美的集团000333投资分析实验报告（20120684 周麟璐）

东北大学工商管理学院

证券投资实验报告

——美的集团投资分析报告

专 业： 金融学

班 级： 1201 姓 名： 周麟璐 学 号： 20120684 指导教师： 黄伟强

美的集团投资分析报告

股票代码：000333

摘要

本文通过宏观经济的分析，包括全球以及全国经济分析，运用汇率、就业率、通货膨胀率、CPI、GDP等等指标结合国家的货币政策、财政政策系统分析了经济形势以及经济背景。在经济背景下，分析行业的基本现状，运用对比分析法，采用经营杠杆指标、行业敏感性指标分析了家电行业现状好坏以及发展前景。然后落实到美的集团企业的基本面分析，对于企业的概况、文化、历史、资产状况、公司治理等方面做系统的基本面分析，着重分析了公司的财务状况，运用杜邦体系分析、比率分析、市场行情价格分析等等分析方法对于公司财务状况做细致的深入的分析，并且对比同行业其他啊家电企业，行业平均值做出评价。对于公司的财务报表也做了进一步的分析，对比行业内各企业，对比不同年份，进行评价公司的财务状况。然后，对集团的股东权益进行估值，采用市盈率法、股利贴现模型等对公司股价进行估值，对比现在的股价，得出公司股价高估亦或低估的结论。最后对大盘走势以及个股的股票走势，股票行情透彻的技术分析，采用形态分析、切线分析、技术指标等等进行分析。最终，得出投资建议。

关键词

美的集团 投资分析 财务分析 权益估值 技术分析 基本面分析

目录

1. 公司简介 .................................................................................................................... 4 2. 宏观经济分析与行业分析 ............................................................................................. 4 2.1全球经济分析 .............................................................................................................. 4 2.2全国经济分析 .............................................................................................................. 7 2.3行业分析 ..................................................................................................................... 9 3. 公司基本面分析 ......................................................................................................... 10 3.1 集团概况 .................................................................................................................. 10 3.2 企业文化 .................................................................................................................. 11 3.3历史情况 ................................................................................................................... 13 3.4资产状况 ................................................................................................................... 13 3.5 公司管理 .................................................................................................................. 18 4.公司财务分析 ............................................................................................................... 20 4.1主要财务报表分析 ..................................................................................................... 20 4.2杜邦体系分析（ROE） .............................................................................................. 25 4.3 比率分析 .................................................................................................................. 28 4.4市场行情价格分析 ..................................................................................................... 35 4.5 财务分析总结 ........................................................................................................... 36 5.公司发展前景及盈利预测............................................................................................. 37 5.1 财务方面预测 ........................................................................................................... 37 5.3公司经营角度预测 ..................................................................................................... 38 6.股东权益估值 ............................................................................................................... 38 6.1内部收益率估计 ........................................................................................................ 38 6.2股利贴现模型估值 ..................................................................................................... 39 6.3市盈率法估值及公司的增长机会 ............................................................................... 40 6.4 总结 .......................................................................................................................... 41 7． 技术分析 .................................................................................................................. 41 7.1个股技术分析 ............................................................................................................ 41 7.2 技术指标分析 ........................................................................................................... 44 7.3 股票价格走势预测 .................................................................................................... 49 7.4大盘技术分析 ............................................................................................................ 49 8.投资建议 ...................................................................................................................... 53

1.公司简介

美的集团股份有限公司创业于1968年，是一家以家电制造业为主的大型综合性企业集团，旗下拥有美的电器（SZ000527）、小天鹅（SZ000418）、威灵控股（HK00382）等三家上市公司。

1980年，美的正式进入家电业，1981年注册美的品牌。目前，美的集团用工总数10.5万人，旗下拥有美的、小天鹅、威灵、华凌、安得、正力精工等十余个品牌。集团在国内建有广东顺德、广州、中山及江门；安徽合肥及芜湖；湖北武汉及荆州；江苏无锡、淮安、苏州及常州；重庆、山西临汾、江西贵溪、河北邯郸等16个生产基地，辐射华南、华东、华中、西南、华北五大区域；在越南、白俄罗斯、埃及、巴西、阿根廷、印度等6个国家建有生产基地。主要家电产品有家用空调、商用空调、大型中央空调、冰箱、洗衣机、微波炉、风扇、洗碗机、电磁炉、电饭煲、电压力锅、豆浆机、饮水机、热水器、空气能热水机、吸尘器、取暖器、电水壶、烤箱、抽油烟机、净水设备、空气清新机、加湿器、灶具、消毒柜、照明等和空调压缩机、冰箱压缩机、电机、磁控管、变压器等家电配件产品。现拥有中国最完整的空调产业链、冰箱产业链、洗衣机产业链、微波炉产业链和洗碗机产业链；拥有中国最完整的小家电产品群和厨房家电产品群；在全球设有60多个海外分支机构，产品远销200多个国家和地区。

2014年，美的集团整体实现销售收入1423亿元，其中外销销售收入498亿。

2014年“中国最有价值品牌”评价中，美的品牌价值达到683.15亿元，名列全国最有价值品牌第5位。截至2014年，美的集团为社会公益事业累计捐赠超过6亿元。

从今年（2015年）开始，美的提出未来发展规划的“333战略”：美的要用3年左右时间做好产品、夯实基础、巩固体质、进一步提升经营质量；用3年左右时间从中国家电行业三强中脱颖而出，成为行业领导者；用3年左右时间在世界家电行业中占有一席之地，实现全球经营。

2. 宏观经济分析与行业分析

2.1全球经济分析

2.1.1 GDP（世界各大经济体经济数据分析）

据相关学者统计计算全球经济2015年增长大概是2.8%，比去年2.6%有所改善。全球经济

增速放缓，经济复苏艰难，全球经济呈现“新常态”。 下面是从世界经济信息网截取的2014年的GDP总量数据。

表1 全球GDP经济总量（2014年）

通过对比2012、2013、以及2014年的GDP总量以及人均GDP可以看出，世界三大经济体 的GDP总量占全球GDP过半，各个国家经济状况差距仍然很大，总体来看，全球经济处于 一种平稳慢速增长的状态。2014年世界经济复苏进程缓慢，经济增长不平衡加剧，不仅主要发达经济体经济增长出现重大分化，新兴经济体内部分化也在不断加剧,多元化发展态势中的世界经济将步人低速增长“新常态”。

美国经济增长呈现乐观态势，复苏势头明显，经济增长逐步趋稳。

日本随着安倍上台，安倍经济学受挫，日本的经济复苏或陷入泥潭。消费税增加、日元贬值这些都将成为日本经济复苏的阻碍。

欧洲经济依旧在苦苦挣扎，复苏步履维艰。据欧洲统计局公布数据显示,欧元区2014年第一季度GDP环比增长0.2%;第二季度GDP环比持平,即零增长;第三季度GDP环比增长0.2%,好于之前预期的0.1%。

新兴经济体的增速也进一步放缓。中国和印度等主要大型经济体经济增长集体放缓。数据显示,中国经济一、二、三季度GDP同比增长分别为7.4%、7.5%和7.3%,创下近6年以来的新低;印度第一、二、三季度GDP同比增长分别为4.6%、5.7%和5.3%。

2.1.2 政治问题

当前大国间战略性经济关系已成为引发新时期国际格局演变的“矛盾丛”,全球利益与国家利益的矛盾、经济全球化与区域一体化的矛盾、守成大国与新兴大国的矛盾、发达经济体与新兴经济体的矛盾、国际政治经济新秩序与既有规则之间的矛盾以及军事冲突、宗教冲突、文化冲突等都体现、渗透和影响其中。2014年在美欧“双煞”之下的俄罗斯经济苦苦挣扎,陷人僵局的中日关系也使得中日贸易和投资意愿下降,大国之间的政治外交博弈(大国关系)和地缘政治冲突对2014年世界经济复苏产生了重大影响。

2014年,美欧与俄罗斯之间的激烈碰撞,中美关系的动荡调整,中俄关系、中欧关系交融合作,中美经贸合作促进了两国的经济发展。

中国正在加速推进自由贸易区进程, APEC期间中国分别与全球第十四大经济体韩国和第十二大经济体澳大利亚完成了自由贸易协定谈判，加速了自由贸易的进程。区域经济一体化与经济全球化成为中国逐渐努力的目标。

