企业负债结构优化问题研究毕业论文 - 图文

毕业论文

（20_ _届）

企业负债结构优化问题研究

I

摘 要

市场经济本来就是一种充满高度风险的经济形态，风险是市场经济的必然产物。随着现代公司的发展，对负债结构优化的研究逐渐成为公司研究的新热点。由于现实中不同行业的企业，其负债结构是存在很大差异的，这说明，不同行业的企业由于受企业特性的影响，负债结构也是不同的。不同行业之间负债结构的差异，说明最优负债结构存在的。如果不存在最优负债结构的话，不同行业的负债结构应该是随机分布的，但是事实却表明不同行业的负债结构存在显著的差异，这说明不同行业的企业在负债结构的选择上是存在差异的，这表示不同的行业存在着各自的最优的负债结构。

本文以企业负债结构为研究对象，结合湖北美尔雅股份有限公司，从负债结构的基本概念入手，分析该企业目前所面临的财务风险及产生的原因，借鉴国内外财务结构经验，设计了适应该公司的最优结构，以期能达到使公司财富最大化的目的。

关键词:负债结构；财务状况；杠杆效应；负债结构优化

II

Abstract

Full market economy is taking a high risk of economic form, risk is the inevitable outcome of market economy. With the development of modern companies, the research on optimal debt structure is becoming the new hot spot to study. Because the reality of enterprises of different industries, the debt structure is there is a big difference, which shows that companies in different sectors due to the characteristics of enterprises, debt structure is also different. Different sectors of the differences between the liability structure, indicating the existence of optimal debt structure. If there is no optimal debt structure, then different industries liability structure should be randomly distributed, but the fact is that different sectors of the debt structure there are significant differences, indicating that enterprises of different trades in the debt structure, the choice is present difference This means that there are different sectors of their respective optimal debt structure.

In this paper, corporate debt as a research object, with Hubei Mailyard Co., Ltd., from the liability structure of the basic concept of the enterprise's financial risk currently facing and the causes, learn from the experience of financial structure is designed to adapt to the optimal structure of the company in order to achieve the purpose of maximizing corporate wealth.

Keywords: debt structure; financial condition; financial risk; liability structure optimization

II

目 录

1 负债结构优化概念、因素及模型的构建 ............................................................ 1

1.1 负债结构的概念及重要性 .......................................................................... 1 1.2 影响企业负债结构优化的因素 .................................................................. 2

1.2.1 内部因素 ........................................................................................... 2 1.2.2 外部因素 ........................................................................................... 3 1.3 负债结构模型的构建 .................................................................................. 3 2 财务杠杆效应相关理论 ........................................................................................ 6

2.1 财务杠杆相关概念 ...................................................................................... 6 2.2 财务杠杆产生效应的根源 .......................................................................... 6

2.2.1 财务费用的固定性 ........................................................................... 6 2.2.2 财务费用的税收屏蔽性 ................................................................... 6 2.3 财务杠杆的正、负效应 .............................................................................. 7

2.3.1 财务杠杆的正、负效应理论 ........................................................... 7 2.3.2 财务杠杆的正、负效应的前提 ....................................................... 8 2.4 财务杠杆计量程度的作用方法 .................................................................. 9 3 美尔雅财务状况及负债结构分析 ...................................................................... 11

3.1 公司概况 .................................................................................................... 11 3.2 财务状况 .................................................................................................... 11 3.3 负债结构分析 ............................................................................................ 18 4 美尔雅负债结构优化建议 .................................................................................. 20 结 论 ...................................................................................................................... 21 参考文献 .................................................................................................................. 22 致 谢 ...................................................................................... 错误！未定义书签。

III

全球金融危机由美国次贷危机引起，随着2008年9月15日美国主要投资银行雷曼兄弟公司破产进入全面爆发阶段，其冲击影响全球。而后信贷急剧紧缩、市场信心迅速恶化，实体经济也受到严重影响，金融危机逐渐转变为全球性经济危机，世界各国经济都出现不同程度的放缓或衰退。

目前，我国很多企业资产负债率居高不下，负债结构单一给企业带来了沉重的财务负担和高风险，人们提出了负债结构重组、盘活存量资产、注入资本等解决方法。我认为解决企业的负债问题更重要的是要企业树立市场观念，加强企业内部的资金管理。举债经营不仅要付出一定的资金成本，而且要承担一定的风险。因此，企业如何适度负债，优化负债结构降低资金成本，加强负债风险防范，这是现代企业财务负债管理，实现举债经营目标的核心问题。

本文以湖北美尔雅股份有限公司为例，结合相关的理论知识，并根据负债结构的监测指标，分析该公司目前所面临的财务风险及产生的原因，从而提出有利于该公司财务风险管理系统运行的保障措施，为企业创造一个相对安全稳定的生产经营环境。

1 负债结构优化概念、因素及模型的构建

1.1 负债结构的概念及重要性

所谓负债结构，是指在企业负债总额中，各种负债数量的比例关系，主要是流动负债与长期负债的比例关系。这种比例关系是否合理，对企业的财务风险影响很大。这是因为流动负债属于企业资金成本最低的筹资方式，取得比较容易，弹性较大，同时也是财务风险最大的一种融资方式；而长期负债的财务风险相对较小， 融资成本相对较高。因此， 企业必须依靠对流动负债与长期负债来源的合理组合与运用，来促使企业的流动负债与长期负债保持一个适当的比例关系，从而达到降低财务风险， 提高企业价值的目的。

