11第十一章企业发展能力分析

一、单项选择题

1、下列项目中，不属于企业资产规模增加的原因是（ ）。

A、企业对外举债 B、 企业发放股利 C、企业发行股票 D、 企业实现盈利 2、如果企业的某一种产品处于成熟期， 则其销售增长率的特点是（ ）。

A、与上期相比变动非常小，甚至表现为负数B、与上期相比变动不大 C、比值较大 D、比值较小

3、下列指标中，属于增长率指标的是（）。

A、剩余收益 B、利息保障倍数 C、资本积累率 D、市盈率 4、下列因素中，不能直接影响剩余收益变化的是（ ）。

A、净资产收益率 B、总资产周转率 C、权益资本成本率 D、 净资产

5、可以反映股东权益账面价值增加变化的指标是（ ）。

A、资本积累率 B、 剩余收益 C、产权比率 D、 三年资本平均增长率

6、下列因素中，不会对企业可持续增长率造成影响的是（）。

A、销售净利率 B、资产周转率 C、每股现金流量 D、股利支付率

7、下列项目中，属于产品增长阶段销售特点的是（ ）。

A、产品销售逐步衰退 B、产品销售增长缓慢 C、产品销售增长停止 D、产品销售快速增长

8、如果企业想长期保持较高的速度增长，此时可以考虑财务策略不包括（ ）。 A、提高资产周转率 B、增加权益资本 C、降低股利支付率 D、提高财务杠杆

9．假设市场是充分的，企业在经营效率和财务政策不变时，同时筹集权益资本和增加借款，以下指标不会增长的是（ ）。

A．销售收入 B．税后利润 C．销售增长率 D．权益净利率

10. 某企业预计2007年经营资产增加1000万元，经营负债增加200万元，留存收益增加400万元，销售增加2000万元，可以动用的金融资产为0，则外部融资销售增长比为（ ）。

A.20% B.25% C.14% D.35% 11、某企业2006年年末经营资产总额为4000万元，经营负债总额为2000万元。该企业预计2007年度的销售额比2006年度增加 10%（即增加100万元），预计2007年度留存收益的增加额为50万元，假设可以动用的金融资产为0。则该企业2007年度对外融资需求为（ ）万 元。

A.0 B.2000 C.1950 D.150

12、在企业有盈利情况下,下列有关外部融资需求表述正确的是（ ）。 A.销售增加，必然引起外部融资需求的增加 B.销售净利率的提高必然引起外部融资的减少 C.股利支付率的提高必然会引起外部融资增加 D.资产周转率的提高必然引起外部融资增加 二、多项选择题

1、可以用于反映企业增长能力的财务指标包括（ ）。

A、资产增长率 B、销售增长率 C、 净利润增长率 D、资本积累率 E、主营业务利润增长率 2、股东权益增长率的大小直接取决于下列因素中的（ ）。

A、资产负债率 B、总资产报酬率 C、总资产周转率 D、净资产收益率 E、股东净投资率 3、可以用来反映企业收益增长能力的财务指标有（ ）。

A、净利润增长率 B、三年利润平均增长率 C、资本积累率

D、权益净利率 E、主营业务利润增长率

4、企业销售增长时需要补充资金。假设每元销售所需资金不变，以下关于外部融资需求的说法中，正确的有（ ）。

A．股利支付率越高，外部融资需求越大

B．销售净利率越高，外部融资需求越小

C．如果外部融资销售增长比为负数，说明企业有剩余资金，可用于增加股利或短期投资

D．当企业的实际增长率低于本年的内含增长率时，企业不需要从外部融资 5、要想实现超常增长，需要解决超过部分的资金需求问题，可以采取的方法包括（ ）。

A.增发新股 B.提高资产周转率 C.提高股利支付率 D.提高资产负债率

三、判断题

1、增长能力的大小是一个相对的概念。（ ）

2、企业资产增长率越高，反映的资产规模增长势头越好。（ ）

3、要正确分析和判断一个企业销售收入的增长趋势和增长水平，必须将一个企业不同时期的销售增长率加以比较和分析。（ ）

4、三年利润平均增长率指标可以用于分析企业收益增长能力。 （ ） 5、可持续增长率是企业收益在未来时期能够达到的最大增长速度。 （ ） 6、企业能否持续增长对投资者、经营者至关重要，但对债权人而言相对不重要，因为他更关心企业的变现能力。（ ）