改革开放以来,中国打开国门，与世界各国进行贸易与经济往来，贸易正趋于自由化，贸易保护主义逐渐减轻、贸易壁垒减弱。各国的资本正在朝着自由流动发展，不久的将来全球将实现贸易的完全自由化与经济的一体化。 2.1.3 汇率

下面截选了截止至2015年5月4日19:03的人民币与其他主要货币的汇率数据

表2 全球汇率数据

2.2全国经济分析

2.2.1 国内生产总值

图1 各个季度国民生产总值数据

从图表中可以看出，国民经济呈现稳定态势，截止至2015年，我国国内生产总值几乎不变，经济增长放缓，甚至出现下行趋势，对于国民经济活动是一个较为不利的信号。

2.2.2 通货膨胀、CPI

图2 居民价格消费指数变化

如图中，我国居民消费价格指数仍呈现上升趋势，但是上升趋势放缓，说明我国现在处于一种低通货膨胀状态，经济增长放缓，甚至出现下调趋势。同时观察到，我国工业生产者出厂价格指数呈现下降趋势。说明我国的消费品正处于一种供应大于需求的状态。总体来看，我国处于一种低通货膨胀状态，产能过剩，经济呈现轻微下降态势。 2.2.3就业

据国家数据网数据，截止至2013年，我国失业率为3.1%。而有学者统计，2014年中国失业率为5.1%左右，处于正常失业的范围之内。但是情况并不乐观，我国失业率逐年递增，表明我国生产能力未达到极限，能源未充分利用，处于一种闲置状态。 2.2.4财政预算

央行预算2015年收支平衡，不存在预算赤字问题，对于利率无影响。

2 .2.5财政政策

2015年我国实行扩张的财政政策，与货币政策相配合，共同为经济的下滑做出努力，经济下滑对于企业即是挑战也是机遇，企业可以利用这个机会，抓住扩张性政策的机会，增强自己的实力。 2.2.6 货币政策

2015年我国实行宽松的货币政策。央行多次降准降息，增加了社会的货币供应量，对于社会经济发展起到促进的作用，对于现行的下滑的经济状态有一个提拉的作用。此时，对于美的集团等多家企业，解决了融资的利率高的问题，对于企业发展有一定的正向作用。

2.3行业分析

2.3.1 我国家电业总体情况 （1）生产情况

2015年1-3月家用电冰箱累计生产2068.2万台，同比下降3.3%；房间空气调节器累 生产3855.0万台，同比下降1.5%；家用洗衣机累计生产1725.5万台，同比增长9.7%。 3月当月，家用电冰箱生产810.5万台，同比下降9.0%；房间空气调节器生产1720.9 万台，同比增长2.9%；家用洗衣机生产666.9万台，同比增长6.6%。 (2)销售情况

2015年1-3月，家电行业产销率95.3%，较2014年同期下降0.2个百分点；累计出口 货值811.3亿元，同比增长2.9%。3月当月，家电行业产销率96.0%，较2014年同期 下降2.1个百分点；出口交货值310.4亿元，同比下降1.0%。 (3) 经济效益

2015年1-3月家用电器行业主营业务收入3223.8亿元，累计同比增长5.7%；利润总 额169.3亿元，累计同比增长15.1%；税金总额85.4亿元，累计同比增长29.8%。 总体来说，较为看好家电行业，利润稳定增长，经济效益良好。 2.3.2 经营杠杆分析

经营杠杆系数=利润变动百分比/销售额变动百分比=1+固定成本/利润

以美的集团为例计算经营杠杆系数。

经营杠杆系数=1+105669686.47/13990684.59=8.55>1

说明公司具有经营杠杆性，对于经济的变化较为敏感，如果经济从繁荣转为萧条，对于家电行业的创伤将会非常大，其销售额下降较快，但另一方面，在经济繁荣期，其销售额增长也较快，虽然变动的风险较大，但与此相联系的收益也较大。 2.3.3 家电行业面临挑战 (1) 线上渠道进入快速增长期

随着互联网的广泛应用，“互联网+”概念的深入，对于家电行业有较大的冲击。2014 年，线上渠道进入快速发展期，为中国家电业的稳步增长做出了积极贡献。奥维云网（AVC）数据显示，2014 年，冰箱、空调、洗衣机线上渠道零售量同比分别增长 66.5%，84.9%，36.5% 。

产品结构升级是线上销售的另一大特点。在白电领域，高性能、变频机、智能化等卖点都被消费者广泛接受。 (2)数字化、智能化改革

制造升级、效率提升将是中国家电业可持续发展的另一个驱动力量。近年来，中国家电业的技术改造继续向纵深发展，“机器换人”不断改变着家电生产厂商的面貌。伴随标准化、模块化、精益化、自动化水平的不断提升，中国家电业已经开始进入效率驱动时代。 数字化、智能化的科技革命将在更深层次影响家电业的产业变革。2015 年，中国家电业将进一步迈入向现代制造业升级的新阶段。 (3) 国内家电行业发展阻力

房地产低迷、消费透支等问题将在 2015 年继续抑制大家电消费。同时，中国家电业进入以更新消费为主的阶段，产能过剩局面已经使冰箱、冷柜、洗衣机市场遇冷，空调行业也在需求下降的背景下面临巨大的库存压力。

3. 公司基本面分析

3.1 集团概况

美的集团（SZ.000333）是一家以家电制造业为主的大型综合性企业集团，于2013年9月18日在深交所上市，旗下拥有小天鹅（SZ000418）、威灵控股（HK00382）两家子上市公司。

1968年，美的创业，1980年，美的正式进入家电业，1981年注册美的品牌。目前，美的集团员工人数10.8万人，旗下拥有美的、小天鹅、威灵、华凌、安得、美芝等十余个品牌。集团在国内建有广东顺德、广州、中山；安徽合肥及芜湖；湖北武汉及荆州；江苏无锡、淮安、苏州及常州；重庆、江西贵溪、河北邯郸等14个生产基地，辐射华南、华东、华中、西南、华北五大区域；在越南、白俄罗斯、埃及、巴西、阿根廷、印度等6个国家建有生产基地。 主要家电产品有家用空调、商用空调、大型中央空调、冰箱、洗衣机、微波炉、风扇、洗碗机、电磁炉、电饭煲、电压力锅、豆浆机、饮水机、热水器、空气能热水机、吸尘器、取暖器、电水壶、烤箱、抽油烟机、净水设备、空气清新机、加湿器、灶具、消毒柜、照明等和空调压缩机、冰箱压缩机、电机、磁控管、变压器等家电配件产品。现拥有中国最完整的空调产业链、冰箱产业链、洗衣机产业链、微波炉产业链和洗碗机产业链；拥有中国最完整的小家电产品群和厨房家电产品群；在全球设有60多个海外分支机构，产品远销200多个国家和地区。

2014年，美的集团整体实现销售收入1423亿元，其中外销销售收入498亿。

2014年“中国最有价值品牌”评价中，美的品牌价值达到683.15亿元，名列全国最有价值品牌第5位。截至2014年，美的集团为社会公益事业累计捐赠超过6亿元。

从今年开始，美的提出未来发展规划的“333战略”：美的要用3年左右时间做好产品、夯实基础、巩固体质、进一步提升经营质量；用3年左右时间从中国家电行业三强中脱颖而出，成为行业领导者；用3年左右时间在世界家电行业中占有一席之地，实现全球经营。

3.2 企业文化

核心价值观

以人为本：人人是人才；尊重能力，提供机会；回报与贡献匹配；终身学习，持续提升。 理性追求：宁愿慢一步两步，不可走错半步；追求持续发展；在发展中解决问题。 变革创新：勇于自我否定，自我激励；勇于尝试，持续改进；追求卓越，不甘平凡。 授权经营：责权利高度统一；充分授权，严格监督；层层分权，成果导向。 协作共享：相互信任，主动承担责任；沟通合作，互补协同；价值为尊，利益共享。 重大关系准则

