《国际金融学》讲义(姜波克)

开放经济内外均衡的金融视角

－－《国际金融学》前言

一、国际金融的研究对象

国际金融学从货币金融角度研究开放经济条件下一国经济的内外均衡问题，国际间的货币金融

关系和金融活动。它研究的主要领域有：

1、开放经济的基本概念、衡量指标和运行背景。

2、开放经济的运行规律。

3、开放经济内外均衡的政策选择。

4、开放经济内外均衡的国际协调。

这四部分内容以“内外均衡”为主线紧密联系在一起。

国际金融是从货币金融角度研究开放经济下内外均衡目标同时实现问题的一门独立学科。国际

金融的形成以宏观经济的一定开放程度为前提。随着商品及资本、劳动力等要素的国际流动的发展，一国经济与世界经济相互依存性增加，外部均衡问题就会出现。而在一国面临的主要任务是刺激经济增长时，防范本币贬值的措施可能抵消扩张性货币政策的作用。开放条件下，宏观经济需要从全球视角进行考察，内外均衡的同时实现成为经济学面临的崭新任务，而这其中的货币金融问题研究的专门化导致了国际金融学作为独立学科的产生。

国际金融学不同于宏观经济学，因为它研究的重点是开放经济中的货币金融问题。国际金融学

也不同于货币银行学，尽管在市场经济条件下两者的研究对象有交叉的地方，但它们的区别却是十分明显的：货币银行学关注的焦点是货币供求及国内价格问题，而国际金融学关注的焦点则是内外均衡的相互关系和外汇供求及相对价格——汇率问题；在产出、就业等其他宏观经济目标既定的条件下，货币银行学研究的是货币市场均衡问题，而国际金融学研究的是外汇市场与国际收支均衡问题。国际金融学也不是专门以某一企业跨国经营中的货币金融问题为研究对象的一门学科，因为它的出发点是整个宏观经济的内外均衡，它的研究视角在于宏观问题。

国际金融成为一门独立学科是一个逐步发展的过程。国际金融曾长期依附于国际贸易学。在早

期，研究者一般在国际贸易教材中，作为一个重要组成部分去讨论一些国际金融方面的问题，这主要是由于当时各国间的联系以商品贸易为主，国际间的货币流动是以商品流动的对应物出现并在量上相等，因而外部均衡问题体现为贸易收支问题。二战后，取代金本位制的布雷顿森林体系第一次以人为的制度安排的方式规定了外部均衡的形式与调节机制等问题，这使得国际金融开始具有独立的特点，引起了实践和理论上的高度重视，体现在学科体系上则是出现了国际金融与国际贸易相并列而构成的国际经济学，而有关国际金融的内容又是以研究布雷顿森林体系及其相关问题为主要线索的。70年代后，布雷顿森林体系崩溃，同时，国际间资本流动尤其是金融性资本的流动规模迅速扩大，其存量以远远高于贸易量的速度发展，其流动越来越具有独特的规律，其对一国内外均衡问题的影响日益显著和复杂，从而使从货币金融角度研究内外均衡的国际金融越来越与国际贸易相脱离，而成为一门独立的课程。

二、学习国际金融这门学科的重要性

在全球经济一体化和我国实行经济体制改革、对外开放及加入WTO、日益融入国际金融市场的经济背景下，掌握国际金融知识的重要性日益明显。

首先，与世界各国进行经济、政治、文化等各种各样的往来，就需要了解各国的金融体制及其

动态，了解国际间有关金融业务，这些都离不开国际金融的知识、理论和实务。

其次，我国国际收支、人民币汇率、外汇管理、利用外资和外汇储备等对外金融问题，都是国

际金融这门学科研究的领域。

三、如何学习国际金融这门课程

学习国际金融应掌握该学科的内在规律性，在方法上要注意以下几点：

1.需要具备一定的基本知识。在学习本课程之前，最好具有一定的货币银行学基本知识，这样

可以更深入理解国际金融内在关系的基本原理，当然，有一些会计学基础知识对理解银行外汇账户、收支、债权、债务等问题大有好处。

2.准确把握基本概念，重视本学科中各项内容的内在联系。

3.重视多学科综合分析。在分析思考国际金融问题和现象时，不能只拘泥于该学科本身的范围

和内容，孤立地就事论事去理解，应当善于从多学科多视觉进行综合分析，特别要关注当今世界政治形势、经济发展变化对国际金融市场的影响。

4.理论密切联系实际。由于国际金融所涉及问题的广泛性，现实经济生活中有些现象可用国际

金融中的理论、思想和方法来分析判断，为我们理论联系实际提供很好的机会。更重要的是，时间检验学习效果的试金石。

5.学习国际金融应多做练习。不做练习就无法准确、深刻理解国际金融有关概念、业务之间的

相互关系，为此，大纲后配有习题，为学生进一步深刻理解国际金融原理提供帮助。

6.循序渐进，逐步加深理解。教材中有些概念不能一次说透讲清，而要在不同章节，从不同角

度才能理解深透。如特别提款权的概念在第一章中从一个侧面简单地加以表述；在第三章中又稍深一步加以扩展，作后在第十七、十八章中才全面地分析清楚。因此，在学习下一章节时，要不怕麻烦地重温前面讲过的相似内容，由浅入深地逐步加以串联，才能掌握问题的全面。固定汇率、浮动汇率、储备资产等问题均有类似情况，循序渐进，逐步深入。

7.联系对比，融会贯通。在学习过程中把相似或相对称的理论、概念和业务等加以联系对比，

找出它们之间的相同点与不同点，以锻炼字分析综合能力，做到融会贯通。如学习直接标价与间接标价法时，不能满足教材所下的定义，而应找出它们之间的相同点和不同点。

8.操作计算，用于实际。半教材涉及多方面的计算问题，诸如国际收支差额的计算，汇率制件

的折算，买入汇率与卖出汇率的折合，套汇盈亏的核定，融资货币的选择，不同信贷方式下融资成本的比较，不同方式防止外汇风险的费用负担等等，学习过程中应熟练掌握这些计算原则与技术，以应用于业务实际。为此，按教学进度的要求，学生应及时完成来自于实际的案例分析与作业练习，以提高计算的运用能力，解决金融实务。

第一部分

开放经济的基本概念、衡量指标和运行背景

本部分主要介绍开放经济下的基本概念、衡量开放经济的指标如DP、GNP、CA、BP、K、A

及国际金融市场的基本知识。它是教材内容体系的基础。共包括两章内容。

第一章 开放经济下的国民收入账户与国际收支账户

【教学目的与要求】本章要求了解开放条件下宏观经济的衡量方法，对经常账户的分析要求

熟练掌握并会运用。

【教学重点和难点】开放经济下的经常账户分析，国际收支账户的设置、内容及差额分析

【教学方法】课堂讲授为主，对国际收支账户进行案例分析。

【课时安排】四课时

开放经济的概念：开放经济是指商品及资本、劳动力等生产要素跨越国界流动的经济。通过商

品和要素国际流动，一国与国际市场联系在一起，一国经济与他国经济之间存在着深刻的相互依存性，所以开放经济的运行拥有许多封闭条件下不具备的特征，从而也就产生了内外均衡的相互矛盾这－国际金融学研究的核心问题。

第一节 开放经济下的国民收入账户

回顾封闭的国民收入概念与构成：国民收入是反映一国一定时期内（通常为一年）投入的生产

资源所产出的最终产品和服务的市场价值或由此形成的收入的一个数量指标。国民收入是一个流量概念，它的衡量方法有支出法与收入法两种。如果从产品的最终支出角度，它可以分解为私人消费

（C）、私人投投资（I）政府支出（G）；如果从收入来源角度，它则可以分解为私人消费（C）、私人储蓄（SP）、政府税收（T）。这两种衡量方法是等价的，即：

C＋I＋G＝C＋SP＋T

将上式变形：

I=S+(T-G)

