（ ）。 A.租赁双方的实际税率不同，通过租赁可以减税 B.能够降低承租方的交易成本 C.能够使承租人降低资本成本 D.能够降低出租方的资本成本 【答案】B

【解析】租赁公司可以大批量购置某种资产，从而获得价格优惠，对于租赁资产的维修，租赁公司可能更内行更有效率，对于旧资产的处置，租赁公司更有经验。由此可知，承租人通过租赁可以降低交易成本，交易成本的差别是短期租赁存在的主要原因。

第二节 混合筹资

主要考点 （1）优先股 （2）认股权证 （3）可转换债券 易考性 1 3 3 一、优先股 （一）优先股的含义

优先股是指股份持有人优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产,但参与公司决策管理等权利受到限制的股份。 （二）优先股的权利和义务 1.优先分配利润 2.优先分配剩余财产 3.优先股的转换和回购

发行人要求回购优先股的,必须完全支付所欠股息。 4.优先股的表决权

除重大情况,以及和股东利益有关的事项外优先股股东不出席股东大会会议,所持股份没有表决权。

（三）优先股的筹资成本

1.优先股成功发行需要同时具备有两个条件

（1）投资人投资于优先股的预期报酬率高于债券投资的预期报酬； （2）发行人的优先股筹资成本低于债券筹资成本。 2.优先股存在的税务环境

优先股存在的税务环境（即优先股筹资成本低于债券筹资成本的前提）： （1）投资人的税率高,且存在对投资人的优先股股利有减免税优惠的条件； （2）发行人的税率较低。

【提示】各国对于企业、机构投资者分得的税后优先股利,都有不同程度的减免税规定。因此,优先股的购买者主要是高税率的机构投资者。

改【例13-4】筹资公司的所得税税率为10%；投资公司的所得税税率为25%；债务筹资设定税前利息率为10%,优先股设定股利率为8.1%（税后）；根据税法规定,对于企业源于境内的税后利润免于重复征收所得税。 （1）筹资人的分析

债务筹资成本=10%×（1-10%）=9% 优先股税后筹资成本=8.1% （2）投资人的分析

债务投资税后报酬率=10%×（1-25%）=7.5% 优先股投资税后报酬率=8.1%

【例题7·多选题】下列关于优先股的表述中正确的有（ ）。 A.优先股的购买者主要是边际税率低的个人投资者 B.优先股的购买者主要是高税率的机构投资者

C.优先股存在的税务环境是筹资公司的税率比较低,投资人的税率比较高,并且优先股

20

股利可以减税或免税

D.优先股存在的税务环境是筹资公司的税率比较高,并且优先股股利可以减税或免税,投资人的税率比较低 【答案】BC

【解析】优先股存在的税务环境是对投资人的优先股利有减免税的优惠可以提高优先股的投资报酬率,使之超过债券投资,以抵补较高的风险；投资人的税率越高,获得的税收利益越大。各国对于企业、机构投资者分得的税后优先股股利,都有不同程度的减免税规定。通常情况,这些优惠政策不适用于个人投资者。因此,优先股的购买者主要是高税率的机构投资者。

（四）优先股筹资的优点和缺点 优点 1.与债券相比,不支付股利不会导致公司破产；2.与普通股相比,发行优先股一般不会稀释股东权益；3.无期限的优先股没有到期期限,不会减少公司现金流,不需要偿还本金。 1.优先股股利不可以税前扣除,其税后成本高于负债筹资。缺点2.优先股的股利通常被视为固定成本,与负债筹资没有什么差别,会增加公司的财务风险并进而增加普通股的成本。二、认股权证 （一）认股权证的特征

认股权证是公司向股东发放的一种凭证,授权其持有者在一个特定期间以特定价格购买特定数量的公司股票。

1.认股权证与（以股票为标的物）的看涨期权的类似性 标的资产 选择权 执行价格 相同点解释 在到期前均可以选择执行或不执行,具有选择权 均有一个固定的执行价格。 均以股票为标的资产,其价值随股票价格变动；看涨期权 2.认股权证与看涨期权的区别 区别点 认股权证 行权时股票来源,其股票来自二级 看涨期权执行时市场 不存在稀释问题。 【提示】标准化的期权合约,在行权时只是与发行方结清价差,根本不涉及股票交易当认股权执行时,股票是新发股票；对每股收益和股价的影响 期限 会引起股份数的增加,从而稀释每股收益和股价。 时间短,通常只有几个月。可以适用。【提示】期限短,可以假设没有股【提示】不能假设有效期限内不分利支付。红,5～10年不分红很不现实。【例题8?多选题】下列关于认股权证与看涨期权的共同点的说法中,错误的有（ ）。（2013年）

