宝钢财务分析

宝钢财务分析

一． 背景知识 （一） 公司概况

1. 公司简介

宝山钢铁股份有限公司（简称“宝钢股份”， 英文名称 BAOSTEEL

GROUPCORPORATION） 由宝钢集团有限公司(前称“上海宝钢集团公司”，以下简称“宝钢集团”)独家发起设立，于2000年2月3日正式注册成立，注册资本为510.83亿元人民币，注册登记号为3100001006333，是全球现代化程度最高、钢材品种规格最齐全的特大型钢铁联合企业之一，是国有独资公司（国务院国有资产监督管理委员会代表国务院履行出资人职责）。

2000年12月，在上海证券交易所上市，板块类别钢铁行业，行业类别为钢压延加工业，证券简称为宝钢股份，股票代码600019。

2. 主要经营范围

钢铁冶炼、加工,电力、煤炭、工业气体生产、码头、仓储、运输等与钢铁相关的业务,技术开发、技术转让、技术服务和技术管理咨询服务，汽车修理，经营本企业自产产品及技术的出口业务,经营本企业生产、科研所需的原辅材料、仪器仪表、机械设备、零配件及技术的进口业务(国家限定公司经营和国家禁止进出口的商品及技术除外)，经营进料加工和 “三来 一补”业务。主要产品有冷轧板卷（包括镀锌和彩涂板卷）、热轧板卷、无缝钢管、线材和钢坯等。宝钢主要从事钢铁产品的制造和销售以及钢铁产销过程中产生的副产品的销售与服务。

宝钢还着力发展相关多元产业，重点围绕钢铁供应链、技术链、资源利用链，形成了资源开发及物流、钢材延伸加工、工程技术服务、煤化工、金融投资、生产服务等六大产业板块，形成了相关多元产业和钢铁主业协同发展的业务结构。

3. 公司组织结构和股权结构

(1).公司组织结构

公司组织结构和治理结构如图1所示：

(2).公司股权结构

截止到日前，宝钢股份的十大股东及其相应的持股情况如表1所示。

表1 宝钢股份十大股东的持股情况

排名 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

股东名称 宝钢集团有限公司

持股数量 (股) 13,128,825,267

占总股本比例 74.97% 0.4% 0.4% 0.36% 0.33% 0.29% 0.28% 0.27% 0.27% 0.27%

如皋长荣矿石仓储有限公司

交通银行-华安策略优选股票型证券投资基金

70,185,347

70,724,376 63,419,861 58,626,601 50,119,104 48,679,639 47,964,158 46,573,192 47,612,776

张家港保税区千兴投资贸易有限公司 张家港保税区立信投资有限公司 国际金融-渣打(新加坡政府投资公司) 交通银行-易方达50指数证券投资基金 张家港市虹达运输有限公司

中国工商银行-上证50交易型开放式指数证券

投资基金

张家港保税区日祥贸易有限公司

资料来源：金融界网站 http://stock.jrj.com.cn/share,600019,sdgd.shtml

可以看出，除了最大的股东宝钢集团有限公司以外，十大股东中多数为基金证券公司。

（二） 行业背景

1. 我国钢铁行业的特征

（1） 钢铁行业界定

钢铁行业是指：主要从事黑色金属矿物的采选、黑色金属的冶炼加工等生产活动的工业行业，它包括金属铁、锰、铬等矿物的采选业、炼铁行业、炼钢行业、钢加工业、铁合金冶炼业和钢丝，及其制品业等行业，钢铁行业是国家发展中一个重要的原材料工业。另外，由于钢铁的生产还涉及到其它一些工业门类，例如非金属矿物的采选和制品、焦化、耐火材料等，所以通常也将这些工业门类也归入钢铁工业的范畴。