设税收和政府储蓄差额为Sg，则有：

Sg＝T-G

而私人储蓄和政府储蓄之和为国民储蓄：

SP＋Sg＝S

所以：

I=S

结论：在封闭经济中，国民储蓄与投资必然相等。

一、开放经济下的国民收入等式

商品的跨国流动是开放经济重要的特征。开放经济下，－国产品和服务可以销售给外国居民，

这意味着该国通过出口增加了本国的国民收入，该国也可能购买外国产品或服务，这一部分支出不

形成本国的国民收入，因此应该将之扣除。如果用X代表出口，M代表进口，开放经济的国民收人等式可表示为：

Y＝C＋I＋G＋X－M

产品和服务进出口差额称为贸易余额，记为TB（Trade Balance），则有：

TB=X-M

贸易账户余额同私人消费、、私人投资、政府支出一样是开放经济下国民收入的重要组成部分。

在很多国家，贸易账户余额在国民收入中所占比重相当大；并且，在经济增长过程中，贸易账户余额对国民收入增长率的贡献非常突出。尤其是进出口贸易是体现经济开放性的重要指标。

二、开放经济的国民收入

当经济开放到相当程度时，这一开放性就不仅体现在商品流动这一较低形式上，还会出现资本、

劳动力的独立的国际流动。存在着生产要素在国际间的流动时，进行国民收人统计就会遇到这样的问题：计算一国国民收入时应以一国领土为标准还是以一国居民为标准？

以两种标准来计算，开放经济下的国民收入分为两种：GDP和GNP

GDP即国内生产总值，以领土为标准，指一定时期内一国境内生产的产品和服务总和。GNP

即国民生产总值，以居民为标准，指一定时期内一国居民生产的产品与服务总值。

两者的关系：GNP=GDP+NFP

NFP：从国外取得的要素净收入，包括付给工人的净报酬、净投资收入及净无偿转移收入。

当我们考虑了要素的国际流动而采用GNP计算国民收入时，。国民收入除国内总支出（C＋I＋

G）与贸易账户余额外，、还包括自外国取得的净要素收入（NFP）两者之和称为经常账户余额（CA），则有；

CA=TB+NFP

在本书内容中，我们主要采用GNP这一国民收入概念。

三、经常账户的宏观经济分析

1.经常账户反映了进出口贸易情况：如果不考虑要素净收入，CA反映的是一国的进出口情

况，CA=X-M

2.经常账户反映了国民收入与国内支出之间的差额:假定不存在资本流动，由于Y=C+G+X+M,

而私人投资、私人消费、政府支出之和是国内居民总支出，称为国内吸收（A），则有：

A=C+I+G

所以：

CA=Y-A

3.经常账户反映了一国国际投资头寸的变动:CA=NIIP-NIIP-1,NIIP为国际投资净头寸。

4.经常账户反映了储蓄与投资之间的差额：CA=S-I

第二节 开放经济下的国际收支账户

一、国际收支的概念

国际收支（balance of payments）是一国居民与外国居民在一定时期内各项经济交易的货币价

值总和。对于国际收支概念；应从以下几个方面理解：

第一，国际收支是一个流量概念。国际收支是对一定时期内的交易的总计。

第二，国际收支反映的内容是以货币记录的交易。它包括四类：（1）交换，（2）转移，（3）移

居（4）其他根据推论而存在的交易。

第三，国际收支记录的是本国居民与非居民之间的交易。判断一项交易是否应包括在国际收支

的范围内，所依据的不是交易双方的国籍，而是依据交易双方是否有一方是该国居民。在国际收支统计中，居民是指一个国家的经济领土内具有一经济利益中心的经济单位。一国的大使馆等驻外机构是所在国的非居民，而国际组织是任何国家的非居民。居民单位主要是由两大类机构单位组成：

（1）家庭和组成家庭的个人。（2）法定的实体和社会团体，如公司和准公司，非盈利机构和谤经济体中的政府。

二、国际收支账户

1.国际收支账户的概念

国际收支账户是指将国际收支根据一定原则用会计方法编制出来的报表。

2.账户设量

国际收支账户可分为两大类：经常账户、资本与金融账户。

经常账户是指对实际资源在国际间的流动行为进行记录的账户，它包括以下项目：货物、服务、

收入、经常转移。

（1）货物

(2)服务

(3)收入

（4）经常转移

资本与金融账户是指对资产所有权在国际间流动行为进行记录的账户，它包括资本账户和金融

账户两部分。

资本账户包括资本转移和非生产、非金融资产的收买或就弃。非生产、非金融资产的收买或放

弃是指各种无形资产如专利、版权、商标、经销权以及租赁和其他可转让合同的交易。

金融账户包括：经济体对外资产和负债所有权变更的所有权交易。金融账户根据投资类型及功

能，可以分为直接投资、证券投资、其他投资、储备资产四类。

（1）直接投资：直接投资的重要特征是投资者对另一经济体的企业拥有永久利益。

（2）证养投资。证券投资主要对象是股本证券和债务证券。

（3）其他投资。这是一个剩余项目，它包括所有直接投资、证券投资或储备资产未包括的金融交

易。

（4）储备资产。

3．记账原则

运用复式记账法，一笔交易同时记入两个账户的借方和贷方。借方表示该经济体资产持有量的

增加，贷方表示资产持有量的减少。

记入借方的账目包括：反映进口实际资源的经常项目、反映资产增加或负债减少的金融项目；记入贷方的项目包括：表明出口实际资源的经常项目、反映资产减少或负债增加的金融项目。

4．记账实例（举例）

三、国际收支账户分析

国际收支账户提供了开放条件下一国对外经济交往的系统记录。为全面了解判断一国对外经济

交往的状况，有必要对国际收支账户进行具体分析，以得出有价值的结论。

我们已经知道，国际收支账户是一种事后的会计性记录，复式记账法使它的借贷双方在整体上

总是平衡的，也就是余额总是为零，但就具体项目（账户）而言，借方和贷方经常是不相等的，双方进行抵消后，会产生一定的差额。所谓国际收支盈余或赤字这一提法是针对按不同的口径划分的特定账户上出现的余额而言的。下面我们将介绍各账户余额的含义及它们之间的关系。

1．贸易账户余额

贸易账户余额是指包括货物与服务在内的进出口之间的差额，贸易账户余额在传统上经常作为

整个国际收支的代表，这是因为，贸易收支在全部国际收支中所占比重相当大；贸易收支的数字尤其是商品贸易收支的数字易于通过海关前途径及时收集，能够比较快地反映出一国对外经济交往情况；贸易账户余额在国际收支中具有特殊重要性的原因还在于，它表现了一个国家或地区自我创汇的能力，反映了该国的产业结结构和产品在国际上的竞争力及在国际分工中的地位。反映和制约着其他账户的变化。

2．经常账户余额

经常账户除包括贸易账户外，还包括收入账户和经常转移账户。它在现代被视为衡量国际收支的最好的指标之一。

3．资本与金融账户

经常账户出现赤字，必然对应着资本与金融账户的盈余，这意味着一国利用金融资产的净流入为经常账户赤字融资。但需要说明的是：首先，融资并非无制约，其次，资本流动有独特的运动规律；最后，经常账户赤字导致的债务累积使得利息负担加重，从而加剧经常账户的恶化。

4．错误与遗漏账户

国际收支统计中的错误与遗漏一般是由于统计技术原因造成的，也可能是认为因素。它的数额

过大会影响到国际收支分析的准确性。国际收支账户持续出现同方向、较大规模的错误导遗漏时，常常是人为因素造成的，因此对错误与遗漏账户本身进行分析也是必要的。（举例说明错误与遗漏反映出的认为问题）

