金融学章节答案

金融学章节答案 第五章课后答案

1．这是一个两部分估算.首先估算从65岁起每年需要的8000美圆退休金并 持续15年.

n i pv fv pmt result 15 6 ? 0 8000 77697.99 以此计算出它的现值

然后在计算在未来的25年内以达到77697.99的未来值所需要现在每年存入多少

n i pv fv pmt result

25 6 0 79697.99 ? 1416.18

如果从现在起到退休时每年的通货膨胀为6%,那么退休后最初去出的8000美圆相当于今天的购买力

n i pv fv pmt result

26 6 ? 8000 0 1758.48

2．A．第一要先算出退休后为达到70%的目标替代率，在你退休那年，你的个人退休帐户的储蓄累积额（我们用实际工资百分计算）： n i pv FV PMT result 25 3.5 ? 0 7 PV=11.537 然后计算为达到这个未来值，每年需要储蓄的金额： n i PV FV PMT result 15 3.5 0 11.537 ? PMT=5979 25 3.5 0 11.537 ? PMT=2962 35 3.5 0 11.537 ? PMT=1730 B．首先要先算出为在退休后保持相同的消费水平，在你退休那年，你的个人退休帐户的储蓄累积额（我们用实际工资百分比计算）： n i pv FV PMT result 25 3.5 ? 0 1 Pv=16.482 然后计算为达到这个未来值，每年要储蓄的金额 n i pv FV PMT result 15 3.5 o 16.482 ? PMT=8541 25 3.5 o 16.482 ? PMT=4232 35 3.5 o 16.482 ? PMT=2472 3． 距离退休的年数 利息率 20 25 30 0.0% $1.00 $1.25 $1.50 0.5% $1.10 $1.40 $1.70 1.0% $1.22 $1.57 ? 1.5% $1.35 $1.75 $2.19 2.0% $1.49 $1.96 $2.48 3.0% $1.81 ? 3.5% ? $2.74 4.0% $2.19 $3.06 4.5% $2.41 $3.43 5.0% $2.65 $3.83 首先计算你为表中每个未知数据每增加一美元的年储蓄的将来值 25 20 30 5 3.5 0 $3.20 $3.63 $4.13 $4.69 ? 年份 30 3 利率 1 0 0 现值 0 ? ? ? 终值 ? 1 1 1 现金流 1 结果 FV=$34.7849 FV=$36.4593 FV=$28.2797 FV=$66.4388 然后计算你为了取得这些将来值，每年必须储蓄多少？ 20 20 20 5 3.5 年份 20 3 利率 1 $34.7849 $36.4593 $28.2797 $66.4388 现值 0 0 0 终值 0 ? ? ? 现金流 ? 结果 PMT=$1.93 PMT=$2.45 PMT=$1.99 PMT=$5.33 4．A．长期通货膨胀率的估计值可以通过长期名义利率（每年8％）减去长期实际利率（每年3％）而得出，大约是每年5％。而精确值可以通过这个公式算出： 1+名义利率= (1+实际利率)(1+通货膨胀率) 从而得出通货膨胀率的精确值是每年4.854%

B乔治使用了名义利率来进行计算，结果，他严重低估了他所必须储存的金额。这个问题的时间轴如下： 年龄 45 46 65 66 85 时间 0 1 20 21 40 . . . .

现金流 X X 28,000 28,000 使用3％的实际利率来计算，最终导致只能得到$416,569.30 第一步： 年份 利率 现值 终值 现金流 20 3 ? 0 28000 PV = 416,569.30 按3％的实际利率计算，为了达到目标，乔治每年必须储存的金额为$15,502.92

第二步： 年份 利率 现值 终值 现金流 20 3 0 416,569.30 ? PMT = 15,502.92 所以，乔治每年必须储存的金额是$15,502.92而不是$6,007。他必须将工资的31％用于储蓄，而不是12％ c本题有关的时间轴如下： 年龄 45 46 65 66 85 时间 0 1 20 21 40 . . . . 现金流 46,250 46,250 12,000 12,000 消费支出 C C

如果乔治要在退休前后保持不变的消费水平，他必须算出C的值，他可以通过下面的等式得出：

40?1.03t?1C20t??t?146,2501.03t40??t?2112,0001.03t

以上等式说明，乔治今后40年的消费水平现值等于今后20年的人力资本（在支付了社会保障税以后）加上退休生活保障基金的现值。 首先我们算出C的值。乔治一生资源的现值等于

第一步：算出支付了社会保障税之后的人力资本的值： n I PV FV PMT 20 3 ? 0 46250 PV = 688,083.21 第二步：算出乔治65岁起得到的退休生活保障基金的现值： n I PV FV PMT 20 3 ? 0 12000 PV = 178,529.70 第三步：算出乔治45岁起得到的退休生活保障基金的现值： n I PV FV PMT 20 3 ? 178,529.70 0 PV = 98,847.57 第四步：算出45岁起一生资源的现值 688,083.21 + 98,847.56 = 786,930.78 第五步：算出C n I PV FV PMT 40 3 786,930.78 0 ? C = PMT = 34,044.50 因此，乔治在46到65岁之间的每一年里，他必须储蓄$12,205.50，这是他支付了社会保障税之后的收入($46,250)与他的消费水平($34,044.50)的差额。 现在为了问题的准确性，让我们来证明一下。 第一步：算出储蓄的将来值：

n I PV FV PMT 20 3 0 ? 12,205.50 FV = 327,966.36 因此，20年内，按照3％的实际利率，每年存入$12,205.50，65岁时他将取得$327,966.36 第二步：算出65岁开始，通过储蓄得到的年金 n i PV FV PMT 20 3 327,966.36 0 ? PMT = 22,044.50 把这项年金加上退休生活保障基金，我们得到： $22,044.50 + $12,000 = $34,044.50

5．a 乔治去年的薪水$50000,其实际涨幅为0%，因此他会和通货膨胀保持同等速率增长。 到退休时，他一共为公司工作了40年，因此他每年的退休金应为：1% x (50,000x

25

1.04) x 40 =$53,316.73。我们必须先找出当他退休时每年要支付的价值，再推算出他退休时的现值。 n i PV FV PMT 15 8 ? 0 53,316.73 PV65 = $456,363.41 然后再计算期现在的价值 n i PV FV PMT 25 8 ? 456,363 0 PV40 = $66,637.23

b 由于替代率是75%，所以乔治在退休后每年预期的实际收入就是0.75 x 50,000 =$37,500

既然他的退休金为他提供的只是他在金融上的部分需求，他就只用关心其目标收入和退休金提供的金额的不同，因此他要在退休前减少他的储蓄额

6．6.a. 由于货币的时间价值问题，你越早为自己的退休进行储蓄，你存款的每一美元就会有更高的利息收入。假设你在15岁时为存入了1$且准备在65岁时退休，这1$将会以8％的利率增长到46.9$。然而这也意味着你需要延迟消费直至你退休为止。

b. 同样地，由于货币的时间价值问题，你在大学时储存的每一美元将比你以后存入的一美元获得更多的利息收入，所以你应该定期定额地坚持储蓄。 7．SOLUTION: 第1步: 首先找出两年后学费和放弃的工资的终值 年数 利息率 现值 终值 付款 结果 2 3 0 ? 45,000 终值 = 91,350.00 Step 2:找出工资增加值中作为 PV的部分:

年数 利息率 现值 终值 33 3 91,350.00 0 8．如果你买房的话，税后每年费用是： 付款 ? 结果 PMT = 4,399.06 $1,500 +0 .6 x $2,000 = $2,700 它的现值是$2700/0.02 = $135,000. 持有它的现值是：$135,000 + $200,000 = $335,000. 年租金点是：0.02 x $335,000 = $6,700 /每年

