长安汽车投资价值分析报告

长安汽车投资价值分析报告
汽车行业从2002年开始成为国民经济的领导行业，将在五到十年的时间内走过一段高 速成长期， 其间将诞生我国在世界汽车工业当中占据一席之地的成功企业， 投资于这个行业， 努力抓住行业当中的领导企业，将获得巨大的投资成功。 由于国家的政策支持、需求的持续拉动，未来的2003年汽车行业很有可能在2002年的 基础上延续繁荣的局面，和国民经济的快速增长互动。 在现有的汽车行业格局当中，针对中国目前的收入状况，中低档轿车将成为增长最为 迅速的一环。长安汽车经过多年积累，目前已经具备了成本优势、产品优势，又希望继续在 竞争当中领跑。同其他主要汽车公司相比，盈利能力、成长性、经营能力、现金状况等指标 占据优势。 目前长安汽车股价不高、市盈率较低、成长性极好，基本面上是难得的投资对象。同 时三季度该股当中已经有两家基金入驻， 四季度又有新的资金进入。 在市场大行情即将来临 的时候抗跌的股票未来会有优异的表现。 长安汽车未来两年当中将会为投资者提供丰厚的回 报，是投资者把握未来两年大行情的理想选择。
第一部分
汽车行业分析
一、中国汽车产业优势分析 1、 大国市场优势 这或许是所有优势中最为重要的。 中国拥有世界上最多的人口， 而且正处在工业化 进程中汽车快速增长的初期，这一基本格局对所有的汽车生产者都不能不是巨大诱惑。 但这里强调的大国市场优势主要基于以下三点： 一是中国巨大的国内市场将使汽车产业 链中的诸多环节具有规模经济效应。 这将集中表现在整车装配和部分零部件生产上。 贴 近中国市场的独立研发需求也将产生。 二是国内市场能够容纳多个最具实力的跨国公司 的进入， 同时也可以为相当数量的内资和内资为主的企业提供足够大的竞争空间。 三是 中国呈现出显著的多层次性，对起步较晚、处在成长中的国内企业较为有利。 2、劳动力成本优势
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80 年代以来，汽车工业旨在提高资本密集度、降低劳动密集度的技术进步有所加 快，但就汽车整车的成本构成看，工资成本仍占 7％－10％，并且汽车强国的工资增长 率远远超过了劳动生产率增长率。 中国在劳动力成本方面具有明显优势， 员工的工资加 福利的每小时大约在 1－2 美元，基本上相当于发达国家劳动力成本的 1/20－1/10。另 外，我国拥有一批熟悉制造工艺、具有一定技术能力的工程技术人员，他们的工资成本 仅为发达国家的几十分之一。 如果企业劳动生产率低这一状况能随着体制和管理改进而 改变，劳动力的成本优势将会更为明显。 3、具有较强的制造业整体能力 尤其是上游相关产业能力。与汽车产品相关的钢铁、机械产品、橡胶加工等，中国 的产量位居世界前列， 产品成本上也有一定优势。 一些劳动密集型产品具有较强的国际 竞争力。值得提出的是，今后一个时期，我国将进入高加工度制造业为重点的增长阶段 （在轻纺工业和重化工业为重点的阶段以后） 。在全球分工体系中，有一定技术含量和 附加价值的加工组装制造业将会逐步向我国转移。 这一发展趋势无疑会增强中国在生产 诸多汽车产品上的优势。 二、目前中国汽车行业的发展形势 1、汽车工业整体发展态势良好 与全球其他市场的低迷状况相比， 应该说中国汽车工业加入 WTO 的起步相当不错。 国内 汽车行业 2002 年的表现可谓气势如虹， 统计数据表明， 今年 1 到 9 月份全国生产汽车 233.68 万辆，接近去年全年的 234.15 万辆的水平，同比增长 32.86％；销售 238.49 万辆，已经超 过去年全年的 237.11 万辆，同比增长 33.65％。 15 户汽车行业国家重点企业前三季度的主营业务收入增长 30.8％，产品存货同比下降 15.7％，实现利润高达 148.1 亿元。1 至 9 月份，由于汽车产品旺销的拉动，交通运输设备 制造业成为 23 个主要工业行业中仅次于石油开采和电力行业的第三大产业，而销售收入也 仅次于电力行业名列第二，交通运输设备制造业已成为拉动工业增长的主要力量。 与去年同期相比，三大车型中，轿车的产销量增长幅度最大：今年 1－9 月全国累计生 产轿车 73.57 万辆，比上年同期增长 42.3％，已超过去年全年的轿车产量，轿车的增长主 要集中在长安汽车所在的经济型轿车， 而且产销量呈现出明显的加速增长的态势， 产销量连 创历史新高； 其次是货车， 增产幅度为 36.55％， 重型货车保持了最近几年的高速增长态势， 同比增长幅度高达 95.45％，轻型货车和微型货车也表现出了较好的增长势头，在这个方面