【本章复习思考题】

概念

开放经济 国内生产总值 国民生产总值 国内吸收 国际投资头寸 经常账户 贸易账户 资本与金融账户 错误与遗漏账户 综合账户

简答题

1．从国民收入账户角度看，开放经济与封闭经济有哪些区别？

2．如何完整理解经常账户的宏观经济含义？

3．对一国经济的开放性进行衡量的基本原理是什么？

4．国际收支账户各个组成部分之间存在什么关系？

5．国际收支平衡的含义是什么？它可以从哪些角度进行观察？

分析题

试根据本章的基本原理，对近年来中国国际收支账户进行分析。

第二章 开放经济下的国际金融活动

【教学目的与要求】本章要求学生了解外汇市场、欧洲货币市场、国际金融创新、国际资金流动的基本知识，掌握外汇市场的基本业务操作、国际资金流动与其他类型的资本流动的区别。

【教学重点和难点】汇率、各种外汇交易的原理和具体操作、欧洲货币市场的历史发展。

【教学方法】课堂讲授与外汇交易的案例分析相结合。

【教学课时】

【教学内容】

第一节 外汇市场上的国际金融活动

一、外汇与汇率的概念

1． 外汇

外汇（foreign exchange）是指以外国货币表示的、能用来清算国际收支差额的资产。

一种外币资产成为外汇有三个条件：第一，自由兑换性，即这种外币资产能自由兑换成本币资

产；第二，普遍接受性，即这种外币资产在国际经济往来中被各国普遍的接受和使用；第三，

可偿性。我国《外汇管理条理》中规定外汇的具体范围包括：（1）外国货币，包括纸币、铸币；

（2）外汇支付凭证，包括票据，银行存款凭证，邮政储蓄凭证等；（3）外币有价证券，包括政

府债券，公司债券，股票等；（4）特别提款权，欧洲货币单位；（5）其他外汇资产。

2.汇率

所谓汇率（exchange rate）,就是指以一种货币表示的另一种货币的价格。汇方表达方式有

两种。其一是固定外国货币的单位数量，以本国货币表示这一固定数量的外国货币的价格，这

可称为直接标价法（direct quotation）。另一种标价方式是固定本国货币的单位数量，以外国货

币表示这一固定数量的本国货币价格，从而间接地外国货币的本国价格，这可称为直接标价法

（indirect quotation）。

汇率的种类

（1） 固定汇率（fixed exchange rate）和浮动汇率(floating exchange rate)。固定汇率是指

基本固定的、波动幅度固定在一定范围内的不同货币间的汇率。浮动汇率是指可以

自由变动的、听任外汇市场的供求决定的汇率。

（2） 单一汇率（single exchange rate）与复汇率（multiple exchange rate）。 单一汇率是

指一种货币（或一个国家）只有一种汇率。复汇率是指一种货币（或一个国家）有

两种或两种以上的汇率，不同的汇率用于不同的经贸活动。

（3） 实际汇率(real exchange rate)和有效汇率（effective exchange rate）。实际汇率和有效

汇率是国际金融研究和决策中的两个重要概念。实际汇率和有效汇率是相当于名义

汇率而言的。名义汇率是指公布的汇率。

用公式表示：实际汇率=名义汇率+财政补贴和水税收减免。

实际汇率的 另一种概念是指名义汇率减去通货膨胀。有效汇率是指某种加权平均汇

率。

二、外汇市场交易活动简介

有关外汇的交易活动是指在外汇市场上进行的。银行间的外汇交易是外汇时常的主体。（外汇行

情表的解读：P36 买入价、买出价、中间价、升贴水、点数）。

即期交易（spot transaction）汇率

即期交易是指买卖双方成交后，在两个营业日内办理外汇交割的交易，其对应的汇率称为即期

汇率(spot rate)。

远期交易（forward transaction），是指买卖双方事先约定的，据以在未来一定日期 进行外汇交

割的交易。在远期交易中，事先约定的未来交割日的汇率称为远期汇率（forward rate）。

远期外汇交易的原因：

第一， 为了避免风险。

第二， 是为了投机以赚取利润。

远期汇率的报价有两种；一种是与即期汇率报价方式相同，直接将各种不同的交割期限的外汇买入价与买出价表示出来。 另一种报价方法就是利用即期汇率与远期汇率这种关系，用只报出远期汇率与即期汇率之间存在的差价的方式表示远期汇率。远期差价有升水和贴水两种，升水（at premium）表示外汇在远期升值。贴水(discount)表示外汇在远期贬值。再直接标价法下，存在升水的外汇的远期汇率等于即期加上贴水额，存在贴水的外汇的远期汇率等于即期汇率减去贴水额。在直

接标价法下，计算方法则相反。即：左低右高往上加，左高右低往下减。

第二节 欧洲货币市场上的国际金融活动

一、欧洲货币市场的概念与历史发展

1、 欧洲货币市场的前身是欧洲美元市场。在这时，“欧洲”与“美元”都是实指。这一市场产

生与50年代，主要由于苏联东欧国家担心它们在美元的美元资金回被冻结，因此将这部分美元转存到欧洲各国尤其是英国的银行。而当时英国政府正需要大量资金以恢复英镑的地位和支持国内经济的发展，所以准许伦敦的各大商业银行接受境外美元存款和办理美元借贷业务，于是欧洲美元市场变出现了。

2、 从客观条件上看，1958年以后，美元国际 收支开始出现赤字，并且规模越来越大，于是美

元资金大量流出国外，这为欧洲美元市场提供了大量的资金。为防止国际收支的进一步恶化，美国采取了限制资本流出的措施，着迫使美国境外居民的美元借贷业务转移到欧洲美元市场上来，美国银行也相应地在欧洲开设许多分支机构，这些都刺激了欧洲美元市场的发展。

3、 欧洲美元市场的发展与这一市场自身的优势也是分不开的。欧洲美元市场上存款利率与贷

款利率之间的利差比美国市场上小。这是因为，首先，在国内金融市场上，商业银行会受到存款准备金以及利率上限等管制与限制，这增加了它的运营成本，而欧洲美元市场上则无此管制约束。其次，欧洲美元市场在很大程度上是一个银行同业市场，交易数额很大，因此手续费及其他各项服务性费用成本较低。再次，欧洲美元市场上的贷款客户通常都是大公司或政府机构，信誉很高，贷款的风险相对较低。又次，欧洲美元市场上竞争格外激烈，这一竞争因素也回降低交易成本。

所谓“欧洲货币”，就是指在货币发行过境外流通的货币，如欧洲美元，欧洲马克等。而经营

欧洲或次业务的银行以及市场，就可称为欧洲银行或欧洲货币市场。欧洲货币市场按其在岸业务与离岸业务的关系可分为三种类型。第一种是一体型。即有本国居民参加交易的在岸业务与非本国居民进行交易的离岸交易之间没有严格的分界，在岸资金与离岸资金可以随时转换，伦敦和香港即属此类型。第二种是分离型。即在岸业务与离岸业务分开。分离型的市场有助于隔绝国际金融市场上资金流动对本国货币存量和宏观经济的影响。美国纽约离岸金融市场上设立的国际银行设施，日本东京 离岸市场上设立的海外特别帐户，以及新加坡离岸金融市场上设立的亚洲货币帐户，均属此类型。第三种是走帐型或簿记型，即这类市场没有或几乎没有实际的离岸业务，目的是逃避税收和管制，中美洲和中东的一些离岸金融中心即属此类。

二、 欧洲货币市场信用扩张的形成机制

三、欧洲货币市场的经营特点

1. 市场范围广阔，不受地理限制，是由现代化网络联系而成的全球性统一市场，但也存在着一

些地理中心。

2. 交易规模巨大，交易品种、币种繁多，金融创新活跃。（同业拆放、欧洲银行信贷与欧洲债券）

3. 有自己独特的利率结构。

4. 由于一般从事非居民的境外货币借贷，它所受管制较少。

第三节 国际金融创新

一、国际金融创新的原因

1.国际信息传递利于的技术进步。

2.国际金融市场存在的各种风险。

3.国际金融金融市场面临的政策因素。

国际金融创新包括创造新的金融工具、创造新的交易技术、创造新的织机构与市场等而这其中

最核心的是国际金融市场上的金融工具的创。新。由于国际金融市场上工具的创新是在市场上原有的金融工具基础上创新出来的，因此这些新的金融工具又被称为金融衍生工具（financial derivatives）或派生工具。金融衍生工具在现代国际金融上占有非常重要的地位。

