萨克斯《全球视角的宏观经济学》笔记（第14章 开放经济中的宏观

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萨克斯《全球视角的宏观经济学》

第14章 开放经济中的宏观经济政策：弹性汇率的情况

复习笔记

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一、弹性汇率制下的IS?LM框架

在其他所有变量G、T、?Q?T?、MPKE、A?/P?、P和E保持不变的条件下，IS曲线反映的是利率与总需求水平之间的关系。与固定汇率制相同，弹性汇率时IS曲线也是向下倾斜的。另外，弹性汇率制下，代表使货币市场出清的利率与总需求水平组合的LM曲线同样是向上倾斜；资本的高度流动性仍然保证均衡点位于资本流动线（CM）上，在该线上i?i*。

1．汇率特征及其影响

弹性汇率制下，汇率不再是政策变量，E将内生地按照供求力量发生移动。由于IS曲线的位置取决于E对贸易流的影响，因此E的内生变动将导致IS曲线的内生移动。具体来说，当汇率贬值时，IS曲线向右移动；当汇率升值时，IS曲线向左移动。

弹性汇率制下，货币当局摆脱了维持汇率E的义务，但仍然保持对货币供给的控制。此时，货币供给是外生变量，中央银行决定货币供给的水平，从而也决定LM曲线的位置，LM曲线不再像在固定汇率情况下那样内生地进行调整。

2．对资本流入的调整

只要本国利率i位于世界利率i*之上，外国资本就会持续地流入。在弹性汇率制下，资本流入会导致本国货币升值，而本币升值又会造成净出口减少，IS曲线向左移动；由于货币当局不对汇率进行干预，所以货币供给将保持不变，即LM?曲线位置不变。最终均衡点将落在CM线与LM'曲线的交点上，利率恢复到世界水平，总需求降低。如图14-1所示。

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图14-1 资本流入与IS曲线的内生移动

因此，在资本高度流动的弹性汇率制下，均衡必定位于i?i*的某点上；LM曲线的位置由货币政策决定，而且不会内生地进行移动；总需求的均衡水平位于CM曲线与LM曲线的交点处，IS曲线必须内生地进行调整，以使该曲线与LM曲线相交。

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3．总需求曲线的图形

如图14-2所示，初始经济位于IS?LM的均衡处A点，假设国内价格水平提高。此时，价格水平升高使实际货币余额减少，导致LM曲线向左移动到LM'处。根据弹性汇率制的调整原理可知，新的均衡将位于LM'曲线与CM曲线的交点B上，IS曲线必定内生地移动到这个新的交点，从而新的均衡产出低于Q0D的水平。因此，当价格水平提高时，总需求下降，所以总需求曲线向下倾斜。

图14-2 弹性汇率制下价格提高的影响——总需求曲线的形状

4．价格与IS曲线的内生移动

由于较高的国内价格意味着在国际贸易中缺乏竞争能力，所以IS曲线必定向左移动。但并不能保证IS曲线向左移动的幅度与LM曲线的向左移动的幅度恰好一样大。如图14-2所示，价格对IS曲线的影响可能要小一些，其中IS?代表仅仅由价格水平影响造成的IS曲线的移动。为使IS曲线一直移到B点，弹性汇率也必须升值。因此，在这种情况下，P的上升将造成总需求减少和汇率升值。

二、资本自由流动情况下的小国的宏观经济政策 1．财政扩张的影响

实行扩张性财政政策，政府支出增加将使IS曲线向右移动。在新的IS曲线与LM曲线的交点处，国内利率高于世界利率，从而导致资本流入和本币升值。汇率升值引起贸易差额恶化，使IS曲线开始向左回移。只要利率高于国际水平，资本就将持续流入，促使汇率升值，IS曲线也将持续向左移动，直到IS曲线回到最初的位置，总需求保持不变。如图14-3所示。

图14-3 弹性汇率制下财政扩张的影响

因此，在弹性汇率制下，财政扩张造成本国货币升值，净出口的下降恰好抵消政府支出增加造成的扩张性需求效应。所以，在资本自由流动的弹性汇率制下的小国开放经济中，财985/211历年真题解析,答案,核心考点讲义,你想要的都在这→ 经济学历年考研真题及详解

