铜企业套期保值计划书

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铜加工企业套期保值推荐度：
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2012年铜套期保值操作建议书

万达期货卢宏传 2012年11月10日

目录 ......................................................................................................................... - 1 - 引言 ....................................................................................................................... - 2 - 一、企业为什么做套期保值 ................................................................................... - 3 -

（一）金属行业在金融危机下的冰火两重天 ................................................ - 3 - （二）什么叫套期保值（略） ........................................................................ - 3 - （三）价格风险只能用套期保值化解 ............................................................ - 3 - (四) 套期保值的基本原理 ............................................................................ - 4 -

1.期现价格趋同 .......................................................................................... - 5 - 2.到期价格收敛 .......................................................................................... - 5 - （五）企业参与套期保值的深层意义 ............................................................ - 5 -

1.发现价格——用期货最基本的功能辅助经营 ...................................... - 5 - 2.利润最大化销售——利用期货走向现代营销（江铜为例） .............. - 5 - 经典案例回放： ......................................................................................... - 6 - 利润最大化的期货库存与期货销售 ......................................................... - 6 -

二、当前基本面分析及操作方案 ........................................................................... - 7 -

（一）当前基本面 ............................................................................................ - 7 -

1.宏观经济形势—全球经济放缓 .............................................................. - 7 - 2.铜现货供求形势 ...................................................................................... - 8 - 3.铜期货行情和现货价格走势分析 .......................................................... - 9 - （二）操作方案 .............................................................................................. - 10 -

期货库存套保方案 ................................................................................... - 10 - 附件1：万达期货简介及优势 ....................................................................... - 12 - 附件2:铜期货合约与规则 ............................................................................. - 14 -

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引言

十六届三中全会通过了：《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》，首次明确表示国家将大力发展期货市场，直接目的是引导企业充分利用金融工具来规避市场风险，进而让优秀的在日益激烈的市场竞争中脱颖而出。钢材期货的推出无疑会改变钢铁企业的经营模式，如何抓住金融风暴和钢材期货上市造就的历史性机遇，率先利用钢材期货走向现代营销之路？这一问题应该是一个有胆识、有眼光的企业家重点研究的战略问题之一。

企业一般都能认识到参与期货投机交易是一种不适当的行为，这一点是非常正确的。但是，许多企业还没有意识到的一点是：不参与保值也是一种投机，是一种危险性很高的投机。因为，产品价格完全暴露在现货市场的波动价格之中。这时企业“赌”的就是未来时间现货价格对其有利，但市场经济条件下,现货市场的巨幅波动往往是很难把握的，价格风险对企业来说是无法回避的，并可能给企业带来灾难性后果。这就是所谓的现货敞口风险。若参与套期保值可将这敞口风险转移。

本建议书从对比金融危机以来有色金属行业与黑色金属行业表现开始论证铜企业参与期货市场的必要性、紧迫性和可行性。同时探讨企业如何利用期货市场做强做大的问题，从期货的基本功能、如何利用期货规避风险、利用期货市场进行现代营销等几个方面详细说明钢材企业参与期货市场的几种主要方式和深远影响。最后通过对铜行情的分析提出具体的交易计划及操作方案。

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一、企业为什么做套期保值

（一）金属行业在金融危机下的冰火两重天

一直以来，铜价格波动较大，铜生产、贸易和消费企业缺乏权威的价格信号来指导生产和经营，也无法规避价格波动的风险。

本次国际金融危机中，相关行业企业运用铜、铝等有色金属期货交易在应对价格剧烈波动风险方面发挥了积极作用。企业参与期货市场进行套期保值的程度如何，决定了这个行业的整体竞争力和抗风险能力，铜行业是参与期货市场套期保值业务最普遍的一个行业，所以不仅在平时，即使金融危机袭来，它也能够利用期货市场回避风险，率先走出危机的阴影。其中典型案例就是江西铜业，江西铜业作为A股有色金属行业上市公司里总资产、营业收入第一的上市公司，从1992年开始参与期货市场，利用期货套期保值功能成功规避了价格大幅波动的风险，同时利用期货走向现代营销。从1979年成立时总资产不到4个亿，到国内最大，世界第三的阴极铜生产商和供应商，并先后在香港、伦敦、上海三地上市，后文将论述江西铜业利用期货的案例。

刚刚过去的金融危机给了我们深刻的教训。参与期货市场进行套期保值的企业在金融危机下成功的规避了自身的风险，而未参与期货市场进行套期保值的企业在本轮危机中损失惨重。（二）什么叫套期保值

