09242099 - 管宇飞 - 会计稳健性复制论文(2)

课程名称 :《学年论文》 会计实证研究方法报告

报告题目：会计稳健性的债务契约解释

所在学院: 经济管理学院 课程编号: 40L425Q

授课时间: 2011-2012学年 第二学期 (32课时) 专业与班级: 财务0901

姓名: 管宇飞 学号: 09242099 任课教师: 马忠

签名: 提交日期: 2011/5/8

I

《学年论文》课程作业（1）：会计实证研究方法报告

承诺

本报告的理论论证与实证分析的具体过程是在本人独立操作与写作的基础上完成的。本报告所用数据与资料均已注明其来源，如使用了他人已经发表或撰写过的分析结果或观点均已进行了规范引用。在研究过程中能够与学习小组的其他成员共同讨论。

姓名： 签字：

II 北京交通大学经济管理学院会计系

学生姓名与学号：宋晓颖（08242088）

报告摘要

对会计稳健性的债务契约解释包括稳健性的债务契约需求特征和债务契约有用性两个方面。前者是其表现形式，后者为其内在机理。

本文拟从这两方面来论证会计稳健性的债务契约需求解释。本文采取账面市价比法和BASU的方法度量截面会计稳健性，同时采用Khan and Watts构建的C-SCORE指标度量时间截面的稳健性，以中国A股1999~2005年的上市公司为样本，考察会计稳健性与股东债权人冲突及其缓解之间的关系。

实证结果显示：当债务契约双方冲突较大时，公司的会计处理更加稳健；会计处理越稳健，越有利于债务契约的签订和执行。本文既丰富了稳健性的债务契约需求特征的经验证据，更首次直接验证了中国上市公司中稳健性的债务契约有用性。

III Course Instructor: Lijie Yao

《学年论文》课程作业（1）：会计实证研究方法报告

目录

1. 研究问题、文献回顾与研究假说..............................................................1

1.1 研究问题与本文特色.................................................................................................. 1 1.1 研究问题与特色........................................................................ 错误！未定义书签。 1.2 文献回顾的层次设计.................................................................................................. 1 1.3 理论逻辑与研究假说.................................................................................................. 3

2. 需求特征研究设计 ....................................................................................3

2.1 研究设计思路 .............................................................................................................. 3 2.2 分析方法说明 .............................................................................................................. 4 2.3 分析步骤说明 .............................................................................................................. 6 2.4 样本与变量 .................................................................................................................. 6

3. 有用性研究设计 ........................................................................................7

3.1 研究设计思路 .............................................................................................................. 7 3.2 分析方法说明 .............................................................................................................. 7 3.3 分析步骤说明 .............................................................................................................. 8 3.4 样本与变量 .................................................................................................................. 8

4. 需求特征实证过程与结果说明 .................................................................9

4.1 实证分析过程 .............................................................................................................. 9 4.2 实证分析结果 ............................................................................................................ 10

5. 有用性实证过程与结果说明 ...................................................................12

5.1 实证分析过程 ............................................................................................................ 12 5.2 实证分析结果 ............................................................................................................ 14

6. 需求特征研究结论与讨论 .......................................................................15

6.1 研究结论 .................................................................................................................... 15 6.2 体会与不足 ................................................................................................................ 16

7. 有用性研究结论与讨论...........................................................................16

7.1 研究结论 .................................................................................................................... 16 7.2 体会与不足 ................................................................................................................ 16

8.工作体会 ...................................................................................................16

8.1 研究方法论学习体会................................................................................................ 16 8.2 理论分析体会 ............................................................................................................ 16 8.3 实证技能体会 ............................................................................................................ 17 8.4如何克服工作难点..................................................................................................... 17 参考文献

IV 北京交通大学经济管理学院会计系

报告题目：会计稳健性的债务契约解释

（正文）

1. 研究问题、文献回顾与研究假说

1.1 研究问题与本文特色

会计稳健性的债务契约解释认为稳健性有助于协调股东与债权人之间的冲突，因而当债务契约冲突加大时产生对稳健性的需求。本文认为，对会计稳健性的债务契约解释包括表现形式和内在机理两个方面：一方面，如果稳健性具有债务契约治理功能，有效契约的签订和执行必然产生对冲突协调机制的需求，当债务契约双方利益冲突加大的时候，必然产生对稳健性这一冲突协调机制的需求，即需求特征是契约解释的表现形式。另一方面，稳健性越高，越有利于缓解债务契约双方利益冲突，具体体现为采取更加稳健会计处理有利于新增贷款的增加，即稳健性的债务契约有用性，这就是契约解释的内在机理。

国外已有一些文献从需求特征和有用性两个方面验证了会计稳健性的债务契约解释(Leftwich，1983；Ahamed etal，2002；Zhang，2004；Ball eta1．，2005) ，但利用美国公司作为样本进行的截面检验仅仅对稳健性的契约功能解释提供了较弱的证据。

而国内有关稳健性与债务契约关系的研究还仅限于验证稳健性的债务契约需求特征(孙铮等，2005；朱凯，2005：王毅春、孙林岩，2006) ，并没有进一步检验稳健性的债务契约有用性，不能提供中国证券市场中关于稳健性债务契约解释的完整证据。本文试图从需求特征和有用性两个方面提供稳健性的债务契约解释在中国证券市场的初步证据。因此，本文以我国上市公司1999至2005年的非金融类上市公司为研究样本，对上述问题进行实证检验。研究结果表明，股东债权人冲突越大，公司的会计处理越稳健：会计处理越稳健，公司越容易获得新的债务契约。

1.2 文献回顾的层次设计

1.2.1会计稳健性的债务契约需求特征

稳健性是会中的重要原则,对会计准则的制定产生了深远的影响。Watts(1993)认为会计稳健性主要来自于会计的契约作用,企业股东、经理和债权人之间的利益的合理分配是会计稳健性产生的最重要的契约原因。稳健的会计政策能够缓解财务信息中可能存在的资产或收益的高估成分,使债权人能及时发现企业的财务风险,因此债权人通常会要求管理层在会计政策选择上保持稳健,以降低债务契约的代理成本（Watts,1993,2003）。 Ahmed et al.（2002）利用美国上市公司数据发现债务契约双方在股利政策上的冲突越严重,会计处理越稳健。Peek et al.(2006)利用欧洲数据发现,私人公司与公众公司因面临不同的股东债权人冲突,因而呈现出不同的稳健性需求。