（2） 产业内部结构

我国早在1998年就把钢铁行业决定为支柱产业，且由于钢铁行业属于劳动密集型和资本密集型的产业，由于国际钢铁市场需求兴旺，钢铁企业利润丰厚，我

国钢铁行业呈现较为稳定的增长态势，产品结构和企业组织结构不断优化，对外贸易不断发展，行业效益不断提高。

自1949年起步以来，经过50多年的发展，我国钢铁行业已经取得了巨大的成绩,主要表现在三个方面：第一，产业竞争力有所提升。2006年我国钢铁贸易实现了历史性转变，从净进口转变为净出口。第二，产业控制力得到加强。我国钢铁产品的国内市场占有率明显提高。2001年我国钢材的国内市场占有率为82.8%，2009年提高到90%以上。第三，产业成长性较好。从市场规模成长性来看，钢铁行业总体规模实现跨越式增长。2010年第一季度，重点大中型企业的工业总产值实现年增长33.66%，而销售收入则实现年增长36.14%。

到2011年底我国有大小钢铁企业110多家，性质各异，遍布全国，出现了以宝钢、首钢、鞍钢等为首的行业排名前十的钢铁企业。

（3）产量和库存变动

2007年至2010年，我国钢铁产量占世界总产量比重保持在世界领先水平，产量不断上升，但受到金融危机的影响，08年左右的产量增长率较低，在5%以下。另外一方面，金融危机的爆发使得钢铁业下游产业需求不振，加之2008年国内钢铁生产过剩，导致08年下半年以及09年库存直线上升。

（4）价格变动水平受经济周期的影响

随着经济周期的繁荣，必然会带动对钢铁行业产品旺盛的需求，而经济周期的衰退则会减少对钢铁行业产品的需求。所以，一般而言，钢铁价格比较稳定，但在08年由于金融危机的爆发，经过了一个直线上升又直线下降的过程。

（5）与基础性行业间有较高的产业关联度

一方面，钢铁工业的生产需要大量的原材料和大量的生产设备，它的上游行业有：采矿业、能源工业等等。另一方面，许多其它产业生产中所需的原材料也是钢铁产品，所以说它与机械工业、汽车制造业、建筑业、交通运输业等各种重要的下游行业之间存在着密切的联系，钢铁行业的发展会给相关产业带来巨大的利润，促进它们的进步和强大，同时，相关产业的发展也为钢铁行业提供了重要的发展契机。可见，钢铁行业和其相关行业的发展是紧密相连、密不可分的，它将随着相关行业的发展而不断发展，也随着这些行业的衰退而逐渐衰退。

股东大会监事会董事会董事会秘书室战略风险管理委员会审计委员会薪酬考核委员会总经理副总经理办公室资材采购部厚板厂战略管理部营销管理部人力资源部薄板销售部运营改善部产品发展部电厂硅钢部冷轧厂企业文化部厚板品种管理部检化验中心财务部制造管理部不锈钢事业部法律事务部设备部审计部运输部投资管理部钢管条钢事业部宝钢股份黄石涂镀板有限公司炼铁厂宝钢国际经济贸易有限公司工程技术部炼钢厂海外子公司工程设备部热轧厂其他子公司图1 宝钢组织结构图 2. 宝钢的SWOT分析