A.行权时都能稀释每股收益

B.都能使用布莱克—斯科尔斯模型定价 C.都能作为筹资工具

D.都有一个固定的行权价格 【答案】ABC 【解析】看涨期权执行时,其股票来自二级市场,不存在稀释每股收益问题,当认股权证执行时,股票是新发股票,会引起股份数的增加,从而稀释每股收益和股价,A错误；认股权证期布莱克-斯科尔斯模型的运用 不能用布莱克-斯科尔斯模型定价。 期限长,可以长达10年,甚至更长 21

限长,可以长达10年,甚至更长,不能用布莱克-斯科尔斯模型定价；认股权证与公司债券同时发行,用来吸引投资者购买票面利率低于市场要求的长期债券,具有筹资工具的作用,但是看涨期权没有筹资工具的作用。

（二）认股权证的发行有三种用途

1.在公司发行新股时,为避免原有股东每股收益和股价被稀释,给原有股东配发一定数量的认股权证,使其可以按优惠价格认购新股,或直接出售认股权证,以弥补新股发行的稀释损失。

2.作为奖励发给本公司的管理人员。

3.作为筹资工具,认股权证与公司债券同时发行,用来吸引投资者购买票面利率低于市场要求的长期债券。

（三）认股权证的筹资成本 1.认股权证的价值 基本公式：

债券附带的总认股权证的价值=附带认股权证债券的发行价格-纯债券的价值 每份认股权证的价值=债券附带的总认股权证的价值/债券附带的认股权证张数 【例13-5】A公司是一个高成长的公司,目前公司总价值20000万元,没有长期负债,发行在外的普通股1000万股,目前股价20元/股。该公司的资产（息税前）利润率13.5%,所得税税率40%。

现在急需筹集债务资金4000万元,准备发行20年期限的公司债券。投资银行认为,目前长期公司债的市场利率为10%,A公司风险较大,按此利率发行债券并无售出的把握。经投资银行与专业投资机构联系后,建议债券面值为每份1000元,期限20年,票面利率设定为8%,同时附送20张认股权证,认股权证在10年后到期,在到期前每张认股权证可以按22元的价格购买1股普通股。

假设总资产的市价等于账面价值,预计债券发行后公司的总资产的年增长率9% 【补充要求】（1）确定每份认股权证的价值。 【答案】

每张纯债券价值=80×（P/A,10%,20）+1000×（P/F,10%,20） =80×8.5136+1000×0.1486 =681.088+148.6 =830（元）

债券附带的总认股权证的价值=1000-830=170（元） 每张认股权价值=170÷20=8.5（元） 2.认股权证的稀释作用 稀释有三种：所有权百分比稀释,市价稀释和每股收益稀释。只要发行新的股份,所有权百分比的稀释就会发生。投资人更关心的是市价稀释和每股收益的稀释。 【补充要求2】分别计算10年后,行权前后的每股收益和每股市价。

表13-8 股价和每股收益的稀释 单位：万元 发行前 发行后 10年后行权前 行权 10年后行权后 公司总价值20000 24000 56816.73 1760 58576.73 债务价值 认股权价值 权益价值 股数（万元） 股价（元/股） 总资产 息税前利润（13.5%） 利息 20000 1000 20 20000 2700 3320 680 24000 3508.43 53308.30 1000 53.31 56816.73 7670.26 320.00 80 3508.43 55068.29 1080 50.99 58576.73 7907.86 320.00 22

