（正式）淡发展中的中国股市过度投机性

浅谈发展中的中国股市过度投机问题

中国股票市场从无到有，经过二十多年的发展已有2000多家公司在中国A股市场的主板、中小板、创业板上发行股票，其规模已跃居全球第二。中国股市的快速发展，在国民经济中越来越占有重要地位。由于中国的股票市场一开始并不是建立在纯市场经济基础上，而是为促进市场体制形成按政府意志人为发展起来的，因此，中国股票市场在其成长过程中，也暴露出来了各类问题，其中之一就是过度投机，而过度投机越来越妨碍着中国股市的健康发展。抑制过度投机，消除产生过度投机的根源，引导理性投资对中国股市的发展乃至宏观经济都有着非凡的意义。本文就发展中的中国股市过度投机的表现，产生的根源及危害作一下简要的分析。

一、 中国股市过度投机的表现特征

具有华尔街教父之称的美国本杰明*格雷厄姆在《有价证券分析》一书中，他提出了投资和投机的定义：“投资是一种通过认真分析研究，有指望保本并能获得满意收益的行为。不满足这些条件的行为就被称为投机。” 又在《聪明的投资人》一书中再一次清楚地指出投资与投机的本质区别：投资是建立在敏锐与数量分析的基础上，而投机则是建立在突发的念头或是臆测之上。二者的关键在于对股价的看法不同，投资者寻求合理的价格购买股票，而投机者试图在股价的涨跌中获利。 投资和投机在股市市场的目的是一样的，就是在通过买卖股票的行为获得利润。但投机就是指交易者根据自己的判断，愿意承担一定的市场风险，所作出的买卖决定。投机者可以“买空”，也可以“卖空”，获得价差利润是投机者的直接目的。投机是有很大风险的。

北京大学教授曹凤岐一针见血指出：中国的资本市场、股市明显是典型的投机市场，而不是投资市场。

中国股市是投机性市场，其投机性可以从股市的表现看出。 --一级市场“三高”圈钱，二级市场“三炒”博差价

中国A股市场一级市场发行股票历来都是高溢价，高市盈率，高募资，2011年如此低迷的股市发行新股平均市盈率都是46倍，远远高于市场上的12倍左右的平均市盈率，超募资金几倍于实际所需募集资金，专炒一级市场的资金长期存在，

使得新股无论在牛市还是在熊市发行，都出现的超额认购。排队赌上市的公司和一级市场专打新的资金赚的盆满钵满；二级市场热衷炒新股，炒题材股，炒垃圾股。ST股票

——股指、股票暴涨暴跌，宽幅振荡

上证指数从2005年6月的998.23点一跃而到2007年10月的6124.04点，创历史最高点。两年多的时间5126点的振幅,近514%的涨幅,实属世界罕见。之后一年的时间单边下跌，2008年跌破1700点，2009年股市有所反弹,勉强站上3478点,但随后的两年成交量日淅萎缩， 股指下探振荡，2011年12月28日跌到2134.02。频繁的暴涨暴跌，平均每年近800点的振幅，高于成熟市场的振幅暴露出A股市场非理性和不成熟的一面。中国股市涨跌幅度之大，振荡之强烈超

过了发生金融海啸和次贷危机的美国，跌幅“比肩”处于欧洲主权债务危机漩涡中心的希腊股市。

股指振荡，个股也不例外，个股在单个交易日振幅达百分之二十的现象时有发生，如太原刚玉2010年11月18日由跌停到涨停仅用了10分钟，2011年12月9日一个半小时高新发展由涨停到跌停。

引起股市暴涨暴跌，投机性是推波助澜的重要推手。 ——换手率达世界之最。

换手率是成交股数与流通股数的比率。反映同只股票在一定时期内被交易的次数。北京大学教授曹凤岐在2010年回顾中国的证券市场曾说过：中国的换手率世界第一，现在中国换手率平均是一年8次，而美国0.97、日本1.4，韩国1.05，香港0.97，台湾1.27倍。可见中国股市的换手率要比国外成熟市场高出数倍。

