当下经济，通胀or通缩？古典经济学与凯恩斯主义的不同解释 - 图

中国经济进入通缩周期后的困局与机会，两会经济政策的真实意图，未来的理财方向……

序言

这个篇文章近3w字，建议慢慢看。

文章的核心观点——经济发展都是有周期规律的。其实中国古代的哲学家早就通过思考宇宙运行规律与人类社会变迁而得出这一结论——“日中则昃，月盈则食，天地盈虚，与时消息，而况乎人乎！” ，“天下大势，分久必合，合久必分”。

文章分三个部分，第一章 通过古典经济学与凯恩斯主义对经济发展的不同解释，论证经济发展的周期属性并解析目前中国经济所处的位置。第二章 则是通过M2这一重要经济指标来解读中央银行各种调控手

段，帮助大家搞明白国家的货币政策的真正目的。第三章 则对当前经济形势做了一番总结，对国家即将出台的产业政策做一个分析。 需要特别指出的是，天涯大神x8596t对古典经济学、现代货币体系的研究非常深刻，他建立的基础经济理论的模型非常生动，由于我才疏学浅，本着分享精神（这玩意儿又不盈利也不投稿），我就直接拿来主义了。这是一位值得膜拜的大神，可以说目前活跃的经济学家，没有几个人能像他那样深入浅出地把理论经济讲得那么好。很庆幸我在30岁之前，能体会到“朝闻道，夕死可矣”的快感！

另外，我是极端的看空房价的立场，如果这篇文章让你看了不舒服，给你赔礼，我就是纯粹做理论分析与探讨，并非做空获利，何况当前中国也没有做空机制。

第一章 通胀or通缩？ 前言

针对目前中国的经济现状，各路经济学家众说纷纭。一说将长期处于L型走势，另一说到了触底反弹的关口，这些终究不是我们普通吃瓜群众所能考虑的。但就我们的理财活动来讲，在经济周期里如果是通胀，那么就应该加杠杆买房，炒股。如果是通缩，那就是现金为王，尽快出清杠杆资产，避免债务。

以前肯定有很多人听说过借贷经济这种说法，即借到就是赚到。这是因为在通胀周期中，债务压力会随着时间推移越来越小，资产投资收益越来越高。而在通缩周期中则恰恰相反。

举例1：2002年，W君向银行贷款30w买了上海的房（总价50w），当时每月还贷1k元。到了2018年，每月1k的贷款根本就不是什么问题，而房子市值已经达到600w。

举例2：S君于2017年上半年在上海买了一套房，总价600w，首付200w，贷款400w，商贷月供26000元/月。后来房价腰斩，只值300w。由于抵押物（房子）价值下降，这个时候银行会让他补充抵押资产，或者补充现金200w，仍欠款200w。

这时候S君会如何选择？第一是把房子扔给银行，但是银行拍卖之后，S君仍需偿还银行100w（不然征信系统会让他永远坐不了车、开不了公司、翻不了身，日本楼市泡沫破裂后很多人露宿街头还在还房贷）。第二就是乖乖交200w，而这时候再买一套新的，也就首付100w的事了。蛋疼不？

再一个，通胀状态下，钱好赚，负债压力会越来越小。举例1中，1000/月的房贷在2002年的时候其实也不轻松的，那时候制造业的工人工资好像也就600-1000元，但是通胀到现在就不算啥了。2017年26000的月供对于工薪层来说压力肯定也不小，但如果通胀持续下去，压力就

会慢慢变小，可是转头通缩的话，那就如泰山压顶了。为什么？因为赚钱越来越难，拿什么还贷哦？

要是我爸30年前明白这个道理的话，那我现在应该就是富二代了！所以研究清楚中国目前的经济形势到底是通胀还是通缩的重要性不言而喻。

一 通胀和通缩 1 通胀与经济发展

通货膨胀是指由现代纸币过多造成的物价上涨。分恶性通胀与温和通胀！

1.1 恶性通胀

当局乱发钞票就会造成恶性通货膨胀。举例：1949年代的国民党发的金圆券。当时国民党政府就直接印钞作军费，结果金圆券就由货币变成了一文不值的纸。最终的结局大家都知道了，就是他们被人民赶到了对岸！

1.2 温和的通货膨胀，物价上涨能够推动经济增长。

试想，央行不停放水，房产价格不断上涨，人们手中货币不断贬值，你自然就会想尽快把钱给花出去——买房保值。一个人的消费支出就是另一个人的收入，收入增长推动经济增长。

举例：工厂进了原材料，几个月后原料涨价2%，产品生产出来又涨价1%，什么也没多干，就增加3%的纯利润，所以通胀状态下，钱是不是很好赚？投资就会越来越多！

2 两种经济增长观点——古典经济学与凯恩斯主义

2.1 古典经济学——亚当斯密+萨伊

（1）亚当斯密——经济增长靠两大要素，第一是劳动生产率的增长（技术进

步），第二就是投资。

举例：

某原始部落有200人口，其中有100个劳动力，

第一年这100个劳动力捕获的野羊，野鸡，野兔等食品刚好够全部落200人吃饱，这意味着该部落没有多余的积蓄。没有能力投资发展经济。 第二年，劳动生产率提高，这100个劳动力捕获的食品除供全部落200人吃饱外，还多出20%，这多出的20%就是积蓄，也就是说，第三年该部落只需要80个劳动力从事捕猎食品的工作就可以养活全部落人口

了。多出来的20个劳动力就可以安排修桥，修路，盖房，研制更先进的捕猎工具。该部落的经济就发展了。

简要总结一下这个例子，我们可以明白如下古典经济学的增长模型：

劳动生产率的提高→有了积累→有投资→劳动生产率进一步提高。

举例：某原始部落的以物易物交易市场。

1．总计市场上有野羊100头，野兔500只，野鸡500只。这就是最大的供应量，也是市最大的需求量。

2．那么市场上的猎人，农民是怎样给自己的商品定价的呢？成本计算！当自己的商品低于成本时，就会拒绝卖出。那么什么是猎人或农民们计算成本的依据呢？就是耗费在商品中的劳动时间，也就是商品的价值。例如，某猎人携带2只野羊来市场，打算交换野兔，他平常需要耗费10小时劳动时间捕获一只野羊，平均要2小时劳动时间才能捕获一只野兔，这样他交换最低价就是一只羊要换5只野兔以上，如果低于5只野兔，他就会拒绝交换。如只能交换到4只野兔，就不会交换了，因为该猎人宁愿自己去捕猎野兔更划算。

