公司金融习题集(jingjian)

公 司 金 融

习 题 集

2008年7月

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《公司金融》重点课程建设组

目 录

第一篇公司金融基础知识

第一章 公司金融导论 第二章资金的时间价值 第三章 风险与收益

第二篇投资篇

第四章 股票与债券的定价 第五章资本预算

第三篇融资篇

第六章 资本成本与资本结构 第七章 公司长期融资的形式 第八章股利政策

第四篇财务规划与短期融资第九章财务规划与短期融资

第五篇财务专题研究

第十章 公司的购并的金融管理 第十一章 国际化经营的金融管理

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第一章 公司金融导论

一、概念复习和思考题 1. 单一业主制和合伙制

企业组织形态中的单一业主制和合伙制相对公司形态而言，有哪些优点和缺点？ 2. 股份公司

公司组织形态有哪些主要优点及缺点？ 3．公司金融的目标

评价下列表述：经理不应关注当前的股票价值，因为这样会导致以牺牲长期利润为代价、过分强调短期利润。

股票价值最大化的目标会与诸如避免不道德或违法行为等其他目标发生冲突吗？特别是，你是否认为像客户和职工的安全、环境和良好的社会等主题符合这一框架，或者它们本来就被忽视了？试着用一些具体情况来说明你的答案。 4. 代理问题

谁拥有公司？描述所有者控制企业管理当局的过程。在公司组织形态中存在代理关系的主要原因是什么？在这种背景下，可能产生什么问题？ 5. 代理问题

假如你拥有一家公司的股票，每股的当前价格是25元。另一家公司刚刚宣布它将要收购你的公司，并且将以每股35元的价格收购所有发行在外的股票。你公司的管理当局立即开始反击这种恶意的出价。此时，管理当局是在为股东的最大利益服务吗？为什么是或者不是？ 6. 代理问题与公司所有制

世界各地公司的所有制千差万别。历史地看，在美国，个人拥有公众公司的大多数股份。而在德国和日本，银行、其他大型金融机构和其他公司拥有公众公司的大部分股份。你是否认为德国和日本的代理问题可能比美国更严重，或刚好相反？ 为什么？近年来，共同基金和退休金基金等大型金融机构已经成为美国股票占主导地位的持有者，而且这些机构正越来越积极地参与公司的事务。这种趋势对代理问题和公司控制有什么意义？

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7. 经理人薪酬

调查中国上市公司及美国上市公司经理层薪酬状况，对照美国公司薪酬状况，评价中国上市公司目前的薪酬结构及水平 8. 流动性

解释资产流动性的概念。 9. 利润与现金流量

为什么利润表中列示的收入和成本数据可能并不代表该期发生的实际的现金流入和现金流出？非付现成本包括哪些？ 10. 账面价值与市场价值

为什么会计采用历史成本原则，而公司金融关注市场价值，历史成本与市场价值产生差异的原因有哪些？ 11. 经营现金流量

如何根据会计净利润进行调整得到经营现金流量？ 12． 流向股东和债权人的现金流量

公司在某一给定年度，其流向股东、债权人的现金流量是如何计算的，能否为负值？（提示：是。）解释这可能是如何产生的。 二、业务操作题

本题将在编制财务报表和计算现金流量方面给你提供实际练习。根据天使公司的下列资料（单位：100万元），编制2002年度利润表以及2001年和2002年资产负债表。然后，计算天使公司2002年来自资产的现金流量、流向债权人的现金流量和流向股东的现金流量。自始至终采用35%的公司所得税率。 2001年 2002年 销售收入 销售成本 折旧 利息 4 203 2 422 785 180 4 507 2 633 952 196 4

股利 流动资产 固定资产净值 流动负债 长期债务 225 2 205 7 344 1 003 3 106 250 2 429 7 650 1 255 2 085 第二章资金的时间价值