股东与经营层关系：契约经营，利益共享；完成组织目标的前提下实现个人目标。 企业与员工关系：以品德和能力赢得信任；以贡献赢得回报；提供平台帮助员工发展。 企业与合作伙伴：诚实守信，相互尊重；互惠互利，共同发展；健康和谐、廉洁自律。 企业与社会、环境：恪守商业道德，遵从社会伦理；积极承担社会责任，履行社会公民义务；善用资源，注重环保。 经营准则

基本原则：集权有道、分权有序、授权有章、用权有度 发展理念：和谐发展、科学发展、有效发展、协调发展 决策原则：尊重事实与数据、从贤不从众、民主决策、权威管理

机制建设：目标责任制，利益牵引，滚动考核，激发活力；用机制识别人才，发展人才 美的使命

为人类创造美好生活

我们始终坚持通过技术创新提升产品品质和服务，并以此贡献人类，提高人类生活质量， 进人类生活更舒适、更轻松、更美好。

我们努力践行“为客户创造价值，为员工创造机会，为股东创造利润，为社会创造财富” 信念，并为此努力不懈，奋斗不止，创造和谐的生存空间，实现伟大理想。 美的愿景 做世界的美的

我们致力于成为国内家电行业的领导者，跻身全球家电综合实力前三强，使“美的”成为 球知名的品牌。

我们将不断提升境界、放眼全球，以全球化经营的理念为指引，瞄准国际领先企业，不断 新、深化改革、培养人才，打造具有全球优势的企业价值链 人力资源准则

基本准则：人力资本是美的第一资本；公正、公平、公开地对待员工；不承诺终身就业， 养员工终身就业的能力。

人才使用：用人之长，不苛全责备，容忍因创新而产生的失误。

人才晋升：认同美的文化；尽职尽责，爱岗敬业；岗位与能力匹配，积极完成业绩；具有 新精神，追求卓越

3.3历史情况

五十年经营历史的老牌企业

公司于1968年创立,集团创始人何享健带领23名顺德居民创业。1980年进军家电行业；1990年销售收入突破1亿元；2000年销售收入突破100亿元；2010年销售收入突破1000亿元；2013年销售收入1210亿元。从生产组小作坊到大型家电企业集团，美的经历了从艰难创业到跨越发展的历程。

1993年11月12日，美的电器股票在深圳证券交易所挂牌上市，成为中国证监会批准的第一家由乡镇企业而成的上市公司。通过上市融资，美的发展迅速，主营业务收入由1992年的4.87亿元飞速增长至1996年的25亿元，成为国内最大的家电企业之一。 美的电器产业多元化发展，多次进行实地考察，产业结构改革，扩大产业规模，建立生产基地，建立白俄罗斯、埃及、巴西、阿根廷、印度等等多个国家的生产基地，收购多家集团，深化与多家企业合作。

2013年9月18日，美的集团整体上市，美的集团将大家电、小家电、电机、物流业务整台上市实现家电产业纵横向、前中后端及渠道的全方位协同。

将近五十年来，美的实践“为人类创造美好生活”的企业使命，坚持“开放、和谐、务实、创新”的企业精神，坚持顾客至上、以人为本、持续创新、卓越执行的企业价值观，把握机遇，创新求变，构建起了以白色家电为主的相关多元化的产业体系。

3.4资产状况

3.4.1业务构成

公司主营业务涵盖家电业的方方面面。其中大家电业务包括空调、冰箱、洗衣机，同时还有小家电业务。 （1） 家用空调领域

推动“产品节能”向“使用节能”的升级，“一晚低至1度电”的Eco

节能系列，全面扩容到了三大系列16款产品，形成了豪华、高端、中端的极具市场竞争力的销售组合；美的物联网智能空调，依托物联网、云计算等先进技术，完美实现了语音控制、睡眠模式、预约控制、电量管理、信息提示等12大业内顶尖的智能技术的应用；

关注消费者差异化需求，美的自主开发的高效过滤油烟、强劲制冷的厨房空调、具备呵护系统与专属睡眠模式的儿童空调上市销售；落实“空气智慧管家”战略，依托美的空调、空气净化器、加湿器、抽湿机四大空气类新品，提供“一站式”空气解决方案，实现对室内空气“温度、湿度、洁净度、风速”的全方位、一体化调节，为用户构建全新的室内智慧空气系统。

（2） 中央空调领域

凭借国际领先的技术、丰富的产品线、卓越的品质与本地快捷服务等优势，频频中标世界各大重要项目，包括巴西世界杯75%的体育场馆、阿联酋5000套别墅工程、俄罗斯离心机政府工程、新加坡樟宜机场、泰国廊曼机场、印尼雅加达国际机场、科莫多机场、毛里求斯普莱桑斯国际机场、莫桑比克马普托国际机场、土耳其阿萨拉尔豪华度假酒店、塔吉克斯坦共和国国家图书馆、阿尔巴尼亚总统办公楼、越南河内展览中心等多个项目，树立了众多样板工程，如印度Treasure Island商业地产、土耳其哈莱大学、越南美盛纺织工厂、阿联酋Dalma Mall大型购物商场等，美的中央空调已拥有了与国外品牌竞逐国际市场的实力，并打破了离心机组产品长期被国外厂家垄断的局面。 （3） 洗衣机领域

完成200多项新产品开发，旗下小天鹅推出了第三代自动投放洗衣机，15个型号的i智能系列产品覆盖滚筒和波轮产品，可精准感知衣物重量，结合洗涤模式和脏污档位精准确定洗涤剂投放量，其中的航空科技活塞泵专利，可以实现不同环境、不同洗涤剂品牌下全能±1ml的精准投放效果，获得“2014年度洗衣机行业智能创新领先品牌”，中国“太湖奖”设计大赛一等奖；美的“FCS快净智能系统”洗涤时间最高缩短1/3，同时凭借智能投放，降低了洗涤剂的残留，成为洗衣机行业快净的代表；自主开发的PhaseⅢ系列洗衣机控制器顺利通过国际权威检测机构UL认证，获得了进入美国市场的通行证；洗衣机多个产品获得了中国家电协会“艾普兰”低碳环保奖、德国IF设计大奖、德国红点奖以及“国家重点新产品”证书等，公司研发创新能力得到市场普遍认可。 （4） 冰箱领域

聚焦于食品与保鲜技术、材料技术、智能技术、制冷技术、包装技术、CAE技术(仿真模型)、门封技术等冰箱主要研究领域的技术研究与成果转化，美的冰箱已同美国贸易发展署（USTDA）共同签署新一代液体发泡剂LBA项目合作协议，通过使用LBA发泡剂

在确保成本效益的基础上满足更为严苛的能效标准，让消费者享受节能、智能和健康的美好生活；美的“四天一度电”超低能耗冰箱产品获得了CSC权威技术认定，高端系列产品“G-ZONE”Series 450L大多门、“Flush-Arc”Series四门对开冰箱荣获“2014年度德国红点设计奖”；在“2014年冰箱行业高峰论坛”会上，美的一举夺得冰箱行业节能之星、节能无霜之星、行业智能冰箱领先品牌等多项大奖；在中国标准化研究院能效标识管理中心发布的“2014年度领袖榜”中，美的冰箱摘得“2014年度智能家电企业领袖榜、2014年度智能家电产品领袖榜、2014年度消费者最喜爱家电品牌领袖榜、2014年度消费者最喜爱家电产品领袖榜”大满贯，成为行业最大赢家之一。 （5） 小家电领域

美的智能整体厨房采用WIFI技术及IGRS互联互通协议，搭建了一云N端的物联网技术构架，对整体厨房家电进行集成控制，配套协同统一的厨电产品，为用户提供厨房整体解决方案；美的“蒸汽洗”吸油烟机具有自动检测、自动提醒的智能化功能，囊括了32项专利成果；美的微波炉X7，集中了物联网技术和云技术，实现了条码扫描自动烹饪、远程操控、菜单智能下载等功能，带给用户全新的烹饪体验；美的安全灶产品，通过燃气泄露报警、意外熄火自动关气、童锁保护、防滑锅支架、定时关火、防火墙6大核心技术创新，为厨房安全构筑坚实防线；美的无罐系列净水机，搭载的独创专利三膜页卷膜技术，将单一通道制水升级为多通道同时制水，大幅提升净水产出率提高；美的“零冷水”热水器实现开机热水即到功能，美的“活水”热水器，采用专利排水结构，一健排出胆内水垢，改善内胆水质；美的“基于微负压破泡技术的大火力持续沸腾电饭煲研究和产业化”、“基于纳米精滤技术的低排废水净饮机研究和产业化”两项技术达到国际先进水平，美的牵头电磁炉国际标准提案获得通过，是继电压力锅IEC标准修订以来的第二份国际标准提案。