宝钢集团有限公司，是中国最大的钢铁公司，在世界钢铁行业的综合竞争力为前三名，利用SWOT法来分析一下宝钢的有利竞争因素和不利条件。

表2 宝钢的SWOT

S

生产设备和技术先进 顾客关系

业务范围广门类比较齐全 与巴西淡水河谷公司组建合资企业

W

国际化人才比较紧缺 铁矿石资源控制力不强 海外下游供应链不完善

海外业务多是依托主业的贸易、运输和代理业务

通过集团公司委托贷款形式获取融资 成本控制能力 在海外投资的两座矿山 财务状况较为充裕

O

国内外市场需求强劲 钢铁价格上调

可进一步降低铁矿石运输成本 国内钢铁市场机制进一步完善

T

原材料价格持续上涨

国外钢铁公司进入国内市场,国际竞争激烈。 国内钢铁企业多，竞争激烈。 钢铁工业整体能源消耗进一步增长

3.行业政策及其影响

从2007年至2011年，政府采取了诸多措施以促进钢铁行业的发展，对钢铁行业起到了十分积极的作用。

2007年到2008年，国家出台了一系列政策以促进我国钢铁行业产业结构的升级，签订《关停和淘汰落后钢铁生产能力责任书》，要求关停和淘汰落后炼铁能力；国家发展与改革委员会发布《铁合金行业准入条件》和《电解金属锰行业准入条件》两份文件，遏制低水平重复建设和盲目扩张，促进产业结构升级。

2008年到2009年，金融危机的爆发使得钢铁行业下游需求锐减，政府又采

取了一系列针对钢铁行业产能过剩的政策措施，提出要充分利用当前市场倒逼机制，在减少或不增加产能的前提下，通过淘汰落后、联合重组和城市钢厂搬迁，加快结构调整和技术进步，推动钢铁工业实现由大到强的转变，遏制盲目投资，不再核准和支持单纯新建、扩建产能的钢铁项目，并实施了一系列方案，限制相关资源的出口，促进钢铁产品的出口。

2010年后金融危机时代，政府持续对钢铁行业的结构进行优化，如财政部上调部分钢材产品出口退税率，刺激钢铁出口；国务院公布抑制六大行业产能过剩详细政策，钢铁行业也包括在其中；工信部关于加强工业固定资产投资项目节能评估和审查工作的通知，加大对钢铁等产能过剩行业的节能评估工作，严格行业能耗准入等等。

“十二五”时期，是我国钢铁工业的转型升级的有利时期，从国内市场的需求看，初步预计2012年中国钢的生产量和消费量都将增长大约5%左右。

二． 财务指标分析 （一） 盈利能力分析

1.销售毛利率

销售毛利率=(销售毛利／主营业务收入)× 100％ 销售毛利=主营业务收入-主营业务成本

销售毛利率（单位：%）25201510武钢股份宝钢股份5年份02006200723.16200814.5320097.9420108.0520116.178.75 武钢股份16.77宝钢股份17.68 11.33 8.83 11.93 9.01

销售毛利率反映企业主要产品的获利能力。武钢股份2007—2009年毛利率有所下降，并2009年首次低于宝钢股份，表明其产品的获利能力有所下降，宝钢股份2009—2011年基本保持稳定，总体上处于行业领先水平，表明其经营业务的盈利能力较强，逐渐创造更多的社会价值。

2.总资产报酬率

总资产报酬率=（利润总额÷总资产平均占用额）×100% 总资产平均占用额=（期初资产总额+期末资产总额）÷2

将宝钢股份与行业中的其他两家（首钢、鞍钢），结果如下图所示：

总资产报酬率（单位：%）1614121086420-2-4首钢股份宝钢股份年份首钢股份宝钢股份鞍钢股份

200761215200845520094522010494201124-2 鞍钢股份

总资产报酬率反映企业全部资产的获利能力，体现了企业对资产的运用效率。鞍钢股份2007—2009年由于销售收入下降，其总资产报酬率大幅下跌。宝钢股份2007—2009年持续下降，并与2010年大幅度上升。2007年武钢股份的总资产报酬率指标高于宝钢股份，2006年持平，而2009—2011三年则低于宝钢股份，2007-2011年五年，宝钢均高于首钢。可以得出，总体上，宝钢股份的总资产报酬率和同行业相比仍保持在较高水平，在钢铁行业中，该股份的资产利用效率较高，获利能力较强，经营管理水平也比较高。但同时，该指标波动幅度较大，需要加强关注。