一、概念与思考题 1．资金的时间价值？

思考为什么今天的1元钱比明天的1元钱值钱？ 2．单利与复利 3．现值与终值 4．年金

5．复利现值系数 6．复利终值系数 7．年金现值系数 8．年金终值系数 二、计算分析题

1．假定今天你在一个利率为6%的账户存了10 000元。5年后，你将有多少钱？（分别以单利和复利计算）

2．假定你刚庆祝完19岁生日。你富有的叔叔为你设立了一项基金，将在你30岁时付给你150 000元。如果贴现率是9%，那么今天这个基金的价值是多少？

3．某项投资将每年付给你9%的报酬。如果你现在投资15 000元，多长时间以后你就会有30 000元？多长时间以后你就会有45 000元？

4．假定18年后，当你的孩子要上大学时，大学教育总费用将是200 000元。目前你有27 000元用于投资，你的投资必须赚取多高的报酬率，才能支付你孩子的大学教育费用？

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5．一项投资要求你现在付出12 000元，以换得15年后的40 000元。这项投资的报酬率是多少？

6．First Tappan银行支付给储蓄存款账户5%的单利，而First Mullineaux银行则支付5%的利息，每年复利一次。如果你分别在这两家银行存5 000美元，那么，在第10年年末时，你从First Mullineaux银行账户中多赚取多少钱？

7．一位在第一轮选拔赛中选出的四分卫签了一项3年期2 500万元的合约。该合约当即给他200万元的奖金；然后，第1年年末，他将收到500万元的工资；第2年年末，800万元；最后一年年末，1 000万元。假定贴现率是15%，这份合约值2 500万元吗？这份合约应该值多少钱？

8．你正在考虑一项可以在接下来10年中每年付给你12 000元的投资。如果你要求15%的报酬率，那么，你最多愿意为这项投资支付多少钱？

9．假定你借了10 000元，将以5年的等额款还清，年利率是14%。请编制这项贷款的分期偿还贷款时间表。在贷款期间内你共付了多少利息？

10．一利冷饮公司有一项投资的现金流量如下表所示。如果贴现率是10%，这些现金流量的现值是多少？如果贴现率是18%呢？24%呢？ 年份 现金流量(单位：万元) 1 2 3 4 1 300 500 700 1 620 11．有一种财务计划服务提供一项大学储蓄计划。该计划要求你在6年中每年存入5 000元，在你的12岁小孩生日的今天，存入第1笔款项。从你的小孩18岁生日开始，这项计划将每年付给你15 000元，为期4年。这项投资的报酬率是多少？

12．这是一个典型的退休问题。使用时间线可以帮助你解决这个问题。今天，你的朋友正在庆祝她的35岁生日。她想要开始为她预期在65岁退休而储蓄。她希望在退休后的15年间，每年生日时都能从储蓄账户中提取80 000元。第1次提款将在她66岁生日时。你的朋友想把钱放在当地的信用合作社，该合作社提供的年利率是9%。她

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想要在每次生日时都存入一笔等额的钱，作为她的退休基金。

a. 如果她从36岁生日时开始存款，一直到65岁（最后一笔存款的时间是65岁生日），那么，她每年必须存入多少钱，才能实现她的退休计划？

b. 假定你的朋友刚继承了一大笔遗产。她决定不再每年存入等额的钱，而要在35岁生日时存入一大笔钱，以实现她的退休计划。她应该存入多少钱？

c. 假定你朋友的老板愿意每年贡献1 500元到这个储蓄账户中，当做公司分红计划的一部分。此外，你的朋友预期在她55岁生日时，可从一家家庭信托基金领到30 000元，她也将把这笔钱存入退休金账户中。现在，她每年应该存入多少钱，才能满足她退休时所需要的提款？

13．普通年金是假定年金存续期间内，每期期末支付相同的金额。期初年金的差别则是每期的支付发生在期初。因此，3年期期初年金的实际现金流量发生在第0、第1和第2年，而普通年金则是发生在第1、第2和第3年。

a. 在10.5%的年贴现率下，每期支付475元的6年期普通年金现值是多少？ b. 如果是期初年金，求出相同合约的现值？

14．在6.5%的年利率下，从t = 7时开始支付500元的永续年金，在t = 13时的价值是多少？

15．恭喜你！你刚中了1 500万元的赌马头等奖。可惜，这1 500万元实际上是在今后的40年中，每年给你375 000元。如果适当的年贴现率是11%，那么你实际上中了多少钱？