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长安汽车也占据了市场重要地位； 客车的增长幅度则相对要低一些， 除微型客车以外其他各 车型增速均呈明显下降趋势， 中型客车甚至出现了负增长， 这主要是由于中型客车的产能放 空现象较为严重，导致中型客车的产量出现较大幅度的下降。 2、轿车行业持续向好 入世对中国轿车工业的冲击，最为直观和明显的就是降低关税、取消配额。专家们普遍 认为，入世之后，国内汽车特别是轿车价格将因与国际接轨而出现大幅下降，最先受到冲击 的是国产中高档车，之后像多米诺骨牌一样推到低档车。但轿车行业 2002 年的表现着实让 这些专家大跌眼镜，各类车型的销售量较去年都有较大幅度的增长，9 月份轿车产量更是连 续第四个月创月产记录，轿车月产量首次突破 10 万辆大关，达到 10.81 万辆。 我们认为，2002 年轿车行业的普遍热销主要由以下几方面因素造成：一是我国经济的 持续高速增长。经验表明，尽管我国汽车市场的运行规律在不断发生变化，但汽车工业的发 展， 尤其是轿车行业的发展与国民经济的增长呈强相关性， 只要经济发展保持一定的增长速 度，汽车市场就能够保持比较稳定的运行态势。2002 年我国宏观经济继续保持着稳定增长 的好形势，为汽车工业的良性运做提供了高效的平台。 二是轿车价格的不断下调和新产品的不断推出拉动轿车市场快速增长。2002 年年初， 由经济型轿车开始、 逐渐蔓延到整个汽车行业的价格调整， 应该说是国内汽车制造企业为应 对国内市场竞争激烈化而竞相调整营销策略的一种必然结果， 由此来提高产品的性能价格比 以扩大市场规模。新车上市更是让人目不暇接，原有的竞争格局（一汽集团主营高档轿车、 上汽集团和东风集团主营中档轿车、天汽集团和长安集团主营微型轿车）已经被打破，企业 产品也由原来的单一车型向多车型转化， 产品系列不断加宽和延伸， 在加剧竞争的同时也极 大地扩展了轿车市场的规模。 三是关税下调的冲击远低于消费者预期。 尽管轿车的进口关税大幅度下调， 但由于受政 策保护，在 80 亿美元进口配额中只有 40％用于整车进口，实际上整车的进口数量并没有大 的增加，加上进口整车受到许可证的限制，进口数量远低于人们的预期；另外，汇率波动更 是让进口车“雪上加霜”，由于美元兑欧元、日元汇率的持续走低，导致日本车和欧洲车价 格上扬，反映到国内市场售价时，几乎把年初关税下调的影响基本对冲，从而有效抑制了国 内汽车产品价格的下降。 四是相关扶持政策的推出。 国家推出的政策基本都是以鼓励汽车消费为主： 产业政策方 面，放宽了行业准入的限制，一些民营企业得以进入轿车生产行业。从消费政策看，今年国
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家在汽车降价之后很快调整了汽车购置税，对于达到国家环保标准的汽车减免 15％的消费 税， 二手车从今年 1 月 1 日起取消购置税， 明令全国各地取消针对汽车征收的各种不合理收 费项目。此外， 《汽车金融机构管理办法》 （征集意见稿）《汽车报废标准》以及《汽车产品 、 招回管理规定（草案） 》的推出将进一步促进未来的轿车市场。 3、兼并重组层出不穷 汽车工业是要求规模经济、 以全球为市场的工业， 目前国际汽车工业已经形成了“6 （通 用、福特、戴姆勒—克莱斯勒、大众、丰田、雷诺—日产）＋3（本田、宝马、标致—雪铁 龙）”的格局。今年中国汽车行业的重组浪潮可谓一波未平一波又起，先是一汽借入主天津 汽车与丰田携手， 继而是东风与日产合作， 在乘用车和商用车领域进行全系列车型的广泛合 作，而上海汽车入股通用大宇，尽管只有区区 10％的股权，并没有取得实质性的控制权， 但却意味着相对落后的中国汽车企业第一次真正参与到国际汽车工业重组之中。 中国汽车业的“十五”规划，确定了中国汽车业重组的计划，并提出要重点扶持 2—3 家大企业集团。一汽、东风、上汽三大集团在政策资源、整体实力上，都拥有其他企业不可 比拟的优势。我们认为，以三大汽车集团为中心的战略性兼并重组将主导国内汽车市场，在 今年的主要重组案中，东风集团占了三项，一汽集团和上汽集团分别有两项。事实上，加强 国内主要汽车集团的合作、联系，通过资产重组促进规模经济和专业化分工，并以此为基础 降低生产成本和销售价格，对相对薄弱的中国汽车产业而言不失为明智之举。 三、2003 年汽车行业分析 1、2003 年产销量分析 1-10 月全国累计生产汽车 263.15 万辆,比上年同期增长 34.85%； 销售汽车 266.81 万辆, 比上年同期增长 35.55%。 与上年同期相比，三大车型中，轿车的产量同比增长幅度最大，达到 48.63%，轿车的 增长主要集中在经济型轿车和中级轿车，也就是长安汽车所在的领域；其次是货车，增产幅 度为 40.14%，重型货车增势依然强劲；客车生产增长 18.56%，客车的增长主要靠微型客车 拉动，但是中型客车生产出现小幅度下降。从销售方面看，同比增长幅度最大的是轿车，达 到 51.73%；其次是货车，增长 34.17%；客车同比增长了 22.90%。 2、经济效益分析 据国家统计局统计，前 10 个月汽车工业所属的交通运输设备制造业盈亏相抵后实现利 润总额 352 亿元，同比增长 64.6%；新增利润 138 亿元，对全部工业企业利润增长的贡献率