7、销售增长率公式中的销售总额不但包括主营业务收入，而且包括其他业务收入。（）

8、销售增长率越高并不一定代表企业在销售方面具有良好的成长性。 9、 由于通货紧缩，某公司不打算从外部融资，而主要靠调整股利分配政策，扩大留存收益来满足销售增长的资金需求。历史资料表明，该公司资产、负债与销售总额之间存在着稳定的百分比关系。现已知经营资产销售百分比为60%，经营负债销售百分比为15%，计划下年销售净利率5%，不进行股利分配，可动用的金融资产为0。据此，可以预计下年销售增长率为12.5%。（ ）

10、可持续增长思想表明企业超常增长是十分危险的，企业的实际增长率决不应该高于可持续增长率。（ ） 四、计算题

1、产品寿命周期分析

分析资料：假设平安公司生产甲乙两种产品，该公司1998年、1999年、2000年、2001年四年的主营业务收入分别为820万元、1250万元、1620万元、1888万元，其中甲产品的销售收入分别为540万元、675万元、928万元、1380万元。 分析要求：判断甲产品所处寿命周期的阶段

2、剩余收益分析

分析资料：宏大股份有限公司有关资料如下：

(1) 公司本年年初未分配利润贷方余额为181.92万元，本年息税前利润为800万元。适用的所得税税率为33%

(2）公司流通在外的普通股600万股，每股净资产为10元。

(3) 据投资者分析，该公司股票的β系数为1.5，无风险收益率为8%，市场上所有股票的平均收益率为14%;

分析要求：计算光华公司本年度剩余收益。

3、A企业近两年销售收入超长增长，下表列示了该企业2004年和2005年的有关财务数据（单位：万元） 年度 销售收入 净利润 本年留存收益 期末总资产 期末所有者权益 可持续增长率 实际增长率 要求：

（1）计算该企业2005年的可持续增长率（计算结果精确到万分之一）。 （2）计算该企业2005年超长增长的销售额（计算结果取整数，下同）。 （3）计算该企业2005年超常增长所需的资金额。

2004年 12000 780 560 16000 8160 7.37% 46.34% 2005年 20000 1400 1180 22000 11000 66.67% （4）请问该企业2005年超常增长的资金来源有哪些？并分别计算它们的数额。

4、A公司是一家上市公司，该公司2002年和2003年的主要财务数据以及2004年的财务计划数据如下表所示（单位：万元）： 项目 销售收入 净利 股利 本年收益留存 总资产 负债 股本 年末未分配利润 所有者权益 02年实际 1000.00 200.00 100.00 100.00 1000.00 400.00 500.00 100.00 03年实际 1411.80 211.77 105.89 105.89 1764.75 1058.87 500.00 205.89 04年计划 1455.28 116.42 58.21 58.21 2910.57 1746.47 900.00 264.10

假设公司产品的市场前景很好，销售额可以大600.00 705.89 1164.10 幅增加，

贷款银行要求公司的资产负债率不得超过60%。董事会决议规定，以权益净利率高低作为管理层业绩评价的尺度。 要求：

⑴计算该公司上述3年的资产周转率、销售净利率、权益乘数、利润留存率、可持续增长率和权益净利率，以及2003年和2004年的销售增长率（计算时资产负债表数据用年末数，计算结果填入答题卷第2页给定的表格内，不必列示财务比率的计算过程）。

项目 资产周转率 销售净利率 权益乘数 利润留存率 可持续增长率 销售增长率 权益净利率 2002年实际 2003年实际 2004年实际

⑵指出2003年可持续增长率与上年相比有什么变化，其原因是什么。 ⑶指出2003年公司是如何筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比有什么变化。

⑷假设2004年预计的经营效率是符合实际的，指出2004年的财务计划有无不当之处。

⑸指出公司今年提高权益净利率的途径有哪些。

5、A公司2006年销售收入5000万元，净利400万元，支付股利200万元。预计2007年需要的金融资产最低为2840万元。2006年末有关资产负债表资料如下： 单位：万元 资产 经营资产 金融资产 资产合计 金额 7000 3000 10000 负债和所有者权益 经营负债 金融负债 所有者权益 负债和所有者权益合计 金额 3000 1000 6000 10000 要求： （1）假设经营资产中有80％与销售收入同比例变动，经营负债中有60％与销售收入同比例变动，回答下列互不相关的问题：