税前利润 税后利润（税率40%） 每股收益 2700 1620 1.62 7350.26 4410.15 4.41 7587.86 4552.71 4.22 续【例13-5】,补充数据如表13-7所示,计算过程如表13-8所示。 表13-7 例13-5的补充数据 每张债券面值票面利率 1000元8%每张债券年利息（1000×8%）债券总面值 债券数量（4000万元÷1000元/张=4万张）每年利息（4万张×80元/张）每张债券初始价值每张债券认股权 认股权总数量（4万张×20份/张） 每张认股权证初始价值 份股权证总价值（8.5元/份×80万份） 4万张 80元 320万元 830元 4000万元3320万元 20份 80万份 8.5元 680万元 4000万元 22元 1760万元 债务总价值（830元/张×4万张） 债券和认股权价值合计（3320万元+680万元） 执行价格 公司行权收入（22元×80万分） 预期增长率 9% 【解析1】计算10年后,行权前的每股收益和每股市价。

【答案】行权前：

10

公司总价值=24000×（1+9%）=56816.73（万元） 每张债券价值=利息现值+本金现值

=80×（P/A,10%,10）+1000×（P/F,10%,10） =877.1087（元）

债务总价值=877.1087×4=3508.43（万元）

权益价值=公司总价值-债务价值=56816.73-3508.43=53308.30（万元）

23

股价=权益价值/股数=53308.30/1000=53.31（元/股） 总资产=公司总价值=56816.73 万元

息税前利润=56816.73×13.5%=7670.26（万元） 税后利润=（息税前利润-利息）×（1-所得税税率）=（7670.26-320）×（1-40%）=4410.15（万元）

每股收益=税后利润/股数=4410.15/1000=4.41（元/股） 【解析2】计算10年后行权后的每股市价和每股收益

【答案】执行股权收入现金1760万元,与此同时股份增加80万股。 公司总价值=行权前价值+行权收入=56816.73+1760=58576.73（万元） 权益价值=公司总价值-债务价值=58576.73-3508.43=55068.30（万元） 股数=行权前股数+行权股数=1000+80=1080（万股） 股价=权益价值/股数=55068.30/1080=50.99（元/股） 每股收益=税后利润/股数=4552.72/1080=4.22（元/股）

3.认股权证要素的成本 （1）计算方法：

附带认股权债券的资本成本,可以用投资人的内含报酬率来估计。

购买1组认股权证和债券组合的现金流量=80×（P/A,i,20）+1000 ×（P/F,i,20）+（50.99-22）×20×（P/F,i,10）-1000=0 （2）成本范围

计算出的内含报酬率必须处在债务的市场利率和（税前）普通股成本之间,才可以被发行人和投资人同时接受。

如果它的税后成本高于权益成本,则不如直接增发普通股；如果它的税前成本低于普通债券的利率则对投资人没有吸引力。

续【例13-5】 【补充要求3】

（1）附带认股权证债券的税前资本成本。 （2）判断投资人是否接受此投资；

（3）如果投资人认为0.59%的差额不足以平衡所承担的风险,为了提高投资人的报酬率,发行公司可采取哪些措施调整附带认股权证的条款。 【解析】

购买1组认股权证和债券组合的现金流量如下：

第1年年初：流出现金1 000元,购买债券和认股权证； 第1—20年,每年利息流入80元； 第10年年末:行权价差收入 （50.99-22）×20=579.8（元）；

第20年年末,取得归还本金1 000元。

24

答案：

（1）根据上述现金流量计算内含报酬率（试误法或用计算机的函数功能）：10.59%。 （2）因为内含报酬率高于普通债券利息率10%,投资可以接受。

（3）为了提高投资人的报酬率,发行公司需要降低执行价格、提高债券的票面利率或者延长赎回保护期。

扩展:

（4）如果投资人要求的报酬率为11%,发行公司应如何调整票面利率? （四）认股权证筹资的优缺点 优点 主要优点是可以降低相应债券的利率。通过发行附有认股权证的债券,是潜在的股权稀释为代价换取较低的利息。 （1）灵活性较少。附带认股权证的债券发行者,主要目的是发行债券而不是股票,是为了发债而附带期权。认股权证的执行价格,一般比发行时缺点的股价高出20%至30%。如果将来公司发展良好,股票价格会大大超过执行价格,原有股东会蒙受较大损失。（2）附带认股权证债券的承销费用高于债务融资。【例题9?多选题】某公司是一家生物制药企业,目前正处于高速成长阶段。公司计划发行10年期限的附认股权债券进行筹资。下列说法中,正确的有（ ）。（2010年）

