20150414-东吴证券-东吴证券2015年环保行业新三板投资策略：穹顶之外

证券研究报告·行业研究·环保行业                                                                  2015年环保行业新三板投资策略

穹顶之外

看好（维持）

穹顶之外：众所周知的雾霾调查节目将环境污染问题再一次

暴露在公众视线之下。基于：1）2015年对于行业投资时点的

关键性，2）相对估值下的配置价值，我们自2014年12月坚

定看好环保行业。调查节目出台的敏感时点和引起的广泛关

注进一步佐证了一点：解决环境问题是政策层面和举国生态

诉求共同指向的目标，即我们提出的“双轮驱动”观点。依

据以上逻辑，2015年对于环保行业将不仅仅是雾霾治理的主

题式行情。新三板市场内环保企业分布于各细分领域、产业

链各环节，据东吴证券研究所统计，截至2015年3月20日新

三板挂牌环保企业共82家，其中16家属于三板成指成分股；9

家为做市交易，其中5家属于三板做市指数成分股。本报告试

图探讨环保行业在商业模式与细分领域上萌发的机遇。

行业商业模式进化： 1）PPP模式解决污染治理压力和地方

政府财政状况之间的矛盾，盘活政府存量资产撬动万亿投资，

政府从注重检查到长效监管，从主抓投资到补贴运营。在项

目运行效果和企业收益之间寻求最佳平衡点，从而吸引更多

的社会资本进入以解决环保行业发展的需求。2)智慧环保模

式下监测行业马太效应显现，企业的成长路径从卖单个项目

转化为卖整体环境监测治理解决方案，强势企业增速更快，

将设备制造和系统运营经验有机结合在一起的企业无疑将在

产业发展中占得优势地位。3）园区模式助力增长提速。在固

废领域，生态园区实现产业间资源共享、循环利用的耦合共

生关系，有助于固废处置与资源化行业丰富、多元、协同发

展，产生产业集群效应。在工业水处理领域，通过工业园区

来切入污水处理市场相比较突破分散的单个企业更为高效。

同时，工业园区内企业废水经过各自预处理之后，集中深度

处理的模式，将有效降低单个企业的投入，对处理企业利润

贡献也更加明显。

细分行业的角度：1）资源化属性明显的再生水具备价格优势，

行业远期5倍成长，主要公司回水科技（430603）、芳迪环保

（430724）；2）受益饮用水安全诉求升级，包装、市政、直

饮等深度水处理行业潜力大，主要公司普滤得（430430）；3）两高司法解释打开市场、产能利用率与集中度提升的危废处

置行业，主要公司星火环境（430405）、银发环保（830918）；

4）污泥处置历史投入滞后，商业模式形成助力行业发展，主

要公司天物生态（831638）、福航环保（831714）；5）VOCs

行业排污收费制度即将出炉，标准升级，行业启动监测先行，

主要公司聚阳环保（831221）、摩威环境（430640）；6）固

体成型燃料技术成熟，生物质锅炉将替代燃煤小锅炉，主要

公司百大能源（430454）、科特环保（830971）、东都节能

（831502）、三益能环（430135）、天颖环境（831058）；7）

生物质发电行业受益于制度红利获得清晰盈利空间，资源保

障能力是关键，主要公司源怡股份（831702）。 2015年3月22日分析师 袁理执业资格证书号码：S06005110800010512-62938537 行业走势 环保指数100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%沪深300 相关研究1． 大气王者归来 水十条呼之欲出 2014年10月13日2． 大气污染防治行动计划考核办法点评 2014年5月28日 3． 危机与转机：中国环境的冲击与应对 2014年01月15日

