金融学课后思考题

第一章 货币

1．什么是货币，它与我们日常所说的钱或收入有何区别？

货币是可以充当交易媒价、价值尺度、价值储藏和支付手段的某种（有形或无形）的物品，交易媒介和价值尺度是货币最基本的职能。日常生活中所说的“钱”有多种意思，有时指财富（如说张三家有很多钱）、有时指收入（如李四一月挣8000块钱）。无论是指作为财富的“钱”还是作为收入的“钱”，它们都要以货币作为衡量单位。但有时候，“钱”也是指“货币”之一部分，如“王五带了1000块钱”（这里的钱实际上指随身带的现钞），即货币的一部分。

2．货币有哪些职能？

货币的职能主要有价值尺度、交易媒介、价值储藏和支付手段等。 3．货币的出现对人类社会的经济活动产生了哪些影响？

由于货币具有价值尺度、交易媒价、价值储蓄和支付手段等职能，货币的出现对人类社会的经济活动产生了深远的影响，主要表现在：（1）促进了分工的发展与生产效率的提高；（2）便利了生产者的成本效益核算以及簿记的发展，有利于企业改善管理；（3）促进了储蓄形式的转变以及储蓄资源在空间上的重新分配，使得资源有可能得以更有效地配置，当然也使得资产选择的形式更加多样化和复杂化；（4）货币便利了国家对宏观经济的管理和调节，也便利了政府对财政收支的管理，但国家对货币管理不当则可能导致危险的通货膨胀。

4．如何划分货币的层次？不同层次的货币包含了哪些方面的内容？ 一国一般根据资产的流动性来划分货币层次的。不同国家货币统计与货币层次的划分，与该国的金融结构紧密相关。就中国而言，货币划分为以下几个层次： M0：流通中的现金

M1：流通中的现金加上企业事业单位与机关团体的活期存款

M2：M1加上企事业单位、机关团体的定期存款、居民储蓄存款（包括居民活期与定期储蓄存款）、与其它存款等。其中，M2中除M1之外的项，在统计上被称为准货币。

5．分析货币的流动性结构有何宏观经济意义？

货币的流动性结构一般指流动性较高的货币统计指标与流动性较低的货币指标之间的比率，如M1/M2。

由于在经济活动中，通常作为交易媒价和支付手段的是现金和活期存款，定期存款和其它存款不同作为交易的媒介，因此，流动性较高的货币与流动性较低的货币之比上升，极有可能反映了经济的活力上升，社会经济交易活动增加，表明经济增长率可能处于上升。同时，它也可能表明未来一段时期的物价指数（或通胀率）会上升。因此，该指标的变化对政府的宏观调控具有重要的参考价值。

6．你在学校食堂吃饭用的饭卡是货币吗？

饭卡本身并不是货币，就像银行卡本身并不是货币一样。 7．卢梭在《忏悔录》中说：“拥有的金钱是自由的工具，追逐的金钱是奴役的工具。”他这里所说的“金钱”与金融学中的“货币”是同一回事吗？请予以解释。 卢梭在这里所讲的“金钱”应当主要指“财富”，财富的范围比货币的范围更宽泛。 9．亚当〃斯密在《国富论》中说：“货币是商业上的大轮毂，流通中的大工具。”应如何理解亚当〃斯密的这句话？

斯密实际上是指，由于货币具有交易媒介、价值尺度等方面的职能，货币的出现克服了原来物物交易的不便，货币的出现不仅促进了分工的发展、生产效率的提高，它也促进了商品流通范围的扩大和流通量的增加，总之，货币促进了商品经济的发展。

10．2013年4月初，中国上市公司南方食品（000716）发布公告称，拟对持有该公司1000股股份以上(含1000股)的股东(除大股东黑五类集团外)按每持1000股股份获赠一礼盒装(12罐装)黑芝麻乳产品进行分红。这被称作中国上市公司奇葩——“实物分红”，即上市公司将自己生产的产品作为“红利”分配给股东。根据公开资料，华夏基金旗下华夏红利混合，华夏行业精选等两只基金分别持有南方食品 384.34万股、129.52万股，如此算来， 合计可以领取到61656罐南方芝麻乳产品。根据十大股东持股数折算，中邮基金和金鹰基金也可分得芝麻乳产品超过千盒。此后，还有几家公司公告打算效尤。根据货币的职能，你如何评价中国上市公司的“实物分红”？

货币的一个重要职能就是支付手段，如工资、税金、红利等的支付都是货币支付手段职能的具体体现。货币无法发挥正常的支付手段职能，会给经济的运行带来很大的麻烦。“实物分红”就是货币无法正常发挥支付手段的表现，但这并不是货币本身出了问题，而是上市公司生产的产品与市场需求脱节，无法通过正常的商品流通“实现惊险的一跳”，这实际上是上市公司因种种原因经营不善的表现。

第二章 金融系统

1．资金流动的机制是什么？

资金从盈余部门转移到短缺部门的联系机制通常也叫储蓄—投资转化机制。储蓄—投资转化机制是指通过什么样的渠道将社会剩余资金配置到资金短缺的部门。一般来说，储蓄—投资转化机制有财政转化机制和金融转化机制两类。

财政转化机制是指通过政府部门将社会的金融剩余集中起来，然后再由政府部门分配给各企业部门使用。财政是与国家职能相联系的对国民收入的分配机制，是以国家强制力为后盾的非自愿性机制。计划经济的主要转化机制就是财政转化机制。在财政转化机制下，政府常常凭借其国家强制力，对企业进行超经济权力的控制。实践已经证明，这种转化机制的效率非常低。

金融转化机制是通过金融系统来沟通资金的盈余与短缺的。资金盈余部门的一部分资金通过诸如银行等金融中介机构流向资金短缺部门，另一部分则通过直接金融市场流向资金短缺部门。前者称为间接金融转化机制，后者称为直接金融转化机制。 2．什么是金融工具？金融工具有哪些特点？它们之间有什么关系？ 金融工具，就是一种载明债权债务关系的合约，它一般规定了资金盈余者向短缺者转让金融剩余的金额、条件和期限等。

金融工具一般具有四个特性，即期限性、流动性、安全性和收益性。

期限性是指债务人在特定期限之内必须还清一项特定金融工具的债务余额。流动性是指将金融工具转变为现金而不遭受损失的能力。安全性或风险性是指金融工具的本金遭受损失的可能性。收益性是指金融工具能够定期或不定期地给持有人带来收益的特性。

安全性与偿还期成反比，偿还期越长，安全性就越低，风险也就越高；反之，偿还期越短，本金安全性也就越高，风险越低。流动性越高的金融工具，其安全性也就越高，风险越低；反之，流动性越低，安全性也就越低，风险越高。

一般而言，持有期越长，收益率越高，就是说，长期金融工具的收益率比短期金融工具的收益率高。金融工具的流动性越高，其收益率也越低；反之，收益率也就会越高。风险越高，所要求的收益率也就越高。

3．金融系统有哪些功能？

金融系统的主要功能有： 降低交易费用；

实现资源的时间配置和空间配置，即时间与空间转换；

提高流动性与保持实物资本投资的连续性，促进物质资本的形成； 分摊和管理风险； 支付清算； 监督与激励。

4．货币市场和资本市场在资金转移中有何不同？ 货币市场是指期限在一年以内、主要供金融机构进行流动性管理和企业获取短期流动性资金的金融市场；资本市场则是期限在一年以上、主要是促进储蓄向投资转化的金融市场。货币市场的流动性高、风险低，是一个批发性的市场；资本市场的流动性则相对较低、风险也较高，社会公众均可参与的金融市场。

