外汇例题及练习

第四章 远期外汇交易

交叉汇率的套算

规则

（1）若报价方报出的两个即期汇率都是以美元为基准货币或者都是以美元为计价货币，则采用交叉相除的方法进行套算；

（2）若报价方报出的两个即期汇率一个是以美元为基准货币另一个是以美元为计价货币，则采用同边相乘的方法进行套算。

【例1】

已知：某日巴黎外汇市场报价

USD/CHF＝1.0110/20 ① USD/HKD=7.7930/40 ② 求：CHF /HKD 解：

USD/ CHF＝1.0110/20， USD/HKD=7.7930/40

卖出1瑞郎（买入A美元）——卖出A美元（买入X港元） 1/ 1.0110×7.7940 ≈7.7092瑞郎对港元的卖出价

买入1瑞郎（卖出A美元） ——买入A美元（卖出X港元） 1/ 1.0120×7.7930 ≈7.7006瑞郎对港元的买入价 所以汇价：CHF /HKD＝7.7006/92

或解：(分析：两个报价都是以美元为基准货币，故采用交叉相除的方法。又因为CHF /HKD＝USD/HKD÷ USD/ CHF，故用②式(交叉)除以①式。)

7.7930÷1.0120≈7.7006

7.7940÷1.0110≈7.7092 CHF /HKD＝7.7006/92

【例2】

已知：某日伦敦外汇市场报价

GBP/USD=1.6120/30 ① USD/HKD=7.7930/40 ② 求：GBP/HKD 解：

GBP/USD=1.6120/30， USD/HKD=7.7930/40

卖出1英镑（买入X美元）——卖出X美元（买入？港元） 1.6130×7.7940 ≈12.572 英镑对港元的卖出价

买入1英镑（卖出X美元）——买入X美元（卖出？港元） 1.6120×7.7930 ≈12.562 英镑对港元的买入价 所以汇价：GBP/HKD＝12.562/72

第四章 远期外汇交易

或解：(分析：两个报价中①式以美元为计价货币，②式以美元为基准货币，故采用同边相乘的方法。又因为GBP/HKD＝GBP/USD× USD/EUR，故用①式乘以②式即可。)

1.6120×7.7930≈12.562

1.6130×7.7940≈12.572 GBP/HKD＝12.562/72

在【例2】中，如果所求的汇率为HKD/GBP，则可以将同边相乘后得到的GBP/HKD换算成HKD/GBP。

采用的方法是将GBP/HKD的买入价和卖出价求倒数后再互换位置，可以得到，HKD/GBP=（1÷12.572）/(1÷12.562) ≈0.0795/96。

非标准日期远期汇率的计算

【例】某银行一客户需要卖出远期荷兰盾1000万，成交日为2月29日星期四，即期汇率USD/NLG=1.6446/56。三个月点数90/85，六个月点数178/170。客户出售交割日为7月15日星期一的远期荷兰盾可获得多少美元？ ?解：成交日：2月29日星期四

? 即期交割日：3月4日星期一 ? 远期交割日：7月15日星期一

? 3个月天数：92天（3月4日——6月4日） ? 6个月天数：184天（3月4日——9月4日） ? 不标准天数：41天（6月4日——7月15日） ?客户出售荷兰盾，则银行出售美元，选用汇率1.6456 ?6月4日至9月4日平均每天贴水点数：