所以，市场上每个交易的劳动者都会各自计算自己商品的成本，力争卖个好价钱。力争多交换到较多的商品。同时也会努力提高劳动生产率，减低捕获或生产商品所耗费的劳动时间。所以，萨伊认为在这样自由竞

争，价格不受干扰的市场上，商品的供需矛盾总是平衡的，也就是生产与消费总是平衡的，不会出现生产过剩。

3. 假设市场管理者因某种原因对市场进行干预，例如，允许用借条购买野羊，就会导致人们购买野羊的能力增强，野羊销量也会增加，价格也会上涨，结果导致大量的人参与野羊的捕猎，圈养，销售等，如果这时市场管理者允许更多的用借条购买野羊，野羊价格会更快上涨，野羊产业大发展，从事野羊行业的人也获得超额利润。

一旦野羊需求饱和，价格下降，野羊产业衰退，野羊产业就会出现产能过剩。

所以，萨伊反对从销售端刺激消费。

2.2 凯恩斯主义——消费端对经济的刺激 凯恩斯认为：收入=消费+投资。

凯恩斯提出，应该有政府主导的财政扩张，政府主导固定资产投资，刺激消费，反过来增加人们的收入，从而实现经济的循环扩张。

直到1971年美元与黄金脱钩，一个全新的现代纸币体系形成，凯恩斯主义成为市场经济的主流，目前我国的经济发展也奉行的是凯恩斯主义。

2.3 通过大家都关心的房价问题来帮助大家理解两种经济理论。

房价是怎么涨起来的？

房贷增强了人们的购买力！许多现金不是很充足买不起房的，借助贷款便

买得起房了。这就是典型的从消费端刺激经济的办法必定会带来该商品价格的上涨。

现代纸币体系创造货币的强大能力进一步投放更多货币进入房地产，又

进一步推高房价。为什么这么说？政府通过发行国债，开动基建项目，来向市场投放货币，比如2008年的4万亿。这就是凯恩斯所说的政府干预的财政扩张！例如，你贷款100万购房，这100万就是你与银行无中生有共同创造的信用货币。而这种通过借贷负债超发货币的方式在金本位体系下是很难实现的。

2.4 中国的市场经济是凯恩斯主义的奉行者

与凯恩斯的公式（收入=消费+投资）不同的是萨伊的公式：收入=消费+

储蓄

举例：假设你家有年收入10万，消费8万，储蓄2万，平衡公式：10万=8万+2万。

一个家庭不能只有消费，没有储蓄，因为你可能需要购房，购车等大件消费，或者是教育，医疗需要，如果你节约，储蓄多，你还可以投资理财。如果吃光用光，没有储蓄，那么投资的事情就不能干。一个国家也是这样。所以萨伊提倡节约，反对借贷消费。 这与今天主要市场经济国家提倡消费完全不同。

2 通缩与经济危机

通货紧缩即指市场流通货币减少，民众无钱消费或者持币欲望增强减少消费而导致物价下跌。而实物及资产价格下跌，又会进一步削弱消费，减少投资和消费，直到企业破产造成物资短缺。

举例：你现在手中100w，想要买房，可是房价始终在下跌，那你现在还买吗？你就会一直观望。这就是为什么我们总说中国人是买涨不买跌，其实不光中国人，全世界的人都是这样的。

2.2 通缩的危害

通货紧缩对经济的危害性是十分巨大！而且在通货紧缩时期决不能借钱（与通胀期相反）。

.

将造成消费的不断萎缩，因为你买什么就跌什么。你今天花600万买套房，不久就跌成了500万，你还会买吗？你买啥跌啥，买衣服，鞋子都跌，你就不会消费了。所以，通缩周期里更多的人会尽可能推迟消费，紧握现金。 . .

将造成生产和投资的萎缩，举例：工厂进料100万，一个月后跌成95万，产品刚生产出来就跌了2%。你说谁还投资办厂？ . .

债务负担加重。篇首的例子说明通货膨胀可以减轻债务负担，通货紧缩则加重债务负担。举例：假设豆腐店老板，年初借了一笔钱，年底连本带息要归还1万元，借钱时每片豆腐售价1元，那么年底时可能有如下三种情况： .

?

豆腐价格没变，还是1元/片。那么年底卖掉1万片豆腐就可还清债务了。

? ?

豆腐涨价，2元/片，那么年底只要卖掉5000片就可以还清债务了，债务大大减轻

? ?

豆腐跌价，0.5元/片，那么年底就得卖掉2万片才能还清债务，债务大幅加重。所以在通货紧缩时期决不能借钱加杠杆。否则债务将越背越重。

?

通货紧缩一旦蔓延到生活必需品，就会恶性循环。消费萎缩造成生产萎缩，生产消费萎缩造成GDP下降，GDP下降导致人们收入减少，于是进一步减少消费……

有人说，这种情况下，央行可以超发货币人为制造通胀，让大家都意识到自己手中的钱会贬值而主动消费，就可以结束经济危机。这个观点是错误的，因为央行不能无锚发钞，而且市场上流通的钱只有一小部分是印出来的，大部分是信用货币。这个话题是后面会讨论到的，总之在严重通缩的局面下强行印钞（洗劫老百姓手中的财富），最终的结局就是阶级革命，资产重新洗牌。就好比当年的金圆券，今天委内瑞拉的货币。

