资本预算

12.章资本预算基础 （429-452页）

429页表格12.2

来源：扫英文书429页表12.2的资料来源。

表格12.2显示了所有调查的结果，并揭露了一些有趣的趋势。

首先，在1980年之前使用净现值的方法并不普遍；但是到了1999，它在使用上最接近上层。除此之外，关于公司的正式讨论也显示如果在2011年继续做调查，净现值的方法将会名列前茅。第二，内部收益率方法也被广泛使用，但是近年的增长率明显低于净现值方法。第三，投资回收期在很多年前是非常重要的方法，但到了1980年在它作为主要方法的地位已经彻底衰落。公司仍然使用投资回收期方法是因为它易于计算且可以提供一些信息，但如今已经很少作为主要方法使用了。第四，其他方法，主要的有会计收益率，盈利能力指数，随着使用内部收益率和净现值的增多已渐渐消失。

这些趋势是与我们通过多种方式估算出的结果相符的。净现值指标是最好的的单项指标，但是所有的指标都提供了有效的信息且都易于计算。因此，随着评判标准和常识的发展，所有指标都是有用的。在下一章节我们将会详细叙述。

【自测题】

?从图标12.2你可以看到在资本预算方法中怎样的趋势？

【本章小结】

本章描述了资本预算分析中的五种方法：净现值法，内部收益率法，调整的部收益率法，投资回收期法，折现的投资回收期；均用来估算资本预算项目。净现值是最好的单项衡量指标，因为它告诉了我们每个项目贡献的价值。因此，净现值法应该在资本预算决策中占最大的比重，但是，其他方法也提供了有用的信息。而且在这个电脑时代，将它们全部计算出来也十分简单。因此，当管理者在决定接受或拒绝一个项目或是在选择相互排斥的项目时会考虑五个指标。 在这一章，我们计算了现金流并且利用他们阐述了不同的资本预算方法。正如你即将在下一章看到的，估算现金流如今仍然是主要任务之一。这一章构建的框架对于资本预算分析十分重要。在这一章，你应该：

?理解资本预算

?了解如何计算和只用主要的资本预算决策指标：净现值，内部收益率，调整的 内部收益率和投资回收期。

?理解净现值为何是最好的指标以及它是如何克服其他方法的内在问题。 ?了解虽然净现值是最好的指标，其他方法仍然为决策者提供了有效的信息。

【自测习题】（答案见附录A） ST-1 术语解释 解释下列术语：

a. 资本预算；经营战略规划 b. 净现值 c. 内部收益率

d. 净现值曲线；交点成本率 e. 互斥项目；独立项目

f. 非正常现金流；正常现金流；多个内部收益率解 g. 调整的内部收益率

h. 投资回收期；折现投资回收期 ST-2 资本预算指标

请分析以下两个项目X和Y。每一个项目花费10000美元，这个公司的加权平均资金成本是12%。预期现金流如下：（见430页表）

a.计算每个项目的净现值，内部收益率，调整内部收益率，投资回报期和折现的投资回报期。

b.如果他们是独立项目，应接受哪一个项目？ c.如果他们是互斥项目，应接受哪一个项目？

d.资本成本的变动是如何引起两个项目净现值和内部收益率排列冲突的？ 如果K为5%，存在冲突么？（提示：画出净现值曲线。交点成本率为 6.21875%） e.为什么存在这种冲突？ 【习题】

12-1 在资本预算过程中，如何对项目进行分类？

12-2 常规的投资回收期法的三种潜在缺陷是什么？折现的投资回收期法纠正 了这三种缺陷么？请解释。

12-3 说明为什么与短期项目的净现值先比，相对长期的项目的净现值对资本成 本变动更敏感？（相对长期的项目是指在远期现金流量的比例较高的项目） 12-4 什么是互斥项目？管理者如何排列互斥项目？

12-5 如何比较两个互斥项目，资本成本高时，短期项目和长期项目谁更有资本 优势？为什么？如果资本成本下降，会导致公司更多投资在短期项目还是长期项目？资本成本的下降是否会导致互斥项目的内部收益率的排序变化？请解释。 12-6 讨论以下情况：如果公司只有一个独立项目，固定的加权平均资本成本这个项目现金流正常。净现值和内部收益率的方法将会导致完全相同的资本预算决策。这意味着在净现值和内部收益率之间该如何选择？如果每个假设都改变（一个接一个），你的答案会怎样改变？