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政政策被净出口下降完全挤出，总需求保持不变。也就是说，由于QD?C?I?G?TB，所以G的增加被TB的下降完全抵消，贸易余额恶化，TB下降的量恰好等于政府支出的增加的量。

2．货币扩张的影响

中央银行通过在本国债券的公开市场购买而增加货币供给，此时LM曲线向下移动，国内利率下降。随着投资者对国内低利率与世界高利率之间的差额作出反应，利率的早期下降会导致资本外流，引起汇率贬值，使贸易余额得到改善，从而造成IS曲线内生地向右移动，直到本国利率恢复世界利率水平，在CM曲线（i?i*）与LM'曲线的交点处达到新的均衡，在均衡点处，总需求增加，一定价格水平上的均衡产出高于Q0D。如图14-4所示。

图14-4 弹性汇率制下货币扩张的影响

因此，货币扩张导致汇率贬值，从而使净出口增加，进而提高总需求。所以，对在资本高度流动的弹性汇率制下的小国开放经济来说，货币政策的作用是通过它对于汇率的影响表现出来的，而不是像在封闭经济中那样通过对于利率的影响表现出来。也就是说，在

QD?C?I?G?TB的条件下，弹性汇率制下的货币政策，是通过对TB的影响而不是对

（C?I）的影响发生作用的。由于IS曲线和LM曲线都是在既定的价格水平上作出的，所以这就意味着总需求曲线将向右移动。对均衡产量和价格的影响，则取决于总供给曲线的形状。

3．固定汇率制下和弹性汇率制下宏观经济政策比较 假定经济在短期里以基本凯恩斯学派条件为特征，所以总供给曲线向上倾斜。对于在既定世界利率水平上资本可自由流动的小国情形来说，一种既定经济政策在不同的汇率制度下985/211历年真题解析,答案,核心考点讲义,你想要的都在这→ 经济学历年考研真题及详解

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会有极不相同的效应。财政政策在固定汇率制下能极其有效地影响总需求，但对弹性汇率制却没有任何影响，货币政策则与此相反。表14-1总结了货币扩张、财政扩张和货币贬值对于均衡产量、价格水平、国际储备和汇率等水平发生的影响。

表14-1 资本完全流动条件下小国经济的货币政策、财政政策和汇率政策的效应

三、汇率动态学 1．汇率调节过度

（1）货币扩张的长短期影响

在资本完全流动的可变汇率制下，中央银行增加货币供给，LM曲线右移，国内利率低于世界利率，汇率在价格上升前立即贬值，总需求将会立即增加。在短期里，假定名义工资不会急剧提高的话，产量就会增加。在长期里，在名义工资对货币供给增加做出充分的调整以后，工资和价格将按与货币增加同样的比例提高，贬值效应被逆转，产出将恢复到它的初始水平。因此，在货币扩张的短期内，P的上升幅度要小于M；而在长期里，P与M会按相同的比例提高，汇率按与货币、工资和价格的长期增长相同的比例贬值，货币是完全中性

的。短期和长期均衡如图14-5所示。

图14-5 货币扩张以后的汇率调节过度

（2）汇率的过度调整

由以上货币扩张的调整过程可以看出，在可变汇率制度下，汇率的短期调整幅度与长期并不相同。短期变化可能大于也可能小于长期变化，这取决于产量对实际汇率变化作反应的985/211历年真题解析,答案,核心考点讲义,你想要的都在这→ 经济学历年考研真题及详解

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灵敏程度。如果总需求对实际汇率贬值的反应不太灵敏，那么汇率的初始贬值幅度就可能要很大。因此，当汇率对某一扰动做出反应时，如果汇率最初的变动超过其最终要达到的均衡水平，然后再逐渐恢复到长期均衡位置，那么就称之为汇率调整过度。

当发生汇率调节过度时，汇率的时间路径如图14-6所示。在货币扩张时，汇率要按大于货币变化的比例急剧贬值；随着时间的推移，当工资和价格因高水平的产量和就业而提高时，汇率会逐渐升值到它的长期值。在长期里，贬值的百分率正好等于货币供给增加的百分率。图14-6同时描述了价格和产量的时间路径，价格将逐渐升到它新的长期均衡，而产量则是最初上升，然后回落到它的初始均衡水平。