16．假设某家公司有一份契约，约定3年后将某一项资产以95 000元的价格出售。该资产目前的生产成本是57 000元。已知与该资产相关的年贴现率是14%，这家公司可以从该资产上赚取利润吗？贴现率是多少时，公司正好保本？

第三章 风险与收益

一、概念复习和思考题 1．可分散风险与不可分散风险

从广义上讲，为什么有些风险是可分散的？为什么有些风险是不可分散的？这是不是意味着投资者可以控制投资组合中的非系统风险水平，但却不能控制系统风险水

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平？

2．系统风险与非系统风险

将下列事项分类，它们主要是系统性的，还是非系统性的？ a. 短期利率非预期地上涨。

b. 银行提高了公司短期借款的利率。 c. 油价非预期地下跌。

d. 一艘油船破裂，造成大量原油泄漏。

e. 一家制造商输掉了一场数百万元的产品责任官司。

f. 最高法院的一项判决显著地扩大了制造商对产品使用者的伤害责任。 3．系统风险与非系统风险

指出下列事件是否会引起一般股票价格的变动，以及是否会引起蝴蝶装饰公司股票价格变动。

a. 政府宣告上个月的通货膨胀率非预期地提高了2%。

b. 蝴蝶装饰公司刚刚公布的季度盈余报告，正如分析人员所预期的那样普遍下挫。 c. 政府报告上一年度的经济增长率是3%，与大部分经济专家的预测一致。 d. 蝴蝶装饰公司的董事在飞机失事中丧生。

e. 政府通过提高最高边际公司税率的议案。这项立法议案在过去的6个月中已经进行了辩论。 二．计算分析题

1．利用下表，计算1996～2000年间大型公司股票、长期政府债券和国库券的平均报酬率、收益率变化的方差和标准差。 年份 实际报酬率 大型公司股票 1996 1997 1998 1999 2000 0.2296 0.3336 0.2858 0.2104 -0.0910 长期政府债券 0.0163 0.1089 0.1344 -0.0712 0.1753 国库券 0.0512 0.0522 0.0506 0.0485 0.0609 8

2．假定某股票起初的价格是每股62元，当年每股派发了1.50元股利，其期末价格为每股51元。计算总报酬率。

3．假设一年前你以1 080元的价款购买了一张利率为10%的债券。这张债券现在的销售价格为1 100元。

a. 假设债券的面值为1 000元，你在过去这一年里从这项投资中所取得的报酬总额是多少？

b. 你在过去这一年里从这项投资中所取得的名义报酬率是多少？

c. 如果上一年的通货膨胀率是4%，你从这项投资中所得到的实际报酬率是多少？ 4．假设苹果电脑公司的股票在过去5年的报酬率分别为：-8%、13%、5% 、16%和32%。

a. 在这5年期间，苹果公司股票的平均报酬率是多少？

b. 这段期间里，苹果公司股票报酬率的方差是多少？标准差是多少？ 5．假设有两项资产，三种可能的经济状况：（单位%） 经济状况 发生概率 状况发生时的报酬率 状况发生时股票A的报酬率 萧条 正常 景气 0.20 0.50 0.30 -0.15 0.20 0.60 状况发生时股票B的报酬率 0.20 0.30 0.40 这两只股票的期望报酬率和标准差分别是多少？ 6．在上一题中，假设你一共有20 000元。如果你把15 000元投资在股票A上，其余的投资在股票B上，你的投资组合的期望报酬率和标准差分别是多少？

7．假设无风险报酬率是8%，市场的期望报酬率是16%。如果某一特定股票的贝塔系数是0.70，根据CAPM，该股票的期望报酬率是多少？如果另一只股票的期望报酬率是24%，它的贝塔系数是多少？

