《财务管理 - 理论与应用》习题答案与解析

第1章 导 论

单项选择题

1．参考答案：C

答案解析：纯粹利率是无风险无通货膨账条件下的社会平均资金利润率。国库券的风险很小，在没有通货膨胀时，可以视为纯粹利率。 2．参考答案：B

答案解析：财务管理的目标是股东财富最大化，股票价格代表了股东财富，股价的高低直接取决于投资报酬率和风险。而投资项目、资本结构和股利政策是影响股价的间接因素。

3．参考答案：D

答案解析：每股利润最大化认为：应当把企业的利润和股东投入的资本联系起来考察，用每股收益（或权益资本净利率）来概括企业的财务目标，以避免“利润最大化”目标的缺点。

4．参考答案：C 答案解析：本题的主要考核点是企业相关利益者，即股东、经营者、债权人之间的关系。企业为了实现自身的财务目标，就必须管理好股东、经营者和债权人这三者之间的利害关系，因此，他们之间的关系就成了企业最重要的财务关系。

5．参考答案：A

答案解析： 纯粹利率是指无通货膨胀、无风险情况下的平均利率。因此选项A错误。 6．参考答案：C

答案解析：企业相关利益者即股东、经营者与债权人之间的关系。企业为了实现自身的财务目标，就必须协调好股东、经营者与债权人这三者之间的利害关系，因此，他们之间的关系就成了企业最重要的财务关系。

7．参考答案：A

答案解析： 盈利企业也可能由于抽出过多资金而发生临时的资金流转困难。因此选项A不正确。

8．参考答案：A 答案解析：利率＝纯粹利率＋通货膨胀补偿率＋风险报酬率，因此只有A选项平均利润率不属于利率的组成部分。

9．参考答案：A

答案解析：准确的财务目标定位是股东财富最大化，即股东权益的市场增加值最大化。由于利率的变动，债务的增加值不为零。因此，股东权益的市场增加值最大化不能等同于企业的市场增加值最大化，更不同于企业市场价值最大化或权益市场价值最大化。

10．参考答案：B

答案解析：B属于投资活动。 11．参考答案：A 答案解析：本题的主要考核点是股东和经营者的矛盾冲突。股东的目标是使企业财富最大化，经营者则追求报酬、 闲暇和避免风险。目标动机决定行为，因此，他们的目标不同，是发生冲突的根本原因。

12．参考答案：B 答案解析：财务管理的工作环节包括财务规划和预测、财务决策、财务预算和财务分析、业绩评价与激励，其中财务决策是核心环节。财务预测是为财务决策服务的，决策的成功与否直接关系到企业的兴衰成败。

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13．参考答案：AC

答案解析：影响财务管理的主要金融环境因素有金融机构、金融工具、金融市场和利息率等。公司法和税收法规属于法律环境的内容。

14．参考答案：D 答案解析：企业价值最大化反映了企业潜在或预期的获利能力，但是不能直接反映当前的获利水平。

15．参考答案：A 答案解析：所谓的道德风险指的是经营者为了自己的目标，不是尽最大努力去实现企业财务管理的目标。逆向选择是指经营者为了自己的目标而背离股东的目标。选项A属于道德风险，选项BCD均属于逆向选择。

多项选择题

1．参考答案：AC

答案解析：任何要迅速扩大经营规模的企业，都会遇到相当严重的现金短缺情况，所以A正确；亏损额小于折旧额的企业，在固定资产重置以前可以维持下去，当企业需要重置固定资产时，财务主管的惟一出路就是设法借钱，然而这种方法只能解决一时的问题，它增加了以后年度的现金支出，会进一步增加企业的亏损，所以B错误；亏损额大于折旧额的企业，是濒临破产的企业，这类企业不从外部补充现金将很快破产，然而这类企业寻找资金来源是很困难的，所以如不能在短期内扭亏为盈，应尽快关闭，即C正确；通货膨胀造成的现金流转不平衡，不能靠短期借款解决，因其不是季节性临时现金短缺，而是现金购买力被永久地“蚕食”了，所以D错误。

2．参考答案：ABCD 答案解析：利率＝纯粹利率＋通货膨胀附加率＋风险附加率＝无风险报酬率＋风险附加率，也就是说：无风险报酬率＝纯粹利率＋通货膨胀附加率，而纯粹利率的高低受平均资金利润率、资金供求关系和国家宏观调控的影响，所以，答案为ABCD。

3．参考答案：CD

答案解析：经营活动产生的现金取决于销售收入和成本费用。 4．参考答案：ABCD

答案解析：利润最大化观点的缺陷包括：（1）没有考虑利润的取得时间，即没有考虑资金时间价值；（2）没有考虑所获利润和投入资本额的关系；（3）没有考虑获取利润和所承担风险的关系；（4）只考虑近期收益而没有考虑远期收益。

5．参考答案：ABCD 答案解析：股价是上市公司的股票在股市上挂牌交易的价格，它代表了投资大众对公司股权价值的客观评价；股价以每股的价格表示，反映了资本和获利之间的关系；它受预期每股盈余的影响，反映了每股盈余大小和取得的时间；它受企业风险大小的影响，它可以反映每股盈余的风险。

6．参考答案：ABCD

答案解析：经营者和所有者的主要矛盾是经营者希望在提高企业价值和股东财富的同时，能更多地增加享受成本；而所有者则希望以较小的享受成本支出带来更高的企业价值或股东财富。可用于协调所有者与经营者矛盾的措施包括解聘、接收和激励。激励有两种基本方式：（1）“股票选择权”方式；（2）“绩效股”形式。 “所有者向企业派遣财务总监”可以约束经营者，属于解聘的范畴。

7．参考答案：ABCD

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答案解析：见教材内容。 8．参考答案：ABCD

答案解析：在不存在通货膨胀的情况下，利率的组成因素包括：（1）纯粹利率（2）违约风险附加率（3）流动性风险附加率（4）期限风险附加率。所以应选ABCD。

9．参考答案：BCD

答案解析：纯粹利率是指无通货膨胀、无风险情况下的平均利率。纯粹利率的高低受平均利润率、资金供求关系和国家调节的影响。

10．参考答案：ABCD

答案解析：金融市场又称为资金市场，是资金融通市场，即资金筹集的场所。广义的金融市场包括实物资本和货币资本流动。狭义的金融市场一般指有价证券市场。金融市场利率变动，可以反映资金供求状况。

判断题

1．参考答案：对 答案解析：

2．参考答案：错 答案解析：金融市场按照交割的期限划分为短期资金市场和长期资金市场，按交割的时间划分为现货市场和期货市场。

3．参考答案：对 答案解析：非公司企业包括个人独资企业和合伙企业。个人独资企业的业主对企业债务承担无限责任。合伙企业的每个合伙人对企业债务须承担无限、连带责任。他们占有企业的盈利（或承担损失），一旦经营失败、无法偿还债务时必须连带其个人的财产，以满足债权人的要求。

4．参考答案：对

答案解析：从财务管理的角度看，资产的价值是指其当前变现的价值，或其带来的未来收益的现值。

5．参考答案：错

答案解析：股东财富的大小要看投资报酬率，而不是盈利总额。 6．参考答案：错

答案解析：正确的说法应该是：对于已经上市的股份有限公司而言，其股票价格代表了企业的价值。

注意：没有上市的股份有限公司也有股票，也存在股票价格，只不过不是在证券市场公开交易的价格，而是在店头市场交易的价格，这样的价格不具有公允性，不能代表企业的价值。

7．参考答案：对

答案解析：股东创办企业的目的是扩大财富，他们是企业的所有者，企业价值最大化就是股东财富最大化。

8．参考答案：错 答案解析：财务管理的目标决定了财务管理的内容和职能，以及它所使用的概念和方法。

9．参考答案：对

答案解析：本题考查考生对金融市场利率特别是到期风险附加率的理解。一般来说，短期资金的成本比长期资金的成本要低。长期政权按固定利率计算，但市场利率下降时，企业仍按原则率支付利息，是企业遭受损失。财务人员最好能可靠的预测未来利率，并根据利率

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的变化趋势使用资金。但实际上利率很难预测，因此可以通过合理搭配资金来解决这个问题。

10．参考答案：对

答案解析：通货膨胀附加率是构成金融市场利率的一部分，通货膨胀起伏不定，则构成利率的通货膨胀附加率也随之起伏。

11．参考答案：对 答案解析：资本市场有效原则，是指在资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反映了所有可获得的信息，而且面对新信息完全能迅速地做出调整，因此金融资产的市场价格与其内在价值一致所以净现值为零。

12．参考答案：错 答案解析：营运资本投资是周转使用的，以尽可能少的营运资本支持同样的经营现金流，节约资本成本支出，有利于增加股东财富。

13．参考答案：对

答案解析：企业不会为融资而融资，总是先有投资的资金需求，才会根据需求量进行融资。融资决策时企业要全面考虑风险和成本，而资本结构则决定企业的融资风险和资金成本。

14．参考答案：错

答案解析：股东财富在于它能给所有者带来未来报酬。盈利没有考虑风险，没有考虑投入的资本的大小，没有考虑时间价值，所以不能代表股东创造的价值。

15．参考答案：错

答案解析：对于金融性资产而言，流动性和收益性成反比，收益性和风险性成正比，由此可知，金融性资产的流动性和风险性成反比，金融性资产的流动性越强，风险性就越小。

案例分析提示

米勒啤酒公司向黑人奖学金基金的捐赠

米勒啤酒公司每年向黑人奖学金基金捐赠15万美元，却花两倍的钱用于宣传这一做法。这种现象的出现发人深思，捐赠作为企业公民承担的社会责任，是理所应当的，公司这么做是不是存在炒作作秀嫌疑？另外，捐赠本来就增加了公司的开支，继续追加公司的宣传投入不是进一步增加公司的费用，进而减少股东财富？我们可以从以下两方面来讨论这个现象：

第一，公司的大肆宣传将增加公众对黑人公立学校的关注，对推动黑人教育的发展具有积极的作用。公司也将作为这一运动的推动者受到社会的关注。公司作为理性的经济人，承担社会责任必定希望从中提升公司的商誉进而获得回报，然而如果公司不进行宣传，这一捐赠行为将会由于仅仅一小部分人的受益而削弱影响范围。

第二，根据目前的社会责任研究结果，企业社会责任与企业的财务绩效具有明显的正相关关系。但这一效应具有明显的滞后性。因此，公司只有长期坚持承担这一公民责任，才能不断给公司带来积极的宣传效果并提升公司的商誉，进而增加公司的股东财富。

第2章 财务分析

单项选择题

1、 参考答案:B

答案解析：流动比率－速动比率＝流动资产/流动负债－（流动资产－存货）/流动负债＝存货/流动负债，由此可知，年末存货＝60×（2.0－1.2）＝48（万元），平均存货＝（52＋48）/2＝50（万元），存货周转率＝100/50＝2（次）。

2、参考答案:B

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答案解析：权益净利率＝销售净利率×资产周转率/（1－资产负债率），去年的销售净利率×资产周转率＝5％×2.4＝12％，今年的销售净利率×资产周转率＝5.4％×2.2＝11.88％，因为资产负债率不变，所以，答案为B。

3、参考答案:A

答案解析：保留盈余每股增加5－2＝3（元），去年年末普通股股数＝600/3＝200（万股），去年年末股东权益＝30×200＝6000（万元），负债总额＝10000－6000＝4000（万元），资产负债率＝4000/10000×100％＝40％。

4、参考答案:B

答案解析：股利保障倍数＝1/股利支付率＝1/20％＝5（倍） 5、参考答案:B

答案解析：根据资产负债率为60％可知，负债总额：股东权益＝60％：40％＝3：2，因此，产权比率＝3/2×100％＝150％。

6、参考答案:B 答案解析：本题的主要考核点是产权比率的含义。产权比率是负债总额与股东权益总额的比率，该项指标反映由债权人提供的资产本与股东提供的资本的相对关系，反映企业基本财务结构是否稳定。

7、参考答案:A

答案解析：资产负债率为＝（800+1060）÷2/（1680+2000）÷2＝50.54%，所以，权益乘数＝1/（1-50.54%）＝2.022

8、参考答案:D

答案解析：本题的考核点是上市公司财务分析。解此题的关键在于知道每股收益、每股账面价值和权益净利率的关系。每股收益＝（净利润-优先股股息）/年末普通股总数==每股账面价值×权益净利率=每股账面价值×资产净利率×权益乘数=5×40%×4=8。

9、参考答案:B

答案解析：本题的考核点是上市公司财务分析。解此题的关键在于知道股利支付率、市盈率和股票获利率的关系。股利支付率=每股股利/每股收益==市盈率×股票获利率=16×5%=80%。

10、参考答案:B

答案解析：120 ×8-100×6=360(万元) 11、参考答案：A

现金购买固定资产、用存货进行对外长期投资会导致流动资产减少，流动比率降低；从银行取得长期借款会导致流动资产增加，流动比率提高；用现金购买短期债券，流动资产不变，流动比率也不变。