（弱弱提示下，看到这里，你可以休息一下啦！）

既然膨胀或者紧缩都围绕通货（货币）两个字展开，接下来我们就来研究一下货币。

第二章 M2

要判断通货膨胀还是通货紧缩，当然要看M2——流通货币总量。简言

之，M2增速越快，通胀越严重，增速越低通缩越严重。

1 M2的历史数据

M2 是啥？基本货币+信用货币。

基本货币就是印出来的钱，信用货币就是银行贷出去的钱。举例：W君从银行贷款200w买房，还款期限30年。这200w就是信用货币。

观察上图M2（绿色线）增速的变化，M2从1980年到2012年，M2年均增速到达17%。从1980年的仅仅2000亿元左右，暴增到2016年的155万亿，高达750倍，所以房价上涨，难道不正常么？ 注意，M2增速的变化始于2013年，当年M2增长13.59，2014年增长11.01，2015年增长13.4，2016年增长11.3。2016年政府工作报告

M2控制目标是13%左右，实际只达到11.3%，2017年后半年更是一度

低至8.9%。增长乏力十分明显。

M2增速降低就表示央行在减缓向市场供应货币的速度，放水的龙头正在逐渐关上闸门。

2 M2增速放缓——通缩周期的到来

在第一章我们提到温和通胀有利于经济发展，所以良性的经济周期中，物价本身就是缓慢上涨的，M2也是一直以合适的速度合理增加的。 我们需要判断的是近几年的M2减缓的增速是否已经到了支持不了温和通胀 CPI缓慢上涨的需求的程度，而央行已无可奈何，想推高也推不上去。想要搞清楚这个逻辑，就得从现代纸币的发行机制和原理与央行的使命说起。（天涯大神对这块的理论素养简直让人惊叹，我的东西也没什么新颖的，我又直接拿来主义了哈）

2.1 金银货币的发行原理

金银货币本身是有价值的，所以从皇帝到到普通百姓，再到当今的中央银行，发行权利是平等的，谁在山上挖到一块金子，谁就可以用它到市场上购买商品，这块金子就流入市场，也就相当于发行了一块金子货币。

2.2 依托债务发行的现代纸币

1971年前，现代纸币是依托黄金发行的，其后美元与黄金脱钩，就变成了依托债务发行。

因为纸币是没价值的，印刷出来后，不能直接就拿到市场去购买商品。所以，纸币在进入市场流通之前，一定得赋予价值，办法就是用借出的

方式。

举例：美国政府发行国债，美联储开动印钞机印刷美元购买了国债，美国政府拿到美元再花出去，买枪，买炮。然后再通过税收，收回美元归还美联储。没有价值的纸币就变成了携带价值的钱。换句话说就是，市场上只能允许携带价值的钱流通，不允许没有价值的纸币在市场上流通。

美国政府只有用钱的权利，印钱的权利在美联储，这在源头上制止了政府滥伐纸币造成恶性通胀的可能。

2.3 央行印刷的是基础货币，商业银行创造信用货币

一个国家的货币总量中，央行印刷的纸币只占很少一部分，大部分是商业银行创造的信用货币。例如：中国现有约155万亿流通货币M2中，央行印刷的基础货币只有约30万亿，其它80%以上的120多万亿都是商业银行创造的信用货币。

什么是信用货币？

举例：大明朝某钱庄有客户存银1万两，该钱庄开出承兑银票2万两，这多出的1万两就是该钱庄创造的信用货币。古代钱庄多开银票是有风

险的，如果走漏风声，钱庄信誉又不高，就可能遭到存银客户挤兑而破产。

现代银行体系作了改进，成立了中央银行，实行存款准备金制度，极大的加强了银行创造信用货币的能力。举例：某现代银行有存款100亿，上交存款准备金5亿或10亿后，就可以放心大胆的把余下的存款贷出去，不用担心挤兑，因为后面有中央银行撑着呢。

所以现代银行都是尽力扩大存款量，同时尽力把银行存款借出去以获取利息，在这样的不断循环中创造了大量的信用货币。

请大家注意，无论是古代钱庄还是现代银行，创造信用货币有个共同的特点，这就是信用货币必须由贷出钱的银行和借钱的负债者双方共同创造，缺一不可。所以信用货币实际是由债权和债务组成的，这一点和央行印刷的基础货币是一样的，所以人们对现代纸币的俗称——钱就是债

务。

注意！现代纸币体系可以因债务的累积而不断创造货币，又可以因债务的归还或违约而消灭。

简单说就是，现代货币可以随债务的增长而增长，又可以因债务的降低而收缩。于是这里就有了一个逻辑：债务增长 → 货币增长 → 通货膨胀，

债务降低 → 货币收缩 → 通货紧缩。

看吧，周期规律无处不在！正确判断中国经济是处于通货膨胀周期，还是已经进入通货紧缩周期是非常重要的，对个人的人生和理财是非常重要的，还是那个例子，30年前要是我爸知道改革开放后中国进入一个长期的通胀周期的话，那我就是富二代了！现在政治相对稳定的越南就有90年代的中国的感觉，号称再造中国奇迹，有渠道的可以尝试去那边投资！

2.4 通货紧缩反应在M2上的识别标志

在通货膨胀周期，货币增长和债务增长总是上行趋势。在通货紧缩周期则相反，反应在M2上，就是M2增速始终下降而且无力推高。结合中国实际：13年后，M2逐渐新低，甚至一度低至8.9%。据此判断，中国经济已经进入一个通货紧缩周期了。

肯定有人反驳说M2只是增速降低了而已，但还是在增长啊，只是通胀温和了一点而已。等M2增速变为负的再做判断不迟。我就知道你有此一问，但是回到凯恩斯经济增长的理论基础——为了维持经济增长（温

和通胀），货币量总是在增加的，M2 的增速总是正的。但是当这个增速低于一个阈值的话就维持不了经济增长，就会造成萧条（通缩）。

央行每年计划M2增速 = 预估GDP增速 + 预估CPI增速 + 2-3个百分点。

例如：2009年M2年初的控制目标只有17%，实际增速达到27%，大大超过了预订M2增速目标。这就造成了货币的严重超发。 货币的严重超发不但导致了债务的快速增长，还引起了一个新的麻烦