换手率过高，交易过于频繁。则说明市场过于热衷于短线炒作，反映出投资者行为的盲目性、矛盾性、冲突性，表现出非理性的特征。 ——市盈率过高。

市盈率是某只股票每股市价与每股盈利的比率。从静态角度看，它反映投资者收回投资的周期长短。历史统计数据（数据来源百度百科：市盈率）显示：上证综指平均市盈率的最低点是16倍，出现在2005年6月6日，上证综指998.23点。上证综指平均市盈率的最高点是68倍，出现在2007年10月16日，上证综指为6124.04点。中国股市平均市盈率波动区间在16--70倍，世界成熟股市平均市盈率波动区间在10--20倍。中国过高的市盈率反映出现股市的投机性泡沫。

二、中国股市产生过度投机的根源

1、“大小非”解禁

大小非解禁是股权分臵改革的后遗症。2005年开始，中国进行了股权分臵改革，即取消对非流通股的限制，让非流通股有了流通权。为了防止占总股本三分之二的非流通股一起涌入市场，使股票供应剧增，对非流通股的流通作了限制，形成了有限售条件股，即 “大小非”解禁。

由于历史的原因，大小非股东当初以各种名义折算出的“非流通股”大多仅用1元折算，而流通股则大多以十几倍、几十倍的价格溢价发行。但那些持股成本最多仅1元的股东，一旦过了限售期就会无所顾忌地抛售手中股票，因为哪怕仅以两元成交，他的利润仍是100%。所以股市所承受的将是他们“非市场”性的投机性抛售压力。

2、IPO发行机制

IPO发行机制，即新股上市发行制度。

从1992年中国证监会成立到现在,中国证券市场的新股发行经历了审批制和核准制两个阶段.与审批制相比,核准制虽然引入了券商这一执行发行规则的中介机构,但本质上它仍然是一种带有较强行政色彩的股票发行管理制度。充其量是半市场化的制度，这种 半市场化的新股发行制度成了投机者追逐投机的平台。

行政干预新股发行定价，即使是询价发行，比起由市场来定价，不免有主观臆断偏其所好的色彩。一方面 ,权利的介入容易给拥有审批权力的投机分子带来权力的寻租空间；另一方面，能给上市公司的原始股东带来更丰厚的投机回报，一旦上市就意味着财富成几倍、几十倍的暴涨。

3、分红与退市制度

股市融资的主导定位和股东回报文化的缺失使中国股市变成投机市场，这是中国股市不能成为“经济晴雨表”的重要原因。统计显示：自1990年至2010年，中国A股累计向股民融资4.3万亿元，A股累计完成现金分红总额约1.8万亿元。作为持股不超过30%的普通投资者，其所分红利最高不过0.54万亿元。 这意味着，近21年来，A股市场给普通投资者的现金分红总额占融资总额的比重不足13％。而如果按照现在3.5％的一年期存款利率，以复利计算，21年下来的储蓄回报高达105.9％。它表明在股市投资远不如在银行存款。股市重融资、轻回报，成了“圈钱”的代名词。

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退市制度没有严格实现市场化，导致各种买壳卖壳、资产重组热火朝天，扭曲了市场投资理念，造成内幕交易和市场炒作的投机行为泛滥。

4.政府对股市的定位偏差

中国股市主要是为融资服务，融资功能成了中国股市的主导选择，股市变成了圈钱市。为了融资，中国股票市场超常规发展，股市扩容速度快，平均每年100余家，仅2011年就发行282只新股堪称世界股市的大跃进。此外，每年还有大量的上市公司进行配股、增发，供求失衡，造成股价大幅振荡，跌跌不休。由于没有长期投资的环境，投资者只有寄希望于靠快进快出的投机来赚取差价。

5、监管缺失

过度包装、造假上市、疯狂套现，反映了证券监管部门对上市公司的监管严重缺失。为了投机套现，上市公司高管不顾股市振荡、公司安危和股东利益，套现“离职潮”愈演愈烈，仅2011年就发生了4953宗持股5%以上股东的减持。 对于上市公司来说，高管在公司占有举足轻重的地位，他们一旦离职轻则动摇投资人的持股信心，重则影响公司的正常的生产经营活动和公信度，使公司内部陷入困境，甚至使公司亏损或者倒闭。难免对其股票引起剧烈波动，继而引起股票市场的振荡。