12、参考答案:B 答案解析：企业大量增加速动资产可能导致现金和应收账款占用过多而大大增加企业的机会成本。

13、参考答案:A

答案解析：210/(100×7) =30% 14、参考答案：B

答案解析：普通股每股收益能反映普通股每股的盈利能力，每股收益越多，说明每股盈利能力越强。影响该指标的因素有两个方面，一是企业的获利水平，二是企业的股利发放政策。

15、参考[答案：C

答案解析：市盈率=每股市价/每股收益=3/0.2=15。

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多项选择题

1、参考答案: AB

答案解析：赊销一批货物，结果导致应收账款增加，存货减少，因为售价高于成本，所以，应收账款增加额大于存货减少额，流动资产增加，速动资产增加，因此，导致流动比率提高，速动比率提高。

2、参考答案: BCD 答案解析： 2005 年末资产负债率＝800/2000×100％＝40％，权益乘数＝1/（1－40％）＝1.67；产权比率＝800/（2000－800）＝2/3，有形 净值债务率＝800/（1200－150）×100％＝76.19％，已获利息倍数＝（500＋180＋120）/120＝6.67。

3、 参考答案: ABD

答案解析： 收回应收账款、用现金购买债券和以固定资产对外投资（按账面价值作价）时资产总额不变，负债总额也不变，所以，资产负债率不变。接受所有者投资转入的固定资产会引起资产和所有者权益同时增加，负债占总资产的相对比例减少，即资产负债率下降。

4 、参考答案: AB

答案解析： 速动 比率＝速动资产/流动负债，速动资产中不包括存货，包括货币资金和应收票据、应收账款等等。选项B导致应收账款增加，速动资产增加，但不影响流动负债，因 此，速动比率上升；选项C导致流动负债和速动资产等额减少，但由于原来的速动比率小于1，因此，导致速动比率下降；选项D是速动资产内部项目的此增彼减， 不影响速动资产和流动负债，不会引起速动比率的变化；选项A导致速动资产和流动负债等额增加，由于原来的速动比率小于1，因此，导致速动比率上升。

5 、参考答案: BC 答案解析：（1）所谓的影响指的是“影响程度”，指的是变动的百分比。出售固定资产导致流动资产和速动资产等额增加，由于一般增加前的流动资产大于速动资产，因此， 对流动资产的影响小于对速动资产的影响，所以，A的说法不正确；（2）营运资金＝流动资产－流动负债，而出售固定资产导致流动资产增加，不会影响流动负 债，由此可知，B的说法正确；（3）“以低于账面价值的价格出售固定资产”会导致“营业外支出”增加，因此，会减少当期损益。C的说法正确；（4）“以低 于账面价值的价格出售固定资产”导致固定资产减少，同时导致流动资产增加，并且固定资产减少额高于流动资产增加额，因此，导致总资产减少，资产负债率提 高； 所以，D的说法不正确。

6、参考答案:ABC

答案解析：不影响长期偿债能力的是偿债能力的声誉它影响的是短期偿债能力。 7、参考答案:BD

答案解析：流动比率大于1,说明分子大于分母,当分子,分母增加相同金额时,将会导致分母的变动幅度大于分子的变动幅度.所以 该指标将会变小.如代入具体数据:原来流动比率=12/10=1.2,赊购材料一批,价值10万元,流动比率=(12+10)/(10+10)=1.1, 即流动比率降低.同时,赊购材料速动资产不变,流动负债增加,所以,速动比率降低。

8、参考答案:ACDE

答案解析：每股收益，是衡量上市公司盈利能力最重要的财务指标。它反映普通股的获利水平。在使用每股收益分析盈利性时要注意以下问题：（1）每股收益不反映股票所含有的风险；（2）股票是一个份额概念，不同股票的每一股在经济上不等量，它们所含有的净资产和市价不同即换取每股收益的投入量不相同，限制了每股收益的公司间比较。（3）每股收益多，不一定意味着多分红，还要看公司股利分配政策。

9、参考答案:BCD

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答案解析：本题的考核点是基本财务比率分析。公司当年经营利润很多,却不能偿还当年债务，应重点检查变现能力比率。反映变现能力的基本比率有流动比率和速动比率，变现能力越强，则偿还到期债务的能力越强。流动比率的大小可以反映偿债能力的强弱，而存货周转率、应收账款周转率又是影响流动比率的主要因素，故B、C、D选项是正确的。资产负债率和已获利息倍数是反映长期负债能力的比率，前者反映举债能力，后者反映对债务利息的支付能力，与题意不符。

10、参考答案:BCD 答案解析：速动比率很低的企业也可能到期偿还其流动负债。如大量采用现金销售的企业，尽管速动比率很低，但其偿还到期流动负债的能力却很强。

11、参考答案:BCD 答案解析：本题的主要考核点是长期债务偿付能力分析指标。销售净利率属于反映企业盈利能力方面的财务比率。

12、参考答案:AD

答案解析：选项A、D都使企业资产减少，从而会使总资产周转率上升；选项C没有影响；选项B会使资产增加，因而会使总资产周转率下降。

13、参考答案:BD 答案解析：资产负债率反映债权人所提供的资本占全部资本的比例，从债权人的立场看，他们最关心的是贷给企业的款项的安全程度，也就是能否按期收回本金和利息；从股东的角度看，由于企业通过举债筹措的资金与股东提供的资金经营中发挥同样的作用，所以，股东所关心的是全部资金利润率是否超过借入款项的利率，即借入资金的代价。

14、参考答案:ACD

答案解析：本题的主要考核点是流动比率分析。流动比率是流动资产与流动负债之比，若流动比率大于1，则说明流动资产大于流动负债，即营运资本一定大于零。

15、参考答案ABE 答案解析：盈利能力分析运用的财务比率指标主要有：营业利润率、主营业务净利润率、资产净利润率、资本收益率、净资产收益率、资产净利润率、普通股每股收益、市盈率、资本保值增值率。

C.D属于反映企业营运能力的指标。

判断题

1、参考答案:√

答案解析： 期末 每股净资产＝期末净资产/期末普通股股数，期初每股净资产＝期初净资产/期初普通股股数，平均每股净资产＝[（期初净资产/期初普通股股数）＋（期末净资 产/期末普通股股数）]/2，由于当年股数没有发生增减变动，所以，期初普通股股数＝期末普通股股数，平均每股净资产＝[（期初净资产/期末普通股股数） ＋（期末净资产/期末普通股股数）]/2＝平均净资产/期末普通股股数；由于无优先股并且当年股数没有发生增减变动，所以，每股收益＝净利润/期末普通股 股数，由此可知：每股收益÷平均每股净资产＝净利润/平均净资产，而：资产净利率×权益乘数＝净利润/平均净资产＝160％，所以：每股收益÷平均每股净 资产＝160％，每股收益=160％×平均每股净资产=160％×2=3.2（元）。

2、参考答案: ×

答案解析： 现金流动负债比＝经营现金流量净额/流动负债＝（经营现金流入－经营现金流出）/流动负债＝（1200－800）/500＝0.8。

3、参考答案:×

答案解析： 股利保障倍数越大，支付股利的能力越强，而股利支付率＝1/股利保障倍

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数，因此，股利支付率越低，表明支付股利的能力越强。

4、参考答案:√

答案解析：本题的主要考核点是杜邦分析体系。

权益净利率＝销售净利率×资产周转率×权益乘数＝资产净利率×权益乘数 。 从公式中看，决定权益净利率高低的因素有三个：销售净利率、资产周转率和权益乘数。 去年的资产净利率＝5.73％×2.17＝12.43％；今年的资产净利率＝4.88％×2.83＝13.81％；所以若两年的资产负债率相同，今年的权益净利率比去年的变化趋势为上升。

5 、参考答案:×

答案解析：计算已获利息倍数公式中的“利息费用”是指本期发生的全部应付利息，不仅包括财务费用中的利息费用，还应包括计入固定资产成本的资本化利息。

6、 参考答案:×

答案解析：从长远看，已获利息倍数要大于1，企业才有偿还利息费用的能力。但在短期内，在已获利息倍数低于1的情况下企业仍有可能支付利息。这是因为有些费用如折旧、摊销等不需要当期支付现金。

7、参考答案:×

答案解析：本题主要考核现金流量问题。现金流量由三部分构成：经营活动现金流量；筹资活动现金流量；投资活动现金流量。它们分别以流入量、流出量和净流量来表示。对于一个健康的、正在成长的公司来说，经营活动的现金净流量应为正数；投资活动的现金流量通常为负数（公司扩张对外投资会使现金流出量大增，而投资收益产生的现金流入量却不会立即增多）；筹资活动的现金流量应为正、负数相同。

8、参考答案:×

答案解析：经营活动流入流出比应当大于1，说明流入大于流出，而且比值越大越好。投资活动流入流出比应小于1，说明公司处于扩张发展时期，而衰退或缺少投资机会时比值大。筹资活动流入流出比应当是大于1或小于1相间的。

9、参考答案:√ 答案解析：每股营业现金流量是经营现金净流入与普通股股数之比。它是企业最大的分派股利能力。分派股利超过此限度，就要借款分红。

10、参考答案:×

答案解析：一般情况下，长期债务不应超过营运资金。长期债务会随时间延续不断转化为流动负债，并需动用流动资产来偿还。保持长期债务不超过营运资金，就不会因这种转化而造成流动资产小于流动负债，从而使长期债权人和短期债权人感到贷款有安全保障。

11、参考答案:√

答案解析：流动比率是流动资产与流动负债的比值，其计算公式是：流动比率=流动资产÷流动负债。流动比率可以反映短期偿债能力。企业能否偿还短期债务，要看有多少债务以及有多少可变现偿债的流动资产。一般认为流动比率越高，其偿还短期债务的能力越强；反之，则越差。但这也不尽然，还要看债务的多少以及流动资产的数量和质量。一般情况下，影响流动比率的主要原因有营业周期、流动资产中的应收账款数额和存货的周转速度。

12、参考答案:√

答案解析：收益总额为：300000股×3.68元/股=1104000元，发放股票股利后的每股收益将为：1104000元÷（300000＋45000）股=3.2元

13、参考答案:×

答案解析：适当开展负债经营，降低自有资金比重，可以发挥财务杠杆作用。在总资产利润率（若大于零）不变的情况下，资产负债率越高净资产收益率越高。

14、参考答案:√

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答案解析：全部资产现金回收率/现金债务总额比＝（经营现金流量净额÷全部资产）÷（经营现金流量净额÷债务总额）＝债务总额/全部资产×100％＝资产负债率＝25％，权益净利率＝资产净利率×权益乘数＝资产净利率/（1－资产负债率）＝7.5％/75％＝10％。

15、参考答案:× 答案解析： 权益 净利率=资产净利率×权益乘数=资产净利率/（1–资产负债率）＝（净利润/平均资产）/（1－资产负债率），今年与上年相比，净利润增长8％，平均资产 增加7％，表明资产净利率提高；平均资产增加7％，平均负债增加9％，表明资产负债率提高。由此可以判断，该公司权益净利率比上年提高了。

计算分析题

1．计算上年与本年的全部资产周转率（次）、流动资产周转率（次）和资产结构。 上年全部资产周转率＝13800/5520＝2.5（次） 本年全部资产周转率＝15876/5880＝2.7（次） 上年流动资产周转率＝13800/2208＝6.25(次) 本年流动资产周转率＝15876/2646＝6（次） 上年资产结构＝（2208/5520）×100%＝40% 本年资产机构＝（2646/5880）×100%＝45%

2．每股收益＝300/（1000+200×9/12）＝0.26（元/股）

3．解答：

（1） 期末流动负债＝108000/2＝54000(元)

期末存货＝108000-54000×1.5＝27000（元） 销货成本＝（27000+60000）/2×4＝174000（元） （2） 期末应收帐款＝108000-27000＝81000（元）

应收帐款周转次数＝624400/[（81000+50800）÷2] ＝9.5（次）

（3） 营业周期＝360/4+360/9.5＝128（天）

4．资产负债表如下：

资产 金额 负债与所有者权益 金额 货币资金 6000 流动负债 8000 短期投资 2000 长期负债 8000 应收帐款 8000 负债合计 16000 存货 16000 实收资本 16000 流动资产合计 32000 未分配利润 8000 固定资产 8000 所有者权益合计 24000 合计 40000 合计 40000 解析：

流动资产＝8000/0.25＝32000（元） 固定资产＝8000（元）

速动资产＝8000/0.5＝16000（元）

存货＝流动资产-速动资产＝32000-16000＝16000（元） 流动负债＝速动资产/速动比率＝16000/2＝8000（元）

所有者权益＝营运资金＝流动资产-流动负债＝32000-8000＝24000（元） 实收资本＝24000×（2/3）＝16000（元）

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未分配利润＝24000-16000＝8000（元）

资产总额＝流动资产+固定资产＝32000+8000＝40000（元）

长期负债＝负债及所有者权益总额-所有者权益-流动资产＝40000-24000-8000＝8000 短期投资＝8000/4＝2000（元）

货币资金＝速动资产-应收帐款-短期投资＝16000-8000-2000＝6000（元） 5．解答：

（1）流动资产＝600+400+204+196+1000＝2400（万元） 速动资产＝2400-1000＝1400（万元） 资产总额＝2400+2572+28＝5000（万元） 流动比率＝2400/（600+400）＝2.4 速动比率＝1400/（400+600）＝1.4

存货周转率＝4800/[（1000+920）/2] ＝5（次）

应收帐款周转率＝6000/[（196+164+208+336）/2]＝13.33（次） 应收帐款周转天数＝360/13.33＝27（天） 资产负债率＝（5000-2050）/5000＝59% 已获利息倍数＝（180+20）/20＝10

