中国当前经济形势与宏观经济政策 (2011)

复旦教授对中国经济形势的分析阐述

中国当前经济形势与宏观经济政策

朱 强

2010年12月10日到12日中央经济工作会议在北京举行。会议提出了2011年我国经济工作的六项任务：一、加强和改善宏观调控，保持经济平稳健康运行。二、推进发展现代农业，确保农产品有效供给。三、加快经济结构战略性调整，增强经济发展协调性和竞争力。

四、完善基本公共服务，创新社会管理机制。五、加大改革攻坚力度，推动经济发展方式转变。六、坚持互利共赢的开放战略，拓展国际经济合作空间。会议指出2011年宏观经济政策的基本取向要积极稳健、审慎灵活。要把“稳定价格总水平放在更加突出的位臵”。2011年2月1日温家宝总理在新春团拜会上又提出了“发展生产、保障供给、搞活流通、加强监管”稳定物价工作的“16字方针”。2011年2月2日总理在山东考察工作时再次强调指出：2011年“我们经济工作的头等大事，是稳定物价”。联系在2009年12月3日-5日召开的中央经济工作会议提出的2010年我国经济工作的重点是：在2009年保增长、扩内需、调结构的基础上，促进中国经济发展方式的转变，在发展中促转变，在转变中谋发展的基本工作思路。2010年的经济工作会议和“十二五”开局之年领导的讲话精神既延续了2010年的工作思路又对2011年中国经济发展提出了新的思路和工作重点。

一、转变经济发展方式从根本上看是由我国面临的国内、国际经济形势的基本特点决定的。

2009年是中国经济社会发展充满艰辛、经受挑战并取得重大成

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就的一年。我们比较有效的应对了从金融领域向实体经济领域蔓延、从发达国家到新兴经济体和发展中国家蔓延的势头凶猛、愈演愈烈的国际金融危机的严重冲击。克服了国际市场初级产品价格剧烈波动的不利影响，保持了国民经济平稳较快发展和物价基本稳定的态势，取得了改革开放和现代化建设新的伟大成就。据2009年12月11日国家统计局发布的关于投资、消费、出口和外商直接投资的数据显示，10月份规模以上工业增加值同比增长16.1%，增速比上年同月加快个

7.6百分点。10月份全社会固定资产投资150710亿元，同比增长33.1%。10月份社会消费品零售总额11718亿元，同比增长16.2%，11月份社会消费品零售总额11339亿元，同比增长15.8%，比上月回落0.4个百分点。外贸呈好转迹象，今年首次“由负转正”，出口降幅明显收窄、进口大幅增长。今年前十一个月，中国贸易总额一万九千六百四十亿美元，同比下降百分之十七点五，贸易顺差一千七百八十亿美元，同比减少约三成。但从十一月份中国出口连续第五个月超过千亿美元，当月加工贸易出口额为五百八十点六亿美元，增长了百分之四点四，结束了持续十二个月的负增长；机电产品出口则增长了百分之三点二，其中集成电路、彩电的增速分别达到百分之三十二点八和百分之三十点四。十一月当月，中国实际使用外资逾七十亿美元，大幅增长三成，利用外资已连续四个月正增长，未来几个月中国仍有望每月吸引外商直接投资七十亿至八十亿美元。

但是，在肯定成绩的同时，从国内、国际两个层面看，我们也必须充分的认识到，当前中国经济发展仍然面临诸多不确定因素。

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从国内层面看，中国经济回暖的基础仍然比较薄弱。虽然，全国规模以上企业的工业生产增加值、利润、税收完成情况都出现了良好的迹象。但全国规模以下企业的经济运行指标、社会劳动就业指标、外贸出口和体现社会公平的“基尼系数”等指标还不太理想。市场经济国家衡量收入差距的一般标准为：基尼系数在0.2以下表示绝对平均；0.2-0.3之间表示比较平均；0.3-0.4之间表示较为合理；0.4-0.5之间表示差距较大；0.5以上说明收入差距悬殊。例如：依据全国城市住户调查收入分组资料，计算出的基尼系数1978年为0.16，1988年为0.23，2000年为0.32，说明1978年我国城市居民个人收入差距不大，比较平均；1988年以后城市居民个人收入差距已经开始拉开，到2000年城市居民个人收入差距逐步拉大。自国家统计局的数据显示，自2000年开始，我国的基尼系数已越过0.4的警戒线，并逐年上升。1978年我国基尼系数为0.317，2006-2009年则升至0.49-0.5%之间。