5．什么是道德风险和逆向选择？有哪些方法可以防止道德风险和逆向选择？ 金融体系的一个重要特征是信息不对称。信息不对称为产生逆向选择和道德风险。逆向选择是因信息不对称，资金的贷出者恰恰把资金借给了那些它本不希望借给的企业或个人。道德风险是指，因金融市场的信息不对称，资金借入者在获取资金后，去从事一些贷出者所不期望的具有更高风险的活动。逆向选择和道德风险会增加贷出方的风险。

一般地，防止逆向选择和道德风险的方法主要有：信息的私人生产和销售；金融中介；贷款承诺；提高抵押和借款者的净值；合约的正向激励；外部监督和政府的积极作用。 6．抵押和净值为什么能够降低或防止道德风险和逆向选择？ 抵押品弱化了逆向选择和道德风险的不利后果，因为它使贷款者得以在借款者违约的情况下减少损失。尤其是抵押品的价值与贷款额之比越高，借款者违约的可能性就越小。如果借款者发生贷款违约，贷款者可以变卖抵押品，并用出售所得的款项补偿未清偿的贷款余额。 净值发挥着与抵押品相似的作用。公司的净资产越高，对外源融资的依赖性就会越弱，但另一方面，它也就越容易得到外源融资的支持。如果公司的净值较大，那么，即便它从事了导致亏损的投资，从而在贷款偿付上发生违约，贷款者仍可以取得公司净值的所有权，并将其售出，用销售所得款项补偿未清偿的贷款余额。另外，公司的净值越大，其违约的可能性就越小，因为公司拥有偿还贷款的缓冲资产。

7．金融中介能够完全解决道德风险和逆向选择吗？

金融中介机构只是部分地解决了信息不对称问题，并没有解决信息不对称引起的全部问题。事实上，作为中介机构的银行也常常遭受逆向选择和借款者道德风险的冲击。 8．什么是原生金融工具和衍生金融工具？它们有何不同？

原生金融工具主要职能是沟通储蓄向投资的转化或用作债权债务清偿的凭证。与此对应的是衍生金融工具。衍生金融工具是在原生金融工具基础上派生出来的金融产品，包括期货、期权等，它们的价值取决于相关原生产品的价格，主要功能不在于调剂资金的余缺和直接促进储蓄向投资的转化和流动性管理，而是管理与原生工具相关的风险。 9．举例说明金融体系在资源配臵的时间和空间转移方面的作用 借款买房就是把未来的收入用于现在的支出；父母为了你上学而存钱、或他们自己缴存的养老金，都是将当期收入的一部分用于未来的支出。这都是资源的跨期（时间）配置。 假如外省（市）的某公司发行股票时，你购买了10000股，这就实现了资源配置的空间转换。 10．假设你购买了 100万股某公司的股票，你会从哪些方面来防止你在这项投资中的道德风险和逆向选择？你会亲自去监督公司经理人员的行为吗？

购买100万股上市公司的股票，一般需要一笔较大的本金投入，投入的金额越大，发生逆向选择和道德风险给你造成的损失也会越大，因此，在做出投资之前一定要仔细地做些投资

分析和研究，尤其是查阅和研究与该股票相关的信息并加以分析和处理，并对未来的前景做些趋势性的判断。若是打算进行较长时期的投资，在购买股票之后，应当及时地跟踪与该公司相关的所有信息，并做出全面分析，尤其是对可能的风险的评估。 11．你在进行股票投资之前，会收集与之相关的信息吗？你从哪些方面来收集和分析它的信息？

金融市场有风险，决策一定要谨慎。在做任何一项投资之前，都应当收集相关信息，包括（但不限于）公司的主营业务及其构成、产品竞争力和行业特征和前景、资产负债状况、公司的利润构成及产品利润率的变动趋势、经济周期与国家宏观经济与产业政策变动对该公司的影响；同时也要分析公司高级管理人员的经营行为、经营理念和产品开发能力，一个缺乏远见和开拓精神的管理层是不可能给股票投资者带来稳定的回报的。

12．政府在金融系统中可以发挥什么样的作用？ 政府在金融系统中可以发挥多方面的积极作用。首先，健全公平有序的法律法规及强有力的实施，确保金融活动各方参与者的产权得到有效保护，各方积极地履行金融契约。其次，政府通过有效的金融监管，可以减轻金融活动中信息不对称的不利影响，从而维护金融体系的稳定性。第三，一般而言，政府是资金短缺者，它需要在金融市场发行债券筹措资金。政 府债券市场的发展可以丰富金融市场工具，尤其是短期政府债券还可以发挥基准债券的作用。最后，当出现金融不稳定或危机时，政府要积极地应对，提供流动性支持，阻止危机的恶化，损害经济发展。

13．在固定资产投资高增长、有经济过热之虞，中国政府常采取如下的宏观调控措施：提高相关行业固定资产投资的自有资本金比率，比如，提高到35%。试分析，自有资本金比率的提高，对借贷总量会产生什么样的影响？对信息不对称的后果又会产生什么样的影响？ 在投资总量一定时，要求的自有资金比例越高，对外借贷的需求就会减少。若自有资金既定，固定资产投资自有资金比例的限制，同时也就限定了能够获取的信贷总量的上限。若自有资金和获取的信贷总量满足不了投资总量的资金需求，那就必须压缩投资。 自有资金在固定资产投资中相当于净值，即固定资产总值与投入的信贷之差。根据信息不对称原理，净值越高，就越会弱化信息不对称的不利问题，降低逆向选择与道德风险，从降低发生不良贷款的概率。

可见，在投资增速较快时，提高固定资产投资的自有资金比率，可以起到双重功效。 14．2007年至2008年，美国爆发了次贷危机。次贷危机源于次级抵押贷款。所谓次级抵押贷款，就是美国的一些金融机构向那些没有收入证明或信用评分比较低的个人，发放的零首付的住房抵押贷款。而且，美国许多抵押贷款还有一个特征，就是负摊销，即在获得贷款的头几年里，借款者只需要偿付部分利息，而不用偿还本金，未偿还的应付利息自动计入日后的本金中，结果导致借款者的应付本金在头几年里不但没有减少，反而还有所增加。试利用信息不对称原理分析：（1）在次级抵押贷款中，影响借款者在一个房产上的净值的主要因素是什么？（2）在其他条件不变时，负摊销导致次级抵押借款者的净值如何变化？（3）在其他条件不变时，如果房价下跌，又会导致净值如何变化？（4）综上分析，房价下跌时，借款者行为会如何变化，这对金融体系又会产生什么样的影响？（5）从以上分析中，你认为次级抵押贷款及其引发的危机，对中国金融体系有何启示？

（1）借款者在房产上的净值等于房屋的市场价值与未偿还的借款余额之间的差额。因此，借款者在房产上的净值，首先取决于房屋的市场价值的变化，房价上涨会提高其市场价值，从而提高房屋所有者的净值；其次则取决于未清偿的借款余额，借款余额越多，净值越少。 （2）在其他条件不变时，负摊销会增加未清偿的借款余额，房屋所有者的净值会相应地下

降。

（3）在其他条件不变时，房价下跌，房屋所有者的净值也会相应地下降。

（4）房价下跌后，由于房屋所有者的净值会相应地下降，若还有较多的未清偿借款余额，借款者的道德风险就会上升，也会增加其违约的可能性，结果可能会导致不良贷款增加，对金融体系的稳定造成不利影响。

（5）次级抵押贷款实际上忽视了借款者净值在克服信息不对称中的积极作用，借款者的净值变化对房地产市场价格的波动极为敏感，因此，为了让借款者履约，应有适当的首付要求。另外，金融机构在发放抵押贷款时，应当风险的控制放在突出的地位，任务新信贷业务的创新，都应当以风险可控为前提。

第3章 货币的时间价值

1、什么是货币的时间价值？

货币的时间价值就是指当前所持有的一定量货币比未来持有的等量的货币具有更高的价值。即货币的价值会随着时间的推移而降低。货币之所以具有时间价值，主要有以下三个方面的原因：首先，现在持有的货币可以用于投资，获取相应的投资收益。其次，物价水平的变化会影响货币的购买力，因而货币的价值会因物价水平的变化而变化。最后，一般来说，未来的预期收入具有不确定性。