9．

我们先比较两种选择的净现值（NPV） 租车：(以期初来算): N I PV 36 8/12 ? FV 0 PMT 400 Result PV=$-12,850 该选择的净现值（NPV）为：–$12,850

买车：（以期末来算): N I PV FV 36 8/12 ? 20,000 PMT 0 Result PV=-$15,745 该选择的净现值（NPV）为：15,745 – 30,000 = -$14,255 从中我们可以看出, 买车花费比较多, 我应该选择租车。

b. 为了区分两者的不同，我们假设它们的现值是相等的，i.e. –12,850. 因此 现值的售价为 30,000-12,850=17,150 N I PV FV PMT Result 36 8/12 17,151 ? 0 FV=21,786 三年后旧车盈亏相抵的售价是 $21,786. 10．正如新闻专栏里提到的那样，在理想的情况下，如果年纪较大的父母已经为退休作了很好的准备并在生命早期就开始进行储蓄，那么他们就可以避免借款支付教育费用。 但是，反对上述观点的人会争辩说：在没有小孩的家庭里，父母进行储蓄的激励很小（他们会选择尽情享受他们的青春年华）；因此，事实上，不论年轻或年长的父母，他们最终都将面对“支付巨额大学费用——就象是拒绝支付薪水的支票”的噩梦。

11．这个新闻专栏里的分析忽略了资本的 时间价值。而要分析专栏里提到的状况的最好方法就是先假定一个利息率，比如说5% 乔正在享受的每月800美圆的收益在65岁时的累计终值是： N I PV FV PMT 结果

36=12*3 5/12 0 ？ 800 FV=31003美圆

在65岁，当玛利决定开始享受社会保障收益时，乔已经得到了31003美圆，而不是专栏里提到的28800美圆

现在，为了知道玛利的所得在何时能超过乔，我们必须计算在每月支取200美圆（=1000美圆-800美圆）的情况下，要多久才能得到31003美圆

N I PV FV PMT 结果 ？ 5/12 31003 0 200 N=500

在250个月后，也就是说，在85岁另10个月时，玛利的所得才最终赶上乔。

12． 负债 资产 现金 信用卡债务 支票账户 学生贷款 储蓄账户 汽车贷款 债券和股票 抵押贷款 车 房子 资产净值 a. 我用现行市场价格来估算我的资产，因为他们当初购置费用对我是无关紧要的。

b. 尽管人力资本可能是任何人最大的资产，但是我并没有把它列在我的资产负债清单里面，因为它是不确定的，难以量化的。为了计算我将来所挣的钱的现值，我需要进行很多的假设。 c. 我还是没有计算在内。

13．A．为了比较这两种备选方案，我们需要比较两者的净现值。 买房方案：

基本上来说，这种方案包含了现在用$200000买房，并且在五十年后以它的市价卖出。考虑通胀因素： 房子的终值是： 年数 通胀率 现值 终值 现金流 结果 50 3 200,000 ? 0 FV=876,781 当你85岁的时候，房子价值会达到$876781。 现在，为了计算这种方案的净现值，我们必须折扣8%来计算抵押贷款和“再买回”抵押贷款。 年份 通胀率 现值 终值 现金流 结果 50 8 ? 876.781 0 PV=18,694 所以这一项的净现值是：-200000+18694=-181306 租房方案：

我们假设租金在实际期间中是$10000。因此折扣为实际利率，等于4.854% 年份 利率 现值 终值 现金流 结果 50 4.854 ? 0 10,000 PV=-186,756 这一方案的净现值= -186756 因此买房更为经济。

B．头三十年的抵押贷款： 年份 利率 现值 终值 现金流 结果 50 4.854 ? 0 10,000 PV=-186,756 后二十年的“再买回”抵押贷款： 年份 利率 现值 终值 现金流 结果 20 8 0 876,781 ? PMT=19,160 Assets Liabilities Over the next 30 years House = 200,000 (real Mortgage 160,000 dollars) declining to zero Cash outflow yearly of 14,212 Over the last 20 years House = 200,000 - decreasing to zero Cash Inflow yearly of 19,160 资产 负债 经过未来三十年 房子 = 200,000 (实际美抵押贷款为 160,000 降元) 到零。 每年现金流出为14,212 经过前二十年 房子价值 = 200,000 降为- 零 每年现金流入为19,160 Jb quinn 提到的大多数观点都在这道练习中讨论过了。也就是说抵押贷款驱使你去存款而房子可以作为贷款的抵押品。他同时在讨论中体现了通过拥有自己的房子，从而不用有房东，并且把它修复到合适居住而收到的“无形利益”。

第七章课后答案翻译 1．a,在纽约买IBM公司的股票同时在NYSE卖出，你将获得每股2美圆的套利

b,经过一段时间后，两地价格将会相等。

c,假定购买股票的成本为每笔交易额的1%，就将会有一个2%的差异，在这个事例中大概有0。70美圆

2．a,这是违背一价定理的，这是因为在一个洲有强加的销售税，而另一个州却没有，不合法的套利行为将发生，违法者将在免税的州买进大量的酒，而在有征税的州卖出，却不付税

b,很有可能酒店将开在免税的州并且靠近有征税的州的边境上，居名将会在免税的商店买酒，有征税的州的商店将会没有生意

3． a、由于1盎司黄金值$100和DM155，所以1马克应该价值100/155=$0.645。

b、市场价格比其应该的价格要便宜，用美元兑换成马克，再用马克购买黄金，最后再用黄金换回美元。 例如：

1）开始你有1百万美元，那时你所能筹集到的最多的资金来进行三角套利。 2）用这1百万美元购买1666667马克 3）再用马克购买10752.69盎司黄金 4）把黄金兑换成1075269美元 从而你能得到75269美元 4、

.0006$/lira.01$/Yen?.06Yen/lira

英镑 德国马克 日元 5、 美元 英镑 德国马克 日元 美元 英镑 德国马克 日元 美元 $1 ￡0.67 DM2.0 ￥100 美元 $1 ￡0.67 DM2.0 ￥100 $1.50 $.5 $.01 1 = .67 / 2 = .67 / 100 = 2 / .67 1 = 2 / 100 = 100 / .67 = 100 / 2 1 英镑 $1.50 ￡1 DM3.0 ￥150 德国马克 $.5 ￡.33 DM1.0 ￥50 日元 $.01 ￡.0067 DM.02 ￥1 ６， a， 你应该尽量找一些最近所销售的可比房屋的信息和情况，如果你能说服税务所，你的房屋与最近销售的房屋是可比较的，而最近所销售的可比房屋的市价低于$525,000，你就会得到一个好的评估结果。你可以从房地产经纪人那里得到你想要的信息。

b， 你房子的估价和你隔壁公寓的市价差额是$35,000 ($525,000 - $490,000)。如果你能说服税务所，隔壁公寓所缺少的卧室的市价少于$35,000，税务所就会同意你的观点，你的房子的估价应该少于$525,000。举个例子，如果一个可比房屋的销售曲线图显示，增加一间房间（或其他类似的东西）的市价是$10,000，你就可以说，你的房子的估价应该是$500,000而不是$525,000。 7，

可能的原因是：

ITT公司的风险高于标准普尔500，也许它本身就是个高风险行业，或者有更高的负债率。

ITT公司所公布的销售额比它们预期的还高。或者他们使用了特殊的会计准则，导致通货膨胀（或许通胀是因为ITT的新算法。） 8，

很合理地，你的P/E为11 (= (8 + 14) / 2)，（申请一个 P/E of 11x 盈利 (= (8 + 14) / 2)），因为你的负债权益比刚好在这两个公司之间。所以，你的公司