从世界经济的层面看，后国际金融危机时期全球经济复苏乏力，各国之间贸易、金融领域的矛盾与冲突出现不断增强的趋势。

在贸易领域，2009年以来中国遭遇的贸易摩擦案件数量和金额均创历史最高。截至2009年11月份，全球共有19个国家和地区对中国发起“两反两保”贸易救济调查103起，其中反倾销67起，反补贴13起，保障措施16起，特保7起。此外，中国还遭遇美国337调查6起。涉案总金额共约120亿美元。

在中美贸易摩擦方面所涉及的产品与行业也比较广泛，有钢铁、

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鞋类、玩具、铝制品、轮胎、油井管、铜管等中国传统优势出口产品。2009年11月5日，美国商务部初步裁定对从中国进口的油井管征收最高达99．14％的反倾销税。2009年12月29日，美国商务部初步裁定，对从中国进口的钢格栅板征收反倾销税。其中将对4家中国生产商和出口商的钢格栅板征收14.36%的反倾销税，而对其他中国生产商和出口商的钢格栅板征收145.18%的反倾销税。2009年12月30日，美国国际贸易委员会最终批准对中国产石油钢管征收约百分之十到百分之十六的关税，这是迄今为止美对华贸易制裁的最大一起案件。目前美国纺织团体和各大纺织工人工会正在密切沟通，研究对中国进口服装提起特保调查的可能性。2010年2月6日美国商务部又决定对中国大陆产的礼物盒以及包装丝带，征收最高超过231%的反倾销税。与此同时，对台湾相关产品只征收不超过4.54%的税款。

在中欧关系方面，2009年1月28日中国商务部就欧盟最终决定对中国出口紧固件产品采取反倾销措施发表谈话，表示强烈不满。2009年10月6日，欧盟裁定对中国产无缝钢管征收最终反倾销税。2009年12月2日欧盟又不顾多国反对意见继续对中国鞋征反倾销税，12月22日欧盟部长理事会议上通过表决，对中国和越南产皮鞋所征反倾销税再延长15个月。

印度早在2009年1月23日，就宣布禁止从中国进口玩具，为期六个月。以后又大规模的发起多起贸易救济调查，其中反倾销调查10起、反补贴1起、特殊保障措施2起、一般保障措施4起，涉及青霉素工业盐、热轧钢、汽车转向轴、炭黑、瓷砖、亚麻织物、轮胎

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等产品，涉案金额约15亿美元。2009年12月27日，印度政府最终决定对来自中国及中国香港地区的亚麻织物征收反倾销税，每米反倾销税负达209卢比（约合31元人民币）。

阿根廷在2009年11月20日和25日对中国钢轮毂、抽油井传送设备采取反倾销措施。除此以外，俄罗斯、越南、巴西等国也对我国的某些产品实施贸易保护主义措施。

众多迹象表明：2010年年我国可能面临国际社会更大的贸易保护主义压力。需要我们在未来的工作中必须高度关注国际社会可能出现的关税壁垒、非关税壁垒（配额制、进口许可证管理制、特许经营权、进口禁令、进口限制、通关程序、安全壁垒、技术壁垒、绿色壁垒、反倾销、反补贴、特别保障措施等）的动向，及时发现问题、查找原因、采取措施、以变制变，努力化解外部世界给中国经济可能带来的负面冲击强度。

在金融领域，进入2009年围绕人民币汇率的国际斗争依然有不断加剧的趋势（参见《人民币汇率变动对中国经济、社会的影响》报告稿）。2009年1月22日，美国财政部长盖特纳在参议院金融委员会为其举行的提名听证会上就说，美国总统奥巴马（在2008年美国总统竞选过程中，奥巴马抨击时任总统布什一直未能将中国列为汇率操纵国。）相信中国正在“操纵”人民币汇率，并将“积极通过所有能动用的外交途径，寻求让中国在汇率方面做出改变”。 以后虽然受多种因素的制约，美国政府对人民币汇率问题的态度有所松动，2009年10月15日美国财政部在提交给国会的（依据有关规定，美国财政