“钱荒”。为什么如此巨量货币情况下会发生钱荒？ （这里又是大神的

经典之论，于是我仍旧拿来主义）

2013年中国发生过一次钱荒，当时一些商业银行缺钱，向央行借，过去一般是一借就给，这次央行一反常态，不借，结果导致银行间拆借利率飙升，央行仍然不为所动，直到股市一天暴跌4%，央行才慌了神，连忙释放流动性。当时的舆论觉得这很奇怪，M2都超过100万亿了，怎么还会缺钱，这钱到哪里去了，其实这一点都不奇怪，现代纸币体系

就是这个尿性，钱越多，越闹钱荒。

为什么？因为货币越多，债务就越多！债务越多，利息就越多！问题就出在这利息上，因为解决利息唯一办法就是央行向市场补充货币。央行每年向市场补充的货币增量不能少于当年总债务产生的利息总量，否则就会闹钱荒，甚至发生债务链条断裂，引发债务危机。

举例：假设中国最起始货币总计只有100元人民币，甲将这100元钱借给乙，年息10%，乙到年底必须连本带利归还110元，请问这10元利息从哪里来？只能从额外补充的货币中来。乙可不可以砸锅卖铁来凑这10元利息，不可能，因为市场上就这100元，再卖也卖不出101元来。乙可不可以努力工作多产点粮食，多卖点钱来归还，答案是，也不可以，因为被100元货币总量限制了。

一个国家也是这样，如果一个国家有100亿货币总量，债务总量假设也是100亿，每年产生利息总量5亿，那么该国中央银行就必须及时向市场多补充5亿货币，否则就会闹钱荒，就可能导致资金链条断裂。 以中国当前的实际情况为例：中国现有货币总量M2约160万亿，有债务总额接近200万亿，按年息5%算，每年将产生10万亿利息，理论上每年央行必须向市场补充货币10万亿，也就是必须使M2每年增加10万亿以上（这就是阈值），否则就会闹钱荒。当然，如果货币流通速度加快，会缓解钱荒，但也只能是缓解，最终还是要靠补充足量货币才能解决。

按照现代纸币体系的运行原理，钱荒是必然的，钱荒也是促成通货膨胀转向通货紧缩的一个重要因素。因为货币补充越多，债务就越多，利息量就越大，这是个自我矛盾的不可延续的循环。所以为什么M2即使是一直在增长，也会闹钱荒，只要M2增速下降到一个固定阈值以下就会发生通货紧缩。这就是从M2判

断通货紧缩的标志。许多朋友一见央行放水，就以为在刺激经济，在制

造通胀，其实央行货币放水，释放货币流动性主要是为防止钱荒，防止债务链条断裂。

看到这里你是不是觉得凯恩斯主义与现代纸币体系很坑，完全解决不了经济发展周期的轮回问题吗？可是为什么现代市场国家都是凯恩斯主义的风行者而采用现代纸币发行体系呢？

2.5 现代纸币体系的特点（大神始终是大神,我觉得这一段是最经典的） 2.5.1 现代纸币体系的诞生——为了满足资本的逐利性。

资本的总公式是：资本1→ 商品-→资本2

这个公式的特点是——资本2必须总是大于资本1，也就是100元的起始资本，投入商品生产或销售后必须大于100元。否则资本就不会移动，就不会投资，资本主义的生产和经济发展就无从谈起。（开动脑筋哈，思考思考）

举例：鞋子，衣服等等所有商品如果没有利益，生产者就不会生产，销售者就不会销售。

而且，资本的投入收益率越高，资本就越活跃。资本的增值一定要表现在货币数额的增加上。即100元变200元，200元变300元。

然而，在1971年美元与黄金脱钩之前，金银货币体系无法满足资本的这种逐利性。为什么？金银货币受自然规律支配，无法快速增加，无法满足资本的欲望，所以资本主义近300年历史上，无数商人，舰队奔跑于全世界，除了扩展商品市场外，就是寻找金银。但自然规律就是自然规律，金银不会因为资本的疯狂追求就会快速增加。

如是现代纸币体系应运而生，理论上，纸币是可以无限量供应的，也就可以无限量的满足资本的逐利性。但是，天下没有免费的午餐，纸币也有纸币的运行规律，资本的逐利性最终也会受到限制， 那么现代纸币体系到底有些什么运行规律，或者特点呢？

2.5.2 现代纸币是依托债务而发，即借方和借出方共同发行的。

许多人总以为央行神通广大，想发多少货币都可以，似乎央行单方面就可以决定货币的供应量。然而在经济萧条的时候，没有人愿意借钱消费和投资，你想发也发不出来。

其实信用货币是由银行与借贷方共同发放的，缺一不可。

例如：你贷款100万购房，你与银行就共同创造了100万信用货币，M2就增加了100万，没有你的配合，银行就创造不出这100万信用货币。

又如：中国央行现在是依托外汇储备即美元发行基础货币，每收购1美元就发行6.3元人民币（依据当时汇率），没有美元，也就发不出6.3元。（以前，1美元可以发出8元人民币，现在只能发出6.3元。人民币升值，也是通缩的原因和标志之一）。以美元计价的外汇储备是美国对中国人民的债务，同时也是美国政府发行债券而产生的债务。

2.5.3 现代纸币体系的通货膨胀周期和通货紧缩周期。 (1) 先简述一下金本位时期资本主义通胀和通缩的特点。

A．金本位时期是没有通货膨胀的，黄金本身是有价值的，所以当物价上涨到超过黄金自身价值时，人们就会主动停止购买。

例：某人花费1个月时间好不容易淘沙掏出2两黄金，他决不会用2两黄金，而只会用少量黄金购买只需要几天劳动时间就可以捕获的山羊，野鸡或野兔的。

所以，在金本位时期是没有因货币超发造成的物价上涨的，只有因供需矛盾的短期的物价上涨或下跌。由于金本位时期没有通货膨胀，也就不会有房地产泡沫。

B．金本位时期无法不断累积债务，因为黄金的自然增长速度赶不上债务和利息的增长速度，受到金本位限制，银行也难以大量创造信用货币，导致资本主义经济发展到繁荣高峰期时，债务链条就会断裂，爆发经济