A.认股权证是一种看涨期权,可以使用布莱克-斯科尔斯模型对认股权证进行定价

B.使用附认股权债券筹资的主要目的是当认股权证执行时,可以以高于债券发行日股价的执行价格给公司带来新的权益资本

C.使用附认股权债券筹资的缺点是当认股权证执行时,会稀释股价和每股收益

D.为了使附认股权债券顺利发行,其内含报酬率应当介于债务市场利率和普通股成本之间

【答案】CD

【解析】布莱克-斯科尔斯模型假设没有股利支付,看涨期权可以适用。认股权证不能假设有效期限内不分红,5～10年不分红很不现实,不能用布莱克-斯科尔斯模型定价,选项A错误；认股权证筹资的主要优点是可以降低相应债券的利率,选项B不对。

【例题10?计算题】甲公司是一家高科技上市公司,目前正处于高速成长时期。公司为了开发新的项目,急需筹资10000万元,甲公司拟采取发行附送认股权证债券的方式筹资并初拟了筹资方案,相关资料如下：

（1）发行10年期附认股权证债券10万份,每份债券面值为1000元,票面利率为7%,每年年末付息一次,到期还本。债券按面值发行,每份债券同时附送20张认股权证,认股权证只能在第五年年末行权,行权时每张认股权证可以按25元的价格购买1股普通股。 （2）公司目前发行在外的普通股为1000万股,每股价值22元,无负债。股东权益账面价值与其市值相同。公司未来仅依靠利润留存提供增长资金,不打算增发或回购股票,也不打算增加新的债务筹资,债券发行后公司总资产的预计年增长率为8%。

（3）当前等风险普通债券的平均利率为8%,发行费用可以忽略不计。由于认股权证和债券组合的风险比普通债券风险大,投资所要求的必要报酬率为9%。 【要求】

（1）计算拟发行的每份纯债券的价值； （2）计算拟附送的每张认股权证的价值；

（3）计算第五年年末认股权证行权前及行权后的股票价格；

（4）计算投资人购买1份附送认股权证债券的净现值,判断筹资方案是否可行并说明原因。（2012年） 【答案】

（1）每份纯债券价值=1000×7%×（P/A,8%,10）+1000×（P/F,8%,10）

=70×6.7101+1000×0.4632 =932.91（元）

（2）每张认股权证的价值=（1000-932.91）/20=3.35（元）

25

（3）行权前的公司总价值=（1000×22+10000）×（1+8%）=47017.6（万元） 每张债券价值=1000×7%×（P/A,8%,5）+1000×（P/F,8%,5） =70×3.9927+1000×0.6806

=960.089（元）

债务总价值=960.089×10=9600.89（万元） 权益价值=47017.6-9600.89=37416.71（万元） 股票价格=37416.71/1000=37.42（元）

行权后的权益价值=37416.71+10×20×25=42416.71（万元） 股票价格=42416.71/（1000+10×20）=35.35（元）

（4）净现值=70×（P/A,9%,10）+20×（35.35-25）×（P/F,9%,5）+1000×（P/F,9%,10）-1000=70×6.4177+20×（35.35-25）×0.6499+1000×0.4224-1000=6.17（元）

由于净现值大于0,所以,筹资方案可行。 三、可转换债券 （一）含义与特征

1.含义：可以转换为特定公司的普通股的债券。 2.特点

（1）这种转换，在资产负债表上只是负债转换为普通股，并不增加额外的资本。认股权证与之不同，认股权会带来新的资本。 （2）这种转换是一种期权，证券持有人可以选择转换，也可选择不转换而继续持有债券。 （二）可转换债券的要素 要素5

特点 转换价格转换比率即转换发生时投资者为取得普通股每股所支付的实际价格。转换价格通常比发行时的股价高出20%至30%。转换比率是债权人通过转换可获得的普通股股数。转换比率=债券面值÷转换价格 转换期 可转换债券的转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。超过转换期后的可转换债券，不再具有转换权，自动成为不可转换债券（或普通债券）。 赎回条款 是可转换债券的发行企业可以在债券到期日之前提前赎回债券的规定。 设置赎回条款的目的：①可以促使债券持有人转换股份；②可以使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失；③限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报。 是在可转换债券发行公司的股票价格达到某种恶劣程度时,债券持有人有权按照约定的价格将可转换债券卖给发行公司的有关规定。 设置回售条款可以保护债券投资人的利益；可以使投资者具有安全感，因而有利于吸引投资者。 回售条款 是指在某些条件具备之后,债券持有人必须将可转换债券转换为股票,无权要求偿还本金的规定。 强制性转换条款 设置强制性转换条款，是为了保证可转换债券顺利地转换成股票，实现发行公司扩大权益筹资的目的。 26