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部必须每６个月向国会提交一份关于国际经济和汇率政策情况报告。在报告中被认定为操纵货币汇率的国家，最终可能受到美国的贸易制裁。）有关国际经济和汇率政策报告中称包括中国在内的美国主要贸易伙伴都没有操纵货币汇率。但是，由美劳工团体、钢铁、农业、制造业及纺织组织所共同组成的公平汇率联盟(Fair Currency Coalition)正试图在国会中采取行动。2010年2月3日，美国总统奥巴马再次提出“必须关注汇率问题”、“要求中国更加开放市场”的强硬观点。2月9日，奥巴马在白宫接受美国《商业周刊》专访时说:“在接下来的一年中，我的目标是让中国认识到人民币升值符合他们的利益。奥巴马接二连三要求人民币升值，这与之前美国的态度形成鲜明反差。2008年金融危机爆发后，美国政府官员无论是在国际会议上还是在中美直接对话上，对人民币汇率问题都轻描淡写甚至公开表示不强求人民币升值。美国经济从去年第四季度开始慢慢走出危机底谷，经济形势出现明显好转后，奥巴马就提出了世界经济再平衡论，认为本次百年一遇的金融危机是中国过度储蓄、贸易过度顺差造成的。而人民币汇率升值有助于扭转世界贸易不平衡的现状。有迹象表明，美国政府可能在2010年4月15日出炉的财政部半年度报告中,给中国贴上"操控汇率"的标签。尤其需要注意的是，自一九九四年以来世界还没有一个国家被列为汇率操纵国，因而如果美国采取这一措施，必定对中美乃至世界经济的发展产生巨大的负面冲击。2010年2月受希腊、西班牙和葡萄牙债务水平问题的影响，欧元遭到大肆抛售，欧元一路贬值。欧洲股市也遭遇暴跌，西班牙、葡萄牙以及希腊三国

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股市成重灾区，并引发美国股市和亚洲主要股指纷纷收低。2010年2月4日，与希腊挂钩的信用违约掉期合约(CDS)的价格升至4.225个百分点的历史高位。这意味着，1000万美元希腊主权债务一年的保险成本约为42.25万美元，而1月22日时这一成本只有33.8万美元。与此同时，葡萄牙、西班牙、意大利等国的主权债务CDS也一并上扬。导致CDS上扬的原因是投资者悲观情绪蔓延。当人们发现债券已乏人问津时，纷纷转到掉期市场上购买保险，导致希腊等国的掉期价格创出历史新高。欧元区国家债务也如此深重，欧洲经济复苏分化的现象开始凸显。展望后市，在欧元区债务问题未获得解决之前，欧元区将持续承压，经济存在二次探底的风险，并可能引发全球范围的汇率大战。

人民币汇率问题依然是当前中国经济发展中无法回避的热点问题。中国经济实力和影响力的上升影响了美国的国际地位。汇率作为打压国家竞争力的重要手段，奥巴马政府自然不会放弃，尤其是在面临支持率下滑，中期选取临近之时，人民币汇率必将成为国会中一些亲工会或制造业等利益集团的两党议员的政治筹码。而欧洲主权国家债务问题也同样深刻影响着人民币汇率问题。当前，人民币汇率政策的调整处于两难选择的困境之中。人民币汇率不升值则说明政府对国际收支失衡反映迟缓、资源配臵继续扭曲、外部经济贸易摩擦压力进一步增强。但如果人民币汇率升值，升值幅度以及方式就成为更大的难题。如果升值幅度过大，则对中国的出口、招商引资、劳动就业、社会稳定和政治安定都会带来巨大的方面作用。如果恢复到过去小

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幅、渐进的升值方式，则人民币汇率升值的预期难以消除，加剧国际游资的流入，增加人民币占款额度，加剧输入性通货膨胀压力。若要反通胀，则要强化紧缩性货币政策，但目前中国央行货币政策仍然承载着保增长、防通胀、促就业、维持国际收支平衡等多重任务，货币政策的变化则取决于央行在有时相互矛盾的目标之间寻求微妙的平衡。就货币政策而言，其政策实施的难点在于，宏观经济的复苏态势仍不稳固。宽松货币政策退出太早，则可能扼杀目前的复苏嫩苗；宽松货币政策退出太晚，则通胀压力尤其是资产价格压力将席卷而来。

进入2011年世界经济、社会和政治变得更加复杂多变。受金融危机的影响，从突尼斯引发、并在埃及达到高潮的阿拉伯革命正在席卷阿尔及利亚、利比亚、也门、巴林等中东、北非和马革里布国家。阿拉伯世界民众起义的原因虽各有不同，但有三个特征则是这些国家所共有的：一是都有一个控制着该国经济且执政长达二十、三十甚至四十年的独裁者及其贪婪的家族；二是这些推行自由市场经济的国家都面临分配不均、民众生活水平持续下降的局面，失业现象、特别是青年失业现象高达60%；三是这些国家的统治者大多是“亲美”的，而民众则多是反美、反以色列的。2011年2月19日，由共和党把持的美国众议院投票通过2011年预算修正案，要求本财年剩余的时间里政府开支至少削减610亿美元。此项议案引起了奥巴马政府的强烈不满。美国政府临时开支法将于今年3月4日到期，如果共和党与民主党不能在此之前达成共识，美国政府将无预算经费运作，或面临"关门"的威胁。2011年2月19日，也就是G20巴黎峰会的第二天，