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为 22.5%，位居各大工业行业之首。在汽车行业经济效益的大幅增长的直接拉动下，整个工 业企业效益已出现转折性变化。 今年初工业企业利润曾出现大幅下降， 5 月份出现拐点止 到 跌回升，前 10 个月工业企业实现利润同比增长 16.3%，预计全年增幅将超过 20%。汽车工业 效益好坏已开始具有工业企业效益风向标的作用。 1－9 月，16 家重点企业(集团)完成工业总产值 2733.91 亿元，同比增长 36.43%；产品 销售收入 2443.41 亿元，同比增长 34.67%；利润总额 162.27 亿元，同比增长 56.07%，利润 总额的增长幅度超过产值和销售收入的增长，取得了较好的经济效益。
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3.主要轿车厂家产销情况 主要轿车厂家中，1-10 月上海大众产量和销量居第一位，产销量分别增长 17.73%和 20.04%。在主要轿车厂家中，1-10 月生产增长幅度最大的是东风公司增长 134.45%；居第二 位的是上海通用，增长 96.13%；上汽奇瑞增长幅度达到 81.07%；一汽集团增长 66.47%。其 它公司也有不同程度的增长。主要汽车厂家 1-10 月销售量增长幅度最大的是东风汽车，同 比增长了 129.00%；其次是上海通用，增长 110.88%，第三位是上汽奇瑞，增长 92.34%，第 四位是一汽集团，增长 70.55%。其它公司都有不同程度增长。 从生产比重看，提升幅度最大的是上海通用,提高了 2.65 个百分点，其次是东风汽车， 增加 1.30 个百分点。产量比重下降幅度最大的是上海大众，同比下降 6.79 个百分点；一汽 大众、神龙公司、广州本田、长安汽车生产比重也有不同程度的下降。
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4、主要轿车品牌产量走势
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5.进口汽车分析 2002 年 9 月汽车进口量为 1.11 万辆，较上月下降 20.14%；进口金额 3.19 亿美元，比 上月减少 3.04%。1-9 月汽车进口 91977 辆,同比增长 55.19%。进口金额 22.74 亿美元，同 比增长 61.66%。在进口汽车中，轿车数量最多，1-9 月进口了 5.17 万辆，同比增长 48.36%， 占总量的 56.21%；越野车进口量为 2.26 万辆，同比增加 146.34%；客车进口 1.07 万辆，同 比增加 46.99%；货车 0.52 万辆，同比增加 52.82%。
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第二部分
上市公司比较分析
目前产量、收入、利润增长最快的就是轿车行业，投资的主体业应当集中在轿车行业当 中。 从上方统计数据可知：轿车当中增长最快的分别是东风公司、上海通用、上海奇瑞、一 汽集团以及长安汽车。 上海奇瑞基本上和上市公司无关。 其它四家集团对应目前上市公司主 要包括东风汽车（600006） 、上海汽车（600104） 、一汽轿车（000800） 、天津汽车（000927） 和长安汽车（000625）等五家。 东风公司通过与雷诺-日产汽车集团"金三角"全方位合资的项目尘埃落定等。但是目前 东风公司上市的部分东风汽车主要生产的是卡车，而且东风汽车成了控盘庄股，不宜介入。 上海汽车的汽车零部件业务占了较大比重。 上海汽车集团通过参股上海通用公司间接介
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入轿车整车业务，今后还可能进入奇瑞。该公司今年的利润增长速度较慢，可能和集团公司 对于上市公司的支持力度有关系。 该公司作为证券市场上上海汽车工业的旗帜， 未来应当有 可能获得地方政府和集团公司的支持，可以作为关注对象。 一汽轿车和天津汽车均以经营轿车整车为主业。 一汽集团的增长在很大一部分上体现在 一汽大众的捷达和宝来上。尽管一汽轿车本身的增长也很快，但是上市公司目前市盈率 50 倍，明显偏高，影响了股价的提升，作为老的工业基地历史包袱比较重是利润比较低的重要 原因。公司明年将推出新的车型，这有可能继续推动公司的业绩增长，可以继续密切关注 目前同属一汽集团的天津汽车的盈利较上年同期大幅下滑。 天津汽车虽然依靠增加销量 实现了主营业务收入增长，但由于产品降价幅度较大，成本下降没有相应跟上，导致主营业 务利润和净利润下降， 目前该公司和丰田公司共同开发的新车型即将上市， 其下半年经营状 况有可能改进。 在今年经历了大幅度的炒作以后面临年报压力， 新的投资机会要等到明年年 报公布以后才会出现。 长安汽车上今年 3 月份“长安新星”成功上市，带动了公司长安之星系列车型的销售。 今年公司对奥拓轿车及羚羊轿车的两次降价促销取得了良好的效果， 降价策略不仅使长安铃 木的产销量大增，而且还促进了产品成本的降低，一定程度上减少了降价对公司的影响。