(0.0170－0.0085)÷(184天－92天）＝0.000092点/天

?6月4日至7月15日共贴水点数：

0.000092×41＝0.0038

?7月15日交割的远期汇率：

即期汇率 1.6456 －3个月期点数 -0.0085 －41天点数 -0.0038 =7月15日远期汇率 =1.6333

?客户出售1000万荷兰盾可得美元1000万÷1.6333=612.2574万

第四章 远期外汇交易

?或解：采用 内插法

0.0170 ?? x 0.0085 3月4 日 6月4日 7月15日 9月4日 x0.0170?92?41184x?0.0123? 即期汇率 1.6456

－ x -0.0123 =7月15日远期汇率 =1.6333

客户出售1000万荷兰盾可得美元1000万÷1.6333=612.2574万

若是下图所示，6个月远期贴水155点。

0.0155

x

0.0085

9月4日 3月4日6月4日7月15日 第四章 远期外汇交易

x?0.00850.0155?0.0085?4192?练习

某银行一客户需要买入起息日为2006年11月8日星期三的远期日元1亿日元，成交日2006年6月16日星期五，即期汇率USD/JPY=130.30/40，3个月期美元汇水15/17，6个月美元汇水45/48。计算需花多少美元。

?解：

成交日：6月16日星期五 即期交割日：6月20日星期二 3个月对应日：9月20日 6个月对应日：12月20日

9月20日至11月8日：10+31+8=49天 9月20日至12月20日：30×3+1=91天

客户需要买入远期日元，则银行买入远期美元，选择即期汇率130.30及升水。

45

升水点数

x

15

6.20 11.8 12.20 日期 9.20

则起息日为2006年11月8日星期三的远期汇率为130.30+0.31=130.61 ? 客户需要买入远期1亿日元需要美元1亿÷130.61=765638.16美元

x?1545?15?4991x?31远期外汇交易的应用

第四章 远期外汇交易

?（一）保值性远期交易

【例】某年3月12日，外汇市场上的即期汇率为USD/JPY=111.06/20，3个月远期差价点数30/40。假定当天某日本进口商从美国进口价值100万美元的机器设备，需在3个月后支付美元。若日本进口商预测3个月后（6月12日）美元将升值(即日元兑美元贬值)到USD/JPY =112.02/18。在其预期准确的情况下，（1）如果日本进口商不采取保值措施，则6月12日需支付多少日元？ (2)日本进口商采用远期外汇交易进行保值时避免的损失为多少?

?解：(1)如果日本进口商若不采取保值措施，6月12日按当日即期汇率买入美元时，需支出的日元为：

106×112.18=1.1218 亿日元

?(2)如果日本进口商采取保值措施，即在签订进货合同的同时，与银行签订3个月的远期协议，约定在3个月后的6月12日买入100万美元，从而“锁定”其日元支付成本。

? 3个月期的远期汇率为： 111.06/20＋0.30/40=111.36/60 ? 6月12日进口商按远期合约买入美元时，需付出的日元为：

6

10×111.60=1.116 亿日元

? 因此，日本进口商进行远期交易时，避免的损失为：

1.1218－1.116＝0.0058 亿日元

?【例】某日的即期汇率为GBP/CHF=13.750/70，6个月的远期汇率为GBP/CHF=13.800/20，伦敦某银行存在外汇暴露，6个月期的瑞士法郎超卖200万。如果6个月后瑞郎交割日的即期汇率为GBP/CHF=13.725/50，那么，该行听任外汇敞口存在，其盈亏状况怎样？（注：这些汇率是该银行所报出的汇率） ?解：该银行为履行6月期的远期合约，按6个月后的即期汇率买进瑞郎，需支付英镑为：

2×106÷13.750≈1.4545×105 英镑

?银行履行6个月期的远期合约，收入英镑为：

2×106÷13.800≈1.1449×105 英镑

? 所以，银行如果听任外汇暴露存在，将会亏损：

1.4545×105－1.1449×105＝3.096×104 英镑

?因此，银行应将超卖部分的远期外汇买入，即如果银行预先买入6个月期远期瑞郎，到期应支付英镑：

2×106÷13.820≈1.1447×105

银行可锁定收入：1.1449×105－1.1447×105＝20英镑

?同理，银行应将超买部分的远期外汇卖出，保持远期外汇头寸为零。

（二）投机性远期外汇交易

? 利用远期外汇交易进行投机是指投机者基于预期而主动在远期创造外汇头寸以谋利。有买空（Bull）和卖空（Bear）两种基本形式。

? 买空指投机者在预期某种货币的未来即期汇率将会高于现在的远期汇率的基础上所进行的单纯买入该种货币远期的交易。即先利用较低的远期汇率买入远期外汇，到期交割，并利用未来较高的即期汇率卖出外汇，实现获利。