国内学者也对会计稳健性的债务契约需求特征进行了研究。负债比重上升意味着企业面临更大的破产风险,为了避免债权人的惩罚,股东就越有动机提高企业盈余；同时,债务比例的上升意味着债权人对公司资产有更大部分的拥有权,会更加关注债务人行为存在违约的可能性。再者,由于公司承担有限责任,随着债务比例的上升,管理层将倾向于过度投资,损害债权人的价值（Jensen, Meckling, 1976）。因此,债务比例越高,债务契约中的利益分配越不对称,股东和债权人之间利益冲突越严重,债权人会要求公司采取更为稳健的会计政策。而孙铮等（2005）、朱凯（2005）利用我国A股上市公司的数据研究验证了此结论。并且朱凯（2005）还发现国有控制的上市公司的稳健性低于民营控制的上市公司的稳健性。

1

《学年论文》课程作业（1）：方法复制

会计稳健性产生的最重要契约原因：企业股东、经理和债权人之间的利益合理分配会计稳健性的作用：缓解财务信息中可能存在的资产或收益的高估成分,使债权人能及时发现企业的财务风险,降低代理成本（Watts,1993,2003）国外研究成果利用美国上市数据：债务契约双方在股利政策上的冲突越严重，会计处理越稳健。（Ahmed et al.，2002）利用欧洲数据：私人公司与公众公司因面临不同的股东债权人冲突而呈现出不同的稳健性需求。（Peek et al.，2006)国内研究成果资产负债率上升股东：企业面临更大破产风险，股东有动机提高盈余管理债权人：债权人对公司资产的拥有权越大，更加关注债务人违约可能性。管理层：管理层倾向于过度投资，损害债权人的价值。利益分配越不对称,股东和债权人之间利益冲突越严重,债权人会要求公司采取更为稳健的会计政策。

1.2.2会计稳健性的有用性

稳健性对股东债权人之间冲突的协调功能表现为三个方面：(1)减少对股东和经理的过度分配(Watts，1993，2003)；(2)提高会计信息质量，更有利于债权人评估债权的价值(Holthausen andWatts，2001；Watts，2003)；(3)减少管理层投资负净现值项目的风险(Ball eta1．，2003；Ball and Shivakumar,2005；Watts，2003) ，减少管理层的资产替代行为。

Ahamed et a1．(2002)采用债务评级作为债务成本的替代变量，发现会计处理越稳健，债务成本越低，稳健性是协调股东债权人在股利政策上冲突的有效机制。Zhang(2004)用四种方法度量会计稳健性,发现公司会计处理越稳健,债权人就越有可能修改债务契约条款,说明稳健性使债权受益。Wittenberg(2006)发现增加的稳健性减少了第二次贷款交易中的要价。国外的研究证明稳健性确实具有债务契约协调冲突的功能,有利于债务契约的签订和执行。但是国内还没有此方面的研究。

稳健性对股东债权人之间冲突有协调功能：(1)减少对股东和经理的过度分配(Watts，1993，2003)；(2)提高会计信息质量，更有利于债权人评估债权的价值(Holthausen and Watts，2001；Watts，2003)；(3)减少管理层投资负净现值项目的风险(Ball et a1.,2003 ； Ball and Shivakumar,2005；Watts, 2003) 减少管理层的资产替代行为。国外研究成果会计稳健性能够协调股东债权人在股利政策上的冲突。（Ahamed et al.,2002)公司会计处理越稳健,债权人就越有可能修改债务契约条款,说明稳健性使债权受益。(Zhang，2004)增加的稳健性减少了第二次贷款交易中的要价。(Wittenberg, 2006) 2 北京交通大学经济管理学院会计系

学生姓名与学号：宋晓颖（08242088）

1.3 理论逻辑与研究假说

本文从需求特征和有用性两方面解释稳健性的债务契约。

债权人承担违约风险，但锁定固定的收益，为降低风险，常在债务契约中加入限制性条款。在股东和债权人信息不对称的情况下，债权人往往需要股东的会计稳健性来减少风险和成本。由于借贷双方的契约包含了以会计报表中的财务数据为条款,如果债务人重新分配借款,用高风险项目取代低风险项目,及时性的损失确认会将这种风险提早显露,使债权人采取及时的措施；而如果当借款方由于财务状况恶化时,稳健的会计信息由于对收益比对损失采取更加严格的确认要求,因而会使债务合约中严格的财务条款的违约可能性提前暴露,这样将风险及时传给了债权人。因此,稳健性的会计信息会极大缓解债权人潜在的风险,稳健性增加了债权人的利益。

由此作者提出研究假设1：股东债权人冲突越大，公司的会计处理越稳健。 债权人要求的资本回报与承担的风险相对应，风险越低，要求的收益水平越低。会计稳健性减少了对股东和经理的过度分配；提高了会计信息质量，更有利于债权人评估债权的价值；减少了管理层投资负净现值项目的风险，减少管理层的资产替代行为。公司会计处理越稳健,债权人就越有可能修改债务契约条款,说明稳健性使债权人受益；同时会计处理越稳健，债务契约的初始利率越低，说明稳健性也使债务人获益。稳健性越高，企业信用评级越高看，信用状况越好，借款渠道越多，借款条件越优厚。

由此作者提出研究假设2：会计处理越稳健，公司越有可能获得新增贷款。

2. 需求特征研究设计

2.1 研究设计思路

本文在提出以上假说的基础上进行研究设计, 从研究会计稳健性的需求特征和有用性两个方面出发，采用三种测度稳健性的方法，分别为BTM法、BASU法和CSCORE法，将稳健性指标量化，进行实证研究，得出结论。

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研究假说1研究问题：稳健性的需求特征实证过程稳健性测度方法 BTM法：Beaver and Ryan(2000) CONSV_BTM 面板数据回归BASU法：Gassen et al.(2006)CONSV_BASU 大批量回归CSCORE法：Khan and Watts(2007)CONSV_CSCORE 回归预测需求特征债务契约冲突股利支付率、资产负债率、投资风险指标研究结论