2、 单利与复利有何区别？如何计算单利与复利？ 按照利息的计算方法，利率分为单利和复利。所谓单利就是不对本金产生的利息再按一定的利率计算利息，而复利就是通常所说的“利滚利”，即对本金产生的利息在本金的存续期内再按相同的利率计算利息。按单利计息时，到期时的本息总额等于初始本金PV，加上初始本金与利率（i）和存入期限n的乘积，即PV（1+i·n）。按复利计息时，到期时的本息总额设为FV，r为利率，n为年数，在每年计息一次时，FV=PV·（1+r）n；在每年计息m次时，FV=PV·（1+r/m）mn。

3、 名义利率与税后实际利率有何区别？

以实际价值为标准，利率分为名义利率与实际利率。名义利率就是以名义货币表示的利率，是金融工具支付的票面利率。实际利率就是名义利率扣除通货膨胀率后的利率，它是用你所能够买到的真实物品或服务来衡量的。除了通货膨胀外，利息所得税对名义利率的价值也会产生影响。以rat表示税后实际利率，以t表示利息税税率，以rn表示名义利率，p表示一般物价水平的上涨率，则税后实际利率为：rat=rn·（1-t）-p。 4、通货膨胀与利息税对人们的储蓄计划有什么影响？ 通货膨胀和利息税对人们的储蓄计划有很大的影响，为了保证未来的实际支出，在有通货膨胀和利息税时，名义储蓄额必须高于没有通货膨胀和利息税时的名义储蓄额。

5、 什么是终值与现值？

终值就是一定金额的初始投资按一定的复利利率计息后，在未来某一时期结束时它的本息总额，这个初始投资也就是终值的现值。

6、 什么是年金，年金有哪些类型，它们的终值和现值如何计算？

一系列均等的现金流或付款称为年金。年金分为即时年金和普通年金两种。所谓即时年金，就是从即刻开始就发生一系列等额现金流。如果是在现期的期末才开始发生一系列均等的现金流，那就是普通年金。永远持续下去没有最终日期的年金就是永续年金。设即时年金为PMT，利率为r，年限为n，每年计息一次，则即时年金终值公式如下：FV= , 普通年金终值计算公式为：FV=。设现值为PV，则普通年金现值的计算公式 为：PV=。永续年金没有终值，它的现值等于年金除以利率，即永续年金的

现值PV= 。

7、 假定你通过抵押贷款购买了一套住房，你如何计算你每个月的偿付额？

设抵押贷款的年利率为r，抵押贷款期限为n年，抵押贷款额为PV，则月供额的计算公式如下：月供额=

8、假定你在银行有一笔存款总共10万元，存期为五年，年利率为7.2%，每年复利一次，五年后，你的账上会有多少钱？设政府征收的利息所得税为20%，今后五年中每年的通货膨胀率为3%，你的这笔存款的税后实际利率为多少？

设PV为现值，FV为终值，r为利率，n为年数，在每年计息一次，可以按照下列公式计算复利终值：FV=PV·（1+r）n。你存入的那10万元钱在7.2%的年利率水平下，5年后的终值就是：100000×（1+7.2%）5

=141570.88。以rat表示税后实际利率，以t表示利息税税率，以rn表示名义利率，p表示一般物价水平的上涨率，则税后实际利率为：rat=rn·（1-t）-p。所以，题中税后实际利率为：7.2%×（1-20%）-3%=2.76%。

9.假定你在银行开了一个零存整取的储蓄账户，每月存入500元，存期为五年，月利率为5.25‰，五年后，你的账户上本息总额会有多少？

设即时年金为PMT，月利率为r，年限为n，每月计息一次， 则即时年金终值公式如下： FV= 。 所以，五年后，你账户上本息总额为：

10、在上題中，假定在这五年中，每个月的通货膨胀率为2.5‰，政府征收的利息所得税为20%，那么，五年后你账户上的实际余额是多少？

税后实际月利率为：5.25‰﹙1-20％）-2.5‰=1.7‰，五年后，你账户上的实际余额为：

11、假设你以90元购买了一张面值为100元的债券，该债券两年后按面值偿付即两年后你能够得到100元，那么你购买这张债券的年利率是多少？

设r为年利率，由题意知，现值为90，终值为100。若按单利计息，则90×（1+2r）=100，解得r=5.56%；若按复利计息，则90×（1+r）2=100，解得r=5.41%。

12.假定你购买了一套住房，从银行得到了20万元的抵押贷款，偿还期为20年，贷款年利率为8.4%，那么，你的月供是多少？

设抵押贷款的年利率为r，抵押贷款期限为n年，抵押贷款额为PV，则月供额的计算公式如下：月供额= 。

在本题中，r=8.4%，n=20，PV=200000，代入公式计算得月供为1723.03元。

13.设想你有一位宝贝女儿，今年8岁。她18岁上大学，你要为她上大学储蓄足够的学费目前上大学每年的学费为5000元，但今后10年中，大学学费会以每年8%的速度上涨。你打算在她上大学时一次全部交清四年的学费。假定现在10年期零存整取的年利率为7.2%，利息税为20%。为了减轻存款的压力，你打算在这10年中每年存入相等的金额，那么，你每

年应该存多少钱呢？

10年后大学学费为每年：5000（1+8%）10

=10794.625元，她上大学时一次交清的四年学费为：FV=10794.625×4=43178.5元，税后利率为：r=7.2%×（1-20%）=5.76%，设这10年每年存的钱为PMT，代入即时年金终值公式FV=PMT· 1+r ·[ 1+r n?1] r

（其中n=10），得每

年存入的钱PMT=3132.53。 14、假设你今年25岁，购买了一份养老保险，每个月向保险公司缴纳200元的养老保险金，一直到你45岁时为止，即你要连续20年每月向保险公司缴纳200元的保险金。等你到60岁退休后，你就可以从保险公司领取养老金，保险公司承诺你可以享受养老金的时间为20年。再假定从你开始缴纳保险金时起，到你用完你的养老金账户上所有钱为止的这55年中，利率都为7.2%，那么，你每个月应该领取多少钱的养老金？如果保险公司说在你退休后每个月给你1 500元的养老金，你是赚了还是亏了？ 设缴纳养老保险金和领取养老金均为即时年金。月利率为：7.2%÷12=0.6%连续20年每月向保险公司缴纳200元保险金的终值为：=107392.98元。

到了60岁，这笔养老金的终值为：107392.98×（1+7.2%）15 =304717.69元。每月应该领取的养老金为： 304717.69×0.6% (1+0.6%)[1? 1+0.6% ?240] =2384.95

元。如果保险公司在你退休后每个月给你1500 元的养老金，显然你是亏了。 15.天上真的掉下馅饼了！你购买了一张电脑体育彩票，刚好中了500万元的大奖(恭喜您！）。在扣除了100万元的所得税后，你还剩400万元。你留足了200万元用于未来的生活费用支出，决定将其余200万元用于投资。有两种投资方案：一种方案是购买10年期的国债，国债利率为8%(复利计息）；另一种方案是用于实业投资，投资总额也刚好为200万元，投资第一年的现金流为20万元，以后每年按10%的速度递增。从第八年开始，投资的现金流就开始以每年20%的速度递减。在第10年时，项目就不能产生现金流了，但还有20万元的废品。再假定你在每年年末将投资回收的现金流存入一个银行账户，年利率为7%。请计算：（1）10年后你的国债投资本息余额是多少？（2）实业投资每年回收的现金流量各是多少？（3）10年后，你的存款账户上的本息余额是多少？（4）在这两种方案中，你应该选择哪一种？