①若A公司既不发行新股也不举借新债，销售净利率和股利支付率不变，计算2007年可实现的销售额；

②若2007年预计销售额为5500万元，销售净利率变为6％，股利支付率为80％，同时需要增加100万元的长期投资，其外部融资额为多少？

③若2007年预计销售额为6000万元，但A公司经预测，2007年可以获得外部融资额504万元，在销售净利率不变的情况下，A公司2007年可以支付多少股利？

④若2007年A公司销售量增长可达到25％，据预测产品销售价格将下降8％，但销售净利率提高到10％，并发行新股100万元，如果计划股利支付率为70％，其新增外部负债为多少？

（2）假设预计2007年资产总量为12000万元，负债的自发增长为800万元，可以获得外部融资额800万元，销售净利率和股利支付率不变，计算2007年可实现的销售额 五、综合题

1、下表是发达公司1999年至2002年有关的会计资料：

发达公司1999年至2002年主要财务指标 （单位：万元）

项目 资产总额 所有者权益 主营业务收入 净利润 1999年 1711 996 5720 49.8 2000年 2061 1235 7742 68.8 2001年 2759 1679 10839 109.1 2002年 3879 2394 15516 161.6 假设发达公司近三年的权益资本成本率均为5%； 要求：

分别应用剩余收益分析方法和增长率分析方法评价该公司的增长能力。

2、资料：

E公司的2001年度财务报表主要数据如下（单位：万元）： 收入 税后利润 股利 留存收益 负债 股东权益（200万股，每股面值1元） 负债及所有者权益总计 请分别回答下列互不相关的问题： （1）计算该公司的可持续增长率。

（2）假设该公司2002年度计划销售增长率是10％。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率来解决资金不足问题。请分别计算销售净利率、资产负债率达到多少时可以满足销售增长所需资金，计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变，销售不受市场限制，销售净利率涵盖了负债的利息，并且公司不打算发行新的股份。

（3）如果公司计划2002年销售增长率为15％，它应当筹集多少股权资本？计算时假设不变的销售净利率可以涵盖负债的利息，销售不受市场限制，并且不打算改变当前的资本结构、收益留存率和经营效率。

1000 100 40 60 1000 1000 2000 （4）假设公司为了扩大业务，需要增加资金200万元。这些资金有两种筹集方式：全部通过增加借款取得，或者全部通过增发股份取得。如果通过借款补充资金，由于资产负债率提高，新增借款的利息率为6.5％，而2001年负债的平均利息率是5％；如果通过增发股份补充资金，预计发行价格为10元/股。假设公司的所得税率为20％，固定的成本和费用（包括管理费用和营业费用）可以维持在2001年125万元/年的水平，变动成本率也可以维持2001年的水平，请计算两种筹资方式的每股收益无差别点（销售额）。

3、甲公司的2006年度财务报表主要数据如下（单位：万元）： 收入 税后利润 股利 留存收益 负债（年末） 股东权益（年末） 总资产（年末） 2000 200 40 160 1200 800 2000 要求：

（1）计算2006年的销售净利率、资产周转率、收益留存率、权益乘数和可持续增长率；

（2）假设2007年不增发新股，不改变经营效率和财务政策，计算2007年的销售增长率以及销售收入；

（3）假设2007年销售净利率提高到12%，收益留存率降低到0.4，不增发新股，保持其他财务比率不变，计算2007年的销售收入、销售增长率、可持续增长率和股东权益增长率；

（4）假设2007年销售增长率计划达到30%，计算资产周转率应该提高到多少，假设不增发新股，保持其他财务比率不变；

（5）假设2007年销售增长率计划达到30%，保持四个财务比率不变，计算应该增发普通股的数额；

（6）计算第（4）问超常增长的销售额、超常增长所需资金并分析超常增长的资金来源。

□ 练习题参考答案 1 单项选择题

（1）B （2）B （3）B （4）A （5）D （6）C （7）D （8）B

（9）D （10）A （11）D （12）C 2 多项选择题

（1）ABCDE （2）CE （3）AE （4）ABCD（5）ABD 3 判断题

（1）正确。增长能力的大小是一个相对的概念，即分析期的资产、销售收入和收益相对于上一会计期的资产、销售收入和收益而言。分析期的资产、销售收入和收益增加额相对于上一会计期的资产、销售收入和收益之比率越高，说明企业在某一方面的增长能力越强。

