宜宾五粮液股份有限公司财务分析

宜宾五粮液股份有限公司

财务分析报告

目录

一、企业概况 ........................................................................................................................ 3 二、企业资产结构与资金结构分析 .................................................................................... 4

（一）资产负债表水平分析 ......................................................................................... 4 （二）资产负债表垂直分析 ......................................................................................... 8 （三）资产结构与资金结构分析小结 ....................................................................... 12 三、企业偿债能力分析 ...................................................................................................... 13

（一）短期偿债能力 ................................................................................................... 13

1.营运资金 ............................................................................................................. 13 2.流动比率 ............................................................................................................. 14 3.速动比率 ............................................................................................................. 14 （二）长期偿债能力 ................................................................................................... 15

1.资产负债率 ......................................................................................................... 15 2.产权比率 ............................................................................................................. 16 3.利息保障倍数 ..................................................................................................... 17

四、企业营运能力分析 ...................................................................................................... 18

1.总资产周转率 ..................................................................................................... 18 2.流动资产周转率 ................................................................................................. 19 3.固定资产周转率 ................................................................................................. 19 4.存货周转率 ......................................................................................................... 20 5.应收账款周转率 ................................................................................................. 21

五、企业盈利能力分析 ...................................................................................................... 22

1.总资产报酬率 ..................................................................................................... 22 2.营业利润率 ......................................................................................................... 23 3.销售净利率 ......................................................................................................... 24 4.成本费用利润率 ................................................................................................. 24 5.资本收益率 ......................................................................................................... 25 6.权益资本净利率 ................................................................................................. 25 7.资本保值增值率 ................................................................................................. 26

六、企业发展能力分析 ...................................................................................................... 27

1.股东权益增长率 ................................................................................................. 27 2.利润增长率 ......................................................................................................... 27

3.主营业务收入增长率 ......................................................................................... 28 4.总资产增长率 ..................................................................................................... 29

七、企业财务状况综合评价 .............................................................................................. 30

（一）各项目变动情况分析表 ................................................................................... 33 （二）纵向指标分析 ................................................................................................... 33 （三）横向指标分析 ................................................................................................... 35 （四）杜邦分析结果 ................................................................................................... 36 八、结论和建议 .................................................................................................................. 37

一、企业概况

1.企业历史

五粮液集团有限公司位于“万里长江第一城”中国西南腹地的四川省宜宾市北面的岷江之滨。其前由50年代初几家古传酿酒作坊联合组建而成的“中国专卖公司四川省宜宾酒厂”，1959年正式命名为“宜宾五粮液酒厂”，1998年改制为“四川省宜宾五粮液集团有限公司”。五粮液集团有限公司是以五粮液及其一系列酒的生产经营为主，现代制造业、现代工业包装、光电玻璃、现代物流、橡胶制品、现代制药等产业多元发展，具有深厚企业文化的特大型现代企业集团。公司不仅已经成为全球规模最大、生态环境最佳、五种粮食发酵、品质最优、古老与现代完美结合的酿酒圣地，而且在成套小汽车模具、大中小高精尖注射和冲压模具、精密塑胶制品、循环经济、电子等诸多领域，占领科技高端，形成了突出优势。公司下属5个子集团公司、12个子公司，占地10平方公里，现有职工30000人。2009年，五粮液集团公司继续保持了科学健康的良性发展，全年实现销售收入350.3亿元，同比增长16.5%；实现利税70亿元，同比增长16.8%，提前一年实现了“十一五”利税目标。五粮液品牌价值更是高达472.06亿元，位居全国最有价值品牌第四位，连续15年保持中国食品品牌价值之冠。

2.公司设立及上市情况

宜宾五粮液股份有限公司1998年3月在深圳证券交易所上市，股票代码：000858，由四川省人民政府(川府函(1997)295号文)批准成立，设立方式为募集方式设立，发起人为四川省宜宾五粮液酒厂，公司地址位于四川省宜宾市。上市公开发行了人民币普通公众股8000万股,经过历年的转送配，截止2010年末该公司股本已增加到379596. 67万股。

3.公司经营范围及其产品

五粮液公司经营范围包括酒类产品及相关辅助产品（瓶盖、商标、标识及包装制品）的生产经营等,其主要产品为“五粮液”及其系列白酒。目前五粮液公司的产品线较长，产品品种达60多个，其中仅五粮液系列酒就有52度五粮液、珍藏五粮液、五粮液年份酒等28个品种，同时还有五粮春、六和液、五粮醇等子品牌。2010年，五粮液公司甚至还推出了高端酱香型白酒“永福酱酒”。