第4章 资源的时间配置：储蓄与消费的选择

1、什么是储蓄？储蓄的本质是什么？

储蓄是收入中未被消费的部分，不管未消费的收入是以什么样的形式存在的，都叫做储蓄。储蓄是资源时间配置的重要形式，也为资本积累奠定的基础。 2、 人们储蓄的动机是什么？

人们储蓄的动机多种多样，但最基本的储蓄动机可以归为交易动机、谨慎动机和投资动机。交易动机就是为了应付未来消费支出而进行的储蓄。为预防未来不测之需而进行的储蓄是谨慎性储蓄。有些储蓄是为了使未来得到更多消费和收入而进行的，即基于对债券或其它资产价格趋势的判断，将收入当中的一部分用于某种资产的投资，就是储蓄的投资动机。

3、储蓄有哪些形式？请结合第1章的内容，谈谈金融储蓄相对于实物储蓄而言，有什么好处。

储蓄分为金融储蓄和实物储蓄。金融储蓄就是以有价证券、银行存款、现金等金融资产形式而存在的储蓄，金融储蓄是以价值为表现形式的储蓄。实物储蓄就是诸如住房、耐用消费品和存货等形式的储蓄。无论是金融储蓄还是实物储蓄，都是价值储藏的手段，无论是选择金融储蓄还是实物储蓄，都希望实现保值甚至增值的目的。 金融储蓄相对于实物储蓄而言有很多方面的优势。①金融储蓄的成本较低，实物储蓄的成本较高，有些实物储蓄也极为不便；②金融储蓄还可能获得一定的利息收入，只要通货膨胀率不超过名义利率，金融储蓄还会增值，实物储蓄则会受到物理折旧和精神折旧的影响而不断地贬值；③从宏观上考虑，金融储蓄更有利于金融剩余在空间上的重新配置；④实物储蓄主要体现在耐用消费品和其他存货投资上，因此，金融储蓄更有利于资本形成，更有利于推动经济增长。

3、 哪些因素会影响到人们的储蓄行为？

影响人们储蓄倾向的主要因素有：可支配收入、恒久性收入、相对收入、财富、实际利率、消费信贷的可得性和流动性约束、文化与价值观等方面的诸多因素。

5、亚当?斯密说：“每个浪费者似乎都是公众的敌人，每个节俭者似乎都是公众的恩人。”你如何评价这句话？

如果这里的 “浪费”是指过度地消费，因而储蓄很少的话，那么，浪费就会导致储蓄不足，资本供给不足，对经济发展造成不利的影响，因而个人的浪费具有宏观经济效应；而节俭则意味着把当期收入中的相当一部分用于储蓄，因而有利于为投资提供资金来源，扩大生产，也有利于经济增长和增加就业，在这个意义上，它是“公众的恩人”。但凡事有两个方面。过度地“节俭”意味着消费不足，社会生产的产品大多无法及时地销售，企业的非意愿存货增加，这会打击对未来的投资需求，减缓未来的经济增长，失业上升。因此，“消费”或“节俭”是否于社会最有利，则要视它是否能促进经济的稳定增长。

6、假定你今年25岁，打算在30岁时结婚，你现在还没有属于自己的房子，现在的年收入是70000元。你的女朋友执意要你买房后才跟你结婚，预计购房的首付款为15万元，其余分期付款；结婚请客、拍婚纱照、结婚旅游等要花费5万元。再假定现在的实际利率为6%，请问，为了这两桩大事，你每年至少应该存多少钱？

设从25岁到30岁，每年都有相同数量的持续储蓄，我们用S表示。从25岁到30岁储蓄的年金终值=S· 1+6% [ 1+6% 5?1]6%=5.9753S，因此有：5.9753S=150000+50000，从而解得： S=33471.12元，即你每年只需储蓄33471.12元就可以完成这两桩大事了。

7、俗语“打肿脸充胖子”描绘了部分人的消费心理，你认为这是一种理性的消费行为吗？对这类人而言，对他们的消费与储蓄起决定性作用的因素是什么？请用本章所学内容予以解释。

对于一个理性的消费者来说，应该根据自己的可支配收入、财富等实际情况，制订一个周全的消费储蓄计划。“打肿脸充胖子”并不是一种理性的消费行为。对这类人而言，对他们的消费与储蓄起决定性作用的因素是相对收入，他更关心自己与他人相比的消费水平。只有个人的消费相对于周围其他人的平均消费相当时，自己的效用才会尽可能大。

8、1997年下半年开始，我国开始出现了通货紧缩。随后几年里，总需求不足成了制约我国

经济增长的最大障碍，于是国内有经济学家建议给公务员加薪，提高收入水平；开征利息所得税，降低人们储蓄的积极性，鼓励多消费。你如何评价这些经济政策主张？

根据储蓄与消费的绝对收入理论，当可支配收入水平增加后，人们边际消费倾向会下降、储蓄倾向会上升，因此，提高公务员的工资水平会提高公务员的绝对收入水平，但他们的储蓄在收入中所占的份额会上升，消费会相对地下降。而根据恒久性收入理论，决定人们消费的主要因素是人们的恒久性收入水平，若给公务员加薪，使他们感觉到恒久性收入提高了，则他们的消费支出会增加，这有利于刺激总需求和促进经济增长。

开征利息所得税则不一定能鼓励多消费。开征利息所得税，使得储蓄所得的实际利息减少，降低人们的储蓄热情，就会多消费，这就是征利息所得税的替代效应。但同时，征利息所得税，使得利息收入减少，人们就会缩减当期的消费，这就是征利息所得税的收入效应。综合起来，开征利息所得税是否会鼓励多消费要取决于替代效应和收入效应的相对大小。如果替代效应大于收入效应，那么，开征利息所得税会使消费增加；反之，如果替代效应小于收入效应，那么，开征利息所得税会使消费减少。

9、20世纪70年代末，中国开始实行计划生育，随后，中国的人口自然增长率大幅下降，有效地控制了中国人口增长。试分析，计划生育政策对随后几十年里中国人口结构产生了什么样的影响，并结合生命周期储蓄理论简要分析中国未来储蓄率的变化趋势，你认为，中国的储蓄率大致在什么时候会开始下降？这对中国长期的经济增长又会产生什么影响？ 由于人们在生命周期的不同阶段里有不同的储蓄倾向，年轻时的储蓄倾向较高，年老退休后的储蓄倾向会下降，这样，在宏观上，一国人口结构（适龄劳动人口与非适龄劳动人口之比）的变化，就对一个国家的总储蓄率有重要的影响。在实行计划生育政策之后的三十年左右的时间里，也即到2000年左右，中国适龄劳动人口比重会上升，非适龄劳动人口比重会相应下降，这会在总体上提高一国的总储蓄率水平。但随着进入老龄化社会，总储蓄率会随之下降。储蓄有利于资本形成，有利于推动经济增长。所以，在实行计划生育政策之后的三十年左右的时间里，中国总储蓄水平的提高会推动经济增长。但是，随着进入老龄化社会，总储蓄率下降会抑制经济增长。

10、2008年美国次贷危机愈演愈烈，美国经济受到了很大的冲击。为了刺激消费，布什政府于是年2月推出了总额为1680亿美元的减税计划。到2008年第四季度，中国也明显受到了危机的冲击，经济增长率和进出口增长率迅速下滑，为了“保增长”，中国政府实行了一系列的宏观调控，其中一项措施就是“家电下乡”，但中国并不是直接先给予农民现金补贴，然后再去购买家电产品，而是购买时按价格的13%给予补贴。利用绝对收入理论与恒久性收入理论，对布什减税和中国家电下乡政策的效果给予简要分析。 绝对收入理论与恒久收入理论具有不同的政策含义。根据绝对收入理论，政府减少税收会引起消费者可支配收入的增加，从而引起消费支出的增加，但储蓄倾向会上升。但是，根据恒久性收入理论，当政府减少税收时，只有减税被认为能够引起消费者长期可支配收入的提高，消费支出才会增加。