长 安汽车前三季度业绩报告披露，今年 1－9 月，公司实现销售收入 740983 万元，实现净利润 40982 万元，业绩实现翻番以上增长。另外，公司产品结构继续优化，其中长安之星系列微 型客车销售 87892 辆，占销售量的 45.82％，较去年全年 43，615 辆增加 101.15％；据悉， 长安之星是公司于 2000 年推出的新产品， 推出当年销售 25060 辆， 在经过两年的发展之后， 该产品已进入成长期，成本持续下降，目前已成为市场较欢迎的一款经济型微型客车。 从市场表现看，江铃汽车(000550)、长安汽车(000625)在上半年持续走强,天津汽车在 年中因为重组走强， 年末长安汽车再次领涨大盘， 上海汽车和一汽轿车走势强于大盘也说明 广大投资者对我国汽车业的期望。 而从国外投资者角度看， 与发达国家汽车消费市场的日趋 饱和相比,我国未来汽车工业的较高增长速度和巨大的市场潜力,对世界汽车工业巨头具有 重要的吸引力。那些通过引进外资、先进技术和管理理念加速自身的技术和产品升级,提升 核心竞争力、符合中国汽车产业发展潮流的上市公司尤其值得投资者持续关注。无疑，长安 汽车就是其中最值得关注的。
第三部分
长安汽车上市公司分析
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一、公司简介和产品分析 （一）公司简介 重庆长安汽车股份有限公司是以长安汽车(集团)有限责任公司作为独立发起人，以其 与微型汽车及发动机生产相关的经营性净资产及其在重庆长安铃木汽车有限公司的股权， 折 股 506,190,000 股投入，并于 1996 年 10 月 31 日以募集方式向境外投资者发行境内上市外 资股(B 股)250,000,000 股而设立， 总股本为人民币 756,190,000.00 元。 领取重庆市工商行 政管理局颁发的渝经 28546236-3 号企业法人营业执照。该公司于 1997 年 5 月 19 日，经 中国证券监督管理委员会同意，向社会公开发行人民币普通股(A 股)120,000,000 股，总股 本增至人民币 876,190,000.00 元。 1998 年 6 月 26 日， 1997 年末总股本 876,190,000 股为基数， 以 用资本公积转增股本， 每 10 股转增 4 股,总股本增至人民币 1,226,666,000.00 元。 公司经营范围： 汽车(含轿车)、 汽车发动机系列产品、配套零部件、模具、工具的开发、制造、销售、进出口业务、机械安 装工程、科技咨询服务。 （二） 、公司经营战略 产按汽车着力“提升六大能力，实施产品结构调整，实现七大突破”，使公司整体实 力得到有效提升。 ①提升六大能力。在提升市场控制能力方面，确立“让商家赚钱，让用户满意，让长 安发展”的营销新理念，调动厂商两个积极性；调整营销策略，整合营销网络与服务网络； 以重点市场拉动了整个营销工作。 在提升财务管理能力方面， 加强资金管理和合同审价管理， 推行全面预算管理。在提升基础管理能力方面，继续推进《3SC 管理》《MLDQ 管理》《MLDQ》 、 、 管理成果获国家管理创新一等奖；聘请新华信、罗兰.贝格管理咨询公司优化公司采购和销 售资源；强化现场管理，推进全员创新，大力开展提合理化建议活动。在提升资源优化能力 方面，整合公司各项资源，提升公司竞争能力。在提升服务能力方面，提出“以服务提升品 牌形象”；加强服务网络建设；密切同经销商、维修站之间的团结和合作；强化服务技能的 培训；建立用户档案，实行跟踪服务。在提升技术创新能力方面，进一步加强了技术中心建 设，提高公司设计和开发能力；产品开发方式逐步向与国外公司联合开发设计的道路迈进； 推行 2MM 工程；加强知识产权工作。 ②实现产品结构调整。随着 SC1016 系列和 SC6336 系列产品的大量投放市场，特别是
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公司新焊接生产线的投产，形成了以 SC1016、SC6336、SC6350 为主力的三大系列车型；实 现了从化油器向电喷的切换，产品平台由 SC6331 向 SC6350 过渡。 ③实现七大突破。在新品工程的突破上，产品开发手段实现了从二维向三维的过渡， 逐步与国际接轨。 在精品工程的突破上， 大力倡导“人品决定产品”的思想， “用心、 用力、 用智”抓质量，改革质量系统的运行机制；狠抓质量信息基础管理；加强过程控制；整顿配 套体系；顺利通过汽车质量体系的监督检查，荣获“全国质量效益型公司”称号。在成本工 程的突破上，推行全面预算管理，建立量价采购平台，统一物资采购，严格经济指标和 3SC 管理考核。在营销工程的突破上，围绕“管理、销售、回款、服务”四大任务，加强了营销 管理与考核。在人才工程上的突破上，积极开展人力资源需求分析、培训分析，加大对高层 技术及管理人员的培训力度，公开招聘中层领导干部，强化人才激励机制，出台了科技成果 转化奖励办法，推行工资制度改革；建立了博士后流动站。