2018年香港市场中资券商国际化分析报告

2018年香港市场中资券商国际化分析报告

2018年6月

目 录

一、香港金融环境：分业监管，开放市场，高度竞争 ...................... 6

1、香港金融环境概览 ............................................................................................ 6

（1）开放的国际金融中心 ................................................................................................. 6 （2）全球最大和最活跃的股票市场之一 ......................................................................... 7 （3）多币种债券市场发展迅速 ......................................................................................... 8

2、监管和竞争格局：分业监管、高度竞争 ...................................................... 10

（1）证券行业监管 ........................................................................................................... 10 （2）证券市场中介机构的十类牌照 ............................................................................... 11 （3）市场参与者众多 ....................................................................................................... 11 （4）香港券商的分类 ....................................................................................................... 12

3、香港中资券商概况 .......................................................................................... 13

（1）国际化业务收入和资产在总公司占比提升 ........................................................... 13 （2）香港中资券商业务拆分 ........................................................................................... 14

二、经纪业务：渐入佳境 ................................................................. 15

1、经纪业务市场竞争格局：僧多粥少、外资占优、中资追赶 ...................... 15 2、外资占优的原因 .............................................................................................. 17

（1）欧美投资机构依然占据举足轻重的市场地位 ....................................................... 17 （2）个股衍生品做市是跻身A组的必经之路 ............................................................... 18

3、香港市场经纪业务未来竞争格局：丰富的竞争层次 .................................. 20

（1）普通交易整体佣金率水平依然面临持续下行压力 ............................................... 20 （2）产品的丰富程度将决定财富管理转型能否成功 ................................................... 21 （3）产品的横向整合已见雏形：综合化交易平台的搭建 ........................................... 22 （4）产品设计的纵向挖掘或许是竞争的更高级阶段 ................................................... 22

三、投行业务：小有所成 ................................................................. 24

1、股票承销和再融资：中资券商的崛起 .......................................................... 24 2、债券承销：高收益债券优势明显 .................................................................. 26

（1）亚洲（除日本）G3货币债券和投资级债券：银行占优 ..................................... 27

3、并购顾问业务：仍需努力 .............................................................................. 28 4、中资券商崛起的天时地利人和 ...................................................................... 29

（1）承做端：金融危机带来的人才队伍建设机会 ....................................................... 29 （2）承揽端：和内地企业的天然联系 ........................................................................... 29 （3）承销端：匹配中资客户海外配置需求 ................................................................... 30 ①中国投资者海外配置需求与日俱增 ....................................................................... 30 ②产品的变化更契合中资客户的需求 ....................................................................... 30

四、资管业务：初出茅庐 ................................................................. 32

1、香港资管市场竞争现状 .................................................................................. 32

（1）资金自由港带来高比例海外投资者 ....................................................................... 32 （2）管理机构众多、市场竞争激烈 ............................................................................... 33 （3）多元化的投资范围和股票为核心的投资标的 ....................................................... 34

2、内地中资机构的积极扩张 .............................................................................. 35

（1）内地海外配置和外资配置中国需求日益增长 ....................................................... 35 （2）外资配置中国 ........................................................................................................... 36 （3）中资机构数量持续增长但市场份额依然较低 ....................................................... 37 （4）市场份额持续增长但绝对占比较低 ....................................................................... 37

3、丰富的产品层次为中资券商的资管发展提供机会 ...................................... 39

（1）兼并收购实现快速提升 ........................................................................................... 39 （2）围绕投研优势构建产品体系实现跨越式发展 ....................................................... 40

五、做市和金融产品：蓬勃生长 ...................................................... 41

1、轻资产Vs重资产 ............................................................................................ 41

（1）贷款和融资业务 ....................................................................................................... 41

（2）自营业务 ................................................................................................................... 42 （3）做市和金融产品业务：重资产业务中的明珠 ....................................................... 42

2、香港中资券商的做市和金融产品业务发展现状 .......................................... 43

（1）做市业务以债券做市为主 ....................................................................................... 43 （2）金融产品业务发展的两个关键词：代持和杠杆 ................................................... 44

3、和外资券商的差距: 产品的深度和广度都有差距 ....................................... 45

六、香港中资券商发展的展望 ......................................................... 47

1、中国金融市场开放进程将可能将逐渐加大中资券商国际化的难度 .......... 47

（1）中国内地证券行业开放 ........................................................................................... 48

2、资产负债表扩张是内地模式到国际模式的关键 .......................................... 49

（1）内地券商VS国际券商：资产规模和杠杆水平 ..................................................... 50 （2）重资产业务VS轻资产业务 ..................................................................................... 51 （3）从资产的分配看券商业务的选择 ........................................................................... 52

3、风险控制将决定谁能笑到最后 ...................................................................... 54

内地券商国际化收入和资产占比持续提升。香港市场是内地券商国际化的起点。在这个资金自由流通、分业监管、竞争激烈的市场上，香港中资券商通过多年发展，国际化业务收入和资产在总公司的占比持续提升。2017 年中信、中金、海通、招商和华泰的国际业务收入占比分别为：12%、17%、21%、8%和8%。

经纪、投行、资管、做市和金融产品，中资券商全面发力。 1. 经纪业务：渐入佳境 市场参与机构数量远超内地的香港经纪业务市场，佣金价格战却并不如内地市场惨烈。产品主导的竞争下，欧美机构投资者需求依然占据市场话语权，中资券商份额持续追赶，目前海通国际和中银国际跻身A 组券商（市占率前14 位），也是唯二提供个股衍生品做市的中资机构。

2. 投行业务：小有所成 中资机构抓住了金融危机带来的人才队伍建设机遇，也迎来十年间的高速发展：2017 年，中金、中信入围亚洲除日本排名前十；2013-2017 年中资券商除了在货币债券和投资级债券承销实力稍弱外，香港IPO 承销金额前十名，中资机构独占6 席；亚洲除日本G3 高收益债承销金额前二十中，中资占据7 位。

3. 资管业务：初出茅庐 2016 年具有香港资管牌照的中资机构数量增至313 家，占据市场总数的23%，但其管理的非房基金的资产市场份额却低于7%，证监会认可基金（公募基金）市场份额低于2.5%。打造具有国际竞争力的资产管理品牌，还需要时间。

4. 做市和金融产品：蓬勃生长 做市和金融产品业务是国际投行占比最高的收入来源，也是中资机构经验最少的业务板块。虽然和国

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