2008年，布什提出了减税计划，该减税只是临时性的。按绝对收入理论，消费者的消费支出会增加；但是，按恒久性收入理论，临时性的减税并不会改变普通美国家庭对永久性收入水平的预期，因此对消费的刺激作用是非常有限的。

同样，中国的家电下乡政策，按绝对收入理论，可以刺激消费，但是，按恒久性收入理论，对消费的刺激作用是非常有限的。

第5章 资金盈余者的资产选择与风险管理

1.什么是资产？资产有哪些类型，其各自的特性是什么

资产是指家庭、企业或其它组织过去的交易或事项形成的，由企业拥有或控制的，预期会给企业带来经济利益的资源。资产包括实物资产和金融资产。金融资产是指以价值形态而存在的资产，如股票、基金、信托、债券、存款和现金等。可以将金融资产细分为：货币资产、债权资产、股权资产、理财产品、信托和证券投资基金等。货币资产的流动性较高，风险较小，但收益率最低；债权资产和股权资产的收益率高，但流动性较低，风险较高，有时还可能遭受资本损失；理财产品资产的收益率一般较存款稍高，期限一般较短，没有流通转让市场，有不太高的认购最低金额门槛限制；信托资产相对于货币资产和债券而言，预期收益率较高，风险相对较高，流动性较低，有较高的门槛；债券基金的收益率较稳定、风险低，股票基金的收益率波动较大，风险相对更高。实物资产在通货膨胀下是保值的一种有效手段，但实物资产的流动性最低，有时还要受到物理折旧和精神折旧的影响。

2．你在选择资产时会考虑哪些因素？

在选择资产时，要考虑： 收入流量的稳定性和大小； 资产的预期回报率； 资产的风险和流动性；

对待风险的态度和我对风险的承受能力等。

3．什么是资产的风险？什么是系统性风险和非系统性风险？ 风险即是一种资产潜在损失的可能性，或者说是未来预期收益的不确定性。风险分为系统性风险和非系统性风险。系统性风险是同一组类的所有资产共同面临的风险，如货币贬值、金融危机、政局动荡等都会引发系统性风险，还有一些政策性因素也可能引起系统性风险。系统性风险不能通过投资组合来分散。非系统性风险是某一种资产所面临的特有风险，如单个公司所面临的诉讼、市场和新产品开发的失败、火灾等使公司遭受巨额损失。非系统性风险可以通过组合投资来分散。 4．如何规避非系统性风险

系统性风险可通过投资组合来分散。通过组合投资来分散风险的一个重要原则就是，选择的资产之间的收益率/风险是相互独立的或者存在负相关性。

5．你有比较好的办法来规避系统性风险吗

规避系统性风险可以通过风险回避和对冲交易等方法。风险回避即有意识地避免某种具有特定风险的决策；对冲交易就是对同一种资产采取两种方向相反的交易策略，以一个方向交易的盈利来弥补另一个交易的损失。

6．小王换了一份收入更为丰厚的工作。他的工作的变动对他的资产选择行为会带来什么样的影响？

小王换了一份收入更为丰厚的工作，他就拥有更多的资源来购买资产，他对风险的承受能力也会强些。他对某些资产的需求增长幅度可能会大于对另一种资产的需求增长幅度。没换工作收入较低时，他对股票、债券的需求可能比较小；换了工作收入提高后，他可能会将较大一部分的收入用于股票投资，购买基金、债券或各类理财产品等。 7．假如你购买了两只股票，一只股票的预期收益率为25%，另一只股票的预期收益率为10%，且在两只股票上的投资各为1万元。试计算你的这一投资组合的期望收益率是多少。

因为在两只股票上的投资各为1万元，所以对两只股票的投资在总投资中所占的比重均为50%。投资组合的期望收益率为：50%×25%+50%×10%=17.5%。

8．假设有两只股票A和B。投资于股票A，以60%的概率获得15%的收益，以40%的概率获得5%的收益；投资于股票B，以50%的概率获得10%的收益，以50%的概率获得8%的收益。如果你在这两只股票上的投资金额相同，这一投资组合的期望收益率是多少？如果你只想投资于其中的一只股票，A和B的期望收益率各是多少？哪个风险更大？ 投资于股票A的期望收益率为：60%×15%+40%×5%=11%，投资于股票B的期望收益率为：50%×10%+50%×8%=9%。如果在这两只股票上的投资金额相同，则这一投资组合的期望收益率为：50%×11%+50%×9%=10%。股票A的期望收益的方差为：σ2A=0.6×（0.15－0.11）2+0.4×（0.05－0.11）2=0.0024，股票B的期望收益的方差为：σ2B=0.5×（0.1－0.09）2 +0.5×（0.08－0.09）2=0.0001，所以股票A的风险更大。

9．2008年，我国股票市场大幅下挫，很多投资者被深度套牢，股票市场交易量持续下降。为了阻止股票市场的进一步下跌，当局降低了股票交易的印花税。与此同时，各证券公司为了争夺有限的投资者，纷纷降低佣金。假如你是一位投资者，在这些“利好”消息刺激下，会大举买入股票吗？为什么？

虽然政府降低了股票交易的印花税，各证券公司纷纷降低佣金，但是，我并不会大量买入股票。因为在股票市场大幅下挫的情况下，股票投资的风险大，预期收益率低，甚至有可能损失惨重。

10．前些年，中国股票市场行情大幅上涨的时候，人们对投资股票的热情高涨，于是在市场上流传着这么一种说法:“人们将买菜的钱也拿来买股票了。”你对这类人的资产选择行为有何评价？

在股票市场行情大幅上涨的时候，人们预期投资股票的回报率较高，所以会盲目追涨。这时，股票的价值往往被高估了。如果没有引起公司股价上涨的实质性因素，股票只是被炒上来的，投资者还是谨慎为妙。

第9章 长期资本市场

1．什么是资本市场?资本市场有什么样的作用?

资本市场是金融工具的期限在一年以上的金融市场。资本市场有以下的作用：（1）资本市场是筹集资金的重要渠道。（2）资本市场是资源合理配置的有效场所。（3）资本市场有利于企业重组。（4）促进产业结构向高级化方向发展。

2．资本市场中有哪些金融工具?

长期资本市场上交易的金融工具主要有：债券、公司股票和证券投资基金等。 3．开放式基金与封闭式基金有何区别?

开放式基金与封闭式基金有以下区别：期限不同：封闭式基金期限固定，一般为10-15年。而开放式基金则没有固定期限，投资者可以随时向基金发起人或银行等中介机构提出交易。发行规模不同：封闭式基金发行规模固定，而开放式基金则没有发行规模限制，通过认购、申购和赎回，其基金规模随时都在发生变化。交易方式不同：封闭式基金只能在证券交易所以转让的形式进行交易。开放式基金的交易是通过银行或代销网点以申购、赎回的形式进行。交易价格决定因素不同：封闭式基金的交易价格受市场供求关系等因素影响较大，不完全取决于基金资产净值。开放式基金的价格则是严格由基金单位净值所决定。 4．贴现债券与附息债券有何区别?它们的价值评估原则有本质上的差异吗? 贴现债券是债券发行者在债券到期后按照债券票面金额向债券持有人兑付，但在债券到期前，

债券的市场价格是低于其面值的。附息债券就是债券发行者在发行债券时承诺未来按一定利率向债券持有者支付利息并偿还本金的债券，附息债券规定了票面利率，一般每年付息一次。它们的价值评估原则没有本质上的差异。

5．按承销者承担的责任与义务来划分，股票或债券的发行方式有哪些? 按照委托程度及承销商所承担的责任不同，承销可以分为全额包销、余额包销和代销三种方式。

6．在网络股泡沫时期，很多网络公司一直在亏损，但它们的股票价格却高得惊人，请简要评析这种现象。

一般而言，收入和盈利增长之间的脱节会引发投资者担忧。在网络泡沫时期，很多网络公司一直未能摆脱净利润占营收的比例极低的境况甚至在亏损。然而，这些网络公司股价的持续上涨表明，投资者仍然认可其收入，并且愿意对公司的大举投资保持耐心，这说明这些网络公司在很多方面有着超凡的吸引力。

7．什么是有效市场?它分为哪几类?