（3）利率的调整过程

货币扩张导致国内利率相对国外利率有所下降，考虑到汇率将随时间推移而升值，因此，国内外利率之间的差别肯定恰好足以使本国资产和外国资产的收益相等。具体来讲，在预期汇率将发生变化的时候，为使本国资产和外国资产的收益率相等，情况必定会这样本国利率低于外国利率，其相差的量恰好等于预期的汇率贬值率（或本币升值率），即：

i?i*?E?1?E E在最初的货币扩张以后，资产市场并未完全处于短期均衡中。由于预期未来汇率将升值，所以资本会流入。本国利率会低于国外利率，相差的量相当于下一个时期的预期本币升值量。随着经济移向长期均衡，利率将逐渐回升到长期值i*。利率的时间路径如图14-6所示。

图14-6 币扩张之后的汇率调整路径

2．预期与浮动汇率

浮动汇率制下，人们根据对未来经济变量（货币政策、还有财政政策、国外需求、技术等）的预期形成相应的汇率预期，汇率预期的变化能够影响实际汇率水平以及国内利率和产出。

假定人们普遍预期货币供给将在下一个时期扩张，而在当前这个时期不会变动，此时投资者们将预期汇率将在现在与货币供给增加的时期之间发生贬值。由于这种汇率预期，投资者将开始抛售本国资产，购买外国资产，直至国内外利率的差别等于汇率的预期变化。具体来说，如果预期汇率在现在与下一个时期之间将会贬值，那么此时国内利率就必定超过国外利率，超过的量等于预期贬值率。

均衡利率的这种提高将会影响整个宏观经济均衡，如图14-7所示，CM曲线向上移动，使总需求均衡由X点移至Y点。IS曲线也相应地内生移动到新的均衡点。因此可见，由汇率预期带来的投机冲击，导致实际汇率贬值，国内产品竞争力增强，并最终造成产出和就业的增加。汇率预期是一种自我实现的预期。

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图14-7 期货币扩张之后的宏观经济均衡

四、资本自由流动的弹性汇率下大国的宏观经济政策 1．财政扩张的影响

（1）财政扩张对本国经济的影响效果

如图14-8（a）所示，财政扩张导致IS曲线向右移动至IS?，国内利率上升；与此同时，由于大国进行财政扩张时，世界经济中的总储蓄投资平衡会发生改变，从而引起世界利率i*的上升，进而导致CM曲线也向上移动至CM?。与在小国情形中一样，均衡点将落在CM?曲

IS?曲线将通过货币升值移至均衡点。IS?线与LM曲线的交点C处；而与在小国情形中不同，曲线并未完全回移至它的初始位置，在新的均衡C处，总需求QD增加，国内外利率提高，货币升值。

图14-8 本自由流动的弹性汇率制下的财政扩张

（2）财政扩张对国外的影响

如图14-8（b）所示，当本国财政扩张时，世界利率i*将上升，国外CM曲线向上移动，新的国外均衡位于CM*?曲线与LM*曲线的交点C*处。国外总需求由A*点增至C*点。国外货币贬值，从而使国外的贸易竞争性改善。因而，国外IS*曲线内生地向右移动。

2．货币扩张的影响

如图14-9（a）所示，大国增加货币供给，导致LM曲线向右移动，使得本国利率降低。作为反应，资本开始流向国外。在弹性汇率制下，汇率将贬值，从而使贸易差额得到改善，此时，IS曲线将向右移动。与此同时，在大国情形中，国内货币扩张会使世界利率稍有降低，从而CM曲线向下移动至CM'。国内均衡点将位于CM'曲线与LM'曲线的交点C处，总需求QD增加。

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图14-9 本可以自由流动弹性汇率制下的货币扩张

如图14-9（b）所示，资本外流所导致的本国货币贬值等价于外国货币的升值。这将对世界其他地区的贸易差额产生负影响，使IS*曲线向左移动，CM*曲线将向下移动，新的均衡位于B*点。

3．小结

在资本自由流动弹性汇率下的大国经济中，本国货币扩张提高了国内产量，但实际上降低了国外总需求，使国外产量减少，即传递效应是负的；而本国的财政扩张既使国内产量提高，又使国外产量提高，因此，财政政策的传递效应是正的。

五、资本控制条件下的浮动汇率制 当资本控制与浮动汇率同时存在时，经常项目必定总是处于平衡状态，没有简单的办法来为赤字或盈余融资。私人资本流动被排除，中央银行不再买卖外汇储备，因而，浮动汇率总是调整到与经常项目平衡保持一致为止。