2.2 分析方法说明

2.2.1 会计稳健性CONSV的度量

为验证假说1和2，要选择会计稳健性的测度指标，本文选用盈余稳健性视角下的测度方法，其原理是从利润表出发，认为稳健性即为谨慎确认收益、积极确认损失。采用三种方式度量会计稳健性：一是稳健性的账面市价比计量CONSV_BTM，采用Ashamed et al.(2002)的固定效应模型计量各公司相对于平均水平的稳健性程度；二是Basu(1997)的逆回归模型，计算公司层面的稳健性指标CONSV_BASU；三是Khan and Watts(2007)在应计利润模型基础上构建的CONSV_CSCORE指标，CSCORE即为公司层面的稳健性定量指数。前两种方式是对稳健性的截面度量，第三种是对稳健性的时间截面度量。

在计算三种稳健性指标时，都利用我国A股上市公司1999年至2005年共7年的面板数据，度量公司层面的稳健性指数，检验稳健性的债务契约需求特征和债务契约有用性。

（1）截面稳健性的CONSV_BTM的度量。BTM法即采用净资产度量法中的账面市价比法作为会计稳健性的指标，公司特定的效应发硬会计稳健性引起的持续有偏部分，时间特定的效应反映经济层暂时波动，考虑到会计确认系统性地滞后于企业的真实收益，在模型中加入滞后项。在控制经营业绩及经济层面的影响后，账面价值与市场价值偏差的持续部分即可作为稳健性的度量。

BTMit????i??t??0RETit??1RETit?1??2RETit?2??it （1）

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学生姓名与学号：宋晓颖（08242088）

其中：BTMit为第t年末第i家公司账面市价比，RET为股票年收益率，?为所有公司和年度

共同的截距，?i为特定公司的相对会计稳健性偏差，?t为特定年份的稳健性偏差，?i越小说明相对于其他公司而言，该公司的会计处理越稳健。BTMBTMi越大，会计稳健性越高。

i?（?1）??i作为会计稳健性指标，计算出的

（2）截面稳健性的度量CONSV_BASU。采用Basu（1997）的逆回归模型，利用各公司1999至2005年共七年的面板数据求解稳健性指标。

EPSPit?1it??0??1i?RETit??2i?D?RETit??3i?D??it （2）

其中：EPS表示公司每股税后净收益；P表示股票交易价格；RET表示年股票收益率；D是哑变量，当RETit小于0时取1，大于0时取0；定义CONSV_BASU=ARCTAN(?1+?2)- ARCTAN(?1)，上述指标越大，企业会计处理越稳健。

（3）稳健性的时间截面CONSV_CSCORE 度量（Khan and Watts，2007）。在Basu（1997）模型的基础上，允许系数作出变动，以得到定量的稳健性指数。

Xit??1t??2tDit??3itRit??4DitRit??it （3）

其中：X表示股票的会计收益率，R表示股票的市场收益率；D是哑变量，当RETit小于0时取1，大于0时取0。

定义G_SCORE??3it??1t??2tSIZEC_SCORE??4it??1t??2tSIZEit??3tM/Bit??4tLEVit （4） ??3tM/Bit??4tLEVit (5)

it将（4）和（5）带入（3）式分年度进行回归，得到CONSV_CSCORE的值，CSCORE越大，

会计处理越稳健。

2.2.2股东债权人冲突

根据代理理论，股权人在债务契约中，处于信息优势的一方。信息不对称使得股东可能与经理合谋通过加大利润分配、过度负债、资产替代等行为，将债权人利益向股东转移。论文采用三种指标，度量两者冲突。

（1）股利支付率ASSDIV：本年派发的现金股利/期初总资产。公司通过派发股利这一形式，向股东转移企业财务资源，过度支付会对债务偿付造成影响，增加违约风险，危害债权人权益。 （2）资产负债率LEV：负债总额/总资产，资产负债率是衡量企业偿债能力及债务风险的重要指标。高负债的企业，其债权人与所有者的利益冲突更加严重。

（3）投资风险性RISK：主营业务收入、经营现金流量变异系数。本文用风险投资系数表示资产替代行为。资产替代行为是公司从债权人处取得固定成本的资金，将负债投资于高风险高收益项目时，项目成功而得到的收益，大部分将归属与股东，即使项目失败，股东只承担有限的责任。最终的结果为，债权人承担了项目的主要风险，而股东、管理层获取了项目的主要收益。分别用经营现金流量的变异系数和主营业务收入的变异系数表示投资风险性，两个指标不随年度变化。

2.2.3 稳健性的债务需求特征模型

5 Course Instructor: Lijie Yao

《学年论文》课程作业（1）：方法复制

验证稳健性的需求特征模型如下： CONSVi,t?ASSDIVi,t?1?LEVi,t?1?RISKi,t?1?ROAi,t?GROWi,t?SIZEi,t?STATEi,t?INDi?YEARi??i,t （7）

其中：GROW为成长性，以主营收入的增长率表示；SIZE表示公司规模，以年末总资产的自然对数表示；盈利能力ROA以总资产报酬率表示；STATE表示控股股东性质，国有控股的上市公司变量为1，否则为0,；行业IND为哑变量；年度YEAR以2000年为标准，设置5个年度哑变量。

2.3 分析步骤说明

会计稳健性的需求特征分析步骤：将需求特征样本进行筛选处理的基础上，进行量化利益冲突计算，即计算负债率、股利支付率，以及投资风险；利用统计软件计算稳健指数，本文采用BTM法、BASU法以及CSCORE法测度公司层面的稳健性指标；获得稳健性的需求特征样本进行描述统计，分析CONSV的均值及其他特征，将变量进行相关系数的检验，为证明假设提供初步证据；将样本利用模型（7）进行回归分析，得到解释变量和控制变量的系数，通过系数与CONSV的显著性相关分析验证契约冲突与会计稳健性的关系。