在信息化建设的突破上，信息技 术广泛用于产品开发、生产管理上，推行办公自动化建设、网络建设、财务信息化建设，以 财务管理、营销管理、信息资源整合为重点的 ERP 项目开始启动。在企业文化建设突破上， 编写了《长安企业文化手册》等，营造出健康向上、催人奋进的企业文化氛围。 （三） 、公司主要产品和相关市场分析 本公司主营长安牌系列汽车 （含长安奥拓轿车和长安羚羊轿车） 的开发、 制造和销售， 同时制造和销售用于上述汽车系列产品的各种型号的江陵牌发动机。其中汽车主要是微型 车。公司的各主要产品目前都处在良好的发展状态当中。 2002 年国内微型轿车一改前几年的销售颓势，出现了久违的销售火爆局面。我国五 大微型车企业——“长安”、“哈飞”、“五菱”、“昌河”、“天汽”微型车产销量均位 居全国汽车产销量前 10 名之列，占据国内汽车行业半壁江山。与 2001 年末相比，五大微型 车企业的销量在我国的排名没有变化，仍延续着微型车行业发展的良好态势。 上半年，长安汽车公司微型车销量为 157648 辆，排名全国第四。长安汽车公司的优势 在于微轿、微客、微货三大产品均衡发展，堪称微型车行业“全冠王”。长安汽车公司代表 着中国微型汽车工业的发展方向，是最有实力和能力挑战三大汽车集团的企业。 1、 微型货车 长安汽车在该领域有 1020 系列单排微型货车，是在“长安之星”的基础上开发的新产 品，前盘后鼓制动、真空助力、感载比例阀制动，满足“正面碰撞安全”的要求。微型货车 无论是产品技术含量，还是产品种类都有了很大的提高。
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五菱汽车公司微型货车是其中老大， 占据国内微型货车市场近一半的份额， 五菱公司微 型货车产销量已占到五菱公司微型车总产销量的近 50％，成为五菱汽车公司的主要利润来 源。 2002 年上半年 4 家微型货车生产厂家产销量及市场占有率 市场占有率 厂家 五菱 长安 昌河 哈飞 产量(辆) 36124 21070 16305 11416 2、微型客车 哈飞汽车公司仍为微型客车行业老大， 但优势在缩小， 排名第二的长安汽车公司微型客 车产销量与哈飞汽车公司已十分接近， 在上半年微型客车产销量最大的 5 月份， 长安汽车公 司微型客车产销量均超过了哈飞汽车公司。 2002 年上半年微型客车产销量及市场占有率 市场占有率 厂家 哈飞 长安 昌河 五菱 一汽佳宝 南京长安 陕飞 天汽 合计 产量(辆) 83720 89115 68173 38483 35394 18680 2973 1726 338264 3、微型轿车 增长率(％) 17.91 49.25 7.33 1.82 71.11 178.91 50.46 -44.89 100 销量(辆) 81038 80331 66302 40219 34978 15760 2502 1230 322360 增长率(％) (％) 13.16 40.76 3.44 6.48 100.57 136.53 -19.58 -64.19 100 25.14 24.92 20.56 12.48 10.85 4.89 0.78 0.38 1 2 3 4 5 6 7 8 排名 增长率(％) 19.2 -0.51 124.06 128.46 产量(辆) 35867 18186 14816 8975 增长率(％) (％) 17.09 -11.61 77.18 50.23 42.01 21.29 17.35 10.51 1 2 3 4 排名
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国内五大微型车企业中，长安和天津 80 年代后期曾被国家列为“三小”轿车基地和 “两微”轿车基地之一，获准生产“7”字头轿车，天津夏利和长安奥拓微型轿车经过十多 年的发展，已具有规模效应和品牌优势，这让其他微型车厂家羡慕不已。微型轿车目前已经 是长安汽车的主要收入和利润构成产品， 在该领域的竞争决定着公司未来的发展状况。 2002 微型轿车行业出现了前所未有的新变化。 并且最终导致了中国整个轿车工业的变化， 长安汽 车从中得利甚多。 年初天津夏利微型轿车通过大幅降价的成功运作， 一举扭转了前几年产销量大幅下滑的 被动局面，上半年，天津夏利微型轿车产销量首次出现两位数增长的回升势头，但是由于成 本控制除了问题， 使得真正的得利者却是长安。 目前两大微型轿车生产厂家“天汽夏利”和 “重庆长安”2002 年推出的新产品已大大超出了微型轿车的范畴， 轿车发动机排量在 1． 3～ 1．6L，市场售价 10～15 万元。 2002 年上半年微型轿车销量及市场占有率 厂家 天津夏利 重庆长安 西安秦川 贵州云雀 浙江吉利 哈飞赛马 江南实业 合计 产量(辆) 39720 31431 7515 1024 531 163 10 80394 增长率(％) 70.27 21.11 828.92 98.83 销量(辆)增长率(％) 46368 32539 8111 984 531 39 48 88620 17.05 30.04 379.66 40.37 市场占有率(％) 52.32 36.72 9.15 1.11 0.6 0.04 0.05 100 排名 1 2 3 4 5 6 7