危机。所以金本位时期的繁荣周期和萧条期不长，资本主义早期几乎是7到8年来一次。

(2) 现在我们再来看现代纸币体系下通货膨胀周期和通货紧缩周期。

A．繁荣周期中温和通货膨胀十分有利于推动经济增长。

下面简述一下其推动经济增长的原理：我们知道，一个人的支出就是另一个人的收入，如果一个人不断借钱消费就会增加别人的收入，政府和企业不断借钱投资就会增加别的企业的订单，同时也会增加政府税收，企业利润和个人收入。

例：你从银行贷款100万买房，这100万就成了开发商，建筑商利润，建筑工人收入，政府税收。2016年，中国的商业银行总计发放房地产贷款近6万亿，这6万亿就间接变成了开发商，建筑商，钢厂，水泥厂，工人，政府的收入。尽管这钱都是借来的，但是人们都希望通货膨胀会继续，只要通货膨胀继续，债务就会逐步减轻，收入还会不断增加。 支撑这个繁荣周期的就是受到控制的通货膨胀，就是央行主导下不断超发的货币。

B．现在我们来谈谈通货紧缩。

从1971年美元与黄金脱钩后，40多年来，西方资本主义还没有经历过严重的通货紧缩危机。美国和日本只是经历了第一阶段的通货紧缩。

Eg1：日本在1990年房价泡沫破裂，短期内M2从增速10%，快速下跌到增速为零。从此陷入长期通货紧缩之中，但靠着印钞票和财政扩张维持了通货紧缩没有恶化，付出的代价就是日本政府负债超过GDP的200%。

Eg2：美国2007年爆发次贷危机，同样是房价泡沫破裂，经过美联储印钞，美国政府财政扩张救市，使得通货紧缩没有进一步恶化，与日本一样，付出的代价就是美国政府债台高筑，负债已经超过GDP的100%。

3 信用货币难以继续推高导致M2增速放缓

怎么就认为当前中国的信用货币难以继续推高呢？ 3.1 银行资金的流动性及坏账率

3.2 我们再看借贷方，也就是借钱用的（大神的核心观点之一）

银行的信用货币是靠借贷创造的，要推高M2增速就必须有人从银行借钱。

当前借钱两大来源，一是固定资产投资，二是房贷消费。

A．固定资产投资。

30多年来，中国固定资产投资一直以两位数高速增长，但最近几年迅速下降到个位数，特别值得注意的是，2015年民间投资断崖式下跌，最低至2.8%，而与此同时，国企和地方政府为主的固定资产投资仍然保持20%以上增速。这说说明固定资产投资效益在迅速下降，因为民间投资对效益是最敏感的，没效益的投资项目民间资本自然不感兴趣。 但国企和地方政府不一样，为了保固定资产投资增速，国企、地方政府和国有银行配合一起，接续加码投资，因为保固定资产投资就是保GDP增速。但效益不好，投资就没有回报，就会亏损，还不起贷款，就会债务违约，风险就来了，达到一定程度，政府也扛不住就会造成系统性金融危机。2016年财政部发文，规范地方政府借债责任，规定哪些债务中央财政将兜底，哪些得由地方政府自己担责，从来就胆大包天，无所顾忌借债发展经济的地方政府不得不有所收敛，这无疑是2017年1到2月固定资产投资资金来源断崖式下降到-8%的一个重要因素。 国企也是一样，这几年国有背景的房地产公司，是用银行贷款创造地王的主力军，随着控房价政策日益收紧，这些国企再制造地王就得掂量掂量了。

B 房贷消费

周行长有言：房价上涨不是央行货币政策预期结果。说明央行在降低购房首付比例及贷款利率时，只想着推高M2，没想到推高房价。这里我有不同的观点，就是降低贷款利率及首付比例，肯定会助推房价的，这是萨伊理论中用借条买东西的道理啊。央行的那帮经济学家不可能不知道这点，我看是他们想甩锅。

房产是货币蓄水池，一旦房价下跌，货币会转向其他商品，造成其他物价上涨。

你肯定有见过或听过这种说法吧？

这种观点是错误的！因为资产泡沫破裂，价格下跌，价值是直接蒸发掉的，不存在资金流出的问题。比如乐视去年的时候2000亿的市值，现在150亿，你说这1850亿资金流到哪了？——停牌的时候蒸发掉了！ 楼市举例：上海某小区有一万套房，每平米5万元，只要某月有100套以每平米6万成交，就会带动该小区的一万套房价全部上涨，每平米上涨1万，该小区的房产市值将上涨以百亿计，但这100亿不过是虚拟货币而已，一旦房价下跌，损失也会以百亿计，不存在房价下跌就会有巨量货币流出的问题。

实际情况是，房价下跌不但不会溢出货币，还会消灭流通货币，甚至引发M2的收缩，从而造成严重的通货紧缩。

举例；某银行给甲房贷100万，这100万就流入市场，增加了流通货币M2总量，假设房价下跌，该房市价只有80万了，贷款者甲决定不供房贷了，把房子丢给银行，银行将房子拍卖80万，银行亏20万，同时将收回的80万不再借出了（因为这时候没人买房），这时银行将财务报表上的100万资产抹掉，还留下20万亏损窟窿，与此同时，流通货币总量M2也减少了100万。

2.6 现代货币体系下中国的经济进入通缩周期

标志就是M2增速持续下降，且央行无力推高。中国经济以2017年房价登上历史新高而进入一个历史性拐点！

有人认为，现在M2增长还有9%左右，远高于GDP的6.7%的增速，货币增长仍然远快于GDP增长，怎么会通缩呢？（大神的这个模型实在太经典，我又直接拿来分享了哈）

例如，某小国第一年货币数量增加300亿，商品增加100亿件，第二年货币数量增加250亿，商品数量还是增加100亿件，第三年货币数量增加200亿，商品数量增加100亿件。那么列出该国物价增长如下：

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第一年，平均商品价格；300亿÷100亿件=3元/件

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第二年，平均商品价格；250亿÷100亿件=2.5元/件

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第三年，平均商品价格；200亿÷100亿件=2元/件

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从以上例子可以看出，尽管该国货币数量增长每年都快于商品数量增长，但实际物价却是下降的。

假设，2013年GDP是60万亿，M2是100万亿，从2013年到2017年每年GDP增长都是7%，而M2增速每年逐步降低，从13%减低到10%，每年的M2增速一直快于GDP增速。具体排列如下；

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2014年GDP净增长4.20万亿，M2净增加13万亿，增速13%，货币与商品比：3.09比1.