每股价值是11x $2.00 = $22.00。 9

a，销售额的倍数 0.8 x = $12000000 x 0.8 = $9600000

净收入的倍数 12 x = $1000000 x 12 = $12000000

帐面价值的倍数 0.9 x = $10500000 x 0 .9 = $9450000 公司的价值区间应该是 9000000 到 12000000 b，比区间的最大值还多

10．投资者有可能相信没有这个糟糕的CEO公司的未来预期会更好（比如可能会赚得更多或有更低的风险）。

11．A．如果你相信对于Outel的股票来说，市场是信息完全而有效率的，那么它的市价30美元（这是对所有估价分析的平均权重）是对股票真实价值的最好估计。你就应该分析一下你自己的分析是否正确。 B．你把股票卖掉，因为你有超前的信息。 12．瑞士：（1.03*1.02）=1.0506，因此名义利率是5.06% 美国：(1.03*1.05)=1.0815,因此名义利率是8.15%

13．a.由于那辆车的市场价格和你弟弟愿意为之放弃的遗产数额相当接近,所以你弟弟的请求是合理的。但是，很可能地，那些古老的珠宝今天的市场价格要比你祖母当年购买时所支付的金额高很多，所以，仅仅按帐面价值把珠宝分配到你妹妹的份额里极可能会导致重大的计算错误。如果她真的想要那些珠宝的话，那么她必须被索取与当前那些珠宝的市场的价值相匹配的金额。就算你妹妹并不打算在拥有那些珠宝后就把他们卖掉以获取利润，你也要按当前市场价格计算珠宝的价值，因为即使你不卖掉它们，珠宝同样具有价值。公平就是要求每个人拥有等同的价值。

b.你也许需要雇佣一个专业的鉴定专家来鉴定那些家具和珠宝的价值。你可以在金融报纸上查阅那些股票和债券的价值。你可以通过询问同一街区里相似房屋最近的出售价格以估计遗留下来的房屋的价值。由于汽车是在2个月前购买的，所以假定，那辆车的当前市场价格很接近于你姑妈购买时的支付额，是合情合理的。

第八章 已知现金流的价值评估 1.a.每年支付一次利息: n i PV FV PMT Result 10 8 ? 100 7 PV =93.29 价格 = 93.29 b.每年支付两次利息: n i PV FV PMT Result 20 4 ? 100 3.5 PV =93.20 价格 = 93.20 c.价格= 100.当国债的收益率和息票利率相等时,债券的价格即为其面值.

2.a和b:第一步:算出债券六个月前的价格 n i PV FV PMT Result 息票利率 = 30 4 ? 100 4 PV =100 4% 零息票利率 30 4 ? 100 0 PV =30.83 第二步:算出债券现在的价格 n i PV FV PMT Result 息票利率= 30 4 ? 100 4 PV =100 4% 零息票利率 30 4 ? 100 0 PV =30.83 第三步:算出收益率 收益率 = (息票利率 + 价格变化)/初始价格

息票利率为4%的债券: r = (4 + 84.74 ? 100)/100 = ?0.1126 or ?11.26% 零息票债券: r = (0 + 23.71 ? 30.83)/30.83 = ?0.2309 或者 ?23.09%.与息票利率为4%的债券相比零息票债券对收益的变化更敏感. c.第一步: 算出债券六个月前的价格 n i PV FV PMT Result 息票利率60 2 ? 100 2 PV =100 =4% 零息票利率 60 2 ? 100 0 PV =30.48 第二步: 算出债券现在的价格 n i PV FV PMT Result 息票利率60 2 ? 100 2 PV =100 =4% 零息票利率 60 2 ? 100 0 PV =30.48 算出收益率 收益率 = (息票利率 + 价格变化)/初始价格

息票利率为4%的债券: r = (2 + 84.66 ? 100)/100 = ?0.1334 or ?13.34% 零息票债券: r = (0 + 23.30 ? 30.48)/30.48 = ?0.2356 or ?23.56%. 与息票利率为4%的债券相比零息票债券对收益的变化更敏感. 3.解答:

a.第一年现金流的现值= 6 x 0.97 = 5.82 第一年现金流的现值= 106 x 0.90 = 95.4 总现值= 101.22 b. n i PV FV PMT Result 2 ? -90 100 0 i = 5.41% c. n i PV FV PMT Result 2 ? -101.22 100 6 i = 5.34% d.由于拥有不同的息票利率,所以这两种债券是不同的.因此尽管到期日相同收益却不同.

售油收益 期货合同的现今流转 总费用 仑 $900,000 $1,100,000 $100,000 $100,000 油批发商油批发商收入 支出 $1,000,00$1,000,000 0

c. 尽管看起来在每种情况中一方获益于另一方的支出上,但事实上双方都获益,因为双方能够将价格锁定在$1.00/每加仑上而避开所有风险 3. a. CFO旅馆的交易 $1.25/磅 $1.50/磅 $1.75/磅 购咖啡成本 $43,750 $52,500 $61,250 期货合同的现金流转 $8,750 旅$0 $8,750 旅 馆支出 馆收入 总费用 $52,500 $52,500 $52,500 b. 费用固定在 $52,500.

c. 不管交割日咖啡的价格如何,只要财务主管希望把价格锁定在$1.50每磅,. 他都进行了正确的交易.尽管他放弃了一切支付更低价格的机会,但他确保不会支付高于$1.50每磅,当不能预计未来价格而又要避免不确定带来的风险时,保值交易是唯一的有用的 4. a. 财政主管的交易 $.40/磅 $.60/磅 $.70/磅 期货合同的现金流转 - $80,000 $0 + $80,000

b. 这不是一个降低风险的交易.因为你没有避免反而暴露了.

c. 石油期货会得到与b同样的答案. 利率期货依赖具体情况. 目前你的投资组

合中存在利率风险吗?或者说你处于暴露于风险中的位置吗?

5.

a. 因为这对于你是暴露于风险中,因此是投机的. b. $5,000 (期限终止, 无价值的) 或 -100 .55-.50 =$ .05/磅

.05* 200,000 磅 = $10,000

c. 净收益: $10,000 - $5,000 = $5,000 6.

a.你可以登这么一个广告：你愿意为了一架有着特殊性能的小面包车付$10,000 ，但是你不会需要那些得花6个月以上才能交货的。

b.那些想要在6个月之内卖出自己的小面包车，并且为找一个愿意支付$10,000当前价格的买者而发愁的人。 7.

a.你可以签订一个在明年支付$3,000的合同。

b.作为组织者，他们可能会为未来的降价而担忧，并乐于将你的预约锁定在当前价格。 8.

a.与一个交易对手签订一个每年收入/支出一笔现金，其数值等于27亿美元×（90日元/美元-当年的比率）的互换和约。 b.每年30,000,000美元或27亿日元。

c.那些对阻止美元对日元汇率可能发生的增值感兴趣的公司或个人。可能是一家在美国销售货物的日本公司。 9.

a.同意在每个结算日收入/支出一笔现金，其数值为100,000法郎×（$0.20-当期的价格）

b.$100,000 x .18 = $18,000。根据互换和约：你将收入100,000法郎，并将之出售得到$18,000；那么你将从你的交易对手处得到100,000 x (.20-.18) = $2,000 。总和等于$20,000。

c.$100,000 x .25 = $25,000。根据互换和约：你将收入100,000法郎，并将之出售得到$25,000；那么你将要向你的交易对手支付100,000 x (.20-.25) = -$5,000。总和等于$20,000。 10.

