2008年汽车及配件行业投资策略

2008年汽车及配件行业投资策略

世界聚焦风景独好、走向世界还看今朝——2008年汽车及配件行业投资策略

天相投顾

王明存

2007年12月

2008年汽车及配件行业投资策略

主要内容

汽车行业：大国市场+大国制造

汽配行业：投资策略：两条主线，多面视角

重点公司：上海汽车、福耀玻璃、宁波华翔

国产化+出口”演绎产业转移 “ 9

2008年汽车及配件行业投资策略

汽车行业：市场潜力带来增长前景

Y(国内汽车需求）=Y1(乘用车）+Y2（商用车）

=F1（收入、人口规模、道路设施等）+F2（投资、物流、道路设施等）+βY

=新增需求+换车需求

延长景气周期—周期性行业的“非周期”化

（1）财富效应：中高收入人口规模增加

（2）梯次效应：二、三线城市汽车消费渐起

经验数据

（1）R值

（2）民用汽车保有量

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汽车行业：销量持续快速增长07年1-10月，我国实现汽车销售715.03万辆，同比增长24.02%,全年有望达到 870万辆。00年—07年复合增长率为 22.61%左图：00-07年我国汽车销量(万辆)、增长(%)800 700 600 500 400 300 200 100 000 01 02 03 04 05 07 0年 6 110

右图：01-07我国汽车产销率(%)

40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%

104 103 102 101 100 99 98 97

资料来源：中国汽车工业信息网，天相投顾

07

汽车

轿车

年

1-

10

销量

同比增长

01

02

03

04

05

06

月

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汽车行业：价格平稳、盈利增强07年轿车价格年均下降3-4%,货车价格稳中有升；客车价格变化不大三大因素促使行业利润持续回升：结构、规模、费用控制能力 Q=F/(P-V)左图：04-07年汽车价格指数(去年同期=100)103 101 99 97 95 93 91 89 87 85

右表：03-07年汽车行业收入、利润指标

时间 03 04 05 06

收入增长(%) 44.71 12.24 6.08 26.86

利润增长(%) 58.64 -18.32 -38.42 44.17 60.23

毛利率 (%) 19.69 16.76 15.13 15.66 16.23

税前利润率(%) 9.11 6.85 4.00 4.65 5.81

资料来源：华通人数据，天相投顾

04 01 04 05 04 09 05 01 05 05 05 09 06 01 06 05 06 09 07 01 07 05 07 09载货汽车客车轿车

07年1-8月 29.67

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汽车行业：世界聚焦、走向世界左表：世界汽车巨头聚焦中国在华主要乘用车合资企业上海大众、一汽大众北京奔驰、华晨宝马广州丰田、天津一汽丰田广州本田、东风本田东风日产(东风有限)、郑州日产东风标致、北京现代上海通用、长安福特特点 1)国际主流汽车制造厂都在中国建立了合资厂，国产化率不断提高； 2)对中国市场的重视程度不断增强，全球同步/首发车型逐渐出现、增多

右图：00-07年汽车进出口情况(万辆)42 36 30 24 18 12 6 000 01 02 03 04 05 06 07Q3

出口

进口

左图： 07年1-9月汽车出口分类构成(%)其它,小轿车,底盘, 7.47% 30.18% 2.78%≤9座小客车, 7.20%

右图：00-07年出口占汽车销量比重(%)时间 00 01 02 03 04 05 06 07年1-9月

在出口中所占比重轿车货车客车 1.33% 18.04% 2.68% 2.93% 32.70% 4.18% 1.62% 17.55% 3.46% 6.22% 57.33% 5.57% 6.85% 39.29% 3.51% 17.87% 59.76% 3.69% 27.18% 49.48% 3.76% 30.18% 45.46% 6.90%出口占汽车销量总比重 1.88% 1.10% 1.85% 1.04% 2.69% 3.02% 4.76% 6.40%

货车, 45.46%

客车, 6.90%

资料来源：中国汽车工业信息网，天相投顾

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(1)重卡增速放缓、乘用车结构分化07年1-10月广义重卡增长65.40%,在货车中占比22.32%,比06年提高4.77个百分点乘用车消费需求：排量区间上移图表：货车、重货销量(万辆)、增长 180 (%)150 120 90 60 30 000 01 02 03 04 05 06 07年110月

汽车行业：08年怎么看？

上图：乘用车分排量增长(%)下图：乘用车分排量结构变化(%)50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20%

100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60%

05L≤1 1.6<L≤2.0

06

07年1-10月1<L≤1.6 2.0<L≤2.5

48% 40% 32% 24% 16% 8% 0% 05L≤1 1.6<L≤2.0

货车

重货

货车增长

重货增长

06

07年1-10月1<L≤1.6 2.0<L≤2.5

资料来源：中国汽车工业信息网，天相投顾

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汽车行业：08年怎么看？(2)行业发展3大特征乘用车领域市场竞争更加激烈(江淮、长城等公司纷纷进入轿车领域)自主品牌与合资品牌争夺市场，目前在经济型轿车占主导地位，有望将竞争优势向上延伸企业出现分化，产业整合难免，期待更大规模的汽车集团出现图表：07年自主品牌轿车市场表现

