资本结构优化决策分析

得分: 南京林业大学本科

课程论文

课程: 科研方法概论(会计学) 姓名: 学号: 教师:

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资本结构优化决策分析

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(学校 学院 ,江苏 南京 210000)

摘要:资本结构是企业筹资决策的核心问题。在筹资决策中，应综合考虑有

关影响因素，坚持科学发展观，运用恰当的方法确定最优资本结构，并在追加筹资中继续保持最优结构。对企业原来不合理的资本结构，通过筹资活动，尽量使其结构趋于合理，以达到最优化，从而实现企业总价值最大化和企业可持续发展。 关键词:资本结构；优化；方法

一、引言

资本结构是指负债和所有者权益两部分资金之间的比例关系。各种筹资方

式不同的组合类型决定着企业资本结构及其变化。筹资决策就是对资本结构的管理，科学合理地进行筹资组合，确定最优资本结构。所谓最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大化的资本结构。资本结构问题总的来说是负债资本的比例问题，即负债在企业全部资金中所占的比重。

二、资本结构优化决策的方法

（一）、每股利润无差别点法

每股利润无差别点法[1]，又称息税前利润－每股利润分析法，是通过分析资

本结构与每股利润之间的关系，计算各种筹资方案的每股利润的无差别点，进而确定合理的资本结构的方法。当预期息税前利润大于该差别点时，资本结构中债务比重高的方案（即负债筹资）为较优方案；当预期息税前利润小于该差别点时，资本结构中债务比重低的方案（即权益筹资）为较优方案。这种方法侧重于从资本的产出角度进行分析，确定的最佳资本结构亦即每股利润最大的资本结构。其计算公式为：

（EBIT－I1）（1－T）/N1=（EBIT－I2）（1－T）/N2 （1）

式中EBIT为每股利润无差别点处的息税前利润；I1，I2为两种筹资方式下

的年利息；N1，N2为两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。

每股利润无差别点法只考虑了资本结构对每股利润的影响，并假定每股利润最大，股票价格也就最高。但把资本结构对风险的影响置于视野之外，是不全面的。因为随着负债的增加，投资者的风险会加大，股票价格和企业价值也会有下降的趋势，所以，单纯地利用每股利润分析法有时会作出错误的决策。但在资本市场不完善的情况下，投资者主要根据每股利润的多少来作出投资决策，每股利

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润的增加也的确会使股票价格上升。决策的原则是尽量增大普通股每股收益（假设企业没有优先股）。此法的决策目标实际上是每股收益最大化而不是公司价值最大化。但在资本市场不完善的情况下，也不失为一种有效判断筹资方式的方法，可用于资本规模不大，资本结构不太复杂的股份有限公司。

（二）、比较资本成本法

比较资本成本法[2]，是通过计算各方案加权平均资本成本并根据加权平均资本成本的高低来确定最优资本结构的方法。这种方法确定的最优资本结构亦即加权平均资本成本最低的资本结构。

资本结构决策涉及风险与报酬的权衡[3]。因为，使用较多的负债筹资会增大企业风险，同时能够产生较高的预期报酬。高风险会降低股票价格（或公司价值），但高报酬却会升高股票的价格（或公司价值），因此，两者的作用相互抵消，使风险与报酬保持平衡，并同时能够使公司股票价格（或公司价值）最大化。公司综合资本成本最低化的资本结构即最优资本结构。从资本结构的理论分析中可知，公司综合资本成本最低时的资本结构与公司价值（股票价格）最大时的资本结构是一致的，因此，公司的综合资本成本，即加权平均资本成本的高低是确定最优资本结构的重要标准。综合资本成本法的计算公式：

Kw=∑W j×K j （2）

式中Kw为加权平均资本成本; W j为第j种资金占总资本的比重；K j为第j种资本成本。此法的决策的原理是以加权平均资本成本最低为决策标准。一般适用于资本规模较小、资本结构较为简单的非股份制企业。

（三）、 公司价值分析法

公司价值分析法[4]，是通过计算和比较各种资本结构下公司的市场总价值进而确定最优资本结构的方法。这种方法的出发点是，财务管理的目标在于追求公司价值最大化。然而只有在风险不变的情况下，每股收益的增长才会导致股价上升，实际上经常是随着每股收益的增长，风险也在加大。如果每股收益的增长不足以弥补风险增加所需的报酬，尽管每股收益增加，股价仍可能下降。所以最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不是每股收益最大的资本结构。同时公司的总价值最高的资本结构，公司的资本成本也是最低的。公司的市场总价值=股票的总价值+债券的价值，在计算时，为简化起见，假设债券的市场价值等于其面值。

股票市场价值[5]的计算公式如下:

股票市场价格=（息税前利润－利息）×（1－所得税税率）/普通股成本（3）

式中普通股的成本（率），可采用资本资产定价模型计算：

普通股资金成本率=无风险收益率+风险收益率 （4）

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=无风险收益率+公司的贝他系数（β）×（平均风险股票的必要收益率－ 无风险报酬率） （5）

而公司的资本成本，则应采用加权平均资本成本来表示，即：

加权平均资本成本=债务资本成本×债务额占总资本的比重+普通股成本×股票 额占总资本的比重 （6） 公司价值分析法是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值分析法是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。与每股利润无差别点法和比较资本成本法相比，公司价值比较法充分考虑了公司的财务风险和资金成本等因素的影响，进行资本结构的决策以公司价值最大为标准，更符合公司价值最大化的财务目标；但其测算原理及测算过程较为复杂，因此这种方法适用于资本规模较大的上市公司。

（四）、因素分析法

在实际工作中，影响资本结构的因素很多，除了资本成本和财务风险以外，

还有很多难以准确衡量但却又很重要的因素。准确地确定最优资本结构[6]是困难的。所以，财务管理人员在进行定量分析的同时还应进行定性分析。定性分析要认真考虑影响资本结构的各种因素，并根据这些因素来确定企业合理的资本结构。因为采用这种方法时，关键是要科学地分析影响资本结构的各种因素，这就是因素分析法。

1.根据企业的销售情况确定最优资本结构

对于销售额比较稳定的企业，其获利能力也相对稳定，则企业有能力可使

用较多的负债和负担较高的固定费用，从而不至于影响企业的短期偿债能力；反之，对于销售额不稳定的企业，即使在收入很低的情况下，仍需支付负债成本，可能引发偿债危机，因此，不宜保持较高比例的负债资本。

2. 根据资产结构确定最优资本结构

不同性质的企业其资产结构不同。对于经营不动产（或拥有大量固定资产）

的企业，因为有适量的资产作为贷款抵押品，在筹资时可以通过长期负债和发行股票，保持较高比例的负债资本；以高科技产品开发为主的企业，缺少取得贷款的资产作为抵押品，应使用较低比例的负债；对于拥有较多流动资产的企业，则应以流动负债来筹集资金。

3. 根据企业的成长率确定最优资本结构

在其他因素相同的情况下，发展速度较快的企业需要筹集大量的扩充资金，

可以利用资本成本较低的负债资本，成长快速的企业应比成长缓慢的企业使用负债资本的比例高一些。

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4. 根据企业的获利能力确定最优资本结构

投资报酬率很高的企业，可以利用大量的内部留存收益即权益性资金，使

其负债比例维持在相当低的水平上；反之，对获利能力低的企业，由于企业内部产生的资金来源较少，则应该依靠外部资金成本较低的负债资金。

5. 根据所得税因素确定最优资本结构

企业利用负债可以获得减税利益，因为利息费用是在税前支付，可以抵减

所得税，而股利却是在税后支付，不能节税，所以企业的所得税率越高，负债经营的好处越大，这在客观上企业就应该利用负债资金，提高负债比例。反之，如果税率很低，则采用举债方式的减税利益就不显著。

6. 根据投资者和管理人员的态度确定最优资本结构

如果一个企业的股权较分散，企业所有者并不担心控制权旁落，可更多地

采用发行股票的方式来筹集资金；反之，如果企业被少数股东所控制，为了保证少数股东的绝对控制权，可采用发行优先股或负债方式筹集资金；如果企业管理人员欲维护其在企业的绝对控制权，则企业需要资金时，就不必增发新股，而尽量利用债务筹资；如果财务管理人员喜欢冒险，则可以安排比较高的负债比例；对于一些持谨慎态度的财务管理人员则应该使用较低的债务比例。

7. 根据贷款人和信用评级机构确定最优资本结构

虽然确定资本结构是企业内部的事情，但贷款人和信用评级机构的态度，

往往成为决定资本结构的重要因素。一般而言，大部分贷款人都不希望企业的负债比例太大，同样，如果企业债务太多，信用评级机构可能会降低企业的信用等级，从而影响企业的筹资能力。因此，企业在确定其资本结构前都应征求贷款人与信用评级机构的意见，并予以非常慎重的考虑。因为，如果企业提高负债资本的比例，会增大贷款人的风险，因此贷款人只有调高贷款利率，在补偿负债增加后所产生风险的情况下，才可能同意增加贷款。

8 .根据融资弹性确定最优资本结构

融资弹性即企业的举债能力。无论在任何时候或在任何市场状况下，企业

只要需要资金，就能筹足所需资金，即举债能力强。举债能力强的企业，可以保持较高的债务资本比例；反之，举债能力弱的企业，则维持较低的负债资本比例。

9. 利率水平的变动趋势

如果利息率暂时较低，但不久的将来有可能上升，企业则应该发行长期债券，从而在若干年内把利率固定在较低的水平上。

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