（二） 偿债能力分析

1.短期偿债能力分析

（1）流动比率

流动比率=流动资产／流动负债 宝钢 首钢 鞍钢 武钢 2006 1.01 1.05 0.66 1.62 2007 1.01 1.12 1.51 0.59 2008 0.82 1.02 0.94 0.46 2009 0.74 0.97 0.68 0.34 2010 0.94 1.07 0.85 0.43 2011 0.8 0.9 0.77 0.43

（2）速动比率

速动比率=速动资产／流动负债 速动资产=流动资产—存货

宝钢 首钢 鞍钢 武钢

由以上两表可以看出，钢铁行业的流动比率和速动比率普遍低于公认的2:1 和1:1，值得注意的是，宝钢股份的偿债能力要弱于首钢，除了武钢以外，与鞍钢相比也处于相对较差的水平。而且从2007年以后，有一个下降趋势，这与金融危机有关，其影响了企业的偿债能力。虽然总体上短期偿债能力不算太差，但仍然要加强管理，仅仅停留在行业平均水平是远远不够的。

2006 0.54 1.39 0.25 0.44 2007 0.49 0.93 1.07 0.25 2008 0.32 0.75 0.45 0.14 2009 0.33 0.7 0.38 0.13 2010 0.42 0.8 0.49 0.14 2011 0.42 0.58 0.38 0.14 2.长期偿债能力分析

（1）资产负债率

资产负债率=（负债总额／资产总额）× 100％

资产负债率0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 年份0.10 0.00 行业平均宝钢股份行业平均宝钢股份20070.58 0.50 20080.64 0.51 20090.68 0.50 20100.57 0.48 20110.51 0.51 （注：行业平均取自行业中前六位企业）

可以看出，宝钢股份的资产负债率低于70%的上限，且与行业平均水平相比，其资产负债率明显偏低，对负债总额的保障程度较高，因此，宝钢股份长期偿债能力较强，具有良好的债务融资潜力。但另一方面也表明，宝钢与行业其他代表性企业相比，未能充分发挥财务杠杆的作用。

（2）利息保障倍数

利息保障倍数=(税前利润+利息费用)/利息费用

利息保障倍数反映企业偿付负债利息的能力，可以评价债权人投资的风险程度。

利息保障倍数年份180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 武钢股份宝钢股份首钢股份200755.58 26.52 8.54 18.42 20088.54 6.11 4.72 8.17 20093.31 6.69 4.22 2.42 20103.59 27.71 2.82 3.61 2011161.30 1.07 -1.54 武钢股份宝钢股份首钢股份鞍钢股份鞍钢股份 第一，由于金融危机，四家企业的利息保障倍数在2007年到2008年都经历了一个较为明显的下降，债权人投资风险程度相对较高。

第二，2008年以后，宝钢的利息保障倍数基本呈现上升趋势，且逐渐处于行业领先水平，2011年更是高达161.3，说明其偿债能力较强，债权人投资风险相对较小。

（三） 现金流量分析

1.现金流量结构分析

经营活动产生的19,506,252,700 16,243,552,000 23,993,122,000 18,855,500,000 12,142,200,000 现金净额 投资活动产生的-22,309,369,300 -27,601,691,000 -17,492,472,200 -12,610,400,000 -16,130,100,000 现金净额 筹资活动产生的1,636,221,000 现金净额 现金流量净额总-1,166,895,600 -8,654,410,900 -1,441,437,800 额 3,078,000,000 5,304,670,000 2,703,728,100 -7,942,087,600 -3,167,100,000 9,292,570,000 2007 2008 2009 2010 2011 由上表可知，公司经营活动产生的现金流量净额始终为正，反映了公司的平稳运营；

投资活动产生的现金流量在五年内均为负值，体现出公司投资规模的扩张性。公司于2007年初步确立了由精品战略向“精品+规模”战略转变的思路，并于2008年正式确立， 2009年及2010年投资规模的大幅扩张，是该战略得以落实的表现。同时，投资活动产生的现金流量净额的绝对值逐渐减小，说明四年中投资规模的扩张在逐步减缓，这与公司的“环境经营战略”相一致。