套期保值：交易者配合在现货市场的买卖，在期货市场买进或卖出与现货市场交易品种、数量相同，但方向相反的期货合同，以期在未来某一时间通过卖出或买进此期货合同来补偿因现货市场价格变动带来的实际价格风险。

套期保值简单地说就是套用期货工具，保证企业现货生产经营应该产生的价值，是市场经济参与主体风险规避价格波动的手段。其基本手法是担心现货价格向哪个方向波动，就在期货市场上按哪个方向操作，用期货市场的获利来弥补现货市场的损失。基本要求是遵循交易方向相反、商品种类相同、商品数量相等、交货月份相同或相近的原则。（三）价格风险只能用套期保值化解

企业生产、加工、贮存到销售的全过程中，原材料和产成品价格总是处于不断波动之中，且波动趋势难以预测。生产和流通的每一环节都可能因价格波动引发风险。涉险企业只有通过套期保值，在期货市场中持有与现货市场相反的头寸，当某一市场出现价格风险时在另一市场实施对冲，才能化解价格的风险，让企业的利润曲线保持平稳，持续发展。

图1.企业参与套保前后利润曲线图

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假设某企业2009年10月需要16000吨铁矿石，由于企业担心后市铁矿石价格波动会对公司不利，为控制成本，可通过期货市场进行套期保值，来回避这种价格风险（买入400手RB0910期货合约）。

市场分析，如果到2009年10月份辽宁66%铁矿石现货价涨至670元/吨，RB0910期货合约涨至4030元/吨。这时候该企业在现货市场上买入所需的铁矿石，并将期货市场上的保值头寸平仓。以下我们通过下表来分析企业的套期保值效果：

表1.套期保值效果演示月份现货市场期货市场 5月辽宁66%铁矿石现货价格在590以3550元／吨的价格在10月合约上份元/吨买入400手（4千吨） 10月以670元／吨购入16000吨铁矿以4030元/吨将400手RB0910期货份石现货合约做卖出平仓结果损失（670-590）*1.6万吨=128获利（4030-3550）*4000吨=192万万元元绩效期现对冲盈利192-128=64万元（抵消现货市场的亏损还有盈利）经过分析，企业通过期货市场进行套期保值，将现货市场和期货市场的盈亏相互抵消后，企业在不占用库存和大量资金的前提下，将钢材的成本控制在原先的成本内，从而成功地回避了因现货价格波动所带来的市场风险。 (四) 套期保值的基本原理

套期保值之所以能够化解价格风险，其基本原理有两条：

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1.期现价格趋同

一般情况下由于市场对期现价格的主要影响因素相同，故期现价格变动趋势基本一致而变动幅度不完全一致，于是现货价格涨跌，就会影响期货价格同向涨跌。这就使企业可通过在期货市场上做与现货市场相反的交易来保值，使手中商品价格稳定在一个目标水平上。 2.到期价格收敛

期现价格不仅变动趋势相同，而且合约到期时两者将大致相等，期现合一。因为期货价格虽通常高于现货价格，其中包含贮藏直至交割日为止的各种费用，当合约接近交割时，这些费用会逐渐减少乃至完全消失，回归现货价格。这样，期现价格的影响因素实际已几乎相同。

通过期货现货市场上相反的交易来回避价格波动所带来的风险，因为期货价与现货价的波动具有趋同性，不仅波动方向趋同，而且波动的幅度也具有趋同性，所以在市场经济发达的国家几乎所有企业都参与期货交易，套期保值是企业正常生产经营必不可少的工具。（五）企业参与套期保值的深层意义 1.发现价格——用期货最基本的功能辅助经营

期货市场具有价格发现的功能，对现货商品的未来价格走势有一定的预期性，利用期货市场的价格信号，有助于生产经营者调整相关产品的生产计划，避免生产的盲目性。例如，目前我国大连商品交易所大豆期货价格对东北生产区的生产以及大豆产业都起到了重要的指导作用，成为全国大豆市场的主导价格；黑龙江等大豆主产区自1997年就开始参考大连商品交易所大豆期货价格安排大豆生产，确定大豆种植面积。

因此，铜企业与期货市场以后，完全可以根据未来一年左右的铜期货价格信号安排、调整钢材企业铜生产计划，尽可能地做到铜现货价格上涨前多生产，下跌前少生产。预先将设备检修、工人休假等计划安排在低价或价格下跌的时期；在高价或价格上涨的时期尽量少安排设备检修、工人休假等计划。同时，根据钢材期货的价格信号尽可能地做到在铜市场价格上涨前多采购原材料，下跌前少采购原材料，从而最大限度地降低原材料采购成本和库存水平。 2.利润最大化销售——利用期货走向现代营销（江铜为例）