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韩国政府勒令4家储蓄银行（全州储蓄银行、第二釜山储蓄银行和中央釜山储蓄银行，以及Bohae银行）暂停运作6个月，加上2月17日就已勒令停运的釜山储蓄银行及其分行大田联合储蓄银行，韩国政府突然之间叫停了6家银行的正常营业。但更加严重的是，有问题的银行并不止这6家。有数据显示，至少还有5家银行随时有可能被叫停。韩国本次的银行停业危机，其诱因第一是不断恶化的房地产市场使居高不下的银行房贷占比风险突显。截至2010年12月末，韩国银行业总贷款余额为1315万亿韩元。在对公贷款约719万亿韩元中，投向房地产业的贷款为106万亿韩元，占比近15%；而个人贷款596万亿韩元中有363万亿韩元投向了房地产，占比高达60.9%。中国银行业的房贷占比同样不低，2009年中国银行业房贷占比约为20%。第二是金融危机时期“先宽松、后紧缩”货币政策失速性调整的结果。在此次金融危机爆发之后，韩国实施了大量的经济刺激政策使韩国经济迅速复苏。但从2009年下半年开始，韩国CPI持续走高，于是韩国央行两度加息，这无疑进一步打击了房地产市场，与美国次贷危机相似，贷款人的违约率会上升，造成银行房地产贷款坏账增加，引发储蓄存款挤提风潮。继欧洲主权债务危机后，韩国银行近期发生集体挤兑事件敲响了中国银行界的警钟。金融危机爆发后，为刺激经济我国在2009年和2010年的新增贷款达到20万亿，房贷利率最低下调到7折，房价迅速翻倍。2010年中国CPI一度冲破5%，负利率长达近一年，央行三次加息，房地产市场出现缩量。韩国银行挤兑事件给中国的启示是，我国的房地产政策和货币政策的调整也应循序渐进，

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银行更应审慎评估风险。

综上所述不难看到，当前世界经济形势和国际贸易、国际金融领域的矛盾与冲突无疑透射出这样的信息：我国传统的以贸易立国、出口导向为特征的经济增长方式将难以为继，国际金融危机对中国经济的冲击表面上是对经济增长速度的冲击，实则是对经济发展方式的冲击（中共中央总书记、国家主席胡锦涛2010年2月初在中央党校讲话）。因此，国际、国内的形势发展逻辑的要求我们必须转变经济增长方式，正确处理内需与外需的关系，改革与发展的关系，在更好的利用国际、国内两种资源、两个市场的基础上推动我国经济、社会的全面发展。

二、世界金融危机对中国房地产市场政策走向的影响

2001年2月，美国受技术股泡沫破裂、“9〃11”恐怖袭击和上市公司财务丑闻等因素的影响，结束了上一轮的经济增长周期。形势决定任务。衰退的经济形势逻辑的使美国提出了保增长的发展目标。美国经济拐点的出现意味着传统的拉动美国经济增长的众多“发动机”出现了故障，失去了拉动美国经济继续增长的动能。在此条件下，美国围绕保增长的目标，以房地产（房地产具有极其明显的产业前向、产业后向和产业旁侧效应）为重点，试图通过一系列政策的制定、修改、颁布和实施帮助美国摆脱经济衰退的阴影。

摆脱经济衰退，发展房地产需要实施扩张性的货币政策。为此，美国从2001年1月3日-2003年6月25日，在美联储主席格林斯潘的主导下美联储连续13次降息，使利率从6.25%降至1%，为40年来