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2015年GDP净增额4.49万亿，M2净增加13.55万亿，增速12%，货币与商品比：3.01比1

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2016年GDP净增额4.81万亿，M2净增额13.93万亿，增速11%，货币商品比：2.89比1

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2017年GDP净增额5.14万亿，M2净增额14.04万亿，增速10%，货币商品比：2.73比1.

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从以上例子可以看出，2013年到2017年M2增速都是10%以上，远快于GDP增速的7%,但货币增长数量与商品增长数量却是逐步下降的，对应的物价必定也是下跌的。 具体化一点；

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2014年是，3.09元=1件商品

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2015年是，3.01元=1件商品

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2016年是，2.89元=1件商品

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2017年是，2.73元=1件商品

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毫无疑问，实际物价一定是下跌的。

又如：2000年中国GDP总量是9.92万亿，M2总量是13.46万亿。从2001年到2005年我们按照每年M2增速13%算。得出的各年的货币增量与商品增量之比如下；

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2001年是；1.76元=1件商品

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2002年是；1.81元=1件商品

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2003年是；1.86元=1件商品

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2004年是；1.91元=1件商品

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2005年是；1.96元=1件商品

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see？与通货紧缩周期的走势刚好相反，物价无论是绝对还是相对都是在不断上涨的，这就是通货膨胀周期的特征，这种特征对于经营企业和商业的人是十分有利的，赚钱不难。何况，还只是假定这几年的M2增速都是13%，实际许多年份增速都是远高于13%。

通货紧缩已经不可避免，通货紧缩对经济危害性的原理也很简单，与通货膨胀的繁荣时期相反，一个人的支出减少就是另一个人收入的减少。有人会说，MLF，SLF等短期货币释放工具不是正在大量使用吗，最近的MLF甚至把期限延长到1年，短期都快变长期了。其实这些工具都

是央行因银行为防止钱荒而释放的流动性，本身钱就闹钱荒，怎么还有可能通货膨胀？

通货紧缩就是经济萧条的代名词，那么经济危机应如何应对呢？（休息一下吧！）

第三篇 面对通缩危局，当局会有哪些举措？从经济原理解读大 会的经济决策

在讲这个话题之前，先复习一下之前两个篇章的内容：

第一篇当下经济，通胀or通缩？古典经济学与凯恩斯主义的不同解释 通过对古典经济学及现代凯恩斯主义中对经济增长原理的经典描述的解析，跟大家一起学习了经济增长的不同解释以及通货紧缩与通货膨胀的内涵，也让大家都明白了，经济增长都有一定周期，不论社会发展水平高到什么程度都无可避免！中国改革开放历时40年，以凯恩斯主义疯狂发币投资的经济增长模式已然见顶。

第二篇为啥当前中国的M2一直在增长还会发生通缩？通过对现代货币体系及央行发币的逻辑的描述，阐明了M2增速只要低于一个阈值，新增货币补不了流动性，GDP净额补不了利息就会有“钱荒”乃至“通缩”的危险。也聊到大家都关心的房价问题，因为房价下跌会引发债务危机，

导致M2收缩，进一步造成通货紧缩。所以央行在主观上是不会主动刺破房价泡沫的。

总的来说，当前摆在中国面前的经济相当困难：

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债务规模大，目前负债已经接近200万亿，按5%年息算，一年利息总额高达10万亿，而一年新增GDP净额不足5万亿，不足以支付利息的50%。（你以为去杠杆是为了啥？）

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人口红利逐渐消失，投资收益连续下降，投资端到顶。资本严重脱实就虚。

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杠杆（债务）风险太高，2016-2017的地方政府为了楼市去库存，转移债务风险（从开发商及地方政府往屁民头上转移）央行为了推高M2，地方政府与央行联手造成了更加严重的楼市泡沫。债务危机，形成悬在商业银行与普通购房者头上的一把利剑。楼市泡沫破灭→房贷断供→银行坏账→系统金融危机。

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严重的贫富分化。

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严重的产能过剩。（你以为去产能白喊的？）

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严重的经济结构扭曲，高房价压迫居民的消费能力，从而压迫实体经济。

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大量的不劳而获者，炒房，炒股发财的。吃房租的越来越多。全社会投机心理严重！

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M2增长乏力，央行已无力推高

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年轻人生育意愿持续降低，综合生育率全球最低（没有之一）。

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社会价值观扭曲，越来越多的网红经济刺激着年轻人不劳而获一夜暴富的心态。比如Mc天佑这种人年收入过千万，你说谁还认真上班？

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佛系青年出现，年轻人丧失奋斗的欲望！

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面对这些困难，政府将会采取哪些手段呢？效果又将如何？接下来我们就来解读一下正在召开的大会提出来的经济决策，以飨各位读者！您看得开心了，还请帮忙转发让更多散落民间的经济学大神看到一起讨论，这样我会更有动力拿出最有质量的内容。

我们先来看看美国和日本是怎样应对通货紧缩的。

3.1 通缩危机下美日的财政扩张 3.1.1美国08年次贷危机

2008年美国发生次贷危机，席卷全球，当时的美国政府是如何应对的呢？

给大家安利一部特别牛逼的电影——《大空头》，再现了当时的美国华尔街精英们是如何把次贷泡沫给吹起来最后又自食恶果的。

危机发生的基本过程是房价下跌，导致许多高价贷款购房者违约，把房子丢给银行，引发大面积的相关理财产品，金融衍生产品违约，直到开始有银行破产，进而全面爆发。到最后，美国花旗银行，大通银行，高盛，摩根斯坦利等大型投行，以及福特汽车等纷纷告急，濒临破产。美国政