期货市场套期保值的本质就是通过在期货市场上买入或卖出期货合约，锁定原材料的买入价格和产成品的售价，达到锁定企业正常经营利润，使企业稳定发展。

在这方面江西铜业就是行业内的典范。期货合约的交易规则决定可以在相对高位卖出尚未生产出来的货物，称为卖空。经营多年的企业对钢材每年的高价区

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是有把握的，但是现货市场规模的限制造成只有很小的产量可以卖在高价区。通过期货这个工具，可以达到将大部分产量卖在“最高价”，做到利润最大化。

江西铜业1979年成立时总资产不到4个亿，今天的江西铜业，已经是年销售收入414亿元、总资产达300亿元的国内最大，世界第三的阴极铜生产商和供应商，并先后在香港、伦敦、上海三地上市——这中间与江铜积极利用期货市场规避经营风险是分不开的。经典案例回放：

1997年下半年东南亚金融危机之后，铜的价格持续走低，从32000元／吨跌到14000元／吨左右。铜价长期低迷使得每一家中国铜企业都面临着严峻的生存考验。而江铜在这一世界铜价最低的时期，由于充分利用期货市场的“价格发现、套期保值”功能避免了价格风险，实现了最快速度的发展。

江西铜业首先是利用上海期货交易所进行卖出保值，确保经营目标利润的实现。从1995年至今，江铜期货铜每吨的平均价位比现货高出100至200元，在铜价最低迷的2001年，依然依靠主营产品实现了近亿元的经营利润。江铜还买进伦敦金属交易所（LME）期铜合约来对其进口的全部铜精矿进行保值（每年40％的铜精矿要靠进口），帮助公司锁定进口铜精矿成本，消除了今后铜价可能下跌所产生的潜在风险，维持平均利润。

江铜总经理何昌明感慨，参与期货市场这10多年，是江西铜业发展最快的时期。江西铜业明确提出了发展要坚持“实体经济与虚拟经济相结合、传统经济与新经济相结合”的战略思想。何昌明认为，江铜的发展在于用好资本市场的“一头一尾”，“一头”是证券市场，利用其改制上市融资功能；“一尾”就是利用期货市场实现企业效益最大化。

因此，我们建议借鉴江西铜业的成熟经验，刚开始时，可以进行卖出套保，企业主要关注三个价格，钢材全年的最高价、最低价和平均价。在高价时间段内将全年的钢材产量在期货市场预先卖出。一开始可只对年产量的30%进行预先期货卖出，这将使钢材企业年的吨钢销售价高于平均价的200-300元，若按钢材企业产量50万吨计，则每年将增加利润3000万-4500万。

显而易见，利用期货市场进行现代营销活动，这样对于企业的长期发展将更加有利。万达期货公司专业人员的协助工作主要包括对铜企业关人员进行期货市场以及期货套期保值知识、操作技能培训，指导钢材企业关人员根据实际情况与期货市场的行情演变情况制定切合实际要求的期货套期保值方案，协助铜企业关人员具体执行相关期货套期保值方案并对执行情况进行及时的效果评估与修正。利润最大化的期货库存与期货销售

企业收入=销售价格-成本，收入是企业利润的基础，让企业利润最大化的直接来源就源自销售价格和成本。利用期货市场可以帮助企业降低原料采购成本，提高商品销售价格。（1）降低采购成本

大宗商品价格波动虽然剧烈，但以年度来看还是有高价区和低价区的，在低价区

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多采购，高价区少采购甚至不采购是传统的控制原料成本的手法，遇到及低价位的原材料，谁都想尽最大力量去囤积，但是实际操作中常遇到这样两个问题：一个是流动资金不足，最多超量采购一两个月的库存，否则将出现流动资金断裂；另一个是抢不到货。受制于现实条件，现货市场中很难控制采购成本。

上述问题可以通过期货库存来解决，利用期货合约的杠杆功能，只动用现货资金的10%，却带来同样的商品控制效果。可以用一个月库存资金在期货上建立一年的库存用量，非但不用考率成交问题，还有效节约了资金。（2）期货销售提高收入