企业负债结构是企业资本结构的一部分，负债结构决策是企业筹资决策的一个重要方面，优化企业负债结构决策，对企业筹资战略目标的实现十分重要， 主要表现在三个方面。

负债结构决策决定了企业负债多样化程度，影响着现有负债的保持和稳定程度。因为这一决策制约了企业筹资渠道的选择范围和利用程度，同时还影响了企业资金需要的满足程度。因为一个企业的全部负债往往不可能单纯从某个渠道获

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得充分保证。如果负债结构决策不合理，可能导致企业所需要的资金数量得不到有效供给。

负债结构决策决定着筹资总成本和筹资总风险的高低。不同的负债结构会带来不同的筹资总风险和总成本。如果负债结构合理 就会使企业以最小总筹资风险取得总筹资成本最低的资金。我们知道，任何一个筹资活动总是要按成本与风险对称的要求进行。如果企业要取得筹资风险低的资金，就必须支付较高的筹资成本；反之，企业取得某种资金筹资风险高，就可以支付较低的筹资成本。由此可见，对某一单项负债资金来说，企业难以实现以较小的筹资风险筹集资金成本较低的资金。正所谓“鱼和熊掌不可兼得”。但是，由于负债结构的不同形式会改变企业的筹资总成本与总风险，因此，通过优化负债结构，企业就可以使综合筹资风险及成本降低。

负债结构对企业筹资能力与市场竞争力有很大影响。合理的负债结构是影响企业筹资能力的重要指标，一个企业如果在负债总额中，流动负债比例过大，长期负债比例过小，会造成企业利息负担过重，短期偿债能力下降，进而影响到企业的筹资能力。反之，合理的负债结构也会增强企业的市场竞争力，如在资本市场上发行一定比例的长、短期债券，则会促进企业产品在市场上的竞争力，从而提高企业的信誉。负债结构特别是短期负债结构对企业价值的影响较大。短期负债属于企业风险最大的融资方式，但也是资金成本最低的融资方式。因此，短期负债比例的高低，必然会影响企业价值。研究资金结构就是要通过分析各种资金之间的比率关系，揭示财务风险与资金成本是否达到均衡。在现代市场经济中，随着资金市场和各种金融工具的发展，短期债务资金由于其可转换性、灵活性和多样性，更便于企业资金结构的调整。

所以，判断企业价值的大小时，必须考虑企业短期负债结构。由此可见，企业负债结构的优化是企业资金筹措战略的资目标，促进企业的发展。重要内容。只有优化企业负债结构，才能顺利实现企业的筹资目标，促进企业的发展。

1.2 影响企业负债结构优化的因素

1.2.1 内部因素

在企业负债总额一定的情况下，究竟安排多少流动负债、多少长期负债，需要考虑如下因素：

（1）销售状况。如果企业销售稳定增长，便会提供稳定的现金流量，以便用于偿还到期债务。反之，如果企业销售处于萎缩状态或者波动的幅度比较大，

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则大量借入短期债务就要承担较大风险。因此，销售稳定增长的企业可以较多地利用短期负债，而销售大幅度波动的企业，应少利用短期负债。

（2）资产结构。资产结构对负债结构会产生重要。一般而言，长期资产比重较大的应少利用短期负债，多利用长期负债或发行股票筹资；反之，流动资产所占比重较大的企业，则可更多地利用流动负债来筹集资金。

（3）行业特点。各行业的经营特点不同，企业负债结构存在较大差异。利用流动负债筹集的资金主要用于存货和应收账款，这两项流动资产的占用水平主要取决于企业所处的行业，如美国矿产行业流动负债占总资金的比重为15.5％，而批发行业为47.1％。

（4）企业规模。经营规模对企业负债结构有重要影响，在市场较发达的国家，大企业的流动负债较少，小企业的流动负债较多。大企业因其规模大、信誉好，可以采用发行债券的方式，在金融市场上以较低的成本筹集长期资金，因而，利用流动负债较少。

（5）利率状况。当长期负债的利率和短期负债的利率相差较少时，企业一般较多地利用长期负债，较少使用流动负债；反之，当长期负债的利率远远高于短期负债利率时，则会促使企业较多地利用流动负债，以便降低资金成本。

1.2.2 外部因素

（1）经济周期。任何国家的经济都是在波动中发展的,这种波动大体上呈现复苏、 繁荣、 衰退和萧条的阶段性周期循环。一般而言,在经济衰退、 萧条阶段,由于整个宏观经济不景气。多数企业生产经营举步维艰,因此会尽可能地压缩负债;而在经济复苏、 繁荣阶段,由于经济走出低谷,市场供求趋旺,大部分的企业抓住机遇,迅速发展,使得负债率增加。

（2）贷款机构与信用评级机构的态度。贷款机构和信用评级机构的态度对企业负债结构的设定有重要的影响。贷款机构和信用评价机构会参照企业的盈利能力和偿债能力等因素，依照不同的利率对企业发放不同数额的贷款。

1.3 负债结构模型的构建

本文提到的最优负债结构模型是建立在保证企业偿债能力的基础上的，所以首先应该分析保证企业偿债能力的问题。

（1）关于偿债能力的分析

企业负债可以分为需要支付利息的(如借款)和不需要支付利息的 (经营活动形

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成的负债，如应付工资等)两大类，本文的模型是在保证偿债能力的基础上建立的最优负债结构模型，首先要解决的问题就是保证企业的偿债能力，第二类负债由于无需支付利息而不存在偿债风险，所以偿债风险主要是针对第一类。