从以上市场架构看， 长安汽车在微车尤其是微型轿车领域有着很强的竞争能力。 该公 司能够取得竞争优势主要在于不断推出新成品。 4.长安汽车今年推出的新产品 新产品的不断推出是长安汽车取胜市场的秘密武器。 2 月份，长安 C16 型 1．3L 以上排量发动机研制成功； 3 月份，售价 3．98 万元的 SC6350A(FA)长安新星推出； 6 月份， 长安铃木奥拓微型轿车升级版车型在全国上市， 这是公司的一次飞跃。 2002 在 年 6 月份北京举行的国际汽车展览会上， 一直秘而不宣的长安福特公司第一款新车型首次亮
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相， 它是一款以福特公司畅销车型嘉年华(Fiesta)平台为基础， 针对中国消费者的需求进行 改进设计的四门三厢轿车。长安福特公司在这款车上进行了超过 200 项的改进，并加人多 项重要配置以满足中国消费者的需求。 自动变速器就是特别为长安福特公司的第一个轻型轿 车产品而开发的。 中国市场上在相当长的一段时间内， 经济型轿车将占据重要的市场地位， 而且在该领 域受到国外厂商的威胁更小。 长安汽车目前具有在该细分市场举足轻重的地位， 具有了产品 优势、成本优势，具有非常大的发展潜力。 （四）公司发展得到银行的有力支持 6 月 17 日，长安汽车股份有限公司与中国光大银行在重庆签署了双方关于建立“汽车 销售服务网络”的合作协议。 此协议不仅包括“长安”与“光大”两家， 还涉及到长安汽车 公司的经销商，是银、企、商三方合作的一种新模式。 双方此次签署的协议规定， 中国光大银行将为长安汽车公司汽车销售提供全方位的信贷 支持和资金结算，包括对长安汽车公司经销商提供金融服务。同时，双方还积极探索推动汽 车消费和网络结算金融服务的新途径， 充分利用现代化手段， 逐步过渡到利用网上银行技术， 完善、扩大长安汽车公司“汽车销售金融服务网络”的服务功能。 光大银行与长安汽车公司、长安汽车公司经销商的银、企、商合作这一新模式加强了长 安汽车公司销售渠道的管理和规范，降低了企业、银行的风险，无论是对企业、经销商和银 行来说，都是十分有益的尝试，对于长安汽车未来发展具有很强的推动作用。 （五）公司通过兼并重组加快发展 2002 年 4 月底，在北京人民大会堂举行的保定市(北京)招商联谊会上，重庆长安汽车 股份有限公司和河北长安胜利汽车有限公司签署了发起组建河北长安汽车有限公司的协议 书。河北长安汽车有限公司注册资本 8 898 万元，其中重庆长安汽车股份有限公司以工装、 设备及配套件作为出资，占总股本的 79．5％；河北长安胜利汽车有限公司以土地、厂房、 工装、设备等作为出资，占总股本的 20．5％。公司的经营范围为微型车、轻型客车及其零 部件的生产和销售。 努力将处在定州的河北长胜公司建设成为长安汽车集团的出口基地。 这 对于长安汽车占领京津地区的市场，以及未来实现出口战略都有很大的意义。 二、公司主要竞争优势的分析 1、长安已经逐步融入国内国际分工体系 在汽车这个领域当中， 象其他比较落后的工业领域一样， 只有吸收国外先进的技术和管
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理，才能够迅速成长。长安汽车已经成功的迈出了这一部，广泛、深入地参与国际竞争和分 工合作当中， 将在开放中逐步融入汽车产业全球分工体系， 将提高国际竞争力、 实现净出口。 长安通过与福特等公司深入合作迅速掌握新的技术， 充分利用后发优势， 立足于微车这个竞 争相对小的领域。长安汽车目前已经在河北进行收购，为未来的出口战略打下基础。 2、长安汽车充分利用、培育自身的优势，主要是成本优势，在未来的竞争当中取胜。 （1）成本优势主要是是劳动力成本优势。中国在劳动力成本方面具有明显优势，处在 西部的长安汽车这一优势更加明显。 目前四川长虹已经依靠这里的成本优势成为了国内外的 家电龙头，长安汽车可能步长虹后尘 （2）是成熟的工艺优势。重庆四川是我国的老工业基地，拥有一批熟悉制造工艺、具 有一定技术能力的工程技术人员。 他们的工资成本即使在中国也是很低的。 长安汽车改进了 管理以后，目前的劳动力的成本优势更为明显。 （3）是具有较强的制造业整体能力，尤其是上游相关产业能力。该地区本来就有嘉陵、 力帆等摩托车生产企业， 这些摩托车生产企业为长安汽车锻造了非常良好的上游相关产业的 能力，这也是长安汽车的优势所在。 中国的汽车产业仍然处在起步阶段， 在这样一个以选择优势企业、 提高企业竞争力和发 掘市场需求潜力为目标的竞争过程中， 类似于长安汽车这样的企业已经初步具备国际竞争力 的优势，凭借着较低的成本、较好的管理保持竞争优势。 3、长安汽车将受益于一段时间内市场需求以中低级别家用车为主的格局 由于目前的收入水平限制， 需求量最大的必然是中低级别的家用轿车。 由于中国人口众 多， 这一档次的轿车将会有长远发展前途。 长安汽车只要在生产上形成较大规模并具备一定 竞争力，就可以在国际市场上特别是与中国相近的新兴国家市场上将会赢得较大机会。