高价往往伴随的是低量，虽然每年都有高价区出现，但是真正销售在高价位的商品连年产量的十分之一都很难达到，引入期货工具则可以大大改善企业的销售结构，可以在期货市场上建立卖出合约（做空）的方式将全年的产量在高价位进行预先销售，这方面的例子行业里以马钢、沙钢最为典型，当然最成功的案例还是上文所述的江铜利用期货走向现代营销的例子。

图2. 利润最大化的期货库存与期货销售演示

二、当前基本面分析及操作方案

（一）当前基本面

1.宏观经济形势—2012年国内外经济形势

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2012年全球经济看欧元，中国经济看房市。

欧元方面，如果欧债危机得控，全球经济将温和放缓：美国温和复苏，预计2012年美国GDP增长2.0%；欧元区温和衰退，预计欧元区2012年GDP萎缩0.2%；新兴市场软着陆，预计金砖与亚洲新兴10个经济体2012年放缓至6.4%。如果欧债危机失控，世界经济会大幅衰退：欧美银行受重创；欧美严重衰退，美国和欧元区衰退幅度都在3%以上；新兴市场经济贸易与金融受冲击，增长大幅放缓至3.9%；全球资金避险，金融市场大幅动荡。

中国房地产市场方面，在去年的时候，预测今年将会出现房地产的拐点。今年5月份就出现了房地产成交量的迅速回升。目前是房地产行业的去库存阶段，到明年3月份房地产将会非常敏感，一个是库存下降较多，二个是保障房大量投放，三个是明年是十二五计划的开始，政府目前缺钱。

2012年3季度中国的各种指标显示，数据已经开始回升，出口回升到9.9%，PMI回升但仍低于50的荣枯线，预计4季度经济出现回升，全年GDP破8。

当中国开始寻找新的增长点的时候，世界在寻找新的增长国家。过去10年中国是世界的增长点，但是现在中国已经不能保持非常高的增长速度了。现在出现了大量的外资外逃，即内资外逃和外资外逃，贪官外逃和民间资本外逃。中国经济的拐点全面出现，中国经济从此告别两位数的超高速增长期，而进入到未来10～20年工业化中后级阶段的次高速增长期。

经济增长放缓的同时，物价将继续上涨，主要因素包括投资需求推动的流动性过剩，大宗商品价格上涨引发的输入型通胀，热钱的流入以及劳动工资的上涨。混合型通胀趋势与历史上的情形相比更加复杂，通胀预期的助推，物价上涨势头，难以平息。刘易斯拐点已经到来。

GDP下来了，CPI上去了，这将是一个长期趋势。

2012年将是全球经济走势阴晴不定、十分微妙的一个年份。与此同时，中国、美国、法国、俄罗斯这些大国都正好进入了政权转换期，台湾、香港也重新选举领导人。全球58个国家政府将换届。政治周期和经济周期的重合会给我们什么样的结果呢？这将给国际国内政治、经济局势带来重大影响。

从中国情况而言，2012年党政领导换届，对于改进中国经济运行会起到积极的作用。从中国三十年改革开放的经验来看，每次困难都激发了变革，而变革则带来了经济发展的良好发展阶段。目前中国进行党政领导换届的时间，正好处在经济下行阶段，被短期业绩掩盖的各种矛盾也都暴露了出来。

进出口贸易高出低进与高进低出的双重困境：我们的进出口商品均缺乏定价权，需要从“中国制造”转向“中国创造”。中国将从商品输出大国向商品输出和资本输出并重的大国转型。人民币对外升值对内贬值，呼吁利率市场化、汇率自由化、人民币国际化。人民币将成为与美元、欧元并驾齐驱的三大强势货币和储备货币。

2.铜现货供求形势

2012年各主要用铜行业普遍出现不同幅度的增速减缓甚至是下降，导致国内铜需求量增速进一步缩减。

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由于火电、核电和风电投资均出现较大回落，导致今年1-8月电源投资同比下降5.3%；同期电网投资的增幅也较上年有所放缓，增幅为5.1%。2012年1-8月份电力投资总额为3921亿元，同比减少0.5%。

由于市场需求不佳及库存高企，今年以来空调制冷行业遭受严重打击，发展趋势被逆转，产量出现不同幅度下降。2012年1-8月份国内家用电冰箱和房间空调产量同比分别下降7.0%和1.5%，后者是该行业主要用铜产品；同期，国内共出口房间空调3170万台，同比减少3.4%；出口家用电冰箱1163万台，同比减少5.75%；出口冷冻组机和冷冻箱各544万台和483万台，同比分别增加6.3%和1.7%。尽管今年二、三季度房地产行业交易呈现回暖迹象，但整体依然低迷。1-8月份房屋竣工面积增速较快，同比增长20.2%，但销售面积同比下降4.1%，房地产开发投资额和施工面积增速继续回落，新开工面积下降，均显示该行业短期内仍无法扭转颓势，铜需求将继续保持疲弱。