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的最低点，并将这一利率水平一直保持到2004年6月30日。于此同时，为了更好的推动美国房地产业的发展，美国在优惠级房地产抵押贷款融资方式的基础上，以次级房地产抵押贷款债券为手段，积极推广次级房地产抵押贷款融资方式。一般而言，投资、消费是利率的减函数。利率水平的持续下调和扩张性房地产融资方式的实施，对于刺激美国房地产的发展乃至整个美国经济的复苏都起到了积极的作用。但是，美国当时持续实施的低利率政策也不可避免的产生一系列负面的影响。对美国而言，长期的低利率在刺激人们买房、建房积极性的同时也加速了负债买房、负债投机房产“房奴”规模的扩张。对世界而言，美国低利率条件下激活的高房价，打破了各国房价的均衡，形成“国际炒房”的势能，引发国际炒房资本流动，进而在全球范围内形成了一轮从2001年3月起全球房地产价格上涨的行情。从我国的情况看，受1997年亚洲金融危机和取消福利分房制度“心理调适期”滞后等因素的影响，我国的房地产价格也一度处于低迷状态。随着国际房价的上涨，2001年3月起我国的房地产价格也出现上涨的势头。由此可见，房地产价格的变化与宏观货币政策的变动有着十分密切的联系。而美国房地产与整个国民经济发展联动效应所形成的“示范效应”客观上又影响着世界各国宏观经济政策取向。

此外，依据价格与利率的内在逻辑关系，美国当年实施的低利率政策也为通货膨胀的发生埋下了隐患。2006年6月30日以后持续39个月的低利率政策使通货膨胀显性化，为消除通货膨胀对国民经济运行可能带来的负面冲击，美国又连续17次加息。加息对反通货膨胀

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起到了积极的作用。但利率的提高，在浮动利率条件下无疑加剧了房奴还贷的现金流压力，大批房奴被迫断供、违约，放贷银行成为房东，银行为满足其现金流的需要，被迫拍卖抵押房产，造成房产拍卖价格下跌，影响二手房乃至一手房价格的下跌。抵押房产价格的下跌助长了银行存款挤提风潮的发生，进一步导致银行亏损、破产倒闭的发生并最终引发金融危机、经济危机、社会危机和政治危机。为此美国从2006年6月29日-2007年3月21日期间，连续6次宣布停止加息，试图以不变应万变。但为时已晚，随着2007年3月14日美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司、美国第五大投资银行贝尔斯登公司等业界巨头就出现了问题。7月31日，贝尔斯登公司停止第三只对冲基金的赎回。8月6日，美国第十大抵押贷款机构——美国住房抵押贷款投资公司正式向法院申请破产保护。值得注意的是，该公司并非次级抵押贷款商，表明房贷违约现象已扩散到优良信用客户。2007年9月英国第五大抵押贷款机构北岩银行因次贷问题遭遇挤兑。2008年1月15日，美国花期银行宣布：花期银行2007年第四季度巨亏98.3亿美圆。1月17日美林宣布美林2007年第三季度巨亏98亿美圆，欲海外筹资122亿美圆。1月30日瑞士银行宣布2007年第四季度巨亏114亿美圆，成为全球银行界有史以来最大的季度亏损。。2008年1月30日法国巴黎银行宣布受次债危机影响，该行2007年第四季度净利润缩水42%。据日本共同社在2008年1月31日的报道，截至2007年12月底，日本包括三菱UFJ、瑞穗、三井住友、住友信托、理索纳、中央三井6大银行集团遭受与美国次级房贷相关的损失

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近5300亿日元。报道说，到2008年3月底日本2007财年结束时，日本6大银行集团与美国次级房贷相关的损失还可能再增加1000亿日元左右。美国次级抵押贷款市场危机呈现出向整个金融市场的蔓延之势。

与此同时，次贷、次债危机的影响也从次级抵押贷款市场、普通抵押贷款市场、银行金融领域波及到了实体经济领域。2007年5月3日美国通用汽车公司发表的财务报告显示：受次级抵押贷款市场危机冲击，通用汽车公司控股49%的通用汽车金融服务公司第一季度亏损 达3.05亿美元。通用汽车金融服务公司最初只提供汽车贷款，后来业务扩大到房贷市场，因此受到了美国房地产市场降温的影响。2008年2月12日美国通用汽车公司发布的财务报告显示：2007年该公司亏损额高达387亿美圆，创下该公司成立100年来最大年度亏损额。

从当时的情况看，由次贷信用危机触发的连锁反应还远未到尽头。2008年3月16日美国摩根大通将以每股2美元（到2008年3月24日又调为10美圆）、总价为2.4亿美圆（后调为12亿美圆）的价格收购曾挺过1929年美国历史上最严重的大萧条，具有85年历史的贝尔斯登公司。并再次引发美国、欧洲股市大跌，中国沪深两市哀鸿遍野，300余只个股跌停，1500余只个股下跌，上涨个股不足40只，成交量继续萎缩，市场人气严重受挫。 截止到2008年4月2日，瑞银在过去的9个月内累计已经冲销了400亿美元的次贷损失，成为迄今为止这场危机中银行业最大的损失者。另外一家欧洲银行巨头德意志银行也表示，2008年第一季度该行因次贷将冲销40亿美元。这超