第四章 远期外汇交易

?【例】某英国投机商预期3个月后英镑兑日元有可能大幅度下跌至

GBP/JPY=180.00/20。当时英镑3个月远期汇率为GBP/JPY=190.00/10。如果预期准确，不考虑其他费用，该投机商买入3月远期1亿日元，可获得多少投机利润？

?解： GBP/JPY JPY/GBP 113个月后Spot 180.00/20 ~对于JPY价高 对于GBP价低 180.20180.00113 mths Forword 190.00/10 ~对于JPY价低 对于GBP价高 190.10190.00 投机商可买低卖高，赚取差价。先买入3个月远期日元，在交割日交割后，转手在即期市场上卖出。

?为履行远期合约，3个月后该英商为买入1亿日元，需支付英镑为： 1×108÷190.00≈5.263×105 英镑 ? 3个月后英商在即期市场上卖掉1亿日元，可获得英镑为：

1×108÷180.20≈5.549×105 英镑

? 英商通过买空获利为：

5.549×105－5.263×105＝2.86×104 英镑

?卖空，与买空相对，指投机者在预期某种货币的未来即期汇率将会低于现在的远期汇率的基础上所进行的单纯卖出该种货币远期的交易。即按较高的远期汇率卖出外汇，到期交割，同时按较低的未来即期汇率买入外汇，实现获利。

? 【如上例】若投机商做1亿英镑的投机买卖，可获得多少投机利润？如何操作？

?解：投机商仍可买低卖高，赚取差价。先卖出3个月远期英镑，在交割日从即期市场上买入英镑，再履行远期合约。

?3个月后投机商从即期市场上买入1亿英镑，须支付日元为： 1×108×180.20= 1.802×1010日元 ?3个月后履行远期合约，卖出1亿英镑，可获得日元为： 1×108×190.00= 1.9×1010日元 ?投机商通过卖空获利为：

1.9×1010－1.802×1010 = 9.8×108日元

?注意：如果预测与实际相反，则遭受巨额损失。 ?练习

?某日加元的即期汇率为USD/CAD=1.4060/80,6个月远期汇率为USD/CAD=1.3680/90。某加拿大投机商预期6个月后美元兑加元有可能大幅度下跌至USD/CAD=1.3570/90。设银行要求远期外汇交易须预收交易金额的3%为保证金。如果预期准确，不考虑其他费用，该投机商仅动用3万美元，最多可获得多少投机利润？如何操作？

第四章 远期外汇交易

?分析：投机商预期6个月后美元的即期汇率将低于现在的美元6个月的远期汇

率，可以做卖空6个月美元远期的交易。如果预期准确，在6个月后在即期市场上购入美元后再按远期合约出售美元，即可获得差价收入。

预期6个月后美元的即期汇率将低于现在的美元6个月的远期汇率，也就是与其6个月后加元的即期价格将高于现在的加元6个月的远期价格，投机商可做买空6个月加元远期的交易。即在6个月后按远期合约买入加元，再在即期市场上卖出，获得价差收入。 USD/CAD CAD/USD 116个月后Spot 1.3570/90 ~对于CAD价高 对于USD价低 1.35901.3570116 mths Forword 1.3680/90 ~对于CAD价低 对于USD价高 1.36901.3680 ?解：（1）做美元的卖空交易。3万美元作为保证金，可做远期交易的金额为： 30000÷3%=1×106美元 ?6个月后投机商按即期汇率买入100万美元，需支付的加元为：