中国的重庆四川地区是中国人口最多的地区； 该地区工业发展程度相对较高， 产生了类 似于长虹、嘉陵这样的成功企业。长安汽车生产的恰恰是中低级家用车，符合目前中国市场 的需要。在汽车这样一个追求规模经济，要求尽可能具有低成本优势的行业当中，长安已经 成功的降低了成本，具有了良好的开端。长安汽车目前正在努力和福特进行合作，通过和外 资的合作来为发展助推。正因为如此，长安汽车有可能在行业竞争当中取胜。 三、公司财务状况分析 （一） 、经营业绩
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公司在三季度业绩出现爆发性增长。截至今年三季度，公司销售汽车 191,808 辆，实 现销售收入 740,983 万元，实现净利润 40,982 万元。销售收入达到去年全年水平，净利润 比去年年末实现翻番增长。。实现这样的经营业绩主要有以下四个原因： 1.今年公司产品结构继续优化， 随着 3 月 11 日"长安新星"成功上市， 带动了公司长安 之星系列车型的销售。长安之星系列微型客车销售 87,892 辆，占销售量的 45.82%，较去年 全年 43,615 辆增加 101.15%。 长安之星是公司 2000 年推出的新产品， 推出当年销售 25,060 辆。经过两年的发展，该产品已进入成长期，成本持续下降，售价更为合理，成为广受欢迎 的一款经济型微车。 2.公司加大加大财务管理力度， 采用成本倒推法进行零部件价格测算， 抓好大宗物资的 比价采购，降低采购成本。正因为如此，在公司产品降价的背景下能够降低综合成本，促使 利润水平随着销量迅速上升。 3.汽车零部件的销售利润直逼去年全年水平。去年全年为7,876 万元，今年1-9 月为 6,366 万元。 4、财务费用大幅降低 今年货款回笼良好，现金充裕，本期财务费用为-2,931 万元，而去年全年为-1,762 万 元，降低66%。 正是由于在新产品推出的同时努力降低了产品生产成本，才促使企业利润大幅度上升。 同时良好的销售状况使得企业收款顺利，降低了企业的运营成本。 （二）和其他上市公司的财务比较 由于公司在未来一段时间的发展方向主要是轿车领域， 竞争对手也不是在微型客车或者 微型货车， 同时对于投资者来说也关键是相对于轿车厂商的竞争能力， 因此我们主要和公司 未来在轿车行业的主要竞争对手，上海汽车、一汽轿车、天津汽车、东风汽车进行比较。 1、获利能力 指标名称 获利能力 销售毛利润（%） 主营业务利润率（%） 销售净利润（%） 长安汽车 上海汽车 一汽轿车 天津汽车 东风汽车
2002-9-30 2002-9-30 2002-9-30 2002-9-30 2002-9-30 25.98 22.56 5.53 24.31 24.12 17.67 23.28 18.14 3.89 2.24 -1.83 -19.44 21.02 20.54 9.49
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总资产报酬率（%） 净资产收益率（%）
5.27 13.73
5.67 6.97
2.42 3.23
-7.46 -22.55
7.71 15.27
★从销售毛利率和主营业务利润率可以看出以下方面 A、产品的畅销程度 不畅销的产品当然无法卖出好价钱。 B、企业的生产作业水平 企业的生产过程当中的管理水平也充分反映在这里，是否具有低成本优势一目了然。 在这一点上，长安汽车排在第一位，上海汽车、一汽轿车、东风汽车的盈利能力都可以。 天津汽车的盈利能力比较差。同时我们知道长安汽车的产品受欢迎而且成本相对比较低。 ★从销售净利润率和主营业务利润率的比较上可以看出的是企业管理水平的高低，是否 能够有效控制期间费用。 长安汽车的销售净利润率相对不高的原因是公司的营业费用和管理 费用水平太高，营业费用方面应当是公司为了拓展销售网络增加的支出。无论如何，公司应 当加强费用的控制。 上海汽车净利润率比较高的原意是公司目前以生产汽车配件为主， 期间 费用相对比较低。 ★从净资产收益率上看长安汽车和东风汽车比较高，主要原因是上海汽车的杠杆比率比 较低。从总资产报酬率可以更清楚地看出公司反映在产业上的盈利能力。从这方面看，长安 汽车和上海汽车类似，东风汽车更高一些。 2.经营能力 指标名称 经营能力 应收帐款周转率（次） 货存周转率（次） 固定资产周转率（次） 股东权益周转率（次） ★ 长安汽车 2002-9-30 8.55 5.68 3.21 2.67 .41 上海汽车 2002-9-30 11.92 4.21 一汽轿车 2002-9-30 12.85 2.69 2.63 .85 天津汽车 2002-9-30 .87 9.73 1.60 1.04 东风汽车 2002-9-30 34.90 8.44 2.64 1.74