12-7 为什么对于一些不接近资本市场的小公司来说使用投资回收期法而不是净现值法更理智？

12-8 项目X风险性很大，其净现值为300万美元。项目Y十分安全但是其净 现值为250万美元。他们是互斥项目，项目的风险性应该被考虑在净现值分析中，应该选择哪一个项目？为什么？

12-9 建立在净现值，内部收益率，调整的内部收益率法基础上有哪些关于再投 资率的假设？根据你的答案给出例子（不是“因为这一章说??”）

12-10一个公司有1亿美元的资本预算。考虑两个项目，每个都要投资1亿美 元。项目A内部收益率为20%，净现值为9百万美元；一年后结束且收2千万美元，将直接导致现金每股盈利增长。项目B，不能延期，内部收益率为30%，净现值为5千万美元。但是，如果选择B项目，公司短期现金每股盈利将会减少，因为收益在几年后才会产生。

a.对于现金每股盈利的短期影响会影响两个项目之间的选择么？ b.如果使用投资回收期法将会如何影响公司决策？

【入门习题】

【简单习题1-6】

12-1 （净现值）项目K投资额为52125美元，预期有8年净现金流量，每年为12000美元。他的资本成本是12%，求该项目的净现值？

12-2 （内部收益率）参照习题12-1，该项目的内部收益率是多少？

12-3 （调整的内部收益率）参照习题12-1，该项目调整的内部收益率是多少？ 12-4 （投资回收期）参照习题12-1，该项目的投资回收期是多少？

12-5 （净现值）你的部门正在考虑两个投资项目，其现金流如下所示：（见432 页图表）（单位：百万美元）

a.当资本成本是5%，10%和15%时，该项目的净现值分别是多少？ b.在以上资本成本时，该项目的内部收益率分别是多少？

c.如果资本成本是5%，项目A,B为互斥项目，应该选择哪一个项目？如果资本成本是10%和15%呢？（提示：交点成本率为7.81%）

【中等难度的习题7-13】

12-7 （资本预算指标）一个公司在估算两个项目本年度的资本预算，该公司资本成本是14%。税后现金流，包括折旧如下图所示：（见432页图表） a.计算每个项目的净现值，内部收益率，调整的内部收益率，投资回收期和折现的投资回收期。

b.假设这些项目是相互独立的，更推荐哪一个项目？ c.如果两个为互斥项目，更推荐哪一个？

d.注意这些项目有着相同的现金流计时模式，为什么净现值和内部收益率之间有冲突？

12-8 （资本预算指标：道德考虑）一个矿业公司正在考虑一个新项目。因为有 开矿许可证，这个项目是合法的；但是它会对附近的河流导致严重的污染。该公司可以在初始期花费1千万美元去减轻环境污染问题，但他不是必须这样做。随着矿业继续发展，投资6千万美元（未治理污染），预期有5年的净现金流，每年为2千万美元。如果该公司投资在污染治理上，每年的资金流入为2.1千万美元。这种风险调整的资本成本是12%。

a.计算在治理污染和不治理污染情况下的净现值和内部收益率。

b.在评估这种项目时，应该怎样处理这种对环境造成的影响？ c.这个项目应该进行么？如果应该，这个公司用该治理污染么？

12-9 （资本预算指标：道德考虑）一家电力公司正在考虑在泰国北部的新型电 力设施项目。电力设施要在曼谷这个急需用电的地方出售。因为该公司有许可证，这个项目是合法的；但是它会造成一定的大气污染。该公司可以在初始期花费4千万美元去减轻环境污染问题，但他不是必须这样做。这个公司会投资2.4亿美元在该设施上（未治理污染），预期有5年的净现金流，每年为8千万美元。如果该公司投资在污染治理上，每年的资金流入为8.4千万美元。建立设施的该地区失业率极高，这个项目将会提供350个很好的工作。这种风险调整的资本成本是12%。

a.计算在治理污染和不治理污染情况下的净现值和内部收益率。 d.在评估这种项目时，应该怎样处理这种对环境造成的影响？ e.这个项目应该进行么？如果应该，这个公司用该治理污染么？

