风险与收益分析（一）

第 二 章 风险与收益分析（一）

本章作为财务管理的基础章节，主要是给后面章节打基础，题型主要是客观题和小计算题，计算题的考点主要是单项资产收益率以及风险衡量指标计算、投资组合收益率和组合系统风险系数的计算以及资本资产定价模型的运用。从近5年考试来说，平均分数为5.8分，其中2002年1分，2003年3分，2004年4分，2005年14分，2006年7分。

本章的总体要求是：掌握资产的风险与收益的含义；掌握资产风险的衡量方法；掌握资产组合总风险的构成及系统风险的衡量方法；掌握资本资产定价模型及其运用；熟悉风险偏好的内容；了解套利定价理论。

第一节 风险与收益的基本原理

本节的重点是资产收益率的种类及含义以及相互间的关系、单项资产收益率以及风险衡量指标计算、风险控制对策以及风险偏好者选择资产的原则。

一、资产的收益率的种类及含义

种类 实际收益率 名义收益率 含义 已经实现或确定可以实现的资产收益率。 在资产合约上标明的收益率。 预期收益率（期望在不确定条件下，预测的某种资产未来可能实现收益率） 必要收益率（最低必要报酬率或最低投资者对某资产合理要求的最低收益率。 要求的收益率） 无风险收益率 （短期国债利息率） 无风险收益率＝纯利率＋通货膨胀补贴 无风险资产（国债）满足两个条件： 一是不存在违约风险，二是不存在再投资收益率的不确定性。 因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的风险收益率 额外收益，它等于必要收益率与无风险收益率之差。 影响因素：风险大小；投资者对风险的偏好。 例1.某人半年前以10000元投资购买A公司股票。一直持有至今未卖出，持有期曾经获得股利100元，预计未来半年A公司不会发股利，预计未来半年市值为12000元的可能性为50%，市价为13000元的可能性为30%，市值为9000元的可能性为20%，该投资人年预期收益率为（ ） A.1% B.17% C.18% D.20%

[答疑编号20020101：针对该题提问] 答案：C

解析：资本利得收益率＝【（12000－10000）×50%＋（13000－10000）×30%+（9000-10000）×20%】

的收益率。 ÷10000＝17%

股利收益率＝100÷10000＝1% 所以资产的预期收益率＝17%＋1%=18%

例2.在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益水平及其发生概率计算的加权平均数是（ ）。 A.实际投资收益（率） B.期望投资收益（率） C.必要投资收益（率） D.无风险收益（率）

[答疑编号20020102：针对该题提问] 答案：B

例3.根据财务管理的理论，必要投资收益率等于期望投资收益率、无风险收益率和风险收益率之和。 （ ）

[答疑编号20020103：针对该题提问] 答案：×

解析：必要投资收益率＝无风险收益率+风险收益率 例4.企业投资的必要收益率的构成包括（ ）。 A.纯利率

B.通货膨胀补偿率 C.风险补偿率 D.资金成本率

[答疑编号20020104：针对该题提问] 答案：ABC

解析：投资必要收益率=无风险收益率+风险收益率=纯利率+通货膨胀补偿率+风险收益率

二、单项资产风险衡量指标的计算与结论

衡量风险的指标主要有收益率的方差、标准差和标准离差率等。

例题1.某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择。已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准离差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200万元，标准离差为330万元。下列结论中正确的是（ ）。 A.甲方案优于乙方案 B.甲方案的风险大于乙方案 C.甲方案的风险小于乙方案 D.无法评价甲乙方案的风险大小 [答疑编号20020105：针对该题提问] 答案：B

解析：因为期望值不同，衡量风险应该使用标准离差率，甲的标准离差率=300/1000=0.3，乙的标准离差率=330/1200=0.275，所以乙方案的风险较小。

2.已知甲方案投资收益率的期望值为15%，乙方案投资收益率的期望值为12%，两个方案都存在投资风险，比较甲、乙两方案风险大小应采用的指标是（ ）。 （2003年） A.方差 B.净现值 C.标准离差 D.标准离差率

[答疑编号20020106：针对该题提问]

答案：D

解析：期望值不同的情况下应采用标准离差率衡量风险。

例3.某企业准备投资开发甲新产品，现有A、B两个方案可供选择，经预测，A、B两个方案的预期收益率和概率如下表所示：

市场状况 繁荣 一般 衰退 要求：

（1）计算A、B两个方案预期收益率的期望值； [答疑编号20020107：针对该题提问] 答案：

A方案预期收益率的期望值＝0.3×30%+0.5×15%+0.2×（-5%）=15.5%； B方案预期收益率的期望值＝0.3×40%+0.5×15%+0.2×（-15%）=16.5%。 （2）计算A、B两个方案预期收益率的标准离差； [答疑编号20020108：针对该题提问] 答案：