4.公司产品策略特点

五粮液公司白酒品牌较多，实施多元化的全面发展战略,以满足不同层次、不同消费群的需求。其产品几乎涵盖高、中、低端各类白酒产品，实行大规模生产，推行OEM经营模式，采用的是以量取胜的销售策略。

二、企业资产结构与资金结构分析

（一）资产负债表水平分析

表2-1 资产负债表水平分析表 金额单位：元

项目 流动资产 货币资金 交易性金融资产 应收票据 应收账款 预付款项 应收利息 其他应收款 存货 流动资产合计 非流动资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 工程物资 无形资产 商誉 长期待摊费用 递延所得税资产 非流动资产合计 资产总计 流动负债 应付账款 预收款项 应付职工薪酬 应交税费 应付股利 其他应付款 流动负债合计 非流动负债 长期应付款 递延所得税负债 其他非流动负债 非流动负债合计 负债合计 18995628.80 80997122.24 258719181.60 418175820.61 25692147.43 2012年 18266062.56 75620180.15 254497498.01 295940185.10 42779907.20 2011年 729566.24 655549285.91 5376942.09 4221683.59 122235635.51 -17087759.77 变动情况 变动额 变动（%） 29.21 3.97 33.81 7.11 1.66 41.30 -39.94 20.65 27.63 17.06 0.00 1.78 0.01 0.01 0.33 -0.05 3.10 22.24 -0.03 -1.11 0.18 -0.01 -0.02 0.00 0.07 1.27 0.36 22.60 211.50 -28.51 85.31 33.21 84.29 73.98 1.92 0.00 193016.56 9675000.00 9868016.56 267413549.75 0.00 12.44 20.51 19.85 1.99 1.34 -6.99 2.46 1.88 0.40 1.61 0.70 0.00 0.00 0.03 0.03 0.72 对总资产影响(%) 27845507237.17 21550861665.98 6294645571.19 2594222586.93 1938673301.02 6680023737.32 5536502482.54 1143521254.78 37922333462.10 29713141282.56 8209192179.54 120351122.77 855585255.33 868873.51 289762684.53 1621619.53 74221410.43 485655212.66 130875383.31 787493319.78 4618186.31 297477470.22 1621619.53 48772420.08 16785901.95 -10524260.54 68091935.55 -3749312.80 -7714785.69 0.00 25448990.35 468869310.71 132603183.06 -8.04 -6.91 8.65 -81.19 -2.59 0.10 52.19 2792.53 1.84 22.60 5497236500.98 5905055195.50 -407818694.52 7325302679.74 7192699496.68 45247636141.84 36905840779.24 8341795362.60 730530919.90 234517751.80 496013168.10 907529025.58 693089959.19 147500000.00 593163966.54 257545533.19 1000000.00 1538490.40 47182768.06 49721258.46 6467422141.71 9047172727.93 -2579750586.22 1971327322.39 1063798296.81 2780243294.14 2087153334.95 322500000.00 1394952635.38 175000000.00 801788668.84 13666976313.52 13409430780.33 1000000.00 1731506.96 56857768.06 59589275.02 13726565588.54 13459152038.79

所有者权益 实收资本 资本公积 盈余公积 未分配利润 归属于母公司所有者权益合计 少数股东权益 所有者权益合计 负债和所有者权益总计 953203468.32 3795966720.00 3795966720.00 953203468.32 4356977249.02 3368959934.78 0.00 0.00 988017314.24 0.00 0.00 29.33 46.99 34.76 11.47 34.44 22.60 0.00 0.00 2.68 19.10 21.78 0.10 21.88 22.60 22050450622.42 15001578576.23 7048872046.19 31156598159.76 23119708699.33 8036889460.43 364472393.54 326980041.12 37492352.42 31521070553.30 23446688740.45 8074381812.85 45247636141.84 36905840779.24 8341795362.60 1.从资产变动角度进行分析评价

五粮液公司总资产本期增长834180万元,增长幅度为22.60%,说明五粮液公司本年资产规模有较大幅度的增长。进一步分析发现:

（1）流动资产本期增加820919万元，增长幅度为27.63%，使总资产规模增长了22.24%。非流动资产本期增加了13260万元，增加的幅度为1.84%，使总资产规模增加了0.36%，两者合计使总资产增加了834180万元，增长幅度为22.60%。