表3 主营业务情况表

表4 主要经营业务市场占有率及排名

3.4.2 竞争优势

（1）持续领先的创新研发能力

美的集团一直致力于产品创新研究，引进业内高端领军技术人才，与国内外领先的科研机构保持技术合作，凭借完善的创新机制和对科研资源的持续、大力投入，美的集团科技水平始终保持国内甚至国际先进水平，公司已成立中央研究院、智慧家居研究院，启动全球创新中心，推动构建具有全球竞争力的技术研究体系；美的率先研发推出的“一晚一度电”全直流变频空调、“儿童空调”、“智能自动投放”洗干一体机、“蒸立方”系列微波炉、IH智能煲、高温蒸汽洗油烟机、活水热水器等一系列创新产品，受到了市场高度认可。 （2）广阔稳固的渠道网络

多年发展与布局，美的已形成了全方位、立体式市场覆盖。在成熟一二级市场，公司与国美、苏宁等大型家电连锁卖场一直保持着良好的合作关系；在广阔的三四级市场，公司以旗舰店、专卖店、传统渠道和新兴渠道为有效补充，公司渠道网点已实现一、二级市场全覆盖，三、四级市场覆盖率达95%以上，同时公司品牌优势、产品优势、线下渠道优势及物流布局优势，也为公司快速拓展电商业务与渠道提供了有利保障。在国内，美的集团与大多数一级经销商合作多年，培育了良好的品牌经销忠诚度；在国外，美的集团建立了多家海外分支

机构，并在海外6个国家建立生产基地，加快在东南亚、北美、南美、欧洲、中东等潜力市场的营销网络建设。

（3）一体化的产业链协同运作能力和资源共享能力

美的集团是国内唯一全产业链、全产品线的家电生产企业，公司以行业领先的压缩机、电控、磁控管等家电核心部件研发制造技术为支撑，结合强大的电机等上游零部件生产及物流服务能力，形成了包括关键部件与整机研发、制造和销售为一体的完整产业链。同时，在产品线方面，美的集团产品覆盖空调、冰箱、洗衣机等主要大家电及微波炉、电饭煲、洗碗机、厨卫等几乎所有主流小家电产品，在为消费者提供整体解决方案上奠定了先天的有利基础。 美的集团在产能与结构上进行了系统规划和合理布局，综合考虑了区域辐射、供应配套、物流成本等要素，融合多品种规模化和柔性生产，使公司能够更灵活的应对市场需求的变化。同时，全产业链及全产品优势使得美的集团在采购、品牌、技术、渠道等方面实现资源充分共享并形成了全方位协同效应。 （4）完善的公司治理机制与有效的激励机制

公司关注治理架构、企业管控、三权分立和集权、分权体系的建设，公司已形成了成熟的职业经理人管理体制，公司事业部制运作多年，其充分放权和以业绩为导向的考评与激

励制度，成为了公司职业经理人的锻炼与成长平台，公司的高层经营管理团队，均为在美的经营实践中培养的职业经理人，在美的各单位工作超过15余年，具备丰富的行业经验和管理经验，对全球及中国家电产业的理解非常深刻，对产业运营环境及企业运营管理的有精准的把握，公司的机制优势奠定了美的未来稳定持续发展的坚实基础。 （5）行业领先的规模优势

美的集团拥有完整的空调、冰箱、洗衣机产业链以及完整的小家电产品群。集团在国内建有16个生产基地，辐射华南、华东、华中、西南、华北五大区域；在越南、白俄罗斯、埃及、巴西、阿根廷、印度建有海外生产基地，公司主要大家电及小家电产品产能、产量及销量均稳居国内外前列。

同时，美的集团还拥有强大的家电上游核心部件供应能力，公司电机总体产能近2亿台，主要电机产品的产销量规模均居世界前列。同时，美的集团物流板块强大的运输、配送能力为公司家电产业发展提供了有力保障。

美的集团在家电及其相关产业进行规模化的布局，稳固了公司的行业领先的竞争地位，保障了公司在成本控制、品质控制、资源整合和供货及时性方面的综合优势。

3.5 公司管理

3.5.1股本结构及股东分析 公司最新股本结构如表所示。

美的集团前十大股东累计持有235045.05万股，累计占流通股比为55.75%。美的集团的大股东很大一部分是境内非国有法人，其中最大持股人为美的控股有限公司，持股比例为35.49%；其次是融睿股权投资合伙企业，持股7.22%；第三位的是境内的自然人方洪波，持股2.17%。美的集团持股情况稳定，最大控股公司持有三分之一的股份，对于公司经营稳定有一定的保障作用。

表5前十名股东持股情况

表6 2015年美的集团股份构成

集团的总股本截止至2015年有421580.85万股，A股总股本为421580.85万股，流通A股有224273.59万股。 3.5.2 高层管理人员

现任公司高层管理人员都较为成熟稳重，行业经验丰富，在集团公司和下属子公司中都兼任重要职位，是公司发展的直接决策人。他们具有先进的经营管理理念，并具备战略意

识和实干能力，在中国家电企业中属于先知先觉者。

方洪波，男，硕士，1992年加入美的，曾任美的空调事业部总经理、美的制冷家电集团总裁、广东美的电器股份有限公司董事长兼总裁等职务，现任公司董事长兼总裁职务。方洪波先生同时在公司下属上市公司无锡小天鹅股份有限公司任董事长职务。

袁利群，女，硕士，第十二届全国人民代表大会代表，1992年加入美的，曾任广东美的电器股份有限公司董事，现任公司董事、副总裁兼财务总监职务。袁利群女士同时在公司控股的香港上市公司威灵控股有限公司及公司参股的广东顺德农村商业银行股份有限公司任董事职务。

表7 公司高层管理人员情况

4.公司财务分析

声明：由于财务报表中数据均是以千元为单位，为了方便起见，无特殊声明，下述财务分析中数据均是以千元为单位。

4.1主要财务报表分析

4.1.1利润表

表8 利润表数据统计

会计科目 2012年 2013年 2014年

主营业务收入 主营业务成本 营业费用 利润总额 净利润 每股收益(摊薄) 68071200.64 52541311.99 10678518.54 5076346.45 4128845.23 1.03 120975003.14 92818063.06 19730020.67 10011772.00 8297496.43 4.33 141668175.16 105669686.47 22483499.45 13990684.59 11646328.66 2.49 由公司利润表的主要数据的最近三年的对比可以看出：

公司的主营业务收入与主营业务成本均在一定程度的增加，公司的营业费用增加，经营支出增加，公司的利润总额增加，扣除掉利息以及税收后的净利润也在增加，反应到股东上，公司的每股收益增加，股东利润增加。

图3 家电行业净利润排行榜

由图中看出公司的净利润跃居行业榜首，而结合相关数据公司的营业收入、总资产、净资产收益率均处于行业第一位置，由此看出公司的盈利能力在进一步提高，处于行业领先地位，在行业中的地位举足轻重，占有的市场份额非常大。

总体来看公司的利润表，公司在这几年的盈利能力均在一定程度上有所提高，且均处于行业领先地位，公司的盈利情况良好。

4.1.2资产负债表

表9 资产负债表统计数据

会计科目 总资产 货币资金 应收账款 存货 流动资产合计 流动负债 长期负债 股东权益 从以上表格中可以看出：

总资产、流动资产呈现增长趋势，公司的规模进一步扩大；

公司的流动负债增加，应收账款增加，说明公司对于流动性管理能力欠缺，公司营运方面出现一定的问题；

公司的长期负债减小的幅度非常大，从分析中看出，公司利用其一大部分的流动性资产偿还长期债务；

公司的存货增加，这与现行的经济不景气息息相关，公司的销量受经济下滑的影响也进一步降低；

公司的股东权益增加，净利润增加，表明公司的投资者的权益增加，投资于该公司具有一定的前景。

2012年 60899598.83 11770987.87 6071276.01 9916653.21 40612958.09 31889095.31 1483609.54 27394485.27 2013年 96946024.77 15573683.04 7928438.25 15197723.84 65326732.00 56647381.69 711464.64 39080562.28 2014年 120292088.16 6203282.81 9362102.75 15020030.26 86427074.62 73142849.12 19205.03 45731455.24