12-10 （资本预算指标：互斥项目）该正考虑以下两个项目，公司资本成本是10%：（见433页图表）

应该选择哪一个项目？请解释原因。

12-11 （资本预算指标：互斥项目）项目S花费15000美元，其预期有5年净现金流，每年为4500美元。互斥项目L花费37500美元，其预期有5年净现金流，每年为11100美元。如果两个项目的资本成本均为14%，该选择哪一个项目？请解释原因。

12-12 （内部收益率和净现值）一个公司正在分析两个项目，S和L，现金流如下所示：（见433页图表）

该公司资本成本是10%，更优项目的内部收益率是多少？（提示：更优项目是否有更高的内部收益率）

12-13 （调整的内部收益率）一个公司正考虑两个互斥项目，X和Y.其现金流如下：（见433页图表）

这两个项目有着相同的风险性，他们的资本成本都是12%。最大化股东价值的项目的调整的内部收益率是多少？

店并获得了许可证去建立它。这200万美元就是沉没成本，这笔钱已经花费，无论这个新店是否开设它都不可能在收回。

如果没有合理处理沉没成本会导致错误的决策。例如：假设Home Depot完成了这个分析并发现为了开设新店，它必须再多花费17000000美元，另外200万美元在网点调查上。假设这多投资的19000000美元，计算新店项目的净现值为负100万美元。这表示HD公司应该接受这个项目。但是，这是一个糟糕的决策。这揭露的问题是增量的17000000美元是否会导致足够的增量现金流以至于产生正的净现值。如果200万美元的沉没成本是被忽视的，这个新店的正确的净现值将会成为正100万美元。因此，错误的处理沉没成本将会导致该项目的减小，以至于会增加100万美元的股东价值。 注释：

?增量现金流：增量现金流仅发生在公司接受了一个新项目。

?沉没成本： 沉没成本是意向发生在过去已经的支出，不会受到现在或者未来正考虑的项目的影响

13-1f 与资产相关的机会成本

另一个的问题是与公司已拥有的资产有关的机会成本。例如：假设HD拥有一片市场价值200万美元的土地，如果HD决定开立新店，该土地将会用于新店的建设。如果HD决定发展该项目，只另外花费15000000美元的，而不是17000000美元。因为HD不需要买土地。这是否意味着HD应该把15000000美元作为新店的成本呢？答案是否定的。如果新店没有建立，HD可以出售土地，从而获得200万美元现金。这200万美元现金是机会成本——一些因为建立新店导致HD无法从出售土地获得的金额。因此，200万美元一定要算进新项目，如果没有算入，会导致虚假和错误的项目净现值。

如果还不清楚，看下面一个案例。假设一个公司拥有一幢大楼和一些设备，市场价值为1千万美元。公司考虑一个新项目时这些都没有考虑进去。只需要多余投资100000运营资本，新项目将会产生永久净现金流入50000美元。如果该公司资本成本是10%，且估算项目只使用100000美元的运营资本作为投资，

他将会算出净现值为50000/0.10=500000美元。这是否意味着该项目是个好项目？答案是否定的。因为该公司可以卖掉设备获得1千万美元，远超过500000美元。

13-1g 外部性

另一个潜在的问题是外部性，定义为同一个公司或环境其他项目对该项目的影响。有三种外部性：负的公司内外部性，正的公司内外部性和环境外部性。我们都将一一解释。

需要提前注意的是，当零售商如HD，开立新店与他们原本就有的店太近，这会导致顾客远离之间的店铺。在这个案例中，即使新店铺有正值的现金流，它的存在减少了公司部分现存现金流。这种外部性叫做内耗，因为新项目从原有的项目中抢走销售收入时。生产者也会经历内耗。因此，如果Cengage learning出版商决定出版另外的金融出版物，新书的出版可能会导致其他书销量的减少。其中流失的现金流应该被考虑其中，这些都是考虑出版新书的成本。 处理负的外部性应该机警。如果Cengage learning没有出版新书因为内耗的影响，也许另一个出版商也会出版，导致我们的书失去相关销售量？逻辑上来说，Cengage一定要考察整体情况，而不是简单地机械的分析。要成为一个好的决策者，产业的经验和知识都是需要的。