二、融衍生工具

i. 远期类合约

1. 远期(forward) 合约

2. 期货（futures）合约

3. 互换（swap）交易

ii. 期权类合约

1. 期权(option)

2. 利率上限与利率下限。

3. 票据发行便利（note facilities）

三、国际金融创新的影响

2． 国际金融创新刺激了国际间的资本流动，尤其是使与实物生产和投资相脱离的金融性资本

的流动大大加强。

3． 国际金融创新在提供了风险管理的有效途径的同时，它本身的交易风险非常突出，已成为

影响国际经济稳定的重要因素。

第四节 国际资本流动

一、国际资金流动问题概述

国际资金流动，是指与实际生产、交换没有直接联系而实物经济越来越相脱离的、以货币金融

存在于国际间的资本流动。

80年代以来，国际资金流动体现如下特点：

1.国际间资金流动规模巨大，不在依赖于实物经济基础。

2.国际间资金流动的结构发生了巨大变化

国际间资金流动的结构可以从两个角度观察。一是表现为资金在不同国家和地区的横向流动，

二是表现为资金在外汇市、信贷市场、证券市场即衍生工具市场上的纵向流动。。从横向看，国际资金从发达国家大量流入发展中国家。近年来国际资金流动的纵向结构具体表现出如下特点：

第一、 银行贷款方式与证券方式这两种国际资金流动方式比较看，近年来后者逐步超过了前者，

国际资金流动体现出证券化趋势。

第二、国际资金流动的传统方式与衍生工具方式的比较看，衍生工具交易产生的国际资金流动

数量已居于绝对优势地位。

第三、 衍生工具的内部组成看，场外交易市场衍生工具交易的增长更为迅猛，基本上在国际衍

生工具交易中居于主导地位。

3.机构投资者成为国际资金流动的主体

机构投资者包括共同资基金、对冲基金、养老基金管理的基金、保险公司、信托公司、基金会、

捐款基金，以及投资银行、商业银行和证券公司。

二、国际资金流动飞速增长的原因

1.国际范围内与实际生产相脱离的巨额金融资产的积累。

2.各国资金流动管制的放松。

3.收益率的差异。 资金流动最根本的目的是追求更高利润，因此一般体现出低收益率的市场流

向高收益率的市场的特征。

4.风险的差异。 在国内金融市场上与国际金融市场上形成的资产或负债之间一般不会是可完全

替代的，因为这些资产或负债的风险与收益情况是不同的，这些风险包括汇率风险、违约风险、政治风险和管制风险等等。

5.国际资金流动具有自发增加倾向。

三、 国际资金流动的影响的初步分析

资金在国际间流动时往往可通过特定机制对一国乃至全球经济发挥远远超过其势力的影响，我

们将这一现象称为“放大效应”。资金流动之所以具有放大效应，是由于以下因素起作用：

首先，国际间资金流动可以借助衍生工具发挥影响。

其次，国际上流动的各种资金之间存在着密切联系，这使得一定数量的资金可以在短期内迅速

扩充其实力。

再次，国际资金存在着“羊群效应”（bandwagon effect）。在短期的国际资金流动中，心理预

期因素非常重要，这在投资气氛比较浓厚或市场不确定性比较大时尤其突出。参加者使自己的选择与最终结果相符，并不根据自己的真实意见作出决策，而是都试图揣摩别人的心理而依之进行投票。因此，某些有影响的国际资金（例如大的对冲资金）的突然行动，可能会带来其他市场参与者的纷纷仿效，从而对经济构成很大的冲击。

国际资金流动推动了国际金融市场的一体化。所谓一体化，就是指“若干部分按一定的方式有

机联系在一起。”。反映各国金融市场一体化程度的标志则是资金的价格——利率。

国际资金流动使国际金融市场的价格波动加剧。巨额资金在国际金融市场上流动进行交易，这

必然导致各个市场上的交易对象价格波动的加剧。这一价格波动在外汇市场上表现的格外突出。

【本章复习思考题】

概念

国际金融市场 欧洲货币市场 离岸金融市场 汇率直接标价法 间接标价法 固定汇率 浮动汇率 单一汇率 复汇率 买入汇率 卖出汇率 中间价 即期汇率 远期汇率 套汇 辛迪加贷款 欧洲债券 外国债券 巴塞尔协议 国际金融创新 远期交易 期货交易 利率互换 货币互换 期权 票据发行便利 国际资金流动放大效应 羊群效应

简答题：

1.什么是国际金融市场，组成部分？

2.什么是外汇，具备什么条件才能称为外汇？

3.汇率的基本概念及派生概念？

4.外汇市场的组成及其交易方式

5.如何从欧洲货币市场的发展中理解其含义的演变？

6.衍生金融工具包括哪些种类？为什么他会对国际经济带来很大冲击？

7.什么是国际资金流动？

8.如何理解国际资金流动对经济的影响机制

讨论题

为什么在各种类型的国际资本流动中，国际资金流动是国际金融学研究的主要对象？

第三章 开放经济下的商品市场、货币市场与经常账户

【教学目的与要求】本章要求学生了解开放经济下商品市场、货币市场的特征，了解开放经济的相互依存性，掌握开放经济下简单商品平衡的条件，掌握开放经济下商品市场、货币市场、经常账户

同时平衡的条件，掌握开放经济的自动调节机制，熟练掌握并运用对国际收支的弹性分析法与吸收分析法。

【教学重点和难点】开放经济下商品市场、货币市场、经常账户同时平衡的条件、国际收支的弹性分析法、国际收支吸收分析法

【教学方法】课堂讲授、图例分析

【课时安排】

【教学内容】

第一节 开放市场下的简单商品市场平衡

我们对开放经济的宏观分析从最简单的情况开始。我们首先抽象掉货币因素，讨论商品场平衡

是确定的开放经济的国民收入。

这一分析有如下假定

1.在某一固定的价格水平上，厂商可以提供所需的全部产品，所以产出完全由总需求决定。

2.考虑货币因素。

3.不考虑资金流动及服务的进出口、经常转移，因此国际收支完全反映为商品的进出口。

4.一国只生产一种可贸易商品，这一商品部分工本国消费，部分供出口。

一、开放经济下的贸易余额和国民收入

开放经济下，第一过产品的总需求是由私人消费、私人投资、政府支出、商品净出口构成的，

也就是：

Y=C+I+G+X-M

其中，前三项合称为国内吸收，用A表示，也就是：

A=C+I+G

商品的净出口，也就是贸易账户余额，用T表示，即：

T=X-M

下面我们依次分析贸易余额、国内吸收与国内收入的关系，以确定开放经济下的均衡国民收入。 TN=XN-MN=PM-EpM

TN表示名义的贸易余额， M口表示本国产品出口的实物数量，P为本国产品用本国货币表示的

价格，M表示本国进口的外国产品的实物数量，p为外国产品用外国货币表示的价格，e表示名义汇率（直接标价法）。 我们将上式的左右同时除以本国价格水平Ｐ Ｔ＝TN/Ｐ＝M*－（ep*/Ｐ）Ｍ＝M*－ｑＭ 在这里，ｑ（＝ｅP*/Ｐ）表示扣除了价格水平因素后用本国商品直接表示的所进口的外国商品的相对价格，即实际汇率。

本国产品的出口，是由外国对本国产品的需求决定的。这一需求同其他需求函数一样，是由商

品的相对价格及外国国民收入水平决定的，即： Ｍ*＝Ｍ*（ｑ，Ｙ*） 同样

M=M(q，Y)