2.4 样本与变量

需求特征样本形成过程：本文从CSMAR数据库获得1999年1月1日之前上市的我国A股上市公司，利用1999至2005年面板数据计算稳健性的CONSV_BTM、CONSV_BASU和CONSV_CSCORE，去掉金融类上市公司和数据不全的公司后，得到779家公司7年数据共5453个样本点，去掉1年数据后，得到4416个样本点，最后对除稳健性之外所有连续变量进行1%和99%以外分位数剔除后，得到最后样本3959个。

表1 计稳健性需求特征的变量定义 变量类型

变量 CONSV_BTM

描述

稳健性的账面市价比

测度

稳健性的Basu测度 稳健性的时间截面度

量 股利投资率 负债水平

定义

模型（1）计算，值越大越稳健 模型（2）计算，值越大越稳健 模型（5）计算，值越大越稳健 =本年派发的现金股利/期初总资产

资产负债率

分别用主营业务收入的变异系数

RISK

投资风险性

RISK_REVENUE和经营现金流量的变

异系数RISK_CASH表示

ROA GROW

控制变量：00-05

SIZE STATE IND YEAR

盈利能力 收入增长率 公司规模 控制股东性质 所属行业 所属年度

表1 计稳健性需求特征的变量定义

6 北京交通大学经济管理学院会计系

Wind数据库中的总资产报酬率指标 =（本期主营业务收入-上期主营业务收

入）/上期主营业务收入 =总资产的自然对数 国有控股取1，否则为0

20个行业哑变量 5个年度哑变量

因变

CONSV： CONSV_BASU 00-05

CONSV_CSCORE

ASSDIV LEV

解释变量 债务契约冲突：99-04

学生姓名与学号：宋晓颖（08242088）

3. 有用性研究设计

3.1 研究设计思路

研究假说2研究问题：稳健性的有用性实证过程稳健性测度方法 BTM法：Beaver and Ryan(2000) CONSV_BTM 面板数据回归BASU法：Gassen et al.(2006)CONSV_BASU 大批量回归CSCORE法：Khan and Watts(2007)CONSV_CSCORE 回归预测有用性新增贷款可能性新增贷款比率、自有资金比率、配股增发筹集资金主因子分析法研究结论

3.2 分析方法说明

本文中稳健性的有用性体现为企业获得更多的新增贷款的可能性。新增贷款可能性LOAN指公司期初和期末长期借款、短期借款和一年内将要到期的长期借款的差额除以公司期初总资产。企业融资会受到偿债能力、盈利能力的影响。论文选取反映偿债能力的5个指标、盈利能力的3个指标，通过主成份分析法，构造FACTOR1 和FACTOR2，对上述因素进行控制。

有用性回归模型为： LOANi,t????1CONSVi,ti,t?1??2FACTOR1i,t?1??3FACTOR2i,t?1??4GROW2833ii,ti,t??5SIZE??6STATEi,t??7CFIO??8OFFERi,t???i?9INDi???YEARii?29i??i,t（8）

7 Course Instructor: Lijie Yao

《学年论文》课程作业（1）：方法复制

3.3 分析步骤说明

会计稳健性的有用性分析步骤：将有用性样本进行筛选和处理，计算新增贷款比率、自有资金比例、OFFER等变量；将变量进行主因子分析，得到FACTOR1和FACTOR2的值，分别代表偿债能力和盈利能力公因子；将有用性样本运用模型（8）进行回归分析，通过CONSV与LOAN的相关性，分析会计稳健性与新增贷款可能性的关系，证明假设2。

3.4 样本与变量

有用性样本形成过程：实证过程中得到去极值之前5453个样本点，去掉一年的数据后的统一样本数为4416；对除稳健性、FACTOR1和FACTOR2之外的所有连续变量进行1%和99%以外分位数剔除后，得到最终样本3828个，对3828个样本进行因子分析，得到FACTOR1和FACTOR2的值，对3828个样本进行回归分析，得到结论。

表2会计稳健性债务契约有用性检验的变量定义 变量类型 因变量：00-05年

1

LOAN

新增贷款比率 稳健性的账面市价比测

解释变量稳健性：99-04

年

2 3 4 5 6 7 8 9 10

因子分析变量99-04年

11 12

CONSV_BTM CONSV_BASU CONSV_CSCORE

CURRENT QUICK CASH EQUITY LIQUID GROSS ROE ROA

度

稳健性的Basu测度 稳健性的截面时间度量

流动比率 速动比率 现金比率 股东权益比率 清算比率的倒数 营业毛利率 净资产收益率 总资产收益率

由实证模型1计算，值越大越稳健 由实证模型2计算，值越大越稳健

等式5计算，值越大越稳健

=流动资产/流动负债 =（流动资产-存货）/流动负债 =现金及现金等价物期末余额/流动负债

=股东权益/总资产 =（股东权益-无形资产）/负债 =主营业务利润/主营业务收入

=净利润/平均净资产

=（利润总额+财务费用）/平均总资产 序号5—12会计指标提取的公因子99—04

13

FACTOR1

偿债能力公因子

年

序号5—12会计指标提取的公因子99—04

14

FACTOR2

盈利能力公因子

年

=（本期主营业务收入-上期主营业务收入）

15

控制变量：偿债能力和盈利能力因子：99—04

年 其他：00—05年

18 19 20 21

CFIO OFFER IND YEAR

自有资金比率 权益筹资能力 所属行业 所属年度

16 17

GROW SIZE STATE

收入增长率 公司规模 控股股东性质

/上期主营业务收入 =总资产的自然对数 国有控股取1，否则取0

=（经营活动产生的现金流量净额-投资活动产生的现金流量净额）/期初总资产 =本期配股或增发筹集资金/期初总资产

20个行业哑变量 5个年度哑变量

(期末借款-期初借款)/期初总资产

序号

变量

描述

定义

8 北京交通大学经济管理学院会计系

学生姓名与学号：宋晓颖（08242088）

表2会计稳健性债务契约有用性检验的变量定义

4. 需求特征实证过程与结果说明

4.1 实证分析过程

通过相关理论的文献回顾，作者提出了两个假设：假设1）股东债券人冲突越大，公司的会计处理越稳健。为了验证这个假设，作者首先选用了3个指标从不同角度来进行量化会计稳健性，在选择恰当的解释变量以及控制变量，建立了回归方程（7）。