最典型的有关公司错误处理导致内耗的案例之一是1970年代，IBM对于用于个人电脑的晶体管的处理。IBM的大型机是最大的游戏，他们产生了巨额利润。但是IBM也有进入个人电脑市场的技术，并且在一段时间内成为个人电脑行业的领军公司。但是，上层管理者决定在个人电脑这一领域收敛，因为管理者害怕这将会伤害到大型机的利益。这个决定为微软，英特尔，戴尔，惠普公司和其他公司打开了大门。IBM公司也有原本的世界上利润最大的公司变成了受到威胁的残存者之一。这个经历告诉我们一个事实：在理解基本的金融理论时，掌握商业环境也同等重要。包括如何应对竞争者以及做出大量的金融决策。

正的公司内外部效应

当新旧产品发生竞争时就会产生内耗。但是，当引进新的项目时旧项目的营运现金流增加时，一个新项目也可以对旧项目产生补足作用。例如：苹果iPod是一种盈利性产品，但当苹果在其他项目投资时，例如他的音乐商店，这些投资会促进iPod销售量的增长。所以，如果关于音乐商店的计分析显示一个负的净现值，这个分析就有待完善除非iPod的增量现金流归于音乐商店。这也许会很大程度上改变项目的净现值，由负到正。

环境外部性

最常见的负的外部形势一个项目对大环境的影响。政府的规章制度包含了公司可以做的事情，但是公司在对待环境时有一定的灵活性。例如：假设一个生产商正在研究一种新的设备。这个公司达到了了环境规章需缴费100万美元，但是这种设备仍然排放会导邻居生病的有毒气体。这些病患不会在现金流分析中显示，但是他们仍然应该被考虑到。也许小额的花费会文件减少废气的排放，使得该设备与该地区其他设备更正相关，还使得该公司在未来的销售和与政府机构谈判时有了好的商誉。

当然，每个人的利益都依赖于地球的健康，所以公司有动机去做一些保护环境的事情，即使这些事情不是强制要求的。但是，如果一个公司决心采取行动去做一些有利于环境的行为，但这种行为花费很大；也会导致该公司产品成本增多。如果它的竞争对手决定采取低成本不利于环境的策略，这也许会，也许不会导致对高成本的抵消。所有的这些都说明了政府的规章制度是必须的，包括全国性的和国际性的。金融，政治和环境都是息息相关的。

【自测题】

?为什么公司使用一个项目的自由现金流而不是会计收益去确定一个项目的净现值？

?解释以下术语：增量现金流，沉没成本，机会成本，外部性和内耗 ?给出有关好的外部性，即可以增加一个项目正确净现值的案例 注释：

?机会成本：如果公司没有将已有的资产用于新项目，能取得的最大回报。 ?外部性：不在项目现金流中反映的对公司和环境的影响。 ?内耗：当一个新项目减少了该公司其他项目现金流时的情况。

13-2 扩张性项目的分析

在第十二章中，我们能分析了两个项目S和L。我们给出了现金流并用阐述了如何计算净现值，内部收益率，调整的内部收益率和投资回收期。在现实生活中，一个项目的现金流很少给出，财务人员需要去搜集相关信息。经常地，这种信息有多种来源渠道。例如：销售项目可能来自市场部门，成本估算也许来自公司的工程师，会计人员也许提供关于税负和折旧的信息。

为了阐述这些，我们假设Allied正在考虑一个新的扩张项目，这个项目S就是我们在第十二章中提过的。项目S是一种新型健康食品产品，Allied正考虑将这种产品引进市场。沿着这种思路，Allied的金融人员获得了众多信息，突出强调的信息总结如下：

?项目S要求Allied在2003年购买900000美元的设备（t=0）。

?存货将会增长175000meiyu7an，应付账款将会增长75000美元。所有其他的营运资本组成保持不变，所以在t=0时净经营性营运资本的改变是100000美元。 ?该项目将会持续四年。该公司预测他们在2014年将会卖出2685000个，在2015年2600000个，2016年2525000个，2017年2450000个。每个卖价2美元。 ?生产该产品的固定成本是200万美元每年，可变成本是每个从2014年的1.018美元到2017年的1,221美元。