销售净利率＝（108/6000）×100%＝1.8%

净资产收益率＝108/[（2050+1550）/2]×100% ＝6%

（2）从流动比率和速动比率分析来看，企业偿还短期债务能力比较强，资产流动性比较好；从应收帐款周转天数来看，应收帐款的管理效率较好；从存货周转率分析看，企业流动资产管理中存在明显问题，或存货积压较多，应采取措施予以改进；从资产负债率分析看，资产负债率高于同行业水平，财务风险较大，影响企业未来的融资；从销售净利率和净资产收益率来看，企业盈利能力很低，可能是由于销售成本过高，存货周转慢所致。 6.答案

（1）2007年与同业平均比较

本公司净资产收益率＝7.2%×1.11×1/（1－50%）＝15.98% 行业平均净资产收益率＝6.27%×1.14×1/（1－58%）＝17.02% 差异产生的原因：

①销售净利率高于同业水平0.93%，其原因是：销售成本率低（2%），或毛利率高（2%），销售利息率（2.4%）较同业平均（3.73%）低（1.33%）； ②资产周转率略低于同业水平（0.03次），主要原因是应收账款回收较慢； ③权益乘数低于同业水平，因其负债较少。 （2）2008年与2007年比较

2007年净资产收益率＝7.2%×1.11×1/（1－50%）＝15.98% 2008年净资产收益率＝6.81%×1.07×1/（1－61.3%）＝18.83% 差异产生的原因：

① 销售净利率比上年低（0.39%）,主要原因是销售利息率上升（1.42%）； ② 资产周转率下降（0.04次），主要原因是固定资产周转率和存货周转率下降； ③ 权益乘数增加，其原因是负债增加了。

（3）权益净利率总的变动为18.83%－15.98%＝2.85%，其中：

销售净利率变动对权益净利率的影响＝（6.81%－7.2%）× 1.11×1/（1－50%）＝－0.87%

总资产周转率变动对权益净利率的影响＝6.81%×（1.07－1.11）×1/（1－50%）＝－

10

0.54%

资产负债率变动对权益净利率的影响＝6.81%×1.07×[1/（1－61.3%）-1/（1－50%）]＝4.26%

案例分析提示

两家公司的理财策略和经营策略

1．售净利润映的是每百元收入所带来的净利润。通过计算两家公司的销售利润率，可以比较出两家公司获利能力的强弱。

2．资产周转率是销售收入与平均资产总额的比值。通过计算两家公司的资产周转率, 可以比较出两家公司资产管理能力的强弱。

3.权益乘数是反映资本结构和偿债风险的指标。通过计算两家公司的权益乘数, 可以比较出两家公司资本结构的优劣和偿债风险的大小。

第3章 财务预算与决策

单项选择题

1、 参考答案：B

答案解析：外部融资额=外部融资销售增长比×销售增加额=5%×200=10万元。 2、 参考答案：D

答案解析：选项D的正确表达式应该是：可持续增长率＝销售净利率×本期销售/期末总资产×本期收益留存率×期初权益期末总资产乘数

3、 参考答案：A

答案解析：销售额＝销量×价格。在没有通货膨胀的情况下，销量的增长率＝销售额的增长率。在存在通货膨胀的情况下，假设通货膨胀率为b%，销量的增长率为a%，新销量为1＋a%，新价格为1＋b%，则销售额＝（1＋a%）（1＋b%）。销售额的增长率＝[（1＋a%)（1＋b%）－1]/1= （1＋a%)(1＋b%）－1。代入本题数据，可得销售额增长率为（1＋10％）（1＋10％）－1＝21％

4、 参考答案：B

答案解析：预算编制应以销售预算为起点，并且销售预算也是其他业务预算的基础。 5、参考答案：C

答案解析：现金预算体现的是价值指标，不反映预算期产量和销量。 6、 参考答案：C

答案解析：预计第四季度材料采购量＝2120＋350－456＝2014（千克），应付账款＝2014×10×50%＝10070（元）。

7 、参考答案：B

答案解析：生产预算主要内容有销售量、期初和期末存货和生产量。它不能体现价值指标，因此不能反映现金收支内容。

8 、参考答案：B

答案解析：本题的主要考核点是制造边际贡献和产品边际贡献的计算.根据公式： 制造边际贡献＝销售收入－产品变动成本

产品边际贡献＝制造边际贡献－销售和管理变动成本 代入本题数据，得到：

制造边际贡献＝1000×(10-6)＝4000(元)，产品边际贡献＝4000-1×1000＝3000(元)。

9 、参考答案：A

11

答案解析：根据公式：销售利润率＝安全边际率×边际贡献率

而边际贡献率＝1－变动成本率，因此安全边际率＝销售利润率／边际贡献率＝20％／（1－40％）＝33.33％。

10、 参考答案：B 答案解析：本题的主要考核点是盈亏临界点销售量的计算。因为安全边际率与盈亏临界点作业率二者之和为1，故盈亏临界点作业率为60％，而盈亏临界点作业率＝盈亏临界点销售量÷正常销售量，故盈亏临界点销售量为1200×60％＝720（件）。

11 、参考答案：D

答案解析：分析影响利润变动因素的主要的方法是，将发生变化的参数代入本量利方程式，测定其对利润的影响。分析时，没有固定的分析顺序。

12、 参考答案：D

答案解析：盈亏临界点的销售量可表示为：。由上式可知，单价与盈亏

临界点呈反向变化；单位变动成本和固定成本与盈亏临界点呈同向变化；而销售量与盈亏临界点没有关系。

13、 参考答案：A

答案解析：本题的主要考核点是安全边际率和边际贡献率的计算. 根据公式：边际贡献率＝﹙边际贡献÷销售收入﹚×100％ 盈亏临界点销售额＝固定成本÷边际贡献率

安全边际率＝[﹙正常销售额－盈亏临界点销售额﹚÷正常销售额] ×100％ 代入本题数据，可得：边际贡献率＝[ 500×﹙10－4﹚] ／﹙500×10﹚＝60％ 安全边际率＝﹙500×10－1000÷60％﹚／﹙500×10﹚≈66.67％

多项选择题

１、 参考答案：ABCD

答案解析：外部融资=基期销售额×销售增长率×（变动资产的销售百分比－变动负债的销售百分比）－基期销售额×（1 销售增长率）×销售净利率×（1－股利支付率），可以看出股利支付率越高，则留存收益越少，所以，外部融资需求越大；销售净利率越高，则留存收益越多，所以，外部融资需求越小；外部融资销售增长比不仅可以预计融资需求量，而且对于调整股利政策和预计通货膨胀对融资的影响等有作用，当外部融资销售增长比为负数时，说明企业有剩余资金，可用于增加股利或短期投资；内含增长率是只靠内部积累实现的销售增长，此时企业的外部融资需求额为0，如果企业的实际增长率低于本年的内含增长率，则企业不需要从外部融资。综上，本题答案为ABCD。

２ 、参考答案：AC

答案解析：可持续增长率，是指在保持目前的经营效率（指销售净利率和资产周转率，即资产净利率不变）和财务政策（负债比率和股利支付率）的条件下，无须发行新股所能达到的销售增长，也称“可保持的增长率”。因此A、C选项正确。

３、 参考答案：AB 答案解析：盈亏临界点是企业收入和成本相等的经营状态，即边际贡献等于固定成本时企业所处的既不盈利又不亏损的状态。因此边际贡献等于固定成本和变动成本＋固定成本＝销售收入均意味着达到盈亏临界点状态，而达到盈亏临界点状态时安全边际率和边际贡献率不一定必然为50%。

12

４ 、参考答案：AB

答案解析：本题的主要考核点是实现目标税后利润的条件。

依据税后利润的本量利关系式计算根据公式检验实现目标利润的条件： ①设单价为P，代入本量利关系式:1200＝﹙P×l000－8×1000－3000﹚× ﹙1－40％﹚ P＝13(元)

在其他条件不变的情况下，将单价提高至13元，可实现目标税后利润，故A正确。 ②设固定成本为F，代入本量利关系式：

1200＝﹙12×1000－8×1000－F﹚×﹙1－40％﹚ F＝2000(元)

在其他条件不变的情况下，将固定成本在原来3000元的基础上，降低1000元至2000元，可实现目标税后利润，D为错误。

③设单位变动成本为V，代入本量利关系式：

1200＝﹙12×1000－V×1000－3000﹚×﹙1－40％﹚ V＝7(元)

在其他条件不变的情况下，将单位变动成本降低至7元，可实现目标税后利润，故B为正确选择。

④设销量为Q，代入本量利关系式：

1200＝﹙12×Q－8×Q－3000﹚×﹙1－40％﹚ Q＝1250(件)

在其他条件不变的情况下，销量增加至1250件，可实现目标税后利润，故C错误。 计算公式为：

盈亏临界点销量＝固定成本/﹙单价－单位变动成本﹚

增加固定成本会引起盈亏临界点的扩大，降低单位变动成本和提高单价可使其降低。 ５ 、参考答案：BC 答案解析：本题的主要考核点是降低盈亏临界点的途径。因为盈亏临界点销售量＝固定成本／﹙单价－单位变动成本﹚。所以选项B、C正确。

６ 、参考答案：ABD

答案解析：本题的主要考核点是提高安全边际的途径。

安全边际＝正常销售额－盈亏临界点销售额。盈亏临界点销售额＝固定成本／边际贡献率。单价上升、预计销售量增加均会导致销售额增加，从而提高安全边际。单位变动成本降低使得边际贡献率提高，在固定成本不变的情况下盈亏临界点销售额减少，从而提高安全边际。A、B、D正确。而固定成本增加会降低安全边际。C错误。

７、 参考答案：CD

答案解析：本题的主要考核点是实现目标利润所需的条件。 销售量＝（固定成本＋目标利润）／（单价－单位变动成本），固定成本和单位变动成本上升均会导致销售量升高。单价提高，销售量降低。故选C、D。

８、 参考答案：ACDE 答案解析：边际贡献率＝﹙销售收入－变动成本﹚／销售收入，变动成本率＝变动成本／销售收入。二者之和为1，A正确。

安全边际率＝﹙正常销售额－盈亏临界点销售额﹚／正常销售额，盈亏临界点作业率＝盈亏临界点销售量／正常销售量。二者之和为1，C正确。

利润＝销售收入－变动成本－固定成本＝边际贡献－固定成本＝销售收入×边际贡献率－固定成本＝销售收入×边际贡献率－盈亏临界点销售收入×边际贡献率＝﹙销售收入－盈亏临界点销售收入﹚×边际贡献率＝安全边际×边际贡献率＝安全边际量×单位边际贡献。

13

D、E正确。

９、 参考答案：ABD

答案解析：利润＝安全边际×边际贡献率。等式两边同除以销售收入得： 利润／销售收入＝﹙安全边际／销售收入﹚×边际贡献率。即： 销售利润率＝安全边际率×边际贡献率。A正确。

又因为边际贡献率＝1－变动成本率，安全边际率＝1－盈亏临界点作业率，B、D正确。

1０、 参考答案：BC

答案解析：销售量下降，会提高盈亏临界作业率。所以A不对。只有降低盈亏临界点销售量，才能降低盈亏临界点作业率。只有C、D能使盈余亏临界点销售量减少。

判断题

1．参考答案：× 答案解析：制造费用通常可按其成本性态可分为变动性制造费用、固定性制造费用和混合性制造费用三部分。固定性制造费用可在上年的基础上根据预期变动加以适当修正进行预计；变动性制造费用根据预计生产量乘以单位产品预定分配率进行预计；对于制造费用中的混合成本项目，应将其分解为变动费用和固定费用两部分，并分别列入制造费用预算的变动费用和固定费用。所以本项错误。

2．参考答案：√ 答案解析：本题的考核点是可持续增长率问题。在保持经营效率和财务政策不变的情况下，经营效率不变，意味着销售净利率不变，即销售增长率等于净利润增长率；而财务政策不变，意味着股利支付率不变，即净利润增长率等于股利增长率。所以，在保持经营效率和财务政策不变，而且不从外部进行股权融资的情况下。股利增长率等于销售增长率（即此时的可持续增长率）。

3．参考答案：× 答案解析：“所得税”项目是在利润规划时估计的，通常不是根据“利润总额”和所得税率计算出来的，以免陷入数据的循环修改。

4．参考答案：√ 答案解析：本题的主要考核点是管理费用预算的特点。销售和管理费用多属于固定成本，所以，一般是以过去的实际开支为基础，按预算期的可预见变化来调整。

５．参考答案：√

答案解析：这结论是正确的。 ６．参考答案：×

答案解析：销售利润率＝安全边际率×边际贡献率 边际贡献率＝1－变动成本率

安全边际率＝销售利润率÷边际贡献率 ７．参考答案：√ 答案解析：实现目标利润的固定成本总额=销量×单价-销量×单位变动成本-目标利润。可见，在单价、单位变动成本及销量不变的情况下，固定成本的增加额即是目标利润的减少额。