Montgomery银行信托可以与一个交易对手签订利率互换和约。Montgomery将支付一个固定的比率（可能将比9％略少），而后得到一个数值为（国债＋75个基点）的浮动比率。银行将会确保得到收益，且该收益在它通过发放贷款的所得比率与它支付的固定比率之间变化。浮动汇率缺口通过相等的流入和流出将二者消除。 11、你应该选择风险规避成本最小的那个。 12、

SOLUTION:

? (风险规避) ? (保险)

? (风险规避) ? (保险)

? (风险规避) ? (风险规避) ? (保险) ? (保险)

13、SOLUTION:

a. 你 可以支付$10,000拥有买入期权的权利 (但不是义务) 来 购买小面包车 (车还没交易)

b. 没有。你的支出取决于一年之后小面包车的估价，你愿意付出的金额绝对不会大于一年之后的价格和现在的价格之差。

14、SOLUTION:

你可以购买一个贷款担保或者向中国公司递交一份（银行发行的）信用证， 如果公司欣赏银行的信用率(大致上比你公司值得信赖), 这样就可以接受。 但信用证大概需要一定比例的较小的贷款票面金额成本或义务，这费用，甚至包括能否取得银行信用证都,取决于申请人的信用程度。

15、SOLUTION:

a. 你可以从主办方那儿购买一份期权，这样你就可以以低于＄3000的价格或者以明年夏天时的市场价格去旅行了。

b. 你可以直接支付当前的市场价格或者同意支付 $3,000又或者以高于市场价格适当百分比的价格支付。

16、SOLUTION:

你可以用信用卡代替现金或者信用卡和现金都 接受，银行发行信用卡 来保证这笔金额能够交付给你，但你得交一定的费用给银行，通常这费用是信用卡帐户金额的一定比例。

17、SOLUTION:

a. 30年固定利率的贷款。 b. N I PV FV PMT 360 .583 100,000 0 Solve $665.03

c. 每月的支付额仍为$665.03.

18、SOLUTION:

a. 你应该选择从 5%开始的可变利率贷款，并且利率上限为 11%. b. 利率上限 = 11%. c. 利率下限 = 3%.

d. 因为你仍然受益于下降的比率，但是你不必对高于 11% 的利率予以支

付。但相对于4.5%，你以比较高费用支付那5％开始的可变利率贷款。 19、SOLUTION: a. 橘林栽培者的交易 $0.75/poun$1.00/poun$1.25/poud d nd 卖出期权费用 -$25,000 -$25,000 -$25,000 橘林售卖收入 无 $250,000 $312,500 卖出期权的现金流 $250,000 Expires Expires paid to grower 总收据 $225,000 $225,000 $287,500

b. 在风险规避中，你锁定$250,000. 如果价格上升到 $1.00, 你将无利可收；在本例中，随这价格的上涨，你受益越多。当 $1.25 /磅, 你将得到$287,500 而不是$250,000.

20、SOLUTION: a. 财务主管的贸易 $1.25/pou$1.50/pou$1.75/pound nd nd 买入期权成本 -$2,000 -$2,000 -$2,000 咖啡购买费用 $43,750 $52,500 None 执行买入期权的现金流出 None None $52,500 总费用 $45,750 $54,500 $54,500 c. 如果不管咖啡在递送过程中的价格变化，把价格锁定在＄1.50/磅的水平，你做了适当的交易。 虽然你花在期权上的开支为$2,000 ，但是你仍然可以从较低的价格得到。 期权只有在人们不知道一些项目的未来价格时才起作用, 因此需要保险来对抗不确定的危险。 21．租赁同时拥有买入期权意味着3年后如果你想拥有自己的车，就有一个选择。你既可以实行期权，即用9000元买车，也可以以当时市场价格买一辆用过3年的二手车。只有市场价格高于9000，你才会行使期权。因此，当保持一 个9000元的价格上限，你也可以从那些较低的价格中获益。这就和保险类似。 22．a.你可以购买一份以65美元为固定价格的卖出期权。

b. 收益为75-60-5=10。你没有实施期权因为你可以以更高的市场价格将股票卖出。但购买期权并非浪费钱，因为你买期权的时候并不知道价格会怎样变动，你只是希望能以不少于65美元的价格卖出。 c. 65-60-5=0

23．扬基储蓄银行借入国债利息加25个基点的浮动利率。全球制造公司可以借入11%的10年期固定利率。两个集团可以达成互换合约，即全球公司支付扬基公司国债利息加25个基点的利率，扬基公司支付全球公司11%的利率。这样做的净影响就是扬基公司支付11%，相比于12%，（当浮动利率的支付额被匹配的现金流入固定），全球公司支付国债利息加25个基点，相比于国债利息加50个基点。

24， a.SoftCola不会面对每天的汇率风险，因为该国的汇率盯住美圆。当然政治与经济的原因，可能会使货币贬值。

然而SoftCola可能面对的风险是可兑换的风险，不能以官方利率转换成美圆，可能必须支付一定的费用在黑市上将其转换成美圆。如果SoftCola想避免这种风险，他就不应该在发展中国家开设工厂。 b采取了风险留存的管理政策 25，

a,他面临的风险是美圆相对与法郎增值，他将通过购买一系列的购买美圆的远期和约来规避这种风险，以使一种固定的以知的美圆收益来购买美圆。

b,该部门面临的风险是美圆相对与法郎贬值，他可以通过购买一系列的购买法郎的远期和约来使他的权利固定。

c,风险相互抵消，所以不需要签定两个远期和约，他可以在生产部门和退休部门来转换这些资金，并且可以节约购买远期和约的费用。 26

a,由资产或得的收入与负债并不匹配,他可能面对利率的风险.

b,一些给Mismatch的可能建议是:(a),他可以通过浮动利率抵押或长期固定利率转换以使资产与负债匹配.

(b),他也可以签定一个互换和约以使在浮动的收入下获得一个固定的抵押收益. (c),他可以减少他的风险报漏通过给存款者支付浮动的汇率.

(3),银行可以拥有短期国库债券以同其负债相匹配,如果银行事实上拥有这些资产,那么储蓄保险就是多余的,因为没有残余的风险需要保险.

(4)银行可以浮动他们的股票以提高他们获得发放贷款的基金,在这种情况下,银行的股东可以忍受贷款的风险,大概股东就不在需要银行的储蓄保险,作为一个银行的投资者,他们将意识到他们投资的风险.

27. 假设现在的ＣＰＩ指数是100。你想在ＣＰＩ指数到达１０６时的一个购入期权。这样如果通货膨胀率超过６％，而ＣＰＩ指数大于106时，你就会得到赔偿，这将保证你一年后得到的10000美元不会在通货膨胀率大于６％时受到侵蚀。

28．a.这是典型的健康保险计划。

b.他的保险费将会是100000*100%=100000

c.由于她不存在不确定性，所以它不是保险，这只是一个预付医疗计划。 29.由于这不存在不确定性，所以不是保险，这是一个福利计划。所有受损失的人都将加入这项计划，无论他是否保险，而纳税人将支付保费。