图2-1 资产水平变动图

50000000000.00 45000000000.00 40000000000.00 35000000000.00 30000000000.00 25000000000.00 20000000000.00 15000000000.00 10000000000.00 5000000000.00 0.00 2010年2011年2012年（2）本期总资产的增长主要体现在流动资产的增长上。如果仅从这一变化来看，该公司资产的流动性有所增强。尽管流动资产的各项目都有不同程度的增减变动，但其增长主要体现在以下几个方面：一是货币资金的大幅增长。货币资金本期增长629465万元，增长的幅度为29.21%，对总资产的影响为17.06%。这说明公司的偿债能力进一步加强，已经远远的超出了负债水平。二是存货的增长。存货本期增加114352万元，增长幅度为20.65%，对总资产的影响为3.1%，存货的增加是为了配合公司的

销售，但也可能会造成库存的积压，不利于资金的流动性。

图2-2 资产水平变动图

30000000000.00 25000000000.00 20000000000.00 15000000000.00 10000000000.00 5000000000.00 0.00 2010年2011年2012年（3）非流动资产方面，固定资产净值在本期减少了40782万元，减少的幅度为6.91%，变动幅度不大，但是由于基数大，使总资产规模降低了1.11%。固定资产的不断减少，加之流动资产的不断增长，说明公司的财务管理重点应该慢慢转向流动资产，加强对流动资产的管理，尤其是货币资金和存货的管理。

2.从筹资或权益角度进行分析评价

五粮液企业权益总额较上年同期增加834180万元，增长幅度为22.60%，说明该企业本年权益总额有较大幅度的增长。进一步分析可以发现：

（1）负债本期增加26742万元,增长的幅度为1.99%，使权益总额增长了0.72%；股东权益本身增加了807438万元，增长的幅度为34.44%，使权益总额增长了21.88%，两者合计使权益总额本期增加834180万元，增长幅度为22.60%。

（2）本期负债增加幅度较少，流动负债本期增加25755万元，增长幅度为1.92%，对权益总额的影响为0.7%。其中预收账款的大幅减少,表明五粮液完成了一些上期的欠单，同时，也进一步暗示着五粮液产品的需求量还是比较大的，该公司充分利用了商业信用，既保证了资金的流入，又保证了销售的畅通。

（3）在本期股东权益增加中，未分配利润本期增加704887万元，增长幅度为46.99%，对权益总额的影响为19.10%，归属于母公司所有者权益本期增加803689万元，增长幅度为34.76%，对权益总额的影响为21.78%，说明整个五粮液集团的产品销售好，利润高，盈利能力进一步的提高。

图2-3 权益水平变动图

35000000000.00 30000000000.00 25000000000.00 20000000000.00 15000000000.00 10000000000.00 5000000000.00 0.00 2010年2011年2012年3.资产变动的合理性与效率性分析评价

50000000000.00 45000000000.00 40000000000.00 35000000000.00 30000000000.00 25000000000.00 20000000000.00 15000000000.00 10000000000.00 5000000000.00 0.00 2010年2011年2012年 图2-4 相关经营数据水平变动对比图

2011年至2012年五粮液集团资产增加83亿元，增长幅度为22.49%，销售收入增加68亿元，增长幅度为33.33%，利润总额增加52亿元，增长幅度为61.18%，利润和经营活动现金净流量减少8亿元，减少幅度为0.08%。这些数据说明，五粮液集团在增产、增收、增利同时增资，而且增资的幅度相比其他增幅较低，表明五粮液企业资产利用效率提高，形成资金相对节约。

4.资产负债表变动原因的分析评价

由资产负债表水平分析表可以看出，本期总资产增加主要是由于未分配利润增加704887万元，增长率为46.99%，对总资产的影响为19.10%，占较大比重。与此对应，货币资金增加629465万元，增长29.21%，应付股利增长了84.29%，但绝对数14750万元仅占未分配利润增长额的2%，说明企业留有非常充足的自用货币资金，而现金股利的发放却显得“微乎其微”。