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出该行去年第四季度宣称的35亿美元的损失，这也是德意志银行首次确认次贷损失。2008年7月11美国加利福尼亚州的IndyMac银行被联邦监管机构查封。该银行成为受次贷危机影响而倒闭的美国最大储蓄银行，也是美国史上第二大倒闭的金融机构。2008年7月以来，随着占美国住房抵押贷款总额近50%的，持有或担保的住房抵押贷款总额高达5.3万亿美圆的设立于1938年的美国“房利美(Fannie Mae)”和设立于1970年的“房地美(Freddie Mac)”这两大住房抵押贷款融资机构陷入困境，造成美国金融市场剧烈动荡。2008年7月12日，穆迪公司下调房地美和房利美的金融实力评级，两大公司的股票价格在纽约股票交易所应声下跌，跌幅创28年来的新低，迫使美国财政部和联邦储备委员会在2008年7月13日宣布出手救助因次贷危机而陷于资金困境的美国最大两家住房抵押贷款融资机构，以提振市场信心，避免这两家“巨无霸”金融机构的困境进一步冲击美国经济。2008年7月30日美国总统签发了自次贷危机以来总额为3000多亿美圆的住宅经济复兴法案（Housing and Economic Recovery Act of 2008）。该法案的主要内容包括美国财政部向两美提供贴现窗口、提高授信额度的信贷支持、出资购买两美股票、加强对两美的监管、向购房者提供150亿美圆的购房退税以及向40万无力偿还房贷的美国购房者提供帮助以避免其因违约而丧失房产等措施。与此同时，2008年7月30日国际货币基金组织在其发表的评估报告中也敦促美国政府应采取更多的措施应对其目前的住房市场危机和金融动荡。

根据美国财政部和美联储2007年联合发布的“海外持有美国证

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券情况的报告”，中国是这两家公司排名第一的外国债权人，持有3760亿美元公司债券，接下来依次是日本、开曼群岛、卢森堡和比利时等海外投资者共持有1.3万亿该公司的债券。也就是说，一旦这两家金融机构破产，中国的3760亿美元投资将遭遇重创。

2008年8月18日，美国一家主流财经杂志披露，美国政府可能很快通过发行优先股（这种股票具有分红和资产清算时的优先权）的方式，对陷入困境的美国两大抵押贷款融资巨头房利美和房地美注资，这种方式的注资在理论和实践上都可能导致“两房”的普通股股东权益受损。这一消息引发当天房利美和房地美股价重挫，房利美股价暴挫22％，收报6.15美元，为1989年以来最低收盘价；房地美则狂泻25％，收报4.39美元，为1991年以来最低收盘价。2008年1—8月，房利美市值已缩水85％，房地美则缩水87％。

2008年9月7日，在布什签署楼市救援立法后的第五周，美国政府终于实质启动了对房利美和房地美的救赎行动。其主要内容如下：

——为加强对“两房”实施监管，由美国国会今年夏天批准创建的联邦住房金融署从7日起接管“两房”的日常业务，两家机构原首席执行官已被限令离职，并任命两公司的新领导人。

——美国政府将收购10亿美元的相关优先股并在必要时注资。如有需要，财政部将向这两家机构分别注入高达1000亿美元的资金。“两房”已发行的普通股和优先股继续有效，但这些股票的持有人应先于政府承担这两家机构所产生的任何损失。政府将持有“两房”各

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79．9％的股份。

——财政部将通过美国联邦储备委员会为“两房”提供新的信贷额度作为流动性支撑。

——财政部准备启动临时项目收购由“两房”发行的房屋贷款抵押证券，以进一步增加金融市场流动性。

——至2009年底，“两房”可以“适度地”增加其证券投资债务。在此之后，应以每年10％的速度减少债务。受此影响， 在9月5日盘后交易中，房利美和房地美的股价又遇暴跌，跌幅分别达到32％和27％。

在政府宣布接管方案后，美国总统布什表示，政府史无前例地接管“两房”是防止其倒闭的必需应急之举。美国财政部长保尔森也表示，“两房”问题使金融市场面临系统性风险，接管这两大机构是当前保护市场和纳税人的“最佳手段”。