1×106×1.3590=1.359×106 加元

?6个月后投机商履行远期合约卖出300万美元，可获得的加元为：

1×106×1.3680=1.368×106 加元

?投机商通过卖空获利为：

1.359×106－1.368×106= 9000 加元

? （2）做加元的买空交易。3万美元先兑换成加元作为保证金，可做远期交易的金额为：

30000×1.4060÷3%=1.406×106 加元

6

?6个月后投机商履行远期合约买入1.406×10 加元，需支付的美元为：

1.406×106÷1.3680

6

?6个月后投机商按即期汇率卖出1.406×10 加元，可获得的美元为： 1.406×106÷1.3590 ?投机商通过买空获利为：

1.406×106÷1.3590－1.406×106÷1.3680=6806.5美元 ?6806.5美元再兑换成加元为

6806.5×1.3570=9236.42 加元 ?相比之下，做加元的远期买空交易获利更多。

远期外汇交易的了结、展期和提前支取

?（一）了结

?指交易者必须在交割日按约交割，即使交易者本身没有可交易的货币，他也必

须在现汇市场上卖出或买入现汇，再履行远期交易合约。可能亏损，也可能盈利。

?【例】某法国出口商9月1日和银行订立了一份远期合约，向该行出售2个月的远期美元200万，用于保值。当时的即期汇率USD/FRF=6.8000/6.8100，2个

第四章 远期外汇交易

月远期差价50/100。如果由于某种原因，出口商到时并没有收到200万美元的货款。则他该如何处理？损益如何？（设当时的即期汇率为USD/FRF=6.9000/6.9100）

?解：出口商可在现汇市场上买入美元200万，花去法郎200×6.9100=1382万。再履行远期合约，出售200万美元，获得法郎200×6.8050=1361万。亏损21万法郎。

也可从借贷市场上借入200万美元，再履行远期合约。

?（二）展期交割（Rollover）

?【例】设某位客户在6个月后将收到货款1000万美元，此时美元兑人民币的即期汇价为8.2647/8.2895。客户通过远期业务来固定其6个月后的换汇成本。银行6个月远期价为8.2884/8.3299。如果6个月到期时，客户无法交割，需要展期6个月，如何实现？假设当天的即期价为8.2634/8.2882，六个月远期价为8.2875 /8.3290。

?解：客户首先对冲原有的远期交易，客户按8.2882的汇价买入美元1000万，并履行远期合约（价位8.2884），由此将获得1000万×（8.2884-8.2882）=2000元人民币的收益。同时签订六个月的展期，汇价为8.2875。这样，客户不仅在最终到期时能按8.2875的水平与银行交割，而且还能先获得2000元人民币的收益。

?（三）提前支取 ?【例】瑞士ABC公司向德国出口商品，通过卖出到期日为9月底的远期DEM1000万保值。可是到了8月底，该公司已收到货款1000万DEM，此时即期汇率DEM/CHF=0.8570/80，1个月远期差价1/4。该公司该如何处理？ ?解：（1）客户可将1000万DEM存1个月的定期存款，到期取款，并履行远期合约。

（2）也可按0.8570的汇率向银行卖出1000万DEM，再按0.8584的汇率重新购入1个月远期DEM1000万。到9月底，履行两份远期合约。

相比而言，第二种方法可优化现金流，在8月底就能拥有8.57×106 CHF的本币以作流通。

第五章 套汇与套利业务

间接套汇

【例】某日香港、伦敦和纽约外汇市场上的即期汇率如下：

香港外汇市场： GBP1=HKD12.490/500 伦敦外汇市场： GBP1=USD1.6500/10 纽约外汇市场： USD1=HKD7.8500/10

问：①是否存在套汇机会？②如果存在套汇机会，不考虑其他费用，某港商用100万港元套汇，可获得多少利润？

解法一：采用交叉汇率与直接套汇结合的方法。

由GBP1=HKD12.490/500和GBP1=USD1.6500/10交叉相除，套算出USD/HKD=7.5651/7.5758

与纽约市场相比，纽约市场美元汇价更高，因此选择在纽约市场卖出美元，买入港元；相应的，在香港市场卖出港元，买入英镑，而在伦敦市场卖出英镑，买入美元。

如果有100万港元，先在香港市场换为英镑，再在伦敦市场换为美元，最后在纽约市场换成港元。100万÷12.500×1.6500×7.8500=103.62万 比最初投入的100万港元多3.62万，因此获利。