时间 07年1-10月 07年1-9月 07年1-6月 07年1-3月

销量(万辆) 103.33 94.03 65.98 33.25

分季度(万辆) 28.05 32.73 33.25

市场份额 27.00% 27.00% 28.85% 29.64%

1-10月前十名自主品牌 QQ、夏利、福美来、旗云、F3、骏捷、自由舰、 A520、奔奔和吉利金刚

占自主品牌轿车比重 73.00%

资料来源：中国汽车工业协会，天相投顾

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汽车行业：08年怎么看？(3)关注行业的β因素β因素—引发行业不确定性的因素：1)油价提升(2)燃油税(3)国三标准(4)其他可能的政策导向不影响行业的长远发展，关注汽车行业的结构变化趋势左图：03-07年北京93#汽油价格走势(元/升)右表：燃油价格提升对用车成本影响测算5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.02003-2-1 2003-12-6 2005-3-23 2005-7-23 2007-1-24样本：10万元左右、1.6L排量、100公里耗油8升、每天总行驶里程50公里的轿车类型成本费用(元) 1800养路费+车船使用税 4000保险费 3000停车费 1200正常保养、维修费 1000过路过桥费油费测算(以97#汽油价格为参照) 7621调整前单价5.22元/升 8293调整后单价5.68元/升油费增长 8.81%总成本变动调整前 18621调整后 19293油费增长 3.61%

资料来源：中国汽车工业信息网，天相投顾

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主要内容

汽车行业：大国市场+大国制造

9汽配行业： 投资策略：两条主线，多面视角

重点公司：上海汽车、福耀玻璃、宁波华翔

国产化+出口”演绎产业转移“

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增长高于整车，受益产业转移1-8月，汽配行业收入、利润增速36.73%、67.88%,比整车高7.06、7.65个百分点左图：整车、汽配收入增长比较(%)60 45 30 15 0 02 03 04整车

汽配行业：

右图：整车、汽配利润增长比较(%)160 120 80 40 0 -40

10.5

05 06零配件

07年 1-8月

02

03整车

04

05零配件

06

07年 1-8月

左表：04-07年乘用车国内制造、CKD比例(%)右图：汽配行业进出口金额增长(%)时间 04 05 06 07年1-10月国内制造 91.18 89.41 93.48 98.12 CKD 8.82 10.59 6.52 1.88

1-9月汽配出口、进口金额增长33.31%、10.09%资料来源：华通人数据，天相投顾

300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50%

00

01

02

03

04

05

06

07Q3

进口金额增长

出口金额增长

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盈利能力趋稳，关注上游价格07年1-8月，汽配行业毛利率14.61%、税前利润率7.03%,期间费用率8.68%左图： 00-07年汽配行业相关指标(%)21 18 15 12 9 6 3 000 01 02 03 041

汽配行业：

右图：汽车行业所使用各种原材料比例(%)其他 12.6%镁合金 0.3%

橡胶和玻璃 7.4%塑料 7.6%

铝合金 8.3%

毛利率(%)税前利润率(%)

07年 1-8月期间费用率(%)

05

06

钢铁 63.8%

资料来源：华通人数据，天相投顾；云海金属承销商的投资价值分析报告

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汽配行业:整合不可避免07年1-8月，计入统计的汽配企业数目6848家；单个汽配企业平均收入、平均利润分别为 6765万元、475万元左图：单个汽配企业平均收入、利润(万元)右表：汽配上市公司整合形式10000代码名称并购、重组形式民企整央企整合外资整集团内部整合央企地方国企民企合国企地方国企合国资 000338潍柴动力√ 000559万向钱潮√ 000581威孚高科√ 000980金马股份√ 002048宁波华翔√√ 600148长春一东√ 600469风神股份√ 600480凌云股份√√ 03 04 05 06 07年1-8月 600579 *ST黄海 600660福耀玻璃√单个企业平均收入(万元)单个企业平均利润(万元) 600676交运股份√

8000 6000 4000 2000 0

资料来源：华通人数据，公司资料，天相投顾

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汽配行业：关注趋势、相关风险

关注3大趋势

（1）中国制造，走向全球—劳动密集型、技术先进/领先，进而诞生国际大型企

业集团的可能：福耀玻璃、万向钱潮（2）民营企业崛起

（3）并购重组&跨国并购（包括央企整合）

汽配行业风险关注

（1）出口退税政策调整：2007年7月1日开始，汽车轮胎、汽车玻璃出口退税率从13%下调为5%；（汽车轮胎：10亿元的出口额影响成本1500万元）（2）原材料价格波动