（2）错误。企业资产增长率越高并不意味着企业的资产规模增长势头就好。只有在一个企业的销售增长、利润增长超过资产规模增长的情况下，这种资产规模增长才是有效益的。另外，如果一个企业的资产增长完全依赖于负债的增长，而所有者权益项目在年度里没有发生变动或者变动不大，则说明企业不具备良好的发展潜力。

（3）正确。要正确地分析和判断一个企业销售收入的增长趋势和增长水平，必须将一个企业不同时期的销售增长率加以比较和分析。因为某个年度的销售增长率可能会受到一些偶然的和非正常因素的影响，而无法反映出企业实际的销售增长能力。

（4）错误。从三年利润平均增长率指标的计算公式来看，只要两个企业的本年度年末利润总额和三年前年度年末利润总额相同，就能够得出相同的三年利润平均增长率，但是这两个企业的利润增长趋势可能并不一致。因此，依据三年利润平均增长率来评价企业收益增长能力是有缺陷的。

（5）错误。对债权人而言，增长能力同样至关重要，因为企业偿还债务尤其是长期债务主要是依靠未来的盈利能力，而不是目前的。

（6）错误。对于一个处于成长期的正常企业而言，其主营业务一般都比较突出，主营业务利润也是企业利润的主要来源，而企业的其他业务利润在利润总额中一般比重较小，而且容易受到偶然的、特殊性因素的影响，因此，不能用其他业务收入反映企业的销售增长情况。

（7）正确。销售增长率高并不一定代表企业在销售方面具有良好的成长性。因为要判断企业在销售方面的未来成长性和可持续成长能力，还必须全面分析销售增长是否具有效益性。

（8）正确。

令销售增长率为X，60%－15%－5%（1－0）（1＋X）/X＝0，则X＝12.5%. (9)错误。企业的实际增长率既可以高于可持续增长率，也可以低于可持续增长率，但不能长期高于可持续增长率。

● 计算题

1、产品寿命周期分析

解：（1）应用某种产品销售增长率计算公式，分别计算1999年、2000年、2001年这三年的甲产品销售增长率。

平安公司1999—2001年销售增长率计算 单

位：万元

项 目 甲产品销售收入 本年甲产品销售增加额 甲产品销售增长率 1998年 540 — — 1999年 675 135 25.00% 2000年 2001年 928 1 380 253 452 37.48% 48.71% （2）从表中的相关数据可以看出，该公司甲产品1998以来的销售额不断增长，从销售增长率来看，1999年、2000年、2001年这三年的销售增长率均不低于25%，应该属于增长较快的情况，这充分说明该公司甲产品市场不断拓展，生产和销售规模不断增加，由此可以判断甲产品正处于成长期。

2、剩余收益分析

解：（1）计算宏大股份有限公司本年度净利润 本年净利润=（800-200×10%）×（l-33%）=522.6（万元） （2）计算宏大股份有限公司净资产收益率

净资产=10×600=6 000（万元） 净资产收益率=（522.6÷6 000）×100%=8.71%

（3）计算宏大股份有限公司投资者要求的必要投资收益率

必要投资收益率=8%+1.5×（14%-8%）=17%

（4）计算宏大股份有限公司剩余收益

剩余收益=（8.71%-17%）×6 000=-497.4（万元）

3、（1）

2005年的可持续增长率＝（1400/11000×1180/1400）/（1－1400/11000×1180/1400）＝12.02%

（2）2005年超常增长的销售额＝12000×（66.67%－7.37%）＝7116（万元） 或＝20000－12000×（1＋7.37%）＝7116（万元）

（3）超常增长所需资金＝22000－16000×（1＋7.37%）＝4821（万元） （4）超常增长增加的负债筹资＝（22000－11000）－（16000－8160）×（1＋7.37%）＝2582（万元）

超常增长增加的留存收益＝1180－560×（1＋7.37%）＝579（万元） 超常增长增加的外部股权融资＝4821－2582－579＝1660（万元） 4、答案：