表10 资产负债表增长率表格

会计科目 总资产 货币资金 应收账款 存货 流动资产合计 流动负债 长期负债 股东权益 2012年 -0.0099 0.0625 0．0637 -0.1979 -0.0284 -0.0853 0．074 0.0875 2013年 0.1050 0.1591 -0.1948 0.1384 0.1757 0.1149 -0.7021 -0.5545 2014年 0.2408 -0.6016 0．1808 -0.0117 0,3230 0.2920 -0.9730 0.1702 从上面计算出的资产负债表中主要会计科目的增长率表格可以看出： 总资产大规模增长，扩张幅度加大；

货币资金递减，应收账款递增，存货递减，流动负债递增，这些都反应出公司对于流动性管理的缺失，对于公司的营运能力管理不善；

公司长期负债大规模减小，由此可以看出公司对于长期负债一次性偿还数额较大，公司经济实力增强。

公司流动资产呈现递增趋势，公司对于现金等流动资金的持有量增加。 股东权益呈增长趋势，对于美的集团的股东是一个利好的消息。

总体来说，公司的在现在时点的财务状况良好，虽然对于流动性的管理上公司欠缺，但是公司正在努力发展。

4.1.3现金流量表

表11 现金流量表统计数据

会计科目 经营活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额 筹资活动产生的现金流量净额 现金及现金等价物净增加额 从以上数据可以看出，公司对于现金流量的管理正处于一种下降趋势，公司的流动性管理下降，公司需要加强对于流动性资产的管理，对于公司的运营需要加强。同时，投资者或者美的集团的合作商等也应该提防美的集团的信用风险。

总体来看，公司需要加强流动性管理，增加流动资产的持有量，投资者应该适当提防美的集团的信用风险。

1369327.36 16763873.80 5272238.35 -1602241.38 -5364128.82 -7410129.90 -1334976.54 -466681.94 -28862397.49 2012年 4306545.28 2013年 10054196.41 2014年 24788511.13

4.2杜邦体系分析（ROE）

表12 杜邦体系表

年份 2012 2013 2014 ROE 0.1570 0.2297 0.2750 (1) 0.8133 0.8288 0.8300 (2) 0.9399 0.9467 0.9820 (3) 0.0793 0.0874 0.1001 (4) 1.1122 1.3101 1.3103 (5) 2.3279 2.5563 2.5617 (6) 2．1880 2.4200 2.5150 (7) 0.0882 0.1145 0.1310 净资产收益率（ROE） =税后利润/权益账面价值

2012年=4128845.23 /26291919.55 =0.1570 2013年=8297469.43/36123023.81 =0.2297 2014年=11646328.66/42406008.76 = 0.2750

公司从2012年至2014年ROE值逐渐增大，说明公司的单位所有者权益所对应的税后利润逐渐增大，公司的经营状况越来越好，财务水平以及盈利能力均越来越好。 权益账面价值

=（期初权益账面价值+期末权益账面价值）/2

2012年=（25189353.94+27394485.27）/2 = 26291919.55 2013年= (33165485.34+39080562.28) /2 = 36123023.81 2014年=（45731455.24+39080562.28）/2 = 42406008.76 总资产

=（期初总资产+期末总资产）/2

2012年=(61510365.78+60899598.83)/2 =61204982.305 2013年=(87736526.98+96946024.77)/2 =92341275.875 2014年=（120292088.16+96946024.77）/2 = 108619056.465

EBIT(息税前利润)

2012年=5076346.45+322740.49 =5401086.94 2013年=10011772.00+564220.53 =10575992.53 2014年=13990684.59+251326.94 = 14242011.53 （1） 税收负担比率 净利润/税前利润

2012年=4128845.23/5076346.45 =0.8133 2013年=8297469.43/10011772.00 =0.8288 2014年=11646328.66/13990684.59=0.8320

税收负担比率逐年增加但是变化的幅度较小，说明公司的利息负担基本不变，由有稍微的增大趋势。税收负担比率并不是导致ROE不同的原因。 （2） 利息负担比率 税前利润/EBIT

2012年=5076346.45/5401086.94 =0.9399 2013年=10011772.00/10575992.53 =0.9467 2014年=13990684.59/14242011.53 = 0.9820

利息负担比率逐年增加，财务杠杆水平逐年减小，公司的举债越来越多。 （3）销售利润率 EBIT/销售收入

2012年=5401086.94/68071200.64 =0.0793 2013年=10575992.53/120975003.14 =0.0874 2014年=14242011.53/142310967.02 = 0.1001

销售利润率变化较大，并且呈现逐年增加的状态，说明公司每单位的收入可获得的经营利润增加，公司的经营能力增加，是导致ROE逐渐增大的原因之一。

（4） 总资产周转率 销售收入/总资产

2012年=68071200.64/61204982.305 =1.1122 2013年=120975003.14/92341275.875 =1.3101 2014年=142310967.02/108619056.465 = 1.3103

总资金周转率逐年增加，公司每单位资产产生的销售收入逐年增加，公司资金运用越来越充分，资金利用效率越来越大，是促进ROE逐渐增大的趋势之一。 （5）杠杆比率 资产/权益账面值

2012年=61204982.305/26291919.55 =2.3279 2013年=92341275.875/36123023.81 =2.5563 2014年=108619056.465/42406008.76 = 2.5617

公司的杠杆比率逐年增加，但是变化的幅度不大，说明公司的财务杠杆水平基本不变，有轻微的财务杠杆增大趋势。 （6）复合杠杆因子 （2）*（5）

2012年=0.9399*2.3279 =2.1880>0 2013年=0.9467*2.5563 =2.4200>0 2014年= 2.5150>0

公司的三年的复合杠杆因子均大于0，说明财务杠杆对于ROE有促进作用，财务有利于ROE的提高，而有（5）中分析财务杠杆呈现逐年递增趋势，则对于ROE促进趋势逐年增加，有利于公司ROE的提高。 （7）资产收益率ROA

资产收益率（ROA）=息税前利润/总资产

2012年=5401086.94/61204982.305 =0.0882 2013年=10575992.53/92341275.875 =0.1145

2014年=（13990684.59+251326.94）/108619056.465 = 0.1310

资产收益率逐年递增，ROA越大说明公司的全部资本的盈利能力越强，由三年的对比数据可知，公司的全部资本的盈利能力越来越强，公司的财务水平逐年提高，是促进公司ROE逐渐增大的一个重要的原因之一。

4.3 比率分析

4.3.1.杠杆类比率分析 （1）利息负担比率 利息负担比率 税前利润/EBIT

2012年=5076346.45/5401086.94 =0.9399 2013年=10011772.00/10575992.53 =0.9467 2014年=13990684.59/14242011.53 = 0.9820

利息负担比率逐年增加，财务杠杆水平逐年减小，公司的举债越来越多。 （2）利息覆盖倍数 利息覆盖倍数=EBIT/费用

2012年=5401086.94/(6736386.53+3619391.52+322740.49) =5401086.94/10678518.54 =0.5058

2013年=10575992.53/(12432343.86+6733456.28+564220.53) =10575992.53/19730020.67 =0.5360

2014年=14242011.53/(14733917.42+7498255.09+251326.94) =14242011.53/22483500.35 =0.6334

由以上三年数据可知，公司的利息覆盖倍数逐年递增，利息覆盖倍数越大，说明公司的偿

债能力越强，公司的破产可能性越小。 （3）杠杆比率

杠杆比率=资产/权益账面值

2012年=61204982.305/26291919.55 =2.3279 2013年=92341275.875/36123023.81 =2.5563 2014年=108619056.465/42406008.76 = 2.5617