府紧急申请国会通过7000亿美元救市方案，美联储开动印钞机救助各大银行和企业，终于稳定局势。

接下来美联储进行了三次量化宽松，投放了近3万亿美元，与此同时美国政府债务总额达到了20万亿美元。

很明显，很清楚，美国政府的办法就是放钞救市：

美国政府发行国债，由各国政府、企业甚至个人购买，其中大部分是由美联储印钞购买。这样美联储印刷的约3万亿美元就通过美国政府花出去了。从2008年危机开始到2016年约8年时间里，美国政府以欠债方式花费了约11万亿美元，这11万亿美元支出就变成了美国企业和个人收入。

用大白话说，美国救经济的办法就是美国政府的欠债转化成了美国企业的利润

和个人收入。但是效果很明显，美国道琼斯指数从2008年最低6400点

上升到现在2万4千多点，大涨300%。中国政府是不是也会来这一手？

大概率是——会！（这就是说长期看，股市有机会，而且比房市安全的多）

3.1.2 日本的通货紧缩。

这里给大家安利我早前写过的一篇文章，这篇文章对当时日本泡沫经济的兴起及破灭原因有全面的介绍。原来当代的中国和“泡沫时代”的日本那

么相像。

与美国一样，日本也是采取政府欠债方式救市，日本政府在泡沫经济破灭后大量发行国债，甚至建设了很多根本没有人走的桥和毫无价值的基建。结果就是日本政府债务总额已超过GDP的200%，连利息也无力承担，所以日本政府只能维持低利率，加息首先引爆的将是日本政府自己的债务危机。

长期的低利率，零利率，甚至负利率使日本GDP增长乏力，也就1到2%左右，因为因为资本都是逐利的，利率越低，资本越是不活跃，经济也就

缺乏活力。

值得一提的是，与美国不一样的是日本央行的货币宽松效果甚微，物价就是上不去。原因就在于这些增发钞票只能填补M2流失的信用货币（因为大家都不愿意借钱，就无法创造信用货币，甚至将钱存进银行之后就再也不借出，这就叫信用货币的流失），无力推高M2增速，加上利率低，经济不活跃，货币流速慢，物价自然上不去。

可见，在通货紧缩严重时，即使大量印钞也不一定能促使CPI上涨。

据此，是不是可以判定日本真的失去了20年？实际上，日元在房产泡沫破裂后继续大幅升值，从1美元=260日元，大幅上升到2009年的80日元，使日本人均GDP在2016年达到38894美元。随着日元升值，日本企业大举对外投资，投资总额超过3万亿美元，被誉为再造了一个海外日本。

所以，如果中国房地产泡沫破裂，也不排除出现类似日本的情况，即GDP增速虽然很低，但人民币却快速升值，反而歪打正着使中国人居收入快速增长也未可知。

3.1.3 总结

简要总结一下美日应对房地产泡沫破裂，通货紧缩，金融危机的办法和效果：

从经济原理上说，通货紧缩必须发展到债务大面积违约才能导致债务泡沫彻底破灭。阶级革命创造新世界消灭贫富差距，生产和消费才能达到新的平衡，经济才会真正触底回升，开始新的真正的经济增长周期。

3.2 中国的情况

3.2.1 科学技术的进步无法对抗经济周期

为什么不能依靠科技创新，即所谓新的经济增长动力来推高经济增长？ 科技创新，旨在提高劳动生产率。如前所述，单纯提高劳动生产率是不能推动经济增长的，必须还要增加投资。问题是，由于政府可以用借贷的办法获得投资资金，不再依赖积累，也就不再依赖劳动生产率的提高。还记得之前提过的模型不？

eg：一个原始村落劳动力100人，每年打猎2000只羊，需要消耗的也是2000只羊，这样就没有积累，没有多余出来的羊提供投资。当他

们改进捕猎工具，80名劳力就可以捕获2000只羊，多出的20人可以用来修路造桥投入基建。整个过程就是改进生产率→积累→投资→进一步

提高生产率……这是古典经济模型下的经济增长模型，而凯恩斯主义可以

直接发国债来修桥铺路，并不依赖改进工具产生的积累。

在凯恩斯主义盛行的世界里，任何类似科技创新提高劳动生产率的努力都作用有限。

所以，依托所谓新的经济增长点，科技创新等来保持中高速经济增长是不现实的。。。然而生产效率的提高是经济增长的质量（大会的时候有提到这个梗）！这在大会的时候肯定会提，而且必须强调，因为中央要逐渐扭转全民投机的社会心态。

3.2.1 为啥目前中国不能像日本和美国一样量化宽松？

（1）央行发钞的限制

首先是央行不能无锚印钞，只能财政部发行国债，央行印钞购买或者商业银

行购买（创造信用货币），由政府、财政部把印出来的钱用出去。

央行的主要工作：

1．给市场提供货币流动性。（复习一下M2那段钱荒的内容） 2．推动M2合适增长，保持和尽量延续通货膨胀的繁荣周期。

中国从2000年开始就一直是依靠温和通货膨胀来推动经济增长的，应该说还是比较成功的，尽管货币严重超发，但CPI长期保持温和增长，长期在3%左右，在通货膨胀繁荣周期，只要央行保持货币总量适度增长，长期维持温和的通货膨胀就能维持经济的繁荣，也就是要维持GDP增速就得保持M2适度增长。

但通货紧缩周期开始后，央行的保持M2适度增速就难了，因为此时经济下行，干什么都难赚钱，债务总额又越来越大，借钱的人减少，银行就不能创造信用货币，M2增长就难。

例：2015年民间投资增速断崖式下跌到2.8%，而国企相反，投资增速仍然保持20%以上。民间投资下降时因为投资回报低，这是经济规律的作用。

但是到了2016年债务高达180万亿，固定资产投资效益下降，财政部发文严控地方政府过度借债，去产能，去杠杆等，央行推高M2增速环境恶化。所以，央行未能完成年初预定的M2增长13%左右的任务，2016年M2增速仅为11.3%，比预定目标低1.7个百分点。可见央行推高M2增速已经有心无力了。央行已经不能保持M2预定增长目标了，这