项目 资产周转率 销售净利率 权益乘数 利润留存率 可持续增长率 权益净利率 销售增长率 2002年实际 1 20% 1.67 50% 20% 33.33% -- 2003年实际 0.80 15% 2.50 50% 17.65% 30.00% 41.18% 2004年计划 0.50 8% 2.50 50% 5.26% 10.00% 3.08% （2）2003年可持续增长率与上年相比下降了,原因是资产周转率下降和销售净利率下降。

（3）2003年公司是靠增加借款来筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比财务杠杆提高了。（比较负债和股本；财务政策包括股利支付和资本结构） （4）并无不当之处。（由于题中已经指明业绩评价的标准是提高权益净利率，而题中提示经营效率是符合实际的，说明销售净利率、资产周转率是合适的，而贷款银行要求公司的资产负债率不得超过60%，2004年的资产负债率已经达到60%了，说明权益净利率已经是最高了，无论追加股权投资或提高留存收益率，都不可能提高权益净利率）

（5）提高销售净利率和资产周转率

5、（1）经营资产销售百分比＝7000×80％/5000×100％＝112％ 经营负债销售百分比＝3000×60％/5000×100％＝36％ 可供动用的金融资产＝3000－2840＝160（万元）

①销售净利率＝400/5000×100％＝8％，股利支付率＝200/400×100％＝50％ 因为既不发行新股也不举借新债 ，所以外部融资额为0，假设2007年的销售增长额为W万元，则：

0＝W×（112％－36％）－160－（5000＋W）×8％×（1－50％） 解得：销售增长额＝500（万元）

所以，2007年可实现的销售额＝5000＋500＝5500（万元）

②外部融资额＝（5500－5000）×（112％－36％）－160＋100－5500×6％×（1－80％）＝254（万元）

③504＝（6000－5000）×（112％－36％）－160－6000×8％×（1－股利支付率）

股利支付率＝80％

可以支付的股利＝6000×8％×80％＝384（万元）

④2007年的销售额＝5000×（1＋25％）×（1－8％）＝5750（万元） 外部融资额＝（5750－5000）×（112％－36％）－160－5750×10％×（1－70％）＝237.5（万元）

外部负债融资额＝外部融资额－外部权益融资额＝237.5－100＝137.5（万元） （2）外部融资额＝预计资产总量－已有的资产－负债的自发增长－内部提供的资金

800＝12000－10000－800－2007年销售额×8％×（1－50％） 解得：2007年销售额＝10000（万元）

● 综合题

1、解：第一种分析方法：剩余收益分析方法

（1）利用题目给出的有关资料，计算该公司的剩余收益。其计算过程可列表如下：

发达公司2000—2002年剩余收益计算 单位：万元 项目 净利润 平均净资产 净资产收益率 权益资本成本率 剩余收益 2000年 68.8 1 115.5 6.17% 5% 13.05 2001年 109.1 1 457 7.49% 5% 36.28 2002年 161.6 2 036.5 7.94% 5% 59.87 （2）以上计算表明，该公司这三年的剩余收益皆为正数，表明该公司这三年都在为股东创造财富；并且这三年的剩余收益不断增加，一直呈现上升势头，这表明该公司价值不断得到增加。

（3）应用因素分析法分析这三年剩余收益变化的原因。

首先，对公司2001年、2000年这两年的剩余收益变化原因进行分析。 分析对象：36.28-13.05= 23.23（万元） 连环替代分析：

2000年：（6.17%-5%）×1 115.5=13.05（万元） 第一次替代：（7.49%-5%）×1 115.5=27.78（万元） 第二次替代：（7.49%-5%）×1 115.5=27.78（万元） 2001年：（7.49%-5%）×1 457=36.28（万元）

净资产收益率变动的影响如下：27.78-13.05=14.73（万元） 权益资本成本率变动的影响如下：0（万元） 净资产变动的影响如下：36.28-27.78=8.5（万元） 检验分析结果：14.73+0+8.5=23.23（万元）

其次，对该公司2002年、2001年这两年的剩余收益变化原因进行分析。 分析对象：59.87-36.28= 23.59（万元）

连环替代分析：

2001年：（7.49%-5%）×1 457=36.28（万元） 第一次替代：（7.94%-5%）×1 457=42.84（万元） 第二次替代：（7.94%-5%）×1 457=42.84（万元） 2002年：（7.94%-5%）×2 036.5=59.87（万元）