1．财政扩张的影响

资本控制的浮动汇率情况与封闭经济中一样，政府支出G的增加，将使IS曲线右移，从而导致国内利率上升，产出增加；同时由于没有资本流入而使汇率贬值，而不是升值。

与资本自由流动的情形相比较，资本控制条件下的需求扩张在C、I、G和TB之间的分配极为不同。在资本流动的情形中，G的增加导致TB的减少，被挤出的是净出口。由于利率保持在i?i*的水平上，所以不存在对受利率影响较大的投资与消费的挤出。与此相对应，在资本控制的情形中，当G增加时，国内利率上升，被挤出的是对利率敏感的消费和投资，而不是贸易余额。

2．货币扩张的影响

与资本自由流动情况相同，资本控制情况下货币供给的增加也将使产量增加，并导致货币贬值。但是，不同情形下的货币扩张影响也有所不同。在资本流动的情形下，货币供给增加是通过提高贸易余额来扩大需求。货币扩张导致实际汇率贬值，从而使TB增加。但是，由于利率维持在i?i*的水平上，所以对C和I没有影响。在资本控制的情形下，贸易余额没有变化，但利率下降。因此，与在封闭经济中一样，货币扩张的作用表现在C和I的增加上。

六、政策组合与政策协调 1．政策组合

政策组合是指为了实现宏观经济目标而采取的财政政策、货币政策以及其他一些政策工具的组合。扩张性的财政政策表现为IS曲线右移，在使收入增加的同时会带来利率的上升，反之亦然。扩张性的货币政策表现为LM曲线右移，在使收入增加的同时会带来利率的下降，985/211历年真题解析,答案,核心考点讲义,你想要的都在这→ 经济学历年考研真题及详解

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反之亦然。因此，为实现收入和利率的不同组合，将两种政策搭配使用，即财政政策和货币政策的混合使用。

决策者时常同时改变若干政策变量，以达到多重目标，如产量、通货膨胀、经常项目等。为此，政府和中央银行可以根据具体情况和不同目标，选择不同的政策组合。例如，如果一个大国要达到既改善贸易差额而又不减少产量的双重目标，那么它就可以采取财政紧缩和货币扩张相结合的“政策组合”。这两种政策都趋向于改善贸易差额，而对产量的影响却是中和的。

2．政策协调

国际经济政策协调简称政策协调，是指各个国家、地区政府和国际经济组织，在承认世界经济相互依存的前提下，就财政、货币、汇率、贸易等宏观经济政策在有关国家之间展开磋商、协调，或适当修改现行的经济政策，或联合采取干预市场的政策行动，以减缓各种突发事件和经济危机带来的冲击，维持和促进各国经济的稳定增长。政策协调强调，在发生利益冲突或无法确保相关国家的经济利益同时达到最大化的情况下，对这些国家的经济政策进行协调，以寻求各参与协调国家的整体利益趋于最大化。

根据国际经济政策协调文献，对政策协调的原因有如下论述：①使国际相互作用的收益最大化，同时，使缓慢变动的约束的成本最小化（Cooper 1968）；②考虑国际间相互联系，修正国内政策，以获得共同收益（Currie 1990）；③通过浮动汇率使国内经济免受外部冲击（蒙代尔—弗莱明模型）；④蒙代尔—弗莱明两国模型，包括本国和外国，假设静态预期和完全资本流动，证明了本国的货币扩张对外国有负的溢出效应（外部性）。

目前，国际经济政策协调有两个层次：第一是各国充分考虑国际经济联系，有意以互利的方式调整各自的经济政策的过程（30国集团，1998）。它包括了从相当有限的目标协调到宏观经济政策的一系列协调形式。第二是指在有关国家解决失业和通货膨胀的目标选择不一致时，在相互让步的基础上，就这些国家的货币政策和财政政策进行国际协调，并达成某种妥协或临时默契，共同选择一个符合参与协调整体利益最大化的均衡点。

经验证据表明，在许多情况下，通过协调政策选择，每个国家的情况都有可能变得更好一些，虽然通过协调获得的收益的大小很难确定。但是，实现协调并不容易，不仅必须确定能够获得利益的特定范围，而且必须克服进行政策协调的政治障碍。

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