盈余稳健性CONSV_BTM面板数据CONSV_BASU大批量回归CONSV_CSCORE回归预测需求特征债务契约冲突股利支付率本年派发的现金股利/期初总资产负债率负债总额/总资产投资风险主营业务收入、经营现金流量变异系数控制变量总资产收益率收入增长率（本期主营业务收入-上期主营业务收入）/上期主营业务收入公司规模总资产的自然对数控股股东性质国有控股取1.否则取0所属行业所属年度 9 Course Instructor: Lijie Yao

《学年论文》课程作业（1）：方法复制

根据所建立的回归模型以及稳健性模型，首先从CSMAR数据库中下载全A股的相关数据，如市净率、总资产、股价、公司现金流量情况、公司股东性质情况。再对下载的原始数据进行进一步的加工处理，剔除原始数据中的季报数据，按照需要，用ACCESS进行数据的匹配。根据公式进行各种指标的计算，将最后的指标匹配在一起，并且将出稳健性指标以及权益筹资能力指标以外的数据进行小于1%，大于99%的提出，最后带入回归方程进行计算，得出结论。 对于稳健性需求特征方面是数据处理：

第一步总体样本筛选关键问题匹配共同样本第二步第三步量化利益冲突计算稳健性指数关键问题投资风险测度（STATA)关键问题BTM面板模型BASU大批量回归关键问题去除极值影响滞后项设置需求特征检验第四步其样本具体筛选过程：

表3 验证会计稳健性需求特征的样本筛选过程

以账面市价比度量

样本筛选过程

截面稳健性CONSV_BTM

从CSMAR数据库中调用全部A股上市公司年报数据 选取1999年1月1日之前上市的公司 去掉数据不全的公司

1352 785 783 779

779家*7=5453 5453

4416个样本点

3959个样本点

表3验证会计稳健性需求特征的样本筛选过程

数据来源：CSMAR数据库

以BASU模型度量横截面稳健性CONSV_BASU 1352 785 783 779

779家*7=5453 5453

4416个样本点

3828个样本点

以Watts(2007)方法度量的时间截面稳健性

CONSV_CSCORE 1352 785 783 779

779家*7=5453 5453

4416个样本点

3828个样本点

利用各公司7年的时间序列数据计算各公司CONSV_BTM测度： 利用各公司7年的时间序列数据计算各公司CONSV_BASU测度： 去掉数据不全的公司，并利用等式（5）计算CONSV_CSCORE 去掉金融公司 7年的面板数据

为了简化表格，得到最大统一样本数

取00—05年的稳健性，99—04年的股利支付率、负债率、投资风险性，00—05年的其他控制变量

去掉稳健性以外的其他连续变量1%和99%以外的极端值

4.2 实证分析结果

1、描述性统计

表5 稳健性需求特征模型相关变量描述性统计

CONSV_BTM CONSV_BASU CONSV_CSCORE

ASSDIV

样本数 3959 3959 3959 3959

均值

中位数 标准差 最小值

0.188 0.534 0.651 0.022

-0.619 -2.974 -40.310 0.000

最大值 1.801 2.916 1.008 0.313

偏度 0.908 0.033 3.339

峰度 7.114 7.199 20.921

-0.018 -0.004 0.046 0.037 0.011

-0.024 0.013 0.000

-60.373 3738.618

10 北京交通大学经济管理学院会计系

学生姓名与学号：宋晓颖（08242088）

LEV CASH REVENUE ROA GROW SIZE STATE

3959 3959 3959 3959 3959 3959 3959

0.457 0.830 0.426 0.037 0.188 0.762

0.480 0.918 0.388 0.046 0.130 1.000

0.180 5.754 0.221 0.068 0.483 0.861 0.409

0.086 0.080 -0.353 -0.802 0.000

1.455 1.443 0.201 4.878 1.000

0.287 -2.240 1.055 -1.876 3.238 0.122 -1.408

0.577 18.042 1.723 6.061 20.168 -0.235 -0.019

-42.446 26.735

23.112 21.067 18.837 23.475

表4 稳健性需求特征模型相关变量描述性统计

数据来源：CSMAR数据库

表4提供了研究样本的描述性统计量。CONSV_BTM表示各公司相对于总体的稳健性偏差，因此其均值接近于0；CONSV_BASU表示公司层面的稳健性度量，其均值为0.046，大于0，表明平均而言我国上市公司会计盈余呈现稳健性特征，对坏消息的反映较好消息更快；其中位数为-0.024，小于0，表明大部分公司会计处理并不稳健；CONSV_CSCORE代表个体年度的稳健性度量，均值为0.037，大于0，说明2000年至2005年期间，我国上市公司平均而言会计处理体现了稳健性。平均股利支付率1.1% ，平均资产负债率约为45.7％ ，平均经营性现金流量的变异系数大约为83% ，平均销售收入的变异系数大约为42.6％ ，平均总资产报酬率约为3.7％ ，平均主营业务收入增长率约为18.8% ，总资产的自然对数平均约为23，平均大约76.2％的样本为国有控股上市公司。

表6 需求稳健特征模型相关变量的相关系数

相关系数 CONSV_BTM CONSV_BASU CONSV_CSCORE

ASSDIV LEV RISK_CASH RISK_REVENUE

CONSV_BTM CONSV_BASU CONSV_CSCORE

1 0.145*** 0.031** -0.119*** 0.298*** -0.002 0.211***

0.069***

1 0.012 0.034** -0.021* -0.034** -0.024*

0.418*** -0.048***

1 0.004 -0.039*** -0.003 -0.002

ASSDIV -0.237*** 0.045*** -0.136***

1 -0.315*** -0.005 -0.005

LEV 0.272*** -0.031** -0.010 -0.329***

1 0.035** 0.122***

RISK_CASH 0.086*** -0.100*** 0.097*** -0.162*** 0.082***

1 0.019

RISK_REVENUE

0.173*** 0.003 0.005 0.030* 0.116*** 0.041** 1

***表示1%的水平显著，**表示5%的水平显著，*,表示10%的水平显著；上面是Spearman相关系数，下面是Pearson相关系数

表5 需求稳健特征模型相关变量的相关系数

数据来源：CSMAR数据库

续表6 需求稳健特征模型相关变量的相关系数

相关系数 CONSV_BTM CONSV_BASU CONSV_CSCORE

ASSDIV LEV RISK_CASH RISK_REVENUE

ROA GROW SIZE STATE

CONSV_BTM

1 0.146*** 0.031* -0.119*** 0.298*** -0.002 0.211** -0.132*** 0.015 -0.499** -0.080***