（二）资产负债表垂直分析

表2-2 资产负债表垂直分析表 金额单位：万元

项目 流动资产 货币资金 交易性金融资产 应收票据 应收账款 预付款项 应收利息 其他应收款 存货 流动资产合计 非流动资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 工程物资 无形资产 商誉 长期待摊费用 递延所得税资产 非流动资产合计 资产总计 流动负债 应付账款 预收款项 应付职工薪酬 应交税费 2784551 1900 259422 8100 25872 41818 2569 668002 3792233 12035 549724 85559 87 28976 162 7422 48566 732530 4524764 73053 646742 197133 278024 2012年 2155086 1827 193867 7562 25450 29594 4278 553650 2971314 13088 590506 78749 462 29748 162 4877 1679 719270 3690584 23452 904717 106380 208715 2011年 2012年（%） 61.54 0.04 5.73 0.18 0.57 0.92 0.06 14.76 83.81 0.27 12.15 1.89 0.00 0.64 0.00 0.16 1.07 16.19 100.00 1.61 14.29 4.36 6.14 2011年（%） 58.39 0.05 5.25 0.2 0.69 0.8 0.12 15 80.51 0.35 16 2.13 0.01 0.81 0 0.13 0.05 19.49 100 0.64 24.51 2.88 5.66 变动情况 3.15 -0.01 0.48 -0.02 -0.12 0.12 -0.06 -0.24 3.30 -0.08 -3.85 -0.24 -0.01 -0.17 0.00 0.03 1.02 -3.30 0.00 0.97 -10.22 1.48 0.48 应付股利 其他应付款 流动负债合计 非流动负债 长期应付款 递延所得税负债 其他非流动负债 非流动负债合计 负债合计 所有者权益 实收资本 资本公积 盈余公积 未分配利润 归属于母公司所有者权益合计 少数股东权益 所有者权益合计 负债和所有者权益总计 32250 139495 1366697.631 100 173 5686 5959 1372657 379597 95320 435698 2205045 3115660 36447 3152107 4524764 17500 80179 1340943 100 154 4718 4972 1345915 379597 95320 336896 1500158 2311971 32698 2344669 3690584 0.71 3.08 30.20 0.00 0.00 0.13 0.13 30.34 8.39 2.11 9.63 48.73 68.86 0.81 69.66 100.00 0.47 2.17 36.33 0 0 0.13 0.13 36.47 10.29 2.58 9.13 40.65 62.65 0.89 63.53 100 0.24 0.91 -6.13 0.00 0.00 0.00 0.00 -6.13 -1.90 -0.47 0.50 8.08 6.21 -0.08 6.13 0.00

1.资产结构和资金结构分析相关指标

表2-3 五粮液集团2010年~2012年资金结构指标

指标 总资产（元） 流动负债率（%） 长期负债率（%） 资产负债率（%） 资产自有率（%） 资本金构成率（%） 流动资产占用率（%） 固定资产占用率（%） 其他长期资产占用率（%） 流动资产与固定资产比率（%） 2010年 28,673,500,525.16 35.88 0.07 35.95 64.05 13.24 2011年 36,905,840,779.24 36.33 0.13 36.47 63.53 10.29 2012年 45,247,636,141.84 30.20 0.13 30.34 69.66 8.39 74.53 22.23 3.24 335.29 80.51 16.00 3.49 503.18 83.81 12.15 4.04 689.79

2.资产负债表结构变动情况的分析评价 流动资产83.81%非流动资产16.19%流动资产非流动资产所有者权益合计69.67%非流动负债合计0.13%流动负债合计30.20%流动负债合计非流动负债合计所有者权益合计图2-5 资产结构和资金结构图

（1）资产结构的分析评价

第一，从静态方面分析。从垂直分析表中可以看出，五粮液公司本期流动资产比重高达83.81%，非流动资产比重仅为16.19%，可以看出该公司资产的流动性较强，资产风险较小。

第二，从动态方面分析。五粮液公司流动资产比重上升了3.3%，非流动资产比重下降了3.3%，结合各资产项目的结构变动情况来看，除货币资金的比重上升了3.15%，固定资产下降了3.85%外，其他项目变动幅度不是很大，说明该公司的资产结构相对比较稳定。