8．你拥有一个投资组合，它在股票A上的投资为700元，在股票B上的投资为2 400元。如果这两只股票的期望报酬率分别为11%和18%。这个投资组合的期望报酬率

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是多少？

9．你拥有一个投资组合，其中50%投资在股票X上，30%投资在股票Y上，20%投资在股票Z上。这3只股票的期望报酬率分别是10%、18%和13%。这个投资组合的期望报酬率是多少？

10．你有10 000元投资在一个股票投资组合上。你选择了期望报酬率为18%的股票X和期望报酬率为15%的股票Y。如果你的目标是构建一个期望报酬率为13.5%的投资组合，你应该分别投资多少钱在股票X上？股票Y呢？ 11．考虑下列信息： 经济状况 发生概率 状况发生时的报酬率 股票A 极好 极差 0.60 0.40 0.07 0.13 股票B 0.15 0.03 股票C 0.33 -0.06 a. 这3只股票所组成的等权投资组合的期望报酬率是多少？ b. 一个在股票A和股票B上各投资20%、在股票C上投资60%的投资组合的方差是多少？

12．你拥有一个股票投资组合，在股票Q上投资了25%，在股票R上投资了20%，在股票S上投资了15%，在股票T上投资了40%。这4只股票的贝塔系数分别是0.9、1.4、1.1和1.8。这个投资组合的贝塔系数是多少？

13．一只股票的期望报酬率是13%，无风险报酬率是5%，市场风险溢酬是7%。这只股票的贝塔系数应该是多少？

14．一只股票的贝塔系数是1.1，期望报酬率是15%。一项无风险资产目前赚取的报酬率是5%。

a. 一个平均投资在这两项资产上的投资组合的期望报酬率是多少？

b. 如果一个由这两项资产所组成的投资组合的贝塔系数是0.6，这个投资组合的权数是多少？

c. 如果一个由这两项资产所组成的投资组合的期望报酬率是9%，它的贝塔系数是多少？

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a. 目前的股价是每股50元，每股股利可能大约是5元。刘先生声称：“今年我们使用股东资金的成本是每股5元，因此权益成本是10%( = 5元/50元）”。这样的结论有什么不对的地方？

b. 根据最近的财务报表，该公司的负债总额是800万元。下一年的总利息费用大约是100万元。因此，刘先生说，“我们还欠800万元，要付100万元的利息。因此，我们的债务成本显然是100万元/800万元= 12.5%。”这样的结论有什么不对的地方？ c. 根据他自己的分析，刘先生主张公司应该更多地利用权益筹资，因为“债务成本是12.5%，而权益成本仅为10%；所以权益更便宜。”忽略所有其他的问题，你认为这个关于权益成本低于债务成本的结论怎么样？ 5．资金筹集成本与资金使用成本的含义与区别？ 6．经营风险与财务风险

解释经营风险和财务风险。假设A公司的经营风险比B公司更高，A公司的权益资本成本是否也更高？请解释。 7. MM定理

在下列辩论中，你如何回答？

问：如果公司加大对债务筹资的利用，就会提高公司权益的风险，对吗？ 答：对，这就是MM第二定理的精髓。

问：那么，如果公司增加借款，违约的可能性就会提高，因而就会提高公司债务的风险，对吗？ 答：对。

问：换句话说，增加借款会同时提高权益和债务的风险吗？ 答：完成正确。

问：可是，既然公司只使用债务和权益筹资，而且既然两者的风险也随着借款的增加而提高，那么，增加债务就会提高公司的总体风险，从而降低公司的价值，对吗？ 答：？

8. 最优资本结构

是否存在一个很容易识别的债务权益率可以使公司的价值最大化？为什么？ 9. 观察到的资本结构

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根据平均债务权益率，你注意到了哪些行业类型？哪些行业较可能有高杠杆比率？有哪些可能的理由可以解释这些现象？公司的经营成果和税的历史情况起作用吗？未来的盈利预测呢？请解释。 10. 财务杠杆