第30题：

a 你面临着汇率风险。奖学金是以法郎计算的，而你的学费必须用美圆支付。如果9月份的汇率是每美圆6.5法郎，你的第一年的奖学金仅值9230.77美圆。但如果汇率下降至每美圆5.5法郎，你的奖学金就值10909.09美圆。在你的第二年，除了汇率风险外你还必须面临的一个风险是学费可能会上涨。

b 你可以和你的银行签定一份合约：在9月份你拿到奖学金时，你以每美圆6法郎的汇率将你的60000法郎兑换成10000美圆。

c 你在远期合约中将损失909.09美圆，但这一损失是合理的。在7月份时，你没有办法预测9月份汇率将变为多少。因而在那时签定了远期合约对你来说是降低风险，即是有益的。

d 通过选择第二种支付方式你可以避免来年的汇率风险。但是你也可以选择第一种支付方式，然后与你的银行签定一份远期合约：在9月份时将60000法郎兑换成10000美圆。在支付了5000美圆的学费后，你可以将剩下的钱投资于无风险美圆资产并赚取5%的年利率，直到2月份你得再支付5000美圆的学费时。因此，你将从赚取的利率中获益。

e 你可以向你的银行购买期权，这样的话，万一美圆价格上涨，你就可以以每美圆6法郎的价格将你的60000法郎卖给银行；另一方面，如果美圆价格下降，你可以放任期权欺满并自动作废。当然，你必须为这一期权支付费用。

风险规避与保险之间的区别是：选择风险规避，你不需要事先向银行支付任何费用，但保险却需要支付保险费；如果你选择风险规避，你可以避免汇率下降的风险，但同时你也享受不到汇率上升所带来的收益。而如果选择保险的话，你不仅可以享受到汇率上升所带来的收益，同时也可以避免汇率下降的风险。 f 他们希望能最小化一次性授予2年奖学金可能带来的道德风险：在他们决定是否授予你第二年奖学金之前，你必须向政府证明你是值得授予奖学金的，而且你打算正确的利用这笔奖学金（比如说努力学习）。

g 你现在应该选择第二种支付方式即每学期支取5000美圆。如果你选择第一种支付方式，并签定一份远期合约，60000法郎将可以兑换为9836.07美圆。在你支付完第一学期5000美圆的学费后，你还剩下4836.27美圆，你把剩下的这些钱进行投资并获取每年7%的无风险利率，投资时间为5个月（9月到2月）。如此，你在第二学期开始的时候将拥有4977.12美圆，不够支付你5000美圆的学费。 第31题

a 结果 概率

（1）没有一家公司获得FDAD许可 0.0625（1/16） （2）四家公司都得到FDA的许可 0.0625（1/16） （3）只有一家公司获得许可 0.25（4/16） （4）2家公司获得许可 0.375（6/16） （5）3家公司获得许可 0.25（4/16） b 净利润 结果（1） -20000美圆

结果（2） 100000-20000=80000美圆 结果（3） 25000-20000=5000美圆 结果（4） 50000-20000=30000美圆 结果（5） 75000-20000=55000美圆

c 预期收益=0.0625*（-20000）+0.0625*80000+0.25*5000+0.375*30000+0.25*55000

预期汇报率=（30000/20000）*100%

d 一无所获的概率是0.0625，即结果（1）的概率。

在案例中，仅投资于2家药品公司，一无所获的概率是0.25。但如果投资于4家公司，一无所获的概率仅有0.0625。这一风险的降低是分散投资所带来的好处。

e 试图减少公司特有的可分散的风险（Firm-specific, diversifiable risk）。对每一个公司而言的风险是他们的新产品无法获得FDA的许可。

第十三章课后习题翻译

1，经济中四种证券的总值是1000亿美元。

a. 错误！未找到引用源。 各资产的相对比例与它们的市值以及四种证券的总之有关，比如.24 (X), 36 (Y), 24 (Z) 以及16 (无风险政府证券)。各风险资产在所有风险资产中的比例是 (2/7) (X), (3/7) (Y) 以及 (2/7) (Z). b. 错误！未找到引用源。. 忽略本书的第一版提出的问题（Ignore the question as it appears in the First Edition of the textbook. ），这个问题可以这样问: 如果一个投资者拥有10万美元，其中3万美元是无风险

资产，那他持有的风险资产X，Y，Z是多少？答案是2万美元 X 和 Z, 3万美元Y.

2，a. 4/9 投资在市场投资组合， 5/9 投资在无风险资产

E(r)?rf?(1?x)?E(rM)?x0.10?0.06(1?x)?0.15xx?49b．

??x??M?49(0.20)?0.08889c．计算CML的公式是：

0.16M0.140.12预期收益0.10.080.060.040.02000.05FP0.1标准差0.150.20.25

c.

CML公式是

0.160.140.12E(r)?rf???E(rM)?rf??0.06?0.09?PM预期收益0.10.080.060.040.02000.20.40.6Beta值0.811.2

e. 按照DDM的不变的增长率得出SML公式

r?0.06?0.09??0.06?0.09?0.8?0.132P0?D1r?g?5r?0.04?50.132?0.04?$54.35

如果股票的市价比这个还小，那么它的预期收益高于 13.2% 3，

a. 无效. 如果CAPM有效，那么高Beta值应该有更高的收益率

b. 有效. 如果投资组合AB无效, A将比B有更高的标准差和更低的预期收益 c. 无效. A高于CML, 意味着CML无效.如果A标准差是0.12, 那么按照CML它的预期收益要高于0.14.

d. 无效. A比市场拥有更低的标准差和更高的预期收益，那么市场的投资组合无效 4，

市场投资组合的风险贴水是0.08. CML的斜率是 0.08/0.2 = 0.4. 那么CML公式是:

E(r)?rf??E(rM)?rfM????0.04?0.4? 5，

根据CAPM, E(rM) - rf = A错误！未找到引用源。2，所以 rf = E(rM) - A错误！未找到引用源。2. 代入方程式我们得出 rf = .25 – 3 x .25 = .0625

所以政府发行的每份债券引起的政府收入增加$100,000/ 1.0625= $94,117.65 6，解： 一个风险规避的投资者不会选择完全只由MGM股票或ILM股票构成的投资组合，因为选择GMG和ILM的自由风险资产组合能够获得同样的期望收益率，并且只有较小的标准差。 7，解:

a. :0.20 =0 .08 + 错误！未找到引用源。(0.13 - 0.08)

错误！未找到引用源。 = (0.20 - 0.08)/(0.13 -0 .08) = 0.12/0.05 = 2.4 b. 0.20 =0 .08+ (0.13 -0 .08)/ 0 .25 错误！未找到引用源。 =0 .08+0 .2 错误！未找到引用源。

错误！未找到引用源。 =0 .12/0.2 =0 .6 所以收益率的标准差为0 .6。 c. 依据下列的定义:

错误！未找到引用源。 = cov/错误！未找到引用源。2M 错误！未找到引用源。 = cov

错误！未找到引用源。i 错误！未找到引用源。M

错误！未找到引用源。 表示了它们系数之间的关系. 我们知道错误！未找到引用源。 = 2.4, 错误！未找到引用源。M = .25, and 错误！未找到引用源。i = .6.

所以由 错误！未找到引用源。, 我们得到 cov = 2.4 x .252 = 0.15. 由此

2

可得到: 解:这个项目只要能获得每年20%的预期收益率它就会实施. 当无风险利率是 5%市场投资组合的年收益率为 10%时, 那么要获得年20%的预期收益率，错误！未找到引用源。= 1.5.

错误！未找到引用源。 = cov /错误！未找到引用源。i 错误！未找到引用源。M = 0.15 /0.6 x0 .25= 1

8，解:这个项目只要能获得每年20%的预期收益率它就会实施. 当无风险利率是 5%市场投资组合的年收益率为 10%时, 那么要获得年20%的预期收益率，错误！未找到引用源。= 1.5. 错误！未找到引用源。 9 解：如果错误！未找到引用源。= 3, 预期收益 =0 .10+ 3x0.08 =0 .34. 1,000/1.34 = 746.27 卢布;

a. 如果错误！未找到引用源。=0 .5,预期收益率=0 .10+0 .5x0.08 = 0.14.你需要支付每股1,000/1.14 = 877.19 卢布. 10.解:根据定义:

错误！未找到引用源。 = cov/错误！未找到引用源。2M

错误！未找到引用源。 = cov/ 错误！未找到引用源。r 错误！未找到引用源。M

T因此, 错误！未找到引用源。 = 错误！未找到引用源。 错误！未找到引用源。

Rodman 的错误！未找到引用源。值为0 .9x0.3/0.2 r/错误！未找到引用源。M.