众所周知的雾霾调查节目将环境污染问题再一次暴露在公众视线之下。

基于：1）2015年对于行业投资时点的关键性，2）相对估值下的配置价值，

我们自2014年12月坚定看好环保行业，认为环保产业的发展良好地契合了

“新常态”时期国民经济转型升级和稳增长两方面的诉求，将节能环保产业

的发展目标定位于“支柱产业”有逻辑合理性和强大的现实意义。并且国民

诉求升级将使得改善环境质量成为整个社会的共同诉求，行业驱动因素正在

从政策这单一的外生变量转变为政策、生态需求双轮驱动。

调查节目出台的敏感时点和引起的广泛关注进一步佐证了一点：解决环

境问题是政策层面和举国生态诉求共同指向的目标，即我们提出的“双轮驱

动”观点。依据以上逻辑，2015年对于环保行业将不仅仅是雾霾治理的主题

式行情。新三板市场内环保企业分布于各细分领域、产业链各环节。据东吴

证券研究所统计，截至2015年3月20日新三板挂牌环保企业共82家，其中

16家属于三板成指成分股；9家为做市交易，其中5家属于三板做市指数成

分股。本报告试图探讨环保行业在商业模式与细分领域上萌发的机遇。

1. 回顾

1.1. 政策持续发力 截止2015年3月，已出台政策从价格改革、放开市场、绿色金融三方面

全面支持环保产业发展。后续环境税、水十条、土壤污染治理等方面政策仍

然值得期待。政府工作报告中提及环保行业的频率十分高，总结其核心思想，

主要有以下几点：

支柱产业定位，环保行业政策继续推进

报告指出，健全节能环保价格政策，推行环境污染第三方治理，做好环保税

立法工作。我国节能环保市场潜力巨大，要把节能环保产业打造成新兴的支

柱产业。

减排目标正在加速，硫氮更明显。

报告指出，2015二氧化碳排放强度要降低3.1%以上。化学需氧量、氨氮、二

氧化硫、氮氧化物排放要分别减少2%，2%，3%和5%。相比较“十二五”五年

内分别减排8%9.98%8%10%的目标，减排年度指标明显提高，尤其是二氧化硫

和氮氧化物。

水十条开启，关注饮用水安全

报告指出，实施水污染防治行动计划，加强江河湖海水污染、水污染源和农

业面源污染治理。实行从水源地到水龙头全过程监管，严格执法。

固废行业有望后来居上

报告指出，积极发展循环经济，大力推进工业废物和生活垃圾资源化利用。

资源化仍然是固废处置处理行业的长期发展之道。

大气治理仍然是重点。

报告指出深入实施大气污染防治行动计划，实行区域联防联控，推动燃煤电

厂超低排放改造，促进重点区域煤炭消费零增长。在重点区域内重点城市全

面供应国五标准车用汽柴油。2005年底前注册营运的黄标车要全部淘汰。积

极应对气候变化，扩大碳排放权交易试点。

生态建设以点带面

报告指出要推进重大生态工程建设，拓展重点生态功能区，办好生态文明先

行示范区，开展国土江河综合整治试点，扩大流域上下游横向补偿机制试点，

保护好三江源。扩大天然林保护范围，有序停止天然林商业性采伐。今年新

增退耕还林还草1000万亩，造林9000万亩。预计生态建设将从重点流域逐

步突破。

图表 1 2015年初至今环保行业重点政策 时间

2015.3.16

2015.3.10

2015.3.6

2015.3.2

2015.2.26

2015.1.26

2015.1.24

2015.1.22

2015.1.15

2015.1.14

2015.1.8 部门 住建部 发改委、国开行 环保部 科技部 发改委 发改委 环保部 环保部 环保部 国务院 财政部、住

建部、发改

委

2015.1.2 环保部、工

信部、能源

局

2015.1.7 事项 《各地进行污泥处理处置专项检查的通知》 《关于推进开发性金融支持政府和社会资本合作有关工作的通知》 《关于开展政府环境审计试点工作的通知》 《大气污染防治重点专项实施方案（征求意见稿）》 《关于理顺非居民用天然气价格的通知》 《关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题的通知》 《环境保护综合名录(2013年版)》 落实《关于调整排污费征收标准等有关问题的通知》 《土壤环境质量标准》向社会公开征求意见。 《关于推行环境污染第三方治理的意见》 《污水处理费征收使用管理办法》 《关于促进煤炭安全绿色开发和清洁高效利用的意见》 环保部 《建设项目主要污染物排放总量指标审核及管理暂行办法》

资料来源：东吴证券研究所

图表 2 2014年环保行业政策

2014.1.9

2014.2.11

2014.3.3 2014.03.24 2014.3.25 2014.4.3 环保部 环保部 环保部 能源局 环保部 环保部 时间 部门 2014年全国环境保护工作会议 环保部 事项 部长周生贤强调，要在深化生态环境保护领域改革、突出重点工作、改进工作作风方面，全面完成会议确定的各项任务。 为推进农村生态文明建设，打造国家级生态村镇的升级版，环境保护部印发《国家生态文明建设示范村镇指标（试行）》 党组书记、部长、部全面深化改革领导小组组长周生贤在京主持召开环境保护部全面深化改革领导小组第一次会议，部署全面深化生态环境保护领域改革有关工作。 印发《关于进一步加强环境影响评价机构管理的意见》。 印发《关于进一步加强水利规划环境影响评价工作的通知》。 《能源行业加强大气污染防治工作方案》 印发《关于落实大气污染防治行动计划 严格环境影响评价准入的通知》。 《企业突发环境事件风险评估指南（试行）》 2014.3.21 2014.1.17

2014.04.17

2014.5.30 环保部 2014.4.18 2014.4.24 2014.4.30 2014.5.7 2014.5.10 2014.5.27 环保部 环保部 全国人大常委会 环保部 环保部 环保部 环保部 国务院办公厅 《全国土壤污染状况调查公报》 《关于在化解产能严重过剩矛盾过程中加强环保管理的通知》。十二届全国人大常委会第八次会议审议通过新修订的《环境保护法》，于2015年1月1日施行。 环境保护部公布国家《“十二五”主要污染物总量减排目标责任书》要求2014年完成的重点项目 《空气质量新标准第三阶段监测实施方案》。 印发《关于深化落实水电开发生态环境保护措施的通知》 《关于推进环境保护公众参与的指导意见》。 关于印发2014-2015年节能减排低碳发展行动方案的通知 《锅炉大气污染物排放标准》(GB 13271—2014)、《生活垃圾焚烧污染控制标准》(GB 18485—2014)、《锡、锑、汞工业污染物

排放标准》(GB 30770 —2014)-重金属和《非道路移动机械用柴

油机排气污染物排放限值及测量方法(中国第三、四阶段)》

2014.6.10

2014.7.18 2014.6.24 环保部 国务院办公厅 环保部、发改委、工业和信息化部、财政部、住房城乡

建设部、国家能源

局

2014.8.1 2014.7.22 国务院办公厅 环保部 环保部、公安部、工业和信息化部、

工商总局、质检总

局

2014.8.5

2014.8.19 环保部 2014.8.13 环保部 环保部 《关于加强废烟气脱硝催化剂监管工作的通知》。 发布《“同呼吸 共奋斗”公民行为准则》 《废烟气脱硝催化剂危险废物经营许可证审查指南》、《大气细颗粒物一次源排放清单编制技术指南（试行）》、《大气挥发性有机物源排放清单编制技术指南（试行）》和《大气氨源排放清

单编制技术指南（试行）》、大气污染源优先控制分级技术指南

（试行）》

2014.9.1

环保部 发改委、财政部、环保部 环保部、发改委、

公安部、财政部、《城镇污水处理厂运行监督管理技术规范》、《火电厂除尘工程技术规范》、《火电厂烟气治理设施运行管理技术规范》、《采油废水治理工程技术规范、危险废物处置工程技术导则》 2014.9.1 2014.9.16 关于调整排污费征收标准等有关问题的通知 关于印发2014年黄标车及老旧车淘汰工作实施方案的通知 《关于印发新生产机动车环保达标监管工作方案的通知》。 关于加快新能源汽车推广应用的指导意见 《京津冀及周边地区重点行业大气污染限期治理方案》。 2014.7.25 《大气污染防治行动计划实施情况考核办法（试行）实施细则》2014.6.4 国务院新闻办公室发布《2013年中国环境状况公报》 6月10日，环境保护部批准《城镇污水处理厂运行监督管理技术规范》等五项标准为国家环境保护标准，自2014年9月1日起实施。 关于调整河北衡水湖等4处国家级自然保护区的通知 2014.5.22

交通运输部、商务

部

2014.11.6 2014.11.1 环保部 发改委、环保部、财政部、国家质检总局、工业和信息

化部、国管局、国

家能源局

城市车辆用柴油发动机排气污染物排放限值及测量方法、水质 黄磷的测定 气相色谱法 联合印发燃煤锅炉节能环保综合提升工程实施方案 2014.11.8 2014.11.20 2014.11.26 环保部、国家发展改革委、财政部 国务院办公厅 发改委 国务院