三、股市过度投机对发展中的中国股市的消极影响

1、不利于资本市场的资源优化配臵。过度投机导致市场定价机制和竞争机制的缺失，在不能进行合理的价值发行的前提下，不利于把社会资源引导到发展前景好、效率高的行业和企业中去。

股票市场大起大落的现象，不利于投资信心的稳定和股市的稳定发展，以及经济的健康发展。

2、不利于企业自身股权机制的完善和治理结构的健全。投机助长某些公司通过非正当途径圈钱，把炒作当成盈利的途径，投资者(股东)谁都不去关心企业的经营状况和企业的发展，股市就会成为赌场。并且会使公众丧失对其股票的持有信心，进而影响到公司的健康发展。

3、不利于社会的和谐稳定。由于中国中小投资者居多，通过买基金的中小投资者不算，中国股市开户数已达1.6亿，由于过度投机心理的存在，信息的不对称，投资者又缺乏专业知识和经验，只是依据内幕、政策、小道消息、股评家推荐等信息来炒股，完全脱离价值投资理念进行投资，导致股票价格长期脱离其上市公司价值，必然引起股票市场的非均衡运行，以致股市暴涨暴跌。绝大多数中小股民往往都沦为庄家或超级主力的提款机。股市也就会成为中小股民的绞肉机，严重情况下，将会对社会的安定，经济的发展带来巨大的冲击。

四、结束语

这几年的中国股市惊心动魄，暴涨暴跌，影响中国股市的原因很多，虽然有综合因素作用，有国际经济形势影响，特别是中国宏观经济的影响。但重要的原因是中国股市是投机性为主导的市场，加上一系列制度的不健全、不完善导致股市背离经济面，使中国股市作为国民经济“睛雨表”的作用失灵，从而弱化了市场配臵资源的功能。

中国管理层应该高度重视，股市“睛雨表”的作用。一切以市场为导向，引导股市从投机性市场向投资性市场转变，引导股民关注公司业绩，进行以业绩为支撑的长期投资。围绕建立投资市场目标，建立以市场定价为主要内容的IPO发行机制，强化资源配臵功能，制约部分公司的圈钱行为，提升二级市场的投资价值，推动股市稳定发展。提高上市公司质量，完善分红制度和退出制度并严格执行，给投资者应有的回报，给经营不善的公司严格退市处罚，实行优胜劣汰

参考文献：

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[2]新华网（郑良芳）将目前财富蒸发的股市改造成为财富创造股市的建议 http://news.xinhuanet.com/theory/2012-01/13/c_122581646.htm [3]百科名片：大小非解禁 http://baike.http://www.wodefanwen.com//view/1082499.htm [4]世界财经报道 （作者:邓燕飞）：2010中国股市行情：股市强烈动荡的根本原因

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[6]世界财经报道 （作者:新浪博主不执著）：大盘股市接连重挫 什么是中国股市下跌元凶？

http://finance.icxo.com/htmlnews/2010/05/07/1410983_0.htm [7]世界财经报道 （作者:邓燕飞）：2010中国股市行情：股市强烈动荡的根本原因

http://finance.icxo.com/htmlnews/2010/07/14/1416449_0.htm [8]全球品牌网 （ 赵峰）中国股市过度投机的表现及其危害

http://www.globrand.com/2009/142830.shtml

[9]高端财经：（ 刘纪鹏）：金融海啸对中国是一次历史性机遇

http://markets.fivip.com/expert/other/20081021/330982_6.html

[10]凤凰网财经：北京大学教授曹凤岐：中国股市年换手率全球第一

http://finance.ifeng.com/stock/special/zgzqsc20nlt/20100529/2251085.shtml [11] 东方财富网：中国的IPO发行制度（1.4）

http://guba.eastmoney.com/look,600132,1013738807.html [12]中国证券报－中证网 （作者：申屠青南）：IPO发行制度将进一步完善

http://finance.ifeng.com/stock/zqyw/20111110/5024954.shtml [13]历年上市公司限售股解禁一览表：

http://wenku.http://www.wodefanwen.com//view/40b69f1b964bcf84b9d57bfb.html

本文来源：https://www.bwwdw.com/article/ppf2.html