2008年8月1日， 位于美国佛罗里达州的第一优先银行由于在佛罗里达州的商品房市场遭受了“严重的贷款损失”，造成大量资产流失，被迫在当天停业，成为美国今年以来因次贷危机破产的第八家银行，也是佛罗里达州2004年3月以来第一家破产的银行。此前因次贷危机破产的7家银行包括道格拉斯国民银行、加利福尼亚州印地麦克银行、内华达州的第一国民银行和加州的第一传统银行。美国联邦储蓄保险公司主席希拉〃贝尔曾于2008年7月22日警告说，美国银行业的困境很可能将持续到明年，今后将有更多美国银行出现在美国联邦储蓄保险公司统计的“有问题机构”名单上。2008年第一季

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度，在美国大约8500家银行中，有90家银行出现在这一名单上。2008年8月23日位于堪萨斯州托贝卡市的哥伦比亚银行信托公司被监管当局勒令关闭，这也使2008年倒闭的美国地方银行的数量增至9家。数据显示美国地方银行的倒闭潮正在加剧。在2008年的9个破产案例中，有5个发生在7月11日以来的一个多月时间里。

继2008年３月美国第五大投资银行贝尔斯登因濒临破产而被摩根大通收购近半年之后，华尔街再次爆出令人吃惊的消息：2008年9月15日拥有１５８年历史的美国第四大投资银行雷曼兄弟因为收购谈判“流产”而面临破产。如果说雷曼的倒闭并不意外，那么美林被收购则大大出乎市场预料。就在和雷曼的谈判宣告结束48小时后，美国银行即与美国第三大证券公司美林证券达成协议，将以每股29美元、合计约500亿美元的价格收购后者。这一出价较美林上周五的收盘价溢价71％。在此之前很难有人能预料到，前后仅半年时间，华尔街排名前五名的投资银行竟然垮掉了三家。 2008年9月16日纽约联邦储备银行向陷于破产边缘的美国国际集团(AIG)提供850亿美元紧急贷款。美国政府届时将持有该集团近80%股份，正式接管这家全球最大的保险巨头。2008年9月21日美联储宣布批准高盛和摩根士丹利从投资银行转为银行控股公司的请求。2008年9月25日美国第三大银行——摩根大通公司以19亿美元收购了陷入困境的美国最大的存贷款机构——华盛顿互助银行。

2008年9月29日美国众议院以228票对205票否决了财政部7000亿美元的救市计划。而布什总统曾表示，必须通过这项立法以“阻止

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金融系统危机蔓延至整体经济中去”。美联储主席本〃伯南克(Ben S. Bernanke)则警告称，如果国会否决救市计划，则将给金融系统带来“严重威胁”。 众院否决援救计划后，美股重跌，标普500指数的跌幅创下1987年股灾以来的新高。根据道琼斯威尔希尔5000指数计算，今天美股的市值一下蒸发掉近1.3万亿美元，创下该指数创立以来的最高纪录，这一损失相当于保尔森起草的援救计划总金额的近两倍。尽管在2008年10月3日，美国众议院最终以263票对171票的表决结果通过了财政部新的救市计划。新计划增加的要点主要有二：一是增加了为期10年、规模达1505亿美圆的减税方案。从而使该计划的直接受益者范围从之前的金融机构扩大到了非金融企业，为法案的通过赢得了更多的支持。但也增加了美国联邦财政预算的压力。二是将联邦存款保险金额的上限由目前的10万美圆调升至25万美圆。此方案虽然有利于保护储户利益，但是也会相应增加银行存款保险的保费支出。如果政府为减轻银行负担而由财政部向美国联邦存款保险公司(FDIC)垫付增量保费则又会增加美国政府赤字压力。加上美国房市依然低迷，7000亿美圆解决不了房贷坏帐可能继续增加所带来的压力，金融市场动荡必然推高美国公司贷款成本等因素的影响，市场仍然对新的救市计划作出了负面的回应。2008年10月6日美国纽约股市再度暴跌，道琼斯股票指数破10000点关口，创2004年10月以来道琼斯股票指数历史新低。美国遭遇到了“百年一遇”的金融危机。

为应对金融危机的冲击，美国在2007年的9月18日-2008年的3月21日连续13次降息，把利率从5.25%降为2%。2008年10月8日

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和10月30日在一个月的时间里美国又连续两次以每次50个基点的幅度把利率降为1%。到2008年12月25日美国联邦基金利率更降低到创记录的0.25%。通过对美国从2007年9月18日到2008年12月25日这段时间里的利率彈性指标的分析，进一步验证了美国百年一遇的经济危机。由此我们可以看到：造成美国产生百年一遇金融、经济危机的原因是多元的，但与美国从2004年6月30日到2006年6月29日这段时间里连续、大幅度的加息，与从积极发展房地产到控制、打压房地产政策转换的“失速”有着密切的联系。