CONSV_BASU 0.068***

1 0.012 0.035* -0.021* -0.034** -0.024* 0.037*** 0.004 0.093*** 0.065***

CONSV_CSCORE

0.417*** -0.048***

1 0.004 -0.039*** -0.003 -0.002 -0.021* 0.029 -0.040*** -0.010

ROA -0.068*** 0.030** -0.047*** 0.395*** -0.191** -0.171** 0.159***

1 0.266** 0.208*** 0.043***

GROW -0.059*** 0.042*** -0.052*** 0.083*** -0.007 -0.031** 0.235*** 0.361***

1 0.053*** -0.021

SIZE -0.538*** 0.056*** -0.651*** 0.239*** 0.084*** -0.157*** 0.023* 0.154*** 0.138***

1 0.063***

STATE -0.082*** 0.092** -0.028** 0.050*** -0.029** -0.049** -0.103*** 0.018 0.006 0.063***

1

***表示1%的水平显著，**表示5%的水平显著，*,表示10%的水平显著；上面是Spearman相关系数，下面是Pearson相关系数

表5 需求稳健特征模型相关变量的相关系数

11 Course Instructor: Lijie Yao

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数据来源：CSMAR数据库

表5是变量间的Spearman和Pearson相关系数。可以发现，从单变量的相关性来看，CONSV_BTM 、CONSV_BASU以及CONSV_CSCORE稳健性指标同股利支付率、资产负债率以及表示投资风险性的两个指标均无明显的关系。此外，表4中自变量之间的相关系数均小于0．5，说明本文的实证模型中不存在显著的多重共线性问题。 2、需求稳健特征模型回归结果

表7 稳健性的债务契约需求特征回归结果 因变量CONSV (常量) ASSDIV LEV CASH REVENUE ROA GROW SIZE STATE R方 调整R方 F值

系数 2.128*** 0.420*** 0.324***

0.134*** 0.024 0.001 -0.112*** -0.012**

CONSV_BTM(N=3959) 模型（1）

T值 35.770 3.523 23.006 12.090 0.625 0.161

模型（2） 系数 2.207*** 0.469*** 0.347*** -0.001 0.033 0.014***

T值 36.653 3.871 24.379 -1.223 0.847 2.672 -39.191 -3.143

CONSV_BASU(N=3959) 模型（3） 系数 -1.091*** 0.315 -0.042 -0.039 0.089 0.001 0.053*** 0.075***

T值 -5.119 0.737 -0.834 -0.977 0.647 0.053 5.217 3.577

模型（4） 系数 -1.112*** 0.3121 -0.0453 -0.0030**

0.0770 -0.0017 0.0534*** 0.0761***

T值 -5.2518 0.732 -0.906 -2.058 0.562 -0.096 5.263 3.667

CONSV_CSCORE(N=3959) 模型（5） 系数 0.6378** 0.1345 0.1540**

-0.015 -0.3155* 0.0551** -0.0261** -0.0118

T值 2.447 0.258 2.496 -0.312 -1.885 2.420 -0.462

模型（6） 系数 0.6291** 0.130 0.1562** -0.003 -0.3176* 0.0537** -0.0111

T值

2.429

0.250

2.552

-0.187

-1.897

2.411

-39.353 -0.113*** -2.120 -0.019***

-2.101 -0.0259** -2.090

-0.438

0.376 0.375 339.710

0.354 0.352 307.752

0.013 0.011 7.548

0.014 0.012 8.023

0.005 0.003 2.862

0.005 0.003 2.853

***表示1%的水平显著，**表示5%的水平显著，*,表示10%的水平显著

表6稳健性的债务契约需求特征回归结果

数据来源：CSMAR数据库

表6是对稳健性债务契约需求特征模型(7)进行OLS回归的结果，模型(1) 、(2)、(3) 、(4) 、(5) 、(6)中所有白变量的VIF值均小于3，说明自变量问不存在明显的多重共线性问题。根据假设1，我们预期ASSDIV，LEV，RISK_ CASH和RISK_ REVENUE的系数均大于0。从CONSV_ BTM稳健性的需求特征回归结果来看，模型1和模型2中，CONSV_ BTM稳健性与股利支付率、资产负债率以及代表投资风险性的RISK_ REVENUE指标均为显著正相关，同假设1完全一致。模型3和模型4 CONSV_BASU稳健性的需求特征回归结果中，股利支付率、投资风险性的系数以及资产负债率的显著性同假设有一些差异。CONSV_CSCORE稳健性的回归结果也同假设完全一致，2000年至2005年间的个体时间稳健性同1999年至2004年问的个体时间债务契约冲突显著正相关，具体而言，CONS_CSCORE同，LEV，RISK_REVEN 均为显著正相关，ASSDIV的系数为正，但不显著。综合来看，表5的结果较好反映了债务契约冲突越大，会计处理越稳健的特征，稳健性的债务契约需求特征得到较好的验证。此外，我们发现三种稳健性度量均同盈利能力ROA同三种稳健性度量的关系不显著或不明显，与成长能力GROW呈显著正相关，而与公司规模SIZE和控股股东性质STATE关系不确定。

5. 有用性实证过程与结果说明

5.1 实证分析过程

通过相关理论的文献回顾，作者提出了两个假设：假设2）会计处理越稳健，公司越有可能获得新增贷款。为了验证这两个假设，作者首先选用了3个指标从不同角度来进行量化会计稳健性，