解法二：判断三个市场上的汇率是否存在差异的方法是：

①将三地的汇率换算成同一标价法（都换成直接标价法或间接标价法）下的汇率 ②将三个汇率连乘起来，若乘积等于1，则不存在汇率差异，不能进行套汇；若乘积不等于1，则存在汇率差异，可以进行套汇。因为HKD/GBP×GBP/USD×

HKDGBPUSDUSD/HKD应该等于1 ???1

GBPUSDHKD由于伦敦和纽约外汇市场的汇率采用的是间接标价法，因此，可将香港外汇市场的汇率也调整为间接标价法：

11HKD/GBP=及

12.50012.490已知伦敦外汇市场： GBP1=USD1.6500/10

纽约外汇市场： USD1=HKD7.8500/10 将三个汇率同边相乘得到：

11(×1.65×7.85)/( ×1.6510×7.8510)≈1.0362/1.0383 12.50012.490所以存在套汇机会

（分析：三个汇率相乘得到的前一个数字1.0362，可以理解为：在香港市场卖

11出1港元可以得到英镑，继而在伦敦外汇市场上出售英镑可获得

12.50012.500111×1.65美元，最后，在纽约市场上出售×1.65美元可获得12.50012.50012.500第五章 套汇与套利业务

×1.65×7.85港元，显然，用1港元按照以上顺序进行套汇可以获得（

1×12.5001.65×7.85－1）港元的套汇收入）

②因为在本题中HKD/GBP×GBP/USD×USD/HKD〉1，所以港商可以采用如下顺序进行套汇：（→表示“兑换成”） 香港 伦敦 纽约 港元 英镑 美元 港元

该港商可获得的套汇收入是：

11×106××1.65×7.85－1×106＝36200 港元

12.500

如果按逆时针港元→ 美元→英镑→ 港元的顺序套汇，则

港元 美元 英镑 港元

111111HKD USD GBP ???12.490HKD

7.85101.65107.85101.65107.851011??12.490?0.9638 7.85101.6510若用100万港元按这一顺序套汇则亏损：

1×106 ×0.9638－1×106= -36200港元

所以套汇的买卖方向也是很重要的。 ?练习

纽约：USD1=CHF4.2454/4.3454 苏黎世：CHF1=SEK0.8490/0.8500

斯德哥尔摩：USD1=SEK4.7890/4.8000 某投机者有100万美元，试判别有无套汇可能性？如有，方向如何？盈利又是多少？

解：USD/CHF=4.2454/4.3454

CHF/SEK=0.8490/0.8500

11SEK/USD=/

4.80004.7890USDCHFSEK三式左边相乘因此USD →CHF →SEK →USD???0.7508<1，

CHFSEKUSD这个顺序不可获利。

USD/SEK=4.7890/4.8000

11SEK/CHF=/

0.85000.8490

第七章 外汇期货业务

组合。当然6月与12月的组合收益最大。

同样，也可以选择2份6月期、1份9月期、1份12月期的组合，6月期先买后卖，9月和12月期先卖后买，即分解成6月与9月组合，及6月与12月组合。或1份6月期，1份9月期和2份12月期组合。

可以看出，只要价差缩小，就选择买近卖远的策略。

第九章 外汇风险管理

第八章 外汇期权业务

外汇期权到期损益

1、对于看涨期权（买权）的买方，当到期日即期汇率S(t)小于执行价格C时，放弃行使期权，损失为支付的期权费P0。当汇率超过执行价格时，购买方行使期权，其收益为S(t)-C-P0