2007-2008年，在经营活动产生的净现金流量较为平稳的条件下，筹资活动与投资活动应体现较高的匹配性。宝钢股份（合并公司）2007-2008年投资规模较大，两年间基本无变动，而经营活动产生的现金流量净额下降，资金缺口增大，筹资现金应增加，然而上表中显示，2008年公司筹资活动产生现金流净额减少，09年甚至为负，没有呈现良好的匹配性，原因之一可能是2008年全球金融危机导致的融资困难。

很容易看出经营活动产生的净现金流量始终对企业创造的现金及现金等价物净增加额的贡献最大，且经营活动的贡献比例比较稳定，说明了宝钢股份是经营主导型的企业，其主要资金用途为生产经营所用。筹资活动所产生的现金流入与流出和投资活动所带来的现金流入与现金流出起到辅助其他活动顺利进行的作用。

2.每股经营活动净现金流量

该指标是指经营活动现金净流量与普通股股数之比，用来反映企业支付股利和资本支出的能力。一般而言，该比率越大，证明企业支付股利和资本支出的能力越强。计算公式为：

每股经营活动净现金流量=经营活动净现金流量／发行在外的普通股股数 2.50 2.00 2.10 2.20 1.97 2.11 1.50 1.48 每股经营活动净现金1.00 流量0.50 0.00 20072008200920102011 可以看到，09年每股经营活动现金净流量在下降，这是因为经营活动产生的现金流量减少和普通股股数增加引起的，但在2010年就很快恢复，2011年依旧处于上升状态，说明企业每股普通股产生经营活动现金净流量的能力较高。

（四） 营运能力分析

企业的营运能力具体反映在企业占用资产的周转率和周转速度上，一般包括应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率等。

1.应收账款周转率

应收账款周转率=销售收入／平均应收账款

流量700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 年份0.00 应收账款周转率武钢股份宝钢股份首钢股份200620072008200920102011鞍钢股份武钢股份132.31 148.12 587.04 275.27 289.84 283.43 宝钢股份31.42 32.25 34.60 27.38 32.88 32.45 首钢股份18.16 21.27 25.24 34.78 63.73 34.71 鞍钢股份83.56 81.47 73.48 46.67 48.25 45.90 武钢股份应收账款周转率明显高于其他三家公司，宝钢股份近六年应收账款周转率较稳定，但同行业相比，优势在不断减少，应收账款回收速度较低反映了企业信用管理工作的效率不高，这会影响宝钢股份的资产流动性和短期偿债能力

2.存货周转率

存货周转率=主营业务成本/平均存货余额

252015存货周转率105年份武钢股份宝钢股份首钢股份0200620075.664.5820.1920087.044.6616.2620095.964.1312.7120107.515.216.0220116.215.388.29鞍钢股份武钢股份5.57宝钢股份4.78首钢股份鞍钢股份18.28.366.146.986.066.956.31 可以看出，近六年，宝钢股份相对于自身和同行业，存货周转率在不断上升，差距在不断缩小，这反映了公司在存货销售方面能力有所增加。宝钢存货周转率在四家企业中偏低，与其庞大的规模有关，属于正常现象。

3.总资产周转率

总资产周转率=主营业务收入/平均总资产余额

1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 年份0.00 总资产周转率武钢股份宝钢股份首钢股份200620070.96 1.04 1.55 20081.06 1.00 1.38 20090.73 0.74 1.27 20101.04 0.97 1.55 20111.06 1.00 0.74 鞍钢股份武钢股份1.01 宝钢股份1.06 首钢股份鞍钢股份1.53 1.50 0.90 0.89 0.73 0.90 0.87 总资产周转率集中反映企业总资产的周转速度。2006—2010年，宝钢股份该指标变化不大，居于行业的中间水平，低于首钢这说明其运用全部资产进行经营的效果一般。2011年超过首钢，表明其采取措施提高了销售收入和各项资产的利用程度，从而加速资产周转速度，但力度不够，效果不是十分明显，应该加强。