偿债风险即保证负债的如期偿还，这一点在短期负债上表现得更加明显，这也是各个企业在负债经营时考虑最多的问题虽然财务管理理论中，设计了一系列反映企业短期偿债能力的指标，如流动比率、速动比率等等，但这只是一种静态的分析方法，没有把企业在经营活动中产生的现金流量考虑进去：同时也是一种被动的分析方法，当企业无力偿还时，就要通过出售流动资产还债。 为此，在建立负债结构模型时，要充分考虑经营现金流量的作用。企业经营活动中产生的现金流量是偿还企业负债的源泉，考虑到企业的短期负债最终要通过营业现金流量来偿还，即使是长期负债也将在到期的当年转化为一年内到期的长期负债，所以此模型拟采用经营现金净流量来保证企业的偿债能力。

（2）模型建立的前提

为了便于分析，在这里需要说明一下此模型建立的基本前提： ①企业利用流动负债可以降低资金成本，从而增加企业收益： ②利用流动负债增加企业的财务风险；

③企业资本总额一定，债务资本与权益资本的比例关系已经确定： ④企业的经营现金净流量可以准确地预测。

假设中的前两项说明在财务风险得到控制的前提下，尽量利用短期负债对企业是有利的。第三项假设使得资本总量的变动，负债规模的变动以及债务资本与权益资本比例的变动成为不可能，简化了分析过程。之所以要做第四项假设，是根据前面的分析，企业的负债最终要通过经营现金净流量来偿还．否则无法确定负债的结构。

（3）模型的建立

根据上述思路建立负债(需要支付利息的债务)的结构模型。为简便起见，现进一步假设企业需要支付利息的债务只有借款(长期借款和短期借款)，企业的平均债务总额为A，其中长期借款的比重为X，短期借款的比重Y．长期借款和短期借款的加权平均期限分别为T1和T2，长期借款和短期借款的平均年利率分别为I1和 I2，企业在时间T2内的经营现金净流量为B，则企业在T2 时间内的平均应偿还的长期借款本息为：

AX（1+T1I1）T2/T1

企业在T2时间内的平均应偿还的短期借款本息为： AY(1+T1I2)

所以，企业在T2 时间内平均应偿还的全部借款本息和为：

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AX(1+T1I1)T2/T1+AY(1+T2I2)

企业在T2时间内要以经营活动现金净流量来保证能偿还到期债务的本息．则有

AX(1+T1I1)T2/T1+AY(1+T2I2)≤B 由假设可知： X+Y=1 将上述两式联立。可得

X≥[AT1(1+T2I2)-BT1]/{A[(T1-T2)-T1T2 (I1-I2)]} Y≤[BT1-AT1(1+T2I2)]/{A[(T1-T2)-T1T2 (I1-I2)]}

这是以经营现金净流量保证偿债能力的前提下。 长期借款和短期借款所占比重的取值范围。在这个前提下考虑资本成本的最低．也就是在可接受财务风险下的资本成本最低。根据前面的假设可知，长期负债一般比短期负债的资金成本高，因此，长期借款取该范围内的最小值，而短期借款取该范围内的最大值。于是，在保证企业偿债能力的前提下，长短期借款占借款总额的比例分别为：

X=[AT1(1+T2I2)-BT1]/{A[(T1-T2)-T1T2(I1-I2)]} Y=[BT1-AT1(1+T2I2)]/{A[(T1-T2)-T1T2(I1-I2)]}

最后，根据上式得出的比例与借款总额可以求得长短期借款的具体额度，再与第二类负债结合即可得出长短期负债比例关系。

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2 财务杠杆效应相关理论

2.1 财务杠杆相关概念

财务杠杆是指企业的负债程度，通常用企业债务资本与资本总额或权益资本的比例来表示。企业的财务杠杆来自于固定的筹资成本。在企业负债经营且资本结构一定的条件下，不论利润多少，债务利息是不变的，从而使得息税前利润发生增减变动时，每 1 元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的利益或损失。这种由于固定资本成本的存在而导致的普通股每股收益变动率大于或小于息税前利润变动率的情况，称作财务杠杆效应。

2.2 财务杠杆产生效应的根源

2.2.1 财务费用的固定性

如果公司的资本结构只是单一由权益资本组成而不存在债务资本，那么息税前利润的变动幅度与每股收益的变动幅度应该是一致的，也就是说在这种情况下不会产生财务杠杆效应。但是，在公司有负债筹资的情况下，公司的资本由债务资本和权益资本两部分组成。由于债务资本的存在（如发行债券、银行借款、融资租赁等），必然会产生相应的财务费用，而不论是发行债券、银行借款还是融资租赁，其所产生的财务费用都是固定的。所以，当息税前利润增大时，每股盈余所负担的财务费用就会相应变小。反之，当息税前利润减小时，每股盈余所负担的财务费用就会增加。

可见，由于固定财务费用的存在，而使每股盈余对息税前利润的变化更加敏感。财务杠杆作用正是以固定的财务费用为支点，通过息税前利润的小幅度变动而引起每股盈余的较大变动。可以说，公司以发行债券、银行借款、融资租赁、发行优先股等方式筹集的债务资本所产生的固定财务费用，正是财务杠杆发挥其效应的前提条件。