国务院 联合印发《水质较好湖泊生态环境保护总体规划（2013－2020年）》，提出将对国内365个水质较好湖泊进行保护。 印发《能源发展战略行动计划（2014-2020年）》 强调推动农业废弃物资源化利用，减少污染 印发《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》通过《中华人民共和国大气污染防治法(修订草案)》 2014.11.21 2014.11.27

资料来源：东吴证券研究所

图表 3 2012-2013年环保行业重点政策 时间

2011.12.15

2012.02.27

2012.03.02

2012.03.02

2012.03.02

2012.04.13

2012.04.19

2012.04.19

2012.05.06

2012.05.30

2012.06.16

2012.10.29

2012.11.26

2013.01.02

2013.01.23

2013.08.11

2013.09.13

2013.12.27 部门 国务院 工信部 工信部 工信部 工信部 工信部 国务院 国务院 国务院 国务院 国务院 国务院 国务院 国务院 国务院 国务院 国务院 环保部 事项 《国家环境保护“十二五”规划》 《工业节能“十二五”规划》 《大宗工业固体废物综合利用“十二五”规划》 《工业清洁生产推行“十二五”规划》 《环保装备“十二五”发展规划》 《废物资源化科技工程十二五专项规划》 《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》 《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》 《重点流域水污染防治规划（2011-2015）》 《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》 《“十二五”节能环保产业发展规划》 《重点区域大气污染防治“十二五”规划》 国家农业节水纲要（2012-2020年) 实行最严格水资源管理制度考核办法 近期土壤环境保护和综合治理工作安排 关于加快发展节能环保产业的意见 《大气污染防治计划》 《水泥工业大气污染物排放标准》、《铅、锌工业污染物排放标准》 资料来源：东吴证券研究所

1.2.