?该公司采用累积折旧，但是首席财务官仍对采用直线折旧使得项目价值改变很感兴趣。

?当项目在2017年完成（t=4），该公司希望设备的残值是50000美元，希望完全弥补净经营性运营资本100000美元。 ?估算的税率为40%。

?基于风险，该项目的资本成本预算为10%。

为了保持事情的简单，金融人员排列组织了电子数据表上所有关键数据，展

示在图表13.1。需要注意的是美元和销售量均以千为单位，在表中我们省略了三个零。

表格13.1将项目的现金流划分成三个组成部分。

1.初始投资支出，t=0时。包括了资本支出和净经营性运营资本的改变。

2.在项目寿命期内的经营现金流量。

3.终点年份现金流量。在一个项目的寿命期结束时，经常会获得某些额外的现金流量。这些现金流包括税后设备残值和净经营性营运资本的收回。 表格中的表头，从A到I；纵列表头，从2到38，这些单元格包含了项目数据。例如：S项目所需设备花费900美元，这个数字在单元格E4是负值。这个设备在四年后项目结束时，希望残值为50美元，展现在了单元格I21。 注释：

设备在4年后将会全部折旧，因此，50美元的预估残值会超过账面价值0。这50美元所得划分为折旧所得，按照利益所得税率征税。

表格13.1（见表格446页） A B C D E F G H I 投资支出t=0

资本支出=建筑和设备

净经营性营运资本=额外所需净经营性营运资本 项目整个寿命（t=1-4）经营性现金流 单位产品销售量 售价

每单位可变成本 销售收入=销售量*单价 可变成本=销售量*单位成本 除折旧以外固定经营性支出

新旧机器的数据 销售收入（保持不变） 新旧机器的预期寿命 分析中的资本成本 税率 旧机器数据 $2500 4年 10% 40% $400 $1000 $100 $2000 $400 旧机器如今的市场（残余）价值 旧劳动力，物质和每年其他支出 旧机器的年度折旧 新机器数据

新机器成本 新劳动力，物质和每年其他支出

表格13.2（见450页）

第一部分 更新前自由现金流

旧机器（资本支出和净经营性营运资本为0） 销售收入 除折旧外花费 折旧

总经营支出

税前利润（或经营收入） 税率 40%

税前利润*（1-T）=税后经营收入 折旧收回额 更新前自由现金流

税前利润*（1-T)+折旧-资本支出-净经营性营运资本

第二部分 更新后自由现金流

新机器（净经营性营运资本为0） 新机器成本

税后残值，旧机器 资本支出 销售收入 除折旧外支出 折旧

总经营支出

税前利润（或经营收入） 税率 40%

税前利润*（1-T）=税后经营收入 折旧收回额 更新前自由现金流

税前利润*（1-T)+折旧-资本支出-净经营性营运资本

第三部分 增量现金流和估算

增量现金流=更新后现金流-更新前现金流

项目估算@加权平均资金成本=

净现值= 内部收益率= 调整的内部收益率= 投资回收期=

第四部分 增量现金流的选择性（合理化）计算 新机器成本 残值，旧机器 新机器净成本 节省成本=旧的-新的

税后节省额=节省成本*（1-税率） 净折旧=（新的-旧的）

折旧税收节省额=净折旧*税率

增量现金流=税后节省成本+折旧税收节省额

关键是找出增量现金流。正如之前所提到的，我们从旧机器的运营中找出了现金流，接着又找到了新机器的现金流以及两个现金流之间的区别。这就是我们在表格13.2中第一二三部分所做的事。因为我们用额外的开支去购买了新机器，这个花费显示在了单元格E14中。但是，我们可以卖掉旧机器得到400美元。因此在单元格E15中我们展示了现金净流入量。现金开支在T=0时为1600美元，正如在单元格E25所示。

基于旧机器的现金流在第12行，新机器的现金流呈现在第25行。第27行是两个现金流之间的差别，这些增量现金流将用于更新后的净现值计算。当我们计算增量现金流时，我们可以看见这些更新项目的净现值是80.28美元，因此旧机器应该被替换。

在一些例子中，更新增加了项目的营运能力，如降低了经营成本。我们讨论的例子，第二部分的销售收入将会增加；如果它进一步导致了净经营性营运资本的增加，这个数字将会在项目末期显示为T=0时的花费。这些改变都将在第27行现金流之间的区别中反映出来。

【自测习题】

?在更新项目分析中，增量现金流扮演什么角色？

?如果你正在分析一个更新项目。突然意识到旧机器卖掉可以获得1000美元而不是100美元，这个新的信息会使得更新项目更糟糕还是更好？（如果更好，该项目资本成本则更低）