联系我国的实际，我们知道自从2007年美国爆发金融危机以后，为应对危机对我国经济、社会的影响，我国提出了“保增长、扩内需、调结构”的九字方针和“保增长、保就业、保稳定、保民生”的十二字方针。以四万亿、十大产业振兴规划和九大民生项目为抓手，通过制定、实施积极的财政、税收和金融政策以应对世界金融危机对我国经济、社会的冲击，取得了明显的成效。为更好的解决我国经济发展的问题，2009年5月25日国家发展改革委员会发表的关于2009年中国经济发展要点的通知提出了在全国范围内开征房地产物业税的设想，2009年5月27日国务院颁布了调整企业固定资产投资自有资本金比例的规定，规定指出房地产企业投资的自有资本金比例从2004年9月的大于、等于35%调低到大于、等于20%（此比例在2003年6月13日《关于加强对房地产信贷业务管理的通知》中为大于、等于30%），2009年6月初国务院又发表了加快经济适用房、廉租屋建设规划方案。至此，新一轮的房地产发展高潮又在我国拉开了帷幕。导

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致此轮房地产发展的原因主要在于：1、全球范围内由降息造成的流动性泛滥；2、房地产投资资本金比例的下调；3、国际套利、套汇引起的国际资本的冲击；4、实体经济衰退引起的过剩资本的流入；5、受中国人口变化周期制约的住房的刚性需求；6、平衡财政收支动机的驱动。由此形成的合力造成了我国2009年房产价格的暴涨。房产价格的暴涨对我国经济、社会的发展与稳定产生了巨大的负面影响。为此，在2009年12月14日召开的国务院常务会议上我国出台了“国四条”、2010年1月10日国务院在《关于促进房地产市场健康发展的通知》中又颁布了“国11条”，2010年1月12日和2010年2月25日央行分两次每次以50个基点的幅度调高法定存款准备率。“国四条”、 “国11条”， 2010年4月17日国务院《国务院关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》（简称“国10条”），和2011年1月26日， 国务院常务会议再度推出八条房地产市场调控措施(简称“新国八条”),要求强化差别化住房信贷政策,对贷款购买第二套住房的家庭,首付款比例不低于60%,贷款利率不低于基准利率的1.1倍。紧缩性货币政策的出台明确表示要“遏制”部分城市房价过快上涨的势头，政策明确指向房地产市场出现的高房价现象.无论从理论还是实践的角度看，控制、打压房地产价格过高的现象是十分必要的。但是依据美国的教训，如果政策转换“失速”，就有可能产生以下问题：1、不利于发挥房地产业的“三大效应”（产业前向效应、产业后向效应、产业旁侧效应），进而不利于我国整体经济的发展；2、造成大量负债购买“自住性住房”、“改善性住房”的购房者承担难

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以承受的还贷的现金流压力，进而加剧金融风险压力；3、房价下跌导致的地价下跌会给地方财政收入和地方财政支出带来平衡压力，从而既不利于解决我国当前经济所面临的众多问题，也不利于我国各地经济转型任务的实施。同时，应当看到：长期困扰我国房地产价格的原因是由多种因素造成的：全球流动性过剩、中国城市化进程、中国人口增长周期衍生的住房“刚性需求”、人民币汇率升值预期、实体经济的虚拟化倾向、土地财政的“倒逼机制”、以“限购”、“限贷”、“房地产税”为特征的“增量”房地产政策的内在缺陷、2010年12月下旬准备出台的《关于党政、国家机关部门公职人员住房、购房若干规定、准则》的夭折、以及全社会弥漫的投机行为都是造成我国房地产价格脱离正轨，长期不能解决的重要原因。“冰冻三尺，非一日之寒”。国家对房地产市场所采取的政策转换，既要坚定控制房价的决心和信心，又要注意控制政策转换的节奏和强度，以“软着陆”的操作方法，实现对房地产市场的调控目标。

三、后金融危机时期我国财政、税收政策基本取向的思考

经济学的一般原理表明：财政是国家以社会代表的资格参与社会产品分配所产生的分配关系。国家的稳定与发展，社会各阶层利益的维护与调整无不需要财政。税收是国家凭借政治权力参与国民收入分配和再分配的手段。但是，由于各国在不同的历史时期具有不同的形势与任务，从而也就决定了各国的财政税收政策应当依据不同的形势与任务作出相机的调整。当前，我国正处于经济发展的关键时期，扩内需、保增长、调结构、惠民生、促稳定目标的实现，客观上要求我

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