（五）公司存在的其他财务问题和对策

第一，流动资产占总资产的比重较低，不到40%，主要是由于宝钢为钢铁企业，资金都投在固定资产和在建工程上，对偿债能力有影响；

第二，流动负债占总负债的比重较大，一直维持在70%和80%之间，主要由于短期借款和应付账款占较大比重，流动负债率高；

第三，公司的经营资产质量也有待提高，应收账款的管理方面存在问题。 由此，公司应该采取以下措施，首先，加强应收票据和应收账款的回收，适当增加货币资金以应对企业平时现金开支；其次，加强投资的回收，适当利用筹资额，发挥财务杠杆的作用；最后，加强短期偿债能力，增加流动资产，减少流动负债。

三． 前景预测和总体建议

1.前景预测

从宏观经济环境看来，2008年的金融危机对宝钢股份的财务状况及经营成果产生的较大影响，从09年开始缓解，各项指标逐渐恢复到危机前水平，预计近几年内，影响将逐渐消除。

另一方面，虽然宝钢短期偿债能力较弱，可能出现资金缺口，但由于公司大部分财务状况指标的平稳性均远远优于行业中其他企业，多数居于行业前几位的平均水平以上，部分甚至处于领先地位，由此预测，宝钢股份在未来几年内仍将保持其行业第一的地位，其经营活动整体将保持稳定，投资规模将继续扩张，但扩张速度将维持在一个较低的水平，公司的利润质量、资产质量及现金流质量均将维持在较好的水平。

2.总体建议

(1)降低成本，提高盈利水平

面对铁矿石价格的不断上涨的趋势，宝钢可以采取的最有效的解决办法，就是与国外铁矿石供应商之间建立长期的战略合作关系，不但要签订长期的供货协议，还要通过各种努力，实现在铁矿石供应企业持有股份的愿望，共同开发铁矿石资源，使之成为自己旗下的一个企业，为企业发展打开更广泛的资源渠道，降低在现货市场采购原料的风险。

在钢铁产品运输方面，宝钢应该加强与国内外各运输公司之间的密切合作，如铁路、公路、港口、海运公司等，以降低原材料和产品的运输成本，甚至可以建立自己的运输公司，从而减少产品和原材料等各项运输的费用，从根本上降低生产过程中的各项成本，以提高整个公司的盈利能力。

(2)优化债务结构

近几年，宝钢由于购并重组、改建旧设备、投资新项目建设、大量囤积铁矿石等原料一些原因，导致对资金大量的需求。但是，权益性融资的要求高、手续复杂、操作时间长，而且资金成本高，因此负债融资的方式更可行。

首先，宝钢要保持适当的短期偿债水平，降低资金的占用率，加快历史投资的收回速度、提高资金的利用率；接着，建立企业合理的财务结构，尝试各种新

的融资方式，可以通过发行企业债券、吸引职工入股等方式来进行融资；最后，避免建设一些投资不合理、重复性的大型项目，以缓解资金需求的压力。

（3） 正确运用现行政策，合理减少财务费用

2012 年初以来，美元日趋坚挺，人民币升值预期变小。2012 年6月8日，人民银行将金融机构贷款基准利率下调0.25个百分点，同时将贷款利率浮动区间下限扩大到基准利率的0.8倍。

这使得宝钢的财务费用控制面临新的难题与机遇，因此，应立足于管理，体现在战略，采取积极有效的负债管理措施，以减轻财务费用的成本压力。具体而言，应该根据市场利率水平，调整债务结构，降低资金成本；保持较高数额的外币债务，减少利息支出；适当发行债务融资工具，比如利率低的3年期票据；对部分利息予以资本化和保持无息负债。

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