1.2.1. 产业运行情况回顾 市政污染治理取得成效

2013年8月1日国务院发布的《关于加快发展节能环保产业的意见》

中了要求大力发展节能环保产业，要求各级政府应积极响应国务院的要求，

对节能环保产业加大扶持的力度。同时提出了具体行业任务：节能环保产

业产值年均增速在15%以上，到2015年，总产值达到4.5万亿元，成为

国民经济新的支柱产业。加快城镇环境基础设施建设，以地方政府和企业

投入为主，中央财政适当支持，加快污水垃圾处理设施和配套管网地下工

程建设，推进建筑中水利用和城镇污水再生利用。探索城市垃圾处理新出

路，实施协同资源化处理城市废弃物示范工程。 在政策大力驱动之下，城镇污水处理和生活垃圾处理行业迅猛发展，

2013年中国的城镇污水处理能力约1.46亿立方米/日，其中包括城市污水

处理厂1994座，县城污水处理厂1485座。设施城市垃圾清运量达到1.73

亿吨，无害化处理能力达到49.3万吨/日，无害化处理率达到89%。

图表 4生活污水排放量逐年升高 全国生活污水排放量（万吨）

6,000,000

5,000,000

4,000,000

3,000,000

2,000,000

1,000,000

20032004200520062007200820092010201120122013

资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所

图表 5生活污水中污染物含量得到控制 全国生活污水中化学需氧量排放量（万吨）

全国生活污水中氨氮排放量（万吨）

1,000

800

600

400

200

20032004200520062007200820092010201120122013

资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所

图表 6 2014年生活垃圾无害化处理已经成熟

生活垃圾无害化处理率（%）

100.00

80.00

60.00

40.00

20.00

0.00

20032004200520062007200820092010201120122013

资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所

1.2.2. 环保装备市场集中度将提升，着力先进技术

五部委联合下发《重大环保技术装备与产品产业化工程实施方案》，

提出环保装备制造业年均增速保持在20%以上，到2016年实现环保装备

工业生产总值7000亿元。高效低耗的先进环保技术装备与产品的市场占

有率由目前的10%左右提高到30%以上，提升优势产品的国际竞争力。

重点开发推广一批针对当前危害大、影响面广的环境污染问题的环保装备，

到2016年形成以集聚区为依托、大型企业集团为核心、“专精特新”中小

企业配套的产业格局。面向国内外环境治理重大需求，以水处理用膜材料、

高效柴油催化剂、高温除尘滤料等为先导，鼓励企业和科研院校加强共性

技术和应用技术的专利布局，提升自主性和适用性，为开发具有自主知识

产权的高性能环保材料奠定基础。

1.2.3. 政策约束力加强、市场化手段丰富

国务院《关于进一步推进排污权有偿使用和交易试点工作的指导意见》

明确，试点地区实行排污权有偿使用制度，于2015年底前全面完成现有

排污单位排污权的初次核定，到2017年，试点地区排污权有偿使用和交

易制度基本建立，试点工作基本完成。排污权交易试点推进思路进一步明

确和提升了排污权的价值，减排具备经济效益。发改委、财政部、环保部

联合通知，到2015年6月底污水、废气主要污染物排污费征收标准由每

污染当量0.7元和0.6元调整为不低于1.4元和1.2元，同时实行差别化排

污收费政策。一系列政策表明：1）国家在环保行业的政策关注力度正在

持续加码；2）政策逐步趋向市场化手段，经济政策对环保行业的效果更

具实质性的影响力，激励企业环保动力。

《大气污染防治行动计划实施情况考核办法（试行）》（以下简称“考

核办法”）延续了《大气污染防治行动计划》（以下简称“大气十条”）的

思路框架，将大气污染防治实施过程中地方政府的责任明晰化，通过考核

提高政策层面的约束力。具体来看，考核指标包括空气质量改善目标完成

情况和大气污染防治重点任务完成情况两个方面。

考核办法以改善空气质量为主要目标，并将重点任务拆分成可以量化

评估的指标，提高了考核的可操作性。空气质量改善目标完成情况以各地

区细颗粒物(PM2.5)或可吸入颗粒物(PM10)年均浓度下降比例作为考核指

标。京津冀及周边地区(北京市、天津市、河北省、山西省、内蒙古自治

区、山东省)、长三角区域(上海市、江苏省、浙江省)、珠三角区域(广东

省广州市、深圳市、珠海市、佛山市、江门市、肇庆市、惠州市、东莞市、

中山市等9个城市)、重庆市以PM2.5年均浓度下降比例作为考核指标；

其他地区以PM10年均浓度下降比例作为考核指标。大气污染防治重点任

务完成情况的考核包含了产业结构调整优化、清洁生产、煤炭管理与油品

供应、燃煤小锅炉整治、工业大气污染治理、城市扬尘污染控制、机动车

污染防治、建筑节能与供热计量、大气污染防治资金投入、大气环境管理

等10条共29项子指标。（详见附录）

考核结果的重要性举足轻重。根据考核办法规定，考核结果将作为对

各地区领导班子和领导干部综合考核评价的重要依据。同时，中央财政将

考核结果作为安排大气污染防治专项资金的重要依据。未通过年终考核的

地区有关责任城市新增大气污染物排放建设项目（民生项目与节能减排项

目除外）的环评文件审批将被暂停。对未通过终期考核的地区，必要时由

国务院领导同志约谈省（区、市）人民政府主要负责人。

1.2.4. 企业不断拓展经营范围

在良好的产业发展机遇面前，企业通过各种方式拓展经营范围，主

要分为以下几种类型：

1）横向多元化

部分环保企业在原有业务领域已经做到了细分市场的龙头，未来

难以获得该领域的超额成长，因此，企业会通过拓展其他领域的业务线来

寻求更快速发展，如菲达环保向固废、水处理领域扩张，中电环保从电力

水处理行业向市政水处理、烟气治理、污泥处置板块发展。

另一种情况是企业在主营业务的发展上遭遇瓶颈，选择进入新的领

域享受业绩弹性和估值切换，这类企业往往以非环保主业公司为主，转

型后会有较好的市场表现，如秦岭水泥、宝馨科技等。

2） 纵向延伸

为稳固市场地位，增强订单获取能力，环保企业从设备制造、工程

设计、施工、运营单个环节逐步向全产业链服务转型。如中电环保从中

游工程向下游运营环节转型，切入市政、固废行业，这一方面对企业的

资金管理能力提出了更高的要求，另一方面也同时提升企业未来盈利的

可持续性。而迪森股份通过收购迪森设备100%股权切入上游锅炉制造，

提高业务一体化水平。

2. 2015年行业投资策略

2.1. 展望

2.1.1. 承接之年政策层面新刺激

2015年是“十二五”与“十三五”承接之年。“十二五”规划任务完

成的压力存在，同时“十三五”周期开启，中国的环境污染问题依然严

环保行业 2015年03月22日  

峻，政策会在下一个五年计划中继续发力，新的规划将让市场对行业的

发展重新定位。

图表 7 十二五规划完成情况

2010年污染物排放情况（万吨）

2015目标

十二五减排目标（%）

30000.00%2013年污染物排放情况（万吨）2013年完成情况（%）

2500-2.04%-2.00%

2000-4.00%1500-7.07%

1000-7.80%

-8.00%

500-9.98%-9.87%-8.00%-6.00%-8.00%-10.00%-10.00%

0化学需氧量氨氮二氧化硫氮氧化物-12.00%

资料来源：2013年中国环境状况公报，东吴证券研究所 具体而言，2015年值得期待的政策有：《水污染防治行动计划》(以

下简称“水十条”)、阶梯水价、水权交易、土壤污染防治计划等等。

而从整个行业的角度来看，新环保法出台后，下一个亮点将是环境

税的征收。预计环境税的征收将采用从量计征方式，计税依据为应税污

染物排放量，不低于现行排污费的收费标准。税收征管有望采取“环保认定、税务征收”的征管模式。尽管2014年排污费征收标准已经翻番，但相比较每污染当量治理成本，仍有较大差距。以废物污染物为例，排

污费不低于每污染当量1.2元，而治理成本为每污染当量3元以上。一方

面，环境税出台较排污费更具强制性，另一方面，环境税出台后，可以

通过税率手段，依据不同的污染排放量来调节排污企业的支出成本，为

后续监管力度的提升提供有力支撑。

2.1.2. 支柱产业定位，国民诉求升级

2007年至2013年，中国环境保护与治理产业的投资额从3387.30亿

元增长至9516.50亿元，年复合增长率达到15.90%。然而，从国民经济

构成的角度看，当前环保产业投资额占GDP的比例仅1.67%，与欧美发

达国家2%-3%的比例相比仍有较大空间。回首2013年国务院给予的“支

柱产业”目标定位，环保行业尚有很长的路要走。

图表 8环保产业投资快速增长

环保行业 2015年03月22日

全国投资总额（亿元）

环保产业投资占GDP比重（%）

2.00%

1.80%

1.60%

1.40%

1.20%

1.00%

0.80%

0.60%

0.40%

0.20%

0.00%1.90%1.57%1.27%1.54%全国公共财政支出（亿元）

200720082009201010000.00 9000.00 1.59%1.67%8000.00 7000.00 1.50%6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 0.00 201120122013资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所