净资产收益率变动的影响如下：42.84-36.28=6.56（万元） 权益资本成本率变动的影响如下：0（万元） 净资产变动的影响如下：59.87-42.84=17.03（万元） 检验分析结果：6.56+0+17.03=23.59（万元）

通过分析，可以发现该公司2001年剩余收益较2000年增加了23.23万元，主要原因在于净资产收益率的提高。2002年剩余收益与2001年相比仍然增加了，但主要原因改变了。因为2002年的净资产收益率较上一年提高得不多，但是公司增加了净资产投入，因此，剩余收益仍然获得了增加。可以看出，该公司剩余收益的增长是由于正常原因引起的，因此，从该公司连续三年剩余收益不断增长这一角度出发，可以判断该公司具有一定的增长能力。

第二种分析方法：增长率分析方法

（1）利用题目给出的有关资料，计算该公司的股东权益增长率、资产增长率、销售增长率和主营业务利润增长率。其计算过程可列表如下： 发达公司1999—2002年增长率计算 单位：万元 项目 股东权益 股东权益增加额 股东权益增长率 1999年 996 — — 49.8 — — 5 720 — — 净利润 净利润增加额 净利润增长率 主营业务收入 主营业务收入增加额 销售增长率 2000年 1 235 239 24.00% 68.8 19 38.15% 7 742 2 022 35.35% 2001年 2002年 1 679 2 394 444 715 35.9542.58% % 109.1 161.6 40.3 52.5 58.5848.12% % 10 839 15 516 3 097 4 677 40.0043.15资产 资产增加额 资产增长率 1 711 — — 2 061 350 20.46% % % 2 759 3 879 698 1 120 33.8740.59% %

（2）分析该公司在股东权益、资产规模、销售规模、收益等方面的增长能

力。

从表中可以看出，该公司自1999年以来，股东权益一直在增加，分析其增长原因，可以发现公司这三年的净利润增长率一直高于其当年的股东权益增长率，这说明该公司这三年的股东权益增长主要来自于生产经营活动所创造的利润。

从表中可以看出，该公司自1999年以来，其资产总额不断增加，从1999年的1 711万元增加到2002年的3 879万元；该公司1999年以来的资产增长率一直保持较高的比率，这说明了该公司近几年资产规模不断增长。分析该公司资产增长的效益性和资产增长的来源。从表上可以看出，该公司这三年的资产增长率均低于当年的销售增长率，这说明每年的资产增长是正常的、适当的；该公司这三年其资产的增加主要来源于所有者权益的增加，而不是主要依赖于负债的增加。

通过利用表中的资产增长率指标分析各年销售增长是否具有效益性。2000年、2001年、2002年这三年的销售增长率分别都高于当年的资产增长率，这说明该公司这三年中的每一年的销售增长都具有效益性，也就是说具备良好的成长性。比较该公司这三年的销售增长率，可知该公司这三年的销售增长率一直保持较高的比率，并呈现上升的趋势，这说明该公司的销售具备良好的增长趋势。 根据2000年、2001年、2002年的销售增长率指标，可知这三年的净利润增长率分别都高于当年的销售增长率，这反映出该公司这三年净利润增长能力较

好，市场竞争能力较强。另外，对比三年的净利润增长率，可以发现该公司这三年的净利润增长率一直保持较高的比率，并呈现上升的趋势，这说明该公司的净利润增长比较稳定，具备良好的增长趋势。

综合以上几方面的分析，可知该公司股东权益增长率、资产增长率、销售增长率和净利润增长率能够持续保持同步增长，且保持较高水平，因此，基本可以认为公司具有良好的增长能力。 2、（1）

（2） ①提高销售净利率： 设销售净利率为R,则：

②提高资产负债率：

因为资产周转率不变，所以资产增长率＝销售收入增长率＝10%， 所以预计总资产需要＝2000×（1＋10%）＝2200（万元） 由于销售净利率、留存收益率不变，则：

