注册会计师讲义《财管》第八章企业价值评估07

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二、相对价值评估方法 （一）基本原理

这种方法是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。 【提示】估算的结果是相对价值而不是内在价值。 （二）常用的股权市价比率模型 1.基本公式

种类 市盈率模型 （市价/净收益比率模型） 市净率模型 (市价/净资产比率模型) 市销率模型 (市价/收入比率模型) 公式 目标企业股权价值=可比企业平均市盈率×目标企业盈利 目标企业股权价值=可比企业平均市净率×目标企业净资产 目标企业股权价值=可比企业平均市销率×目标企业的销售收入

2.寻找可比企业的驱动因素 （1）市盈率模型的驱动因素

驱动因素：增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本的高低与风险有关），其中关键因素是增长潜力。 市盈率模型的驱动因素 （1）本期市盈率=错误！未找到引用源。 （2）内在市盈率（或预期市盈率）=错误！未找到引用源。 【提示】可比企业应当是这三个比率类似的企业，同业企业不一定都具有这种类似性。 高顿财经CPA培训中心

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【教材例8-5】甲企业今年的每股收益是0.5元，分配股利0.35元/股，该企业净利润和股利的增长率都是6%，β值为0.75。政府长期债券利率为7%，股票的风险附加率为5.5%。问该企业的本期净利市盈率和预期净利市盈率各是多少?

乙企业与甲企业是类似企业，今年实际净利为1元，根据甲企业的本期净利市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少？乙企业预期明年净利是1.06元，根据甲企业的预期净利市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少？

甲企业股利支付率=每股股利÷每股收益=0.35÷0.5=70%

甲企业股权资本成本=无风险利率+β×风险附加率=7%+0.75×5.5%=11.125% 甲企业本期市盈率=[股利支付率×（1+增长率）]÷（资本成本-增长率）=[70%×（1+6%）]÷（11.125%-6%）=14.48

甲企业预期市盈率=股利支付率÷（资本成本-增长率）=70%÷（11.125%-6%）=13.66 乙企业股票价值=目标企业本期每股收益×可比企业本期市盈率=1×14.48=14.48（元/股）

乙企业股票价值=目标企业预期每股收益×可比企业预期市盈率=1.06×13.66=14.48（元/股）

（2）市净率模型的驱动因素

驱动因素：股东权益收益率、股利支付率、增长率和股权成本，其中关键因素是股东权益收益率。 市净率模型的驱动因素 （1）本期市净率=源。 错误！未找到引用（2）内在市净率（或预期市净率）=引用源。 高顿财经CPA培训中心

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错误！未找到 高顿财经CPA培训中心

【提示】可比企业应当是这四个比率类似的企业，同业企业不一定都具有这种类似性。 【相关链接】股东权益收益率即为第二章的权益净利率。

（3）市销率模型的驱动因素 驱动因素：销售净利率、股利支付率、增长率和股权成本，其中关键因素是销售净利率。 市销率模型的驱动因素 （1）本期市销率=错误！未找到引用源。 （2）内在市销率（或预期市销率）=错误！未找到引用源。 【提示】可比企业应当是这四个比率类似的企业，同业企业不一定都具有这种类似性。

【例题6·单选题】甲公司2012年每股收益0.8元。每股分配现金股利0.4元。如果公司每股收益增长率预计为6%，股权资本成本为10%。股利支付率不变，公司的预期市盈率是 高顿财经CPA培训中心

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（ ）。（2013年）

A.11.79 B.12.50 C.13.25 D.8.33 【答案】B

【解析】股利支付率=0.4/0.8=50%，预期市盈率=股利支付率/(股权资本成本-增长率)=50%/（10%-6%）=12.5

【例题7·单选题】甲公司2014年每股收益0.8元。每股分配现金股利0.4元。如果公司股利增长率预计为6%，2014年末股价为50元，预计股利支付率不变，公司2014年的内在市盈率是（ ）。

A.62.5 B.58.96 C.20 D.18.87 【答案】B

【解析】内在市盈率=市价0/每股净收益1=50/(0.8×1.06)=58.96 3.模型的适用性

（1）市盈率模型的适用性

（1）计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单； （2）市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系； （3）市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。 ①如果收益是负值，市盈率就失去了意义； ②市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。 优点 市盈率模型 局限性 适用范围 市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业。

（2）市净率模型的适用性 市净率模型 ①市净率极少为负值，可用于大多数企业； ②净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解； ③净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵； ④如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反优点 高顿财经CPA培训中心

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映企业价值的变化。 ①账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性； ②固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有实际意义； ③少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。 局限性 适用范围 这种方法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。

【教材例8-6】在表8-9中，列出了20×0年汽车制造业6家上市企业的市盈率和市净率，以及全年平均实际股价。请你用这6家企业的平均市盈率和市净率评价江铃汽车的股价，哪一个更接近实际价格？为什么？

按市盈率估价=0.06×30.23=1.81（元/股） 按市净率估价=1.92×2.89=5.55（元/股） 市净率的评价更接近实际价格。因为汽车制造业是一个需要大量资产的行业。由此可见，合理选择模型的种类对于正确估价是很重要的。

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