= 1.35.

新的错误！未找到引用源。值是原来两个投资组合的错误！未找到引用源。值的加权平均. 假设A是新组合中Eau de Rodman 与股票市场投资组合的比例，则 1.35A + (1-A) = 1.8 0 .35A =0 .8 A = 2.286

所以新的投资组合中会有 228.6%投资在 Rodman股票，而市场投资组合只占128.6%.

11．答案：根据Vo Giap公司的预期未来股价是57盾来推断，按照相关的无风险市场来看，这个股价的β值收益要减少50%，而Vo Giap要求的收益现在是10%，所以它现期的股价上涨了3.64%，达到了51.82盾。

12．预期收益=0.05 + 2(0.15 ?0 .05) = 25%; (100 ? x)/x =0 .25 ? x = $80 由IBM公司现在的股价是80美元推断，对Exxon公司股价的评价上限是($80 ? $30 = $50)。

13．不正确。你不能通过分散化投资来规避所有的风险，而只能规避非系统性风险。

14．计算Pizzaro共同基金的均衡风险溢价与标准差的比率，然后把它与市场投资组合进行比较：

Pizzaro风险调整后的比率=（0.12-0.05）/0.30=0.23 市场投资组合风险调整后的比率=（0.10-0.05）/0.2=0.25

所以，以风险调整为基础，Pizzaro的业绩比市场指数还要差。

15．a.市场投资组合由一半股票和一半房地产组成。它的标准差为0.1414。计算如下：

错误！未找到引用源。M = w错误！未找到引用源。s + (1-w) 错误！未找到引用源。2r+ 2 w(1-w) covs,r

错误！未找到引用源。2M = 2 x (1/2)2 0.22 =0 .02 错误！未找到引用源。M =0 .1414 市场投资组合的均衡风险溢价是 E(rm)-rf=A*Xm2=3*0.02=0.06

市场投资组合的预期收益率也是股票和房地产的预期收益率的加权平均。而且，股票和房地产的权重都是1/2。

股票和房地产应该拥有相同的风险溢价，因为它们有相同的标准差以及相同的与市场的相关性。所以股票和房地产的均衡风险溢价应该是0.06，和市场投资组合的风险溢价一样。

b.CML的斜率是0.06/0.1414=0.424 表示股票的点是M，它在CML的右边。

2

2

2

2

The Capital Market Line1614MExpected Return1210F864200510Standard Deviation15

c.SML的斜率是0.06，表示股票的点是M，它在SML线上，对应的β值是1。

The Security Market Line86MRisk Premium420-1.5-1-0.5-20-4-6-8BetaF0.511.5公式是：E(r) = rf + ?(E(rM) –rf)

第十五章课后答案翻译

1.a.如果你持有多头：价值为s的股票为基础资产发行的，执行价格为E的欧式卖出期权的收益曲线为：

b. 如果你持有空头：价值为s的股票为基础资产发行的，执行价格为E的欧式卖出期权的收益曲线为：

Payoff from PositionShort a Put0 -20 -40 -60 -80 -100 020406080100120140160180200Stock Price at Expiration

2．持有一份欧式卖出期权和一份欧式买入期权的投资组合的收益图（E＝100）：

Payoff at ExpirationLong a Call and a Puta Straddle100 80 60 40 20 0 020406080100120140160180200Stock Price at Expiration

3．a．为了保证你至少能够收回你初始的一百万美元，你需要投资

$1,000,0001?rf?$1,000,0001?.04?$961,538.46

在till股票上。 你可以购买

$1,000,000?$961,538.46.08?100?$38,461.548?4807.69

的期权。

104股指的报酬线斜率是4807.69，正如图表所显示的。 B．

Probability of Globalex Stock Index changePercentage change of Global Stock indexNext Year's Globalex Stock IndexPayoff of 4807.69 shares of optionsPayoff of your portfolioPortfolio rate of return0.512238461.5210384623.85%0.25400173076.8117307717.31%0.25-20?010000000

4．a.要复制一个面值为100美元的纯贴现债券，应买一份股票：其欧式买入期权价格和欧式卖出期权价格均为100。 b. S = $100, P = $10, and C = $15.

E/(1+r) = S + P- C

$100/(1+r) = $100 + $10 - $15 = $95 r = 100/95 -1 =0 .053 or 5.3%

c.如果1年期无风险利率小于b的答案，则说明纯贴现债券的价格过高，人们便会通过便宜购买综合性产品（一份其欧式买入期权价格和欧式卖出期权价格均为100的股票）来替换价格较高的纯贴现债券以从中套利。 5．用P = -S + E/(1+r)T + C这个表达式来表示卖出期权

S是股价，P是卖出的执行价，C是买入期权的价格，E是执行价格，既然政府债券是以9855日元每10000日元的价格出售，这就是计算执行价格现值的贴现率，而无须用风险利率进行折现。

用平价的替代等式来计算，我们可以得到：

P = 错误！未找到引用源。2,400 + 500 x .9855 +2,000 = 92.75 yen

6．a.根据卖出－买入平价，Gekko投资组合中买入期权的价格：

C = S 错误！未找到引用源。 E/(1+r)T + P = $215 错误！未找到引用源。 $50 ×0 .9901 + $25 = $190.495

b. Gekko的投资组合的总价值：10 x $990.10 + 200 x $190.495 = $48,000，而300股股票的总价值：$64,500。所以我们应该拒绝Gekko的提议。 7．

a 利用卖出-买入平价，我们可以如下推算出美国政府债券的收益率大概为8.36%:购买股票,卖出期权以及卖出买入期权的投资策略与购买一年期面值为E的政府债券是等价的.因此这样的政府债券价格应该是184.57美圆: E/(1+r)T=S+P-C=500+84.57-400=184.57 1+r=200/184.57=1.0836 r=0.0836 or 8.36%

b 当前\一价原则\被破坏,利用这一状况进行套利的方法有很多种.由于现行收益率是9%,而复制投资组合中隐含的利率却是8.36%,所以我们可以卖出复制投资组合,并投资于政府债券.比如说,在现行价格下,卖出一个单位的包括卖出期权和一股股票的投资组合并签下一份买入期权,就可以马上获得184.57美圆.你卖出去的投资组合从现在起每年将减少你200美圆的应收帐款.但如果你将184.57投资于1年期政府债券,从现在起每年你将获得1.09*184.57=201.18美圆.因此,你将赚取无风险收入1.18美圆,并且无须你掏出一分钱. 8．

我们通过构造一个综合性卖出期权为卖出期权定价.我们卖出部分股票(卖出的股票的比例为a),并借入无风险借款b美圆.用S表示股票价格,P表示卖出期权的价格.股价上涨时记股票价格为U*S,股价时记股票价格为d*S.在这两种可能的结局下,卖出期权的价格分别记为Pu和Pd.无风险利率为r. -U*S*a+(1+r)*b=Pu -d*S*a+(1+r)*b=Pd 得到

a=-(Pu-Pd)/[(U-d)*S]

b=(U*Pd-d*Pu)/[(U-d)*(1+r)] 所以卖出期权的价格为

P=-a*S+b=[1/(1+r)]*{[(1+r-d)/(U-d)]*Pu+[(U-1-r)/(U-d)*Pd]} 9．

如果90天后DBM股票的价格上涨到150美圆,买入期权的预期价值将为65美圆.但如果DBM股票下跌到50美圆,买入期权的预期价值将为0.利用双状态期权定价模型,我们可以算出买入期权的价值为32.82美圆: 150*X-1.01*Y=65 50*X-1.01*Y=0