有效市场（EMH,Efficient Market Hypothesis）的概念，最初是由法玛在1970年提出的。法玛认为，当证券价格能够充分地反映投资者可以获得的信息时，证券市场就是有效市场，即在有效市场中，无论随机选择何种证券，投资者都只能获得与投资风险相当的正常收益率。法玛首先根据证券价格所反映的信息量将有效市场分为弱型有效市场、半强型有效市场和强型有效市场。

8．什么是市场的过度反应?

8、答：证券市场过度反应是指某一事件引起证券价格剧烈波动，超过预期的理论水平，然后再以反向修正的形式回归到其应有的价位上来的现象。

9．某公司发行了一种两年期的附息公司债券，面值为100元，票面利率为4％，剩余期限还有一年，现在的市场价格为98元。请问，它的本期收益率和到期收益率是多少?比较本期收益率、到期收益率和票面利率，结果如何呢?

解：100*4%/98*100%≈4.08% 100*4%/（1+r）+100/(1+r)=98 解得r≈6.12% 票面利率（4%）＜本期收益率（4.08%）＜到期收益率（6.12%）

它的本期收益率约是4.08%，到期收益率越是6.12%，比较本期收益率、到期收益率和票面利率，结果是到期收益率大于本期收益率大于票面利率。

10．某公司发行了一种五年期的贴现债券，面值为100元，发行价格是80元，现在的市场价格为85元，剩余期限四年。请计算：(1)该债券发行时的年利率；(2)以现在市场价格计算的未来的年利率。如果其他条件不变，该公司打算现在发行面值为100元四年期的附息债券，票面利率5．25％，是在市场上购买它一年前发行的贴现债券划算，还是购买新发行的附息债券划算? 解：（1）由100=80*(1+r)^5 得r≈4.56%

（2）现在以市场价格85元买这一贴现债券，由100=85*(1+r)^4 得未来的年利率r≈4.15%

若是现在以85元的市场价格购买贴现债券，则四年后可获得15元的回报，若是购买新发行的100元四年期附息债券，则每年可获得5.25元的利息，四年共21元的回报，当然是要买新发行的附息债券。

11．某公司现在的每股收益是1元，公司董事会决定，将每股收益的60％分配给股东，其余40％用于再投资。预计再投资的收益率为15％，当前的市场利率为6．75％。如果这些条件在未来一直不变，请计算该公司股票现在的价格应该是多少。如果该公司股票当前的市场价格是18元，它的市盈率是多少?在这种情况下，你在作投资决策时该怎么办呢? 解：1*60%/(6.75%-40%*15%)=80(元) 18/1=18(倍)

如果这些条件在未来一直不变，该公司股票现在的价格应该是80元，如果该公司股票当前的市场价格是18元，它的市盈率是18倍，在这种情况下，在做投资决策时该买入。

12．有这样一则故事：为了比较股评专家选择股票对投资者有多大的指导作用，人们想了这样一个办法，年初请了8位股票分析专家选择了5只股票，同时让一只生活在动物园里的猩猩也选择了5只股票。到年末再考核股票分析专家所选股票的收益率与猩猩选择的股票的收益率，结果发现，收益率不相上下。这样看来，在股票投资上，股票分析专家并不比猩猩聪明多少。请运用本章的相关内容，对这则故事作一简要评析

在有效市场上，证券价格是投资者对公司前景的最佳预测。在有效市场上，投资者购买证券不能获得超过均衡回报率的超额回报。报纸杂志甚至互联网上公告的公司信息和投资顾问的分析报告，所有的投资者都能很快地得到。因此，如果你作为一位投资者，按照已经公开的信息来作出投资决策，大概很难获得你所期望的回报率。所以，在圈内流行着一句话：“按传言买进，按事实卖出。”

13．假设你是一位股票投资者，在学完了有关证券市场过度反应原理之后，你会运用它来进行一些短线操作吗?

会运用它来进行一些短线操作，在人们对信息过度反应的情况下，不妨选择逆向投资策略。 但是，大量研究表明，操作越频繁的投资者，其收益率往往低于市场的平均收益率。 14．你应该根据模型计算出来的股票价格或债券价格来作投资决策吗?

投资决策并非如此简单。实际上，在对股票的价格评估时，最适用的是股利增长贴现模型，而不是每股收益不变时的股利贴现模型。在股利增长贴现模型中，影响股票价格的基本因素有三个：每股收益未来的增长率g、市场利率i和当前分配的每股收益E。在这三个基本因素中，只有当前的每股收益是确知的，未来的每股收益增长率和市场利率都不确定。所以，一切影响到公司未来每股收益增长率和市场利率的因素都会影响到公司的股票价格。宏观经济环境、市场对公司产品的需求、公司的供应商和分销商、它的新产品的开发能力、政府的产业政策、货币和财政政策、投资的市场利率本身等等因素都会影响公司未来的每股收益的增长。宏观经济环境、政府的各项经济政策、项目的回报率、企业家对未来的预期等都会影响到未来利率的趋势。有了这些众多的不确定性因素，股票价格就是投资者根据各种可能影响每股收益增长率和市场利率的因素进行预期而评估的。债券价格同理。所以，费雪说：“估价是人为的过程，含有预期在内，因为未来事件投下了它们的影子。我们的估价总是含有预期的性质。”

15．案例分析1：2012年，酒鬼酒（000799）是深圳证券交易所的一家以经营白酒为主的上市公司，2012年10月下旬，其股价一度上涨到每股62元左右。是年11月，有媒体报道，酒鬼酒中的塑华剂超标。另外，2012年11月十八大之后，中国政府传达了惩治腐败的决心，严格限制公款消费。试根据以上材料分析，有关酒鬼酒的塑化剂报道，对酒鬼酒的市场需求、酒鬼酒公司未来的盈利预期会产生什么样的影响？其公司股价会做出什么样的反应？政府惩治腐败、限制公款消费，对高端白酒类公司股价会产生什么样的影响？ 有关酒鬼酒的塑化剂报道，对酒鬼酒的市场需求、酒鬼酒公司未来的盈利预期会产生负面的

影响，其公司股价会做出下跌的反应，政府惩治腐败、限制公款消费，对高端白酒类公司股价会产生利空的影响。 16．案例分析2：无锡尚德电力是一家光伏产业企业，它于2005年在纽约上市的。2005-2007年，无锡尚德销售收入从2.26亿美元增长到13.48亿美元，年复合增长率144.2%；净利润从3060万美元增长到1.71亿美元，年复合增长率136.5%； 在那几年里，尚德电子大举在全球扩张，并快速地获得了当地的较大市场份额。但随着欧债危机的蔓延和恶化，光伏产业经营的外部环境迅速变化。下图反映了2010年至2012年尚德电力营业收入和每股收益（季度）的变化。根据以上资料分析，从2005年到2012年，无锡尚德的股票价格会经历怎样的变化？

由于股票价格最终要取决于上市公司每股收益及其预期增长率的变化。从图中可以看出，尚德电力的营业收入和每股收益都曾经历了大幅上升，受此影响，其股票价格也会相应地上升。但随着经营环境的恶化，尚德电力的营业收入和每股收益都急剧地下降，2011年出现了巨大亏损，这也会导致其股票价格大幅下降。