2.2.2 财务费用的税收屏蔽性

根据税法相关规定，公司由于债务资本产生的相关费用作为财务费用，准予在计算应纳税所得额时扣除。这种对财务费用税前扣除的规定直接减少了企业的

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应纳税所得额，进而在计算所得税的时候相应减少了应纳所得税额。也就是国家通过减少税收的方式，负担了企业债务利息的一部分。而作为企业的所有者来讲，由于国家分担了部分债务利息，使得所有者取得了额外收益，企业的价值也得到了增加。这就是财务费用的税收屏蔽作用。公式表示为：

利息抵税作用=债务总额*债务利率*企业所得税税率

即利息抵税作用=债务利息*企业所得税税率。也就是说，拥有相同资产规模、相同销售收入的公司，由于其资本结构的不同而产生的不同财务费用会导致其应交所得税在数额上存在明显差异。可见，在公司的债务利率和企业所得税税率既定的情况下，公司的负债规模越大，由债务利息产生的抵税作用也就越大。这往往成为企业采用债务融资方式的重要原因。

2.3 财务杠杆的正、负效应

2.3.1 财务杠杆的正、负效应理论

由于固定资本成本的存在而导致的普通股每股收益变动率大于或小于息税前利润变动率的情况，称作财务杠杆效应。财务杠杆效应其实就是指企业利用财务杠杆所产生的一系列结果或影响。但其结果或影响可能是积极的、正面的，也可能是消极的、负面的。它可能会给企业所有者带来额外的收益，增加企业价值，也可能减少所有者的收益，使企业面临财务风险，甚至破产。这就是财务杠杆正负两方面的不同效应。

财务杠杆的正效应是指当企业合理利用财务杠杆时，企业的权益资本利润率得到提高，即企业所有者获得了额外收益的情况。具体来讲，由于债务的利息率通常是低于权益资本成本的，再加上负债利息可以免税所产生的税收屏蔽效应，所以，使用财务杠杆不仅能够提高股东权益利润率，而且能够在总资本息税前利润增长时，使股东权益利润率的增长率大于息税前利润率的增长率，从而增加了股东权益，使企业价值有所提高，即发挥了财务杠杆正效应。财务杠杆的负效应是与其正效应相对而言的，是指由于企业没有合理利用财务杠杆，而使企业权益资本利润率降低甚至为负的情况。其实，企业只要有举债经营，就会面临一定的财务风险，而财务杠杆的负效应正是这些因举债经营而产生的财务风险的结果。这里的财务风险主要是指由于财务杠杆的存在而增加了企业的破产成本或者大幅度降低了权益资本利润率。由于企业的不当举债或扩大债务资本得规模，使相应的财务费用随之增加，那么，当企业息税前利润大幅减少的情况下，每股收益所承担的利息费用会相应增加，即权益资本利润率下降，使企业轻则发生亏损，

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重则破产，这就是财务杠杆的负效应。

2.3.2 财务杠杆的正、负效应的前提

综上，财务杠杆既能发挥增加股东收益，提高企业价值的正面效应，也会产生减少所有者收益，使企业面临财务风险的负面效应。为了能够合理利用财务杠杆，使其发挥正面效应，尽量避免产生负面影响，我们需要了解财务杠杆发挥正负效应的前提条件。我们做如下公式推导：

权益资本净利率=净利润/所有者权益

=（息税前利润—利息）*（1-所得税税率）/所有者权益 = [总资产息税前利润率*（负债+所有者权益）-利息]*（1-所得税税率）/所有者权益

=[（总资产息税前利润率*负债-利息）+总资产息税前利润

率*所有者权益]*（1-所得税税率）/所有者权益

=[（总资产息税前利润率-负债利率）*负债/所有者权益+

总资产息税前利润率]*（1-所得税税率）

公式两边同时除以（1-所得税税率）可得：

权益资本净利率/（1-所得税税率）=（总资产息税前利润率-负债利率）*负债/所有者权益+总资产息税前利润率

即：权益资本税前利润率=总资产息税前利润率+（总资产息税前利润率-负债利率）*产权比率

由上述公式推导可知，当企业总资产的息税前利润率大于负债利率时，提高财务杠杆（此时考虑为产权比率）可以有效提高企业的权益资本税前利润率，从而使权益资本税前利润率大于企业总资产的息税前利润率，使所有者收益有所增加，企业价值上升。而此时的产权比率越高，财务杠杆所产生的效益就越大。可见，财务杠杆产生效益的实质是由于总资产息税前利润率大于债务利率而使负债带来的部分效益转化给了所有者，使所有者权益增加，权益资本的收益率上升。所以，财务杠杆产生正效应的前提条件就是：企业总资产息税前利润率大于负债的利率。

相对的，当企业的总资产收益率小于负债利率时，由负债带来的效益并不能弥补其债务成本，而不足弥补的部分则转嫁给所有者权益，这就造成了企业不得不利用减少所有者权益来偿还债务本息，使企业所有者权益减少甚至面临破产的风险。可见，企业总资产息税前利润率小于负债利率正是财务杠杆发挥负效应的前提条件。

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2.4 财务杠杆计量程度的作用方法

财务杠杆作用程度通常用财务杠杆系数来表示。它是指由息税前利润的变化而引起的每股盈余的变化，即每股盈余对息税前利润变化的敏感程度。财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。财务杠杆系数的计算公式为：

DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT） 其中DFL——财务杠杆系数

△EPS——普通股每股收益变动额 EPS——变动前的普通股每股收益 △EBIT——息税前利润的变动额 EBIT——变动前的息税前利润 上述公式还可以推导为： DFL=EBIT/[EBIT-I-D/(1-r)] 式中I——债务利息

D——优先股股息 r——企业所得税税率

通常情况下，上市公司普遍不发行优先股，即D=0，则该公式简化为： DFL=EBIT/(EBIT-I)

这正是本文在计算及分析财务杠杆作用程度时所采用的公式。 通过对上述公式的分析可知：

（1）财务杠杆系数的大小取决于利息费用和息税前利润两个因素。在利息费用保持固定不变的情况下，息税前利润越高，财务杠杆系数越低，企业面临的财务风险就越低，可见息税前利润与财务杠杆系数成反比例关系。当息税前利润固定不变时，利息费用越高，财务杠杆系数越高，企业面临的财务风险也就越高，也就是说利息费用与财务杠杆系数成正比例关系。

（2）当EBIT﹤0时，0﹤DFL﹤1。此时企业处于亏损状态，但财务杠杆作用依然存在，息税前利润的增加仍然会带动每股盈余的增加。但是企业由于亏损导致债务的本息无力偿还，此时的首要任务应是采取相应措施控制或降低财务风险。

（3）当0﹤EBIT﹤I时，DFL﹤0；当I﹤EBIT﹤2I时，DFL﹥2。我们把DFL﹤0 和 DFL﹥2 称为高风险经营区或高敏感经营区。此时企业处于亏损或微利状态，到期无力偿还债务本息的可能性较大，财务风险较高。当EBIT→I时，DFL→∞，即企业的税前利润越趋近于零，财务杠杆系数越大，企业所面临的财务风

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险越高。

（4）当 EBIT≥2I 时，1﹤DFL≤2。其中，当 EBIT=2I时，DFL=2，此时财务杠杆发挥着较明显的效应。但是，随着 EBIT 逐渐增大，DFL逐渐较小，当EBIT→∞时，DFL→1，也就是说息税前利润越大，财务杠杆的效用越不明显，企业到期无力偿还本息的可能性越小，所面临的财务风险也就越低。因此，我们把EBIT≥2I 时，1﹤DFL≤2 这一范围称为安全的财务杠杆效应区间。

（5）根据以上分析可知，在企业正常盈利的情况下，DFL通常大于1，也就是说，息税前利润的增长能够引起每股盈余成倍地增长，而当息税前利润呈负增长时，通常会引发每股盈余加倍降低。

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3 美尔雅财务状况及负债结构分析

3.1 公司概况

湖北美尔雅股份有限公司是于1993年3月20日经湖北省体改委鄂改［1993］122号文件批准,以湖北美尔雅纺织服装实业(集团)公司作为主要发起人,采用定向募集方式设立的股份有限公司。1997年10月16日，本公司成功地通过上海证券交易所公开发行人民币普通股A股5000万股，并于11月6日挂牌交易。

近年来，我国服装行业在销售市场上，各生产家纷纷采用低价竞争，导致国内服装售价变低，造成了该行业盈利水平降低，企业积累不足的局面。

3.2 财务状况

下面是美尔雅提供的从2007年和2008年的主要财务数据：

表1 美尔雅2007-2008年度报表摘要 单位：元 报告日期 利润表摘要 主营收入 主营成本 主营利润 其他利润 财务费用 营业利润 税息前利润 投资收益 营业外收支 利润总额 所得税 净利润 资产负债表摘要 营运资本 流动资产 长期投资 固定资产 无形及其他 总资产 流动负债 长期负债

2008-12-31 316,382,778 170,483,722 140,309,389 -- -3,187,960 24,786,608 22,859,755 -396,908 -- 22,859,755 7,025,651 12,732,128 174,170,182 871,275,954 0 0 0 1,244,154,125 697,105,772 4,118,910 11

2007-12-31 216,746,833 129,596,151 82,364,484 0 3,639,451 17,749,399 29,177,111 393,037 -- 29,177,111 5,974,191 19,404,483 106,993,231 683,809,909 -- -- -- 1,068,341,781 576,816,678 7,138,886

续表

股东权益 现金流量表摘要 经营现金流 投资现金流 筹资现金流 现金流变动 资料来源：网易

446,491,774 125,157,032 -18,031,698 38,863,711 150,816,909 表2 美尔雅2007-2008年资产负债表 单位：元

440,122,901 136,057,727 -14,551,653 -27,095,881 94,468,340 报表日期 资产 流动资产 货币资金 结算备付金 拆出资金 交易性金融资产 衍生金融资产 应收票据 应收账款 预付款项 应收保费 应收分保账款 应收分保合同准备金 应收利息 应收股利 其他应收款 应收出口退税 应收补贴款 应收保证金 内部应收款 买入返售金融资产 存货 待摊费用 待处理流动资产损益 一年内到期的非流动资产 其他流动资产 流动资产合计 非流动资产 发放贷款及垫款 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期应收款

2008-12-31 355,858,767 0 0 0 0 0 37,172,443 121,675,835 0 0 0 0 0 81,965,882 0 0 83,044,942 0 0 -- 0 0 1,581,771 104,403,431 871,275,954 157,552,709 5,668,160 1,300,000 0 12