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学生姓名与学号：宋晓颖（08242088）

在选择恰当的解释变量以及控制变量，建立了回归方程（8）。

盈余稳健性CONSV_BTM面板数据CONSV_BASU大批量回归CONSV_CSCORE回归预测有用性新增贷款可能性期末借款-期初借款长短期借款，一年内到期长期借款盈利能力和偿债能力因子（控制变量）主成分分析法流动比率、速冻比率、现金比率、股东权益比率、清算比率倒数、营业毛利率、净资产收益率、总资产收益率控制变量偿债能力公因子盈利能力公因子收入增长率（本期主营业务收入-上期主营业务收入）/上期主营业务收入公司规模总资产的自然对数控股股东性质国有控股取1.否则取0自有资金比率（经营活动产生的现金流量净额-投资活动产生的现金流量净额）/期初总资产权益筹资能力本期配股或增发筹集资金/期初总资产所属行业所属年度 根据所建立的回归模型以及稳健性模型，首先从CSMAR数据库中下载全A股的相关数据，如市净率、总资产、股价、公司现金流量情况、公司股东性质情况。再对下载的原始数据进行进一步的加工处理，剔除原始数据中的季报数据，按照需要，用ACCESS进行数据的匹配。根据公式进行各种指标的计算，将最后的指标匹配在一起，并且将出稳健性指标以及权益筹资能力指标以外的数据进行小于1%，大于99%的提出，最后带入回归方程进行计算，得出结论。 对于有用性特征方面的数据处理：

13 Course Instructor: Lijie Yao

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第一步总体样本筛选关键问题匹配共同样本去除极值影响第二步偿债及盈利能力关键问题主成分分析（SPSS)第三步新增贷款可能性关键问题长、短期借款及一年内到期长期借款第四步有用性特征检验关键问题滞后项设置其样本具体筛选过程：

表4 稳健性的债务契约有用性检验的数据形成过程 筛选过程 第一阶段需求特征模型中去极值前统一样本

CONSV_BTM 5453个样本点

3828个样本点

数据来源：CSMAR数据库

CONSV_BASU 5453个样本点 4416个样本点

3828个样本点

CONSV_CSCORE 5453个样本点 4416个样本点

3828个样本点

取00-05年的贷款可能性指标,99—04年的稳健性指标，4416个样本点 00—05年的其他控制变量

去掉稳健性以外的其他连续变量1%和99%以外的极端值

表7 稳健性的债务契约有用性检验的数据形成过程

将整理好是数据进行描述性统计、主因子分析以及回归计算，得出实证分析结果。

5.2 实证分析结果

会计稳健性的契约解释有用性主因子分析

表8 主因子分析（N=3828)

变量 CURRENT QUICK CASH EQUITY LIQUID GROSS ROA ROE

载荷矩阵（旋转后） FACTOR1 0.950 0.918 0.894 0.748 0.861 0.160 0.090 0.042

FACTOR2 0.072 0.048 0.145 0.252 0.103 0.472 0.938 0.928

最终公因子 方差估计 0.817 0.852 0.650 0.713 0.815 0.246 0.908 0.872

提取方法：主成分分析

旋转方式：Varimax with Kaiser Normalization'方差最大的正

交旋转法

公因子解释了总方差的77.61%

表8 主因子分析 数据来源：CSMAR数据库

根据特征值大于1的原则，采用主成分抽取方式和方差最大的正交旋转提取了两个公因子FACTOR1和FACTOR2。表8是因子分析的结果，如表8所示，FACTOR1对流动比率、速动比率、现金比率、股东权益比率和清算比率的倒数等反映偿债能力的指标具有大的正载荷，而FACTOR2对净资产收益率、总资产收益率、营业毛利率等反映盈利能力的指标有更大的正载荷，两个公因子解释了总体方差的约77.61％。

4、稳健性的债务契约有用性检验回归结果

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学生姓名与学号：宋晓颖（08242088）

表9 稳健性的债务契约有用性检验回归结果N=3828

因变量LOAN 常数项 CONSV FACTOR1 FACTOR2 GROW SIZE STATE CFIO OFFER R方 调整R方 F值

模型（7） （CONSV =CONSV_BTM)

系数 -0.105*** 0.028*** 0.006*** 0.011*** 0.020*** 0.007*** -0.012*** 0.015 -0.067*** 0.072 0.069 29.398***

T值 -2.682 3.468 4.364 8.185 8.095 3.808 -3.552 1.437 -2.942

模型（8） （CONSV =CONSV_BASU)

系数 -0.041 -0.002 0.005*** 0.011*** 0.021*** 0.004** -0.012*** 0.013 -0.066*** 0.069 0.066 28.215***

T值 -1.193 -1.005 3.662 8.167 8.267 2.475 -3.65 1.261 -2.887

模型（9） （CONSV =CONSV_CSCORE)

系数 -0.151*** 0.107*** 0.008*** 0.012*** 0.020*** 0.009*** -0.012*** 0.013 -0.071*** 0.074 0.071 30.357***

T值 -3.593 4.578 5.327 8.806 8.059 4.595 -3.798 1.288 -3.117

表9 稳健性的债务契约有用性检验回归结果

数据来源：CSMAR数据库

表9是对会计稳健性的债务契约有用性检验的回归结果，所有解释变量的VIF值均小于3，说明不存在明显的多重共线性。模型(7) 、(8) 、(9)的结论显示：在控制公司盈利能力、偿债能力、成长性、规模、所有权性质、自有资金比例和权益筹资能力的情况下，会计稳健性有利于提高新增贷款可能性，CONSV_BTM、CONSV_ CSCORE的回归系数均为正，而CONSV_ BASU的回归系数为负，CONSV_BTM系数显著性水平分别为1%，虽然CONSV_ BASU的回归系数为负。但是其并不显著，该实证结果说明，公司截面的会计稳健性特征能够影响其是否能够获得新增贷款，截面稳健性越大，获得新增贷款的可能性越大，而CONSV_ CSCORE的回归系数显著文正说明公司前一年度的会计稳健性对当年是否能够获得银行贷款的影响明显。综合来看，会计稳健性能够促进新的债务契约的签订，为我国上市公司会计稳健性的债务契约有用性提供了初步的证据。