上式中，ｑ值增大会造成本国进口数量的下降，Ｙ值增大则会带来本国进口数量的增加。这样，

可得本国贸易余额函数为： T=M*(q，Y*)-qM(q，Y)

=T(q，Y*,Y)

=T-mY （﹤m﹤1）

****1.贸易余额与国民收入 对于贸易余额，我们不妨首先分析它的名义变量形式，也就是：

这样，本国贸易余额就可以表示为本国国民收入的函数，如下图表示：

图中，横轴Ｙ表示国民收入，纵轴Ｔ表示贸易余额，斜线表示贸易余额函数。

２．国内吸收与国民收入

国内吸收由私人消费、私人投资以及政府支出构成。我们将主要受利率影响的私人投资，以及

受政府决策支配的政府支出均视为外生变量。而对于私人消费来收，我们知道它主要受国民收入的影响，即：

C=C+aY

上式中，Ｃ代表私人消费，它可以分为两部分，即与国民收入无关的自主性消费，以及随国民

收入增加而增加的部分消费倾向，这样，我们可以简单地将国内吸收表示为国民收入的线性函数，即： A=G+I+C=A+aY 当一国的国内吸收小雨国民收入时，这意味着国民收入的一部分以货币资产的形式储存起来，我们称国民收于国内吸收之间的差额为“窖藏”（ｈｏａｒｄｉｎｇ），用Ｈ表示，即： Ｈ＝Ｙ－Ａ 注意，窖藏不等于储蓄:前者是收入与吸收之间的差额，这一吸收包括消费、投资与政府支出，而后者仅仅是收入与消费之间的差额。 窖藏和国民收入的关系式为：

３．均衡国民收入的确定简单商品市场平衡条件为： Y=YD=A+T 也就是： Ｙ－Ａ＝Ｔ 即：

可以解出：当窖藏与贸易余额相等时，也就是这两条曲线相交时，国民收入处于均衡状

态，即为Ｎ点。

二、贬值的经济效应分析 1.贬值与贸易余额（马歇尔－勒那条件的推导）

这一条件，被称为马歇尔――勒纳条件（Ｔｈｅ Ｍａｒｓｈａｌｌ－Ｌｅｒｎｅｒ Ｃｏ

ｎｄｉｔｉｏｎ）。当一国经济满足这一条件时，贬值对贸易余额的影响为正值，即可以改善贸易余额。 2.贬值与国民收入 贬值造成自主性余额改善后，自主性贸易余额的改善会对国民收入产生乘数效应，带来国民收入的增长过程中又通过边际进口倾向的作用带来进口的增长，这便又恶化了贸易余额。 在考虑收入的变动后，贬值对贸易余额的影响不如原来的大，这主要由于贬值引起收入增加导致了进口上升，这部分抵消了贬值的效果。 由于商品市场平衡是贸易余额等与国民收入与国内吸收的差额（即Ｙ－Ａ＝Ｔ），因此，判断贬值是否会改善贸易余额，实际上只要看贬值后窖藏数额是否提高。在贬值通过自主性贸易余额的改善带来国民收入的增长后，只要国内吸收的增长不超过国民收入的增长幅度，贬值就可以改善贸易余额。也就是受边际吸收倾向小于１，新的窖藏就会形成，从而使平衡时的贸易余额也得以改善。可见在考虑国民收入的变动因素后，贬值可以改善自主性贸易余额（即满足马歇尔－勒纳条件）时，还要求由此引起的国民收入的增加超过国内吸收的增加幅度（即要求边际吸收倾向小于１）。 3.贬值与自主性吸收 我们上面假定了贬值不影响自主性吸收。而贬值对自主性吸收的影响非常复杂。我们只介绍这其中的一种影响：劳尔森－梅茨勒效应。 贬值会使本国商品衡量的外国商品的相对价格提高，这实际上意味着本国居民原有收入的实际购买力的下降。这样，在以本国商品衡量的收入即吸收数量均不变的情况，居民的实际消费水平下降了。如果居民要维持他们原有的生活标准，那么势必在收入没有增加的情

况下，增加吸收支出，也就是说，贬值可能会增加自主性吸收支出，这一效应就是我们所称的劳尔森－梅茨勒效应。 4.贬值效应的时滞问题 在实际经济生活中，当汇率变化时，进出口的实际变动情况还要取决于供给对价格的反应程度。即使满足前文分析的贬值所能改善贸易余额的前提条件，贬值也不能马上改善贸易余额。相反，货币贬值后的头一段时间，贸易余额反而可能会恶化。这是因为，第一，在贬值之前已签订的贸易协议仍然必须按原来的数量和价格执行；第二，即使在贬值后签订的贸易协议，户口增长仍然要受认识、决策、资源、生产周期等的影响。 在短期内，由于种种原因，贬值后有可能时贸易余额手下先恶化，一段时间后，贸易余额才慢慢开始改善。出口供给的调整时间，一般被认为需要半年到一年的时间。整个过程用曲线描述出来，成字母Ｊ形。故在马歇尔－勒纳条件成立的情况下，贬值对贸易余额的时滞效应，被称为Ｊ曲线效应。

三、开放经济的相互依存分析

1.开放经济的溢出效应

当其他条件不变,本国收入增加时，这会造成进口的上升，也就是： △T=m△Y 本国对外国商品进口的上升，从外国的角度看，就是该国出口的上升。这样本国进口的 上升造成外国自主性贸易余额改善，即： △T*=△T=m△Y这一自主性贸易性余额变动会对该国收入产生乘数效应，即：

可见，一国收入的变动，会通过贸易渠道引起另一国收入的相应变动，这一开放经济间存在的

相互依存性我们称之为“溢出效应”。 2.开放经济的反馈效应 外国国民收入增加后，会相应的造成外国对本国商品进口支出的增加，这又意味着本国自主性出口的增加，从而本国国民收入又会因乘数效应而增加。这样，本国国民收入的增加在对外国国民收入产生扩张效果后，外国国民收入的扩张又进一步地反作用于本国的国民收入，我们称之为反馈效应（Repercussion effects）。

在开放经济间存在相互依存性的情况下，一国经济调整对外国也会造成影响，因此开放经

济在运行中必须考虑各国经济的相互影响，这使一国维持经济稳定的难度加大了。如果要想利用开

放性给经济带来的有利条件的同时，实现经济的稳定，这就可能还需要各国之间的协调努力。

第二节 开放经济下的商品市场、货币市场与经常账户平衡

在本节的分析中，我们将对开放经济运行的分析由单一市场平衡扩展到包括商品市场、货币市

场及包括经常账户收支的外汇市场的同时平衡。 一、开放经济下的IS、LM、CA曲线 1.开

放经济下的IS曲线 IS曲线是考虑货币因素后，反映商品市场平衡的曲线。

Io表示与利率无关的投资需求，ｂ代表投资的利率弹性。这样，原有的吸收函数为

即：

将这一关系用图表示，就得到了开放经济下的IS曲线。

对于这一曲线，我们指出以下三点： 第一、这一曲线的斜率为负。 第二、在推导这一

曲线的过程，我们假定政府支出及自主性贸易余额不变。 第三、与封闭条件相比，这一曲线的最大区别在于：由于贸易余额的存在，斜率及初始位置都发生了变化。

2.开放经济下的LM曲线LM曲线是反映货币市场平衡是国民收入与利率组合情况的曲线。这

一平衡条件为货币总供给等于货币总需求，也就是：

上式中 表示名义货币供给，Ｐ为价格水平， 即为对价格水平井性调整后的实际货币供

给水平。 为货币需求，这一般可分为交易、预防性需求及投资性需求。我们固定名义货币供

给水平，令 ＝ ，即可解得：

上式可用图表示：

我们同样需要指出以下三点：

（1）.这一曲线的斜率为正。

（2）.我们实在名义货币供给及物价水平固定的情况下推导出这一曲线的。

（3）.这一曲线与封闭条件相比的最大区别在于：如果开放经济实行的是固定汇率制度，则国际收支不平衡是会通过外汇储备渠道导致货币供给的变动。

3.开放经济下的CA曲线

CA是反映经常账户说支平衡是利率与国民收入组合的曲线。

对于经常账户收支，有：

即：

这一平衡与利率无关，因此表现为与横轴垂直的一直线。在这条曲线又变得点经常账户

为逆差；在这条曲线左边的点，经常账户为顺差。当实际汇率ｑ改变时，至一直线的位置也会改变。 二、固定汇率制度下的开放经济平衡 1.开放经济的平衡条件 在封闭经济中，由于不存在国际收支，因此商品市场与货币市场平衡时经济就处于平衡状态。 2.开放经济的自动平衡机制收入机制。当经常账户存在逆差时，这一逆差通过外汇储备途径是名义货币供给减少。