（2）资本结构的分析评价

第一，从静态方面看，该公司股东权益比重为69.67%，负债比重30.33%，资产负债率较低，财务风险相对较小。

第二，从动态方面看，该公司股东权益比重上升了6.13%，负债比重下降了6.13%，财务的自有资本进一步提升。

3.资产结构的具体分析

表2-4经营资产与非经营资产结构分析表 金额单位：万元

项目 经营资产： 货币资金 预付款项 存货 固定资产 在建工程 2012年 2784551 25872 668002 549724 85559 2011年 2012年（%） 2011年（%） 2155086 25450 553650 590506 78749 61.54 0.57 14.76 12.15 1.89 58.39 0.69 15 16 2.13 变动情况（%） 3.15 -0.12 -0.24 -3.85 -0.24 无形资产 经营资产总计 非经营资产： 交易性金融资产 应收票据 应收账款 其他应收款 长期股权投资 递延所得税资产 非经营资产总计 28976 4142683 1900 259422 8100 2569 12035 48566 332591 29748 3433189 1827 193867 7562 4278 13088 1679 222301 0.64 91.56 0.04 5.73 0.18 0.06 0.27 1.07 7.35 0.81 93.03 0.05 5.25 0.2 0.12 0.35 0.05 6.02 -0.17 -1.47 -0.01 0.48 -0.02 -0.06 -0.08 1.02 1.33 根据上表可以看出，经营资产在总资产中的比重远大于非经营性资产，虽然经营资产在总额上与上期比有所减少，但货币资金在整个资产中的增加还是可观的，表明公司的实际经营能力有所增长，同时，该公司经营资产占有较大比重，说明该公司为经营主导型企业，其盈利主要来源于企业的经营活动，具有较强的持续性。

4.负债结构的具体分析

银行信用 0%其他23% 商业信用77%商业信用其他银行信用图2-6 负债结构图

五粮液集团负债方式主要为无成本、低风险的商业信用，银行信用为所占比例为0%，表明企业有较高的公司信誉，在产品销售中占绝对的优势地位，同时，银行贷款的零比重，说明企业有非常充足的自有资金，财务风险也降到了最低。

5.资产结构与资本结构适应程度的分析评价

表2-5 简化资产负债表

资产负债表 流动负债 流动资产 （83.81%） 非流动负债 所有者权益 （30.20%） （ 0.13%） （69.67%） 非流动资产 （16.19%） 根据五粮液公司的资产负债表可以发现，2012年公司流动资产的比重为83.81%，流动负债比重为30.20%，流动资产较大部分来所有者权益，只有一部分来自流动负债，属于保守型的结构。从动态方面看，本年相对于上年，公司的资产结构和资本结构都有所改变，但公司资产结构与资本结构适应程度的性质并未改变。

（三）资产结构与资金结构分析小结

从以上分析来看，五粮液货币资产增长较快，应收款项有所减少，而且该公司资产增加速度低于销售收入及利润总额的增长速度。但是，本年度五粮液公司的经营活动现金流量有所下降，反映出本期五粮液公司的现金控制力有所下降，也进一步反映了该公司资金营运能力不高，现金创造能力不强等问题。因此，五粮液公司在今后的生产经营中应注意进一步提高其产品的盈利能力和现金创造能力，加强资金的有效使用,提高资金使用效率。

五粮液银行借贷，偿债能力较强，可以适当增加负债水平，以便筹集更多的资金，扩大企业规模，企业应推行纵深发展的市场战略，占据更多市场空间和市场份额。同时，该公司本期的预收账款虽有所下降，但额度还是比较大，也反映了公司在产品销售中占有优势，有利于资金流的回收。另外，五粮液公司发放的现金股利较少，在没有大规模的投资情况下，可以考虑发放现金股利，以回报股东。

从总体上看，各项财务指标较理想，财务状况良好，财务政策非常稳健，公司资产风险、财务风险较小。

三、企业偿债能力分析

企业偿债能力的强弱是决定企业能否筹集负债资金，保证企业生产顺利进行的关键，也是将企业推向市场, 让企业在变幻莫测的市场竞争中求生存和发展的有力保证。偿债能力的大小直接关系到企业持续经营能力的高低，是企业各方面利害关系所重点关心的财务能力之一；在市场经济条件下开展经营活动的现代企业，其偿债能力是衡量企业财务管理的核心内容之一。企业的偿债能力分析对企业的管理者、债权人、投资者、供应商和顾客、以及企业员工都有重要的意义；它能帮助企业相关利益人了解企业的财务状况尤其是偿债能力，而及时做出相应的决策，避免可能出现的财务风险。

（一）短期偿债能力

表3-1五粮液短期偿债能力指标表

指标 营运资本（元） 流动比率（%） 速动比率（%） 2010年 11081379037.18 2.08 1.64 2011年 16303710502.23 2.22 1.80 2012年 24255357148.58 2.77 2.29 1.营运资金

营运资金是企业流动资产超过流动负债的那部分资产，即企业在生产经营过程中使用的流动资产净额，它是衡量企业短期偿债能力的绝对数指标。

2010年5000000000.00 0.00 营运资本2011年2012年15000000000.00 10000000000.00 11081379037.18 30000000000.00 25000000000.00 20000000000.00 16303710502.23 24255357148.58 图3-1 五粮液2010~2012年营运资本