2007-12-31 204,390,736 0 0 0 0 0 27,182,379 12,670,413 0 0 0 0 0 195,293,145 0 0 71,339,354 0 0 -- 0 0 1,344,976 107,815,431 683,809,909 162,871,930 15,095,205 0 0

续表

长期股权投资 其他长期投资 投资性房地产 固定资产原值 累计折旧 固定资产净值 固定资产减值准备 固定资产 在建工程 工程物资 固定资产清理 生产性生物资产 公益性生物资产 油气资产 无形资产 开发支出 商誉 长期待摊费用 股权分置流通权 递延所得税资产 其他非流动资产 非流动资产合计 资产总计 负债 流动负债 短期借款 向中央银行借款 吸收存款及同业存放 拆入资金 交易性金融负债 衍生金融负债 应付票据 应付账款 预收账款 卖出回购金融资产款 应付手续费及佣金 应付职工薪酬 应交税费 应付利息 应付股利 其他应交款 应付保证金

50,000 -- 0 507,949,552 157,552,709 350,396,843 96,267,339 254,129,504 1,046,400 0 0 0 0 0 91,858,963 0 0 4,118,790 0 4,296,578 0 372,878,171 1,244,154,125 82,700,000 0 0 0 0 0 0 35,501,689 19,429,806 0 0 22,339,137 29,964,009 0 1,552,924 0 235,833,069 13

4,050,746 -- 0 521,597,297 162,871,930 358,725,366 103,845,698 254,879,668 5,497,458 0 0 0 0 0 96,393,257 0 0 1,427,593 0 5,887,945 0 384,531,872 1,068,341,781 85,450,000 0 0 0 0 0 0 34,672,946 18,221,004 0 0 24,802,542 22,034,169 0 10,385,119 0 164,544,436

续表

内部应付款 其他应付款 预提费用 预计流动负债 应付分保账款 保险合同准备金 代理买卖证券款 代理承销证券款 国际票证结算 国内票证结算 递延收益 应付短期债券 一年内到期的非流动负债 其他流动负债 流动负债合计 非流动负债 长期借款 应付债券 长期应付款 专项应付款 预计非流动负债 长期递延收益 递延所得税负债 其他非流动负债 非流动负债合计 负债合计 股东权益 实收资本(或股本) 资本公积 减:库存股 专项储备 盈余公积 一般风险准备 未确定的投资损失 未分配利润 拟分配现金股利 外币报表折算差额 归属于母公司股东权益合计 少数股东权益 所有者权益(或股东权益)合计 负债和所有者权益(或股东权益)总计 0 108,835,970 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2,050,000 153,722,190 697,105,772 468,350 0 0 0 3,650,560 0 0 0 4,118,910 701,224,682 360,000,000 158,720,182 0 0 24,262,057 0 0 -96,490,466 0 0 446,491,774 96,437,669 542,929,443 1,244,154,125 0 59,942,976 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 153,722,190 576,816,678 1,718,350 0 0 0 3,350,560 0 2,069,976 0 7,138,886 583,955,565 360,000,000 165,083,437 0 0 24,262,057 0 0 -109,222,594 0 0 440,122,901 44,263,316 484,386,217 1,068,341,781

14

资料来源：网易

表3 美尔雅2007-2008年现金流量表 单位：元 报表日期 一、经营活动产生的现金流量 销售商品、提供劳务收到的现金 客户存款和同业存放款项净增加额 向中央银行借款净增加额 向其他金融机构拆入资金净增加额 收到原保险合同保费取得的现金 收到再保险业务现金净额 保户储金及投资款净增加额 处置交易性金融资产净增加额 收取利息、手续费及佣金的现金 拆入资金净增加额 回购业务资金净增加额 收到的税费返还 收到的其他与经营活动有关的现金 经营活动现金流入小计 购买商品、接受劳务支付的现金 客户贷款及垫款净增加额 存放中央银行和同业款项净增加额 支付原保险合同赔付款项的现金 支付利息、手续费及佣金的现金 支付保单红利的现金 支付给职工以及为职工支付的现金 支付的各项税费 支付的其他与经营活动有关的现金 经营活动现金流出小计 经营活动产生的现金流量净额 二、投资活动产生的现金流量 收回投资所收到的现金 取得投资收益所收到的现金 处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额 处置子公司及其他营业单位收到的现金净额 收到的其他与投资活动有关的现金 减少质押和定期存款所收到的现金 投资活动现金流入小计 购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金 投资所支付的现金 质押贷款净增加额 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 支付的其他与投资活动有关的现金

2008-12-31 2007-12-31 299,209,597 266,084,916 -- 0 -- 0 -- 0 -- 0 -- 0 -- 0 -- 0 -- 0 -- 0 -- 0 -- 199,545 236,698,949 114,205,048 535,908,546 380,489,508 126,662,177 102,136,750 -- 0 -- 0 -- 0 -- 0 -- 0 85,178,103 65,340,749 16,142,835 11,057,519 182,768,400 65,896,764 410,751,515 244,431,782 125,157,032 136,057,727 -- 0 1,093,838 0 50,390 8,000 -- 0 24,100 0 -- 0 1,168,328 8,000 19,200,026 14,559,653 -- 0 -- 0 -- 0 -- -- 15