收入机制的基本原理还可以描述如下：

国际收支逆差→外汇储备减少→名义货币供给下降→国民收入下降→进口支出下降→经账户改善

货币――价格机制 货币――价格机制的调节过程也可以描述如下： 国际收支逆差→外汇储备下降→名义货币供给下降→物价水平下降→实际汇率贬值→经常账户改善

在开放经济的运行中，这两种机制都会发生作用，因此开放经济的自动平衡实现是这两种机制效果的综合。

三、浮动汇率制下的开放经济平衡

我们对浮动汇率制度下开放经济的一般平衡的考察步骤基本与对固定汇率制下的分析相同。 浮动汇率制度下经济的平衡条件

在浮动汇率制下，如果国际收支不平衡，则汇率就会发生变动，这就又会带来一系列变量的调整。因此在浮动汇率制下，当商品市场、货币市场、外汇市场同时处于平衡状态时，即IS曲线、LM曲线、CA曲线相交于一点，开放经济才会处于平衡状态。

开放经济的自动平衡机制

我们同样分析经常账户收支逆差的情况。在浮动汇率制下，这一自动平衡机制主要体现为另一种形式哦的货币－价格机制。

国际收支逆差→外汇供小于求→名义汇率贬值→实际汇率贬值→经常账户改善

【本章复习思考题】

概念

自主性贸易余额 边际进口倾向 自主性吸收 边际吸收倾向 窖藏 开放经济的收入乘数 马歇尔－勒纳条件 劳尔森－梅茨勒效应 弹性分析法 吸收分析法 溢出效应 反馈效应 收入机制 货币－价格机制

简答题：

1.在仅仅考虑单商品市场时，经济在开放条件下的平衡情况与封闭条件下相应情况存在哪些区别？

2.如何完整分析贬值对贸易余额的影响？

3.试从市场角度，分析开放经济之间的相互依存性。

4.与封闭条件相比，开放经济的ＩＳ＼ＬＭ区县存在哪些特点？

5.当考虑货币因素后，开放经济的平衡条件与封闭条件的平衡条件有何区别？

6.试比较不同汇率制度下的经济自发调节机制。

讨论题：

请自行查阅有关数据，运用本章理论分析我国汇率变动对贸易余额的影响。

第四章 开放经济下的国际资金流动

【教学目的与要求】本章要求学生了解国际资金流动对国际收支平衡的影响，了解债务危机与货币危机的基本概念，掌握资金流动条件下的宏观经济平衡条件，掌握国际资金流动的资产组合理论，掌握国际中长期与短期资金流动的机制及其影响，熟练掌握并运用国际收支的货币分析法

【教学重点和难点】债务危机、货币危机的机理和分类；资金流动条件下的宏观经济平衡条件；国际收支的货币分析法

【教学方法】课堂讲授、案例教学相结合

【教学课时】

【教学内容】

在当今世界中，经济的开放性不仅体现为商品劳务的国际流动，更突出地体现为资金的国际流动，这一国际资金流动在近年来越来越与实际生产、交换相脱离而具有自己独立的规律，构成当今开放经济运行的新的外部环境。因此，仅考虑经常账户收支的开放经济运行情况是不完整的。本章中我们将把国际资金流动这一问题引入到对开放经济运行的分析之中，集中研究国际资金流动的内在机制反对开放经济运行造成的影响。

第一节 国际资金流动下的宏观经济平衡

－、概述

1.什么是国际资金流动？

国际资金流动是指与实际生产、交换没有直接联系，与实物经济越来越相脱离的、以货币金融形态存在于国际间的资金流动。由于我们在本书中不讨论与实际生产、交换有直接联系的资金流动，因此国际资金流动构成了资本与金融账户中记录的主要内容。

2.国际资金流动的分类

国际资金流动就持有金融工具的期限是否超过一年来分，可分为中长期资金流动与短期资金流动。一般而言，前者较后者更加稳定。两种不同类型的国际资金流动对宏观经济及全球金融秩序发挥着不同的影响。

3.影响国际资金流动的因素

影响国际资金流动的主要因素是各个金融市场上的收益率与风险状况。由于资金在国际间流动时，常常需要将一种货币转换为另一种货币，因此汇率因素必须考虑在对收益率与风险状况的分析之中。

二、资金流动下的开放经济平衡：流量观点

运用国际资金流动的流量理论分析时，一般不考虑资金流动中的各种风险因素，包括汇率变动风险。也就是说，我们令预期的汇率变动为零。这样，资金在国际间不同金融市场上进行投资的收益率就是这些市场上的利率，利率因素决定了资金在国际间的流动情况。

1．流量理论中BP曲线的不同形状

考虑资金流动后，我们必须将原有的仅反映经常账户收支的CA曲线扩展为包括经常账户和资本与金融账户在内的BP曲线。由于我们假定利率是影响资本与金融账户的主要因素，所以有：

K＝K（i，i*）

上式中，K表示资本与金融账户收支，i与i*分别表示本国与外国利率。

BP曲线的三种情况

（1）资金完全流动时，BP曲线表现为水平线。所谓资金完全流动，是指各国金融市场完全一体化，资金流动极为迅速而且不存在任何成本和障碍。

资金完全流动时本国利率必须与世界利率相等，否则微小的差异都会带来巨额资金的迅速流动而导致国际收支不平衡。在BP曲线之上的各点，表明国际收支处于盈余状态，因为此时国内利率高于世界利率而带来大量资金流入；在BP曲线之下的各点则表明国际收支处于赤字状态。

（2）资金不完全流动时，BP曲线表现为斜率为正的曲线。所谓资金不完全流动是指各国金融市场的一体化程度较低时，资金流动会受到信息、交易成本等因素限制，这时本国利率与世界利率的差异只会带来一定数量的资金的持续流动。此时BP曲线斜率为正，这是因为：随着收入的增加，进口也增加了，导致经常账户出现赤字，为维持国际收支平衡，一国必须相应提高利率以吸引资金流入，这一持续的资金流入为各个时期的经常账户赤字提供融资从而使国际收支保持平衡。可以看出，资金流动性越大，，为吸引一定数量的资金流入商需要提高的本国利率水平也就越小，BP曲线也就越平缓。在BP曲线右边的各点，表明经济处于国际收支赤字状态，这是因为对于既定的利率水平来说，国民收入水平较平衡水平提高时会带来进口的上升，这导致经常账户逆差超过资金流入所能弥补的水平：在BP曲线左边的各点则反映经济处于国际收支盈余状态。实际汇率的贬值会使BP曲线右移。

（3）资金完全不流动时，BP曲线表现为垂直线。此时相当于仅存在经常账户收支的情况，因此与上章分析的CA曲线相同。

2．固定汇率制下的开放经济平衡

不考虑供给问题时，固定汇率制下的开放经济平衡意味着国际收支、商品市场与货币市场的同时平衡，也就是BP曲线、IS曲线、LM曲线相交于同一点。资金流动性的不同也给这一平衡的条件及其调整机制带来区别。