如图3-1，五粮液集团从2010年到2012年的营运资产迅速上升至2425535.7万元，增长速度十分快，2012年的营运资金比2011 年的增长795164.7 万元，增长率为49%。该公司近两年的营运资金也在大幅增长，主要原因是流动资产大幅增加，而流动负债只略微增加导致的。

2.流动比率

流动比率是流动资产与流动负债的比值，是一个相对指标。它消除了企业规模对企业之间横向比较的影响。流动比率越大，短期偿债能力越强。西方国家认为流动比率维持在2：1比较合理。但实际上，我们以行业平均水平为准，来判断该指标的数值大小。

图3-2 2010~2012年五粮液流动比率折线图

4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2010年2011年2012年五粮液贵州茅台洋河股份泸州老窖如图3-2，近3年五粮液集团流动比率逐年增加，尤其是在2012年上升到2.77，表明该公司的短期偿债能力逐渐增强，流动负债的安全性越高。一般认为，流动比率为2：1是比较合适的比率。相较于同类企业，五粮液近3年的流动比率稳定在2.00附近，既保证了短期债务的偿还，又没有留存过多的货币资金或存货。

3.速动比率

一般情况下，债权人不愿要存货抵偿债务。所以，可用于偿债的流动资产要扣除存货不分。此时的流动资产与流动负债之比，称为速动比率。该指标用来衡量一个企业的短期偿债能力。一般认为速动比率为1：1时，表明企业有较好的短期偿债能力。但参考行业水平更为合理。相比流动比率而言，速动比率更加直观可信。

3.00 2.50 2.00 五粮液1.50 1.00 0.50 0.00 2010年2011年2012年贵州茅台洋河股份泸州老窖图3-3 2010~2012年五粮液速动比率折线图

如图3-3，近3年五粮液集团速动比率逐年升高，到2012年为2.27，速动比率较高。反映出五粮液公司非常强的偿债能力。公司强大的偿债能力为公司在市场中的竞争能力降低了风险，提供了保障。但是，也反映出公司速动资产相对于流动负债的过剩金额太大，资金未能充分利用，导致企业机会成本增加，资产的盈利性受到影响。同时未能在投资回报率大于利息率的前提下利用负债经营，从而未能充分享受利息抵扣所得税给公司带来的利益。相较于同类企业，洋河近两年的速动比率相对合理；贵州茅台过高，一方面反映出其变现能力强，一方面其较大的机会成本。企业在有较强的短期偿还能力的同时，应当考虑流动资产的盈利性，使企业利润进一步提升。

（二）长期偿债能力

表3-2五粮液长期偿债能力指标表

指标 资产负债率(%) 利息支付倍数(%) 产权比率(%) 2010年 35.95 -3053.85 56.02 2011年 36.47 -1683.50 57.19 2012年 30.34 -1639.98 43.36 1.资产负债率

资产负债率指企业年末的负债总额同资产总额的比率，从不同的立场看，资产负债率的合理水平也不一样，理论上认为一般要小于50%，国际上认为60%左右比较合适，实际评价过程中要结合具体行业的平均水平来判断。

50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2010年2011年2012年五粮液贵州茅台洋河股份泸州老窖图3-4 2010~2012年五粮液资产负债率折线图

如图3-4，五粮液从10年到12年的负债比率都低于白酒行业约48%的平均负债比率，反映出公司偏向保守的财务运作模式，表明公司举债经营能力有待增强，竞争能力也有进一步的空间来提高。

2.产权比率

产权比率是负债与所有者权益的比值，这个指标反映的是债权人资金受到所有者资金保障程度。通俗的说就是所有者的一块钱要保障多少钱的负债。指标值越大，所有者的偿债压力越大。

图3-5 2010~2012年五粮液产权比率折线图

100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2010年2011年2012年五粮液贵州茅台洋河股份泸州老窖如图3-4，五粮液从10年到12年的产权比率维持在55%附近，反映出企业有足够的所有者资金对债券人资金的偿债保障。与同类型企业相比较，领头的几大白酒生产商均保持较低的产权比率。

3.利息保障倍数

已获利息倍数等于息税前利润与利息费用比值，用来分析公司在一定盈利水平下支付债务利息的能力，也叫利息保障倍数。由于我国会计报表中未对利息费用单独列示，而且资本化利息也没有列示，所以计算时将财务费用的数值等同于利息费用的数值来计算。一般，该指标的数值是大于1的，如小于1，则说明该企业亏损。实际情况则要结合行业水平来分析。