普林斯顿大学的经济学家格鲁斯曼和克鲁格在对66个国家的不同地

区内14种空气污染和水污染物质12年(空气污染物：1979～1990；水污

染物：1977～1988)的变动情况的研究中发现，大多数污染物的变动趋势

与人均国民收入水平的变动趋势间呈倒U关系，即污染程度随人均收入

增长先增加，后下降。污染程度的峰值大约位于中等收入水平阶段。据此，

他们在1995年发表的文章中提出了环境库兹涅茨曲线(EKC)的假说。

1992年世界银行的《世界发展报告》以“发展与环境”为主题，扩大了环

境质量与收入关系研究的影响。

根据图形呈倒“U”的特点，以转折点为界，将环境库兹涅茨曲线分

为五个阶段。第一阶段环境库兹涅茨曲线呈缓慢上升趋势。这一阶段处于

工业化早期，人类社会经济发展水平较低，对资源的需求量不大，环境受

破坏的程度也较小。第二阶段环境库兹涅茨曲线呈陡峭上升趋势。这一阶

段工业化进程加快，经济快速发展，对自然资源的需求不断上升，废弃物

的排放也逐渐增多，环境恶化速度加快。第三阶段环境库兹涅茨曲线缓慢

上升到转折点再缓慢下降，趋势较为平缓地越过转折点。这一时期，社会

经济进一步向前发展，人均收入持续增长，生态环境维持在较稳定的状态。

第四阶段环境库兹涅茨曲线呈陡峭下降的趋势。这一阶段人类社会进入工

业化后期，经济增长走上了集约型的道路，人类对生态环境的改善的速度

也加快。第五阶段环境库兹涅茨曲线趋于平缓下降。这一阶段人类社会基

本完成工业化，有能力保持经济与环境的协调发展。

图表 9 污染程度与经济发展的关系

环保行业 2015年03月22日

资料来源：东吴证券研究所

从发达国家顺利过渡为环境改善阶段时的经济状况来看，德国是在人

均GDP8000美元进行过渡，美国是11000美元，日本则是10000美元。

依此推测，中国2013年人均GDP达到6747美元，达到环境库兹涅茨曲

线的转折点或仍需10年。

由于从污染发生到政策重视再到治理行业启动具有时滞，环保投入

曲线较库兹涅茨曲线高点更为滞后，即行业发展仍然有10年以上的黄金

时间。

图表 10

环保投入占GDP比重仍有上升空间

资料来源：东吴证券研究所

在“新常态”时期，国民经济转型升级才是可持续发展的必由之路，

同时，政策层面也需要防止短期经济增速过快下滑，为转型发展提供稳

定的空间。而环保产业的发展，恰恰良好地契合了以上两点诉求：一方

面，环保产业正处在黄金发展时期，长期前景良好；另一方面，环保产

业重资产属性决定了行业发展将对固定资产投资起到直接提振作用。因

此，将节能环保产业的发展目标定位于“支柱产业”有逻辑合理性和强

大的现实意义。

环保行业 2015年03月22日

经济的转型升级并不仅仅是新兴产业替代传统产业的过程，也是国

民生活方式的转变，诉求升级的过程。根据马斯洛需求层次理论，生理

需求满足后，安全需求将逐步显现。随着收入水平的提高、国民财富的

增长，国民需求将从温饱转移到更高层次的阶段，生存环境直接影响生

活质量，改善环境将成为整个社会的共同诉求，每一个人都将会愿意为

消除环境负外部性承担付费。因此，行业驱动因素不仅仅是政策这单一

的外生变量，内生性的治理诉求、生态诉求将会越来越强烈，大环境行

业的发展可以长期看好，对环保行业维持“看好”评级。

2.2. 关注商业模式+细分行业交集

良好的商业模式具备发现需求、引导需求、落地需求、货币转化产生

可持续现金流的功能，形成一个将市场需求与资源结合起来的系统。尤其

是对于环保产业这样的内生性需求强烈但并不直接、价值转化路径不通畅

的行业，商业模式的作用尤为重要。好的商业模式有助于环保企业在发现

需求的情况下引导需求、并且顺利地转化成为价值。环保行业新兴的优秀

商业模式主要有以下三个方面：

第一，随着43号文出台，污染治理压力和地方政府财政状况的矛盾

更加突出。PPP模式通过盘活政府存量资产释放万亿级别投资，政府和企

业各司其职。政府从注重检查到长效监管，从主抓投资到补贴运营。在项

目运行效果和企业收益之间寻求最佳平衡点，从而吸引更多的社会资本进

入以解决环保行业发展的需求。

第二，通过智慧环保模式，环境监测领域实现了智能化、系统化、移

动化。企业的成长路径从卖单个项目转化为卖整体环境监测治理解决方案，

从订单规模上数十倍扩张。同时，智慧环保方案有利于引导城市在环境监

测治理方面的需求。由于订单规模巨大，未来行业的马太效应将显现，强

势企业增速更快，将设备制造和系统运营经验有机结合在一起的企业无疑

将在产业发展中占得优势地位。

第三，园区模式助力增长提速。在固废领域，生态园区实现产业间资

源共享、循环利用的耦合共生关系，有助于固废处置与资源化行业丰富、

多元、协同发展，产生产业集群效应。在工业水处理领域，通过工业园区

来切入污水处理市场相比较突破分散的单个企业更为高效。同时，工业园

区内企业废水经过各自预处理之后，集中深度处理的模式，将有效降低单

个企业的投入，对处理企业利润贡献也更加明显。

从细分行业的角度，建议关注资源化属性明显的再生水行业、受益

饮用水安全诉求的深度处理行业、有望后来居上的固废行业中污泥、危

废处置行业、VOCs监测行业、大环境领域的生物质供热、生物质发电行

业。

图表 11环保产业细分方向发展阶段

环保行业 2015年03月22日

资料来源：东吴证券研究所

3. 行业商业模式进化

关于商业模式，哈佛商学院教授Clayton Christensen的定义是：商业

模式就是如何创造和传递客户价值和公司价值的系统。它包含四个关键点：

1）客户价值主张，定义公司能为客户带来的价值；2）盈利模式，如何在

实现价值的过程中赚钱；3）关键资源，公司实现前二者的核心资源是什

么；4）关键流程，实现前二者的具体过程。

商业模式是在市场中与用户、供应商、其他合作伙伴的关系，尤其是

彼此间的物流、信息流和资金流，是一个企业满足消费者需求的系统，这

个系统组织管理企业的各种资源（资金、原材料、人力资源、作业方式、

销售方式、信息、品牌和知识产权、创新力），输出能够提供消费者无法

自给而必须购买的产品和服务，因而具有自己能复制但不被别人复制的特

性。

由此可见，良好的商业模式具备发现需求、引导需求、落地需求、货

币转化产生可持续现金流的功能，形成一个将市场需求与公司资源结合起

来的系统。尤其是对于环保产业这样的内生性需求强烈但并不直接、价值

转化路径不通畅的行业，商业模式的作用尤为重要。良好的商业模式有利

于企业在发现需求的情况下引导需求、并且顺利地转化成为价值。

3.1. PPP模式解决行业发展瓶颈

3.1.1. PPP概述

PPP（Public—Private—Partnership）一词最早由英国政府于1982年

提出，是指政府与私营商签订长期协议，授权私营商代替政府建设、运营

或管理公共基础设施并向公众提供公共服务的合作模式。PPP模式与传统

的公用事业融资运营模式相比有着很多的优势，因此也在国际上广泛使用。

广义的PPP泛指公共部门与私人部门为提供公共产品或服务而建立的各

种合作关系，可以理解为一系列项目融资模式的总称，它包含BOT、TOT、

DBFO等多种模式。

图表 12 世界银行广义PPP模式分类

PPP Option Assets O&M investmentCommercial risk Duration

ownership

(PPP类型)

Service

contract

(服务外包)

Management

contract

(管理外包)

Lease

(租赁)

Concession

(特许经营)

BOT/BOO

Divestiture

(剥离) 公共部门 公共部门 私人部门和 公共部门 私人部门或私人部门和公共

部门 私人部门 私人部门 私人部门 永久 私人部门 私人部门 私人部门 公共部门 私人部门 私人部门 共同分担 私人部门 私人部门 8–15 年 25–30 年 20–30 年 公共部门 私人部门 公共部门 公共部门 3–5 年 公共部门 (产权) (经营和维护) 公共部门和私人部门 (投资) 公共部门 (商业风险) 公共部门 (合同期限) 1–2年

