万华化学（600309）:万华化学点评报告：Q4业绩大超预期，MDI高景气有望维系

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点评报告

万华化学(600309)

报告日期：2021年1月6日

Q4业绩大超预期，MDI 高景气有望维系

──万华化学点评报告

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公司研究类模板 行业公司研究｜化工新材料Ⅱ行业｜

：陈煜 执业证书编号：S1230520040001 ：021-********

：chenyu02@

报告导读

公司Q4业绩大超预期，主要系下游需求快速恢复带动主要产品量价双升。MDI 供给相对集中有序，加上出口持续向好、国内需求逐步改善，MDI 高景气度有望维系。随着新建项目推进，公司成长性也将逐步释放。

投资要点

? Q4业绩大超预期，主要系公司产品量价双升

公司预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润为96亿元到101亿元，与上年同期相比，将减少5.3亿元到基本持平，同比减少5%到基本持平。公司Q4业绩预计同比增长91%到113%，大超市场预期，主要系四季度下游需求快速恢复，公司主要产品量价双升。Q4国内纯MDI 、聚合MDI 华东市场均价分别为26512元/吨、20098元/吨，环比分别上涨78.74%、38.96%。 ? 需求改善+供给有序，MDI 高景气有望维系

需求端来看，海外经济逐渐复苏，而海外MDI 供给恢复相对缓慢，公司MDI 供应稳定，助力出口持续向好，11月聚合MDI 出口量环比增长8.6%。当前国内需求处于淡季，随着年底进入补库阶段，下游家电及冷柜等需求回暖，国内需求有望逐步改善。供给端来看，未来MDI 新增产能主要集中在万华，加上海外厂家开工受限及定期的检修计划，MDI 有望维持较高景气度。 ? 万华成长性良好，MDI 、TDI 、PVC 项目稳步推进

公司保持快速成长，聚氨酯、石化、新材料三足鼎立。一期100万吨/年乙烯项目顺利投产，二期120万吨/年乙烯项目有望继续推进。万华福建引入员工持股平台，计划建设40万吨/年MDI 及苯胺配套项目、扩建TDI 产能至25万吨/年，建设40万吨/年PVC 项目、续建大型煤气化项目，实现华南布局。 ? 盈利预测及估值

我们对MDI 价格维持乐观，Q4主要产品量价双升，同时考虑到万华成长性良好，上调公司业绩预测。预计2020-2022年净利润为99.0、128.4、160.5亿元，当前股价对应PE 分别为31、24、19倍。

? 风险提示：MDI 价格下跌风险；疫情进一步扩散；项目进展不及预期。

财务摘要 （百万元） 2019

2020E

2021E

2022E

主营收入 68051 68347 83258 103221 (+/-) 12.26% 0.43% 21.82% 23.98% 净利润 10130 9897 12837 16049 (+/-)

-4.53% -2.30% 29.71% 25.02% 每股收益（元） 3.23 3.15 4.09 5.11 P/E

30.50

31.22

24.07

19.25

评级

买入

上次评级 买入 当前价格

￥98.42

单季度业绩 元/股 3Q/2020 0.83 2Q/2020 0.49 1Q/2020 0.48 4Q/2019

0.74

公司简介

万华化学是一家全球化运营的化工新材料公司，业务涵盖MDI 、TDI 、聚醚多元醇等聚氨酯产业集群，丙烯酸及酯、环氧丙烷等石化产业集群，水性PUD 、PA 乳液、TPU 、ADI 系列等功能化学品及材料产业集群。

相关报告

1《百万吨乙烯投产，八角园区一体化优势增强》2020.11.11

2《业绩环比大增，MDI 价格将继续向上》2020.10.22

3《MDI 的10年底部为本轮复苏起点》2020.08.20

报告撰写人： 陈煜

联系人： 陈煜，王强峰

证券研究报告

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万华化学(600309)点评报告

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资料来源：浙商证券研究所

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股票投资评级说明

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

1、买入 ：相对于沪深300指数表现 ＋20％以上；

2、增持 ：相对于沪深300指数表现 ＋10％～＋20％；

3、中性 ：相对于沪深300指数表现－10％～＋10％之间波动；

4、减持 ：相对于沪深300指数表现－10％以下。

行业的投资评级：

以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

1、看好 ：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；

2、中性 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上；

3、看淡 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。

建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论

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