表3-3部分白酒企业近3年利息保障倍数表

企业 五粮液 贵州茅台 洋河股份 泸州老窖

2010年 -3053.85 -3956.26 -5842.72 38689.68

2011年 -1683.50 -3416.64 -3433.12 -128228.03

2012年 -1639.98 -4342.18 -6705.82 -16405.69

如表3-3，几家领头企业利息费用都是负数，所以利息保障倍数结果都是负数。说明几家这几年利息的收入都大于利息的支出，在支付利息方面没有出现财务的压力，仅以利息收入就能足以支付利息支出。同时，也从一个侧面反映出企业可能有大量资金闲置存在银行，现金使用不充分，产生巨大的机会成本。企业可以考虑增加投资以加大资金使用率，从而进一步增强企业综合实力。

四、企业营运能力分析

表4-1 五粮液营运能力指标表

指标 总资产周转率（次） 流动资产周转率（次） 固定资产周转率（次） 存货周转率（次） 应收账款周转率（次） 2010年 0.63 0.9 2.34 1.22 161.83 2011年 0.62 0.8 3.31 1.37 246.78 2012年 0.66 0.8 4.77 1.31 347.36 1.总资产周转率

总资产周转率是企业的营业收入与平均资产总额的比值。总资产周转率是考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。通过该指标的对比分析，可以反映企业本年度总资产的运营效率和变化，发现企业与同行业企业在资产利用上的差距，促进企业挖掘潜力、积极创收、提高产品市场占有率、提高资产利用效率、一般情况下，该数值越高，表明企业总资产周转速度越快，资产利用效率越高。

图4-1 2010~2012年五粮液总资产周转率折线图

0.90.80.70.60.50.40.30.20.102010年2011年2012年五粮液贵州茅台洋河股份泸州老窖如图4-1，2010年至2012年，五粮液的总资产周转率整体呈平稳趋势。与茅台相比，五粮液的总资产周转率略高。与同行业其他企业相比，五粮液的总资产周转率低于其他企业，说明五粮液总资产营运能力一般，反映出企业整个经营过程中资产的利用效率一般。其他企业近几年的周转率较高，且很稳定。因此，这就需要企业注重各

资产的利用效率，挖掘潜力，努力创收。

2.流动资产周转率

流动资产周转率是主营业务收入与流动资产平均占用额之比，反映了企业流动资产的周转速度。该指标是从企业全部资产中流动性最强的流动资产角度对企业资产的利用效率进行分析，以进一步揭示影响企业资产运营效果的主要指标。

1.61.41.210.80.60.40.202010年2011年2012年五粮液贵州茅台洋河股份泸州老窖 图4-2 2010~2012年五粮液流动资产周转率折线图

如图4-2五粮液近三年的流动资产周转率较平稳。与茅台相比，2010年五粮液的流动资产周转率高出茅台近0.3%，后两年两者持平。与同行业其他企业比较，五粮液的流动资产周转率却不容乐观，洋河与泸州老窖的周转率占领高位，其可能原因是近几年销售量的扩大。因此，五粮液在流动资产运营管理上需要进一步加强改进。

3.固定资产周转率

固定资产周转率是营业收入与平均固定资产的比值，主要用于分析对厂房、设备等固定资产的利用效率，比率越高，说明利用率越高，管理水平越好。

图4-3显示五粮液的固定资产周转率呈上升趋势，表明固定资产占用的资金相对越来越少，业务规模逐年扩大。与茅台相比，变化一致，两家白酒制造的领军企业的运营优势明显。

02010年2011年2012年321五粮液贵州茅台654图4-3 2010~2012年五粮液固定资产周转率折线图

4.存货周转率

存货周转率业是一定时期营业成本与平均存货的比率，存货周转率不仅可以用来衡量企业生产经营各环节中存货运营效率，而且还被用来评价企业的经营业绩，反映企业的绩效。

32.521.510.502010年2011年 图4-4 2010~2012年五粮液存货周转率折线图

2012年五粮液贵州茅台洋河股份泸州老窖由图4-4可以看出：五粮液的存货周转率呈下降趋势，说明五粮液的存货周转变慢，存货周转天数逐年上升，说明企业的存货管理出现问题，这可能与五粮液不断掀

起涨价风潮，销售商囤积货物有关，存货周转速度慢，说明企业应该加强存货管理以降低成本。但是，我们看到五粮液在不断的扩大公司的规模，所以，存货增加的原因可能是因为在产品和库存商品的增加，同时我们也看到，五粮液的销售收入和预收账款都再增加，所以存货应该可以被消化掉，不会存在存货积压的问题。