长安汽车的应收账款周转率略低， 存货周转率尚可， 固定资产周转率处于领先水平，
结合股东权益周转率高于其他公司，应当说公司的经营能力较好。从经营能力上看，东风汽 车也比较强。
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3.偿债能力 指标名称 偿债能力 流动比率（倍） 速动比率（倍） 资产负债比率（%） 长安汽车 上海汽车 一汽轿车 天津汽车 东风汽车
2002-9-30 2002-9-30 2002-9-30 2002-9-30 2002-9-30 1.24 .93 52.87 2.31 1.93 18.56 3.03 2.38 25.07 1.11 1.05 66.99 1.40 1.21 46.16
公司的偿债能力相对比较弱， 这有可能是公司具有融资意愿的原因。 但是如何能够较少 再融资对于二级市场的影响是需要公司考虑的。 4.发展能力 指标名称 利润构成 主营业务收入（万元） 主营业务利润（万元） 营业利润（万元） 利润总额（万元） 净利润（万元） 长安汽车 上海汽车 一汽轿车 天津汽车 东风汽车
2002-9-30 2002-9-30 2002-9-30 2002-9-30 2002-9-30 34.75% 55.63% 190.24% 161.32% 241.06% 23.84% 15.83% 12.76% 2.26% 3.03% 50.73% 78.56% —— —— —— 17.32% -125.22% —— —— —— 69.08% 67.03% 45.26% 42.91% 32.28%
从商标可以看出相关公司今年利润的增长幅度 （去年三季度的指标无法得到按照去年全 年*0.75来计算）。天津汽车由于今年利润为负值，无法计算增长幅度。一汽轿车去年利润 约等于零，不具备参考价值。 从主营业务收入和主营业务利润看，一汽轿车和东风汽车增长较快，然后是长安汽车。 上海汽车的增长非常缓慢。 从利润总额和净利润看， 长安汽车的增长都是非常迅速的， 实际上是前三个季度利润增 长最快的上市公司。 5.现金流量分析 指标名称 资金流量分析 经营活动现金流量 （万元） 54,781.47 29,652.49 65,449.14 143,862.77 122,469.79 长安汽车 2002 中期 上海汽车 2002 中期 一汽轿车 2002 中期 天津汽车 2002 中期 东风汽车 2002 中期
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销售商品收到的现金 （万元） 515,361.82 220,702.56 369,155.19 310,629.06 387,219.58 销售商品收到的现金占 主营收入比例（%） 123.73 111.79 139.85 164.32 107.26
销售现金占主营收入的比重说明公司业绩的真实程度。 无疑这些汽车行业上市公司的业 绩都是比较真实的。从销售产品所受到的现金看，长安汽车居于上市公司首位，说明长安企 业业绩真实可靠， 同时产业的规模也已经开始超过其他汽车类的上市公司。 天津汽车经营活 动现金流量比较高的主要原因是存在大量的应付项目、 同时提取了大量的减值准备。 东风汽 车经营现金流量比较高的原因也是存在大量的应付项目。 综合来看， 长安企业从财务数字上所反映出的经营状况无疑是比较优异的。 天津汽车经 营效率低下，显然不是良好的投资对象。上海汽车经营的盈利能力很强，负债也很少，但是 增长严重不足， 后期关键取决于集团公司的扶持力度。 一汽轿车今年的快速增长实际上是对 以前低下的资产运用能力的一种纠正， 同时较低的盈利虽然说明公司还有一定的潜力， 但是 公司总体经营效率的低下是不容置疑的。 从各方面的财务数据看比较好的是长安汽车在盈利能力、成长性、经营能力、现金流量 上都比较突出，相对的缺陷是偿债能力较弱。东风汽车各方面的财务状况比较均衡。
第四部分
二级市场投资建议
一、公司具有想象力和投资价值 长安汽车在目前的股价水平上具有很强的吸引力，主要表现在： 1、低价低市盈率 以上上市公司截止到2002年12月12日的股价和市盈率如下 指标名称 股价 三季度每股收益（元） 动态市盈率 长安汽车（元） 上海汽车 8.44 0.33 19.18 6.97 0.24 21.69 一汽轿车 6.03 0.09 50.25 天津汽车 5.95 -0.37 —— 东风汽车 12.90 0.53 18.25
动态市盈率=股价/（三季度每股收益/0.75） 汽车板块的市盈率除了一汽轿车和天津汽车比较高以外， 其他都大大低于目前大盘将近 40倍平均市盈率， 同时大部分股票的股价都在10元以下。 长安汽车的股价较低的而市盈率较
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