详谈T+0交易

股票T+0，双向交易

详谈T+0交易

1992年3月，当时的上交所总经理尉文渊，越过主管单位中国人民银行上海分行，直接向市委领导申请全面放开上海市场的股价，让市场自己说话。“放开股价的意义在于尊重市场，充分利用市场规律调节市场。现在看起来是个很浅显的道理，但当时做这件事却很不容易。我花了很长时间做有关部门的工作，但阻力很大。最后迫不得已，我自主做了全面放开股价的决定，经过几个步骤，到1992年5月21日实现全部放开。”尉文渊曾如此回忆。 1992年5月21日是极其普通的一天，但却注定会成为中国股市不同寻常的一天。这一天，上海证券交易所放开了仅有的15只上市股票的价格限制，并实行“T+0”交易规则，引发股市暴涨。当天，上证综合指数(2871.031,26.95,0.95%)收盘于1266点，一天之内上涨105%，成交量达到创纪录的36000万元。随后几天，上海股市继续保持惯性上涨，直到5月26日上证指数达到1429点开始回落为止。 从这一天开始，中国改革开放中最大的一架财富机器才开始加速。可以衡量这种发展速度的一个数据是，1992年底中国证券市场上的上市股票从一年前的14家增加到71家。而最能描述当时股市对中国社会所产生的刺激程度的，莫过于当年发生在深圳街头的“8·10”事件，此后深沪股市首次大跌。

但“T+0”交易制度和不设涨跌幅限制使市场投机炒作气氛浓厚，为了方便交易，上证所开辟文化广场“集市”以利于散户进出。因此，快速下跌之后，A股神奇的迎来了快速回升。仅仅用了三个月的时间，从1992年11月17日的386点开始，到1993年2月16日的1558点，3个月时间里大盘涨幅高达303%，将跌幅悉数收回。1993年11月，深圳证券交易所也取消“T+1”，实施“T+0”交易制度。经过一年的磨炼，这时的投资者对于深市实施“T+0”制度较为冷静，暴涨暴跌局面并没有出现。

1992年到1994年，这段时间是股指震荡波幅最剧烈的时期，上证指数波幅为378%。深圳指数在实施“T+0”制度期间波动幅度也达到162%。基于保证股票市场的稳定，防止过度投机的考虑，自1995年1月1日起，沪深两市的A股和基金交易又由“T+0”回转交易方式改回了“T+1”交收制度，并从那时一直沿用至今。2001年12月，沪深两市B股也从“T+0”调整为“T+1”。此后T+0被遗忘了。

2005年股改启动后，权证交易实行T+0制度。这一应用具有明显的试点性质，一度被市场预期将推广到整个A股交易。但其后权证市场的疯狂表现引来争议，也使管理层在考虑引入T＋0制度时格外慎重。

2008年10月7日，在国务院有关负责人紧急召集“一行三会”及财政部主要负责人讨论资本市场局势的会议上，实行T+0再次被当做稳定资本市场的措施。但T+1的制度一直没有被改变。

2010年4月16日，股指期货正式挂牌后，尽管实施了T+0交易，但A股市场T+1制度仍未改变。而这并未引起市场的关注和重视。其后的一个月，A股的单边大幅下挫，人们开始重新意识到两市之间的制度差异带来的不公平：A股T+1与股指期货T+0的制度漏洞，使得机构和股指期货投资者可以针对股票市场的标的物严重做空，而在股票市场的投资者眼睁睁地看着别人疯狂打压，无法出货而出现严重亏损，或者只能被动减仓而为人作嫁。更有消息指，公募基金经理利用基金做空A股而个人在股指期货上牟取暴利。

中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军称要明确实行“T+0”的目的是什么。从技术角度来讲，推出“T+0”是没有问题的，但问题的关键是实行这一制度的目的是什么？“是为了提高交易量还是支持短线操作？”实行“T+0”无非就是提高交易量的活跃程度，“个人认为，是否实行'T+0'对市场的影响并不是很大。

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制度是否要调整，前提是市场的参与者是否能理性参与。如果换来的是市场更大的波动，那么这种效率的提高是不可取的。中国股民以中小散户为主，这部分投资者的信息处理水平和抗风险能力相对较弱。如果说仅仅满足了机构投资者的利益，忽略了散户投资者利益，这样的制度显然是不公平的。

中国青年政治学院经济系主任林江：“制度推出要因地制宜”。综合各方面情况来看，个人认为还是不适合推行“T+0”。目前我国的资本市场秩序还有待规范，监管水平也有待提高，同时市场也存在一定的投机性。因此，实行“T+0”后，会助长市场的操纵行为，增加投机行为，不利于市场的发展。

T+0法律障碍已不存在。 新《证券法》删除了原法有关“证券公司接受委托或者自营，当日买入的证券，不得在当日再行卖出”的规定，为证券市场推出回转交易预留了空间。同时，一些新推出的品种也或多或少地具备了回转交易的性质。如权证已经可以进行T+0 回转交易，而对于ETF，投资者可以当日买入证券当日用于申购ETF，并且可以当日卖出所申购的ETF 份额。

T+0的技术准备基本完成。近年来，我国资本市场快速发展，股票交易量成倍增加，上证所从2002年的日均71.56亿元，增加到2010年的2240亿元。同时，上证所新一代交易系统于2009年12月4日正式投入运行，在迅速提升交易系统的处理能力和安全性的同时，也为未来市场发展提供交易所端的坚实保障。

笔者相信，随着股市条件的成熟和股民对股市更加完善的认识，时间与股市会证明A股的T+0交易是一个方向。

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