就是通货紧缩已经到来的标志！

（2）房价泡沫不破，无法财政扩张

为什么？先补个番外——投资边际效益递减规律。

投资边际效益下降规律： 这里我与大神有分歧：

他认为是固定投资数字增长导致资本收益率降低，比如老王家有100亩地，刚开始雇佣10个农民用一台拖拉机耕种，收获1wkg稻谷，这

一台拖拉机价值10w元。后来由于技术进步，引进了机器人（价值100w元），一个农民操作就可以收获1wkg稻谷。这时投资收益就降低了10倍。因为拖拉机投资10w，而机器人需要投资100w。

而我认为则是固定投资增加对应的生产效率并非按比例增加造成的边际效益下降。

简单说就是：资本刚进入某行业的时候，拥有最高的投资收益率，继续往下投，投资收益比逐渐递减。这个理论我在炒房没前途——写给朋友圈

的中介朋友们，别再BB房价会涨了里建过模型提到过，例子：老王用牛种

田能收获1k kg稻谷。给他投资一台拖拉机，他能收获1w kg，两台拖拉机只能收获1.5w kg而不是成比例的2w kg。投资3台，只能收获2.1w kg,投资边际效益逐渐递减。继续往下投，当产量为3wkg时，就卖不出去了，因为市场只需求2.5wkg，只能降价！这就是当前“去产能、去库存”的原因。

经过40年的改革开放，中国资本平均利润率递减规律和投资边际效益递减现象也开始在中国起作用，大量中国资本也开始出国投资（一带一路，去产能），部分制造业往劳动力更加便宜的东南亚和非洲国家转移。 以上回顾，资本受平均利润率递减规律支配的趋利性流动，哪里赚钱哪里去，遍观中国各行各业，房地产是目前最赚钱的行业，2016年的房价暴涨，更是让房地产商和炒房者赚得盆满钵满。如果不是2016年国庆前夜的紧急限购令和随后的一系列行政管制，全国各路资金必定集中

炒房，直到房价泡沫破裂，拉平房地产行业的利润率，直到房地产业像其他行业一样很难赚钱，资本才会收手。这就是泡沫经济的尿性！

所以中国目前的状况可以总结为：

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房市泡沫未破灭，房价依然高企，全社会楼市投机心态依然高涨，房市依然是最赚钱的行业！

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产业结构优化未完成，老旧行业的经济投资效益过低（投资边际效益递减），产能过剩。而消费升级战略也只是才刚刚开始，新兴增长点产业未形成。

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如果在这种情况下央行开动印钞机，财政扩张，那么所投入的货币必定再次脱实入虚以至于继续推高房价，直到房产泡沫破裂。这样的话经济危机将会更严重，先是企业破产，再是房奴破产，继而传导到银行，股市，债市和地方财政造成全国性的危机！那时候政府急需大量资金救市，可是因为过早开动印钞机，大规模实施了财政扩张，已经拿不出更多的钱来了。其严重后果真的不好说了，只举一例就可见其后果的严重性。 中国现在的高房价就是股市的6000点，如果现在实行印钞加财政扩张，就会一举把股市推高到7000点，后果是什么？股市与房市的差别在于，

股市只有一部分人有杠杆，而房市几乎人人都有杠杆，一旦房价下跌，破产者不计其数！

央行手中实际掌握大量已经印刷好了的人民币，这就是外汇占款，高达20多万亿，如果需要，央行只需降低存款准备金率就能释放出大量基础货币，不实行财政扩张，只有一个原因——时机未到（房市泡沫未破）。

（3）M2增速下降，房价不跌，其他商品价格跌

为什么在通货紧缩环境下，房价不跌，通货紧缩就会绕过房价造成生活必需品价格下跌？

在M2增速下降的情况下，货币净增量与商品净增量之比也在下降，如果在净增商品量中的某部分商品价格上涨得多，必然会导致其他商品价格上涨得少或者下跌，因为某种商品价格上涨的同时往往销售量也会越大，占用货币量就多，而其它类商品占用货币量就会缩小，从而导致价格下跌。也就是说，通货紧缩下，快速上涨的商品价格与下跌的商品会形成剪刀差，即；某类商品价格上涨越多（销售量越大），其它类商品价格就会下跌越多（销售量也会相应缩小）。

回到现实中。2016年因价格上涨房屋销售量大幅上升34%，必定占用大量新增货币。而其它商品销量增长仅仅10%左右。2017年商品房销售量继续大幅上升25%，占用新增货币量比例进一步上升。如果情况变得严重，那么就可能迫使管理层不得不放开房价，允许房价下跌。 而挽救经济危局的有效措施就是财政扩张（美国和日本都用实际行动证明了其有效性），而且中国政府总体债务还只有GDP的50%左右，可以继续财政扩张。美国日本房产泡沫破裂的经验告诉我们，到时将需要大量的财政资金来救市。

总结一下就是如果政府应对财政危机的做法就是在恰当时机允许房价泡沫破裂，然后推动积极的财政扩张政策，印钞救市！

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好！以上理论建设部分已经完成，趁着正在召开的两hui释放出来的信号，现在来总结一下中国政府在通缩周期中可能会采取的经济政策：

制造升级、消费升级——新兴增长点

虽然我们在上文中通过移动互联网革命的例子来证明在凯恩斯主义盛行的经济体系中是不能本质上解决通缩危机的。 但是政府一定要提：

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因为政府要扭转十多年造成的老百姓的投机心态。 . .

财政扩张投放的巨量货币有出路才可确保资金不会脱实入虚流入房地产助长泡沫。而新兴的经济增长点，就是出路！ .

降杠杆（杠杆就是债务）

举个例子，上海一套房600w（很正常的吧），首付200w，商业贷款400w，20年还款期。按等额本息计算，月供差不多26000/月。

本文来源：https://www.bwwdw.com/article/qs6r.html