20 第二十章 国际企业财务管理

第二十章 国际企业财务管理

财务管理的范畴由以下三类相关决策组成：投资决策，即决定从事何种财务活动；融资决策，即决定如何为这些财务活动进行融资；货币管理决策，即如何最有效地管理公司财务资源。

一、投资决策

1. 资本预算

? 资本预算是对投资的收益、成本和风险进行定量分析。这使管理层可以按合理的、客观的方式对国内外不同投资方案进行比较，从而明智地选择在对公司稀缺财务资源有吸引力的地方进行投资。公司必须首先估计项目在寿命期内的现金流量。通常，由于公司将对生产设施投资，最初的现金流量将为负值。在经过一段初始投资之后，随着投资成本的下降和收益的增长，现金流量将变成正值。估计了现金流量之后，必须按一个合适的贴现率将现金流量贴现求得净现值。公司的资金成本或某种要求的收益率是最常用的贴现率。如果贴现现金流量的净现值大于零，公司应实施这一项目。

? 影响国际企业资本预算的主要因素有：区分项目的现金流量和母公司的现金流量；政治、经济及外汇风险等可能显著地改变外国投资的价值；返回给母公司的现金流量与项目的融资来源之间的关系。 2. 项目现金流量和母公司现金流量

? 项目的现金流量与母公司的现金流量不一定是同一回事，项目出于种种原因可能无法将其全部现金流量返回给母公司。在评价一个外国投资机会时，对比项目所产生的现金流量，母公司感兴趣的应该是其自身将收到的现金流量，因为只有母公司得到的现金流量才能用于向股东发放股利、在世界其他地方作投资和偿还公司在全球的债务等。

3. 为政治风险和经济风险所作出的调整

? 政治风险是指政治力量将引起该国经营环境的急剧动荡从而损害经营企业的利润及其他目标的可能性。在极端状态下，政治变动可能导致对外国公司资产的没收。同样，政治和经济的不稳定也可能导致经济崩溃，从而使公司的资产大幅缩水。

? 经济风险是指经济管理失误将引起一个国家经营环境的急剧变动从而损害企业利润及其他目标的可能性。事实上，由经济管理失误导致的最大问题似乎是通货膨胀，在这一国家拥有资产的外国公司从这些资产中所得到的现金流量的价值将随着该国货币在外汇市场上的贬值而减少。

4. 风险和资本预算

? 在分析一个外国投资机会时，至少可以用两种方法来处理投资所在地引发的风险。一是将所有风险看作单个问题，通过提高贴现率来反映外国项目所承受的较高的政治经济风险，但提高贴现率对早期现金流量折扣打得太多而对未来现金流量却打得太少。更好的办法是降低项目未来现金流量，以反映在未来发生的不利的政治或经济变化的可能性。

二、融资决策

在选择对外投资项目的融资方案时，国际企业必须考虑以下两个因素：第一个因素是如何为外国投资项目筹集资金，第二个因素是如何形成国外子公司的融资结构。

1. 融资来源

? 公司应该从可获得资本的最低成本来源中借入资金。公司正在逐渐转向全球资本市场为它们的投资筹措资金，虽然金融服务的管制有放松的趋势，但在某些场合，东道国政府的限制可能使公司利用全球资本市场融资这一选择无法奏效。除了东道国政府的政策会对资金成本和融资决策产生影响，如果预期投资所在国货币在外汇市场上有贬值迹象，公司可能倾向于采用当地负债作为融资来源。 2. 融资结构

? 融资结构是指一个企业所使用的负债和股东权益在筹集资金中的比重结构。不同国家的公司融资

结构存在显著差异。一种解释是不同的税收体制决定了在一个国家内负债和股东权益融资具有不同的优势。另一种解释是这些国家在公司融资结构上的差异反映了各自在文化背景上的差异。

? 令国际企业感兴趣的问题在于是否应与当地资本结构模式保持一致。主张符合东道国负债模式的依据是：管理层能更容易地以处于同一行业的当地竞争者为比较基准来评价其股东权益的收益率和改善国外子公司的形象。最佳的建议是国际企业应为每一家国外子公司采纳使资本成本最小化的融资结构，而不必考虑其融资结构是否与当地模式一致。

三、全球货币管理：效率目标

货币管理决策的目标是更有效地管理公司全球的现金资源，包括现金余额最小化和降低交易成本。 1. 现金余额最小化

? 在任何时候，公司都必须持有一定数额的现金余额。这对于支付当期应付账款、应付票据和满足不可预见的现金需求是必要的。

? 如果公司将其现金余额投资于货币市场账户，虽然在流动性上不受控制，但只能获得较低的利息率；如果公司将其现金余额投放于长期金融工具，就能获得较高的利息率，但流动性将受到限制。在理想状态下，公司应持有最低限度的流动性现金余额，利用集中存款中心管理器全球现金储备，国际企业能够减少在流动性账户中所必须持有的资金量，从而增加其先进储备的收益率。

2. 降低交易成本

? 交易成本是指外汇兑换的成本。公司每一次将现金从一种货币换成另一种货币，就必须承担一笔交易成本，即向为这种交易提供服务的外汇交易商支付佣金。大部分银行还收取将现金从一个地方转移到另一个地方的转移费用，这是另一种形式的交易成本。多边净额可以降低公司内部各子公司间的交易次数，从而降低了由外汇交易引起的总体交易成本和转移费用。