第10章 短期货币市场

1.什么是货币市场？货币市场与资本市场之间在功能上有何区别？ 货币市场是专门融通短期资金的市场，交易标的物包括货币头寸、存单、票据、短期公债等。货币市场与资本市场之间在功能上有如下区别：借助货币市场，经济主体可以有效管理其流动性。这表现在：货币市场一方面可以满足资金需求者的短期资金需要，另一方面也为资金盈余者的暂时闲置资金提供能够获取赢利机会的出路。资本市场具有促进风险的改善、信息收集和企业监控三大功能。

2.货币市场参与者有哪些？它们参与货币市场活动的目的各是什么？

货币市场参与者和它们参与货币市场活动的目的各是：(1)资金需求者。货币市场上的资金需求者主要是由于短期资金不足或是日常经营需要更多的短期资金并希望通过货币市场交易获得短期资金的主体。这类参与者主要有商业银行、非银行金融机构、政府和政府机构以及企业。(2)资金供给者。货币市场上的资金供给者主要是满足了日常经营需要后仍然拥有多余闲置资金并希望通过货币市场交易将这部分资金借出以获得一定收益的主体。这类主体主要有商业银行、非银行金融机构和企业。(3)交易中介。货币市场的交易中介是为货币市场交易中的资金融通双方提供服务从而获得手续费或价差收益的主体。这类参与者主要有商业银行以及一些非银行金融机构。(4)中央银行。中央银行参与货币市场交易的目的是为了实施货币政策，控制货币供应量，引导市场利率，实现宏观金融调控的目标。(5)政府和政府机构。政府和政府机构主要是作为短期政府债券的供给者和短期资金的需求者而参与货币市场交易的。(6)个人。个人参与货币市场，一般都是作为资金供给者，但由于货币市场单笔交易数额较大以及监管的需要，个人一般不能直接参与货币市场的交易，主要通过投资货币市场基金间接参与货币市场的交易，但也有个人持有短期政府债券和大面额可转让存单的情况。

3.什么是同业拆借市场？它有何经济意义？

同业拆借市场是金融机构之间为调剂临时性头寸以及满足流动性需要进行短期资金信用借贷的市场。它有如下经济意义：（1）有利于用活金融机构的资金，提高资金的使用效益； （2）利于商业银行和其它金融机构进行流动性管理。（3）有利于中央银行的金融调控由直接调控为主向间接调控为主转变。（4）同业拆借利率还一相当程度上发挥着基准利率的作用，作为其它债券定价的基准，因此为如此，它对货币政策也具有重要影响 4.什么是票据市场？票据贴现与银行贷款之间有何区别？

所谓票据市场就是指票据的签发和转让的市场。票据贴现与银行贷款的区别有：首先，授信

对象不同。贷款以借款人为授信对象，体现的是放款银行与借款人之间的借贷关系。票据贴现则以票据为对象，体现的是票据债权的买卖关系。其次，流动性不同。银行贷款必须在到期时才能收回；而经过贴现的票据在到期之前还可以办理转贴现和再贴现，从而及时获得所需要的资金。第三，期限不同。票据贴现的期限较短，多为三至六个月；一般银行贷款的期限则较长。短期贷款为一年以下，中长期贷款则在一年以上。期限的差异也是决定贷款与票据贴现流动性差异的因素之一。第四，风险不同。用于贴现的票据以真实商品交易为基础，或者是信誉很好的大企业发行的商业票据，期满时付款人自动付款，一般很少违约。而一般银行贷款则常因借款人经营不善而不能及时履约，造成贷款损失的风险较大。最五，利息收取的时间和利率水平不同。票据贴现是先从票据金额中扣除利息，银行贷款的利息是在放款后的一段时间才能收取。最后，资金所有权不同。银行贷款给借款人，只是暂时让渡借贷资金的使用权，资金所有权并未转移，所以银行借给你钱后，到期时你必须归还。而票据贴现则是贴现银行买入票据取得债权，资金所有权则归属贴现申请人。

5.什么是国库券市场？国库券市场有何作用？ 国库券市场是国库券发行与流通所形成的市场。国库券市场的主要功能有：政府发行国库券能为财政部筹集短期资金，能作为中央银行公开市场操作的主要工具，国库券的利率水平是影响货币市场的基础利率，可作为商业银行重要的二级流动性资产准备。

6.什么是回购市场？回购市场有何作用？

回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。债券回购交易合约的出售者可获得它所需的资金，在回购交易期满后，如果有足够的资金，还可以将原来的债券如数地买回来，这样又可以获得以后债券的利息收入。对债券回购合约的购买者来说，在回购期间，可以享有债券相应的利息收入，在债券回购期满后，通过反售又及时地收回了现金。对金融机构来说，通过回购交易可以最大限度地保持资产的流动性、收益性和安全性的统一，实现资产结构多元化和合理化。对于各类非金融机构（主要是企业）来说，它们可以在这个市场上对自己的短期资金做最有效的安排。另外，债券回购交易不仅为企业和金融机构解决了流动性问题，而且，由于债券回购的利率相对较低，因此，与其他方法相比，通过债券回购来解决流动性问题的综合成本要低很多，这对商业银行的流动性管理具有非常重要的意义。最后，回购交易是中央银行公开市场操作的主要方式之一。当中央银行希望扩大基础货币的供给时，它可以和商业银行签署逆回购交易协议，商业银行将它持有的国库券让渡给中央银行，中央银行资产负债表的资产方就增加了政府债券，负债方则增加了商业银行的准备金。反之，中央银行在正回购时，中央银行先将其持有的债券让渡给商业银行就会减少商业银行准备金账户的余额，从而减少了基础货币的供给。

7．什么是净价交易？净价交易有哪些优缺点？

净价交易是指在债券交易中，将成交价格与债券的应计利息分解，价格随行就市，其应计利息则根据票面利率按天计算，便于债券持有人享受持有期间应得的利息收入。相对于总价交易而言，净价交易的好处是能够清楚地勾画出债券交易中卖方的收益率与买方的支付成本。此外，它还便于准确地体现债券的实际价格，使投资者能对市场价格做出及时和更直接的判断。

8．什么是货币市场基金，它有哪些特点？

货币市场基金是不同与银行存款和股票、债券的一个新型理财工具，它具有以下特点：（1）基金单位是1元。货币市场基金的单位资产净值是固定不变的，通常是每个基金单位1元。投资该基金后，投资者可利用收益再投资，投资收益就不断累积，增加投资者所拥有的基金

份额。（2）流动性好、安全性高。这些特点主要源于货币市场是一个风险低、流动性高的市场。同时，投资者可以不受到期日限制，随时可根据需要赎回基金单位。（3）风险性低。货币市场工具的到期日通常很短，货币市场基金投资组合的平均期限一般为4——6个月，因此风险较低， 其价格通常只受市场利率的影响。（4）投资成本低。货币市场基金通常不收取赎回费用，而且其管理费用也较低，货币市场基金的年管理费用大约为基金资产净值的0.25%——1%，比传统1%——2.5%的基金年管理费率低。（5）一般为开放式基金。货币市场基金的开放性，提高了它的流动性。（6）税收优惠。我国的存款利息收入曾经要缴纳20%的利息税，投资于股票所得的红利、投资于企业债券所得的利息，都要缴纳相应的所得税。但持有货币市场基金所获得的收入可享受免税政策。

9．假设政府发行了一种期限为一年的短期债券，票面利率为3%，剩余期限也正好一年，且到期后一次付息。现在的市场利率为2.5%。请结合在第3章中所学的内容，计算该国库券的市场价格应该是多少。

解：假设面值为100，则P=100*(1+3%)/(1+2.5%)≈100.49 假设面值为100，该国库券的市场价格应该约是100.49。

10．某公司的財务经理去贴现了一张面值为2 000万元、剩余期限还有三个月整的票据，贴现所得的资金为1 975万元，请问年贴现率是多少？

由F=P*(1+n*i/B)可得i=F*B/(P*n)-B/n=2000*12/(1975*3)-1975/3≈5.06% 年贴现率约是5.06%。

第11章 外汇市场

1．什么是外汇?