８．参考答案：√

答案解析：从公式：盈亏临界点销量=固定成本总额/（单位产品销售价格-单位变动成本）可以看出，知道固定成本、盈亏临界点销售额、销售单价，即可计算得出单位变动成本。

９．参考答案： √ 答案解析：销售收入减去产品制造过程中的变动成本后称为制造边际贡献；制造边际贡

14

献再减去销售、管理费中的变动成本后即产品边际贡献。通常，如果在“边际贡献”前未加任何定语，那么则是指“产品边际贡献”。

1０．参考答案：×

答案解析：安全边际部分的销售额减去其自身变动成本后才是企业的利润。

计算分析题

1.2006年应追加资金量145万元。基期销售收入=100/10%=1000万元，预计销售收入=1000×（1+10%）=1100万元，应追加资金量=100×（4000/1000）-100×（2000/1000）-1100×10%×50%=145万元

2. 可持续增长率?销售净利率?(1?股利支付率)?权益乘数?资产周转率

1?销售净利率?(1?股利支付率)?权益乘数?资产周转率 =销售增长率

10%=销售净利率?(1?30%)?2?1，销售净利率=6.5%

1?销售净利率?(1?30%)?2?1内在增长率=

g?P(1?d)A?P(1?d)S=

5%(1?30%)=3.63%

1?5%(1?30%)50000×

20000?300003.（1）甲：单位边际贡献=5-3=2元，边际贡献率=2/5=40%，固定成本=

20000=20000元，保本点=20000/2=10000件，保本销售额=10000×5=50000元，安全边际率=10000/20000=50%

乙：单位边际贡献=10-8=2元，边际贡献率=2/10=20%，固定成本=

50000×

20000?3000030000=30000元，保本点=30000/2=15000件，保本销售额=15000×10=150000元，安全边际率=15000/30000=50%

（2）加权平均边际贡献率=40%×

20000?530000?10+20%×

20000?5?30000?1020000?5?30000?10 =25%

综合损益平衡点销售额=50000/25%=200000元 4. 月份 销售收入 收账： 销售当月（销售收入的70%） 销售次月（销售收入的20%） 销售再次月（销售收入的10%） 收账合计 采购金额（下月销货的70%） 购货付款（延后一月） 现金预算 期初余额 收账 购货

五 5000 六 6000 七 7000 1400 4200 500 6100 5600 4900 8000 6100 4900 八 8000 1600 4900 600 7100 6300 5600 6350 7100 5600 九 9000 1800 5600 700 8100 7000 6300 6530 8100 6300 十 10000 15

工资 其他付现费用 预交所得税 购置固定资产 现金多余或不足 向银行借款（1000元的倍数） 偿还银行借款（1000元的倍数） 支付借款利息（年利率12%） 期末现金余额（最低6000元）

750 100 8000 350 6000 6350 100 200 7550 1000 20 6530 1250 700 2000 4380 2000 6380 案例分析提示

提示：特点：全员参与；全程控制；全面管理。

启示：预算组织的建立；预算准备的调研及反复论证，保证了预算方案的合理可靠。

第4章 项目投资决策

单项选择题

１. 参考答案：D

答案解析：即付年金现值系数是在普通年金现值系数的基础上，期数减1，系数加1所得的结果，通常记为〔(P/A,i，n－1)＋1〕

２. 参考答案：B 答案解析：资本回收额是指在约定年限内等额回收初始投入资本或清偿所欠债务的金额。年资本回收额的计算是年金现值的逆运算，资本回收系数是年金现值系数的倒数。

３. 参考答案：D 答案解析：这道题可以看成是求永续年金的现值，公式是P=A/i ,代入数据P=5/10%=50，只有当股票的价格不大于50的时候投资人才愿意购买，所以选D。

４. 参考答案：A

答案解析：债券发行时，若i＞k,则P＞M,债券溢价发行；若i＜k,则P＜M，债券折价

m

发行；若i=k ,P=M,债券按面值发行。题中名义票面利率10%，由i=(1+r/m)-1，可知实际

2

票面利率=(1+10%/2)-1=10.25%＜市场利率15%，所以债券折价发行，实际发行价格小于票面价值1000。

５. 参考答案：B

答案解析：这道题属于递延年金现值，P0=A(P/A,i,n)×(P/F,i,n)=500(P/A,10%,5) ×(P/F,10%,2)≈1365.68。这里要注意题中是3年年初无现金流入，所以折现期为2。

６.参考答案：B

答案解析：衡量风险的指标有方差，标准差和标准离差率。其中标准离差率=标准离差/期望值，也称变异系数，用于衡量期望值不同时风险的大小，消除期望值不同对风险的影响。

７.参考答案：A

答案解析：标准离差率=标准离差/期望值，也称变异系数，用于衡量期望值不同时风险的大小。甲的标准离差率=20%/10%=2,乙的标准离差率=49%/25%=1.96,所以甲项目的风险程度大于乙的。

８.参考答案：A

答案解析：这道题是年资本回收额的计算，根据公式A=P(A/P,i,n),得到每年的偿付额

16

为180000×（A/P,10%,3）=180000/2.4816≈72376.36元

９．参考答案：B

答案解析：为了正确计算投资方案的增量现金流量，进行判断时，应注意区分相关成本和非相关成本、要考虑机会成本、要考虑投资方案对公司其他部门的影响、要考虑对净营运资金的影响。本题在进行投资分析时，不仅要将新车间的销售收入作为增量收入来处理，还要扣除其他部门因此而减少的销售收入。

１０. 参考答案： C 答案解析：继续使用旧设备引起的现金流出量=丧失的变现收益+垫付营运资金。丧失的变现收益=变现价值+变现净损失抵税（或-变现净收益纳税）=旧设备的变现价值-旧设备变现收益×所得税税率=32000 -（32000 -30000）×40%=31200元，垫付营运资金= 5000 – 2000=3000元。继续使用该设备引起的现金流出量=31200＋3000＝30750（元）

１１. 参考答案：A

答案解析：本题前两次投入的100万元已是沉没成本，与未来的决策无关。。 １２. 参考答案：D 答案解析：出售现有设备的相关现金流量=现有设备的变现价值+现有设备变现损失×所得税税率=10000+（40000-28800-10000）×30%=10360元，因此卖出现有设备对本期现金流量的影响是10360元。

１３. 参考答案：C 答案解析：报废设备引起的预计现金流入量=报废设备的预计净残值+（税法规定计算的净残值-报废设备的预计净残值）×所得税税率=12000+（14000-12000）×33%=12660元。

１４. 参考答案：D

答案解析：营业性现金净流入量=净利润+非付现成本，如果只写净利润加折旧，说明只有折旧是非付现成本。

１５.参考答案B

答案解析： 该年的付现成本＝100－20－5－2＝73（万元），该年的外购原材料、燃料和动力费＝73－15－4－3＝51（万元）

多项选择题

1.参考答案：ABC 答案解析：递延年金指第一期或前几期没有支付额的年金。递延年金的终值计算与普通年金的终值计算一样，只是要注意期数，n表示A的期数，而与递延期无关。但现值的计算与普通年金不同，递延期为n的递延年金现值，在计算出m期普通年金现值后，还需要再折算到第一期期初。

2.参考答案：ABC

答案解析：永续年金是没有期限，但每期付款额相同的后付年金。因为没有期限，所以终值趋向无穷，没有终值，但现值存在，金额为P=A/i。

3.参考答案：ABD 答案解析：按照资本资产定价模型，股票投资收益率=无风险利率+该股票的β系数×（股票市场的平均报酬率-无风险利率）

4.参考答案：ABC

答案解析：β系数是系统风险系数，是单项资产或资产组合受系统风险影响的程度。作为整体的证券市场的β系数自然就是1。资产组合的β系数是所有单项资产β系数的加权平均数，权数为各资产在资产组合中所占的价值比例。

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５．参考答案：BC

答案解析：若净现值大于0，则净现指数一定大于1，内含报酬率一定大于资本成本，所以利用净现值、现值指数或内含报酬率对同一个项目进行可行性评价时，会得到完全相同的结论。而静态回收期或会计收益率的评价结论与净现值的评价结论有可能会发生矛盾。

６．参考答案：AD 答案解析：项目投资决策所使用的现金流量要反映整个项目计算期的各期现金流量，不只是某一年的现金流量，所以B不对；项目投资决策所计算的现金流量既有经营活动现金流量，还有投资活动的现金流量，所以C不对。

７．参考答案：AB

答案解析：内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。

８．参考答案：ACD 答案解析：增加的净营运资金的需要是指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额。

９．参考答案：BCD

答案解析：本题的考点是相关现金流量的确定。B、C所述现金流量无论方案采纳与否，流量均存在，所以B、C均为非相关成本。选项D是融资成本，不应作为投资的现金流出量。 １０. 参考答案ABD

答案解析： 折现指标即考虑了时间价值因素的指标，主要包括净现值、净现值率、获利指数、内含报酬率和动态投资回收期等；绝对量指标包括静态投资回收期、动态投资回收期和净现值；反指标意味着指标值的大小与投资项目的好坏成负相关关系，即指标值越小，该项目越好，越值得投资，如静态投资回收期和动态投资回收期。

判断题

1. 参考答案：√

答案解析：资金的时间价值，是指一定量资金在不同时点上的价值量差额。所以说资金价值原理揭示了不同时点上资金之间的换算关系。

2. 参考答案：√

答案解析：西方有一种传统说法，及时没有风险和通货膨胀，现在的1元钱也大于一年后1块钱的价值。所以所有货币都是有时间价值的。

3. 参考答案：× 答案解析：通常情况下，资金时间价值相当于没有风险也没有通货膨胀下的社会平均利润率，是利润平均化规律发生作用后的结果。

4. 参考答案：√ 答案解析：资金时间价值相当于没有风险也没有通货膨胀下的社会平均利润率，银行存款利率、贷款利率、各种债券利率在没有风险和通货膨胀的情况下，和时间价值相等。

5. 参考答案：√

答案解析：后付年金，又称普通年金，它在每期期末等额收付款项，所以它的终值等于一定期间每期期末等额收付款项的复利终值之和。

6. 参考答案：×

答案解析：n期的先付年金终值，可以先求出n期后付年金终值，然后再乘以（1+i）。 7. 参考答案：√ 答案解析：求n期的先付年金现值，可以先求出n-1期后付年金现值，然后再加一个A。也可以先求n期后付年金现值，再乘以（1+i）

18

8．参考答案：√

答案解析：当净现值为正数时，内含报酬率大于贴现率，即大于资本成本，则该项目的收益足以偿还本息，并且有剩余。

9．参考答案：× 答案解析：计算内含报酬率时不必事先选择折现率，根据内含报酬率就可以排定独立投资的优先顺序，只是最后需要一个切合实际的资本成本或最低报酬率来判断方案是否可行。

10．参考答案：× 答案解析：折旧之所以对投资决策产生影响，是因为所得税的存在引起，题目表述错误。 11．参考答案：×

答案解析：在原始投资额一次性投入，且各年现金流入量相等的情况下，下列等式是成立的，即原始投资额=每年现金流入量*年金现值系数。原始投资额越大，年金现值指数越大，二者成正比。

12．参考答案：×

答案解析：在其他条件不变的情况下，折现率越大净现值越小，所以使某投资方案的净现值小于零的折现率，一定大于该投资方案的内含报酬率。

13．参考答案：×

答案解析：现值指数法需要一个适合的贴现率，以便将现金流量折为现值，贴现率的高低有可能会影响方案的优先秩序。

14．参考答案：√

答案解析：现金流量与会计利润在本质上并无差别，现金流量是按收付实现制确认的，会计利润是按权责发生制确认的，可以说现金净流量是企业已经收到现金的会计利润。所以虽然从单个年度来看，现金净流量与利润是不等的，但从项目的整个投资有效期来看，二者的总额是相等的。

15．参考答案：×

答案解析：在决策分析中，有一条必须遵守的原则，即名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现。因此估计通货膨胀对项目的影响时，只需预计的现金流量序列需要包括通货膨胀的影响，折现率不需要包括这一因素的影响。

计算分析题

1.F=P×(F/P,i,n) 20000=10000×(F/P,i,n) (F/P,i,n)=2 查表得：n=12（年） 2.P=A(P/A,i,n) P=50000(P/A,i,n) P=50000(3.3121 +1)=215605（元） ３．计算现金流量，必须先计算两方案每年的折旧额; 甲方案每年折旧＝20000/5＝4000（元）

乙方案每年折旧＝（24000－4000）/5＝4000（元） 甲方案的每年所得税＝（销售收入－付现成本－折旧）×40％＝（8000－3000－4000）×40％＝400（元）

甲方案每年的净现金流量＝销售收入－付现成本－税金＝8000－3000－400＝4600（元） 乙方案第一年的所得税＝（10000－4000－4000）×40％＝800（元） 乙方案第二年的所得税＝（10000－4200－4000）×40％＝720（元） 乙方案第三年的所得税＝（10000－4400－4000）×40％＝640（元） 乙方案第四年的所得税＝（10000－4600－4000）×40％＝560（元） 乙方案第五年的所得税＝（10000－4800－4000）×40％＝480（元） 乙方案第一年的净现金流量＝10000－4000－800＝5200（元） 乙方案第二年的净现金流量＝10000－4200－720＝5080（元）

19

乙方案第三年的净现金流量＝10000－4400－640＝4960（元） 乙方案第四年的净现金流量＝10000－4600－560＝4840（元）

乙方案第五年的净现金流量＝10000－4800－480＋4000＋3000＝11720（元） 甲方案的现值指数＝＝4600×3.791/20000＝0.87 乙方案的现值指数＝23231.70/27000＝0.86