A方案预期收益率的标准离差=

=12.13%

B方案预期收益率的标准离差=

=19.11%

（3）计算A、B两个方案预期收益率的标准离差率； [答疑编号20020109：针对该题提问] 答案：

A方案标准离差率＝12.13%÷15.5%＝78.26%； B方案标准离差率＝19.11%÷16.5%＝115.8% （4）判断A/B两项目的风险大小。 [答疑编号20020110：针对该题提问]

答案：因为期望值不同，所以应根据标准离差率来判断，由于A项目的标准离差率小于B项目，所以，A项目的风险小于B项目。

例4：A、B两股票过去六年的历史数据如下表:

年度 1 2 3 4 5 A股票收益率（%） B股票收益率（%） 26 11 15 27 21 13 21 27 41 22 概率 0.30 0.50 0.20 预期年收益率（%） A方案 30 15 -5 B方案 40 15 -15 6 要求：

32 32 （1）分别计算投资于股票A和股票B的平均收益率 [答疑编号20020111：针对该题提问] 答案： 平均收益率（ 平均收益率（

）＝（26%＋11%＋15%＋27%＋21%＋32%）/6＝22% ）＝（13%＋21%＋27%＋41%＋22%＋32%）/6＝26%

（2）计算股票A和股票B的标准差 [答疑编号20020112：针对该题提问] 答案：

标准差（A）=

=7.90% 标准差（B）=

=9.72%

（3）计算股票A和股票B的标准离差率 [答疑编号20020113：针对该题提问]

答案：标准离差率（A）=7.90%/22%＝35.91%，标准离差率（B）=9.72%/26%＝37.38% （4）判断A、B的风险大小

[答疑编号20020114：针对该题提问]

答案：因为期望值不同，所以应根据标准离差率来判断，由于A的标准离差率小于B，所以，B股票的风险大于A股票。

三、风险控制对策

对策 内容 规避风险 当风险所造成的损失不能由该项目可能获得收益予以抵消时，应当放弃该项目，以规避风险。例如：拒绝与不守信用的厂商业务往来；放弃可能明显导致亏损的投资项目。 减少风险主要有两方面意思：一是控制风险因素，减少风险的发生；二是控制风险发生的频率和降低风险损害程度。减减少风少风险的常用方法有：进行准确的预测；对决策进行多方案优险 选和替代；及时与政府部门沟通获取政策信息；在发展新产品前，充分进行市场调研；采用多领域、多地域、多项目、多品种的投资以分散风险。 转移风险 对可能给企业带来灾难性损失的资产，企业应以一定代价，采取某种方式转移风险。 接受风险包括风险自担和风险自保两种。风险自担，是指接受风风险损失发生时，直接将损失摊入成本或费用，或冲减利润；险 风险自保，是指企业预留一笔风险金或随着生产经营的进行，有计划计提资产减值准备等。 例1.在下列各项中，属于财务管理风险对策的有（ ）。 A.规避风险 B.减少风险 C转移风险 D.接受风险

[答疑编号20020115：针对该题提问] 答案：ABCD

解析：财务管理风险对策包括：规避风险，减少风险，转移风险和接受风险。 [例2]企业向保险公司投保是（ ） A.接受风险 B.减少内险 C.转移风险 D.规避风险

[答疑编号20020116：针对该题提问] 答案C

解析：企业以一定代价、采取某种方式将风险损失转嫁给他人承担，以避免可能给企业带来灾难性损失的对策是转移风险，采取投保的方式就是将风险转移给保险公司承担。 [例3]下列项目中，属于转移风险对策的有（ ） A.进行准确的预测 B.向保险公司投保 C.租赁经营 D.业务外包

[答疑编号20020117：针对该题提问] [答案]BCD

[解析]本题考核的是对风险控制对策的具体理解。转移风险的对策包括：向保险公司投保：采取合资、联营、联合开发等措施实现风险共担；通过技术转让、租赁经营和业务外包等实现风险转移。进行准确的预测是减少风险的方法。

[例4]对可能给企业带来灾难性损失的项目，企业应主动采取合资、联营和联合开发等措施，以规避风险。（ ）（2005年判断题） [答疑编号20020118：针对该题提问] [答案]×

[解析]本题考核的是规避风险的方法。规避风险的例子包括：拒绝与不守信用的厂商业务往来；放弃可能明显导致亏损的投资项目。合资、联营和联合开发等属于转移风险的措施。

四、风险偏好

种类 风险回避者 选择资产的原则 选择资产的原则是当预期收益率相同时偏好于具有低风险的资产，而对于具有同样风险的资产则钟情于具有高预期收益率的资产。 风险追求者 风险追求者，主动追求风险，喜欢收益的动荡胜 于喜欢收益的稳定。他们选择资产的原则是：当预期

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