同茅台的比较我们可以看出，虽然两个公司的存货周转率都呈下降趋势，但是五粮液的存货周转率始终高于茅台，说明五粮液的存货周转速度更快，存货积压的风险较小，同时也说明五粮液在存货管理中比同行业具有更多的优势。

5.应收账款周转率

应收账款周转率是指商品或产品赊销收入与应收账款平均余额的比例，它反映了应收账款流动程度。一般认为周转率越高越好，因为它表明：收款迅速，可以节约营运资金；减少坏账损失；可减少收账费用；资产流动性高。

1200010000800060004000200002010年2011年 2012年五粮液贵州茅台洋河股份泸州老窖图4-5 2010~2012年五粮液应收账款周转率折线图

由图4-5可以看出：五粮液的应收账款周转率较小，可能因为五粮液虽属于零售行业，现销占比重小，说明五粮液的周转速度慢，经营风险较大。同茅台相比，近3年茅台的应收账款周转率远高于五粮液，茅台2011年茅台的应收账款周转率呈上升趋势，2012年应收账款周转率呈下降趋势，

五、企业盈利能力分析

盈利能力最为核心力的指标——盈利指标是企业最重要的指标，是管理层最重视的指标，也是考核管理层经营效果的核心指标，投资者最看重的核心指标

表3-1五粮液短期偿债能力指标表

总资产报酬率（%） 总资产利润率（%） 营业利润率（%） 销售净利率（%） 成本费用利润率（%） 资本收益率（%） 权益资本净利率（%） 资本保值增值率（%） 33.22 15.91 39.22 29.35 64.39 96.06 24.28 125.96 32.57 17.33 41.75 31.42 71.78 134.64 26.63 127.66 36.65 22.84 50.37 38.00 101.77 217.63 31.89 134.44 1.总资产报酬率

总资产报酬率是指企业一定时期内息税前利润与总资产的比率，表示企业全部资产获取收益的水平，全面反映了企业的投资报酬和投资总额状况。一般情况下，企业可据此指标与市场资本利率进行比较，如果该指标大于市场利率，则表明企业可以充分利用投资额，获取尽可能多的收益。

图5-1 五粮液总资产报酬率折线图

40353025201510502010年2011年2012年五粮液贵州茅台如图5-1，两家企业的总资产报酬率均呈上升趋势，且水平相当，不分伯仲。而如图5-2，两者总资产利润率却有很大的不同。原因可能是两者利息费用的不用以及

递延所得税的影响。仅看总资产利润率的话，五粮液跟茅台在盈利上还用一定的差距。

图5-2 五粮液总资产利润率折线图

35302520贵州茅台1510502010年2011年2012年五粮液2.营业利润率

营业利润率是指企业的营业利润与营业收入的比率。它是衡量企业经营效率的指标，反映了在不考虑非营业成本的情况下，企业管理者通过经营获取利润的

图5-3 五粮液营业利润率折线图

807060504030201002010年2011年2012年五粮液贵州茅台洋河股份泸州老窖如图5-3，近3年五粮液的营业利润率处于一般水平，远低于茅台的营业利润率。

盈利能力不是很强。企业应调整资金结构，改善生产经营，以求更大的利润。

3.销售净利率

销售净利率，又称销售净利润率，是净利润占销售收入的百分比。该指标反映每一元销售收入带来的净利润的多少，表示销售收入的收益水平。它与净利润成正比关系，与销售收入成反比关系，企业在增加销售收入额的同时，必须相应地获得更多的净利润，才能使销售净利率保持不变或有所提高。

0.00 2010年2011年2012年10.00 40.00 五粮液30.00 20.00 贵州茅台洋河股份泸州老窖60.00 50.00 图5-4 五粮液销售净利率折线图

如图5-4，近3年五粮液的销售净利率处于较低水平，远低于茅台的销售净利率。由以上几个指标可以看出，五粮液的营业收入质量不高，在盈利上还有很大的提升空间。

4.成本费用利润率

成本费用利润率是企业一定期间的利润总额与成本、费用总额的比率。成本费用利润率指标表明每付出一元成本费用可获得多少利润，体现了经营耗费所带来的经营成果。该项指标越高，利润就越大，反映企业的经济效益越好。

如图5-5，近3年五粮液的成本费用利润率处于一般水平，远低于茅台的成本费用利润率。由以上几个指标可以看出，五粮液在盈利上还有很大的提升空间。企业应该调整资金结构，改善生产经营，以求更大的利润。

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