龙大肉食（002726）:20年业绩超预期，食品业务高速增长！

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龙大肉食（002726）

证券研究报告 2021年01月26日

投资评级 行业 食品饮料/食品加工 6个月评级 买入（维持评级）

当前价格 13.4元

目标价格 元

基本数据

A 股总股本(百万股) 995.94 流通A 股股本(百万股) 979.89 A 股总市值(百万元) 13,345.58 流通A 股市值(百万元) 13,130.57

每股净资产(元) 3.09 资产负债率(%) 60.29 一年内最高/最低(元) 15.40/5.27

作者 吴立 分析师

SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@

刘畅 分析师

SAC 执业证书编号：S1110520010001 liuc@

魏振亚 分析师

SAC 执业证书编号：S1110517080004 weizhenya@

资料来源：贝格数据

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股价走势

20年业绩超预期，食品业务高速增长！

事件：

公司披露20年业绩预告，预计实现归母净利润9-10亿元，同比增长率达到273.64%-315.16%。

公司食品业务快速扩张，预计五年之内实现150亿收入规模

公司食品业务主要包括生食深加工产品和熟食产品。2020年公司在食品加工领域销售预计将突破30亿元。其中，熟食板块（包括高低温肉制品和冷冻调理品）2020年继续保持快速增长，销售收入由2019年7亿元增加到2020年的12-13亿元左右。 在大客户方面，公司目前收入超过1亿的大客户有海底捞、荷美尔、上海梅林、湾仔码头、厦门古龙等，公司与大客户合作还有很大的潜力，以海底捞为例，公司目前和海底捞的合作非常深入，预计2021年销售收入还会有较大幅度提升，达到8-9亿元规模。此外，荷美尔、湾仔码头等客户，公司的占有率也比较高，未来的增长还会继续提速。因为所有这些大客户都在进行渠道和供应商的整合，以期得到更稳定的产品，这一块未来是具备较大的发展空间。

在产品方面，熟食板块形成了销量过万吨和收入过亿元的大单品梨木火腿，蒜味肠、小酥肉和酱卤牛肉等产品销售规模也都超过千万元。在研发方面，公司在上海设立了研发中心，新产品继续保持快速的推出节奏，全年新增的新产品多达120余款，产品线进一步地丰富，除了常规的新产品研发外，公司成立创新产品研发科开发创新性产品。

在经销商方面，经销商的数量出现了突破性的增长，2020年底熟食板块的经销商数量达到700-800家，其中山东省占60%。在销售区域方面，目前销售区域已经从山东往全国走，高低温产品已经在东北三省，包括河南、河北等地建立办事处，冷冻调理品也在北上广，郑州、武汉等地设立了办事处，公司正在进行一个全国市场的布局和覆盖。

行业集中度有望加速提升，公司作为龙头有望迎来成长黄金期

我们认为，上游养殖集中度的加速提升，热鲜肉向冷鲜肉的消费转变以及下游大餐饮做大并优化其供应链，屠宰肉制品产业有望迎来集中度的加速。公司作为行业龙头，屠宰和食品业务有望加速扩张，公司食品业务规划五年内做到150亿收入，屠宰业务也有望加速扩张，为公司食品业务提供支撑。

给予“买入”评级：公司业绩超预期，我们将公司食品业务增速上调，从而将2020-2022年收入由245/281/343亿调整为245/283/344亿

元，同比增长45.74%/15.52%/21.51%，将归母净利润由8.45/10.26/12.42亿上调至9.47/11.45/13.87亿元，同比增长293.35%/20.88/21.11%，对应2021年业绩PE 仅11.8倍，继续给予“买入”评级。

风险提示：疫病风险；价格波动风险；食品安全风险；产能扩张不达预期

财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,778.46 16,822.36

24,516.14

28,320.33

34,412.86

增长率(%)

33.56 91.63 45.74 15.52 21.51 EBITDA(百万元) 315.12 586.83 1,158.98 1,472.71 1,883.94 净利润(百万元) 177.06 240.87 947.48 1,145.26 1,387.05 增长率(%) (5.88) 36.04 293.35 20.88 21.11 EPS(元/股) 0.18 0.24 0.95 1.15 1.39 市盈率(P/E) 76.22 56.03 14.24 11.78 9.73 市净率(P/B) 6.40 5.81 4.46 3.52 2.81 市销率(P/S) 1.54 0.80 0.55 0.48 0.39 EV/EBITDA