为什么把利用债务筹资叫做财务“杠杆”？ 11. 破产与公司伦理

公司有时候会利用申请破产相威胁来迫使债权人与公司重新商议借款条件。在这种情况下，批评家认为公司是在利用破产法“作为一把利刃，而不是一把庇护伞”。这是一种合乎道德的策略吗？ 12. 破产与公司伦理

就像在课文中提到的那样，大陆航空（Continental Airlines）公司申请破产，至少一部分理由是作为降低成本的手段。这种做法是否合乎道德或适当，引起了激烈的争论。分别举出正反双方的论点。 二、计算分析题

1．瓦当公司上一次的股利是每股1.20元，预期股利将以8%的比率无限期地增长下去。目前股票的销售价格是45元。瓦当公司的权益资本成本是多少？

2．除了1题所给出的信息以外，假定瓦当公司的目标债务权益率是50%，税前债务成本是9%。如果税率是35%，WACC是多少？

3．假定2题中，瓦当公司正在为一个新项目寻找3 000万元资金。所需资金只能从外部筹集。瓦当公司债务和权益的发行成本分别是2%和16%。如果考虑发行成本，新项目真正的成本是多少？

4．道化公司是一家很大的天然气用户，超级石油公司则是天然气的主要生产者。这两家公司都在考虑投资位于乌鲁木齐附近的天然气井。它们都是完全权益筹资的公司。道化公司和超级石油公司正在考察同样的项目。它们已经分析了各自的投资，认为这项投资现在的现金流量是负值，未来的预计现金流量则是正值。两家公司的这些现金流量都一样。这个项目不采取债务筹资。两家公司估计，在18%的贴现率下，项目的净现值是100万元；在22%的贴现率下，NPV为-110万元。道化公司的贝塔系数是1.25，超级石油公司的贝塔系数则是0.75。市场的预期风险溢酬是8%，无

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风险债券的收益率是12%。哪家公司应该进行这项投资？是两家都应该吗？请解释。 5．风公司刚刚对它的普通股派发每股2.10元的股利。公司预计将永远维持7%的固定股利增长率。如果股票每股销售价格是40元，公司的权益成本是多少？ 6．Tubby Ball公司普通股票的贝塔系数是1.15。如果无风险利率是5%，市场的期望报酬率是12%，Tubby Ball公司的权益资本成本是多少？

7．太华产业公司股票的贝塔系数是1.10，市场风险溢酬是8%，国库券的现行收益率是5.5%。该公司最近一次所派发的股利是每股2.20元，而且预期股利会以5%的年增长率永远增长下去。如果股票的销售价格是每股32元，你对太华公司的权益成本最好的估计是多少？

8．发达银行有一只优先股，设定股利是5元，刚好以每股92元出售。该银行的优先股成本是多少？

9．神化公司试图确定它的债务成本。公司有一只发行在外的债券，12年后到期，目前出售价格是面值的107%。该债券每半年支付利息一次，而且隐含的年成本是10%。神化公司的税前债务成本是多少？如果税率是35%，税后债务成本是多少？ 10．Jiminy’s Cricket 农场在8年前发行了一只30年期、利率为9%、每半年付息一次的债券。该债券目前以面值的105%出售。公司的税率是35%。 a. 税前债务成本是多少？ b. 税后债务成本是多少？

c. 税前和税后债务成本，哪一个相关性更大？为什么？

11．迷你公司的目标资本结构是50%的普通股、5%的优先股和45%的债务。它的权益成本是18%，优先股成本是6.5%，债务成本是8%。相关税率是35%。 a. 迷你的WACC是多少？

b. 该公司总裁向你谈到迷你公司资本结构。他希望知道既然优先股比债务便宜，为什么公司不利用更多的优先股来筹资。你怎样回答这位总裁？

13．木迪制造公司的目标债务权益率是0.75。它的权益成本是18%，债务成本是10%。如果税率是35%，木迪制造公司的WACC是多少？

14．法马公司的加权平均资本成本是12.5%。公司的权益成本是15%，债务成本是8%，税率是35%。它的目标债务权益率是多少？

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15．黄河公司的目标债务权益率是0.90。它的WACC是13%，税率是35%。 a. 如果黄河公司的权益成本是18%，税前债务成本是多少？ b. 如果你所知道的是税后债务成本为7.5%，那么权益成本是多少？