汽车产量恢复增长，但轨道交通和舰船制造依然不佳，交通运输行业铜需求维持低幅增长。

电子行业增速放缓甚至减少，移动通讯手机、PC机、集成电路等产量同比增幅从上年的两位数降至个位数，印制电路板产量同比下降近10%。

预计2012年国内的精铜消费增幅为4.8%，达到768万吨，增幅进一步放缓。 3.铜期货行情和现货价格走势分析

一、铜价格走势回顾

国内外铜价年内走势以高位区间震荡展开，伦铜波动区间主要位于7200-8700美元/吨，沪铜主要波动区间位于54000-61000元/吨。

2012年前9个月，LME三个月期铜均价为7954美元/吨，同比下跌14.2%；SHFE三个月期铜均价为57381元/吨，同比下跌16.9%。

2011年下半年国内外期铜比价处于较高水平，促进了铜进口的活跃，大量的铜进口到岸对比价再度造成打压，2012年国内外铜比价基本位于盈亏点下方水平。 2012年前5个月由于国内现货供应充足且库存呈上升趋势，铜现货多数时间处于贴水状态，期货也基本呈现远月升水（正向基差）局面；6月份以后，铜进口的下降带动现货升水回升，期货市场也转变成近月升水状态。

二、图3.铜期货主力合约近期技术走势

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技术面上，均线系统并没有出现止跌的信号，但时K线出现背离迹象；LME持仓一直下降暗示在空头步步紧逼下不停退缩，而沪期铜在5.4万以下出现了日渐明显的买入动作。伦铜下方将迎来前期成交密集区7200-7550美元，支撑渐强。

图4.未来行情走势模拟图

图：5

根据技术图形和历史行情分析，本次下探仍在继续，预计在54000附近形成第一支撑位震荡，跌势有所缓和，进而在52400以上形成支撑，预计底部出现在52000-53000之间，随后行情展开上行，预计行情转换点出现在在12月中旬到1月中旬之间。（二）操作方案

基于以上分析，当前铜市场价格仍处于向下寻底的过程，当务之急是对企业现有存量进行套保；下跌的同时也在酝酿新一轮上涨，预计今年的年低价就在本轮产生，一旦行情企稳，建议企业在低价位建立期货库存，用期货市场的获利来让企业利润最大化。

具体方案如下：期货库存套保方案

当铜现货价格有助于企业锁定其生产成本时，可选择此时机开始建仓。如图5所示，当铜期货进入53000以下区间时已经可以进行期货库存的建立，实际操作中有两种策略进行选择：

（1）单一目标价位策略

在一定价位一次性买入建仓完成保值操作，这样不管今后市场如何变动，一年内企业产品的采购价都是锁定的，市场上的价格波动对企业不再产生实质性影响。假设建仓价位为53000元/吨。

①建仓合约：铜主力合约CU1305

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②建仓方向：多单（买入开仓） ③建仓价位: 53000 ④持仓周期：不限

⑤平仓点位：第一目标位54000左右；第二目标位58000左右 ⑥建仓手数：不限，以100手为例 ⑦最低资金：400万左右

⑧预计盈利：第一目标（54000-53000）×100=50万元第二目标（58000-53000）×100=250万元（2）多级目标价位策略

根据期货市场走势分次建仓，以三次建仓为例，具体过程如下表：表2.多级目标建仓过程本次所需保证金点位建仓手数（万）第一次 54000 20 75.6 第二次 52500 30 110.3 第三次 54000 50 189 合计 53500（加权） 100 374.9 综上，前期准备资金约400万元，即可完成建仓。并且能够比单一目标建仓法获得更理想的价位。实际操作中通常会准备与持仓保证金数量相等的资金来承担可能出现的波动，所以在建仓结束后，还需要准备额外400万资金，总计动用资金800万即可完成整个方案。可承受100手期货合约下跌大约8000点的风险，也就是说出现极端情况，铜跌到46000元/吨风险都是可控的，不会出现强行平仓。

免责声明

本文所列投资方案仅作为入市参考，并不代表实际行情走势，投资者据此入市风险自担。

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