外汇是国外汇兑的简称。 2．什么是外汇市场?

外汇市场就是外汇交易的场所。 3．什么是汇率?

汇率就是将一种货币兑换成另一种货币的比价关系，即以一国货币表示成另一国货币的价格，它又称汇价、外汇牌价或外汇行市。 4．汇率有哪些标价方法?

一般来说，有两种不同的汇率标价方法：直接标价法和间接标价法。 5．什么是即期汇率与远期汇率?

即期交割时所使用的汇率就是即期汇率，即：即期汇率是买卖双方成交后，在两个营业日内办理外汇交割时所使用的汇率，即期汇率又叫现汇汇率。远期汇率则是买卖双方事先约定的，据以在未来一定日期进行外汇交易的汇率，远期汇率又叫期汇汇率。

6．什么是基本汇率与套算汇率? 一般来说，一个国家会选定一种在本国对外经济交往中使用最多的货币作为基本货币，本国货币与基本货币之间的汇率就是基本汇率。在各国的外汇市场上，一般只报出基本汇率，而其他国家的货币与本国货币之间的汇率就可以根据基本汇率计算出来，通过这种方法计算出来的汇率就是交叉汇率。交叉汇率也叫套算汇率。 7．什么是套利和套汇?

套利是指在两国之间的短期利率出现差异时，将资金从低利率的国家调入到高利率的国家，以获取其中的利差的行为。所谓套汇，就是利用同一时刻不同外汇市场上的两种货币间的汇率差异，买进和卖出外汇而获取汇差收益的行为。

8．在外汇市场上有哪些参与者，它们各自的目的是什么? 在外汇市场上参与者各自的目的是：（1）这首先应该是各个国家的中央银行。在外汇市场的目的是控制本国的商业银行以及调整本国货币的汇率。发达国家内中央银行不是通过宣布自己的条令，而是通过自己参与市场影响到本国货币汇率。（2）商业银行。在外汇市场的目的首先是投机业务。有些商业银行收入的70-75%是通过在外汇市场进行买卖外汇而得的。除此之外他们还受理其客户兑换货币的委托。（3）相应地，下一个阶层就是银行的客户了，即商业公司，生产企业，投资公司，个人投资者。他们在外汇市场的目的是：第一，经营性的需要。第二，商业银行的客户也在外汇市场进行着投机业务，即从汇率变动中赚取利润。

9．什么是远期外汇交易?人们进行远期外汇交易的目的是什么? 远期交易是指买卖双方在成交后，按照签订的远期合同规定，在未来约定的某个日期进行交割的外汇交易。人们进行远期外汇交易的目的一般有两个：套期保值和投机。 10．什么是汇率风险?有些什么样的汇率风险管理的基本措施?

汇率风险，即企业、个人等在持有或运用外汇的经济活动中，因汇率的变化而蒙受损失的可能性。（1）签订合同时的管理策略。选择好合同货币/计值货币。争取使用本国货币作为计值货币/合同货币。出口、资本输出时使用强势货币，进口或资本输入时则取用弱势货币。加列保值条款。（2）金融市场操作。可以利用套期保值、掉期交易、现汇交易、期权交易、互换交易、借款——投资和借款——现汇交易——投资等方式来规避和降低利率波动的风险。

11．如果你是公司的财务经理，你公司与美国一家公司签订了金额高达2500万美元的设备进口合同，三个月后到货付款。现在人民币与美元之间的汇率为$1=6.2550，为了防止汇率波动给你们公司带来财务上的损失，你作为财务经理该如何办呢? 解：2500万美元*6.2550=15637.5万元人民币

为了防止利率波动给公司带来财务上的损失，作为财务经理该买入2500万美元，总共支付15637.5万元人民币，等到三个月后，就用现在买入的这2500万美元偿付货款。

12．假设现在东京、纽约和伦敦外汇市场上，有如下的外汇行情： 在东京外汇市场上：1美元=120.0000日元 在纽约外汇市场上：1美元=0.7500英镑 在伦敦外汇市场上：1英镑=160.0000日元

在这三个市场上，是否存在套汇机会?如存在套汇机会，假设你有100万英镑，如何套汇呢?通过套汇，可获利多少?如果你持有100万美元，又该如何套汇呢?

解：1/120.0000*0.7500*160.0000=1 在这三个市场上，不存在套利机会。

13．设想在美国南部和墨西哥北部交界的地方有一个绝妙的套汇机会。在美国境内，美元与墨西哥比索的汇率为1美元=1.1比索；在墨西哥境内，美元与墨西哥比索的汇率为1美元＝1.0比索。有一位穷困的墨西哥酒鬼身上只有1.1比索，在墨境内的一瓶啤酒只卖0.1比索。请问，如没有其他交易成本，且这位穷困的墨西哥酒鬼可在两国边境间自由地出入并兑换货币，那么，他用身上最初的1.1比索一共能够买到多少瓶啤酒喝?是谁在为他喝啤酒付款呢? 如果没有其他交易成本，且这位穷困的墨西哥酒鬼可在两国边境间自由地出入并兑换货币，那么，他用身上最初的1.1比索一共能够买到无数瓶啤酒喝，是套汇在为他喝啤酒付款。

14．假设现在美国半年的国债利率为2.5％，而英国同期的国债利率为3.5％，现在英镑与美元之间的汇率为1英镑=1.2000美元，你持有100万英镑，你如何进行套利呢?假设三个月后英镑与美元之间的汇率发生了变化，变成了1英镑=1.2200美元，那么，你这次套利活动还有利可图吗?如何防范这种风险?

15．假设在伦敦外汇市场上，报出的英镑与美元之间的现汇汇率为1英镑=1.2000美元，报

出的三个月远期汇率为升水100点，请计算出三个月远期汇率。如果是贴水100点，三个月远期汇率又是多少?

解：1英镑=(1.2000-0.0100)美元=1.1900美元 1英镑=(1.2000+0.0100)美元=1.2100美元 报出的三个月远期汇率为升水100点，三个月远期汇率是1英镑=1.1900美元，如果是贴水100点，三个月远期汇率是1英镑=1.2100美元。

16．应用分析。下图显示2007年1月至2009年9月中国外汇贷款增长率与人民币兑换美元汇率的变化。试分析：(1)在此期间，人民币与美元之间的汇率变化趋势；(2)外汇贷款增长趋势；(3)人民币汇率的变化带来了什么样的汇率风险或套汇机会? (4)外汇贷款增长率与汇率变化之间存在什么样的关系? (5)结合本章所学的内容，分析外汇贷款增长率变化的主要经济动因有哪些? (图）

资料来源：根据中国人民银行、中国外汇交易中心数据整理而得。 中国外汇贷款增长率（%）与人民币兑换美元汇率(2007/1—2009/9)

1）在此期间，人民币与美元之间的汇率变化趋势是人民币先持续升值后保持平稳。（2）外汇贷款增长趋势是先增后降再增。（3）人民币汇率的变化带来了汇率风险，即企业、个人等在持有或运用外汇的经济活动中，因汇率的变化而蒙受损失的可能性。人民币汇率的变化带来了套汇机会，就是利用同一时刻不同外汇市场上的两种货币间的汇率差异，买进和卖出外汇而获取汇差收益的行为。（4）外汇贷款增长率与汇率变化之间存在负相关的关系。（5）外汇贷款增长率变化的主要经济动因有：首先是2007年8月中上旬，美国次贷危机邹然恶化，给美国经济前景蒙上了厚重的阴影。其次，2007年第三季度之后，人民币汇率升值的步伐明显加快。第三，在美联储大幅降低联邦基金利率的同时，中国在2007年先后六次提高了存贷款的基准利率，中美之间的利率关系出现了逆转，将外币负债转化为人民币，再换成人民币存款，又可以获得无风险的利息收益。

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