４.（1）年折旧额=（105 000-5 000）÷5=20 000（元） （2）各年现金净流量见表1。

表1 各年现金流量 单位：元 年份 项目 现金流入量 营业收入 回收残值 回收营运资本 小计 现金流出量 厂房设备投资 垫支营运资本 营业成本 （折旧） 营业税金 管理费用 财务费用 所得税 小计 现金净流量 0 105 000 15 000 1 2 3 4 5 120 000 5 000 15 000 140 000 50 000 20 000 9 600 5 000 5 000 15 120 64 720 75 280 100 000 105 000 110 000 115 000 100 000 105 000 110 000 115 000 50 000 50 000 50 000 50 000 20 000 20 000 20 000 20 000 8 000 8 400 8 800 9 200 5 000 5 000 5 000 5 000 5 000 5 000 5 000 5 000 9 600 10 980 12 360 13 740 57 600 59 380 61 160 62 940 (120 000) 42 400 45 620 48 840 52 060

５.（1）税后利润=（120 000-92 000）×（1-33％）=18 760（元）

各年现金净流量=18 760+10 000=28 760（元） 回收期=100 000÷28 760=3.5（年）

（2）会计收益率=18 760÷100 000×100％=18.76％

（3）净现值=28 760×（P/A，10％，5）-100 000=28 760×3.791-100 000=9 029.16（元）

（4）项目的年金现值系数=100 000÷28 760=3.4771 查年金现值表可知： I1→12％→3.60478 I2→14％→3.43308

内部收益率=12％+（14％-12％）×（3.60478-3.4771）÷（3.60478-3.43308）=13.5％

６.（1）不考虑时间价值：

旧设备年平均成本=（6 000+8 000×4-1 000）÷4=9 250（元） 新设备年平均成本=（20 000+6 000×10-2 000）÷10=7 800（元） 结论：应选择设备更新。 （2）考虑时间价值：

20

旧设备年平均成本=

??1 000??P/F,10%,4?=9 677.29（元）6 000?8 000??P/A,10%,4

?P/A,10%,4?20 000?6 000??P/A,10%,10??2 000??P/F,10%,10?=9 129.01（元）

?P/A,10%,10?新设备年平均成本=

结论：应选择设备更新。

７.（1）净现值=每年现金流入现值+残值现值+清理净损失减税现值-原始投资

3 000?(1?10%)?3 000?(1-10%)?500?(1?33%)??3.17?300?0.683??33%?0.683?NPV（4）= ? 55?? ?3 000?100.36(万元)NPV（3）=875×2.487+300×0.751+540×2×33％×0.751-3 000=-330.92（万元） 可行最短使用寿命n=3+

330.92=3.77（年）

330.95?100.36（2）没有影响，因为只要该项目寿命达3.77年即为可行。 ８. （1）甲方案：初始投资30000元，5年内每年现金流量8400元；乙方案：初始投资36000元，现金流量；第一年9000元，第二年8820元，第三年8640元，第四年8460元，第五年17280元。

（2）净现值：甲：1844.40元 乙：-535.98元

现值指数；甲方案=1.06 乙方案=0.99

内含报酬率：甲方案=12.40% 乙方案=9.52% （3）回收期：甲方案= 3.57 年 乙方案=4.24年 （4）应选用甲方案。 [解析]

计算两个方案的现金流量： 计算年折旧额：

甲方案每年折旧额=30000/5=6000元乙方案每年折旧额=（36000-6000）/5=6000元 （1）列表计算两个方案的营业现金流量：

年份 1 2 3 4 5 甲方案

销售收入 15000 15000 15000 15000 15000 付现成本 5000 5000 5000 5000 5000 折旧 6000 6000 6000 6000 6000 税前利润 4000 4000 4000 4000 4000 所得税 1600 1600 1600 1600 1600 税后利润 2400 2400 2400 2400 2400 营业现金流量 8400 8400 8400 8400 8400 乙方案

销售收入 17000 17000 17000 17000 17000 付现成本 6000 6300 6600 6900 7200 折旧 6000 6000 6000 6000 6000 税前利润 5000 4700 4400 4100 3800 所得税 2000 1880 1760 1640 1520

21

税后利润 3000 2820 2640 2460 2280 营业现金流量 9000 8820 8640 8460 8280

（2）列表计算税后现金流量： 投资项目税后现金流量计算表

年份 0 1 2 3 4 5 甲方案

固定资产投资 -30000

营业现金流量 8400 8400 8400 8400 400 税后现金净流量 -30000 8400 8400 8400 8400 8400 乙方案：

固定资产投资 -36000 营运资金垫支 -3000

营业现金流量 9000 8820 8640 8640 8280 固定资产残值 6000 营运资金收回 3000 税后现金净流量 -39000 9000 8820 8640 8640 17280

９.（1）年折旧额=（185 000-35 000）÷3=50 000（元）

各年营业现金净流量见表2。

表2 营业现金净流量 单位：元

年份 项目 营业收入 营业成本 所得税 税后净利 营业现金净流量 投资回收期=2+

0 1 80 000 56 000 7 200 16 800 66 800 2 85 000 59 500 7 650 17 850 67 850 3 90 000 63 000 8 100 18 900 68 900 50 350=2.73（年） 68 900（2）会计收益率=

?16 800?17 850?18 900??3?100%?19.30%

185 000?2（3）借款余额计算见下表3。

表3 借款余额计算表 单位：元 年份 1 2 3 年初借款 185 000 136 700 82 520 年息（10％） 18 500 13 670 8 252 年末借款 203 500 150 370 90 772 偿还现金 66 800 67 850 68 900 借款余额 136 700 82 520 21 872

１０.（1）设备净投资=650-100=550（万元）

每年营业现金流入量增量=（4 500-3 500）-[（3 500-500）-（2 900-200）]=700（万元） 第10年末残值变现收入30万元。

净现值=700×6.1446+30×0.3855-550=3 762.79（万元） 结论：该方案可行，因为NPV>0。

22

（2）8年后的本利和=550×（1＋8％）=1 017.995（万元）

平均每年还款额=1 017.995÷[P/A，8％，8] =95.70（万元）

8

案例分析提示

（1）净营运资本需求： 第0年：1100万元

第1年：1100×（1+15%）=1265万元 第2年：1100×（1+15%）=1454.75万元 第3年：1100×（1+15%）=1672.96万元 第4年：1100×（1+15%）=1923.91万元

（2）根据题目可以制作固特异公司预计现金流量表，如表3-2所示。 投资回收期（PP）=3.66年 平均净收益=1626.79万美元 平均投资余额=7927.64万美元 平均会计收益率（AAR）=0.52% (3) 计算此项目的NPV、PI和IRR等 净现值NPV=-1580.57<0,该项目不可取； 现值指数PI=0.88

内涵报酬率IRR =10.93%<16%，该项目投资回报率低于实际的折现率，不可取。 投资回收期（PP）=3.66年，相当接近项目的有效期4年，因此，项目回收期太长； 平均会计收益率（AAR）=20.52%，视公司的目标会计收益率而定；

上述5种分析方法中，4种方法显示该项目不可行，1种不确定。因此，固特异公司不应投资这一项目。

432

第5章 金融投资决策

单项选择题

1．参考答案：B

答案解析：折价发行，是指股票发行价格低于股票面额。我国《公司法》第131条第1款规定：“股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额，但不得低于票面金额。”

2．参考答案：A

答案解析：由于该债权是平价发行，所以票面利率等于到期收益率。 3．参考答案：C

答案解析：债券的价值亦称债券的内在价值，是债券投资者决策时的主要指标之一，只有债券的价值大于购买价格，才值得购买。

. 4．参考答案：A 答案解析：利率风险是指市场利率变动的不确定性给企业造成损失的可能性，分散债券到期可以规避利率波动带来的风险。

5．参考答案：C

答案解析：利率风险指由于市场利率变动而使投资者遭受损失的风险，所以选C。 6．参考答案：C 答案解析：投资组合风险并不是各个投资项目的风险加权平均，也不是各个投资项目的

23

风险累加，各投资项目间的相关程度对它有很大影响。投资组合的风险不仅与组合中每个投资项目的报酬率标准差有关，而且与各项目之间报酬率的协方差有关，所以要通过方差和相关系数来衡量。

7．参考答案：D

答案解析： 债券按发行主体不同，分为政府债券、金融债券和公司债券， 按期限长短不同，分为短期债券、中期债券和长期债券， 按利率是否固定，分为固定利率债券和浮动利率债券，按是否记名，分为记名债券和无记名债券，按是否上市流通，分为上市债券和非上市债券，按已发行时间，分为新上市债券和已流通在外的债券。

8．参考答案：C

答案解析：股票的价格＝2×（1＋10％）/（20％－10％）＝22元。 9．参考答案：C 答案解析：本题的考点是资本资产定价模式与股票股价模型。 该股票的必要报酬率为： 13%＋1.2×（18％－13％）＝19％，该股票的价值＝4/（19％－3％）＝25（元） 10．参考答案：D

答案解析：由于短期持有，所以可不考虑时间价值，股票投资收益率包括预期股利率和预期资本利得收益率，所以 R=[1.02＋（50－40）]/（40×0.5)＝55.1%，其中0.5表示持有期为半年，此题持有期为半年，年收益率＝半年收益率/0.5＝半年收益/（投资额×0.5）。

11．参考答案：A 答案解析：资本利得是指股票持有者持股票到市场上进行交易，当股票的市场价格高于买入价格时，卖出股票就可以赚取差价收益，这种差价收益称为资本利得。

资本利得＝（16－10）×10000－600＝59400 . 12．参考答案：D

答案解析：本题考察资本资产定价模型。必要报酬率等＝无风险报酬率＋风险报酬率，所以A、C均错。一般说来，投资者对风险的厌恶感越强，贝他系数越大，对风险资产所要求的风险补偿越大，对风险资产的要求收益率越高，贝他系数反映了投资者的风险态度，所以B错。

13．参考答案：D

答案解析：由债券价值的计算公式可知，它的价值与购买价格无关。 14．参考答案：B 答案解析：非系统风险又称公司特有风险，是指发生与个别公司的特有时间造成的风险。 15．参考答案：A 答案解析：这类题目不用计算，可以通过定性判断快速得出答案。“市场利率”指的是“名义利率”，“市场实际利率”指的是“实际利率”，如果一年复利多次，则“市场利率”一定小于“市场实际利率”，本题中，显然“市场利率”小于票面利率，所以，应该溢价发行。如果非得用计算公式表示，则应该先根据“市场实际利率”计算出“市场利率”（根据（1＋市场利率/2）的平方＝1＋12％计算，计算结果：市场利率＝11.66％），然后，用市场利率的一半（5.83％）作为折现率。即表达式为：1000×（P/F，5.83%，6）＋1000×6％×（P/A，5.83％，6）＝1008.64（元）。

16．参考答案：C 答案解析：本题考点资本资产定价模型。贝他系数是反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标。若某证券的β系数等于1，则表明它的风险与整个市场的平均风险相同，即市场收益率上涨1%，该种证券的收益率也上升1%。

17．参考答案：A

答案解析：风险分散理论认为，若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票收益的

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加权平均数，但是其风险不是这些股票风险的加权平均风险，所以投资组合能降低非系统风险。投资组合中的股票种类越多，对非系统风险的抵消效应越强，但它对系统风险无能为力。现在组合中包括了市场全部股票，所以只承担系统风险即市场风险，而不承担公司的非系统风险即特有风险。

18．参考答案：A

答案解析：贝他系数是度量一项资产系统风险的指标，所以A错。 19．参考答案：D

答案解析：由资本资产定价模型可知，贝他系数为零则市场风险报酬率为零，股票的预期收益率等于无风险收益率。

20．参考答案：D 答案解析：本题的主要考核点是投资风险分散和投资收益之间的关系。根据风险分散理论，投资组合可以将不同的公司特有风险分散，但不能分散源于公司之外的市场风险，如通货膨胀、经济衰退等，因此选项A的“有些风险可以分散，有些风险则不能分散”的表述是正确的；根据风险与报酬的关系，风险越大要求的报酬率也越高，因此，选项B的“额外的风险要通过额外的收益来补偿”的表述也是正确的；根据证券投资组合理论，若干种投资的组合可以使投资组合获得这些投资的平均收益，但其风险不是这些投资的加权平均风险，所以，投资分散化降低了风险，但不降低预期收益，只是使投资者要求的预期报酬率降低，因此，选项D的表述是不正确的。选项C“投资分散化是好的事件与不好的事件的相互抵销”的表述是正确的。

多项选择题

1．参考答案：ACD

答案解析：政府债券的优点是风险小、流动性强、抵押代用率高及可享受免税优惠等。 2．参考答案：BC

答案解析：股票未来现金流入包括两部分:每期预期股利和出售时得到的价格收入。 3．参考答案：ABCD

答案解析：债券到期收益率是指购进债券后，一直持有该债券到期日可获取的收益率。这个收益率是指按复利计算的收益率，它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。

4．参考答案：ACD

答案解析：过高或过低的市盈率，风险都较大，所以A对，B错。预期利率上升，股票价格将下降，市盈率公式的分母不变(上年每股收益)，分子变小，所以，市盈率会普遍下降。预期公司利润增长时，股价上升，市盈率会上升(分母不变)。