【例题11?多选题】以下关于可转换债券的说法中，正确的有（ ）。 A.在转换期内逐期降低转换比率，不利于投资人尽快进行债券转换 B.在转换期内逐期提高转换价格，不利于投资人尽快进行债券转换 C.设置赎回条款主要是为了保护发行企业与原有股东的利益 D.设置回售条款可能会加大公司的财务风险 【答案】CD

【解析】在转换期内逐期降低转换比率，说明越往后转换的股数越少，促使投资人尽快进行债券转换。

（三）可转换债券的成本 1.可转换债券的估价 （1）债券的价值

债券的价值是其不能被转换时的售价。 债券的价值=利息的现值+本金的现值 （2）债券的转换价值

债券转换价值是债券必须立即转换时的债券售价。 转换价值=股价×转换比例 （3）可转换债券的底线价值

可转换债券的最低价值，应当是债券价值和转换价值两者中较高者。 2.可转换债券的税后成本

（1）计算方法（求投资人内含报酬率的过程）

买价=利息现值+可转换债券的底线价值（通常是转换价值）现值 上式中求出的折现率，就是可转换债券的税前成本。 （2）合理的范围

可转换债券的税前筹资成本应在普通债券利率与税前股权成本之间。

【例13-7】A公司拟发行可转换债券筹资5000万元，有关资料如表13-9所示。

表13-9 A公司筹资情况表 单位：元 每张可转换债券售价期限（年） 1000 转换比率 票面利率转换价格（可转换债券价值/转换比率=1000/20） 20 10% 20 50 27

年增长率 6% 当前期望股利（元/股） 当前股票市场价格（元/股） 等风险普通债权的市场利率（折现率） 公司的股权成本（期望股利/股价+增长率=2.8/35+6%） 不可赎回期（年） 赎回价格（10年后1050元，此后每年递减5元） 2.8 35 12% 14.00% 10 1050 【补充要求】 （1）计算发行日和各年末纯债券的价值； （2）计算发行日和各年末的股价； （3）计算发行日和各年末的转换价值； （4）分析可转债的市场价值；

（5）计算发行日和各年末的的底线价值；

（6）如果第10年末公司行使赎回权，投资者应当如何选择 （7）计算可转换债券的筹资成本（税前），并判断目前的可转换债券的发行方案是否可行，并解释原因。

（8）如果可转换债券的发行方案不可行，有哪些修改途径？ （9）转换比率应如何修改, 修改的范围? （10）票面利率修改的范围。

（11）赎回保护期如何修改,最短的赎回保护期为多少? 【答案】

表13-10 可转换债券价值计算表 单位：元 时间 每年利息 债券价值 股价 转换价值 到期价值 市场价值 底线价值 0 850.61 35.00 700.00 1000 1000 850.61 1 100 852.68 37.10 742.00 1000 852.68 2 100 855.01 39.33 786.52 1000 855.01 3 100 857.61 41.69 833.71 1000 857.61 4 100 860.52 44.19 883.73 1000 883.73 5 100 863.78 46.84 936.76 1000 936.76 6 100 867.44 49.65 992.96 1000 992.96 7 100 871.53 52.63 1052.54 1000 1052.54 8 100 876.11 55.78 1115.69 1000 1115.69 9 100 881.25 59.13 1182.64 1000 1182.64 10 100 887.00 62.68 1253.59 1000 1235.59 1253.59 11 100 893.44 66.44 1328.81 1000 1328.81 1328.81 20 100 1000.00 112.25 2244.99 1000 2244.99 2244.99 （1）分析纯债券部分的价值 28