μc 0 0 若进口商要支付一笔外币，为避免外币升值，可利用买入远期或期货保值；但若预测错误，外币贬值，则远期或期货会亏损，抵消现汇市场上的收益。 而选择买入看涨期权的策略，则可在外币升值时，行使期权，以较低的约定价格买入外汇，收益无限；在外币贬值时，放弃期权，将损失控制在期权费上，损失有限。

2、看涨期权卖方的损益。与买方的损益相反。汇率上升时，被迫履约，损失无限，为-S(t)+C+P0；汇率下降时，对方弃权，收益有限，为收到的期权费P0。所以只有交易者预测汇率不会大幅上升时有利可图。 c 0 0

0 C C+ P S(t) -P μP0 C C+PS(t) 第九章 外汇风险管理

可以看出买权的买方和卖方的收益正好相反，以横轴对称。

3、对于看跌期权（卖权）的购买方，当汇率S(t)高于执行价格C时，放弃行使期权，损失为支付的期权费P0 。当汇率低于执行价格时，购买方行使期权，其收益为-S(t)+C-P0 。

这种策略对于出口商有优势。外币汇率下跌时，收益无限；而外币上涨时，损失有限。

μp 0

-P0 C-P0 C S(t) 4、看跌期权的卖方的损益。与买方的损益相反。汇率下跌时，被迫履约， 损失无限，损益为S(t)-C+ P0；汇率上升时，对方弃权，收益有限，为收到的期权费P0。所以只有交易者预测汇率不会大幅下跌时有利可图。

0

0

同样，卖权的买方和卖方的收益正好相反，以横轴对称。

C 0 C-P C S(t) 外汇期权组合交易

外汇期权组合交易，是指持有基于相同货币的两个或多个期权头寸。

第九章 外汇风险管理

（一）“对敲交易”

是指交易者同时买进（或卖出）看涨和看跌两种期权。有可分为等价对敲和异价对敲两种。

1. 等价对敲（跨式期权）（straddle） ：两种期权协定价格相同

买入等价对敲——以相同的协定汇率买入一个看涨期权和一个看跌期权。 市场汇率对哪个期权有利，就执行哪个。汇率波动大时利润无限，汇率波动小时损失有限。汇率不变时损失最大，等于两个期权费之和。

买入买权

合并

买入卖权

盈亏平衡点为约定价格加或减期权费。 合并收益 汇率范围 看涨期权损益 看跌期权损益 组合的损益 μ 0 C S(t) S(t)≤C －P1 S(t) >C S(t)－C－P1 C－S(t)－P2 －P2 C－S(t)－P2 －P1 S(t)－C－P1 －P2 当S(t)=C时，损失最大，为－P1 －P2 。

当S(t)> C时，行使看涨期权，放弃看跌期权，损益为S(t)－C－P1 －P2；其中当S(t)= C＋P1＋P2时损益为0，即盈亏平衡点。随着S(t)逐渐增大，收益也逐渐增大。

当S(t) ≤ C时，行使看跌期权，放弃看涨期权，损益为C－S(t)－P1－P2 ；其中当S(t)= C－P1－P2时损益为0，即盈亏平衡点。随着S(t)逐渐减小，收益也逐渐增大。

卖出等价对敲——以相同的协定汇率卖出一个看涨期权和一个看跌期权。 汇率波动大时损失无限，汇率波动小时利润有限。汇率不变时利润最大，等于两

第九章 外汇风险管理

个期权费之和。 0 μ 卖出卖权 合并 C S(t) 卖出买权

盈亏平衡点为约定价格加或减期权费。

加权组合的等价对敲——数量不等的等价对敲，数量大的期权影响收益更大。 例如买入买权2单位+买入卖权1单位 合并收益 汇率范围 看涨期权损益 看跌期权损益 组合的损益 S(t)≤C －2P1 C－S(t)－P2 S(t) >C 2S(t)－2C－2P1 －P2 C－S(t)－P2－2P1 2S(t)－2C－2P1－P2 μ 买入买权 合并 0 S(t) 买入卖权

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