其他变量的系数符号和显著性都同孙铮等(2006)的完全一致，即在我国上市公司的银行贷款契约中，公司偿债能力、盈利能力、成长性、公司规模有重要参考意义，它们都在1％的水平上对新增贷款可能性有正向作用，而STATE的符号在l％的水平上显著为负，表明非国有企业更容易获得新增贷款，原因可能是国有企业已经有较高的资产负债率，存量贷款基数较大，银行继续放贷的积极性不高。另一方面，伴随国有商业银行的改革和民间金融的发展，以及非国有经济近年来的蓬勃发展，非国有企业的贷款难问题得到一定的改善，能够从银行等金融机构获得更多的新增贷款。

6. 需求特征研究结论与讨论

6.1 研究结论

本文先从需求特征方面为会计稳健性的债务契约解释提供了中国上市公司的经验证据。本研究首先用期初总资产股利支付率、资产负债率和投资风险性表示公司的债务契约冲突，发现股利支付率越高、资产负债率越高、投资风险性越大的公司，会计处理越稳健。其原因是当公司过度支付股

15 Course Instructor: Lijie Yao

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利，财务风险加大，实施资产替代行为导致债权价值降低时，股东与债权人的冲突加大，债权人必然寻求其他的利益保护机制来防止其利益被侵蚀，会计稳健性正是协调债务契约冲突的有效方式。因此，本文和其他的文献都观察到会计稳健性的债务契约需求特征，即当债务契约双方冲突加大时，产生对会计稳健性的需求。换句话说，稳健性之所以存在于企业的会计实践中，可能正是由于它具有缓解债务冲突的功能。

6.2 体会与不足

得到实证结果后，需要对其进行显著性分析，而SPSS中结果导入EXCEL文件时，显著性标志消失，只能手动插入星号，我的处理办法是将数据格式设置为文本，通过P值判断显著性，手动加入星号，将多余的小数尾数删除，这是一种比较落后的办法，非常容易出错且繁琐，而我至今没有找到更好的办法，这是我需要与其他同学沟通的地方，希望能找到更好的解决办法。

7. 有用性研究结论与讨论

7.1 研究结论

本文在已经观察到稳健性的债务契约需求特征的基础上，本文进一步检验了需求特征存在的原因，即会计稳健性的债务契约有用性。实证结果表明，在控制其他因素的情况下，公司截面会计稳健性有利于企业获得新增贷款，说明会计稳健性的确具有协调债务契约冲突，促进有效契约签订的治理功能。假设2成立。

7.2 体会与不足

对于需求特征和有用性的假设论证即是从表现形式和内在机理两个方面检验了会计稳健性的债务契约解释在中国上市公司中的适用性。需要说明的是，在有用性检验模型中，三种稳健性度量的系数均为正，但只有用账面市价比计量稳健性时能够达到1％的显著性水平，用Basu模型计量稳健性时统计并不显著，而采用Khan and Watts(2007)的截面时间指标CONSV _CSCORE来度量时间截面稳健性时系数显著为正，说明本研究的有用性检验论证了截面稳健性对债务契约签订的促进作用，但时问截面稳健性对当年新增贷款合约的影响得到了证实。

8.工作体会

8.1 研究方法论学习体会

理论是实践的基础，在进行数据搜集处理之前要对于本文所要研究的问题有一定的认识，将相关理论和定义搞清楚，能够学习到很多经典理论知识。

结合此篇论文的复制，能更好的了解到论文的写作流程，每一部分具体应该包含哪些内容。在报告摘要中要包含研究的问题、研究发现、学术价值或学术意义，要尽量简洁不拖沓。在引言中要包含现象、问题、与现有研究差异、创新性、创新性的学术引申。在相关文献回顾中，文献不是简单的罗列回顾，而是应该有内在的逻辑性，并且中外文献都要考虑到。之后就是研究假设，研究设计，样本与数据，结论等常规部分。

8.2 理论分析体会

通过上学期两次的小组合作和此次复制论文理论与实证的体验，我体会到与小组作业不一样的

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困难，首先是对于文章的理解和把握，比小组作业时要求更高，而一篇文章的重点和难点有很大部分在于理论推演的过程中，它是读懂文章的关键，因此读懂一篇论文的摘要、文献回顾、研究设计思想是极其重要的。在复制论文之前，多花点时间一定要将作者的研究思路弄明白，这样才能有助于在实际操作过程中的顺利进行，才能达到真正意义上的节约时间。

8.3 实证技能体会

实证过程整个流程实际上就是理论分析的产物，由理论分析得出的研究设计思路做指导。实证过程中取得数据是第一步，在取得数据之前应该先将模型弄明白，整理出整个研究过程都需要哪些变量，而不是遇到需要的数据就去下载一次，这样思路更加清晰，效率更快。

对于模型的理解主要用于实证过程操作，对各种软件SPSS和STATA应用能力的要求随之提高，实证过程中软件的应用能力也是影响工作效率的一大因素。在这次复制论文过程中，我运用软件的能力明显比上学期有所提高，能够进行一些思考，而不是仅仅按照套路来做，还会分析一下某一步的原理之类。运用ACCESS进行匹配的时候，也更加熟练，效率也更高，并且意识到了ACCESS某些操作步骤的不可逆转性，因此及时保留了数据，没有出现重新来过等现象。

8.4如何克服工作难点

此次论文复制过程遇到的困难多是理解文章研究设计思路和筛选处理数据阶段，对三个会计稳健性指标认识的不够充分，因而在计算稳健性指标时遇到了比较大的障碍，不理解指标的得出过程，对STATA的应用还是不太熟练，因此花费了很多时间，通过和同学商量找到了解决办法。将样本数据进行配比是一项很费时间的工作，技术含量不高，但是过程繁琐，容易出错，这部分数据处理占用了比较多的时间。

还有在之前并未学习很多计量模型，对于模型的理解和把握有一定的困难，还有统计上某些系数检验之类，都不知道它们代表着什么意义，我通过上网查阅相关资料以及与其他同学讨论，自学了相关理论知识，了解到各种统计方法各自的适用范围，并且探索出来怎样用SPSS操作。这种自学方式虽然遇到比较多困难，可是能让自己学到很多，也能加强相关理论知识的学习，熟练掌握各种数据库和统计软件的应用。

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18 北京交通大学经济管理学院会计系

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19 Course Instructor: Lijie Yao

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