此后债券价值逐年递增，至到期时为其面值1000元。具体数字列在表13-8的“债券价值”的栏目中。

（2）计算发行日和各年末的股价

t

股价=P0×（1+g）

（3）分析期权部分的转换价值 转换价值=股价×转换比例 （4）分析底线价值

可转换债券的最低价值，应当是债券价值和转换价值两者中较高者。 （5）分析市场价值

我们不知道具体的可转换债券的市场价值变化情况。但是，我们知道它不会低于底线价值。

（6）赎回价值

可转换债券设置有赎回保护期，在此以前发行者不可以赎回。本债券的保护期为10年。在10年后，赎回价格是1050元。如果10年后的债券价值同预期值一样为887元，转换价值为1253.59元。可转换债券的底线价值为两者较高者即1253.59元。公司要用1050元将其赎回，这时正确的选择是转换为普通股。 （7）分析筹资成本

假设可转换债券的持有人在10年后转换，它的现金流量分布为： 零时点购买可转换债券支出1000元；第1至10年持有债券并每年取得利息100元；第10年年底进行转换，取得转换价值1253.59元。

10

转换价值=股价×转换比例=35×（1+6%）×20 =35×1.790848×20 =1253.59（元） 根据上述现金流量计算内含报酬率为11.48%。

这个投资人的报酬率，就是筹资人的税前成本。如果它的税后成本高于权益成本（14%），则不如直接增发普通股。如果它的税前成本低于普通债券利率（12%）则对投资人没有吸引力。目前方案，对于投资人缺乏吸引力，需要修改。 （8）筹资方案的修改

修改的途径包括：提高每年支付的利息，提高转换比例或延长赎回保护期间。 （9）转换比率应如何修改, 修改的范围?

如果企业的所得税税率为25%，股权的税前成本是14%/（1-25%）=18.67%，修改目标是使得筹资成本处于18.67%和12%之间。

10

100×（P/A,12%,10）+35×（1+6%）×转换比率×（P/F,12%,10）-1000=0 转换比率=21.55

10

100×（P/A,18.67%,10）+ 35×（1+6%）×转换比率×（P/F,18.67%,10）-1000=0 转换比率=49.58

（10）票面利率修改的范围

10

1000×票面利率×（P/A,12%,10）+ 35×（1+6%）×20×（P/F,12%,10）-1000=0 票面利率=10.55%

10

1000×票面利率×（P/A,18.67%,10）+ 35×（1+6%）×20×（P/F,18.67%,10）-1000=0

29

票面利率=17.63%

（11）赎回保护期如何修改,最短的赎回保护期为多少?

n

1000×10%×（P/A,12%,n）+ 35×（1+6%）×20×（P/F,12%,n）-1000=0 设期限为19年

19

1000×10%×（P/A,12%,19）+ 35×（1+6%）×20×（P/F,12%,19）-1000 =-17.59

设期限为20年

19

1000×10%×（P/A,12%,20）+ 35×（1+6%）×20×（P/F,12%,20）-1000=7.58 内插法： N=19.7年

【例题12?计算题】某公司目前因项目扩建急需筹资1亿元，拟按面值发行可转换债券，每张面值1000元，票面利率5%，每年末付息一次，期限5年，转换价格为25元，该公司股价目前为22元每股，预期股利0.715元每股，预计未来年增长率8%。公司设定了可赎回条款，若4年后当股票价 格连续20个交易日不低于转换价格的120%时，公司有权以1050元的价格赎回该债券。市场上类似的普通债券税前资本成本为10%。为方便计算，假定转股必须在年末进行，赎回在达到赎回条件后可立即执行。

要求

（1）计算发行日每份可转换债券的纯债券价值； 答案：

（1）发行日每份纯债券的价值 = 1000×5%×（P/A,10%,5）+1000×（P/F,10%,5） = 50×3.7908+1000×0.6209 =810.44（元） 要求：

（2）计算第4年末每份可转换债券的底线价值；

（2）第4年年末债券价值=1000×5%×（P/A,10%,1）+ 1000 ×（P/F,10%,1） =50×0.9091 + 1000 ×0.9091 =954.56（元）