（1）在资金完全流动时，这一平衡状态如下图所示

资金完全流动时的宏观经济平衡与上一章中仅存在经常账户时的情况区别在于：

第一，此时经济平衡的利率水平必然与世界市场利率水平相同。

第二，此时经济的自动平衡机制主要是对资金流动进行调整的利率机机制。

在固定汇率制下，利率机制对开放经济的自动调节过程描述如下：

国际收受逆差→外汇储备下降→货币供给降低→本国利率上升→资金流入→国际收支改善

（2）资金不完全流动时，这一平衡状态如下图所示。

可以看出；此时开放经济平衡状况的特点在于：

第一，经济平衡时的利率水平与世界利率水平存在差异。这是因为在资金流动存在限制时，位于BP曲线上的任何一种利率与收大的组合都会使国际收支处于平衡状态。

第二，此时的自动平衡机制体现为利率机制与原有机制之间的结合。由于资金不是完全流动的，因此利率机制对国际收支的调整是逐步实现的。在这一过程中，对资本与金融账户进行调整的利率机制起着作用，对经常账户进行调整的收入机制与货币一价格机制也可能会发挥部分效力，共同使经济恢复平衡。

3．浮动汇率制下的宏观经济平衡

（1）资金完全流动时。此时开放经济情况如图

此时，宏观经济平衡表现出如下特征：

第一，利率水平必然与世界市场利率水平相等。

第二，此时的自动平衡机制主要体现为利率机制。

利率机制对开放经济的自动调节过程描述如下：

国际收支逆差→本国货币贬值→出口需求上升→本国利率上升→资金流入→。。国际收支改善。

（2）在资金不完全流动时。这干平衡状态如图所示。

此时宏观经济平衡状况特点在于：

第－，经济平衡时的利率水平与世界利率水平存在差异。

第二，此时的自动平衡机制体现为利率机制与货币－价格机制的结合。

3.资金完全不流动时情况同样在上一章己分析过。

资金流动时开放经济的分析补充：

第一，在国际资金流动的条件下，开放性给经济带来的双重影响表现得格外显著。从开放性使经济获得的有利条件看，由于资金流动可以弥补经常账户赤字，因此一国可以主动地调整经常账户余额以实现特定目的。

第二，由于资金项目的交易已占国际间经济交易的绝大部分，因此资金流动对国际收支与宏观经济平衡发挥了极为重要甚至有时是决定性的影响。

第三，我们在分析中没有具体考察国际收支的结构，只要求经常账户与资本与金融账户总体上平衡就可以了。这样，对于经常账户赤字就面临着“调整还是融资”的问题，在资金流动性很强的情况下，这一赤字更可能通过资金流动提供融资的方式解决。尤其是在资金完全流动时，任何数量的经常账户赤字都可以用资金流入弥补，这就使得经常账户情况易于被忽略。从而导致债务危机的发生。

三、国际收支的货币分析法

货币论的创始者主要是美国芝加哥大学和英国伦敦经济学院的哈里·约翰逊和他的学生雅各布·弗兰科。

1．货币论的假定前提

货币论有三个基本假定：

第一，价格在短期内也可以灵活调整，经济始终保持在充分就业均衡状态下。

第二，一国的实际货币需求是收入和利率等变量的稳定函数。

第三，商品的价格及利率是由世界市场决定的。这样，同一商品的价格在不同国家用不同货币进行衡量时，剔除汇率因素后应是一致的。

2．货币论的基本理论

在上述各项假定下，货币分析法的基本理论可用以下公式表达：

Ms=Md

Ms表示名义货币的供应量，Md表示名义货币的需求量。从长期内可以假定货币供应与货币需求相等。即：

Md＝pf（Y,i）

Ms＝m（D+R）

D指国内提供的货币供应基数，即中央银行的国内信贷或支持货币供给的国内资产R是来自国外的货币供应基数，它通过国际收支盈余获得，以国际储备作为代表；d为货币乘数，指银行体系通过辗转存贷创造货币、使货币供应基数多倍扩大的系数。为叙述方便，取m＝1可得：

Ms＝D＋R

Md＝D＋R

R＝Md－D

上式是货币分析法的最基本方程式。这个方程式告诉我们：国际收支问题－实际上反映的是货币供应量对货币需求的调整过程。以国际收支逆差为倒，这实际上就是因为国国内的名义货市供应量（D）

超过了名义货币需求量所导致的。假定经济原来处于平衡状态，如果政府突然增加货币供给，由于货币供给不影响本国产出，也不能影响本国价格水平与利率，因此货币需求仍保持不变，这样多余的货币就要寻找出路。对个人和企业来讲，就增加货币支出，重新调整它们的实际余额；对整个国家来讲，实际货币余额的调整为货币外流，形成国际收支逆差。

3．货市分析法对贬值的分析

货币分析法在考察贬值对国际收支的影响时认为：当本国货币贬值时，汇率上升，由此引起国内价格上升，则货币需求相应地上升，从而使国际收支发生顺差（或逆差减少）。由此，货币论的内容可归结为：贬值引起贬值国国内价格上升、实际货币余额减少，从而对经济具有紧缩作用。货币贬值若要改善国际收支，则在贬值时，国内的名义货币供应不能增加。

4．对货币分析法的评价

局限性：

该理论认为在经济开放条件下发生的商品、劳务与资金的跨国流动主要反映了对货币供求进行调整的需要，因此它在一系列方面得出了与一般看法不相一致的观点。这一区别产生的关键在于货币分析法特定的分析前提。但价格弹性在短期内是不成立的，各国经济中经常出现的失业现象就是例证；一国的价格水平及利率

产组合理论的假定主要有两个：

第一，假定证券市场是有效的。这指的是市场上每种股票风险和收益的变动及其产生的因素，每个人都是知道的，或者是可以知道的。

第二，假定投资者都是风险的厌恶者。风险厌恶；风险中立；风险偏好。

2．预期收益的衡量

在进行投资决策时，这一投资的收益在事前是难以完全确定的，只能根据过去的数据进行推算，得出其预期收益。

3．风险的衡量

4．资产组合的有效边界

5．最优资产组合的确定

二、从资产组合理论对国际资金流动的简要分析

1．国际资金流动的原因

从资产组合理论角度看，投资者的投资活动跨越国界的原因在于：

第一，为了降低风险。

第二，为了增加收益。

2．提高利率对国际资金流动的影响

第三节 国际中长期资金流动与债务危机

一、什么是国际中长期资金流动？

国际中长期资金流动是指发生在国际间，期限在一年或一年以上的资金流动。这一资金流动的主要形式为期限在一年以上的国际银行贷款，在国际证券市场上购买中长期债券与股票并持有期限在一年以上的证券投资活动。

二、国际中长期资金流动对一国宏观经济的影晌

1．生产性贷款对宏观经济的影响

当一国国内投资的预期收益率与世界利率都比较确定时，如果该国投资的预期收益率高于世界市场利率，那么从国际市场上吸收资金用于投资是有利可图的，也就是应该借人生产性贷款。生产性贷

款使本国在消费水平保持不变的情况下，能进行超过封闭条件下的投资活动，从而提高本国的福利水平。

当国国内投资收益率低于世界市场利率时，该国资金就倾向于流向国外。对于这一资金流出对本国经济的影响，理论界有着不同的看法：有的学者认为这一流出是合理的，因为一国经济在发展的不同阶段会面临着不同的资金稀缺与过剩的情况，应根据本国投资收益率与世界利率之间的关系发挥利率的调节作用。但是另一些学者认为当世界利率较高而导致本国资金流向国外时，会导致一定的本国投资缺乏融资，从而带来本国福利的下降。

2.消费性贷款对宏观经济的影响

消费是吸收的一部分，当不存在国际资金流动时，这一消费水平就直接受收入水平的支配。未来收人在不同时期的变化确定了消费水平的相应变化，如果这一消费水平的时间变动轨迹与社会所追求的消费的时间轨迹存在较大差异，那么就可以利用消费性贷款对之调整。依照对消费的不同调整目的，分为三种情况。