公司的杠杆比率逐年增加，但是变化的幅度不大，说明公司的财务杠杆水平基本不变，有轻微的财务杠杆增大趋势。 （4） 复合杠杆因数

复合杠杆因数=利息负担比率*杠杆比率 2012年=0.9399*2.3279 =2.1880>0 2013年=0.9467*2.5563 =2.4200>0 2014年= 2.5150>0

公司的三年的复合杠杆因子均大于0，说明财务杠杆对于ROE有促进作用，财务有利于ROE的提高，而有（5）中分析财务杠杆呈现逐年递增趋势，则对于ROE促进趋势逐年增加，有利于公司ROE的提高。 4.3.2 营运能力比率分析 （1）总资产周转率 销售收入/总资产

2012年=68071200.64/61204982.305 =1.1122 2013年=120975003.14/92341275.875 =1.3101 2014年=142310967.02/108619056.465 = 1.3103

总资金周转率逐年增加，公司每单位资产产生的销售收入逐年增加，公司资金运用越来越充分，资金利用效率越来越大，但是速度仍然小于行业平均水平，说明公司仍然有一定的

发展空间。

（2）固定资产周转率 销售收入/平均固定资产

2012年=68071200.64/(19521814.06+19572161.32)/2 =68071200.64/19546987.69 =3.4824

2013年=120975003.14/(19572161.32+20252528.91)/2 =120975003.14/19912345.115 =6.0754

2014年=142310967.02/(19521814.06+19572161.32)/2 =142310967.02/19546987.69 =7.2805

美的集团固定资产收益率逐年递增，固定资产收益率表示每一单位的固定资产带来的销售收入，固定资产收益率越大则公司的单位固定资产带来的收入越大，则公司经营的越好，但是速度仍然小于行业平均水平，说明公司仍然有一定的发展空间。 （3）存货周转率 销货成本/平均存货

2012年=52541311.99/(9916653.21+12363439.23)/2 =52541311.99/11140046.22 =4.7164

2013年=92818063.06/(15197723.84+13350000.92)/2 =92818063.06/14273862.38 =6.5027

2014年=105669686.47/(15020030.26+15197723.84)/2 =105669686.47/15108877.05 =6.9939

存货周转率表示了存货的周转速度，公司从2012年到2014年存货周转率逐渐增大，说明公司的存货周转速度变大，公司的存货运营情况变好，但是速度仍然小于行业平均水平，说明公司仍然有一定的发展空间。

（4）应收账款周转天数 平均应收账款/年销售收入*365

2012年=(6071276.01+5707738.49)/2/68071200.64 =5889507.25/68071200.64 =0.0865*365=31.5725天 2013年=(7928438.25+9864573.62)/2/120975003.14 =8896503.935/120975003.14 =0.0735*365=26.8275天 2014年=(9362102.75+7928438.25)/2/141668175.16 =8645268.50/141668175.16 =0.0610*365=22.265天

公司的应收账款周转天数逐年减小，且小于行业平均水平，说明公司对于账务的管理水平增加，账款的安全性增加。 （5） 营运能力分析总结

根据以上分析可知，虽然美的集团的营运能力比率一般均小于行业平均水平，美的集团对于账款的管理以及资金的运营方面欠缺，但是正在处于一种逐步增长的状态，并且有超越行业水平的趋势。

下图是截取自和讯网做出的美的集团与行业值以及市场均值的比较，可以看出2015年美的集团近期发展趋势较好，已经高于了行业平均值，说明美的集团的进步较快，有一定的发展空间以及发展潜力。

图3 营运能力评估分数对比

4.3.3 偿债能力比率分析 (1) 流动比率 流动资产/流动负债

2012年=(40612958.09+41802039.83)/(31889095.37+34861366.53) =82414997.92/66750461.90=1.2347

2013年=(65326732.00+55562190.77)/(56647381.69+50810163.86) = 120888922.77/107457545.55 =1.1250

2014年=（86427074.62+65326732.00）/(73142849.12+56647381.69) =151753806.62/129766230.81 =1.1694

流动比率在2013年有所下降后，公司做出相应的调整后，在2014年公司的流动比率又再一次回升，说明公司的变现资产来偿还债务的能力增强，在短期内避免破产的能力增强。 （2）速动比率

（现金+有价证券+应收账款）/流动负债

2012年=[(11770987.87+11078305.36)/2+(6071276.01+5707738.49)/2]/66750461.90 =(11424646.615+5889507.25)/66750461.90 =17314153.865/66750461.90 =0.2594

2013年=[(15593683.04+13435509.08）/2+(7928438.25+9864573.62)/2] /107457545.55

=(15728038.13+8896505.935) /107457545.55 =24624544.065/107457545.55 =0.2292

2014年=[(6203282.81+15573683.04)/2+(9362102.75+7928438.25)/2]/129766230.81 =(10888482.925+8645270.5)/129766230.81 =19533753.425/129766230.81 =0.1505

公司的速动比率逐年下降，说明公司的流动性减弱，变现能力减弱，也就是说公司的规避

风险的能力减弱，但是对比行业平均水平，仍然处于领先地位，说明公司的流动性仍然处于良好的状态，但是根据速动比率下降的趋势，公司应该及时进行治理改进。 （3）现金比率

（现金+有价证券）/流动负债

2012年=17314153.865/66750461.90 =0.2594 2013年=24624544.065/107457545.55 =0.2292 2014年=19533753.425/129766230.81 =0.1505

公司的现金比率有很大程度的下滑，公司对于现金等流动性高的资产的管理欠缺，流动性降低，其中蕴含着一定的信用风险，对于美的集团笔者认为投资者应该实时跟踪其资金流向，以及流动性资产的管理。 （4）偿债能力分析总结

美的集团的流动性管理在逐年下降，虽然其仍然高于行业平均水平，但是不能过度乐观。实际上，其对于流动性资产尤其是应收账款的管理存在问题，投资者应该提防美的集团的信用风险，下图是摘自和讯网的关于公司流动性评价的加权分数以及与行业及市场平均的对比。

图4 偿债能力评估分数表格

4.3.4 盈利能力比率分析 （1）总资产收益率

EBIT/平均总资产

2012年=5401086.94/61204982.305 =0.0882 2013年=10575992.53/92341275.875 =0.1145

2014年=（13990684.59+251326.94）/108619056.465 = 0.1310

公司的总资产收益率逐年增加且高于行业平均值，说明公司的盈利能力逐渐增加，公司利润状况良好。 （2）净资产收益率 净利润/平均所有者权益

2012年=4128845.23/26291919.55 =0.1570 2013年=8297469.43/36123023.81 =0.2297 2014年=11646328.66/42406008.76 =0.2746

图5 家电行业营业收入排行榜

如图中所示，美的集团处于行业第一名，说明公司的收入盈利能力最强。 公司的净资产收益率逐年增加，公司的盈利能力逐年增强。 （3）销售收益率 EBIT/销售收入

2012年=5401086.94/68071200.64 =0.0793 2013年=10575992.53/120975003.14 =0.0874

2014年=14242011.53/142310967.02 = 0.1001

销售利润率变化较大，并且呈现逐年增加的状态，说明公司每单位的收入可获得的经营利润增加，公司的经营能力增加。 （4）盈利能力分析总结

美的集团的盈利能力高于行业平均值且处于行业领先地位，说明美的集团的盈利能力非常强，公司的实力较强，并且公司的盈利能力指标逐年增加，说明公司仍然在进步，公司的发展良好，盈利能力越来越强。

4.4市场行情价格分析

表13 企业与行业、市场指标对比

上表列举了美的集团的市盈率、市净率、PEG指标与行业均值与市场均值的对比，可以看出公司高于行业以及市场均值程度较大，投资者对于美的集团较为看好，赋予其较大的期望，美的集团的增长机会较大。 4.4.1市净率

每股价格/每股账面价值 美的集团股价为P0=35.41元，

PB?每股账面价值=（45731455.24+39080562.28）

P0 B/2/4215808472=42226008760/4215808472=1.0024元/股 PB=35.41/1.0024=35.3252。

市净率较高，高于行业平均水平，说明公司股价有较大的增长价值。

4.4.2市盈率 每股价格/每股收益

美的集团股价为P0=35.41元，公司市盈率PE

PE?P0 E1PE=35.41/1.5=23.607,市盈率高于行业平均水平，市盈率较高，投资者赋予公司期望较高，蕴含着极大的增长机会。 4.4.3收益价格比率 每股收益/每股价格 2012年=1.0/35.41=0.0282 2013年=1.2/35.41=0.0339 2014年=1.5/35.41=0.0423