4

第4年年末股票价格=22×（1 + 8%） =29.93（元） 转换比率 = 1000/25=40

第4年年末转换价值=股价×转换比率=29.93×40=1197.20（元）

可转换债券的底线价值是债券价值和转换价值两者之中较高者，即1197.20元。 要求

（3）该可转换债券能否被投资者接受？为什么？

（3）第4年末的转换价值为1197.20元，赎回价格为1050元，投资人应当选择在第4年末转股。

设可转换债券的税前资本成本为K，则有：

1000 = 1000×5%×（P/A,K,4）+ 1197.20×（P/F,K,4）

当K=10%时，未来流入现值=50×3.1699+1197.20×0.6830=976.18

当K=9%时，未来流入现值=50×3.2397+1197.20×0.7084 =1010.08（元） （k-9%）/(10%-9%)=(1000-1010.08)/(976.18-1010.08) K= 9.30%

由于低于普通债券市场利率,所以投资人不接受 要求

（4）若要该可转换债券能够被投资者接受，可转换债券票面利率的变动范围（票面利率的变动以1%为单位）（2012年）

（4）股票的资本成本=0.715/22+8%=11.25% 股票的税前资本成本=11.25%/（1-25%）= 15%

30

可转换债券的税前资本成本应处于10%到15%之间 设票面利率为R

当税前资本成本为10%时

1000 = 1000×R×（P/A,10%,4）+ 1 197.20×（P/F,10%,4） 1000=1000×R×3.1699+ 1197.20 ×0.6830 R = 5.75%=6%

筹资方案可行的最低票面利率为6%。 当税前资本成本为15%时，

1000 = 1000×R×（P/A,15%,4）+ 1 197.20×（P/F,15%,4） 1000=1000×R×2.855+ 1197.20 ×0.5718 R= 11.05%=11% 筹资方案可行的最高票面利率为11%。 （四）可转换债券筹资的优缺点 （1）与普通债券相比，可转换债券使得公司能够以较低的利率取得资金。降低了公司前期优的筹资成本。 点 （2）与普通股相比，可转换债券使得公司取得了以高于当前股价出售普通股的可能性。有利于稳定公司股票价格。 （1）股价上涨风险。公司只能以较低的固定转换价格换出股票，会降低公司的股权筹资额。 （2）股价低迷风险。发行可转换债券后，如果股价没有达到转股所需要的水平，可转换债缺点 券持有者没有如期转换普通股，则公司只能继续承担债务。在订有回售条款的情况下，公司短期内集中偿还债务的压力会更明显。 （3）筹资成本高于纯债券。尽管可转换债券的票面利率比纯债券低，但是加入转股成本之后的总筹资成本比纯债券要高。 【例题13?多选题】下列有关发行可转换债券的特点表述正确的有（ ）。 A.在股价降低时，会降低公司的股权筹资额 B.在股价降低时，会有财务风险

C.可转换债券使得公司取得了以高于当前股价出售普通股的可能性 D.可转换债券的票面利率比纯债券低，因此其资本成本低 【答案】BC

【解析】在股价上扬时，公司只能以较低的固定转换价格换出股票，会降低公司的股权筹资额。尽管可转换债券的票面利率比纯债券低，但是加入转股成本之后的总筹资成本比纯债券要高。

（五）可转换债券和认股权证的区别

（1）认股权证在认购股份时给公司带来新的权益资本，而可转换债券在转换时只是报表项目之间的变化，没有增加新的资本。

（2）灵活性不同。可转换债券的类型繁多，千姿百态。它允许发行者规定可赎回条款、强制转换条款等，而认股权证的灵活性较少。

（3）适用情况不同。发行附带认股权证债券的公司，比发行可转换债券的公司规模小、风险更高，往往是新的公司启动新的产品。

附带认股权证的债券发行者，主要目的是发行债券而不是股票，是为了发债而附带期权，只是因为当前利率要求高，希望通过捆绑期权吸引投资者以降低利率。

可转换债券的发行者，主要目的是发行股票而不是债券，只是因为当前股价偏低，希望

31

通过将来转股以实现较高的股票发行价。

（4）两者的发行费用不同。可转换债券的承销费用与纯债券类似，而附带认股权证债券的承销费用介于债务融资和普通股之间。

本章总结

1.租赁的类型与租赁决策分析

2.优先股的特征、优先股存在的税务环境 3.附认股权证债券的特征及成本计算 4.可转换债券的要素及成本计算

—本章完—

32

本文来源：https://www.bwwdw.com/article/u3qw.html