续表

增加质押和定期存款所支付的现金 投资活动现金流出小计 投资活动产生的现金流量净额 三、筹资活动产生的现金流量 吸收投资收到的现金 其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金 取得借款收到的现金 发行债券收到的现金 收到其他与筹资活动有关的现金 筹资活动现金流入小计 偿还债务支付的现金 分配股利、利润或偿付利息所支付的现金 其中：子公司支付给少数股东的股利、利润 支付其他与筹资活动有关的现金 筹资活动现金流出小计 筹资活动产生的现金流量净额 四、汇率变动对现金及现金等价物的影响 汇率变动对现金及现金等价物的影响 五、现金及现金等价物净增加额 现金及现金等价物净增加额 加:期初现金及现金等价物余额 期末现金及现金等价物余额 补充资料 1、将净利润调节为经营活动的现金流量 净利润 少数股东损益 未确认的投资损失 资产减值准备 固定资产折旧、油气资产折耗、生产性物资折旧 无形资产摊销 长期待摊费用摊销 待摊费用的减少 预提费用的增加 处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 固定资产报废损失 公允价值变动损失 递延收益增加（减：减少） 预计负债 财务费用 投资损失 递延所得税资产减少 递延所得税负债增加

-- 0 19,200,026 14,559,653 -18,031,698 -14,551,653 49,860,000 385,000 -- 0 63,000,000 64,250,000 -- 0 -- 0 112,860,000 64,635,000 64,950,000 77,550,000 9,046,289 4,669,426 -- 0 -- 9,511,455 73,996,289 91,730,881 38,863,711 -27,095,881 4,827,865 58,147 150,816,909 94,468,340 205,041,858 109,922,397 355,858,767 204,390,736 15,834,104 23,202,920 -- 0 -- 0 -17,070,427 -2,474,736 23,283,998 22,681,160 7,211,819 7,211,819 4,685,573 1,174,366 -- 0 -- 0 -25,404 -2,248 1,657,589 0 0 0 -- 0 -- 0 5,417,061 5,235,104 396,908 -393,037 1,878,152 2,057,092 0 0 16

续表

存货的减少 经营性应收项目的减少 经营性应付项目的增加 已完工尚未结算款的减少(减:增加) 已结算尚未完工款的增加(减:减少) 其他 经营活动产生现金流量净额 2、不涉及现金收支的重大投资和筹资活动 债务转为资本 一年内到期的可转换公司债券 融资租入固定资产 3、现金及现金等价物净变动 现金的期末余额 现金的期初余额 现金等价物的期末余额 现金等价物的期初余额 现金及现金等价物的净增加额 资料来源：网易

表4 美尔雅2007-2008年利润表 单位：元

-22,412,672 -8,645,351 103,853,664 14,251,875 446,668 71,758,765 -- 0 -- -- -- 0 125,157,032 136,057,727 -- 0 -- 0 -- 0 355,858,767 204,390,736 205,041,858 109,922,397 -- 0 -- 0 150,816,909 94,468,340 报表日期 营业总收入 营业收入 利息收入 已赚保费 手续费及佣金收入 房地产销售收入 其他业务收入 营业总成本 营业成本 利息支出 手续费及佣金支出 房地产销售成本 研发费用 退保金 赔付支出净额 提取保险合同准备金净额 保单红利支出 分保费用 其他业务成本 营业税金及附加 销售费用

2008-12-31 316,382,778 316,382,778 -- -- -- -- -- 291,199,262 170,483,722 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 5,589,667 92,488,390 17

2007-12-31 246,252,361 216,746,833 0 0 29,505,528 0 0 228,896,000 129,596,151 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 4,786,198 54,667,195

续表

管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 对联营企业和合营企业的投资收益 汇兑收益 期货损益 托管收益 补贴收入 其他业务利润 营业利润 营业外收入 营业外支出 非流动资产处置损失 利润总额 所得税费用 未确认投资损失 净利润 归属于母公司所有者的净利润 被合并方在合并前实现净利润 少数股东损益 每股收益 基本每股收益 稀释每股收益 资料来源：网易

42,895,871 -3,187,960 -17,070,427 -- -396,908 -- -- -- -- -- -- 24,786,608 550,768 2,477,621 1,678,909 22,859,755 7,025,651 -- 15,834,104 12,732,128 -- 3,101,976 0.04 0.04 38,681,740 3,639,451 -2,474,736 0 393,037 393,037 0 0 0 0 0 17,749,399 4,021,974 -7,405,738 24,815 29,177,111 5,974,191 0 23,202,920 19,404,483 -- 3,798,437 0.05 0.05 3.3 负债结构分析

应用负债结构模型主要帮助企业测定自身的短期偿债能力，不同的业务收入额对应不同的负债结构。企业目前的现金流处于什么水平．就要求有相应的负债水平，并且保证资金成本最低，取得最佳筹资效益。现以湖北美尔雅有限公司为例说明其经营现金净流量的变化对负债结构的影响。

首先通过财务杠杆系数公式：DFL=EBIT/EBIT-I，计算得出美尔雅在2007年和2008年这两年中的财务杠杆系数分别为3.30和4.29，这两年杠杆系数都大于2，说明美尔雅在2007和2008这两年中处于高风险经营阶段，此时企业处于亏损或微利状态，到期无力偿还债务本息的可能性较大，财务风险较高。因此要对美尔雅进行负债结构优化，必须以能满足偿还到期债务为前提。