资料来源：世界银行，东吴证券研究所整理

3.1.2. 财政压力限制环保行业发展

源源不断污染的产生使得环保产业面临着巨大需求。由于环保行业的

公共属性和外部性，市政项目占行业投资比例较高，财政支出的主力是地

方财政和中央财政对地方的转移支付。地方政府财政往往面临巨大的财政

压力，在地方政府资金紧缺且地方债务居高不下的情况下，政府很难以自

身之力来独立进行大型环保设施的建设。

《关于 2013 年中央和地方预算执行情况与 2014 年中央和地方预

算草案的报告》 中指出，对地方政府性债务实行分类管理和限额控制，

对没有收益的公益性事业发展举借的一般债务，由地方政府发行一般债券

融资，主要以公共财政收入和举借新债偿还；对有一定收益的公益性事业

发展举借的专项债务，主要由地方政府通过发行市政债券等专项债券融资，

以对应的政府性基金或专项收入偿还。2014年10月2日，国务院办公厅

下发了《国务院关于加强地方政府性债务管理意见》，赋予地方政府依法

适度举债融资权限，加快建立规范的地方政府举债融资机制，意味着未来

地方政府将不允许通过BT、信托等非标产品进行融资，而地方政府自身

已经面临较大的财政压力，这在一定程度上限制了污染治理行业的投资规

模增长。

图表 13环境保护财政支出不断增长

中央本级财政支出

地方财政实际支出

50%

45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

20082009201020118%26%33%46%中央财政支出-地方转移支付全国公共财政支出增长率4500.00 4000.00 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 14%14%1500.00 1000.00 500.00 0.00 201220132014E12%资料来源：

Wind资讯，东吴证券研究所

图表 14 地方政府在环保行业投入迅速增长

资料来源：东吴证券研究所

3.1.3. PPP模式应运而生

在环境治理压力和资金瓶颈的矛盾面前，PPP模式应运而生。2013

年12月的中央城镇化工作会议明确提出，放宽市场准入，制定非公有制

企业进入特许经营领域的办法，鼓励社会资本参与城市公用设施投资运营。

2014年9月24日财政部的《关于推广运用政府和社会资本合作（PPP）

模式有关问题的通知》要求各级财政部门要重点关注城市基础设施及公共

服务领域，如城市供水、供暖、供气、污水和垃圾处理、保障性安居工程、

地下综合管廊、轨道交通、医疗和养老服务设施等，优先选择收费定价机

制透明、有稳定现金流的项目。

图表 15 PPP相关政策

时间 出处 内容

2014.10.24 李克强在国务院常务会议上

的讲话 为社会有效投资拓展决定创新重点领域投融资机制、更大空间，积极推广政府与社会资本合作(PPP)模式

要求地方政府清理并甄别在2014年12月31日尚未

2014.10.23 《地方政府存量债务预算管

理清理甄别办法》 清偿完毕的债务，为将政府债务分门别类纳入全口径筛选融资平台公司存量项目，对适宜开展PPP模式的

项目 预算管理奠定基础；此外，地方各级政府要认真甄别

2014.10.2 《国务院关于加强地方政府

性债务管理意见》 “要建立借、用、还相统一的地方政府性债务管理机资权限，加快建立规范的地方政府举债融资机制”制；修明渠、堵暗道，赋予地方政府依法适度举债融

《关于推广运用政府和社会

2014.9.24 资本合作模式有关问题的通

知》

楼继伟在二十国集团（G20)

2014.9.20 财长和央行会议上表示的信

息

重庆第一批涉及资产总额达

2014.8 １０００亿元的ＰＰＰ战略

合作项目集中签约

《国务院关于近期支持东北2014.8.8 振兴若干重大政策举措的意

见》 要求推广运用政府和社会资本合作模式（PPP），在全国范围内开展项目示范 目前财政部已面向社会推出了 80 个 PPP项目 涉及交通设施、市政基础设施、土地整治等共１０个项目，参与合作的既有央企，又有外资企业，还有混革进入具体实施阶段。 提出在城市基础设施建设、环境治理等领域，积极推广PPP模式 合所有制民营资本，标志着重庆ＰＰＰ投融资模式改

资料来源：东吴证券研究所

3.1.4. PPP模式促进环保行业良性发展

PPP更加强调合作过程中的风险分担机制和项目的资金价值。早先的

BT模式在政府资金紧缺的情况下已经不足以继续使用，使用PPP模式则

可以较好解决资金来源、利益分配等各方面问题。比如由政府与企业共同

持股相关公司，并由政府授予企业特许经营权；或单纯由企业出资，政府

在授予企业特许经营权的同时在运营的过程中对项目进行适当的补贴，从

而在各方面实现风险收益的分配，调动民营企业参与的积极性。政府把主

要的精力和资源放在项目的规划、绩效的监督、契约的管理方面，而企业

负责发挥技术专长和运营优势，成为优质公共服务的长期提供者，并通过

项目的特许经营收入和政府的相关补贴来取得收益。

2014年11月国务院印发《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投

资的指导意见》（以下简称《指导意见》）进一步提出，创新生态环保投资

运营机制；鼓励林权依法规范流转，推进生态建设主体多元化，推动环境

污染治理市场化，积极开展排污权、碳排放权交易试点；加快水权制度改

革吸引社会资本参与水资源开发利用和保护，完善水利工程水价形成机制；

推进市政基础设施投资运营市场化，推动市政建设运营事业单位企业化管

理，改进市政基础设施价格机制，支持县城和重点镇市政建设运营引入市

场化机制。创新投融资方式中特别提到，建立健全政府和社会资本合作

（PPP）机制，引入社会资本，增强公共产品供给能力，充分发挥政府投

资的引导带动作用，优化政府投资方向，改进投资使用方式，通过投资补

助、基金注资、担保补贴、贷款贴息等方式支持社会资本参与重点领域建

设。

由以上分析可知，PPP模式在环保行业应用中最突出的特点，就是政

府和企业各司其职。政府职能更加明晰，从注重检查到长效监管，从主抓

投资到补贴运营。在项目运行效果和企业收益之间寻求最佳平衡点，从而

吸引更多的社会资本进入以解决环保行业发展的需求。政府部门在合作中

通过对民营企业支付相应的特许经营权以及补贴等一系列措施来购买企

业提供的环保服务。同时，政府还可以通过协议来起到监管作用，使双方

各取所需，实现彼此效用的最大化。

图表 16 四种公司合作制度对比

公私合

作制度

BT 政府根据需要进行基础设施建设项目

的招标，中标企业在完成项目后交付

政府，并由政府支付相关费用

PPP 政府与私人企业建立一种伙伴式的合

作关系，以特许权协议为基础，共同

提供某种公共物品或服务的模式 不产生收益的城市道路、政府需要全部负责资金来城市河道治理、环境综合治理、城市防灾体系等 机场、城市轨道交通、公交设施、热力供应、大型环保设施等项目未来现