5．参考答案：ABC

答案解析：长期债券的特点是期限长，由此利率变动给投资人带来损失的可能应大；同时期限长，又难以避免通货膨胀的影响。长期债券的另一个特点是流动性差，使投资人无法在短期内以合理的价格来买掉的利率风险就大。风险和收益率的基本关系是，风险越大，投资人要求的报酬率就越高，长期债券收益率会高于短期债券收益率。

6．参考答案：ABC 答案解析：市场风险表现为整个股市平均报酬率的变动；而公司特有风险则表现为个股报酬率变动脱离整个股市平均报酬率的变动。

7．参考答案：ADE 答案解析：A和B完全正相关表明A股报酬率的增长总与B股的增长成正比，组合的风险不扩大也不减少；如果A和B完全正相关表明A股报酬率的增长总于B股的减少成正比，

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组合的风险被全部抵销。

8．参考答案：ABCDE

答案解析：债券投资的风险包括违约风险、利率风险、购买力风险、变现力风险、和再投资风险。

9．参考答案：BC 答案解析：变动利率债券指发行时规定债券利率随市场利率定期浮动的债券。采取浮动利率债券形式可以避免债券的实际收益率与市场收益率之间出现任何重大差异，使发行人的成本和投资者的收益与市场变动趋势相一致。而固定利率债券指在发行时规定利率在整个偿还期内不变的债券。固定利率债券不考虑市场变化因素，因而其筹资成本和投资收益可以事先预计，不确定性较小，但债券发行人和投资者必须承担市场利率波动和通货膨胀的风险，从而面临更大的利息风险和购买力风险。

10．参考答案：BCD

答案解析：平价发行债券，只有在每年付一次利息的情况下，其到期收益率才等于票面利率。

11．参考答案：ABC

答案解析：市盈率可以粗略反映股价的高低,表明投资人愿意用盈利的多少倍的货币来购买这些股票。A、B、C选项是有关计算的公式。

12．参考答案：ABC

答案解析：根据“资本资产定价模式”的计算公式：第i种股票的预期收益率＝元风险收益率+第i种股票的贝他系数×（平均风险股票的必要收益率－无风险收益率） 13．参考答案：ABCD 答案解析：在实务中，股票间的相关程度在0.5—0.7之间，所以投资组合可以降低风险，但并不能完全消除风险。一般而言，组合中股票的种类越多，风险越小。如果投资组合中包括全部股票，则只承担市场风险，而不承担公司的特有风险。

14．参考答案：ABCD

答案解析：由到期收益率“简便算法”的计算公式可知。 15．参考答案：ABCD 答案解析：贝他系数是反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标，它可以衡量出个别股票的市场风险，而不是公司的特有风险。企业的特有风险可以通过多角化投资分散掉，而贝他系数反映的市场风险不能彼此相抵销。股票组合的贝他系数是反映股票投资组合相对于平均风险股票的变动程度，是构成组合的个股贝他系数的加权平均数。因此，选项A、B、C、D的表述是正确的，而选项E是不正确的。

判断题

1．参考答案：√

答案解析：调整达到收益提高幅度大于风险上升、收益降低小于风险减低幅度的效果，说明调整是有效的。

2．参考答案：×

答案解析：国库券无违约风险，但仍有利率风险。 3．参考答案：√

答案解析：本题考点：资本资产定价模式的计算，按资本资产定价模式计算该种股票的预期报酬率。该种股票的预期报酬率＝10%＋1.5×（16%－10%）＝19%。

4．参考答案：√

答案解析：本题考点：债券价值与市场利率的关系。债券各期利息是按债券票面利率和

26

债券面值为依据计算的。票面利率大于市场利率，债券投资者将获得高于市场平均收益的利息收益，即使债券溢价发行，也值得购买，因为溢价额可从以后各期多得利息来补偿。

5．参考答案： √

答案解析：债券价格会随市场利率变化而变化。当市场利率上升时，人们会抛售债券等证券转而将现金存入银行，导致债券需求下降，价格下降。

6．参考答案：√ 答案解析：投资组合的收益率＝单个资产收益率的加权平均数，所以投资组合的收益率都不会低于所有单个资产中的最低收益率。

7．参考答案：×

答案解析：只有当债券必要报酬率与票面利率的计息和计算方式（单利还是复利）的规则应保持一致，平价发行的债券其到期收益率与票面利率相等。

8．参考答案：× 答案解析：变现力风险是指无法在短期内以合理价格来卖掉资产的风险，取决于发行公司的知名度和发行量。债券的到期日越长，则利率风险越大。

9．参考答案：×

答案解析：债券投资所面临的风险包括：利率风险、信用风险、提前赎回风险、通货膨胀风险，一般说来，债券到期日越长，则承受的利率风险越大。

10．参考答案：√

答案解析：证券市场线是资本资产定价模型用图示形式表示的结果，它是以β系数为横轴，以个别资产或组合资产的预期收益率为纵轴的一条直线，用来反映个别资产或组合资产的预期收益率与其所承担的系统风险β系数之间的线性关系。

11．参考答案：× 答案解析：利率固定不变的债券指在发行时规定利率在整个偿还期内不变的债券。固定利率债券不考虑市场变化因素，因而其筹资成本和投资收益可以事先预计，不确定性较小，但债券发行人和投资者必须承担市场利率波动的风险，从而面临较大的利息风险。如果未来市场利率下降，发行人能以更低的利率发行新债券，则原来发行的债券成本就显得相对高昂，而投资者则获得了相对现行市场利率更高的报酬，原来发行的债券价格将上升；反之，如果未来市场利率上升，新发行债券的成本增大，则原来发行的债券成本就显得相对较低，而投资者的报酬则低于购买新债券的收益，原来发行的债券价格将下降。

12．参考答案：× 答案解析：过高或过低的市盈率，风险都较大。一般认为市盈率在5－20之间比较正常。各行业市盈率的正常值是有区别的。

13．参考答案：×

答案解析：贝他系数可以衡量出个别股票的市场风险，而不是公司的特有风险。 14．参考答案：×

答案解析：股票未来现金流入包括两部分：预期股利收益和出售时得到的收入。 15．参考答案：×

答案解析：到期收益率是使未来现金流入量现值等债券买入价格的贴现率。按票面利率和面值确定的利息收入是债券投资未来的现金流入量。

计算分析题

1.（1）债券的价值=1000×5％×（P/A，4％，9）＋1000×（P/F，4％，9） =50×7.4353＋1000×0.7062=1074.37（元） 由于债券的价值大于债券的价格，所以应该购买。

27

（2）运用试算法进行测算（或运用Excel的“规划求解”功能），可以计算出使债券收益的现值等于债券价格1050时的折现率，即债券的到期收益率。

首先将债券的现金流量及债券价值计算表列于Excel表中，如下图：

然后“工具”—“单变量求解”，在相应的格中输入相应单元格或数字，如图所示：

点击“确定”，折现率的单元格便得到所要计算的数字即i=4.32%（半年）。 因此，债券的年收益率为8.64％。

2．（1）与第1题的计算方法相同，可得，如果债券的发行价格是1040元，其到期收益率为12.33％。

（2）债券的价值=1000×14％×（P/A，12％，2）＋1000×（P/F，12％，2） =1033.81（元）

由于债券的价值小于债券的价格，所以不应该购买。

（3）债券的价值=1000×14％×（P/A，10％，1）＋1000×（P/F，10％，1） =1036.37（元）

1401000+,i=20% （4）950=1+i1+i3．（1）计算三种股票的期望收益率

RA=8％+（14％-8％）×0.8=12.8% RB=8％+（14％-8％）×1.2=15.2% RC=8％+（14％-8％）×2.0=20.0%

2?（1+8％）=45（元）（2）V=

12.8％-8％由于股票价值45元大于股票价格，所以投资于该股票是合算的。 （3）A、B、C的组合β系数=0.5×0.8+0.2×1.2+0.3×2=1.24. 预期收益率=8％+(14％-8％)×1.24=15.44％。

4．（1）每股盈余=税后利润/发行股数=1000/500=2（元/股） 股票价值=2×12=24（元/股）

（2）股利总额=1000×60％=600（万元） 每股股利=600/500=1.2（元/股）

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股票价值=每股股利/股票获利率=1.2/4％=30（元）

（3）股票价值=预期明年股利/（必要报酬率-成长率）=1.2/（10％-6％）=30（元） 5．采用与第1题相同的方法，可以计算出该项投资的投资收益率为：20.21％。 6．（1）计算税前利润=所得税额／所得税=500/30％=1666.67（万元） 计算税后利润：1666.67-500=1166.67（万元）；

计算提取公积金和公益金：1166.67×20％=233.33（万元） 计算可分配利润：1166.67－233.33=933.34(万元)

（2）每股收益=税后利润／普通股股数=1166.67(万元)／100(万股) = 11.67(元) 实际市盈率：12／11.67=1.03（倍）

估计未来市盈率 = 1.03×（1－25％）=0.77(倍) （3）股票发行价格：0.77×7 = 5.39（元） 7．（1）利用资本资产定价模型计算股票的预期收益率： A公司股票的预期收益率=8％+2×(12％—8％)=16％ B公司股票的预期收益率=8％+1.5×(12％—8％)=14％

利用固定成长股票及非固定成长股票模型公式计算股票价值： A公司股票价值=41.60（元） B公司股票价值=20.8(元)

计算A、B公司股票目前市价：

A公司的每股收益=800/100=8(元／股) A公司的每股市价=5×8=40(元)

B公司的每股收益=400／100=4(元／股) B公司的每股市价=5×4=20(元)

因为A、B公司股票价值均高于其市价，因此都值得购买。 （2）A、B股票的投资组合报酬率

100×40100×20×16％+×14％=15.34％ =

100×40+100×20100×40+100×20 A、B股票的投资组合的贝塔系数

100×40100×20×2+×1.5=1.83 =

100×40+100×20100×40+100×20

案例分析提示

（1）根据案例资料计算出每年的最高价与最低价的差价，然后计算平均差价，再计算

平均差系数，可以反映股票的风险，并可用于比较。计算方法为统计学的“平均差”和“平均差系数”。

所计算的标准差是进行风险分析的常用方法。标准差越大，风险越高。在对不同股票进行比较时，应计算标准差系数。

（2）根据表6.4的资料，计算各股票价格的平均变动率和市场总体价格的平均变动率，然后用各股票价格的平均变动率除以市场总体价格的平均变动率即可估计β系数。

（3）该公司股票的风险可通过组合投资来回避，并选择与之负相关的股票进行组合。 （4）此举可以进行。因为从所给资料来看，这两种股票的价格变动基本上为负相关。并且MM公司股票比较稳定。

组合后的风险仍然可以用标准差来反映。计算如下： 令Var（R1）为第1种股票回报率的方差，Var（R2）为第2种股票回报率的方差，Cov（R1，R2）为两种股票的协方差，W1、W2为股票所占比重。则组合后的方差为：

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Var（R）=W1 Var（R1）+W2 Var（R1）+2 W1W2 Cov（R1，R2）

扩展为多种股票组合，令Var（Ri）为第i种股票回报率的方差，Cov（Ri，Rj）为两两的协方差，Wi为股票所占比重。则组合后的方差为：

2

Var（R）=∑Wi Var（Ri）+∑∑Wi Wj Cov（Ri，Rj） 注：∑∑Wi Wj Cov（Ri，Rj）中i≠j。

（5）不妥。因为第三种股票与之变化同步，呈正相关，反而会提高风险水平。

22

第6章 营运资金投资决策

单项选择题

1．参考答案：B

答案解析：当现金管理的机会成本与证券变现的交易成本相等时，现金管理的相关总成本最低。其中，机会成本与现金持有量成正比例变动，交易成本与现金持有量成反向变动。 2. 参考答案：D

答案解析：企业持有现金则不能将其投入生产经营活动，从而失去因此而获得的收益，这就是持有现金的机会成本。A、B、C项均不属于企业为了持有现金而付出的代价。 3. 参考答案：C 答案解析：根据公式，应收账款的机会成本（应计利息）=应收账款占用资金×资本成本，其中应收账款占用资金=应收账款平均余额×变动成本率，应收账款平均余额=日销售额×平均收账期，代入数据，600?360×30×60%×10%=3。 4. 参考答案：A 答案解析：现金转换成本=转换次数×每次转换成本=

T×F=250000/50000×40=200。 C5. 参考答案：C 答案解析：在确定收账政策过程中,面临成本与收回账款的比较问题。收账款要发生很多费用,一般来说,收账费用越多,收账措施越有力,可收回的账款越多,发生坏账的可能性越小。

6. 参考答案：C

答案解析：企业置存现金的动机主要有三个，交易性、预防性、投机性需要，现金属于流动性最强，盈利性最差的资产，所以企业置存现金的原因不可能出于收益性的需要。

7. 参考答案：A

答案解析：本题考察现金收支管理的相关知识，现金流量同步是指，如果企业能尽量使它的现金流入与流出发生的时间趋于一致，就可以使其所持有的交易性现金余额降到最低水平。答案A正确。