四、全球货币管理：税收目标

? 不同国家具有不同的税制。税收抵免是指允许企业以外国政府已征税款冲抵本国政府的应征税款。两个国家间的税收条款是说明哪类利润将由利润发生所在国当局征收的协议。延期准则是指母公司在其实际收到股利之前不必就外国来源的利润缴纳税款。

? 作为在许多国家从事经营活动的国际企业，各种税收体制和税收条款对公司应如何构筑国外子公司与母公司之间的内部支付系统产生了重要的影响。为使其全球纳税义务最小化，公司可以利用转移价格和弗罗廷贷款，设计从国外子公司将利润返回给母公司的形式或使用避税港。避税港是指所得税率特别低甚至无所得税的国家，企业通过在避税港建立全资的非经营子公司来避免或推迟缴纳所得税。

五、跨国转移资金：提高效率和减少税负

追求最有效地利用公司现金资源和使公司全球税收义务最小化，要求公司能够在全球范围内将资金从一个地方转移到另一个地方。国际企业使用一些技术来跨国转移流动资金，包括股利返回、特许权使用费和费用、转移价格和弗罗廷贷款。当国外子公司被当地合资企业的合资方或当地股东部分拥有时，公司选择特殊政策的能力受到严格的限制。

1. 股利返回

? 股利的支付或许是公司从国外子公司将资金转移到母公司的最常用方法。各子公司股利政策的差异取决于税收法规、外汇风险、子公司的历史和当地股东权益的参与程度等因素。

2. 特许权使用费和费用

? 特许权使用费是指为了使用技术或有权以这些专利或商标来出售产品而向技术、专利或商标所有者所支付的报酬。通常是母公司向那些得到其技术、专利或商标转让的国外子公司收取特许权使用费，按子公司售出的每单位产品的某固定金额或从子公司的毛利中提取一定比率进行征收。费用是指母公

司或其他子公司因向国外子公司提供专业服务或专门技术而获得的补偿，通常是针对所提供的特定服务收取的。特许权使用费和费用在某些纳税方面要优于股利支付，当东道国公司所得税税率比母公司所在国所得税税率更高时尤为明显。特许权使用费和费用通常在当地是可抵税的，所以，作为特许权使用费和费用的支付将减轻国外子公司的纳税负担。

3. 转移价格

在公司内部各经营实体间转移商品和服务的价格被称为转移价格，用于国际企业内部处置资金。 ? 从操纵转移价格中至少可以引申出以下四个好处：

①把利润从高税率国家转移到低税率国家能够降低公司的税收义务。

②当预期某一国家的货币有严重的贬值危机时，利用转移价格移出该国资金可减少外汇风险。 ③当以股利形式进行的财务转移受到东道国政府政策的限制或封锁时，公司可以利用转移价格把子公司的资金转移给母公司或避税港。

④当一个国家正在实施从价关税时，公司能够利用转移价格减少其必须支付的进口关税。 ? 采用转移价格也存在着明显的问题：

①极少有政府喜欢转移价格，一些政府限制国际企业按此方法操纵转移价格的能力。 ②可能会导致管理激励体制的严重扭曲。受命以较高转移价格向另一家公司提供货物的子公司似乎比实际做得更好，而以较低转移价格向另一家公司提供货物的子公司似乎比实际做得更差。

? 尽管存在这些问题，许多国际企业没有使用均衡价格而是用以成本为基础的系统来操纵其下级部门之间的转移价格，存在着很大的价格操纵机会。

4. 弗罗廷贷款

? 弗罗廷贷款是指母公司与其子公司之间利用一家大型国际银行作为金融中介进行的贷款。在一笔直接的公司间贷款中，母公司直接将现金贷给外国子公司，子公司以后偿还。在弗罗廷贷款中，母公司将资金存入一家国际银行，然后银行将同一金额贷给国外子公司。从银行的观点看，该贷款是无风险的，因为它是百分之百地将母公司存款的形式为抵押品的。银行是通过向母公司支付的存款利率略低于其向国外子公司收取的借款利率来获利的。

? 公司之所以使用弗罗廷贷款有两个理由：首先，弗罗廷贷款可以绕过东道国政府为限制国外子公司把资金返回给母公司而设置的障碍；其次，弗罗廷贷款也能提供避税的优势。

六、全球货币管理技术

1. 集中存款

? 每一家企业都需要持有某些现金余额以备必须支付的账款和防范其现金流量的不可预见的负面波动。对于国际企业来说，关键问题是每一家国外子公司是否应持有其自己的现金余额或现金余额是否应存放在一个集中存款中心。公司愿意将现金余额存放在一个集中存款中心大致有三个原因。

①能够存放较大的金额，比各子公司分散管理自己的现金余额获得更高的利率。

②如果存款中心位于一个主要的金融中心，能获得短期投资获利机会的有用信息，公司就可以作出更好的投资决策。

③通过建立公司现金储备池，公司可以降低其在高度流动性账户中必须保持的现金池总规模，这将使公司能把大量现金储备投放于获得较高利率的、较长期的、缺乏流动性的金融工具中。

? 政府对资本跨国流动的限制和不同货币兑换的交易成本可能限制了这一系统的优越性，而消除跨国现金流动障碍和世界资本市场全球化的趋势将进一步推动集中存款中心的应用。

2. 多边净额

? 多边净额可以使跨国公司减少因其子公司之间发生许多交易而引起的交易成本。这些交易成本是向外汇交易商支付外汇交易的佣金和向银行支付在各地转移现金的有关费用。净额是通过减少交易次数来降低交易成本的。多边净额是双边净额的一种延伸，扩展到了在一家国际企业中多家子公司之间的交易。

本文来源：https://www.bwwdw.com/article/sz9.html