金流不确定能够覆盖成

本的项目，

BOT 企业根据政府的需求进行项目建设，

并在完成后的一定时期内特许经营设

施，但没有设施所有权，特许经营期

结束后将设施移交给政府

BOO 企业建设完成后拥有项目的所有权，

并可以长期运营基础设施 矿产、环保等，主要被资金实力较强的大企业所

承包 自来水厂、污水处理厂、有较高的建设和运营效垃圾处理设施等具有可持续盈利性的项目 率，但为在运营期内较快收回资金，企业有可能会提高服务的收费标准 政府部门既节省了大量财力，企业也可以从项目运营中得到相应的回报 源，项目建设较快，但建设和运营成本较高 政府与民营企业各取所长共同对项目进行运作，最大限度提升项目的公益性和收益性 模式简介 项目特点 主要特点

资料来源：东吴证券研究所

3.1.5. PPP模式海外成功发展

PPP模式在国外很早便得到了发展。以波兰波兹南垃圾热处理厂PPP

项目为例，波兰波兹南市政府于2004年决定建设一个垃圾热处理工厂来

对其日益增长的城市垃圾进行处理及回收利用，而其自身存在资金不足、

缺乏垃圾热处理的相关经验等局限，因此决定采用PPP模式进行建设。

同时市政府根据欧盟标准调整了垃圾管理系统，并申请了欧盟基金的资助。

经过严格的甄选程序，市政府最终于2013年4月确定将特许经营权

授予社会资本方Sita Zielona Energia公司。该公司由在欧洲管理着年处理

300万吨城市垃圾、48家垃圾热处理工厂的SITA公司和欧洲规模最大的

基础设施投资基金之一Marguerite Fund旗下的Marguerite垃圾处理公司

各持50%股份组成。政府与该公司签订的PPP协议将项目周期分为两个

部分：PPP协议签订后的43个月内的建设周期和建设周期结束后25年的

运营周期。

该项目由社会资本方、市政府与欧盟基金共同融资。为了接手该项目，

Sita Zielona Energia公司向BGK财团、波兰储蓄银行以及PEKAOSA银

行组成的联合体申请了9亿多兹罗提的贷款，偿还期为22年。欧盟基金

提供《PPP法案》中规定的建设成本中的“自我投入”部分以及支付给社

会资本方的部分报酬，市政府根据项目实施的情况确定向欧盟基金申请资

助的具体金额。

由于垃圾处理的需求风险(即需处理的垃圾数量和垃圾热值风险)不

能转嫁给社会资本方，因此该项目的需求风险由市政府承担，政府需要保

证可处理垃圾的足量提供，同时由社会资本方承担建设和经营风险。同时，

社会资本方还要负责整个项目周期内垃圾热处理工厂的运营和维护。

在报酬方面，社会资本方报酬的支付机制是根据估算的垃圾热处理工

厂的运营成本(分为固定和可变成本)、贷款的还本付息额、社会资本方的

计划利润份额等各项之和再扣减电能和热能的销售收入来计算。支付机制

中各个部分的具体金额依据社会资本方向市政府提供的详细结算账户数

据确定，市政府通过这种方法能够保证计算结果的准确性。社会资本方的

报酬由市政府根据支付机制在既定的月份进行结算。

图表 17 波兹南垃圾热处理厂PPP项目

资料来源：东吴证券研究所

由案例可以看出，成功PPP模式主要有以下特点：

专业的环保服务公司会成为第一选择目标

从PPP模式的定位来看，主要强调政府和企业向第三方提供环境服

务，并根据实际达到的环境效果付费。对于相对复杂、特许期长的

大型环保项目建设，社会资本合作方的选择显得尤为重要。在筛选

时一般看重资信良好、专业性强、实力雄厚且有过相关经验的大型

环保企业，它们大都全程参与项目的规划与实施，以便满足政府部

门的综合需求，全面地制定系统化的治理方案。在这种背景下，环

保企业的集成能力越强，方案越优化，运营成本越低，利润空间越

大。

在推广时需要配合地方政府的投融资政策

在推广PPP模式的过程中，建议政府率先在政策、资金等方面给予

引导与支持，并为减排重点项目的合同环境服务提供融资担保，鼓

励有实力的环保企业在特定区域进行试点。政府设立工业污染治理

引导性股权投资基金，引入社会闲置资金成立减排重点项目工业污

染治理政府引导性股权投资基金；政府通过财政提供常规专项资金

奖励减排重点项目，对达到一定污染物减排量的排污企业和专业环

境服务公司给予专项奖励补助；金融机构给予减排重点项目整体授

信的信贷支持、享受优惠的贷款利率；引导资金流向减排重点项目

治污等。

合适的利益分配方式

在PPP协议中明确规定社会资本方报酬的计算方法至关重要。一个

合理的报酬支付机制能够对社会资本方起到很好的约束和激励作用。

在项目的前期设计中，政府应事先与社会资本方协商制定报酬的具

体计算方法，在满足社会资本收益性的同时考虑确定报酬扣减机制，

从而激励社会资本方保质保量提供服务。

政府在合作项目的运作中起引导作用

PPP模式中维系着政府和企业的一大因素就是特许经营权，政府

如何运作管理特许经营很关键。PPP模式既离不开政府的积极推动，

又要求政府必须完成角色转化，由过去在公共基础设施建设中的主

导角色转变为与私营企业合作提供公共服务中的监督、指导以及合

作者的角色。同时，政府还需要配合企业的所需，为仅凭社会资本

难以做到的事项提供相应的支持，以保证项目可以按照预期稳定发

展。

3.1.6. 存量资产撬动万亿级别投资

根据大岳咨询的统计，就目前PPP模式在国内的发展现状而言，全

国范围内广义PPP项目已达到近8000个，但真正意义上的PPP项目存量

不超过100个。北京地铁四号线、上海竹园污水处理厂等为代表的几个较

为典型的PPP项目较好的体现了“伙伴关系、利益共享、风险共担”的

PPP三原则。

凭借着其自身优势，PPP模式在未来一定会得以大力推广，并且为地