8. 参考答案：D

答案解析：经济订货量Q=

*2KD，影响经济订货的是订货成本中的变动成本与储存Kc成本中的变动成本，订货成本中的固定成本与订货次数无关，储存成本中的固定成本与存货占用量无关。答案D正确。

9. 参考答案：A

答案解析：所谓“5C”系统，是评估顾客信用品质的五个方面，即“品质”、“能力”、

30

“资本”、“抵押”、“条件”，其中资本是指顾客的财务实力和财务状况，表明顾客可能偿还债务的背景。本题中A指资本，B指抵押，C指条件，D指能力。

10. 参考答案：C

答案解析：在允许缺货的情况下，经济进货批量是使进货费用、储存与短缺成本之和最小的进货批量。

多项选择题

1．参考答案：ABCD

答案解析：营运资金周转通常与现金周转密切相关，现金的周转过程主要包括如下三个方面：存货周转期、应收账款周转期和应付账款周转期。此外，营运资金周转的数额还受到偿债风险收益要求和成本约束等因素的制约。 2参考答案：ACD

答案解析：存货的储存变动成本与存货的数量有关，如存货资金的应计利息、存货的破损的变质损失、存货的保险费用等。紧急额外购入成本属于缺货成本。 3参考答案：ABCD

答案解析：根据公式可知，确定最佳现金持有量的存货模式考虑了机会成本和转换成本，随机模式考虑了每次有价证券的固定转换成本（考虑了交易成本）以及有价证券的日利息率（考虑了机会成本），所以A、B正确；随机模式建立在企业的现金未来需求总量和收支不可预测的前提下，因此每期现金需求量是随机变量，而存货模式则与此相反，因此C、D正确。 4参考答案：AD

答案解析：现金交易成本与现金持有量成反比，而现金的机会成本与现金持有量成正比关系，在现金的成本构成图中两条曲线交叉点相应的现金持有量，即总成本最低的现金持有量。A、D是正确的。 5．参考答案：ABD

答案解析：保险储备是为防止由于缺货造成损失而多储备一些存货以备应急之需，建立存货合理保险储备是在过量使用存货时保证供应、在进货延迟时保证供应、使存货的缺货成本与储存成本之和最小。A、B、D正确。 6．参考答案：ABD

答案解析：金融市场投资机会的多少是投机动机需考虑的因素，C不符合题意，A、B、D正确。

7．参考答案：ABCD

答案解析：缺货成本是指由于存货不能及时满足生产需要而给企业带来的损失，A、B、C、D均属于缺货成本。 8．参考答案：ABCD

答案解析：对顾客进行资信评估，往往通过“五C”系统，所谓“五C”系统，是评估顾客资信的五个方面，即品质、能力、资本、抵押品和经济环境。

判断题

1． 参考答案：× 答案解析：本题的主要考核点是设置订货提前期对经济订货批量无影响。经济订货批量的基本模型有一个假设，即企业能够及时补充存货，需要订货时便可立即取得存货。但通常情况下，企业的存货不能做到随用随时补充，因此不能等存货用完再去订货，而需要在没有用完时提前订货，等到订货到达时，原有库存刚好用完。此时需要考虑设置订货提前期，在

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设置订货提前期的情形下，有关存货的每次订货批量、订货次数、订货间隔时间等与经济订货批量的基本模型相比并无变化，与瞬时补充时相同。

2． 参考答案：√

答案解析：提高营运资金使用效率的关键就是采取得力措施，缩短营业周期，加速变现过程，加快营运资金周转。因此，企业要千方百计地加速存货、应收账款等流动资产的周转，以便用有限的资金，服务于更大的产业规模，为企业取得更好的经济效益提供条件。即企业的营运资金应维持在既没有过度资本化又没有过量交易的水平上。本题正确。

3． 参考答案：√

答案解析：对顾客进行资信评估，往往通过“五C”系统，所谓“五C”系统，是评估顾客资信的五个方面，即品质、能力、资本、抵押品和经济环境。

4． 参考答案：×

答案解析：本题的主要考核点是存货经济订货量的含义。根据存货经济订货量模型，经济订货量是能使变动性订货成本与变动性储存成本相等的订货批量。确定经济订货量不考虑与订货批量无关的成本，即不考虑固定性订货成本与固定性储存成本，在基本模型下，还不考虑购置成本。

5． 参考答案：×

答案解析：按照存货ABC分类管理法，将存货划分为ABC三类，分类标准，一个是金额标准；另一个是品种数量标准。其中金额标准是最基本的。一般而言，三类存货的金额比重大致为A：B：C＝0.7：0.2：0.1，而品种数量比重大致为A：B：C＝0.1：0.2：0.7

6． 参考答案：√

答案解析：企业持有现金会发生管理费用，这些费用就是现金的管理成本。管理成本是一种固定成本，与现金持有量之间没有明显的比例关系。所以在确定最佳现金持有量时可以不考虑它。

7． 参考答案：×

答案解析：进行正常的短期投资活动所需要的现金属于投机动机所需现金。本题错误。 8． 参考答案：√

答案解析：根据现金存货模式，最佳现金持有量C=

*2TF

，可知本题正确。 K

9． 参考答案：× 答案解析：现金持有量控制的随机模式建立在企业的现金未来需求量和收支不可预测的前提下，因此计算出来的现金量比较保守，往往比运用存货模式的计算结果大。

10． 参考答案：× 答案解析：应收账款收现保证率是为了适应企业现金收支匹配关系的需要，确定出的有效收现的账款应占全部应收账款的百分比，是二者应当保持的最低比例。本题错误。

计算分析题

1.（1）有价证券日利率=10.8％/360=0.03％ 最优现金返还线（R）=33b?24i?L?33?30?60024?0.03% ?2500?5500（元）（2）上限H=3R-2L=3×5500-2×2500=11500（元）

2.（1）目前的收账政策：

应收账款应计利息=240/360×60×80%×25%=8（万元）

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坏账损失=240×3%=7.2（万元） 收账费用=1.8（万元）

收账成本=8+7.2+1.8=17（万元） （2）新的收账政策

应收账款应计利息=240/360×45×80%×25%=6（万元） 坏账损失=240×2%=4.8（万元） 收账费用=3.2（万元）

收账成本=6+4.8+3.2=14（万元） 所以，应改变收账政策。 3. 外购零件： Q*?2KDKC?2?400?7200010?2400件TC（Q*）?2KDKC?2?72000?400?10?24000元 TC?DU?TC（Q*）?72000?60?24000?4344000元自制零件： Q*?2KDKC?pp?d?2?72000?50010dp)?20785元?500500?200?3464件TC（Q*）?2KDKC?(1?

TC?DV?TC（Q*）?72000?50?20785?3620785元由于自制的总成本低于外购的总成本，故以自制为宜。

4.（1）改变信用政策后增加的利润=40000×30%=12000（元） （2）信用条件改变对机会成本的影响

=140000/360×25×70%×10%-100000/360×40×70%×10%=-97.22（元） （3）现金折扣成本=（100000+40000）70%×2%=1960（元） （4）改变信用期后增加的坏账损失=40000×5%=2000（元） （5）信用政策变化对利润的综合影响

=12000-（-97.22）-1960-2000=8137.22（元） 应改变信用政策

案例分析提示

完善的财务管理应该包括三个层面的内容：战略层面、组织层面、营运层面。 战略目标的定位决定了公司的业绩。长虹的战略决策可以说是不考虑外部利益相关者的短期行为。注重产量、市场份额、销售收入等财务指标，忽视利润质量、现金流量等质量指标是导致长虹发生巨额不良流动资产，进而巨额亏损的直接原因。

（一）竞争策略 （1）价格竞争

彩电行业的价格战由来已久。1989年8月，在未经国家允许的情况下，长虹将产品价格降低了350元，同时保证税收不减，打响第一次大规模价格战。此次成功使长虹在后来很长一段时间内把价格优势作为制胜法宝多次使用。这种方式虽然短期内效果明显，但无法以

33

此取得长期竞争优势。我国彩电业在国内市场的竞争优势只是成本低、销售渠道发达和售后服务较有保障。开发能力和开发投入严重不足是制约我国彩电行业发展的主要因素，彩电行业能否获得真正意义上的独立发展，还取决于各大企业的技术开发能否取得实质性突破。长虹在1996年和1999年价格战中取得了短期利益，但并没有在技术上有所突破，以至陷入了规模扩大、存货增加、降低价格这样一个恶性循环。2000年，2001年彩电价格一降再降，不仅使整个行业遭受损失，而长虹这个价格战的主导者也未侥幸受益，同样陷于上市以来盈利最低的被动和窘迫之中。

（2）彩管垄断 现在看来，长虹当初囤积彩管无疑是一种没有长远眼光的不正当竞争手段，严重违背了商业伦理的要求。彩电是科技附加值低、市场进入门槛低的行业，美国从20世纪80年代中期开始就完全放弃了对彩电的生产，全部需求都从国外进口。长虹的彩管垄断、自招其灾，显然是由于对市场发展方向的误判。长虹囤积彩管的失败虽然有政府调控和市场环境的原因，但本质上还是长虹本身的出发点决定的。不符合商业伦理的战略决策不但没有带来预想的好处，还让长虹陷入了存货积压的困境，出现流动资金不足的局面。

（二）产业政策——彩电“独生子女政策”

长虹提出了专注于把彩电做大做强的“独生子女政策”。这导致了长虹在产业选择的大方向上的错误；受到整个行业大趋势影响的长虹为了解决大量的库存及对地方的税收作贡献，又不得不坚持彩电的主导地位，坚持规模和价格，获利能力有限。根据长虹2003年年度报告，长虹主营业务中，彩电销售额为115．64亿元，空调销售额为12. 99亿元,而其他所有产业加起来的销售收入为12. 7亿元，只占主营业务收入总额的9％。

（三）出口业务——规模扩张

依赖出口是倪润峰复出后确定的利润增长方向。追求短期利润，并不考虑长期发展。 出口业务的大方向应该说是正确的，但长虹在决策中选择了高风险的合作伙伴—一APEX。

（四）财务策略

1、应收账款的管理缺乏风险管理意识和客户信用管理的严重短缺是造成巨额应收账款的直接原因。

2、规模扩张，不遵守缺乏谨慎性原则，垄断原料的不恰当的竞争手段，是造成巨额求存货的直接原因。

3、财务相关性不足、及时性不足、稳健性不足，也是造成巨额不良流动资产的原因。

第7章 融资决策

单项选择题

1.参考答案：D 答案解析：股票的发行方式可分为公开间接发行和不公开直接发行两种。不公开直接发行，是指不公开对外发行股票，只向少数特定的对象直接发行，因而不需要经中介机构承销。这种发行方式弹性较大，发行成本低，但发行范围小，股票变现性差。

2.参考答案：C 答案解析：激进型融资政策的特点是：短期金融负债不但融通临时性流动资产的资金需要，还解决部分长期资产的资金需要。所以不论在生产经营的旺季或淡季，都需要保持一定的临时性借款。

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3.参考答案：C

答案解析：借入资金=贷款数额*(1-补偿金额率)。把借入资金600000元、补偿金额率20%代人公式得贷款数额为750000元，故选C。

4参考答案：B

答案解析：长期借款筹资的特点是筹资速度快、筹资弹性好，故选B。 5参考答案：B 答案解析：；与其他筹资方式相比，普通股筹资的优点有：1，没有固定利息负担，2，没有固定到期日，3，筹资风险小，4，能增加公司的信誉，5，筹资限制较少。故选B

6.参考答案：B 答案解析：在三种筹资政策中，临时性负债占全部资金来源比重从大到小的排序依次是：激进型筹资政策>配合型筹资政策》稳健型筹资政策。

7.参考答案：D 答案解析：较之其他筹资方式权益性筹资风险较小，成本较大。故普通股筹资风险最小。故选项D正确。

8．参考答案：D 答案解析：包销是指根据承销协议商定的价格，证券经营机构一次性全部购进发行公司公开募集的全部股份，然后以较高的价格出售给社会上的认购者。对发行公司来说，包销的办法可以及时筹足资本，免于承担发行风险（股款未募足的风险由承销商承担）。

9.参考答案：C

答案解析：放弃现金折扣的机会成本=折扣百分比/1-折扣百分比*360/(信用期-折扣期。把相关数据代人得36.73%。故选C

10.参考答案：D

答案解析：银行借款是债务筹资，较之与股票筹资权益性筹资来说，筹资速度快，筹资成本低，借款弹性好。财务风险大，故选D.