?在表格13.2中，我们假设在旧机器被替换的情况下输出不变，假设实际生活中输出翻倍。表格13.2中的框架结构会怎样改变？

13-4 资本预算中的风险分析

每个项目的风险都不同，这些风险都将在资本预算决策中反映。但是，很难去衡量一个项目的风险特别是没有历史可寻的新项目。因此，管理者们对待风

险有很多不同方法。例如将大部分精确度高的主观评判分析排序，包括电脑模拟和高性能的统计。

三种独立而不同的风险如下：

1.独立风险，是指假设该公司只拥有唯一的资产，在每个投资者的投资组合中是唯一的股票。独立风险可变的项目预期回报来衡量风险。风险分散化被完全忽视。

2.公司风险，又称公司内风险，是指投资者所反对的公司项目风险。公司内风险考虑到该项目的资产只是公司的资产组合中的一组；因此，该风险会被公司中其他项目所弥补和分散。这种类型的风险由对公司未来收益的不确定性影响来衡量。

3.市场风险，又称Beta风险，是指一些能实现较好分散风险的股东所发现的风险。这些股东(a)意识到该项目不过是公司资产中的一部分，（b）该公司的股票不过是他个人股票投资组合中的一部分。该项目的市场风险是由其对公司的Beta系数影响来衡量的。

进行一个有着大量独立风险和公司风险的不必要的项目会影响公司的beta系数。但是，如果该项目有着大量的独立风险而且他的预期收益与该公司其他资产和收益息息相关，这个项目有着高程度的三种风险。市场风险在理论上与三种风险最关联，因为它可以反映在股票价格上。不幸的是，市场风险也最难估计，因为一个新项目没有与股票市场回报相关联的市场价格。因此，大部分决策者会进行定量的独立风险分析，然后以定性的模式考虑其他两种风险。 一个项目可以分为几个部分，以公司的总体加权平均资金成本为起始点，资本的风险调整成本被指派到每一个部分。例如，一个公司建立了三种风险等级，指派公司的加权平均资金成本给平均风险的项目，增加5%的风险费用给高风险的项目，扣减2%的风险费用给低风险项目。在这种设置下，如果该公司的总加权平均资金成本是10%，这10%将会被用于计算平均风险项目，15%将会用于与高风险项目，8%将会用于低风险项目。当这种方法比没有做出风险调整的方法更好时，这些调整就是高度主观且很难去评判的。不幸的是，没有一个完美的方法去详细说明这些调整是该多高或是多低？

【自测习题】

?项目风险的三种类型是什么？

?哪一种类型在理论上是最相关的？为什么？

?公司经常使用何种分类表来获取风险调整的资本成本？ 注释：

我们通过计算唯一因素改变后的不同来得到增量现金流。这些因素有净新机器成本，税后经营性成本节省额，和不同的折旧（节省了一些税负）。这些程序在表格的第四部分有所展现。这两个程序一定会产生相同的现金流和净现值。 一些专业人员也许会选择跳过一些有关风险的部分（13-4到13-6）。我们提供了一个广泛的选择，而且我们尝试使得内容展现更清晰，以便有兴趣和自学的学生可以自己读懂这些部分，即使这些部分不是指定的。

独立风险：独立风险，是指假设该公司只拥有唯一的资产，在每个投资者的投资组合中是唯一的股票。独立风险可变的项目预期回报来衡量风险。风险分散化被完全忽视。

公司风险：又称公司内风险，是指投资者所反对的公司项目风险。公司内风险考虑到该项目的资产只是公司的资产组合中的一组；因此，该风险会被公司中其他项目所弥补和分散。这种类型的风险由对公司未来收益的不确定性影响来衡量。

市场风险：又称Beta风险，考虑公司和股东的分散化。由公司的beta系数来衡量。

风险调整的资本成本：对于给定资本成本相近的项目，给出该项目的风险。风险越高的项目资本成本越高。

13-5 衡量独立风险

一个项目的独立风险反映了该项目现金流的不确定性。其中在表格13.1所展示的项目S的投资，销售量，销售价格和经营性成本都受不确定支配。第一年的销售。

注释：

我们应该注意到资产定价模型方法可以用在项目中，来为商业交易中公司提供专业性的公开的信息。更多的有关风险调整的资本成本可以再附录13C中查看；更多有关衡量市场风险的信息可以在附录13D查看。

本文来源：https://www.bwwdw.com/article/sncg.html