（1）推迟消费。

（2）提前消费。

（3）熨平消费。

资金流动和债务危机的关系

债务危机既有可能产生于对消费性贷款的使用，也有可能发生于对生产性贷款的使用。

对于前者而言，发生债务危机的主要可能性是利用资金提前消费后，国民收入未能存预期的增长，或是利用资金未能熨平消费而是加剧了消费的时间被动。

对于后者来说，要从对贷款的使用条件和使用效率中寻找。这包括以下几种情况：

第一，资金借入时用的是浮动利率贷款，在贷款使用期间其利率大幅度上升超过投资收益率水平。利率变化就会对这一贷款偿还带来困难。

第二，从资金使用角度看，利用资金进行投资的实际收益率低于预期水平。导致这一收益率下降的原因既可能是对投资项目的经营管理不善，也有可能是外在冲击导致原有项目难以发挥出预期收益。

第三，资金市场运作中出现的低效率。

二、80年代国际债务危机的有关情况

1．发展中国家外债概况

第一，债务增长速度快，债务规模比较大。发展中国家的这一债务结构J意味着卢它极易受世界利率的改变而导致债务

负担加重。

第二，债务以浮动利率为主。

第三，债务以向私人贷款者借款为主，主要是在国际金融市场上向商业银行借款，官方贷款比重较小。

2.债务危机爆发的原因

第一，国际金融市场上利率的变化

第二，外在冲击进一步恶化发展中国家的国际收支状况。

第三，发展中国家未能合理利用所借资金来促进出口的快速增长。

第四，商业银行没有采取有效的控制风险的措施。

3．债务危机的解决方案

第一，最初的解决方案

核心是将危机视为发展中国家暂时出现的流动性困难，因此只是采取揩施使它的克服临时资金

紧缺。这一方案一方面由各国政府、商业银行、国际机构向债务国提供大量的贷款以缓解资金困难，另一方面将现有债务重新安排，主要是延长偿还期限，并不减免债务总额。

第二，贝克计划。重点是通过安排对债务的新增贷款，将原有债务的期限延长等措施来促进债务国的经济增长，同时也要求债务国调整其国内政策。在贝克计划的执行中，采用了一些重要的金融创新手段，例如债务资本化、债权变换和债务回购等。

第三，布雷遣计划。承认现在的债务额还是大大超过了债务国的偿还能力，因此要在自愿的、市场导向的基础上，对原有债务采取豁免。在IMF等国际组织的主持下，债务国与债权银行磋商减免债务的具体方案，债权国政府和债务国对债务减免后剩余债务偿还作出担保。在磋商中，债务国利用在贝克计划时期就已出现的对债务的金融创新等方式，为商业银待提供可供选择的债务减免方案的菜单，商业银行可以在其中自愿挑选。布雷迪计划不仅减轻了债务国的债务负担，更为重要的是，它提高了债务国的信用，增强了市场对这些国家的倍心。到了1992年，债务危机已基本宣告结束。

第四节 短期资本流动与货币危机

－、短期资本流动的类型

国际短期资金流动是发生在国际间、期限在一年以下的资金流动。指活期存款、国库券、大额可转让存单、商业银行承兑票据等货币市场金融工具。

短期资金流动具有以下特点：第一，对经济变动极为敏感，资金流动的反复性大，具有较强的投机性。第二，受心理预期因素的影响非常突出。

就其性质来分，国际短期资金流动可分为以下三种类型：

（1）套利性资金流动。

（2）避险性资金流动。

（3）投机性资金流动。

二、货币危机问题

1．货币危机的概念

货币危机，又称国际收支危机，它的含义有广义与狭义两种。从广义来看，一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度（有的学者认为该幅度为15％－20％）就可以称为货币危机。就其狭义说，货币危机是与对汇率波动采取某种限制的汇率制度相联系的，主要发生于固定汇率制下，指市场参与者对一国的汇率失去信心的情况下，通过外汇市场进行抛售等操作导致该国固定汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的带有危机性质的事件。

货币危机与金融危机的区别：前者主要发生在外汇市场上，体现为汇率的变动；而后者的范围更广，还包括发生在股票市场和银行体系等国内金融市场上价格的波动以及金融机构的经营困难与破产等。货币危机可以诱发金融危机，由国内因素引起的金融危机常常也导致该国货币危机的发生。

2货币危机的发生原因

（1）经济基础变化带来的投机冲击导致的货市危机

这种类型的货币危机具有如下特点：

第－，在货币危机的成因上，这一货币危机的发生是由于政府不合理的宏观政策引起的。 第二，在货币危机的发生机制上，投机冲击导致储备急剧下降为零是这种货币危机发生的一般过程。

第三，在货币危机的防范机制上，紧缩性财政货币政策是防止这种货币危机发生的关键。 一步的考察。

（2）主要由心理预期带来的投机性冲击所导致货币危机

投机冲击的出现有可能与经济基本因素无关，是在国际短期资金存在独特的内在运动规律的条

件下，主要由心理预期因素导致的。

投机者对一国货币的冲击步骤往往是：先在本国货带市场借入本币，再在外汇市场对本币进行抛售，持有外币资产。如果攻击能取得成功，投机者会在本币贬值后再用外汇购回本币，归还本币借款。这样，投机者在进行投机攻击中的成本是本国货币市场上的利率确定的利息，预期收益则是持有外汇资产期间外国货币市场上的利率所确定的利息收益以及预期本币贬值幅度所确定的收入。所以，政府提高利率就可似有效地提高投机者进行投机攻击的成本。

该种类型的货币危机具有如下特点：

第一，在货币危机形成上；这种货币危机的发生与国际短期资金流动独特的运动规律有关。 第二，在货币危机的发生机制上，政府为抵御投机冲击而持续提高利率直至最终放弃固定汇率制是这种货币危机发生的一般过程。

3．货币危机的传播

4．货币危机的影响

对货币危机发生国而言，货币危机的不利影响体现在：

第一，货币危机发生过程中出现的对经济的不利影响。

第二，货币危机发生后经挤条件会发生变化

第三，从货币危机发生后相当长的时期内政府被迫采取的补救性措施的影响来看，紧缩性的财政货币政策是一国政府采取的最普遍的措施。在货币危机并不是由扩张性宏观政策因素导致时，这一措施的实施在会给社会带来巨大的灾难。为获得外国的资金援助，一国政府将被迫实施这些援助所附加的种种条件，会给本国经济带来较大的不利影响。

【本章复习思考题】

概念

国际中长期资金流动 国际短期资金流动 国际资金流动的流量理论 国际资金流动的存量理论 资金完全流动 资金不完全流动 利率机制 资产组合理论 风险厌恶 风险中立 风险偏好 有效资产组合 最优资产组合 资产组合再分配效应 生产性贷款 消费性贷款 债务／GNP比率 偿债率 贝克计划 布雷迪计划 套利性资金流动 避险性资金流动 投机性资金流动 货币危机 金融危机 投机冲击 预期自致性货币危机 蔓延性货币危机

简答题：

1．试简要说明在国际资金流动条件下对国际收支有哪些考察方式。

2．请运用流量理论分析国际资金流动下开放经济的平衡条件与自动调节机制。

3．请简述货币分析法的主要内容，并将它对国际资金流动的分析与流量理论和存量理论进行比较。

4．试从资产组合理论角度对国际资金流动进行分析。

5．请简述国际中长期资金流动对宏观经济的影响。

6．80年代的债务危机为什么会发生？这一债务危机是怎样逐步解决的？我们可以从其中得到哪些

启示？

7．试从货币危机的发生过程总结投机性资金流动的内在规律

讨论题：

运用本书中介绍的货币危机的有关知识对1997年的亚洲金融危机进行分析。

第三部分：开放经济内外均衡的政策选择

第二部分介绍了开放经济本身的运行规律。通过学习，我们了解到，开放经济存在自身的均衡

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