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再通过负债结构优化模型

X=[AT1(1+T2I2)-BT1]/{A[(T1-T2)-T1T2(I1-I2)]} Y=[BT1-AT1(1+T2I2)]/{A[(T1-T2)-T1T2(I1-I2)]}

计算得出美尔雅在满足偿还到期债务的前提下的长短期借款所占比例，再通过公式

长期负债比重=（需支付利息的负债*长期借款比例）/负债总额*100% 流动负债比重=（需支付利息的负债*短期借款比例+不需支付利息的负债）/负债总额*100%

计算得出2007年和2008年两年美尔雅负债结构优化配置，如下表所示：

表5 企业现金流变化对负债结构的影响 单位：元

年度 指标 经营现金净流量 B 负债总额 A 不需支付利息的负债 需支付利息的负债 长期借款所占比例 X 短期借款所占比例 Y 长期负债金额 长期负债比重 流动负债金额 流动负债比重 长期利率为 I1 短期利率为 I2 资料来源：自制整理

2008 原数据 125,157,032 701,224,682 371,345,725 329878957.00 77.64% 22.36% 256115394.26 36.52% 445109287.74 63.48% 5.40% 4.86% 2007 原数据 136,057,727 583,955,565 323780946.00 260174619.00 61.55% 38.45% 160147630.81 27.42% 423807934.19 72.58% 7.56% 6.57% 从表5可以看到，美尔雅2007年负债结构最优配置为长期借款占27.42%，流动负债占72.58%；2008年最优配置为长期负债36.52%，短期负债63.48%。而美尔雅2007年流动负债为99.41%，长期负债为0.59%；2008年流动负债98.78%，长期负债1.22%。因此可以得出美尔雅应当适当增加长期负债的比例，减少流动负债的比例，达到负债结构的优化，将企业价值发挥到最大。

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4 美尔雅负债结构优化建议

负债结构的调整就是要对风险进行动态的控制，通过对企业负债结构的识别与分析，用各种科学、有效的手段和方法把预计的财务风险可能导致的不利后果降到最低限度的科学管理方法，以维护企业的收益和安全。

（1）美尔雅2007年和2008年的财务杠杆系数表明，美尔雅这两年的经验是具有高风险的，原因就在于应偿还的债务利息过高。而在负债结构中，流动负债及利息最终由企业经营中产生的现金流量来偿还，因此要减少偿还的债务利息就要减少流动负债的比例。这种以企业营业净现金流量为基础来保证企业短期偿债能力的方法，是从动态上保证企业的短期偿债能力，比以流动资产、速动资产等从静态上来保证更客观、更可信。

（2）通过负债结构中模型的计算，得出美尔雅在偿还到期债务的前提下的负债结构优化配置。该配置也证实了美尔雅存在流动负债比重过大的问题。

综上所述，美尔雅所存在的问题就在于流动负债比例过大，影响了企业正常经营的发展。因此美尔雅应该进行减少流动负债的措施，比如减少应付票据筹资，减少票据的签发；减少预收账款、应付账款的数额，及时将应付账款，应付货物发放出去。

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结 论

在激烈的市场竞争中，企业应该研究负债结构对企业筹资战略目标的影响，合理安排好流动负债与长期负债的比例关系。只有这样，才能既发挥债务的经济效用， 又规避由此而带来的风险。本文以湖北美尔雅股份有限公司为例，对财务风险进行分析，得出的结果如下：

（1）湖北美尔雅股份有限公司作为国内规模最大的西服和时装生产企业之一，面对市场的竞争及多变，出现了财务风险，给该公司带来了一定不良影响，不能对其忽视。因而要在充分了解财务风险各基本概念的基础上，对其进行正确分析，明确该公司财务风险产生的原因，才能制定符合自身情况的负债结构。

（2）负债结构从企业的创立开始，就一直与其伴随，直到破产倒闭。由于内外界各种因素的作用和条件限制，会影响企业生产经营活动的连续性、经济效益的稳定性和企业生存的安全性，最终对企业的收益产生影响。因此，公司应要加强财务风险防范系统现预警体系，提高员工的风险防范意识，进而及时有效地识别和防范不合理负债结构财带来的务风险。

（3）通过对美尔雅财务杠杆进行理论及实证分析可知，企业财务杠杆水平的高低影响到其资本结构是否优化。企业在进行筹资决策时，应充分考虑财务杠杆可能发挥的正负两方面的效应，利用财务杠杆的作用规则建立最佳资本结构。而美尔雅在财务杠杆计算中的结论则表明了其流动负债过高的问题，应引起管理人员的重视。

（4）对于企业的负债结构可以通过建立模型进行优化计算。本文根据负债结构优化模型计算结果显示美尔雅出现一定程度的财务风险，同时根据公司的财务数据进行了实证分析，其结果表明具有一定的适用性。

在本文的研究中，由于种种原因，还存在许多不足和局限，有待于以后的研究作进一步的探讨和改进：

（1）本文所选的指标均来自上市公司年报，若上市公司提供的数据不真实，会对结果产生一定的影响，且又未能对公司高层管理人员进行问卷调查或是访谈，因此其指标会有存在误差。

（2）由于受到数据的限制及对知识了解的限制，有些地方的研究还不够透彻。比如对该公司的负债结构指标的分析不够全面，针对性不强，有些方面还欠考虑。

（3）适用范围的局限性。本文是以一个公司为例，对负债结构进行分析，因此研究结论和适用范围存在一定的局限性，不是所有企业都可以采用，而是要根据各自企业自身的情况，进行选择。

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