用股票和无风险借款复制买入期权,我们买入X股股票和借入Y.我们建立两个等式来求取X和Y的值.算出等式的结果为X=0.65和Y=32.5/1.01=32.18美圆.因此我们可以通过购买0.65股股票(成本为65美圆)和借入32.18美圆来复制买入期权.买入期权的价格是32.82美圆: C=65*100-32.18=32.82美圆 10，

a. 买入期权价格是 $3.987. 既然其基础资产为但前价格为50美元的无股利股票, 我们可以列出 Black-Scholes 公式:

C?.4???S?T?.4?.4?50?.5?$4

标准正态分布中小于d1的随即变量的概率分布等于N(d1), 也就是你买的股份数 , 而借款的总额是 N(d2)乘于基础资产的现值. 为了找到 N(d1) 和 N(d2)， 你必须计算 d1 和 d2 ，然后利用N( ) 函数计算其标准正态分布. 你可以利用Excel的 NORMDIST工具算出.这个比例是0.54, 表示你会用$27买 0.54 的股票. 而借款总额是$23.

C．通过卖出－买入平价关系式得出: P = 错误！未找到引用源。S + E e0.02 + C = 错误！未找到引用源。$50 + $51.01 + $4 = $5.01 11，

利用 Black-Scholes 公式, 若 S = $55, E = $50, 错误！未找到引用源。 = .2, T = 25/365, r = .05. 得出

C = $5.20. 这个值远远小于 $30, 所以这是不值得购买的. 12，

a. 90天后公司的当前资产总价值是 E1 = max (V1 错误！未找到引用源。B, 0) ， V1是公司90天后公布的资产的价值,且B是债务的面值. 当前资产的现值是:

E = xV 错误！未找到引用源。 y

b.

,x是这个等式中为复制报酬所必须购买的公司的部分资产， y 是必须通过借贷得到的总额. 通过联立上面两个方程得出x和y,（ one for each of the possible payoffs of the equity 90 days from now）:

170000x 错误！未找到引用源。 y(1+r) = 120,000 45000x 错误！未找到引用源。 y(1+r) = 0

答案是 x = 120/125 =0.96 ， y = $43,200/(1+r), r 是90天期的无风险资产利率. 因此, 通过购买 96% 的公司资产 (成本$96,000) ，借入现值为 $43,200的金额来复制这个资产. 当前资产的现值变成:

E = $96,000 错误！未找到引用源。$43,200/(1+r)

b. 和a类似. 买入期权类似资产总值, 股票价格类似于负债, 执行价格类似于公司负债的面值. 结果,股东持有公司资产的买入期权, 也就是他们可以通过偿还债务的面值得到的.

c. 根据有限公司负债的现值,90天后公司债权人的实际总收益D1就是:

D1 = min (V1,B).

d. 公司的债券和无违约风险债券在价值上的不同，等于公司资产的欧式卖出期权的值. 这个关系意味着股东要根据债券的面值来出售公司资产, 也意味着无风险资产的价值等于风险资产和抵押资产价值总和.

13．在第一种情况下，GAG总资产的价值是$160,000-$80,000=$80,000

在第二种情况下，GAG总资产的价值是$130,000-$80,000=$50,000. 在第三种情况下，GAG总资产的价值是0.

a. 假设该投资组合包括 x 单位的GAG 资产, y 单位的YY 资产, 和 z 单位的 国债 (面值 $100,000). 这个投资组合的盈利和GAG资产的投资组合收益相等：:

160,000x + 100,000y + 100,000z = 80,000 130,000x + 100,000y + 100,000z = 50,000 20,000x + 40,000y +100,000z = 0 解得 x = 1, y = -1, z = 0.2

b. 我们定义三种类型的（pure contingent claims）: 一年以后, AD1 支付 $1当且仅当 Rupert Murdoch 成功地购买了华盛顿出版俱乐部，并将其转变成一个喜剧沙龙; AD2支付$1当且仅当 Murdoch 买下了俱乐部但是没有改变其业务; AD3支付 $1 当且仅当 Murdoch 在另外一个地方建立了沙龙. 假定 the prices as of today of the three pure contingent claims 是 p1， p2 ， p3, 它们分别是.

根据GAG资产，YY资产，国债的等式，我们得到: GAG: 160,000p1 + 130,000p2 + 20,000p3 = 120,000 YY: 100,000p1 + 100,000p2 + 40,000p3 = 85,725 国债: 100,000p1 + 100,000p2 + 100,000p3 = 100,000/(1+10%) = 90,909 解得 p1 = 0.3774, p2=0.4453, p3=0.0864 GAG资产净值是

80,000p1 + 50,000p2 = $52457 每股当前市场价格是 $5.25.

c. 国债的价值和资产净值累计为资产的价值,因此, Vbond = Vasset – Vequity = 120,000 – 52547 = $67543

每股这样债券到期收益率是(80,000-67543)/67543 = 18.4%

金融第十六章答案

1.在无摩擦的环境下,即没有税收和合约可以无成本的制定和执行的时候,股东的财富跟公司采取什么样的资本结构没有关系.在这样的环境中,股票的价格和股东的财富将不受影响..在现实的世界中,帝维多的经营管理可以为股东创造财富通过发行债务重新分配股权两种方法: 一.减少税收成本;二.减少现金流

2.没有债务的EPS计算公式: EPSall equity = EBIT/ 1,000,000 shares 每年的利息支付将是$1.2 million(0.06 x $20 million).通过交换债务之后股份数量将是800,000.因此有债的EPS将是EPSwith debt = Net Earnings /800,000 shares =( EBIT – $1.2 million)/ 800,000 shares 帝维多公司的EBIT 和EPS的概率分布 经济状态 EBIT $4 million 12 20 12 坏状态 正常状态 好状态 均值 标准差 All equity financing EPS (100万股) $4 per share 12 20 12 $6.53 With $20 million of debt 净盈利 EPS (80万股) $2.8 million $3.50 per share 10.8 13.50 18.8 23.50 10.8 13.50 $8.16 尽管权益的风险增大,预期的收益仍上升.在没有摩擦的金融环境中,对股票的价格没有影响.