收益价格比率逐年增加，说明投资者投资公司每一单位股价所获得的收益在逐年递增，且美的集团收益价格比率超过每股收益第一的格力电器0.92/62.21=0.01479，位居榜首，这说明在家电行业，投资于美的集团股票所获得的单位收益最高，性价比最高，美的集团股票具有一定的投资价值。

4.5 财务分析总结

公司的财务状况、盈利状况良好，对于公司的流动性管理欠缺。

美的集团的盈利能力高于行业平均值且处于行业领先地位，美的集团的盈利能力非常强，公司的实力较强，并且公司的盈利能力指标逐年增加，说明公司仍然在进步，公司的发展良好，盈利能力越来越强。

美的集团的流动性管理在逐年下降，虽然其仍然高于行业平均水平，但是不能过度乐观。实际上，其对于流动性资产尤其是应收账款的管理存在问题，投资者应该提防美的集团的信用风险

公司的增长价值较高，投资者对于美的集团的前景非常看好，公司股票价值低估。

5.公司发展前景及盈利预测

5.1 财务方面预测

营收稳健增长，出口负增长拖累整体表现：虽然一季度白电行业内销整体表现平平，但公司基于产品力提升带来的市占率增长使得其出货表现明显优于行业，谨慎预计当期内销增速超过15%，不过受海外需求乏力带来的出口负增长影响，其对当期收入增速有所拖累，但总的来说公司营收端表现符合预期；长期来看，基于多品类协同效应强化、产品力稳步提升、电商业务快速发展等因素共同推进，预计公司收入增速将维持稳健增长。 毛利率持续提升，“价格战”无需担忧：公司一季度综合毛利率为26.83%，同比提升1.64个百分点，这一方面受益于铜、铝等原材料价格持续下行，另一方面公司产品结构改善，高毛利产品占比提升对毛利率有所拉动；一季度在龙头公司促销措施频繁背景下公司毛利率仍保持增长态势，进一步印证本轮“价格战”主要反应在渠道返利层面，对龙头公司出厂价冲击较弱；考虑到行业“剪刀差”效应仍在，毛利率仍有提升空间。

业绩表现超预期，盈利能力仍有提升：报告期内公司归属净利润增速明显优于营收，业绩表现超市场预期；盈利能力层面，虽然受新品推出及营销力度加大影响导致销售费用率提升3.01pct，同时叠加汇兑损失增加致使财务费用率提升0.58pct，使得整体期间费用率提升3.17个百分点，但受益于毛利率持续提升、理财产品收益大幅增加贡献投资收益及远期外汇合约带来的公允价值变动损益大幅增加，公司整体盈利能力仍有明显提升。

5.2主营业务方面预测

“产品领先，效率驱动”战略深入推进，经营质量全面改善，各项业务均取得优于行业的增长。

（1）空调，产业在线数据显示Q1公司空调总销量同比增长7.1%，其中内销增长14.7%达515万台，优二行业+1.2%的增长；出口受汇率波劢影响略有下滑0.4%。

（2）冰洗结构升级显著，新品反响较好，从小天鹅披露的一季报情冴看其洗衣机业务实现收入增长约28%。

（3）小家电，预计收入增势不整体相符约10%。

结构持续优化，盈利水平延续提升态势。Q1公司实现毛利率26.9%，同比上升1.5pct，预计是产业结构优化、原材料价格下降以及电商翻倍增长带来的综合结果。期间费用同比

上升3pct至16.9%，其中由二空调行业竞争加剧，公司在营销投入、对经销商的支持力度加大等原因致销售费用率同比上行3pct至12.6%。财务费用率同比上升0.5pct至0.5%，主要为去年同期外汇套保对冲人民币贬值影响，财务费用项下汇兑收益较高所致的基数原因，整体看，财务负担属二正常、合理水平。当季公司理财收益较好致投资收益同比增长2.5亿为5.3亿元，对盈利有积极贡献。整体看，当期净利润率同比提升1.3pct至7.85%，延续稳步提升态势。

5.3公司经营角度预测

经营效率提升，现金充沛，费用计提谨慎，报表质量稳健。一季度末应收账款余额为135亿，较去年同期下滑20亿（-13%），存货余额110亿较期初和同比分别下滑27%和9%，凸显资产周转加速，经营效率提升。同时剔除财务公司影响，公司实际经营活劢现金流36亿，同比增长12亿，现金流情冴优异。其他流劢负债（主要为销售返利和安装费）较期初增加11.9%达255亿，显示公司在费用计提上仍较为谨慎。预收账款同比、环比分别增加3.5和1.9亿达41.8亿元，体现经销商对公司长期发展依旧信心十足。

6.股东权益估值

6.1内部收益率估计

三年期国债利率为4.92%，现在估计无风险收益率

rf=4.92%

根据相关学者对于家电行业的贝塔值β估计（详见下表），初步估计β=0.99

表14 家电行业企业贝塔估值

根据查相关文献及书籍，估计市场组合的收益率由CAPM定价公式，

rM=12%

k=

市场资本化率，即必要收益率为

rf+β（

rMrf-

）

k=4.92%+0.99（12%-4.92%）=11.93% 美的集团股票持有期收益率

HPR?E(r)?(E(D1)?[E(p1)?p0])/p0HPR=（1.5+40.00-35.41）/35.41=17.20%>k=11.93%

由于美的集团股票的内在收益率大于市场资本化率，因此应该投资于美的集团股票。

6.2股利贴现模型估值

根据公司的所有者权益表，2014年公司分红4215808472元，而公司的股东权益为45731455240000元，因此公司的再投资率b=

（45731455240000-4215808472/45731455240000）=90.78% 由上文已经计算出，公司净资产收益率ROE=0.275

g=b*ROE

g=90.78%*0.275=2.50%

由于g=2.50%

根据公司往年的派发股利情况，2012年每10股派发股利20元，2014年每10股转增15股，每10股派发25元股利，因此预计公司明年（2015年）将派发股利D1=1.5元，美的集团现在股票市价为35.41，预期公司2015年底股价将上涨为40.00元。

V0?D1?P1.50?40.001??39.52元 1?k1?0.05公司的内在价值为39.52元大于公司的股票市价35.41元，因此公司的价值被低估，应该买入美的集团公司股票。

6.3市盈率法估值及公司的增长机会

6.3.1市盈率法估值

美的集团股价为P0=35.41元，公司市盈率PE

PE?P0 E1PE=35.41/1.5=23.607,市盈率接近行业平均水平，市盈率较高，投资者赋予公司期望高。 6.3.2估计公司增长机会

P01PVGO?(1?) E1kE1/k代入相应数值，计算得出PVGO=22.84，PVGO值较高，说明美的集团增长机会较大，具有较大的增长空间，投资于美的集团是较为明智的选择。 PEG指标

PEG?P/E g一般认为PEG 指标接近1为公平定价，PEG小于1为价格低估信号，而美的集团 PEG=23.607/25.00=0.944<1,是公司的价格低估的信号，此时美的集团股票价值被低估，应该买进股票。

6.4 总结

根据以上三种方法对于美的集团进行估值，得出结论一致，都是美的集团股票价值被低估，应该买进美的集团股票。

7． 技术分析

7.1个股技术分析

7.1.1 K线图分析

图14 美的集团股票k线图

如K线图，在A点左半部分，阳线多次覆盖超过全部的阴线长度，是有效的覆盖，多方力量明显强于空方力量，形成较强的价格反转趋势，一改之前的价格下降趋势，转为上升趋势；再看A点右半部分，出现多处的阴线，并且连续出现三个十字交叉，多次冲顶但是价格一直维持在最高线（图中黄色线），一直没有破线，后出现一次阳线后又被阴线覆盖，未能反转冲破最高线，之后连续三个长长的阴线，形成标准的“黑三兵”形态，是较