11.参考答案：B

答案解析：融资租赁较之借款购置来说，因其有设备作抵押筹资速度快。分期支付租金比借款到期还本负担小，两种方式下的设备淘汰风险无区别，但融资租赁的融资成本较高，故选B

12.参考答案：C

答案解析：此题考察的是租赁方式有关内容。出租人既出租某项资产，又以该项资产为担保借入资金的租赁方式是杠杆租赁。故选C。

多项选择题

1、参考答案：ABCD

答案解析：本题考查的是对于短期负债筹资的特点，以及它与长期负债投资的区别。短期负债筹资的特点：筹资速度快，弹性大，成本低，筹资的风险高。长期负债筹资的特点：可以解决企业长期资金不足的问题；由于归还期长，还债压力和风险相对较小。所以，选项A、B、C、D均正确。

2、参考答案：ABD 答案解析：本题考查的是商业信用条件与商业信用形式区别。商业票据是商业信用的具体形式，因此，C选项不正确。故，该题选ABD。

3、参考答案：ABCD

答案解析：本题考查的是融资租赁的条件。1、在租赁期届满时，资产的所有权转移给承租人；2、承租人有购买租赁资产的选择权，所订立的购价预计将远低于行使选择权租赁

35

资产的公允价值，因而在租赁开始日就可以合理确定承租人将会行使这种选择权；3、租赁期占租赁资产可使用年限的大部分（通常解释为等于或大于75%）；4、租赁开始日最低租赁付款额的现值几乎相当于（通常解释为等于或大于90%）租赁开始日租赁资产原账面价值。所以，选项ABCD正确。

4、参考答案：ABC 答案解析：本题考查的是可转换债券筹资的缺点。可转换债券的缺点是：股价上扬风险，财务风险，丧失低息优势。所以，选项ABC正确。

5、参考答案：CD

答案解析：本题是对信用条件的考查。买方接受信用条件，就要放弃其余的机会成本。如，放弃现金折扣，在信用期内付款就是放弃的机会成本；再如，卖方提供现金折扣，而买方逾期支付，接受了信用条件，就不能逾期支付。故选CD。

6、参考答案：ABC

答案解析：本题考查的是公开间接发行股票的特点。这种发行方式的发行范围广、发行对象多，易于足额募集资本；股票的变现能力强，流通性好；股票的公开发行还有助于提高发行公司的知名度和扩大其影响力。所以，选项ABC正确。

7、参考答案：ACD

答案解析：本题考查的是各种利息支付法下，实际利率与名义利率的比较。使用收款法支付利息，实际年利率等于名义年利率。所以，选项ACD正确。

8、参考答案：AB 答案解析：本题考查的是留存收益筹资区别于普通股筹资的特点。资金成本较普通股低，保持普通股股东的控制权。选项C是两者皆有的特点，选项D是普通股筹资的特点。所以，选项AB正确。

判断题

1.参考答案：√

答案解析：虽然租赁性质的会计判断会影响财务报表的资产、负债和利润，但是财务分析人员把长期租赁都视为负债，不管它是否列入资产负债表。此表述正确，详见教材

2.参考答案：×

答案解析：长期债券与短期债券相比，投资风险大，筹资风险小。 3.参考答案：×

答案解析：在长期借款合同中，除了严格限制借款企业资本性支出规模外，也会限制借款企业租赁固定资产的规模

4.参考答案：× 答案解析：如果在折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资收益率低于放弃折扣的隐含利息成本，则应享受现金折扣以节约成本。

5.参考答案：×

答案解析：一般来说，如果企业能够驾驭资金的使用，采用配合型筹资政策，按照投资持续时间结构去安排筹资的时间结构，有利于降低利率风险和偿债风险

6.参考答案：×

答案解析：杠杆租赁是出租人既出租资产，又以该资产为担保借入资金，资产的所有权没有发生转移。而售后租回则是所有权发生了转移。所以不能等同

7.参考答案：×

答案解析：会计上区分“经营租赁”和“融资租赁”，主要目的是分别规定计入损益的方式，因此，准确地说应称为“费用化租赁”和“资本化租赁”

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8.参考答案：√ 答案解析：发行可转换公司债券与发行一般债券相比，具有把债券转换成股票的选择权，筹资成本小

9.参考答案：√

答案解析：股票，债券等有价证券可作为抵押品来取得抵押借款 10.参考答案：√

答案解析：超过可转换期的可转换债券，不再具有转换权，自动成为不可转换债券。

计算分析题

1. （1）预期成本=1 200 000×0. 10+800 000×0. 005=124 000（元） （2）实际成本率=124 000÷1 200 000×100％=10. 33％

（3）使用20％限额的实际成本=400 000×0. 10+1 600 000×0. 005=48 000（元） 使用20％限额的实际成本率=48 000÷400 000×100％=12％ 随着贷款协定限额利用比率的减少，贷款实际成本相应提高，这主要是对未使用部分支付5‰的承诺费造成的。

2. （1）放弃10天内付款的现金折扣成本=放弃20天内付款的现金折扣成本=

260??36.7% 1?20?10160??36.4% 1?10?20因为银行的贷款利率为15％，低于放弃现金折扣成本，所以该公司不应放弃现金折扣，并且放弃10天内付款的现金折扣成本大于放弃20天内付款的现金折扣成本，所以应在第10天付款。

（2）因为短期投资收益率比放弃折扣的代价高，所以应在第30天付款。

3. （1）按简单利率贷款计算的实际利率=按贴现利率贷款计算的实际利率=（2）公司应贷款数额=

10%?12.5%

1?20%?14.29%

1?10%?20`0?750(万元)

1?20%4. （1）立即付款折扣率=（10 000-9 500）÷10 000×100％=5％ 放弃现金折扣的机会成本=5％÷（1-5％）×360÷（90-0）=21. 05％ （2）第30天付款折扣率=（10 000-9 650）÷10 000×100％=3. 5％

放弃现金折扣的机会成本=3. 5％÷（1-3. 5％）×360÷（90-30）=21. 76％ （3）第60天付款折扣率=（10 000-9 870）÷10 000×100％=1. 3％

放弃现金折扣的机会成本=1. 3％÷（1-1. 3％）×360÷（90-60）=15. 81％ （4）第90天付款无折扣，与主题无关。 银行短期贷款利率为10％，低于（1）、（2）、（3）方案的机会成本，故应选择第30天付款9 650元。

5．解：每半年利息=500 000×5%=25 000（元）

债券发行价格=25000×（P/A，4%，10）+500 000×（P/S，4%，10） =25000×8. 1109+500000×0. 6756 =202772. 5+337800 =540572. 5(元) 6. 每年利息=1 000×5％=50（元）

债券发行价格=50×（P/A，4％，10）+1 000×（P/F，4％，10）=1 081. 15（元）

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7. 发行价=（5 600 500+3 020 450）÷[15 000 000+5 000 000×（12-9）÷12]×22=11. 67（元）

（1）每年末支付租金=3 000 000÷（P/A，10％，10）=488 234（元） （2）每年初支付租金=3 000 000÷[（P/A，10％，9）+1]=428 866（元） 8. 向银行借款购买设备：

每年末偿付金额=200 000÷（P/A，6％，3）=74 822（元） 借款购入设备的现金流出量现值的计算见表1、表2。

表1 银行借款偿还计算 单位：元 年份 1 2 3 年偿还额 (1) 74 822 74 822 74 822 年初本金 (2) 200 000 137 178 70 587 利息支付额 12 000 8 231 4 235 本金偿还额 62 822 66 591 70 587 年末本金 (5)=(2)-(4) 137 178 70 587 0

(3)=(2)×6％ (4)=(1)-(3) 表2 银行借款购置税后现金流出量现值 单位：元 偿还额 利息费 折旧费 维修费 税后节约额 年份 (1) (2) (3) 40 000 40 000 40 000 40 000 40 000 (4) 10 000 10 000 10 000 10 000 10 000 税后现金流出量 税后现金流出量现值 (5)=[(2)+(3) (6)=(1)+ (7)=(6)× +(4)]×(4)-(P/F,3. 0. 4 (5) 6％,t） 24 800 23 292 21 694 20 000 20 000 60 022 61 530 63 128 (10 000) (10 000) 57 921 57 328 56 771 (8 680) (8 379) ∑154 961 1 74 822 12 000 2 74 822 8 231 3 74 822 4 235 4 5 租赁方式取得设备的现金流出量现值的计算见表3。

表3 租赁现金流出量现值 单位：元 租赁费 (1) 43 197 43 1 197 43 2 197 43 3 197 0 每年应付利息 (2) - 6 272 4 795 3 259 每年应付本金 (3) 43 197 36 925 38 402 39 938 尚未支付本金 156 803 119 878 81 476 41 538 每年折旧费 (4) - 40 000 40 000 40 000 税后节约额 (5)=[(2)+(4)]×0. 4 18 509 17 918 17 304 税后现金 流出量 (6)=(1) -(5) 43 197 24 688 25 279 25 893 税后现金 流出量现值 (7)=(6)× (P/F,3. 6％,t) 43 179 23 824 23 552 23 286 年份 38

43 1 659 41 538 0 40 000 16 664 26 533 23 031 197 5 40 000 16 000 (16 000) 13 406 ∑150 278 计算结果表明，租赁的现金流出量现值总和小于银行借款购入的现金流出量现值总和，因此应采用租赁方式取得设备。

4 案例分析提示

1.迪斯尼公司的资本结构如下表

斯尼公司资本结构表 单位：百万美元 项 目 短期负债 长期负债 股东权益 资本总额 资本总额（包括短期负债） 账面价值（1993年6月30日） 503.7 1 455.5 5 169.1 6 624.6 7 128.3 资本结构 21.97% 78.03% 100% （1）从公司自身的角度来说：从迪斯尼公司资本结构表中可以看出，迪斯尼公司的资本结构为：长期负债21.97%，股东权益78.03%。公司的负债率很低。且公司的利息保障倍数为13.4，相当的高。公司可以通过举债方式来调整资本结构，从而降低资本成本并且利用债务利息抵税和财务杠杆作用来增加股东的收益。

（2）从公司所处经营环境来说：公司所在国过去几年中，利率不断下降，而且接近过去20年来的最低水平。这使长期负债成为一种有吸引力的融资方式。

2.（1）公司自身的资本状况稳健。它的长期负债被穆迪投资者服务公司评为A级，被标准普尔公司评为AA级。

（2）公司所处经营环境支持。公司所在国过去几年中，利率不断下降，而且接近过去20年来的最低水平。使得当时固定利率的长期债券的众多投资者开始相信，美国已控制住了通货膨胀，长期利率不可能再回到20世纪80年代初期的那种高水平。他们认为，由于长期国债收益率（30年期债券为6.40％）与预计的通货膨胀率（3％）之间的差距，按历史标准看已相对很高，所以长期利率甚至可能进一步下跌。因此，发行长期债券能得到公众的认可和支持。

3.（1）发行额。（2）债券面值。（3）债券的期限。（4）债券的偿还方式。（5）票面利率。（6）付息方式。（7）发行价格。（8）发行方式。（9）是否记名。（10）担保情况。（11）债券选择权情况。（12）发行费用。

4.债券收益率=（到期本息和-发行价格/发行价格*偿还期限）*100%，所以收益率与期限成正比，期限越长，收益率越大。

5. 投资公司债券，首先要考虑其信用等级。资信等级越高的债券发行者，其发行的债券的风险就越小，对我们投资者来说收益就越有保证；资信等级越低的债券发行者，其发行的债券的风险就越大。其次，投资公司债券时应主意债券投资风险，包括：（1）利率风险。（2）流动性风险。（3）信用风险。（4）再投资风险。（6）通货膨胀风险。

第8章资本结构

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单项选择题

1. 参考答案：B 答案解析：通过企业资金结构的调整可以影响财务风险，而经营风险与固定资产的大小有关。

2. 参考答案：C 答案解析：既有经营风险，也有财务风险。经营风险是边际贡献/（边际贡献-固定成本），财务风险是息税前利润/（息税前利润-利息）。

3. 参考答案：D 答案解析：总杠杆系数=经营杠杆系数*财务杠杆系数，他反映的是营业收入的变化对每股收益的影响程度，所以每股收益增加倍数=销售额每增长倍数*总杠杆系数。

4.参考答案：A

答案解析：目标价值权数是指债券、股票以未来预计的目标市场价值确定权数。这种权数能体现期望的资本结构，而不是像账面价值权数和市场价值权数那样只反映过去和现在的资本结构，所以按目标价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。

5. 参考答案：B

答案解析：负债筹资的利息在税前计入成本，具有抵税作用，同时若能使全部资本收益率大于借款利率亦能带来杠杆利益，长期借款和债券均有这种属性；优先股只有杠杆效应，没有抵税作用；普通股既无杠杆效应也没有抵税作用。

6. 参考答案：C

答案解析：企业负债经营，不论利润多少，债券利息是不变的。于是，当利润增大时，每一元利润所负担的利息就会相对地减少，从而给投资者收益带来更大幅度的提高。这种债务对投资者收益的影响称作财务杠杆。

7. 参考答案：B

答案解析：从投资角度来看，普通股没有固定的股利收入，且不还本，则股票投资要比债券投资的风险大，因此投资人要求的报酬率也高，与此对比，筹资者所付出代价高，其资本成本也高；从债券与银行借款来比，一般企业债券的风险要高于银行借款的风险，因此相应的其资金成本也较高。

8. 参考答案：A

答案解析：优先股成本=股息率/(1-筹资费率)，8%/(1-5%)=8.42% 9. 参考答案：D

答案解析：等级筹资理论认为企业偏好内部筹资，如果需要外部筹资偏好债务筹资；净收益理论认为负债率越高加权平均资本成本就越低，当负债比率达到100%时，企业价值将达到最大；MM理论认为在不考虑所得税的情况下，风险相同的企业，其价值不受有无负债及负债程度的影响；在考虑所得税的情况下，由于存在税额庇护利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处，即负债越多，企业价值也会越大。

10. 参考答案：A

答案解析：经营杠杆系数的计算公式为： 经营杠杆系数＝（销售额－变动成本总额）/（销售额－变动成本总额－固定成本） 从公式中可看出，只要固定成本存在，分母就一定小于分子，比值则恒大于1。

多项选择题

1.参考答案：ACD 答案解析：净收入理论认为负债程度越高企业价值越大；净营运收入理论认为企业加权平均成本与企业总价值都是固定不变的；传统理论认为加权资金成本的最低点是最佳资本结构；MM理论认为当边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等时，企业价值最大，达

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