2.a.零租公司 Assets Liabilities and Shareholders’ Equity Plant and equipment Other assets Total Bonds Equity Total b.常租公司 Assets Liabilities and Shareholders’ Equity Bonds Equity Total Plant and equipment Other assets Total .作为债务融资的形式债券和出租主要的不同点在于谁承担了于与残值市场香联系的风险.由于领租公司的厂房设备是通过市场买来的,所以承担了较大的风险.而常租公司却较少的承担了与残值市场相联系的风险. 3.a.亚洲钢笔公司资产负债表 Assets Liabilities and Shareholders’ Equity Operating assets: Plant, equipment, etc. Pension assets: stocks, bonds, etc. Total Bonds Pension liability Shareholders’ Equity Total b.欧洲钢笔公司资产负债表 Assets Liabilities and Shareholders’ Equity Pension liability Operating assets: Plant, equipment, etc. Total Shareholders’ Equity Total Asiapens 由发布债券和投资资助它的养老金计划资金上。这些退休金财产采取股票和证券一份被多样化的股份单的形式由其它公司和发 布对于养恤金由Asiapens 许诺对它的雇员。在Europens 情况, 退 休金财产没有被分离出来。Europens 退休金承诺由这个公司的财 产本身支持。所以, Asiapens 的雇员是比较安全关于接受他们的被 许诺的养恤金, 因为好处是抵押由财产一份被多样化的股份单。但是,在这两个公司情况, 任一项未备基金退休金债务减少股东权益。

4.a)在非杠杆融资得情况下,事业部得价值: (单位:百万美元) 销售收入: 10.0 可变成本: -5.5 年折旧额: -1.0 税前收入: 3.5

税收额: -1.4(3.5*40%) 税后收入: 2.1 年折旧额: 1.0 年投资额: -1.0 现金流为: 2.1

非杠杆融资情况下事业部的价值为:2.1/0.16=13.125 b)CF(负债)=CF(无债)+税率*利息 =13.125+0.4*51=15.125 事业部的价值为:13.325-5=10.125

c).该事业部股东要求的受益率为: ke = k + (1-T)(k - r)D/E = 0.16 + (1-0.4)(0.16-0.10)x 5/10.125 = 0.1778

d).市场的价格等于预期增值现金流现值除以权益资本成本,而预期增值现金流现值等于非杠杆融资时预期现金流减去税后的债务利息费用. $2.1 - (0.6) (0.1 x $5) = $2.1 - $0.3 = $1.8 S = $1.8 million / .1778 = $10.125

5 a).30%的借债:

股票价格为:$13.125/0.5=$26.25

b).债务为:$13.125*0.30=$3.9375百万 债务税收为:$3.9375*0.4=$1.575百万

举债后公司的价值为:$13.125+$1.575=$14.7百万 净资产值为:$14.7-$3.9375=$10.7625百万

为了计算福克特公司回收股票的股数,我们就必需要知道股票的价格.

如果股票的价格还是和现有的价格一样,为$26.25,那么可回收的股票数为: $3.9375 百万/$26.25 =15000,市场上还剩下350000,其价格为: $10.7625 million/.35 million = $30.75.

如果股票价格已经经过了调节,即已经加进了举债后的影响,那么,其价格上的增加量为: $1.575 million/.5 million = $3.15,所以股票的价格为:$26.25+$3.15=$29.4,所以此时可回收的股票数为: $3.9375 million/$29.40 per share = 133,929 c).40%借债时:

债务为:$13.125*0.4=$5.25

债务税收为:$5.25*0.4=$2.1百万

举债后公司的价值为:$13.125+$2.1=$15.225百万 净资产值为:$15.225-$5.25=$9.975百万

如果股票的价格还是和现有的价格一样,为$26.25,那么可回收的股票数为: $5.25 million/$26.25 per share = 200000, 市场上还剩下300000,其价格为: $9.975 million/.3 million = $33.25

如果股票价格已经经过了调节,即已经加进了举债后的影响,那么,其价格上的增加量为: $2.1 million/0.5 million = $4.20所以股票的价格为: $26.25 + $4.20 = $30.45. ,所以此时可回收的股票数为: $5.25million/$30.45 per share = 172,414

d).福克特公司的经理必须权衡举债带来的税收减少从而导致受益增加的好处和债务带来的财务危机所造成的成本费用的增加,比较后再做决定!

6．A．租赁的优点：不需要承担残值风险。税收收益。当设备使用期延长时不需要由他负责处理。

缺点：当为保持设备而进行维修时却没有设备的所有权。

B．汉纳公司应当选择租赁，虽然这将使他支付更多，但却避免了残值风险。

7．A．发展公司有7200万的债务，和1亿8百万的股票总值。因为有50万股，每股的价格为216。

B．预期的EBIT= $180 million x 11% = $19.8 million/年

发展公司的股利支出=$72 million x .09 = $6.48 million/年 State of the EBIT Havem Needem Economy EPS Net Earningsb EPS (1 million (500,000 shares) shares) Bad $9.9 million $9.90/share $3.42million $6.84/share Normal 19.8 million 19.80 13.32 million 26.64 Exceptional 29.7 million 29.70 23.22 million 46.44 Mean 19.80 26.64 Std. Dev. 8.08 16.17 8．A．财富公司的税后现金流=（1-税率）*EBIT=净收入

发展公司的净收入=（1-税率）*（EBIT-股利现金流） 发展公司的现金流=（1-利率）*EBIT+税率*股利现金流 State of the Havem Needem Economy After-Tax Cash Tax Shield on Debt After-Tax Cash Flow Flow Bad $5.94 million $2.592 million $8.532 million Normal 11.88 million $2.592 million $14.472 million Exceptional 17.82 million $2.592 million $20.412 million B．财富公司的市场价格将会是11，880，000/0，11=108，000，000美元。 发展公司的债务总值+将来的市场价格108，000，000+0.4*72，000，000=136，800，000美元。

发展公司将来的市场价格136，800，000美元-72，000，000美元=64，800，000美元。因此发展公司每股的价格为129.60 C．发展公司。

9．A．作为一个债权人，选择2更适合。因为该选择允许债权人通过生产线的出卖获取一些价值。

B．作为投资者，选择1将无所谓失去什么，而且该选择一旦成功就将可获益良多。

C．作为雇员，卖生产线意味着工作岗位的减少，什么都不作则意味着公司破产而所有工人失去工作，因此，对于雇员来说，最好的选择是推出新产品。

第十七章课后答案翻译

1．

Trilennium股票的现行市值是2亿美元。既然Trilennium的预期增长率是现在

的6%，持续增长率DDM会显示它的市场资本增长率是10.24%。 k = DIV/ P + g = ($0.80 x 1.06) / $20 + .06 = .1024

如果在H-C的收购下，Trilennium的增长率上升到10%，那么他的

价格应该是一股353美元，P = DIV/(k-g) = (.8 x 1.06)/.0024 = $353 a. 增加的NPV=一千万股x $323 每股 = $3.23 billion 对H-C的股票持有者来说，，这增加的对Trilennium的3亿美元如何支付是无关紧要的。 2

a. 从现在开始未来一年 的预期现在金流是0 .5 x $60 + .5 x $10 = $35 million.

该项目的NPV = -$30 million + ($35 million.)/1.2 = -$833,333. 当NPV是负的时候该项目要舍弃

b．决策树的形状取决于这个电影项目的各种可能性结果。

YesYesYesProducethemovie?Moviesucceeds?NoNoMake asequel?NoMake a sequel?No Yes c.

d.如果新电影的现金流和原电影的现金流一样，那么新电影就会和原电影一样有负的NPV。在这种情况下考虑投资续集的机会是没有意义的 。但是如果制作单位认为原电影的成功会带来续集的成功，那他们就会投资于续集的制作。

e.如果续集成功的 可能性没有改变，那么NPV仍然是负的，但是续集成功的可能性增加了 ，在原电影成功的 基础上，NPV就会增加。 3．

首先我们先确定该项目的价值。我们知道从现在起该项目的预期价值为每年11亿. 该项目的货币价值将为这个预期将来值的现值,按要求的项目回报率折现.所以该项目的货币价值S=S1/(1+10%)=10亿.

为确定该期权的价值,我们要使用第15章介绍的定价模型来为股票的欧式看涨期权定价.

C = N(d-rT1)S-N(d2)Eedln(S/E)+(r+?2/2)T1=?TC为期权价格

d2?d1??TC为期权价格

S为项目的货币价值 E为协议价格 T为期限

?为股票连续复利年收益率的标准差

代入数值,得d1=0.35 d2=0.15 c=$1.04亿

所以当期权的价值大于100,000,000 ,这是个有价值的投资. 400,000,000.

NPV约为

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