第四章资本成本错题集

第四章资本成本错题集

1.资本成本的影响因素

外部因素——利率，市场风险溢价，税率

内部因素——资本结构，股利政策，投资政策 2.区分债务的承诺收益与期望收益 对于理性的投资人来说，成功的投资只能得到承诺收益，无法抵消那些违约债务投资带来的损失。因此，债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益（承诺收益）。

对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本。 3.不考虑发行费用的税前债务资本成本的估计（四种方法） （1）到期收益率法

如果公司目前有上市的长期债券，则可以使用到期收益率法计算债务的税前成本。 P0= ????=1

利息（1+????）?? +

本金（1+????）?? =利息*（P/A，rd，t）+本金*（P/F，rd，t） P0——债券的市价；

rd——到期收益率即税前债务成本； n——债券的期限，通常以年表示。 （2）可比公司法

如果需要计算债务成本的公司，没有上市债券，就需要找一个拥有可交易债券的可比公司作为参照物。可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似。 （3）风险调整法

如果本公司没有上市的债券，而且找不到合适的可比公司，那么就需要使用风险调整法估计债务成本。按照这种方法，债务成本通过同期限的政府债券的市场收益率与企业的信用风险补偿相加求得：

税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率 信用风险的大小可以用信用级别来估计。具体做法如下：

1）选择若干信用级别与本公司相同的上市的公司债券（不一定符合可比公司条件）；

2）计算这些上市公司债券的到期收益率；

3）计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券的到期收益率（无风险利率）； 4）计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率；

5）计算信用风险补偿率的平均值，作为本公司的信用风险补偿率。 （4）财务比率法

如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料，那么可以使用财务比率法估计债务成本。

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财务比率和信用级别存在相关关系。收集目标公司所在行业各公司的信用级别及其关键财务比率，并计算出各财务比率的平均值，编制信用级别与关键财务比率对照表。根据对照表，就可以估计出公司的信用等级，然后就可以按照前述的“风险调整法”估计其债务成本。

4.考虑发行费用的税前债务资本成本估计 P0*（1-F）= ????=1

利息（1+????）?? +

本金（1+????）??

F——发行费用率。

5.税后债务资本成本的估计

税后债务成本=税前债务成本*（1-企业所得税率）

6.不考虑发行费用的普通股资本成本的估计

三种方法——资本资产定价模型，股利增长模型，债券收益率风险调整模型。 7.资本资产定价模型

rS=rRF+β（rm-rRF）

rRF——无风险利率； β——股票的贝塔系数；

rm——平均风险股票报酬率； （rm-rRF）——市场风险溢价； β（rm-rRF）——股票的风险溢价。

（1）无风险利率的估计：

实务中，常用的是选择10年期的长期政府债券利率，选择到期收益率，选择名义无风险利率。

r名义=（1+r实际）*（1+通货膨胀率）-1 （2）股票贝塔系数的估计： β=

??????（????，????）2????

??????（????，????）——证券i的报酬率与市场报酬率的协方差；

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????——市场组合报酬率的方差。

选择有关预测期间的长度，较长的期限可以提供角度的数据，得到的贝塔系数更具代表性。如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。

选择收益计量的时间间隔时，使用每周或每月的报酬率就能显著地降低偏差，因此被广采用。

虽然β值的驱动因素很多，但关键的因素只有三个：经营杠杆，财务杠杆，收益的周期性。

（3）市场风险溢价的估计

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估计市场收益率最常见的方法是进行历史数据分析。应选择较长的时间跨度。权益市场平均收益率选择几何平均法。 7.股利增长模型 rS=+g

??0??1

rS——普通股成本；

D1——预期下年现金股利额； P0——普通股当前市价； g——股利的年增长率。

估计长期平均增长率g分方法有三种： （1）历史增长率（选择几何平均数） g=

??

????????

- 1

FV——最近支付的股利； PV——最早支付的股利； n——股息增长期的期间数。 （2）可持续增长率 假设未来不增发新股，并且保持当前的经营效率和财务政策不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。

股利的增长率=可持续增长率=留存收益了*期初权益预期净利率 （3）采用证券分析师的预测 8.债券收益率风险调整模型 rS=rdt+RPc

rdt——税后债务成本；

RPc——股东比债权人承担更大风险所要求的的风险溢价。 9.考虑发行费用的普通股资本成本的估计 rS=

??1??0?（1???）+g F——发行费用率。

10.优先股资本成本的估计 rp=

?????????（1???） rp——优先股资本成本； Dp——优先股每股年股息； Pp——优先股每股发行价格； F——优先股发行费用率。 11.永续债的资本成本估计 rpd=

?????????????（1???） 3 / 4

rpd——永续债资本成本； Ipd——永续债每年利息； Ppd——永续债发行价格； F——永续债发行费用率。

12.由于债务成本是按承诺收益计量的，没有考虑违约风险，违约风险会降低债务成本，可以抵消发行成本增加债务成本的影响。因此，在计算公开发行债务的资本成本时，多数情况下没有必要进行发行费用的调整。

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本文来源：https://www.bwwdw.com/article/pphv.html