增加的留存收益＝预计销售收入×销售净利率×留存收益比率＝1100×10%×0.6＝66

因为不发行股票：增加的留存收益＝增加的所有者权益 所以预计所有者权益＝1000＋66＝1066（万元）

负债＝总资产－所有者权益＝2200－1066＝1134（万元） 资产负债率＝负债/总资产＝1134/2200＝51.55%

【注意】资产负债率不能直接应用可持续增长率的公式推算。

（3）资产周转率不变时，销售增长率和资产增长率是一致的，即资产增长15%

资产负债率不变，资产增长15%，负债也增长15%，所有者权益也增长15% 2002年的所有者权益增加＝1000×15%＝150万元

所有者权益增加有两个来源，一是留存收益增加，一是筹集新的股权资本。只要计算出留存收益增加，剩下的就是应当筹集的股权资本。

销售净利率不变：2002年净利＝100×（1＋15%）＝115（万元） 收益留存率不变：2002年留存收益＝115×60%＝69（万元） 应当筹集的股权资本＝150－69＝81万元

（4） ①当前的税前利润＝净利润/（1－所得税率）＝100/（1－20%）＝125（万元）

当前利息＝负债×利率＝1000×5%＝50（万元）

息税前利润＝税前利润＋利息＝125＋50＝175（万元） ②息税前利润＝销售收入×（1－变动成本率）－固定成本 175＝1000×（1－变动成本率）－125 变动成本率＝70%

③需要增加资金＝200（万元）

增发股份＝需要增加资金／股价＝200／10＝20万股 ④设每股盈余无差别点为S：

解方程：S＝1060万元

3、（1）销售净利率＝200/2000×100%＝10% 资产周转率＝2000/2000＝1（次） 收益留存率＝160/200＝0.8 权益乘数＝2000/800＝2.5

可持续增长率＝10%×1×0.8×2.5/（1－10%×1×0.8×2.5）＝25%

（2）由于符合可持续增长的条件，因此，2007年的销售增长率＝2006年的可持续增长率＝25%

2007年的销售收入＝2000×（1＋25%）＝2500（万元） （3）假设2007年销售收入为W万元，则：

根据“资产周转率不变”可知，2007年末的总资产＝W/1＝W

根据“资产负债率不变”可知，2007年末的股东权益＝W×800/2000＝0.4W 2007年增加的股东权益＝0.4W－800

根据“不增发新股”可知，2007年形成的留存收益＝2007年增加的股东权益＝0.4W-800

而2007年形成的留存收益＝2007年的销售收入×12%×0.4＝0.048W

所以存在等式：0.4W-800＝0.048W，解得：2007年销售收入W＝2272.73（万元） 2007年的销售增长额＝2272.73－2000＝272.73（万元） 2007年的销售增长率＝272.73/2000×100%＝13.64% 2007年的可持续增长率＝12%×0.4×2.5×1/（1－12%×0.4×2.5×1）＝13.64% 2007年的股东权益增长率＝（0.048×2272.73）/800×100%＝13.64% （4）2007年销售收入＝2000×（1＋30%）＝2600（万元） 2007年形成的留存收益＝2600×10%×0.8＝208（万元） 2007年末的股东权益＝800＋208＝1008（万元）

2007年末的资产＝1008/（800/2000）＝2520（万元） 2007年的资产周转率＝2600/2520＝1.03（次），即资产周转率由1次提高到1.03

次。

（5）根据“资产负债率和资产周转率不变”可知：股东权益增长率＝销售增长率＝30％，所以，股东权益增长额＝800×30％＝240（万元）

所以，增发普通股的数额＝240－2000×（1＋30％）×10％×0.8＝32（万元） （6）按可持续增长计算的销售额＝2000×（1＋25%）＝2500（万元） 超常增长的销售额＝2600－2500＝100（万元）

实际销售需要资金＝2007年实际销售额/2007年的资产周转率＝2600/（2600/2520）＝2520（万元）

持续增长需要资金＝2007年可持续增长销售/2006年资产周转率＝2500/1＝2500（万元）

超常部分销售所需资金＝2520－2500＝20（万元）

2007年留存收益提供资金＝2600×10%×0.8＝208（万元）

按可持续增长率增长提供留存收益＝2500×10%×0.8＝200（万元） 超常增长产生的留存收益＝208－200＝8（万元） 2007年末负债＝2520－1008＝1512（万元） 负债提供资金＝1512－1200＝312（万元）

按可持续增长率增长增加负债＝1200×25%＝300（万元） 超常增长额外增加负债＝312－300＝12（万元）

因此，超常增长所需的20万元资金，有8万元来自超常增长本身引起的留存收益增加，另外的12万元来自额外增加的负债。

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