2008年汽车及配件行业投资策略

主要内容

汽车行业：大国市场+大国制造

汽配行业：9投资策略：两条主线，多面视角

重点公司：上海汽车、福耀玻璃、宁波华翔

“国产化+出口”演绎产业转移

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两条主线思维下的公司选择

投资策略：

两条主线

（1）投资大市值企业中的龙头企业、优势企业—获取市场平均收益

（2）并购整合预期的企业（包括央企整合以及基本面良好、成长迅速的中小企业）—获取超额收益

“一篮子”上市公司

（1）乘用车企业：上海汽车（600104）、长安汽车（000625）、一汽轿车（000800）、一汽夏利（000927）（2）商用车企业：中国重汽（000951）、潍柴动力（000338）、宇通客车（600066）、金龙汽车（600686）（3）汽配企业：福耀玻璃（600660）、威孚高科（000581）、宁波华翔（002048）、万向钱潮（000559），关注风神股份（600469）和ST黄海（600579）

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投资策略：

多面视角选择整车、汽配上市公司

整车企业“四关注”

（1）结构：决定利润空间，规避单一产品风险（2）渠道：好的营销是成功的一半

（3）规模：折旧摊销，有规模才有价格优势，规模意味着市场地位（4）长远：有没有不断开发、引进新车型的能力汽配企业“四关注”

（1）产品地位：配套企业众多，只有优势企业、龙头企业具有投资价值（2）技术壁垒：潜在竞争者是否众多（商用车轮胎）

（3）整合能力：数目众多，整合是必然趋势。不在整合中爆发，就在被整合中消亡

（4）国际化道路：汽配行业的特点更适合走国际化道路

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投资策略：重点上市公司关注点图表：重点上市公司关注理由一览公司简称上海汽车长安汽车一汽轿车一汽夏利中国重汽潍柴动力宇通客车金龙汽车福耀玻璃威孚高科宁波华翔万向钱潮风神股份 ST黄海公司代码 600104 000625 000800 000927 000951 000338 600066 600686 600660 000581 002048 000559 600469 600579关注理由地位突出，上海大众、上海通用轿车市场份额接近20%长安福特在福特汽车的战略地位提升，新车型引进加速集团整体上市预期集团整体上市预期依托重汽集团，重卡行业优势企业，出口形势良好重卡行业最完整产业链客车行业细分龙头客车行业细分龙头汽车玻璃龙头企业，加速迈向国际OEM市场国三排放标准汽配行业最大受益者跨国并购预期，参与一汽集团富奥公司改制定向增发项目盈利能力强，资产注入预期大股东变更带来的长远发展空间大股东变更带来的长远发展空间；汽车后市场服务资产

资料来源：公司资料，天相投顾

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投资策略：重点上市公司盈利预测图表：重点上市公司盈利预测和估值水平

公司简称公司代码上海汽车中国重汽潍柴动力福耀玻璃威孚高科宁波华翔万向钱潮风神股份 600104 000951 000338 6006

60 000581 002048 000559 600469

EPS(元) 07 0.82 2.06 3.50 0.88 0.35 0.52 0.26 0.50 08 1.01 2.89 4.16 1.19 0.70 0.77 0.33 0.71 09 1.31 3.48 4.83 1.48 0.96 1.08 0.42 0.83

收盘价(元) 07-11-16 22.93 58.80 83.90 28.64 15.00 24.92 11.99 11.71

动态市盈率(倍) 07 27.96 28.54 23.97 32.55 42.86 47.92 46.12 23.42 08 22.70 20.35 20.17 24.07 21.43 32.36 36.33 16.49 09 17.50 16.90 17.37 19.35 15.63 23.07 28.55 14.11

股本 (亿股) 65.510 3.226 5.207 10.015 5.673 2.743 10.256 2.550

资料来源：公司资料，天相投顾

2008年汽车及配件行业投资策略

主要内容

汽车行业：大国市场+大国制造

汽配行业： 投资策略：两条主线，多面视角

9重点公司：上海汽车、福耀玻璃、宁波华翔

国产化+出口”演绎产业转移“

2008年汽车及配件行业投资策略

乘用车市场领先，自主品牌实现突破图表：公司乘用车市场表现07年1-10月 06年1-10月图表：公司主要轿车覆盖排量同比增长(%) (辆) (辆)排量相关车型乘用车合计 5,079,400 4,110,420 23.57 2.0T帕萨特领驭上海大众 363,871 276,122 31.78 2.4L君越荣威750 13,611 0— 2.5L荣威750、别克君威上海通用 382,503 327,781 16.69 2.8L别克林荫大道、凯迪拉克、别克荣御上汽通用五菱 414,334 340,101 21.83 3.0L别克君威、君越小计 1,174,319 944,004 24.40% 3.6L别克林荫大道、凯迪拉克、别克荣御占乘用车比例 23.12% 22.97%增加0.15个百分点排量相关车型 0.8L Spark 1.0L Spark 1.4L雪佛兰乐风、雪佛兰乐骋、波罗两厢/三厢 1.6L雪佛兰乐风、赛欧两厢/三厢、凯越两厢/三厢/旅行车、波罗两厢/三厢、明锐 1.8L桑塔纳、桑塔纳3000 1.8T明锐、帕萨特、帕萨特领驭 2.0L明锐、帕萨特、桑塔纳3000、别克君威分类资料来源：公司资料，中国汽车工业信息网，天相投顾

上海汽车(600104):

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