方政府基础设施建设的融资起到非常大的帮助作用，改善传统的由政府财

政支持投资建设，或由国有企事业单位垄断经营时产生的弊端，在资金、

效率、质量、风险等方面都有着传统模式不可比拟的优势。

2015年3月17日，国家发改委和国家开发银行（简称国开行）对外

发布了《关于推进开发性金融支持政府和社会资本合作有关工作的通知》，

提出各地要加强协调，积极引入外资企业、民营企业、中央企业、地方国

企等各类市场主体，灵活运用基金投资、银行贷款、发行债券等各类金融

工具，推进建立期限匹配、成本适当以及多元可持续的PPP项目资金保

障机制。同时，要加强与开发银行等金融机构的沟通合作，协调解决项目

融资、建设中存在的问题和困难，为融资工作顺利推进创造条件。给予

PPP项目差异化信贷政策，对符合条件的项目，贷款期限最长可达30年，

贷款利率可适当优惠。建立绿色通道，加快PPP项目贷款审批。对于环

保行业而言，这是国家在绿色金融政策上迈出的重要一步，融资环节的支

持落地将进一步保障PPP项目的实施。

自2014年下半年以来，全国已经有多个省份相继推出了PPP试点项

目计划。随着各地PPP项目的签约和开展，新一轮PPP投资浪潮即将在

中国展开。据统计，各省公布的PPP项目总投资额已逾万亿，这仅仅是

一个开始，足见PPP模式盘活了丰富的政府存量资产，释放了巨大的产

业机会。2015年新任环保部长陈吉宁表态，未来几年环保产业投资额将

达到8-10万亿，这与PPP模式的推广关系密切。 图表 18 出台PPP试点项目的省份

推出时间

2015.3

2015.2

2015.1

2014.12

2014.12

2014.9 2014.9

2014.8

2014.8

2014.8 省份 江西 浙江 河南 湖南 四川 福建 安徽 江苏 青海 重庆 试点项目（个） 投资额（亿元） 80 1065 20 1176 87 1411 30 583 264 2534 122 2247 42 709 15 875 80 1025 10 1018

资料来源：东吴证券研究所

图表 19 安徽省环保行业PPP项目

城镇生活污水处理设施（17个项目，投资68.54亿元）

1、合肥市清溪污水处理厂：规模20万吨/日，投资10.54亿元。

2、合肥市望塘污水处理厂：规模18万吨/日，投资2.9亿元。

3、合肥污泥资源化利用工程：规模400吨/日，投资2.7亿元。

4、宿州市汴北污水处理厂及管网一期：日处理规模5万吨/日，配套管网90公里，投资2.55亿元。

5、蚌埠市污水处理设施：第一污水处理厂（规模20万吨/日）运营，20座排水提升泵站（其中污水提升泵站7座、雨水提升泵站13座）及580公里雨水管网、270公里污水管网管养。投资8亿元。

6、滁州市第三污水处理厂：规模5万吨/日及60公里管网建设和运营，投资1.7亿元。

7、苏滁现代产业园污水处理厂及管网：一期4万吨/日及33公里管网建设和运营，投资1.2亿元。

8、马鞍山市污水处理厂：东部厂规模17万吨/日。丹阳污水处理厂一期规模0.75万吨/日，投资3.4亿元。

9、铜陵市污水处理厂及管网：新民、西湖2座污水处理厂（规模18万吨/日）及5座污水提升泵站、12座排水泵站、490公里管网运营。PCB污水处理厂（1万吨/日）、城北工业污水处理厂(5万吨/日)及60公里管网、钟顺污水处理厂（4万吨/日）及30公里管网建设和运营。投资15亿元。

10、安庆市城东污水处理厂及管网：城东污水处理厂一期（规模12万吨/日）运营，新建二期（规模12万吨/日）及22.56公里管网建设和运营。投资2.47亿元。

11、安庆市白泽污水处理厂及管网：规模10.0万吨/日及18公里管网建设和运营，投资2.3亿元。

12、黄山市中心城区污水处理厂及管网：一期（规模5万吨/日）运营及二期、第二污水处理厂（规模各为2.5万吨/日）建设和运营。投资2.5亿元。

13、明光市第二污水处理厂：规模5.5万吨/日，投资1.3亿元。

14、巢湖市城区污水处理设施：岗岭、城北污水处理厂（规模13万吨/日）及158公里管网建设和运营。投资5.4亿元。

15、巢湖市环巢湖城镇污水处理设施：烔炀、柘皋、夏阁镇污水处理厂（规模1.5万吨/日）及98公里管网建设和运营。投资4亿元。

16、含山县污水处理厂：一期2万吨/日运营及二期2万吨建设和运营，投资0.58亿元。

17、全椒县开发区污水处理厂及管网：一期2万吨/日及85公里管网建设。投资2亿元。

城镇生活垃圾处理设施（3个项目，8.19亿元）

1、马鞍山市垃圾焚烧发电：规模2000吨/天，其中一期800吨/天，投资5.19亿元。

2、金寨县生活垃圾焚烧发电：规模600吨/天，投资2.5亿元。

3、池州青阳县生活垃圾处理场：规模100吨/天，投资0.5亿元。

城镇供水设施（4个项目，10.6亿元）

1、马鞍山港润水务自来水厂：规模为19万吨/日。其中一期规模5万吨/日，投资2.1亿元。

2、黄山市城镇供水厂：高铁片区第三水厂规模3万吨/日及输配水管道15.5公里，投资1亿元。

3、金寨县供排水设施：10万吨/日自来水厂及附属配套管网；老城区1万吨/日污水处理厂、新城区污水处理厂二期（1.5万吨/日）及20公里管网建设和运营。投资6亿元。

4、全椒县二水厂二期：扩建5万吨/日净水厂及20公里源水管道建设。投资1.5亿元。

资料来源：安徽省住建部，东吴证券研究所整理

以安徽省为例，从这些示范项目可以看出，固体废弃物处理、污水处

理、污泥处理等领域占了环保行业PPP项目的绝大部分。这些领域在我

国城镇化进程中不可或缺，且由于其建造占用资金量大以及需要专业化管

本文来源：https://www.bwwdw.com/article/rp01.html