强的下降趋势，空方力量明显强于多方力量，是较强的卖出信号。因此，得出结论，短期内股票将呈现下降确实，是较强的卖出信号。 7.1.2 切线分析 （1） 轨道线与趋势线

b c 上升趋势线

图5 公司轨道线

a b c 上升趋势线

图6 公司轨道线与趋势线

如图5，为美的集团股票从2014年截止至2015年5月6日的k线图，黄色的平行线b、c线为该k线图的轨道线和趋势线。可以看出该股票总体呈现上升趋势，b、c为上升趋势线，上升的轨道为bc。b为压力线，a为支撑线。

随着时间的推移，如图6，k线上升有效突破压力线，从而，压力线变为支撑线，b线为支撑线，a线为压力线。此时，股价处于一种较高的状态，最高价为38.88元。 （2）扇形原理和甘氏线

图7 公司k线趋势线

如图7是三条趋势线，可以看出三条支撑线被三次突破，根据扇形原理：如果第三条趋势线被突破，则原有趋势将反转。可以得出，原有的上涨趋势将反转，转而变为下降趋势。

图8 公司股票甘氏线

如图8是甘氏线，其中45度线最为重要，它被视为主趋势线，在强劲的多头行情中，价格位于主趋势线上方。而如图可知价格跌破了45度线，则可以预测主要上涨趋势的结束。

7.1.3 形态分析

图9 公司股票M形态

如图9美的集团k线图出现了M顶形态。对应着成交量在第二个顶端下降处稍微增多，并且最终下降的幅度超过了M顶的高度，形成了有效突破，因此这是一个明显的趋势反转信号，预测美的集团股票在短期内价格将呈现下降趋势。实际上，在此M顶形态的形成过程中，成交量并没有较为明显的下降趋势，并且在形成有效突破时也没有对应的成交量上涨的显示，因此，此形态非标准的M顶形态，分析出的短期内呈现下降趋势仅作为参考。

7.1.4 K线图、形态分析、切线分析总结

根据上述的k线分析、形态分析以及切线分析，短期内股票将呈现下降趋势，若选择近期建仓买入该股票，则现在不是一个进入的好时机；若手中持有美的集团股票，则现在是一个卖出的好机会。

7.2 技术指标分析

7.2.1 移动平均线（市场趋势）

A

图10 公司股票移动平均线

如图10，在k线图上的白、黄、粉、绿、蓝分别为k线图的5、10、20、30、60天的移动平均线，可以看出，这几条移动平均线的差距越来越大，根据移动平均线的法则，移动平均线具有回笼股价的作用，因此如图可知，改股票将出现价格下降趋势，从而达到移动平均线趋同的目的。并且如图中A处，出现了死亡交叉，较少天数的平均线，从上而下跌破较多天数的平均线，而两条平均线均为下跌，是强烈的下降趋势信号。 综上所述，根据移动平均线判断市场的趋势为，下降趋势。 7.2.2 MACD 指标

cA D C B 图11 公司股票MACD指标

如图11，截取了上文分析的k线图对应的MACD指标图，其中DIFF线为白线，DEA为黄黄线。如图中B点，在B点以左，DIF和DEA均大于0时，反映市况处于升势，属多头市场。如图中A点，DIF由上往下跌破DEA,且此时DIF,DEA均大于0，此种情况属于价格升势后的回调，即，在该次价格上升后的价格回调下降的情况；同时在A点，MACD柱状图在缩短并由正数变为负数，同时DIF在大于0的位置跌破DEA，此时，被学者称为“牛熊沽空”为利空信号，预示着价格有下降的趋势。如图中C点，DIF,DEA均小于0，反映市况处于下降趋势，属空头市场，并且此时，DIF（白线）由上往下跌破DEA（黄线），此时为强烈的卖出信号。同时结合D点判断，当股价趋势出现2个近期的高点，而DIF并不配合出现新高点反而下跌，此为顶背离，是卖出信号。 综上所述，根据MACD指标，此时为投资者提供短期内买入信号。 7.2.3 WR指标

超卖 80 20 超买

图12 公司股票WR指标

如图12截取了与上述分析相同时段的美的集团股票WR指标图。WR值越小说明市场的买气越重，买方力量越强大；WR数值越大说明市场的卖气越重，卖方力量越强大。其中两条黄色线代表的数值分别为80,20，也就是超卖超买的临界值。当WR指标大于80时，市场超卖，价值被低估，价格将有回升的趋势；当指标值小于20时，市场超买，价格被高估，价格有下降回温的趋势。

当指标从超卖区向下跌落并突破50中轴线时，市场由弱转强，为买进信号；反之，指标从超买区向上爬升并突破50中轴线时，市场由强转弱，为卖出信号。在指标进入超买的低值区域后，一般要回头，如果此时股价还在继续上升，则产生背离并提供卖出的信号；

在指标进入超卖的高值区域后，一般要反弹，如果此时股价还继续下降，则产生背离并提供买进的信号；最后时点指标从超卖区下跌落并突破50中轴线，市场由弱转强，此时为买进信号。

综上所述，根据WR指标判断在该时点，短期内投资者应该买进股票。 7.2.4 KDJ指标

80 70 30 20 A

图13 公司股票KDJ指标

如图13截取了KDJ指标的图形，其中黄色线为K线，该线反应较快，称为“快速反应指标”；蓝色线为D线，反应相对较慢，称为“慢速反应指标”；紫色线为J线，是判断超买超卖的指标线。图中标出的黄色线分别为kdj指标值为80，70，30，20。

在A点左侧，K值在20以上且D值在30以下，此时为超卖，市势十分弱，可视为买入信号。随后价格上升，到达A点时，如图中A点上方对应的位置处，KD指标在较高位置（大于70）出现多重顶，则此时是卖出的信号。

根据图中的最后一段时间，K线下穿D线是死亡交叉，此时是卖出的信号。 如图中A点对应的三个峰值的J线数值均大于100，此时为超买，提示卖出。 综上所述，根据KDJ指标给投资者短期内卖出信号。

7.2.5 RSI指标

70 50 A 30

图14 公司股票RSI指标

如图14截取了RSI指标图形，RSI指标它是一种衡量证券自身内在相对强度的指标。 图中黄色线分别为数值为70、50、30的临界值线。

可以看出RSI线大部分在50左右波动，表明多空双方买卖实力相当。如图中A点，出现了M头，根据RSI法则，此时为卖出信号。并且结合不同天数的RSI线判断，较少天数的RSI线跌破较多天数的RSI线，则视为利淡卖出信号。 综上所述，根据RSI指标判断，在该时点给投资者一个卖出信号。 7.2.6 乖离率指标（BIAS）

A

图15 公司股票乖离率指标

乖离率表现该股当日收盘价与移动平均线的差距。乖离率为正，表示短期获利的可能性越大，则股价下跌的可能性也就越高；反之，乖离率为负，则表明股价上升的可能性更大。从两条乖离率曲线结合方面考虑。如图中A点，短期BIAS在高位下穿长期BIAS时，此时是卖出信号。

综上所述，根据BIAS指标判断，此时为卖出信号。

7.3 股票价格走势预测

图16 公司股票股价预测

如图16，根据上述对于个股的技术分析，预测该股票在一年内的走势如图，在较短的时间内，股票将稍微呈现下降趋势，之后便会回调，股价呈现图中价格波动趋势，粗略预测美的集团股票在2015年年底股票价格将达到40.00元。

7.4大盘技术分析

7.4.1 股票总体走势分析

图17 上证指数总体走势图

如图17可以看出在2014年底之前，上证指数处于一种比较平稳的状态。到2014年底，股市一跃而起，从2014年的2200点上涨到现在的4500点，更有甚，在5月28日，达到4991点，有望突破5000点大关，分析其中原因，不难与我国现行的积极的财政政策以及货币政策、股票发行注册制等等国家扶持相联系。但是后来变大幅度跳水，截止至5月30日，我国上证指数跌至4600点，与之前的平稳的股票走势形成鲜明的对比。 从图中可以看出股价走势的移动平均线已经相差越来越大，股价有向移动平均线靠拢，股价有回调的趋势。

不论从形态分析还是从切线分析，更或者是指标分析，得出的结论均一致，均是股票处于一种严重超买的状态，我国股票已经严重被高估，股价面临着大规模的下行风险。 此时，如果投资与我国股票市场，应该从股票市场中撤出，以规避股票大规模的下行风险。

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