16．已知有关长江电力公司的下列信息，假定公司的税率是35%，求WACC。债券：3 000张票面利率为8%、面值为1 000元的债券流通在外，20年后到期，以面值的103%出售；该债券每半年付息一次。普通股：90 000股流通在外，每股销售价格为45元；贝塔系数是1.20。优先股：13 000股股利率为7%的优先股流通在外，目前的销售价格是每股108元。市场：市场风险溢酬是8%，无风险利率是6%。

17．假设BDJ公司已经决定进行一项资本重组，它涉及到将现有的8 000万元债务增加到12 500万元。债务的利率是9%，并且预期不会改变。公司目前有1 000万股流通在外，每股价格是45元。如果预期重组可以提高ROE，那么，BDJ的管理当局必定预期EBIT至少达到什么水平？解答时不考虑税。

18．哈比公司的WACC是16%，债务成本是13%。如果哈比的债务权益率是2，它的权益资本成本是多少？解答时不考虑税。

19．吉雅公司预期永远都有每年10 000元的EBIT。吉雅可以以7%的利率借款。假设吉雅目前没有债务，它的权益成本是17%。如果公司的税率是35%，公司的价值是多少？如果吉雅借入15 000元，并用它来回购股票，公司的价值是多少？

20．控制公司没有债务流通在外，总的市场价值是100 000元。如果经济状况正常的话，预计息税前盈余（EBIT）是6 000元。如果经济呈现强劲扩张，那么EBIT将高出30%。如果衰退，EBIT将降低60%。控制公司正在考虑以5%的利率发行40 000元债务，所得将用来回购股票。目前公司有2 500股流通在外。本题不考虑税。 a. 计算发行债务之前，在3种经济状况下每一种的每股盈余（EPS），并计算当经济扩张或衰退时，EPS的变动百分比。

b. 假设控制公司进行资本重组，重做a。你发现了什么？

第七章 公司长期融资的形式

一、概念复习及重要思考题 1. 债务与权益发行规模

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总体看来，债务发行比权益发行更普遍，一般规模也更大。这是为什么？ 2. 债务与权益发行成本

为什么发售权益的成本比发售负债的成本高那么多？ 3. 债券评级与发行成本

为什么非投资级债券的直接成本比投资级债券更高？ 4. 债务发行的低定价

为什么低定价对债券发行而言并不重要？ 5．首次公开发行股票（IPO）一般如何定价？ 6．认股权证 二、计算分析题

1．L5公司正在考虑发行一笔权益，为一个新的太空站筹资。所需的新权益总共是1 500万元。如果估计直接成本是筹集金额的7%，发行量需要达多大？发行成本金额是多少？

2．宏达公司目前有300万股股票流通在外，每股销售价格为40元。为了给一个新的离子加速器项目筹集2 000万元，公司正考虑一项每股25元的认股权发行。在这种情况下，每份认股权的价值是多少？除权价格是多少？

3．Lizard King公司正在提议一项认股权发行。目前流通在外的股票共有240 000股，每股价格80元。该项认股权发行将以每股60元的价格发行60 000股新股。 a. 公司的新市场价值是多少？ b. 购买一股新股需要几份认股权？ c. 除权价格是多少？

d. 每份认股权的价值是多少？

e. 为什么一家公司宁可选择认股权发行，也不选一般现金发行？

4．Mudd Stereo公司需要筹集2 000万元的资金，以满足它点击新市场的扩充所需。公司将通过一般现金发行销售新权益股，以筹集所需资金。如果发行价格是每股28元，公司的承销商费用是8%的价差。它需要发售多少股股票？

第八章股利政策

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