17.84

13.39

11.88

9.03

6.99

资料来源：wind ，天风证券研究所

-4%

19%42%65%88%111%134%龙大肉食食品加工

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2

财务预测摘要

资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金904.22 717.65 980.65 1,132.81 1,376.51 营业收入8,778.46 16,822.36 24,516.14 28,320.33 34,412.86 应收票据及应收账款312.12 396.56 488.75 533.93 613.17 营业成本8,152.54 15,818.52 22,739.32 26,018.16 31,545.20 预付账款331.16 693.70 822.25 912.29 1,015.47 营业税金及附加8.81 11.66 17.16 19.82 24.09 存货927.51 2,670.28 2,382.91 2,242.55 2,313.98 营业费用229.75 330.42 380.00 523.93 653.84 其他32.90 319.96 1,065.59 1,108.03 1,182.52 管理费用173.85 217.92 269.68 368.16 447.37 流动资产合计2,507.92 4,798.14 5,740.14 5,929.61 6,501.65 研发费用 2.53 4.09 4.90 7.08 8.60 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用(4.04) 49.57 66.28 65.81 60.58 固定资产784.05 935.53 1,201.40 1,842.19 2,712.71 资产减值损失8.24 (50.40) 30.00 35.00 30.00 在建工程86.26 42.26 321.13 488.45 675.38 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产53.04 51.69 49.05 46.41 43.77 投资净收益0.66 0.00 26.00 30.00 35.00 其他323.35 490.52 662.56 861.54 1,060.52 其他(10.54) 90.35 (52.00) (60.00) (70.00) 非流动资产合计1,246.71 1,520.00 2,234.14 3,238.59 4,492.39 营业利润216.66 350.24 1,034.80 1,312.37 1,678.18 资产总计3,754.63 6,318.14 7,974.67 9,168.71 10,994.33 营业外收入8.35 10.87 5.00 5.00 5.00 短期借款666.50 1,825.34 2,224.26 2,091.16 2,271.06 营业外支出0.90 3.56 6.00 7.00 8.00 应付票据及应付账款388.47 805.40 1,026.37 1,214.08 1,414.69 利润总额224.11 357.54 1,033.80 1,310.37 1,675.18 其他434.82 1,090.83 1,374.06 1,694.03 2,047.60 所得税18.42 60.12 62.03 104.83 167.52 流动负债合计1,489.79 3,721.58 4,624.69 4,999.27 5,733.35 净利润205.69 297.42 971.77 1,205.54 1,507.66 长期借款0.00 20.00 42.50 0.00 0.00 少数股东损益28.63 56.55 24.29 60.28 120.61 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润177.06 240.87 947.48 1,145.26 1,387.05 其他15.37 13.24 15.00 15.00 15.00 每股收益（元）0.18 0.24 0.95 1.15 1.39 非流动负债合计15.37 33.24 57.50 15.00 15.00

负债合计1,505.16 3,754.81 4,682.19 5,014.27 5,748.35

少数股东权益141.61 241.11 265.40 325.68 446.29 主要财务比率2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本756.09 988.56 995.94 995.94 995.94 成长能力

资本公积380.11 173.25 173.25 173.25 173.25 营业收入33.56% 91.63% 45.74% 15.52% 21.51% 留存收益1,360.97 1,367.90 2,031.13 2,832.82 3,803.75 营业利润10.13% 61.65% 195.46% 26.82% 27.87% 其他(389.31) (207.49) (173.25) (173.25) (173.25) 归属于母公司净利润-5.88% 36.04% 293.35% 20.88% 21.11% 股东权益合计2,249.47 2,563.33 3,292.48 4,154.44 5,245.98 获利能力

负债和股东权益总计3,754.63 6,318.14 7,974.67 9,168.71 10,994.33 毛利率7.13% 5.97% 7.25% 8.13% 8.33%

净利率 2.02% 1.43% 3.86% 4.04% 4.03%

ROE 8.40% 10.37% 31.30% 29.91% 28.90%

ROIC 16.56% 19.02% 31.75% 38.39% 43.01% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力

净利润205.69 297.42 947.48 1,145.26 1,387.05 资产负债率40.09% 59.43% 58.71% 54.69% 52.28% 折旧摊销109.90 93.54 57.90 94.53 145.19 净负债率-10.57% 43.99% 39.06% 23.07% 17.05% 财务费用22.23 66.20 66.28 65.81 60.58 流动比率 1.68 1.29 1.24 1.19 1.13 投资损失(0.66) (0.00) (26.00) (30.00) (35.00) 速动比率 1.06 0.57 0.73 0.74 0.73 营运资金变动(474.09) (2,280.82) 327.39 271.40 26.86 营运能力

其它30.39 452.33 24.29 60.28 120.61 应收账款周转率31.18 47.48 55.38 55.38 60.00 经营活动现金流(106.55) (1,371.33) 1,397.34 1,607.28 1,705.29 存货周转率11.62 9.35 9.70 12.25 15.10 资本支出462.33 200.84 598.24 900.00 1,200.00 总资产周转率 2.79 3.34 3.43 3.30 3.41 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元）

其他(585.16) (428.21) (1,845.09) (1,770.13) (2,364.79) 每股收益0.18 0.24 0.95 1.15 1.39 投资活动现金流(122.82) (227.37) (1,246.85) (870.13) (1,164.79) 每股经营现金流-0.11 -1.38 1.40 1.61 1.71 债权融资666.50 1,845.34 2,266.76 2,091.16 2,271.06 每股净资产 2.12 2.33 3.04 3.84 4.82 股权融资42.69 (49.00) (21.41) (62.56) (57.33) 估值比率

其他(266.20) (534.10) (2,132.83) (2,613.59) (2,510.53) 市盈率76.22 56.03 14.24 11.78 9.73 筹资活动现金流442.99 1,262.24 112.51 (584.99) (296.80) 市净率 6.40 5.81 4.46 3.52 2.81 汇率变动影响0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 17.84 13.39 11.88 9.03 6.99 现金净增加额213.61 (336.46) 263.00 152.17 243.70 EV/EBIT 27.30 15.90 12.51 9.65 7.57 资料来源：公司公告，天风证券研究所

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3

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

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投资评级声明

类别说明评级体系

股票投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅

行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪

深300指数的涨跌幅

买入预期股价相对收益20%以上

增持预期股价相对收益10%-20%

持有预期股价相对收益-10%-10%

卖出预期股价相对收益-10%以下

强于大市预期行业指数涨幅5%以上

中性预期行业指数涨幅-5%-5%

弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下

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